公司公告2025年半年报：1）业绩表现：2025年上半年实现归母净利1.21亿元，同比增长46.23%；2025Q2实现归母净利为0.40亿元，同比增长49.36%。2）营业收入：2025年上半年实现营收18.73亿元，同比下降1.74%；2025Q2实现营收9.12亿元，同比下降0.05%。3）毛利率：2025年上半年毛利率为23.04%，同比+2.63pct；2025Q2毛利率为22.99%，同比+2.15pct。4）投资收益：2025年上半年投资收益为-0.31亿元（2024年上半年为0亿元），主要系公司处置长期股权投资而产生亏损。
　　分业务看：燃料成本下降驱动成本端改善，业绩增长显著。1）生物质热电联产：2025年上半年，公司生物质机组运行时间和发电量、售电量同步增长，其中延津项目售热量同比增长12.89%，创历史同期新高，售汽量同比增长9.24%。2）燃煤集中供热：2025年上半年，公司满城、蠡县和茂名项目拓客工作取得成效，成功拓展2家食品生产企业用户；上半年燃煤价格下降改善公司采购成本，但蒸汽价格同步下调使得供热收入额有所减少。3）生活垃圾发电：2025年上半年，公司垃圾焚烧一、二期项目和三期项目的垃圾吨发电量分别同比提升16.24%、8.02%，厂用电率分别同比下降2.5%、0.5%，节能降耗取得显著成效。
　　与中科系合作进一步打开未来想象空间。2025年初，公司收购中科信控大数据49%股权，并与中科信控展开合作，共同推动所处行业的数字化转型和智能化升级，未来有望向新业务领域延伸。目前，中科信控大数据专家已对公司部分生物质项目进行实地调研，积极推动电厂智能化进程。与中科系合作或将助力公司实现“能源-材料-数字化”闭环，有望进一步打开相关产业发展与创新的想象空间。
　　中期分红彰显公司对股东回报的重视。公司披露2025年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.5元（含税），合计拟派发现金红利超1.1亿元，分红比例达92%。公司拟实施中期分红，积极与全体股东分享公司经营成果，反映出公司盈利修复后，管理层回报股东意愿增强。
　　投资建议：1、盈利预测：结合公司当前运营情况，我们预计2025~2027年公司分别实现归母净利润3.3/3.7/4.2亿元（前值为3.3/3.5/3.9亿），同比分别+53%/+13.1%/+11.4%，对应PE为14/13/11倍。2、估值：采用相对估值法，可比公司经调整后的25年PE均值为13x，考虑到煤价下降显著，且公司与中科系已达成战略合作，未来有望进一步打开业绩弹性，在可比公司估值的基础上给予一定溢价，给予25年17xPE，对应25年目标市值56亿元，目标价7.6元，预期较现价约18%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目核准不及预期，资产注入不及预期，自然资源风险，电价及其他风险。

　　公司聚焦生物质综合应用及电力热力生产。公司聚焦生活垃圾发电、生物质热电联产及工业园区燃煤集中供热三大领域。截至2024年末，公司总装机容量70.5万千瓦，其中，生物质发电/煤电项目/生活垃圾发电项目装机容量分别为49.1/16.0/5.4万千瓦。其中，公司燃煤集中供热项目盈利能力相对较强，产生了较高的业绩贡献；生物质发电项目经营压力相对较大，我们预计未来或存扭亏预期。
　　我们认为河北火电项目盈利能力强且存在预期差。1、历史回顾：从过去10年的业绩复盘看，公司利润与煤价水平呈现很强的负相关性。2、盈利能力：公司火电机组具备较强的盈利能力，2022~2024年，河北蠡县项目ROE均值达到18%，而河北满城项目ROE均值则高达26%。公司河北区域的满城以及蠡县项目的下游均为河北工业园区内生产企业，而河北工业园区能源需求强劲，价格接受程度较高，有效支撑了项目的高盈利性。3、后市展望：若后续煤价进一步下跌，公司原材料采购成本也将对应下降，盈利空间或将持续释放。
　　我们预计生物质项目或迎来扭亏机遇。1、生物质发电行业进入提质扩容阶段，公司维持行业领先水平。全国生物质发电装机容量2015~2024年CAGR达到18%。截至2024年末，公司15个生物质发电项目中，13个已纳入国家可再生能源补贴目录。2、生物质机组经营压力大、补贴结算不及时，行业面临诸多困境。1）补贴电费支付不及时，应收账款逐年提升。截至2024年末，公司应收账款余额/营业收入的比例突破95%，且呈现逐年提升的趋势。2）生物质等原材料价格高企推升公司成本端压力。2021~2023年，公司环保热能材料成本同比分别增长72%、28%、8%。3、后续催化：煤价下行背景下，生物质项目或存在扭亏预期；化债解决预期仍存，补贴的收回对公司催化较为显著。
　　与中科系合作进一步打开未来想象空间。公司拟通过协议转让方式引入中科泓源作为新股东，持续优化股东结构。公司与中科信控签署战略合作框架协议。通过收购中科泓源持有的北京中科信控大数据有限公司49%股权，未来公司将与中科信控达成战略合作。与中科系合作或将助力公司实现“能源-材料-数字化”闭环，进一步打开相关产业发展与创新的想象空间。
　　投资建议：1、盈利预测：结合公司当前实际经营情况，我们预计2025~2027年公司分别实现归母净利润3.3/3.5/3.9亿元，同比分别+52.4%/+6.6%/+12.1%，对应PE为14/13/11倍。2、估值：采用相对估值法，可比公司经调整后的25年PE均值为14x，考虑到煤价下降显著，且公司与中科系已达成战略合作，未来有望进一步打开业绩弹性，在可比公司估值的基础上给予一定溢价，给予25年17xPE，对应25年目标市值56亿元，目标价7.6元，预期较现价约25%空间，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：政府补贴结算不及时、原材料价格波动风险、宏观经济波动及需求不及预期等。