事件
　　23年公司实现收入/归母净利36.3/0.8亿元，同比+14.5%/-0.1%，新增产能释放带动公司光伏玻璃产销量快速增长；
　　24Q1收入/归母净利8.9/0.1亿元，同比+9.5%/-22.7%。减值计提4785万，影响扣非归母净利。
　　光伏玻璃销量随产能释放增加，价格有所下滑
　　分业务看，23年公司太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃产品收入32.8/1.8/0.5/0.9亿元，同比+13.9%/+43.5%/-8.0%/+10.8%。
　　太阳能玻璃销量1.88亿平米，同比+33%，主要系安徽及本溪加工产能释放带动公司太阳能玻璃产销量及收入大幅增长。单价17.46元/平米，同比下降14%。
　　毛利率端，23年公司整体毛利率7.6%，同比-0.5pct；23Q4/24Q1毛利率6.8%/6.2%，季度环比均下降，主要系太阳能玻璃价格下滑导致。此外，太阳能组件/电子玻璃及其他玻璃产品毛利率均有明显改善，同比分别+5.4/+16.1pct，组件毛利率同比转正。
　　费用管控良好，Q1净利率回升
　　费用方面，23年公司期间费用率5.5%，同比-0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/1.7%/3.2%/0.4%，同比-0.004/-0.23/-0.05/-0.17pct。
　　23年归母净利率2.3%，同比-0.3pct。分季度看23Q1-24Q1公司净利率为2%、2.7%、4.7%、-0.09%、1.72%。
　　重启并购重组，完善公司产业链布局
　　24年3月公司再次发布定增预案，拟通过发行股份及支付现金方式购买上海苓达、盐城达菱持有的凤阳硅谷100%股权，并募集配套资金。本次并购项目若顺利实施，公司将实现光伏玻璃生产垂直一体化的产业布局，进一步巩固公司在行业内的领先地位，有效增强市场和技术的竞争优势，从而提升公司整体的盈利水平。
　　盈利预测及投资建议
　　公司在河北石家庄成立控股子公司新建1.6mm深加工产线，24年光伏玻璃产能预计将达到2.3亿㎡/年。根据最新的光伏玻璃价格情况，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润1.6/2.1/2.2亿元（前值24-25年1.8/2.4亿元），对应PE24/19/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。

Revenue/attributable NP fell 1.4/93.8% yoy in 2Q24; OVERWEIGHT
Almaden’s revenue/attributable net profit (NP) were RMB1.75/0.01bn for 1H24 (+3.8/-65.3% yoy; with attributable NP in line with its profit alert), and RMB870/ 1mn for 2Q24 (-1.4/-93.8% yoy). The yoy profit declines were due to increased expense ratios and asset impairment losses. Considering falling PV glass prices could dent Almaden’s profitability, we project its 2024/2025/2026 EPS at RMB-0.07 /+0.15/+0.74, and BVPS at RMB15.70/15.35/15.59. Given its first-mover advantage in ultra-thin glass business but weaker profitability than peers’, we value the stock at 1.2x 2024E PB, below its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB18.84 (previous: RMB24.52). Maintain OVERWEIGHT.