公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收26.91亿元（+17.75%），归母净利润0.83亿元（+39.96%），扣非归母净利润0.64亿元（+63.81%）；第三季度，公司实现营收10.04亿元（+23.09%），归母净利润0.44亿元（+170.56%），扣非归母净利润0.32亿元（+173.80%）。
　　产能释放助力收入增长，毛利率改善费用优化，利润实现较大增长。公司前三季度收入维持了快速增长态势，我们认为这和公司安徽分公司深加工项目产能快速释放相关，同时公司客户订单也保证了收入增长。2023年前三季度，公司毛利率为7.85%，同比提升0.29pct，其中Q1-Q3单季度毛利率分别为6.88%、7.66%和8.81%，Q3单季度毛利率同比提升0.72pct。我们认为毛利率的提升和光伏玻璃价格提升以及公司产能增加规模化效应增强相关。费用率来看，公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.16%、1.63%、2.54%、0.30%，除销售费用率提升0.01pct外，其余均下降；第三季度分别为0.13%、1.46%、2.35%、0.49%，同比分别变化-0.03pct、-0.18pct、、-1.02pct、+0.40pct，费用管控效果提升明显。在毛利率提升和费用率管控加强下，公司利润水平得到了显著提升。
　　持续扩大产能改善产品结构，抢占市场先机。公司持续推进大尺寸、薄型化光伏玻璃的扩产建设及投产进度。公司是业内率先开发厚度为1.6mm超薄光伏玻璃的公司，通过了核心客户认证，并已批量向客户供应相关产品。前三季度在光伏产品同质化竞争日趋激烈背景下，公司的1.6mm超薄光伏玻璃销量依然保持了较高幅度增长，印证了公司的差异化产品竞争优势。
　　投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为37.39、46.36和56.09亿元，归母净利润分别为1.02、1.48和1.93亿元，对应PE分别为54.08、37.22和28.45倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游光伏装机不及预期，行业竞争加剧等。

　　事件
　　亚玛顿发布2023年三季报，Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利26.91/0.83/0.64亿元，yoy+17.7%/+40.0%/+63.8%。其中，Q3实现收入/归母净利/扣非归母净利10.04/0.44/0.32亿元，yoy+23.1%/+170.6%/+173.8%。
　　光伏玻璃销量大幅增长，毛利率提升
　　23Q1-3，公司实现毛利率7.85%，其中23Q3毛利率8.81%，同比+0.72pct，环比+1.15pct。受益于光伏产业快速发展和市场需求双轮驱动以及≤2.0mm光伏玻璃产销量大幅增长等因素影响，公司第三季度深加工盈利情况环比有所改善。
　　费用持续优化，盈利改善明显
　　23Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.13%/1.46%/0.49%/2.35%，同比-0.03/-0.18/+0.4/-1.02pct，公司费用管控能力较好。综上，23Q3公司实现净利率4.56%，同比上升2.49pct，环比上升1.85pct。23Q1-3CFO为3.86亿元（去年同期-0.68亿元），经营性现金流大幅好转。
　　超薄光伏玻璃优势凸显，巩固市场竞争地位
　　公司在光伏玻璃深加工领域深耕多年，形成了自身在超薄光伏镀膜玻璃方面的技术领先优势。公司是国内同行业中率先开发厚度为1.6mm超薄光伏玻璃的公司，通过了核心客户认证，并已批量向客户供应相关产品。公司23年上半年1.6mm超薄光伏玻璃的销量大幅增加，在同质化竞争日趋激烈的当下，公司的差异化竞争优势凸显，进一步巩固了公司在行业和市场中的领先地位。
　　盈利预测及投资建议
　　公司在辽宁本溪，河北石家庄成立控股子公司新建1.6mm深加工产线。23年末，公司光伏玻璃产能预计可达1.8亿至1.9亿㎡/年，明年光伏玻璃产能预计将达到2.3亿㎡/年。根据前三季度公司经营情况，以及行业原片价格走势，我们下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润1.2/1.8/2.4亿元（前值1.79/2.46/3.5亿元），对应PE46/30/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。

　　事件：2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收约26.91亿元，同比+17.75%，实现归母净利润约0.83亿元，同比+39.96%，实现扣非归母净利润约0.64亿元，同比+63.81%；单季度来看，23Q3公司实现营收约10.04亿元，同比+23.09%，环比+14.40%，实现归母净利润约0.44亿元，同比+170.56%，环比+87.33%，实现扣非归母净利润约0.32亿元，同比+173.80%，环比+38.77%。
　　超薄光伏玻璃产销双增驱动业绩增长。2023年前三季度公司收入端维持较高增长，主要系安徽分公司深加工项目产能快速释放叠加凤阳硅谷原片供应稳定，公司超薄光伏玻璃产量和销量较去年同期均显示出大幅增长，23Q3公司光伏玻璃出货量约为5500万平米，全年出货量预计将超1.8亿平米。23Q3光伏玻璃价格上涨及公司安徽深加工产线产量以及成品率提升，引导公司盈利能力持续提升。根据卓创资讯，23Q2华东3.2mm镀膜均价约25.61元/平米，23Q3上涨至26.12元/平米。23年前三季度公司毛利率约7.85%，同比提升0.29pct，23Q3单季度毛利率约8.81%，同比提升0.72pct，环比23Q2提升1.15pct。
　　费用管控优化，经营性现金流健康。费用方面，23年前三季度公司费用率约4.63%，同比下降0.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/1.63%/2.54%/0.30%，除销售费用率小幅提升0.01pct外，其余均下降，23Q3单季度公司费用率4.43%，同比下降0.83pct，环比小幅提升0.40pct。毛利率的提升叠加费用率的小幅下降，23年前三季度公司归母净利润率同比提升0.49pct至3.08%。现金流方面，23年前三季度公司经营性现金流净额约3.84亿元，同比去年增长4.54亿元，主要系前三季度公司销售收入增长且销售回款增加所致。
　　超薄玻璃产能持续扩张，产品结构有望进一步优化。2023年初公司已建成光伏玻璃年产能约1.5亿平米，在江苏常州、安徽凤阳、辽宁本溪、河北石家庄均设有生产基地，23年产能有望达1.8-1.9亿平米，24年有望达2.3亿平米。23年10月公司公告拟终止BIPV防眩光镀膜玻璃智能化深加工建设项目，拟将未使用的募集资金约1.15亿元变更用途，其中8000万元用于年产4000万平米超薄光伏背板玻璃深加工项目，3468.47万元用于永久补充流动资金。根据公司公告，该项目由石家庄分公司实施，计划新建4条1.6mm超薄光伏玻璃专用深加工生产线，项目达产后将新增4000万平米产能。我们认为，公司是国内率先开发厚度为1.6mm超薄光伏玻璃的公司，在超薄光伏玻璃领域拥有技术、品牌、客户等先发优势，新增超薄玻璃产能有利于完善公司1.6mm超薄光伏玻璃产能布局，提升公司在超薄光伏玻璃深加工领域的市占率，同时有利于公司优化产品结构，进一步提升2.0mm及以下高附加值产品占比，带动公司盈利能力的持续提升。
　　投资建议：我们略微下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年公司归母净利润为1.21、2.31和3.45亿元（前值1.75、2.25和、3.80亿元），对应EPS为0.61、1.16和1.73元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电子玻璃出货增长不及预期；原材料成本下降幅度不及预期；光伏玻璃产品价格受供需结构影响下滑。

　　23H1收入/扣非归母净利同比+14.8%/+17.5%，维持“增持”
　　公司发布23年中报：23H1实现收入/归母净利/扣非归母净利16.9/0.4/0.3亿元，同比+14.8%/-9.2%/+17.5%，扣非归母净利增长主要系非流动资产处置损益减少，其中Q2收入/归母净利/扣非归母净利8.8/0.2/0.2亿元，同比+14.9%/-26.8%/-2.3%，考虑公司毛利率承压，调整公司23-25年EPS预测为0.54/0.90/1.35元（前值0.61/0.99/1.45元）。可比公司23年Wind一致预期PEG均值为0.8倍，考虑公司23-25年归母净利CAGR高于可比公司均值（47.6%V.S.37.1%）且公司超薄玻璃具备独特性及先发优势，给予公司23年1.2倍PEG，目标价30.84元（前值37.43元），维持“增持”。
　　电子玻璃及组件毛利率同比转正，23H2光伏玻璃盈利能力有望改善
　　23H1太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃分别实现收入14.7/1.1/0.3/0.7亿元，同比+8.8%/+454.7%/-5.7%/+39.2%，毛利率分别为6.4%/2.2%/32.2%/13.4%，同比-1.3/+68.2/-5.3/+28.9pct，电子玻璃及组件毛利率大幅提升并转正，光伏玻璃毛利率小幅下降主要系原材料成本仍在高位。据卓创资讯，8月全国3.2/2.0mm光伏玻璃均价环比+1.2%/+1.7%，光伏玻璃开启涨价，叠加原材料价格回落，23H2公司盈利能力有望改善。
　　收入增长摊薄期间费用率，Q2经营性净现金流环比改善
　　23H1期间费用率4.7%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/1.7%/2.6%/0.2%，同比+0.04pct/-0.3pct/+0.3pct/-0.3pct，财务费用率降低主要系理财产品利息收入及汇兑收益增加。23H1末公司资产负债率/有息负债率38.9%/16.1%，同比+7.9/+4.4pct，主要系长期借款增加。23H1经营性净现金流0.8亿元，同比+1.3亿元，由负转正，主要系销售回款增加。
　　1.6mm超薄光伏玻璃优势明显，深加工产能布局继续扩张
　　据公司中报，23H1公司1.6mm超薄光伏玻璃的销量大幅增加，差异化的竞争优势凸显。23年8月公司公告出资1400万元与上海云天玻璃合资设立石家庄亚玛顿，公司持股70%，是公司为实施在华北地区的战略布局及经营发展需要，在继江苏常州、安徽凤阳和辽宁本溪生产基地以外新设立的深加工基地，有望推进公司在华北地区的市场开发和业务拓展，同时综合利用当地资源和能源优势，公司有望实现综合成本的降低和生产效率的提升。
　　风险提示：国内外光伏装机需求不及预期，光伏玻璃价格大幅下降。