事件
　　23年公司实现收入/归母净利36.3/0.8亿元，同比+14.5%/-0.1%，新增产能释放带动公司光伏玻璃产销量快速增长；
　　24Q1收入/归母净利8.9/0.1亿元，同比+9.5%/-22.7%。减值计提4785万，影响扣非归母净利。
　　光伏玻璃销量随产能释放增加，价格有所下滑
　　分业务看，23年公司太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃产品收入32.8/1.8/0.5/0.9亿元，同比+13.9%/+43.5%/-8.0%/+10.8%。
　　太阳能玻璃销量1.88亿平米，同比+33%，主要系安徽及本溪加工产能释放带动公司太阳能玻璃产销量及收入大幅增长。单价17.46元/平米，同比下降14%。
　　毛利率端，23年公司整体毛利率7.6%，同比-0.5pct；23Q4/24Q1毛利率6.8%/6.2%，季度环比均下降，主要系太阳能玻璃价格下滑导致。此外，太阳能组件/电子玻璃及其他玻璃产品毛利率均有明显改善，同比分别+5.4/+16.1pct，组件毛利率同比转正。
　　费用管控良好，Q1净利率回升
　　费用方面，23年公司期间费用率5.5%，同比-0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/1.7%/3.2%/0.4%，同比-0.004/-0.23/-0.05/-0.17pct。
　　23年归母净利率2.3%，同比-0.3pct。分季度看23Q1-24Q1公司净利率为2%、2.7%、4.7%、-0.09%、1.72%。
　　重启并购重组，完善公司产业链布局
　　24年3月公司再次发布定增预案，拟通过发行股份及支付现金方式购买上海苓达、盐城达菱持有的凤阳硅谷100%股权，并募集配套资金。本次并购项目若顺利实施，公司将实现光伏玻璃生产垂直一体化的产业布局，进一步巩固公司在行业内的领先地位，有效增强市场和技术的竞争优势，从而提升公司整体的盈利水平。
　　盈利预测及投资建议
　　公司在河北石家庄成立控股子公司新建1.6mm深加工产线，24年光伏玻璃产能预计将达到2.3亿㎡/年。根据最新的光伏玻璃价格情况，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润1.6/2.1/2.2亿元（前值24-25年1.8/2.4亿元），对应PE24/19/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。

　　公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收26.91亿元（+17.75%），归母净利润0.83亿元（+39.96%），扣非归母净利润0.64亿元（+63.81%）；第三季度，公司实现营收10.04亿元（+23.09%），归母净利润0.44亿元（+170.56%），扣非归母净利润0.32亿元（+173.80%）。
　　产能释放助力收入增长，毛利率改善费用优化，利润实现较大增长。公司前三季度收入维持了快速增长态势，我们认为这和公司安徽分公司深加工项目产能快速释放相关，同时公司客户订单也保证了收入增长。2023年前三季度，公司毛利率为7.85%，同比提升0.29pct，其中Q1-Q3单季度毛利率分别为6.88%、7.66%和8.81%，Q3单季度毛利率同比提升0.72pct。我们认为毛利率的提升和光伏玻璃价格提升以及公司产能增加规模化效应增强相关。费用率来看，公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.16%、1.63%、2.54%、0.30%，除销售费用率提升0.01pct外，其余均下降；第三季度分别为0.13%、1.46%、2.35%、0.49%，同比分别变化-0.03pct、-0.18pct、-1.02pct、+0.40pct，费用管控效果提升明显。在毛利率提升和费用率管控加强下，公司利润水平得到了显著提升。
　　持续扩大产能改善产品结构，抢占市场先机。公司持续推进大尺寸、薄型化光伏玻璃的扩产建设及投产进度。公司是业内率先开发厚度为1.6mm超薄光伏玻璃的公司，通过了核心客户认证，并已批量向客户供应相关产品。前三季度在光伏产品同质化竞争日趋激烈背景下，公司的1.6mm超薄光伏玻璃销量依然保持了较高幅度增长，印证了公司的差异化产品竞争优势。
　　投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为37.39、46.36和56.09亿元，归母净利润分别为1.02、1.48和1.93亿元，对应PE分别为54.08、37.22和28.45倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游光伏装机不及预期，行业竞争加剧等。

　　23年收入/归母净利同比+14.5%/-0.1%，维持“增持”
　　23年公司实现收入/归母净利36.3/0.8亿元，同比+14.5%/-0.1%，新增产能释放带动公司光伏玻璃产销量快速增长；24Q1收入/归母净利8.9/0.1亿元，同比+9.5%/-22.7%，光伏玻璃价格下跌影响盈利能力。考虑公司毛利率承压，我们预计公司24-26年EPS为0.64/0.93/1.11元。可比公司24年Wind一致预期PEG均值为0.7x，考虑公司24-26年归母净利CAGR高于可比公司均值（38.3%V.S.31.7%）且公司超薄玻璃具备独特性及先发优势，给予公司24年1.0xPEG，目标价24.52元，维持“增持”。
　　产能释放带动太阳能玻璃收入增长，毛利率同比小幅下滑
　　23年公司太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃产品收入32.8/1.8/0.5/0.9亿元，同比+13.9%/+43.5%/-8.0%/+10.8%，其中太阳能玻璃销量1.9亿平米，同比+33.2%，安徽新增加工产能及本溪加工产能释放带动公司太阳能玻璃产销量及收入大幅增长。23年公司整体毛利率7.6%，同比-0.5pct，其中23Q4毛利率6.8%，同/环比-2.8/-2.0pct，主要系太阳能玻璃价格下降导致毛利率下滑1.1pct，但公司太阳能组件/电子玻璃及其他玻璃产品毛利率均有明显改善，同比分别+5.4/+16.1pct。
　　各项费用率同比均小幅下降，Q4经营性净现金流承压
　　23年公司期间费用率5.5%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/1.7%/3.2%/0.4%，同比-0.004/-0.3/-0.05/-0.1pct，收入增长带动各项费用率均有所下降。23年归母净利率2.3%，同比-0.3pct，主要系公司对驻马店电站、存货等计提资产减值损失0.5亿元。23年经营性净现金流1.2亿元，同比+16.6%，主要系收入增长，但Q4经营性净现金流为-2.7亿元，同比-4.4亿元，同比大幅转负。
　　24Q1收入保持稳健增长，重启凤阳硅谷收购完善一体化布局
　　24Q1收入/归母净利8.9/0.1亿元，同比+9.5%/-22.7%，毛利率为6.2%，同/环比-0.6/-0.6pct，光伏玻璃价格下跌影响公司盈利能力，但销量增加带动收入维持增长。24年3月公司再次发布定增预案，拟通过发行股份及支付现金方式购买上海苓达、盐城达菱持有的凤阳硅谷100%股权，同时向不超过35名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金。截至23年底凤阳硅谷拥有3座光伏玻璃窑炉，原片产能达2530t/d，若本次收购完成，公司将形成原片制造到深加工的一体化经营布局，公司的盈利能力及市场竞争力有望进一步增强。
　　风险提示：国内外光伏装机需求不及预期，光伏玻璃价格大幅下降，定增收购推进不及预期。