公司发布24年度业绩预告，全年营业收入55-56亿元（23年78亿），归母净亏损11-13亿元（23年盈利4.9亿），扣非后净亏损11.2-13.2亿元（23年盈利2.1亿）。根据公告，Q4单季度亏损扩大主要因为资产减值集中确认，以及12月上线的《诛仙世界》收入递延与营销费用错配。年报预告情况市场已有预期。
　　投资要点：
　　游戏24年进一步优化项目和资产，25年关注《诛仙世界》利润释放和《异环》测试进展。根据公告，2024年游戏业务全年净亏损6.5-7.5亿元，包括：1）《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》等表现不及预期，连带资产减值损失2.8-3.2亿元；2）关停《完美新世界》《代号Lucky》《灵笼》等低效项目，Q4计提资产减值损失4亿元；3）联营合营、长投减值2.6-3亿。我们认为更应该关注公司25年开始的积极变化：1）《诛仙世界》24年12月上线，首30日流水超4亿元。由于收入递延与费用错配，我们判断Q1起逐步释放利润；且由于端游利润率高，有望带动公司整体毛利率改善。2）开放世界RPG《异环》具备差异化的二次元都市题材，行业关注度高，24年11月首测反响热烈。《异环》是公司当前管线中最重磅产品，短期关注测试进展，我们判断或在25年底上线；3）JRPG《女神异闻录：夜幕魅影》日本测试顺利，后续全球化发行潜力可期；4）《诛仙2》优化接近尾声，2025年将开启新一轮测试。
　　影视长剧减值出清，25年聚焦提质减量。影视业务全年净亏损3-4亿元，长剧受中腰部内容价格下滑及存货减值拖累，减值后资产质量进一步改善，2025年将聚焦“提质减量”，严格控制影视剧项目投资风险，并继续向短剧/网剧等低成本、顺应用户需求的方向探索。
　　24年公司治理调优，降本增效有望在25年体现。24年公司项目和人员优化幅度较大，涉及项目中心和工作室架构调整，推进扁平化管理；公司管理层也进行了调整，顾黎明出任CEO，重视降本增效。考虑到24年的人员优化和相关支出，我们预计25年研发和管理费用有望进一步改善。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。由于公司24年优化和关停项目较多，我们调整了此前预期较高的产品如《一拳超人》《女神异闻录》的业绩贡献，根据《诛仙世界》利润释放节奏和《异环》等新管线排布对后续业绩重新展望，预计24-25年营收55/67亿（原预测102/123亿），新增26年预测97亿；预计24-25年归母净利润-12.2/7.4亿（原预测13.6/17.6亿），新增26年预测为14.6亿，现价对应25-26年PE为27/14x。我们认为公司25年轻装上阵，通过《诛仙世界》验证业绩改善；26年《异环》有望进一步带动业绩增长。考虑到公司困境反转趋势，选取26年PE进行参考，公司26年PE低于同业平均水平（根据wind一致预期），亦处于公司历史低分位，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。

　　投资要点
　　事件：2024年公司预计实现营收55-56亿元，同比下降28%-29%，归母净亏损11-13亿元，2023年为归母净利润4.91亿元，扣非归母净亏损11.2-13.2亿元，2023年为扣非归母净利润2.10亿元。其中2024Q4公司预计实现营收14-15亿元，同比下降4%-11%，环比增长9%-16%，归母/扣非净亏损7.1-9.1、6.7-8.7亿元，亏幅大于我们及市场预期。
　　游戏业务：系统梳理调整布局，项目关停及人员调整等致利润承压。2024年公司游戏业务预计实现归母净亏损6.5-7.5亿元，扣非净亏损6.1-7.1亿元，主要由于：1）关停《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等项目，产生人员优化补偿金，以及计提预付IP保底分成款、子公司商誉、开发支出等资产减值损失，合计亏损4亿元；2）《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》2024年于部分地区公测表现不及预期，公司缩减团队规模，产生人员优化补偿金，及计提预付IP保底分成款、开发过程中形成的无形资产减值损失，合计亏损2.8-3.2亿元；3）确认游戏投资相关损失2.6-3.0亿元，包括对外联营企业投资损失、长期股权投资损失等。
　　《诛仙世界》开启新游周期序章，期待25年盈利能力回升。剔除项目关停、团队优化、投资损失等一次性影响，2024年公司游戏业务预计实现归母净利润2.7-2.9亿元，相比2023年的4.9亿元仍有所下降，主要系：1）端游及电竞产品流水稳定，但存量手游生命周期内流水自然回落；2）重点端游《诛仙世界》于2024/12/19公测，首30天流水超4亿元，新游上线初期集中产生市场营销推广费用，但流水需在玩家生命周期内递延确认为收入，收入费用错配致2024Q4业绩承压。展望2025年，《诛仙世界》业绩有望逐步释放，同时《女神异闻录：夜幕魅影》也在积极推进部分海外地区上线，《异环》2024年11月首测广受玩家好评，期待后续测试及定档进展，新游贡献业绩增量，叠加人员优化等降本效果将开始体现，看好公司盈利能力稳步回升。
　　影视业务延续提质减量思路，审慎梳理项目。2024年公司影视业务预计实现归母净亏损3-4亿元，扣非净亏损4-5亿元，主要系：1）市场竞争加剧，部分影视剧销售价格低于预期，对应归母净亏损1亿元；2）部分库存项目预计可回收金额低于账面价值，计提存货跌价准备，对应归母净亏损0.5-0.7亿元；3）应收款项坏账损失0.5-0.7亿元；4）影视相关投资归母净亏损1.0-1.4亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到《诛仙世界》摊销周期较长及《异环》测试数据良好，我们下调2024-2025年并上调2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为-0.62/0.36/0.67元（前值为-0.31/0.49/0.60元），对应当前股价PE分别为-/27/14倍。看好公司新游周期兑现，驱动盈利能力回升，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游表现不及预期，行业竞争加剧，行业监管趋严风险。

　　事件：完美世界发布2024年度业绩预告，公司2024年预计实现归母净亏损11-13亿元，同比2023年由盈转亏；其中游戏业务预计实现归母净亏损6.5-7.5亿元，影视业务预计实现归母净亏损3-4亿元。公司2024年亏损幅度超出我们预期，主要因公司确认较多资产减值所致。
　　人员优化调整以及资产减值导致公司2024年游戏业务承压。公司游戏业务由盈转亏，主要因（1）公司决定关停预期收益不佳的在研项目《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等，在2024年产生人员优化补偿金，并对预付IP方保底分成款、子公司商誉、开发支出等资产确认减值损失，共计约4亿元；（2）《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》公测表现不及预期，相关人员优化及资产减值共计约2.8-3.2亿元；（3）对外投资损失，包括对联营企业的投资损失、长期股权投资减值损失等，共计约2.6-3亿元。加回以上损失后，公司2024年游戏业务预计实现归母净利润约为2.9-3.7亿元，较去年同期亦有所下滑，我们认为主要因公司（1）《诛仙世界》于24Q4正式上线，营销费用当期确认，但收入需递延确认，导致收入费用错配，影响当期利润；（2）老游戏流水自然下滑导致相关收入及利润下降。
　　影视业务受市场竞争加剧等因素影响，影视业务由盈转亏。公司影视业务受（1）播出的部分影视剧实际销售价格低于预期，确认归母净亏损约1亿元；（2）部分库存项目计提存货跌价0.5-0.7亿元；（3）确认坏账损失约0.5-0.7亿元；（4）投资损失约1.0-1.4亿元。
　　2025轻装上阵，关注《诛仙世界》《异环》等重点游戏进展。公司2024年已基本完成人员梳理优化，2025年轻装上阵，建议关注（1）《诛仙世界》：于2024年12月19日正式上线，公测首月流水超4亿元，由于端游无渠道方分成，因此利润率显著高于同类手游，考虑到端游流水递延周期较长，我们预计该游戏有望于2025年起逐步贡献利润；（2）《异环》已于2024年完成PC端首测。截至1月20日TapTap预约量已达203万，建议持续关注该产品后续测试进展。
　　投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收55.49/72.07/86.63亿元；归母净利润-11.79/7.11/9.91亿元；对应25-26年PE分别为26.5/19.0倍。公司2025年轻装上阵再出发，新游上线有望带动公司业务边际转好，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。

　　重点游戏新品《诛仙世界》、《异环》正稳步推进，期待储备产品上线表现。1）新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》已于10月31日完成“践行测试”，定档12月19号上线公测，瞄准MMO核心玩家，有效匹配需求，测试口碑良好，有望贡献确定性流水增量。制作高规格，物理光栅化配合光追渲染，玩家体验到的云水雾等自然效果更拟真；技能特效绚丽，加之音响与震动反馈，使玩家视听双重体验得到满足。加入大世界探索玩法，PVP系统则提供3V3、5V5、20人战场等核心MMO玩法，有望提升游戏性；休闲玩法包含家园、宠物、探索等内容，和主玩法搭配增强玩家黏性。2）开放世界RPG二次元手游《异环》于9月22日举办线下封闭试玩会，深受玩家喜爱，其B站、TapTap预约量分别为93、151万，评分高达9.5和9.2分（截止2024/11/13），现已开启“奇点测试”招募。《异环》24年7月16日首曝PV与实机演示，4小时内播放破百万，公司当日股价上涨5%，受到市场较高期待。游戏由完美旗下HottaStudio研发，该工作室前作《幻塔》21年12月公测，首月新增用户过千万，首月流水近5亿元，截止22年全球流水超30亿元。《异环》卖点突出，将GTA的探索度和都市的二次元科幻氛围融合，玩法与风格能体现出创新性，具备一定爆款潜质。游戏开发载具系统和玩家宿舍系统，更具都市时尚感与游玩带入感。游戏基于虚幻5引擎，画面质量和人物动作表现出色，未来有望进一步拓展模拟经营、多人联机等玩法以丰富玩家游戏体验。
　　业绩短期承压，有望受益于重点新品上线触底回暖。完美世界24年前三季度公司营收40.7亿元，yoy-34.3%；归母净利润亏损3.9亿元，yoy-163.3%；扣非净利润亏损4.5亿元，yoy-198.0%。24Q3公司营收13.1亿元，yoy-24.4%；归母净利润亏损2.1亿元，yoy-190.3%；扣非净利润亏损2.13亿元，yoy-223.9%，主要系游戏业务中被投企业亏损导致投资损失。影视+投资亏损导致业绩承压，游戏业务经营业绩季度环比改善。1）游戏业务扣非净利润亏损9,466.6万元，其中因被投资企业亏损确认投资损失11,595.9万元，剔除该等投资损失的影响后，游戏业务的经营业绩环比改善。2）影视业务扣非净利润亏损8,748.8万元，由部分影视剧销售价格低于预期所致。
　　盈利预测、估值与评级：公司坚持“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”战略推进研发，重点储备产品在24年底有望开始带来业绩增量。考虑到公司短期老产品下滑、新游不及预期与影视业绩低迷，后续《诛仙世界》、《异环》等重点产品上线表现仍有不确定性，我们下调24-25年归母净利润预测至-5.6/8.6亿元（较上次预测-135.7%/-51.7%），新增26年归母净利润预测11.0亿元，现价对应PENA/26/21倍。考虑到公司聚焦资源优化、降本增效，后续新游具备一定爆款潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏表现不及预期；买量成本上升，影视业务减值。

　　事件：完美世界发布2024年三季度报告，公司24Q1-3实现营业收入40.73亿元，同比下降34.26%；实现归母净亏损3.89亿元，同比转盈为亏；实现扣非归母净亏损4.48亿元，同比转盈为亏。其中公司24Q3实现营业收入13.13亿元，同比下降24.36%，环比下降8.25%；实现归母净亏损2.12亿元，同比转盈为亏，环比亏损扩大44.09%。
　　游戏业务环比向上，关注新游进展带动的游戏业务边际改善。公司游戏业务24Q3实现营收12.20亿元，环比下降10.62%，主要因本期上线新游较少，老游戏受产品生命周期影响，游戏充值流水较上年同期有所下滑，对应成本亦呈下降趋势；实现扣非净亏损0.95亿元，其中因被投资企业亏损确认投资损失1.16亿元（主要来自公司外部投资的SLG出海类型的游戏公司），剔除该投资损失的影响后，游戏业务的经营业绩环比改善，实现扭亏为盈。新品进展方面，公司正在稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品的研发、测试及上线工作，其中（1）《诛仙世界》于10月18日开启“践行测试”，玩家口碑良好，有望于年内进行公测；（2）《异环》于9月22日举办线下封闭试玩会，广受玩家好评，现已开启“奇点测试”招募；截至11月11日，该游戏TapTap评分达9.2，预约人数为151万，有望于2025年上线；（3）《诛仙2》目前处于优化过程中，后续将安排测试。向后展望，我们认为公司重点游戏《诛仙世界》《异环》等上线有望带动公司游戏业务收入及利润边际改善，游戏业务或将于25Q1迎来拐点。
　　部分影视剧销售价格低于预期导致影视业务亏损。公司影视业务实现扣除非经常性损益后的净亏损8748.77万元，主要是由于部分影视剧销售价格低于预期。后续，影视业务将继续聚焦“提质减量”策略，顺应市场变化，严格控制影视剧项目投资风险。
　　投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收56.28/68.59/79.71亿元；归母净利润0.44/6.73/9.73亿元；对应25/26年PE分别为28.8/19.9倍。公司游戏业务边际改善，重点新品即将上线，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。

　　事项：
　　发布2024年业绩预告：公司发布2024年业绩预告，24年全年预计实现归母净利润-11.0~-13.0亿元，中枢-12.0亿元；实现扣非归母净利润-11.2~-13.2亿元，中枢-12.2亿元；实现收入55~56亿元，中枢55.5亿元。对应24Q4单季度，预计归母净利润-7.11~-9.11亿元，中枢-8.11亿元；扣非归母净利润-6.72~-8.72亿元，中枢-7.72亿元；收入14.28~15.28亿元，YOY-10.5%~-4.2%。
　　评论：
　　游戏业务：转型期导致业绩承压，经典端游、电竞产品流水稳定。预计24年游戏业务实现归母净亏损6.5~7.5亿元，实现扣非归母净亏损6.1~7.1亿元，主要源于公司在24年主动进行转型形成部分一次性亏损：1）24年内公司主动关停了预期收益不佳的部分在研产品《完美新世界》、《灵笼》等，并进行了相应的人员优化，产生亏损约4亿元；2）两款已上线产品《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》部分地区公测后表现不佳，公司主动降本增效，并对保底分成款、无形资产等进行减值，合计形成亏损2.8~3.2亿元；3）部分对外投资的游戏产业链公司表现不佳，确认对联营企业的投资损失、长期股权投资减值损失等合计2.6~3.0亿元。经营层面，经典端游及电竞产品流水稳定，但同时部分在营游戏流水下滑，在营游戏整体业绩贡献同比下降。
　　《诛仙世界》符合预期，看好Q1业绩释放；后续关注《异环》测试上线进展。自研旗舰IP端游产品《诛仙世界》于24年12月19日公测，首月流水超4亿元，表现亮眼；虽然上线时间偏晚，叠加递延收入的影响下，预计24Q4因为收入、费用错配导致亏损，但PC产品本身销售费用偏品宣，我们对后续利润率回正和25Q1该产品的利润贡献都展望乐观。此外，公司pipeline中储备有二次元都市题材开放世界产品《异环》，已经于24年11月完成首测。我们维持测评报告的观点：《异环》以差异化体验和题材为核心，扎实的美术质量和优异的玩法为基石，有望拓展开放世界赛道的范式和空间。看好其上线后为公司带来增量。
　　影视业务：继续聚焦“提质减量”。预计24年实现归母净亏损3.0~4.0亿元，实现扣非归母净亏损4.0~5.0亿元。主要源于部分剧集亏损、库存减值、坏账损失、长期股权投资减值损失和对联营企业的投资损失。展望后续，公司将继续聚焦“提质减量”策略，严控投资风险，精选题材体量。
　　盈利预测及投资建议：结合业绩预告，及我们对25年产品上线时间的判断，预计公司24~26年实现收入55/72/98亿元（原预测为55/81/98亿元），YOY-29%/+39%+20%；实现归母净利润-11.9/6.5/15.2亿元（原预测为-5.5/10.7/16.0亿元），YOY-/扭亏为盈/+64%。考虑到公司24年对存量业务进行梳理，短期业绩承压已经落地，25年尚储备有重点产品《异环》等，有望驱动经营情况显著改善，结合行业估值水平给予公司26年目标PE18x，按10%贴现至25年，目标市值248亿元，目标价12.78元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：存量产品流水下滑过快；新品研发进度不及预期；行业竞争加剧。

　　公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净亏损11至13亿元，23年为盈利4.91亿元；扣非归母净亏损11.2-13.2亿元，23年为盈利2.10亿元；实现营业收入55-56亿元，同比下滑28.1%-29.4%。公司业绩低于我们预期，主因确认游戏项目关停损失，影视业务存货减值损失及坏账损失确认。我们认为随着新品陆续上线，且公司调整优化举措的效果逐步显现，公司盈利能力有望回升。维持“增持”评级。
　　游戏关停及缩减低效项目规模产生费用，影视销售情况不及预期，投资项目亏损
　　公司游戏业务预计2024年归母净亏损6.5亿元-7.5亿元，预计扣非净亏损6.1亿元至7.1亿元，主要由于：1）关停预期收益不佳的项目（合计亏损约4亿元），缩减表现不佳的项目规模（合计亏损约2.8-3.2亿元），亏损主因人员优化补偿金支出，对预付IP方的保底分成款、子公司的商誉、开发支出等资产确认减值损失。2）被投游戏企业表现不佳，合计亏损2.6亿元至3亿元。3）部分老游戏流水有所下滑。4）《诛仙世界》于12月公测，确认部分营销费用，收入与费用阶段性错配。公司影视业务预计2024年归母净亏损3亿元至4亿元，预计扣非净亏损4亿元至5亿元，主要由于影视剧销售情况不及预期，计提存货及应收账款减值及被投项目亏损。
　　25年多款游戏大作储备，《诛仙世界》已上线且表现较好，预计25Q1起贡献利润
　　公司MMORPG端游《诛仙世界》已于24年12月19日正式上线，根据公司公告，公测首30天流水超4亿元，我们预计25Q1该款游戏有望贡献业绩增量；世界都市冒险JRPG游戏《女神异闻录：夜幕魅影》近期于海外部分区域完成测试反馈良好，正在积极推动相关地区海外上线工作；《异环》已于24年11月首测，玩家反馈热烈，有望为公司打开新局面。我们认为，24年公司对项目及人员进行系统梳理和取舍，夯实了游戏开发运营与影视制作发行的全流程管理链条，同时计提存货及应收账款项目减值，25年有望聚焦优势赛道迎来困境反转。
　　基本面有望困境反转，维持“增持”评级
　　考虑24年因公司业务调整计提大额资产减值损失，我们下调24年公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利-12.27/9.53/10.52亿元，前值-6.35/9.31/10.18亿元，调整幅度-93.3%/+2.4%/+3.4%。可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑公司人员优化后结构理顺，后续将进入新产品周期，且新品《诛仙世界》预计25年贡献利润，25年或将迎来困境反转，给予25年23XPE估值，目标价11.30元（前值11.14元，基于25年9.31亿归母净利/23XPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动、新品上线表现不及预期、影视业务不及预期等。

　　事项：
　　存量业务梳理及投资收益导致业绩承压。公司披露24Q3财报，本季度实现收入13亿元，YOY-24%，QOQ-8%；实现毛利润6.8亿元，YOY-38%，QOQ-25%；实现归母净利润-2.1亿元，YOY由盈转亏，QOQ-44%；实现扣非归母净利润-2.1亿元，YOY由盈转亏，QOQ-177%。前三季度公司实现收入40.7亿元，YOY-34%；实现归母净利润-3.9亿元，YOY由盈转亏；实现扣非归母净利润-4.5亿元，YOY由盈转亏。前三季度公司对存量业务进行了梳理，由此产生了部分一次性费用，加之部分游戏、影视产品不及预期，业绩有所承压。
　　评论：
　　游戏存量基本盘经营层面已经转正，调整梳理效果凸显。24Q3游戏业务实现扣非亏损9467万元，其中由于本季度被投企业亏损，公司确认了投资损失1.16亿元。意味着剔除后，游戏业务经过半年多的调整，经营层面利润已经转正。展望后续，我们认为游戏业务存量基本盘有望保持目前趋势。
　　Pipeline中重点产品储备丰富，看好25年产品驱动的经营改善。经过筛选后，公司目前pipeline中仍然储备着多款重点产品：旗舰IPMMORPG端游《诛仙世界》，公测定档24年12月19日；旗下幻塔工作室自研的二次元都市题材开放世界《异环》，首测已经开始招募，我们预计后续有望在2024年内首次测试，在2025年上线；旗舰IPMMORPG手游《诛仙2》；以及开放世界游戏《代号Z》等远期储备。我们认为公司25年有望在至少2款重点产品的驱动下，走出调整期，经营情况明显边际改善。
　　影视业务继续聚焦“提质减量”。24Q3影视业务扣非亏损8749万元，主要源于部分影视剧销售价格低于预期。展望后续，我们认为公司在影视业务方面，有望继续聚焦“提质减量”策略，顺应市场变化，使得影视剧项目投资风险更加可控。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入55/81/98亿元（原预测为24/25年89/100亿元，新增26年预测；下调主要源于产品上线进度及表现不及预期），YOY-30%/+48%/+21%；实现归母净利润-5.5/10.7/16.0亿元（原预测为24/25年12.8/18.2亿元，新增26年预测；下调主要源于产品上线进度及表现不及预期）。考虑到公司24年对存量业务进行了深度的梳理，目前游戏业务经营层面已经转正，叠加25~26年储备有多款重点产品，有望驱动经营表现显著改善。给予公司25年目标PE25x，对应目标市值267亿元，目标价13.76元。维持对于公司的“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、产品上线进度不及预期、行业竞争加剧。

　　事件：
　　公司发布2024年三季报。
　　点评：
　　短期业绩持续承压，游戏业务经营环比改善
　　2024年前三季度，公司实现营业收入40.73亿元，同比下滑34.26%，实现归母净亏损3.89亿元，同比下滑163.25%，扣非归母净亏损4.48亿元，同比下滑197.98%。单季度看，24Q3公司实现营业收入13.13亿元，同比下滑24.36%，归母净利润为2.12亿元，同比下滑190.27%，扣非后归母净利润为2.13亿元，同比下滑223.90%。24Q3，公司游戏业务实现扣非后净亏损9466.64万元，其中因被投企业亏损确认损失11595.92万元，剔除该影响后，游戏业务的经营业绩环比改善，影视业务实现扣非后净亏损8748.77万元，主要由于部分影视剧销售价格低于预期。费用率角度，公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为16.90%/15.44%/34.03%，同比分别变动+1.03/+6.98/+8.37pct。
　　《诛仙世界》定档年底，关注后续新品上线表现
　　游戏业务方面，公司稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品研发、测试及上线工作，《诛仙世界》于10.18开启“践行测试”，玩家口碑良好，定档于12.19正式上线，重磅新品上线有望提振公司业绩。《异环》于9.22举办线下封闭试玩会，受到玩家好评，现阶段已经开启“奇点测试”的招募；此外还有多款新品的国内外测试、上线计划在稳步推进，加速游戏业务的转型升级，公司积极探索AI技术在游戏研发、运营等多场景中的应用，进一步提升研发效率、优化玩家体验。影视业务方面，公司今年已经播出多部短剧和电视剧，未来在影视业务上将继续聚焦“提质减量”，继续在“影视+”融合方面进行更多创新尝试。11月，公司将主办Major电竞赛事，有望带动主业增长。
　　投资建议与盈利预测
　　公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期及人才梯队梳理进程，我们估计2024-2026年公司归母净利润预测为-4.58/5.37/7.13亿元，EPS为-0.24/0.28/0.37元/股，对应PE为-52/44/33，给与“增持”评级。
　　风险提示
　　新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

　　公司Q3实现营收13.13亿元（yoy-24.36%，qoq-8.25%），归母净利-2.12亿元（23Q3为2.35亿，24Q2为-1.47亿）。24Q1-Q3实现营收40.73亿元（yoy-34.26%），归母净利-3.89亿元（23Q1-Q3为6.15亿元），扣非净利-4.48亿元（23Q1-Q3为4.56亿元）。Q3亏损主因优化梳理的关键调整期确认相关费用，以及部分盈利不及预期的游戏和影视剧项目拖累业绩。我们预计随着公司梳理调整、聚焦布局等一系列举措的落地，公司精品项目产出效果有望显现，期待新品贡献业绩，维持“增持”评级。
　　游戏经营业绩环比改善，影视亏损
　　24Q3公司游戏业务实现扣非净利润-9466.64万元，其中因被投资企业亏损确认投资损失1.16亿元，剔除该影响后，游戏业务的经营业绩扭亏为盈，环比改善明显（24Q1/24Q2游戏业务扣非净利润分别为-9893万元/-5609万元）。Q3影视业务扣非净利润-8748.77万元，主因部分影视剧销售价格低于预期。24Q3公司毛利率51.8%，同比下滑11.8pct，环比下滑11.2pct，主因影视业务低于预期。24Q3公司销售费用率13.8%，同比提升1.1pct，环比下降5.5pct，主因产品投放波动；管理费用率12.5%，同比提升3.4pct，环比下降1.9pct，主因优化人员成本同比增加，但环比改善。
　　游戏后续储备丰富，重点关注《诛仙世界》《异环》等
　　公司储备的核心产品包括：1）《诛仙世界》，国内首款使用UE5（虚幻引擎）研发的MMORPG端游，已于10月18日开启“践行测试”，玩家口碑良好，有望于Q4上线；2）《异环》于9月22日举办线下封闭试玩会，广受玩家好评。3）《诛仙2》8月8日推出付费删档测试，预计仍在调优测试中。此外，11月公司将在上海主办2024反恐精英世界锦标赛（上海Major）。
　　期待明年重磅新品带动下业绩反转，维持“增持”评级
　　考虑到公司影视业务表现不及预期，游戏上线时间晚于之前预期，且人员优化费用的确认影响公司业绩，我们下调公司2024年盈利预测，但考虑25-26年大产品周期在即，我们上调25-26年盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润-6.35/9.31/10.18亿元，可比公司25年Wind一致预期PE均值为15倍，考虑公司人员优化后结构理顺，后续将进入新产品周期，给予25年23倍PE估值，目标价11.14元（前值7.47元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动、新品上线表现不及预期、影视业务不及预期等。