投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q3公司实现营业收入17.26亿元，同比增加31.45%；实现归母净利润1.62亿元，同比增加176.59%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增加177.54%。
　　游戏业务贡献核心增量。2025年前三季度，公司实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00%，实现归母净利润6.66亿元，对比同期扭亏为盈；其中影视业务实现收入9.18亿元，同比增长432.90%，主要系本期播出多部影视作品并确认收入；游戏业务贡献收入44.75亿元，同比增长15.64%，主要系2024年12月上线的端游《诛仙世界》以及今年上线的《诛仙2》、《女神异闻录：夜幕魅影》贡献增量。
　　电竞业务稳健增长，生态布局持续深化。电竞赛事是公司具备长线运营能力的业务板块，2025H1业务流水延续同比增长态势。公司作为《DOTA2》与《CS:GO》的中国大陆区独家运营方，成功承办2019年DOTA2国际邀请赛及2025年CS亚洲邀请赛等国际级赛事；2025年8月，公司联合NVIDIA、英特尔、三星等全球科技企业共同成立“完美电竞合作伙伴联盟”，进一步强化电竞领域的综合竞争力。
　　关注后续内容上线情况。《异环》为公司基于虚幻引擎5.5版本自主研发的原创超自然都市开放世界RPG，已于2025年6月底开启第二轮测试。游戏利用虚幻引擎5.5版本的最新功能，在场景光影与纹理细节方面实现显著优化；同时，项目积极融合AIGC内容生产工具与自研智能体平台，有效提升研发效率与内容质量。
　　投资建议：预计公司2025年/2026年/2027年营收为70.53亿元/91.73亿元/99.84亿元，归母净利润为8.46亿元/14.18亿元/17.58亿元，EPS为0.44元/0.73元/0.91元，对应PE为35.04倍/20.92倍/16.87倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧；核心产品流水衰减；新品表现不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年第三季度财报。2025Q3公司实现营收17.3亿元，同比+31.4%，环比+3.5%；归母净利润1.6亿元，同比扭亏为盈，环比-19.2%；扣非归母净利润1.7亿元，同比扭亏为盈，环比+6.6%。公司业绩符合市场预期。
　　《诛仙世界》利润稳步释放，降本增效成效显现。2025年前三季度游戏业务收入同比+15.5%至44.8亿元；归母净利润7.2亿元；毛利率同比+3.6pct至69.3%，主要受益于：1）端游《诛仙世界》于2024年12月正式上线，《诛仙2》于2025年8月初公测，《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登录日本、欧美等海外市场，贡献收入增量；2）电竞业务延续增长趋势。10月19日由完美世界主办的2025年反恐精英亚洲邀请赛在上海圆满落幕；9月Valve宣布2026年国际邀请赛将于2026年8月在上海举办。展望后续，关注《诛仙世界》新赛季用户回流及流水表现，有望成为公司又一款长线运营端游，稳健贡献业绩，同时关注降本增效有望带来费用端进一步降低。
　　《异环》二测表现出色，积极关注上线节奏。公司新游相继上线：1）2025年6月末至7月初，公司自研的《女神异闻录：夜幕魅影》相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测，iOS游戏畅销榜表现出色，公司作为研发方，流水分成将继续增厚业绩，持续关注产品长线表现；2）重点自研超自然都市开放世界RPG游戏《异环》于6月底、7月初在国内二测、海外首测，产品相比国内首测有明显优化提升，我们认为本轮测试总体较为顺利，预计产品有望于2025Q4开启三测，持续关注三测时间、表现，及公测定档。《异环》分别于8月、9月亮相2025德国科隆游戏展与日本东京电玩展，海外玩家反响热烈。看好《异环》上线将为公司带来显著业绩弹性。
　　影视聚焦提质减量，布局短剧赛道。2025前三季度影视业务实现营业收入9.2亿元，同比+432.9%；归母净利润0.3亿元，主要系《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》等剧集播出、确认节奏影响。截至2025H1，储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》等作品正在后期制作、排播过程中，同时发力确定性更强的短剧赛道。看好公司深化“提质减量”策略及影视业务多元化发展。
　　盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.40/0.74/0.90元，对应当前股价PE分别为43/23/19倍。看好公司新游周期驱动业绩重启增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。

　　业绩概览：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00%；实现归母净利润6.66亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润4.83亿元，同比扭亏为盈。2025Q3，公司实现营业收入17.26亿元，同比增长31.45%；实现归母净利润1.62亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比扭亏为盈。
　　多赛道同步发力，新游《诛仙2》表现优秀。2025Q1-Q3，游戏业务实现营业收入44.75亿元，同比增长15.64%。公司自研的新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》于2024年12月上线，该游戏于公司的优势赛道MMORPG发力，与玩家共创，在技术、玩法、运营模式等层面积极创新和突破，力求为玩家提供更加深度、沉浸且高质量的MMO体验。今年以来，公司加快了新品测试与上线的节奏，多条赛道同步发力。8月7日，诛仙IP正统续作MMORPG《诛仙2》在国内公测，首日即登顶iOS游戏免费榜榜首，继续稳固公司在该赛道上的布局与优势。6月底至7月初，异世界都市冒险JRPG游戏《女神异闻录：夜幕魅影》相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测，首日即空降日本、欧美等多地iOS游戏免费榜榜首，并冲入日本iOS畅销榜TOP3，同时登顶Steam全球下载榜首位，获得用户高度认可。
　　《异环》海外首测成绩亮眼，已公布后续优化清单。原创超自然都市开放世界RPG游戏《异环》于6月底开启国内二测。此次测试基于虚环引擎5.5版本开发，引入NVIDIADLSS4等新技术，对游戏场景、角色、战斗等系统全面迭代，推出多种全新玩法，深受玩家喜爱。7月，《异环》海外首测也取得了亮眼的成绩。在英语和日语地区的测试中，其沉浸的都市题材、通缉和竞速玩法均获热烈反响，在海外社交媒体上引发大量讨论。8月底《异环》亮相2025德国科隆游戏展。目前，《异环》已基于上述测试的玩家反馈公布后续优化清单，新一轮测试正在积极筹备中。
　　电竞业务延续增长趋势，多部影视作品播出带动影视收入高增。2025Q1-Q3，公司电竞业务延续增长趋势，收入同比增长。公司作为知名电竞产品《DOTA2（刀塔）》及《CS（反精英英：全球势势）》的中国大独家家运营，以赛运运营为引擎，驱动产品英细化运营。
　　2025年8月ChinaJoy期间，公司与NVIDIA、英特尔、AGON爱势、三星品牌存储成立（完美电竞合作伙伴联盟”，将以CS相关赛运为核心，从硬件、软件、生态扶持等多领域合作，共拓电竞产业生态圈。
　　2025Q1-Q3，公司影视业务实现营业收入9.18亿元，同比增长432.90%，主要由于公司多部影视作品播出并确认收入。公司储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》《醒来》等作品正在后期制作、排播过程中。同时，公司将继续发力短剧赛道，2025年8月，由北京市广电局指导的北京大视听”重点网络文艺英品项目——微短剧《弄潮》在红果、抖音双平台播出。
　　盈利预测：公司多端产品全球化发行初见成效，新游上线并获良好市场表现，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润8.55/16.59/19.00亿元，同比增长166.4%/94.1%/14.5%，对应PE39/20/17x，维持买入”评级。
　　风险提示：产品表现不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策监管风险。

　　事件：完美世界发布25H1业绩，公司25H1实现收入36.91亿元，同比增长33.74%；实现归母净利润5.03亿元，较去年同期的亏损1.77亿元实现扭亏为盈；实现扣非净利润3.18亿元，较去年同期的亏损2.35亿元实现扭亏为盈；其中公司非经常性损益预计约1.9亿元，主要系25Q1出售乘风工作室产生的处置收益以及报告期内取得的政府补助。
　　游戏业务表现良好，关注《诛仙世界》新版本以及《女神异闻录：夜幕魅影》海外版表现。公司游戏业务实现营业收入29.06亿元，同比增长9.67%；实现归母净利润5.04亿元，扣非净利润3.46亿元，同比均实现扭亏为盈。我们认为主要受益于（1）公司自研MMORPG端游《诛仙世界》贡献业绩增量；（2）电竞业务以赛事运营为引擎，夯实业绩基本盘，持续贡献稳定业绩；（3）公司推进项目聚焦、人员优化、办公场所整合等一系列降本增效举措。向后展望，我们建议重点关注（1）《诛仙世界》已于7月9日启动第二赛季，并于8月15日开启“蔚彼茂林”活动，我们预计受益于大版本更新，该游戏25H2流水环比H1有望迎来显著提升；（2）《女神异闻录：夜幕魅影》6月26日已在全球上线，日本、英国、美国、德国、法国、澳大利亚、葡萄牙等多个国家的IOS免费游戏榜登顶，并且在日本还登上IOS总榜第一，该游戏的全球上线25H2有望为公司带来增量业绩。
　　影视作品提质减量，同时发力短剧赛道。公司影视业务实现收入7.67亿元，同比增长756.35%；实现归母净利润0.42亿元，扣非净利润0.23亿元。公司持续深化“共生共长”策略，提升长剧精品化与短剧规模化水平，同时发力短剧赛道，出品的《大过年的》《夫妻的春节》等短剧均收获良好反馈。公司后续将持续探索长短融合新路径，为行业提供多元内容选择。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营收71.85/100.18/108.96亿元；归母净利润8.20/14.93/17.44亿元；对应PE分别为37.1/20.4/17.4倍。公司《诛仙世界》表现稳健，关注《异环》上线进展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。

　　事件：公司披露2025年中报，2025H1实现收入36.9亿元（yoy+33.74%）、归母净利润5.03亿元（yoy+384.52%）。
　　游戏业务贡献主要利润。报告期内，游戏业务受新端游产品《诛仙世界》的良好表现、以赛事运营为引擎的电竞业务延续增长态势、降本增效等影响，报告期内贡献29亿元收入、5亿元净利润（扣非后3.5亿）；影视业务贡献7.7亿元收入、0.4亿元净利润。其中端游、手游、主机游戏、影视剧的收入占比分别为50%、26%、0.5%、20%；游戏业务毛利率69%，同比提升2.4个百分点；影视业务毛利率11%，同比下降17个百分点。
　　2025年是公司产品大年。《诛仙2》、《异环》陆续进入公测、二测，用户反馈积极；《女神异闻录：夜幕魅影》接棒《幻塔》，公测数据突出；公司作为知名电竞产品《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻势）》在中国大陆地区的独家运营商，下半年将举办世界级赛事CS亚洲邀请赛（CAC2025），强化赛事IP矩阵。
　　影视业务长短剧共同发展。《千朵桃花一世开》等平台定制剧陆续播出，后期制作、排播内容丰富；短剧方向出品了《夫妻的春节》等爆款短剧。
　　传媒板块景气上行，影视、游戏等有望充分受益。2025年是传媒行业的新周期，叠加AI的生成式技术、具身技术在各细分方向、场景的深入落地应用，公司所在的游戏、影视内容，将面临众多的景气上行机遇。
　　风险提示：新游产品上线低于预期的风险、买量成本持续上行、研发投入超预期。

　　事项：完美世界发布三季报，25Q3公司营收为17.3亿元（yoy+31%）。主要系《诛仙世界》端游贡献增长。毛利率为64.8%（yoy+13.1pct），主要系影视毛利率提升。Q3归母净利润为1.6亿，去年同期为-2.1亿，主要系端游贡献增量。
　　《诛仙2》、《P5X》海外贡献Q3游戏增量，期待26H1《异环》上线。25Q1-Q3游戏收入54.2亿（yoy+33%），高增主要系《诛仙世界》端游、《P5X》日本和《诛仙2》手游贡献。Q3新游来看，《诛仙2》于2025年8月初公测；《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陆日本、欧美等海外市场，驱动手游增长。旧游略有下滑。核心储备产品《异环》我们预期将于明年年初进入三测，我们认为该产品将于26年贡献增量。
　　影视业务扭亏，广电新政有望驱动ROI提升。25Q1-Q3影视收入9.2亿（yoy+433%），影视业务扣非归母净利润0.26亿，扭亏为盈。高增主要系《千朵桃花一世开》、《只此江湖梦》、《嘘，国王在冬眠》、《有你的时光里》、《绝密较量》、《爱上海军蓝》、《云雀叫天录》、《云襄传之将进酒》等剧相继播出。后续公司储备的《夜色正浓》、《醒来》等影视作品正在后期制作、排播过程中。近期广电新政我们认为将驱动长剧市场回暖，我们预期公司在新政基础上开启的新项目需要至少1-2个季度才能体现。
　　公司核心游戏《异环》预期26年上线贡献增量，我们预测公司25~27年归母净利润为7.80/15.71/16.07亿（25~27原值为8.27/15.64/18.06亿，我们根据游戏的进度调整收入、毛利率、费率假设，从而调整盈利预测）。我们维持可比公司26年20倍PE，给予目标价16.20元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　流水不达预期，政策变化，买量成本提升，版号无法获得，费用超预期，公允价值变动收益和投资收益波动超预期等风险。

　　2025前三季度公司营收同比高增，利润扭亏。2025年前三季度，公司实现营业收入54.17亿元，同比+33.00%；实现归母净利润6.66亿元，同比+271.17%；扣非归母净利润4.83亿元，同比+207.77%，其中游戏业务实现扣非后的净利润5.48亿元，影视业务实现扣非后的净利润2582万元。前三季度，具体分业务看：
　　1）游戏业务贡献主要利润：实现收入44.75亿元，同比+15.64%，实现归母净利润7.17亿元，业务毛利率提升至69.29%（+3.5pct），主要系2024年末上线的《诛仙世界》端游、2025年8月公测的《诛仙2》、《女神异闻录：夜幕魅影》于2025Q3上线海外市场带来收入增量；电竞业务流水延续增长趋势，收入同比增加；
　　2）影视业务扭亏为盈：实现收入9.18亿元，同比+432.90%，归母净利润3173.43万元，系年内多部影视作品播出并确认收入。此外，公司近年来发力短剧赛道，影视业务长短剧共同发展，短剧方向出品了《夫妻的春节》等爆款短剧；
　　3）其他：非经常性损益为1.82亿元，主要为游戏业务出售乘风工作室产生的处置收益。
　　2025年公司影游产品齐发力。游戏业务方面，《诛仙2》、《异环》陆续进入公测、二测，用户反馈积极；《女神异闻录：夜幕魅影》接棒《幻塔》，公测数据突出。影视业务方面，公司深化“长剧深耕、短剧精作、共生共长”三大策略，2025年前三季度《千朵桃花一世开》等平台定制剧陆续播出，后期制作、排播内容丰富；短剧方向出品了《夫妻的春节》等爆款短剧。电竞业务方面，公司作为知名电竞产品《DOTA2》及《CS》在中国大陆地区的独家运营商，下半年举办世界级赛事CS亚洲邀请赛（CAC2025），强化赛事IP矩阵。2026年，DOTA2国际邀请赛（TheInternational，简称TI）将在上海举办。
　　2026年重点关注大DAU产品《异环》的上线进度及表现。2021年12月公测的轻科幻开放世界游戏《幻塔》开创了公司潮流品类的新格局，验证了公司在二次元赛道的突破能力。新游方面，《幻塔》团队研发的原创超自然都市开放世界RPG游戏《异环》已于2025年7月完成国内二测与海外首测，并分别于8月、9月亮相2025德国科隆游戏展与2025日本东京电玩展。目前，该产品新一轮测试正在积极筹备中。未来，《异环》将于PC端、移动端、主机端全平台登陆全球。
　　投资建议：考虑到产品大年、管理加固等利好影响，且用户期待的《异环》的上线周期、发力节奏均在2026年，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为8.10/17.16/18.90亿元，对应PE分别为38/18/16倍。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变动、存量游戏产品流水加速下滑、新游上线进度与流水表现不及预期的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报。
　　点评：
　　三季度业绩亮眼，费用率改善明显
　　2025年前三季度，公司实现营业收入54.17亿元，同比+33.00%，实现归母净利润6.66亿元，同比+271.17%，扣非归母净利润4.83亿元，同比+207.77%。25Q3公司实现营业收入17.26亿元，同比+31.45%，归母净利润为1.62亿元，同比+176.59%，扣非归母净利润1.65亿元，同比+177.54%。费用率角度，25年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为10.05%/9.04%/25.15%，同比分别变动-6.85/-6.40/-8.88pct。
　　游戏业务毛利率提升，关注重点项目《异环》进展
　　分业务看，前三季度游戏业务实现收入44.75亿元，同比+15.64%，实现归母净利润7.17亿元，业务毛利率提升至69.29%。24年底上线的《诛仙世界》端游与25年8月公测的《诛仙2》带来收入增量；《女神异闻录：夜幕魅影》25年6月底至7月初登陆日本、欧美、东南亚等市场，在海外市场认可度高；电竞业务流水延续增长趋势，收入同比增加。新游方面，重点储备产品《异环》已于7月完成国内二测与海外首测，新一轮测试正在积极筹备中。影视业务上，前三季度实现收入9.18亿元，同比+432.90%，归母净利润3173.43万元，主要由于25年多部影视作品播出并确认收入，公司影视业务聚焦“提质减量”策略，深耕精品长剧的同时，立足在短剧赛道的探索积累，在短剧赛道上稳步开拓新可能。
　　投资建议与盈利预测
　　公司围绕核心赛道发力多品类，储备产品《异环》项目进展顺利，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期，我们估计2025-2027年公司EPS为0.43/0.79/0.95元/股，对应PE为40/22/18x，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。

　　Q3实现营收17.26亿元（yoy+31.45%，qoq+3.47%），归母净利1.62亿元（yoy+176.59%，qoq-19.25%）。2025年Q1-Q3实现营收54.17亿元（yoy+33.00%），归母净利6.66亿元（yoy+271.17%），扣非净利4.83亿元（yoy+207.77%）。业绩增长主因游戏和影视两大业务板块共同驱动。游戏业务方面，新上线的端游《诛仙世界》、手游《诛仙2》以及在海外市场表现优异的《P5X》贡献核心收入增量。影视业务由于播出多部作品确认收入，实现同比大幅增长。我们看好公司长期产品竞争力，维持“增持”评级。
　　《诛仙2》与《P5X》海外版成为Q3增长引擎
　　25Q1-Q3游戏业务实现收入44.75亿元，同比增长15.64%。具体来看，MMORPG手游《诛仙2》于8月初公测，精准承接了“诛仙”核心用户群体，成为Q3国内市场的主要增量来源。与此同时，二次元游戏《P5X》于6月底至7月初登陆日、美、欧等海外市场，表现优异，为公司贡献了显著的海外收入和全球化发行经验。2024年底上线的端游《诛仙世界》在2025年持续贡献业绩，稳固了PC游戏的基本盘。同时，以《DOTA2》和《CS:GO》为代表的电竞业务延续增长趋势，为公司提供了稳定的现金流和用户基础
　　影视业务扭亏为盈，期待《异环》表现
　　2025Q1-Q3，影视业务收入同比增长432.90%至9.18亿元，并实现扣非归母净利润2582万元，扭亏为盈，标志着过去对公司整体利润造成拖累的影视板块已转为正向贡献，显著改善了公司的盈利结构。《异环》是一款采用UE5引擎开发的超自然都市题材开放世界RPG，其题材和玩法在当前市场具有高度创新性和稀缺性。继前期测试获得良好反馈，25Q4有望开启的新一轮测试，期待测试数据表现及后续的上线进程。
　　毛利率大幅提升，AI赋能生产
　　25Q3公司毛利率64.83%，yoy13.06pct，主因高毛利率的游戏业务占比提升。25Q3公司销售费用率为12.44%，yoy-1.4pct；管理费用率8.9%，yoy-3.6pct，公司降本增效效果显著。AI方面，公司以“技术驱动”为核心，已将AI全面嵌入美术、程序、策划、运营、安全、测试等研发管线，覆盖智能NPC、智能助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等关键环节，构建依托AI的生产管线与工具体系，有望带来开发效率与美术产出效率的改善。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司25-27年归母净利润为7.38/14.21/15.31亿元，对应EPS为0.38/0.73/0.79元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为19X，考虑公司AI布局前瞻，《异环》测试效果较好，成功概率高，且成功后有望贡献较高流水，给予26年26XPE估值，目标价19.04元（前值18.34元，基于26年25XPE估值），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险，流水不及预期，影视项目不及预期。

　　事项：
　　完美世界发布2025年中报。2025H1公司实现营收36.91亿元，同比增加33.74%；实现归母净利润5.03亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润3.18亿元，同比扭亏。其中第二季度公司实现营收16.68亿元，同比增长16.57%；实现归母净利润2.01亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比扭亏。
　　游戏业务方面：2025H1公司游戏业务实现营收29.06亿元，同比增长9.67%，实现归母净利润5.04亿元，实现扣非归母净利润3.46亿元，同比均扭亏为盈。游戏业务的增长主要得以于自研新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》增量，加之《CS:GO》《DOTA2》等电竞业务延续增长，以及人员优化、办公场所整合等降本增效举措带来的贡献。2025年7月9日《诛仙世界》第二赛季全新版本更新效果不错，预期带动玩家回流及流水回升；2025年8月7日《诛仙2》游戏上线首日即登顶iOS游戏免费榜榜首，预期仍会带来一定业绩边际贡献。
　　影视业务方面：2025H1公司影视业务实现营收7.67亿元，同比增长756.35%，实现归母净利润0.42亿元，实现扣非归母净利润0.23亿元。2025年以来，公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》等平台定制剧相继播出，收获广大观众喜爱。目前，公司储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》《醒来》等影视作品正在后期制作、排播过程中。
　　储备产品方面：公司原创超自然都市开放世界RPG游戏《异环》于2024年7月首曝，作为公司“多端并发、全球扩展”策略下的重点产品，该游戏将于PC端、移动端、主机端全平台登陆全球市场，有望在潮流品类突破、拓宽用户群体、全球化出海等方面，为公司游戏业务打开新局面，当前该产品正基于国内二测及海外首测的玩家反馈进行调优，新一轮测试正在积极筹备中。此外，公司稳步推进新游戏的研发、测试及上线工作，并以小规模、轻量级投入积极探索新的发力点。
　　投资建议：考虑到公司重磅新品即将上线有望贡献业绩增量，我们调整公司25-27年收入预测至65/102/99亿元（原预测68/103/107亿元），YOY+16%/57%/-3%；归母净利润预测至7/21/20亿元（原预测6/16/19亿元）。考虑到公司重磅产品《异环》具有市场高预期，有望享受到PE端的弹性，给予公司26年目标PE20x，对应目标市值420亿元、目标价21.65元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新游产品落地进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。