剥离辅业全面聚焦文旅主业，港航资源筑牢盈利基本盘。公司近年来推进战略转型，成功剥离乘用车服务、供应链等低效业务，全面聚焦旅游综合服务。作为地方国资委旗下的文旅公司，三峡旅游是“两坝一峡”旅游产品的唯一运营主体，拥有两坝一峡区域主要旅游港口的所有权和使用权，构建了竞争对手难以复制的“港航一体化”护城河。受益于产品升级与客流复苏，核心观光业务量价齐升，2025年接待量创历史新高。
　　布局省际豪华游轮赛道，高客单价有望带来中长期盈利增长。2026年4月首艘搭载鸿蒙智家系统的省际游轮“长江行·揽月号”成功首航，标志着公司产品线实现从数百元的短途观光游向数千元的多日度假游的跨越。按其披露的可行性研究报告，定价在2800-3000元/人时，达产后单船年净利润为2,500万元，投运后实际定价高于项目可研报告，我们预计单船年净利润将高于可研测算情况。随着“揽月号”高客座率的验证以及“极光号”等新船的陆续下水，省际游轮业务预计将成为驱动公司未来3-5年业绩的第二增长曲线。
　　银发经济拉动需求扩容，供给侧强约束凸显稀缺价值。伴随国内老龄化趋势深化，三峡游轮旅游的特性高度契合中老年康养休闲需求。2025年三峡游轮50岁以上客群占比超半数，构成了坚实的消费基本盘。同时，在长江大保护战略下，内河游轮运力实施“退三进一”等政策，行业新增供给被有效控制。在较高的行政审批与资金壁垒下，运力指标正加速向公司等国企龙头集中，行业定价权有望随之增强。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入为9.84/12.00/14.33亿元，同比增速分别为30.05%/21.95%/19.34%，归母净利润为1.64/2.25/2.90亿元，同比增速分别为156.88%/36.91%/28.91%，当前股价对应PE分别为28/20/16倍。我们选取同为聚焦旅游综合服务业务的黄山旅游、峨眉山A、长白山、丽江股份、九华旅游作为可比公司，可比公司2026年平均PE为29倍。考虑到公司观光游轮服务业务基本盘稳固，省际游轮业务正处于快速放量、业绩弹性释放阶段，成长性显著，有望开启第二增长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。省际游轮运营不及预期；旅游消费景气度波动；安全事故与自然灾害风险。

　　三峡旅游公司发布2026年半年度报告。2026H1三峡旅游实现营业收入4.14亿元，同比增长达13.09%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长25.04%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长19.94%。其中，2026Q2三峡旅游实现营业收入达2.64亿元，同比增长16.85%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长39.15%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比增长36.01%。
　　三峡旅游2026H1盈利能力提升。根据三峡旅游2026年半年度报告，2026H1毛利率达38.62%，同比+4.61pct；归母净利率达19.19%，同比+1.83pct。2026Q2公司毛利率达45.18%，同比+4.89pct；归母净利率达24.75%，同比+3.97pct。我们认为，公司旅游综合服务收入的快速增长及公司在旅游综合服务业务中运营管理能力的持续凸显，带动公司综合盈利能力结构性提升。
　　三峡旅游观光游轮及省际度假游轮游客接待数量表现优异，期待新游轮落地，持续打开业绩增长空间。1）观光游轮：根据三峡旅游2026年半年度报告，截至2026H1末，公司在营的观光游轮22艘，在建微度假游轮1艘、主题游轮1艘。2026年1-6月公司观光游轮产品合计接待游客数量达135.91万人，同比增长8.51%。2）省际游轮：根据三峡旅游2026年半年度报告，2026年4月18日，公司首艘省际度假游轮“长江行·揽月”号首航。截至2026年7月28日，平均载客率（床位）达95.58%。2026年8月7日，第二艘省际度假游轮“长江行·极光”号正式投入运营。另有2艘省际度假游轮在建。2026H1公司省际度假游轮产品合计接待游客数量达1.07万人。我们认为，三峡旅游观光游轮业务基本盘稳固，省际度假游轮作为新增业务，运营表现优异，持续彰显公司在旅游业务中的运营管理能力，期待后续公司新游轮落地，打开业绩增长空间。
　　投资建议：我们认为三峡旅游手握优质“两坝一峡”旅游资源，拥有成熟高效的资源运营能力。此外，公司拥有优质且稀缺的豪华游轮资源，后续通过持续深耕运营，有望释放业务潜力，拓宽中长期成长空间。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.60/2.23/2.89亿元，增速为+150.9%/+39.0%/+29.6%，对应2026年8月27日的股价，PE为31.5/22.7/17.5，维持“买入”评级。
　　风险提示：省际游轮落地及运行效率不及预期风险；游轮行业政策变动风险；恶劣天气风险；宏观环境表现不及预期风险；游轮运营安全风险。

　　投资要点
　　事件：2026H1公司实现营收4.1亿/同比+13.1%，归母净利润0.8亿/同比+25%，扣非归母净利润0.7亿/同比+20%；其中2026Q2实现营收2.6亿元/同比+17%，实现归母净利润0.7亿元/同比+39%，实现扣非归母净利润0.6亿元/同比+36%。
　　业绩稳定增长，省际游轮贡献增量。其中：1）2026H1，交通/观光游轮/旅游港口服务/旅行社业务/旅游景区业务分别实现营业收入0.19/1.14/0.38/1.79亿元，同比+3%/+13%/+13%/+37%，我们预计2026Q2省内游轮数目同比稳定，价增带动营收增长；2）报表口径，2026H1省际游轮分部贡献营收0.32亿元，4月18日揽月号首航，至26年7月28日平均载客率95.58%。
　　盈利能力相对稳定。1）分业务看，旅游交通/旅游港口/旅游景区营业成本几乎稳定，2026H1观光游轮服务营业成本同比+21%；2）Q2毛利率45.2%/同比+4.89pct，期间费用基本维持稳定。2026年8月7日，长江行·极光号正式投入运营，另有2艘省际度假游轮在建。
　　盈利预测与投资评级：公司为地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，并发展“车、船、港、站、社、景”全要素旅游产业服务的现有体系，已初具规模。当前省内业绩稳定增长，省际游轮有望贡献增量。参考公司Q2业绩情况，我们维持预计2026/2027/2028年营业收入分别为9.98/12.11/14.71亿元，上调2026/2027/2028年归母净利润预测至1.73/2.52/3.28亿元（前值分别为1.65/2.42/3.16亿），EPS分别为0.24/0.35/0.45元/股，当前股价对应PE分别为29X/20X/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争严重加剧；两坝一峡及跨省游轮业务需求严重不及预期；公司产品/营销等方面经营不及预期。

　　26年上半年营收稳健增长，游轮业务增长带动盈利能力提升。
　　26年上半年，公司实现营业收入4.14亿元/同比+13.09%，实现归母净利润0.80亿元/同比+25.04%；26年上半年公司毛利率38.62%/同比+4.61pct，对应归母净利率19.19%/同比+1.83pct。拆分收入结构来看，公司旅游综合服务业务实现收入3.85亿元/同比+34.49%，其中观光游轮服务收入1.14亿元/同比+13.21%，旅行社业务收入1.79亿元/同比+36.74%，新增省际度假游轮业务实现收入3225万元，成为收入增长的重要增量。公司收入增长主要受益于“两坝一峡”等核心游轮产品游客接待量提升、旅行社业务增长以及省际度假游轮业务贡献。聚焦费用端，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.14%/15.25%/-0.08%，同比-0.15pct/+0.22pct/+0.91pct，其中管理费用增长主要系新增省际度假游轮业务人工成本增加；财务费用率变化主要系募集资金利息收入减少以及存款收益计入投资收益。
　　首艘省际度假游轮运营表现良好，多艘新运力投放打开成长空间。
　　公司持续推进省际度假游轮业务布局，首艘省际度假游轮“长江行·揽月”号于4月18日正式首航，截至7月28日平均载客率达到95.58%，运营表现良好；8月7日，公司第二艘省际度假游轮“长江行·极光”号正式投入运营，另有2艘省际度假游轮处于建设阶段，未来运力释放有望持续贡献收入增量。公司省际度假游轮业务具备较强差异化竞争优势，有望成为公司未来成长的重要驱动力。具体来看，公司依托长江三峡黄金旅游资源，打造“船宿度假+水陆联游”的产品模式，覆盖重庆至宜昌长江黄金水道沿线主要港口及核心景区，并采用“一价全包”模式，将住宿、餐饮及景区门票进行整合，提升游客整体体验及产品附加值。同时，公司长期深耕“两坝一峡”等区域旅游资源，已形成涵盖游轮、港口、旅行社及交通服务的综合运营体系，在产品设计、客源组织及运营管理方面具备协同优势，有助于支撑省际游轮业务持续扩张。
　　投资建议
　　公司“两坝一峡”旅游产品稳步发展，为现有业绩提供稳固支撑。26年两大豪华型游轮布局三峡省际游轮市场，其中“长江行·揽月”已首航；两大游轮匹配中老年群体需求，兼具路线优势、质价比优势，有望成为公司利润稳定贡献点；展望未来，28年另将有两艘省际游轮落地，远期成长空间充足。我们调整预测模型，维持对公司26-27年营业收入的预期，上调对公司26-27年归母净利润的预期，预计公司26-28年营业收入10.16/12.71/14.87亿元，同比+34.2%/+25.1%/+17.0%；对应归母净利润1.67/2.43/3.09亿元，同比+161.0%/+45.3%/+27.4%；对应EPS为0.24元/0.34元/0.44元，基于26年8月25日收盘价6.88元，对应26-28年PE值为29X/20X/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　省际邮轮运营数据不及预期，天气及自然灾害风险。

　　2026Q2归母净利润同增39%。2026H1，公司实现营业收入4.14亿元/+13.1%；归母净利润0.80亿元/+25.0%；扣非归母净利润0.70亿元/+19.9%。2026Q2，公司实现营业收入2.64亿元/+16.9%；归母净利润6536万元/+39.2%；扣非归母净利润6013万元/+36.0%，收入利润增速表现环比26Q1均显著提速。
　　旅游综合服务增速亮眼，持续聚焦旅游主业。2026H1，旅游综合服务实现收入3.85亿元/+34.5%，其中旅行社业务实现收入1.79亿元/+36.7%，主因游客量提升以及产品结算价格提升；观光游轮服务实现收入1.14亿元/+13.2%，其中接待游客135.9万人次/+8.5%；省际度假游轮作为新布局增长点实现收入0.32亿元，接待游客数为1.07万。首艘省际度假游轮"揽月"号于今年4月18日首航，截至7月28日平均载客率（床位）达95.6%反馈积极；第二艘"极光"号已于8月7日投运有望增厚业绩；旅游港口/旅游交通分别实现收入0.38/0.19亿元，分别同增12.9%/2.8%；报告期内推进亏损资产九凤谷景区100%股权的出售。综合交通服务业务收入1.77亿元/-0.2%，其中旅客出行服务/车辆延伸/商贸物流业务分别实现收入0.65/0.37/0.75亿元，对应同比-12.6%/+13.2%/+6.6%。
　　毛利率同比改善，费率控制良好。2026H1，整体毛利率38.6%/+4.6pct，旅游综合服务/综合交通服务毛利率分别+1.4/+0.5pct，其中旅行社/观光游轮/旅游港口/旅游交通毛利率分别同比+6.6/-4.1/+7.0/+2.3pct，旅客出行/车辆延伸/商贸物流毛利率分别同比-4.7/+3.9/-1.6pct。销售费率/管理费率/财务费率分别同比-0.2/+0.2/+0.9pct，此外仙娜号资产处理收益也对利润构成正向贡献。
　　我们维持公司20262028年归母净利润预测1.65/2.12/2.58亿元，对应同比增速158%/28%/22%，持续看好公司独家运营的“两坝一峡”短途观光业务筑牢基本盘，省际度假游轮业务依托存量客源转化及宜昌核心交通枢纽区位持续贡献增量。维持可比公司2026年平均34倍PE，给予公司目标价7.82元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　极端天气影响、新项目运营效果不及预期、行业竞争加剧、假设条件发生变化影响测算结果

　　事项：
　　三峡旅游发布2026年半年报业绩：2026H1公司实现营收4.14亿元/+13.09%，归母净利润7955万元/+25.04%。业绩增长主因“两坝一峡”等产品接待量增长、部分产品提价，以及省际度假游轮新增贡献。
　　其中Q2单季度营收2.64亿元/+16.9%，归母净利润6536万元/+39.1%，Q2接待量同比基本持平，主要受益于省际度假游轮投运贡献增量收入；Q2毛利率45.2%/+4.9pct，归母净利率24.8%/+4.0pct，新船投运后盈利弹性释放。
　　评论：
　　最大亮点在于省际度假游轮实现从0到1的突破。首艘省际游轮“长江行·揽月”号于4月18日首航，运行宜昌—重庆航线，主打船宿度假+水陆联游+一价全包模式，26H1贡献收入3225万元，接待游客1.07万人次，对应客单价约3000元，显著高于观光游轮产品，截至7月28日床位载客率95.58%；第二艘极光号8月7日投运，另有2艘在建。随着船队规模扩大、运营爬坡及产品成熟，省际游轮有望从单船验证逐步进入规模化贡献阶段，成为公司未来重要的增量收入和利润来源。
　　原有观光游轮基本盘稳健，新增游轮产品直接带动旅行社业务增长。26H1原有观光游轮业务收入1.14亿元，同比+13.21%；主因接待量增加以及部分产品提价后客单价增长。其中“两坝一峡”102.08万人次/+10.34%。高峡平湖接待15.00万人次，同比增长16.28%；长江夜游接待9.54万人次，同比下降14.67%。26H1旅行社业务实现收入1.79亿元，同比+36.74%，毛利率32.50%，同比提升6.60pct。公司旅行社是省际度假游轮的重要销售渠道，作为旅游全产业链运营平台进一步放大内部协同效应。
　　盈利能力明显改善，经营杠杆释放更加突出。26H1公司销售毛利率为38.62%，同比+4.6pct；销售费用473.7万元，同比-0.4%，销售费用率1.1%，同比-0.2pct；管理费用6323万元，同比+14.8%，主要由于新增省际度假游轮业务带来的人工成本增加，管理费用率15.3%，同比+0.2pct。新船投产后在高载客率及高客单价支撑下带来收入增量，同时原有业务毛利率改善，推动单季度盈利弹性显著释放，也进一步验证了省际游轮新产品的商业模式和盈利潜力。
　　投资建议：基本盘稳中有升，省际游轮打开第二成长曲线，26H2进入新船持续贡献阶段。整体来看，26H1本盘量稳价升，原有观光游轮业务保持稳健增长；省际游轮依托高客单价及接近满载的运营表现，已初步验证产品竞争力，并开始形成实质性收入贡献。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.73/2.21/2.76亿元。参考可比公司估值，考虑省际游轮落地带来的成长溢价，给予公司2026年35-40倍PE，对应目标价8.57-9.79元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：省际游轮上座及客单价低于预期；后续游轮建造进度不及预期；行业竞争加剧；宏观消费需求疲软等。

　　事项：
　　三峡旅游发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收7.57亿元，同比+2.10%；受子公司补缴税费及滞纳金影响，归母净利润同比下降45.64%至0.64亿元。26Q1实现营业收入1.50亿元，同比+7.04%。归母净利润为1,419万元，同比-14.78%。
　　评论：
　　2025年存量业务稳健增长。2025年旅游综合服务板块收入达6.40亿元，同比+12.33%。其中，观光游轮服务收入2.40亿元，同比+16.15%；旅行社业务收入2.95亿元，同比+11.81%。传统综合交通服务板块则持续收缩，收入同比-6.34%，符合公司聚焦主业的战略方向。全年主要游船产品游客接待量达294.07万人次，同比+14.81%，其中“两坝一峡”核心产品接待215.57万人次，同比+15.44%。
　　26Q1核心旅游业务持续向好，新业务筹备期费用影响利润。业绩增长主要得益于旅游业务游客接待量提升31.76%（其中“两坝一峡”增长34.21%、“三峡人家专线船”增长76.43%）及部分产品结算价格上调，显示核心旅游业务景气度持续向好。利润下滑，主要系新省际游轮业务尚处筹备期，产生费用但未贡献收入，以及公交运营补贴减少所致。营业成本相对刚性，营业收入增长源于游客量增加及结算价格提升，毛利润0.41亿元，同比+21.4%；毛利率27.09%，同比+3.2pct。销售费用157.5万元，同比减少29万元，同比-15.6%；销售费用率1.05%，同比-0.28pct；管理费用2926万元，同比增加236万元，同比+8.8%，管理费用率19.45%，同比+0.31pct。
　　省际游轮开启第二增长曲线。市场最关注的增量业务——省际豪华游轮即将贡献业绩。首搜省际邮轮“长江行·揽月号”已于2026年4月投运。新船定位高端，预售火爆，首航及五一船票已售罄。“长江行·极光号”计划于2026年7月投运，具备较大成长空间。
　　投资建议：公司兼具“稀缺核心旅游资源运营商”与“高端游轮成长”双重属性，存量业务稳健增长、新船落地打开利润空间。随着2026年两艘新船（4月、7月）陆续投运，公司业绩有望自下半年起进入高速增长通道。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.76/2.32/2.82亿元。参考可比公司估值，考虑省际游轮落地带来的成长溢价，给予公司2026年35-40倍PE，对应目标价8.50-9.71元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：省际游轮上座及客单价低于预期；后续游轮建造进度不及预期；行业竞争加剧；宏观消费需求疲软等。

　　三峡旅游：依托长江三峡世界级景区资源，聚焦旅游主业。三峡旅游是湖北省道路运输行业首家上市公司和宜昌市旅游产业发展领军企业。公司以长江三峡世界级景区资源为依托，聚焦旅游综合服务。近年来公司主动剥离低效的乘用车4S及供应链业务，旅行社与观光游轮业务成为核心盈利来源。
　　资源禀赋构筑护城河，一日游存量业务基本盘稳固。凭借不可复制的母港资产与核心航线资质，公司在宜昌游轮旅游市场具备竞争优势。围绕这一核心IP，公司打造了“两坝一峡”、“长江夜游”、“高峡平湖”、“三峡人家”等多元一日游产品矩阵，2025年前三季度游船产品接待游客同比增长约19.5%，产品改善推动上座率及客单价持续优化，存量旅游业务基本盘稳中有升。
　　游轮行业起源与海外，资金、资源及运营壁垒高，市场趋向集中。海洋邮轮：单船投资大、建造周期长、全球运营，壁垒集中在资金实力和船厂资源。内河邮轮：投资门槛相对较低，但航道、港口、目的地资源获取是关键壁垒，区域性特征明显。总体来看，二者的进入壁垒和经营壁垒都足够高，市场格局呈现集中化趋势。嘉年华和皇家加勒比占据了海洋游轮近70%的市场份额，维京游轮在北美河轮市场占有52%的份额。
　　国内省际游轮供给受限需求放量，豪华化趋势孕育良机。受长航局“退三进一”准入管控影响，省际游轮企业由2013年的26家压缩至目前的13家，总船舶数量仅约49艘，新增运力受到严格限制。经济型游轮则加速出清，逐步退出主力航线。需求端，银发群体构成稳固基本盘，叠加亲子家庭客群和入境游客的持续增长，高品质旅游产品需求旺盛。政策层面，国务院促进服务消费升级、湖北省文旅专项扶持及免签政策持续落地，共同构筑行业长期向上的底座。
　　进军省际游轮市场打开成长空间，新船落地是核心催化剂。公司以2021年募集的约8亿元资金推进省际度假游轮建设，计划建造4艘省际游轮（总投资10.63亿元），分两批于2026年和2028年投放宜渝航线。首批游轮定价4,000元以上、采用“一价全含”模式，配备华为鸿蒙全屋智能系统，以差异化的银发友好产品与新能源绿色理念切入高端市场。首艘省际游轮2026年4月首航，将成为公司业绩的重要增量来源。
　　投资建议：省际游轮落地开启第二增长曲线，首次覆盖给予“推荐”评级。公司兼具“稀缺核心旅游资源运营商”与“高端游轮成长”双重属性，存量业务稳健增长、新船落地打开利润空间。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.68/1.83/2.38亿元。参考可比公司估值，考虑省际游轮落地带来的成长溢价，给予公司2026年35-40倍PE，对应目标价8.84-10.10元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：省际游轮上座及客单价低于预期；后续游轮建造进度不及预期；行业竞争加剧；宏观消费需求疲软等。