公司公布2025年年度报告，业绩符合预期。根据公司公告，公司2025年实现营业收入7.57亿元，同比增长2.10%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降45.64%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比下降23.26%。核心的旅游综合服务业务该板块实现收入6.40亿元，同比增长12.33%。其中，观光游轮服务收入2.40亿元，同比增长16.15%；全年游船产品合计接待游客294.07万人次，同比增长14.81%，其中核心产品“两坝一峡”接待游客215.57万人次，同比增长15.44%，基本盘业务表现稳健。
　　2025年利润下滑主要系子公司补缴税款及资产减值等非经营性因素所致，主业盈利能力依然强劲。报告期内利润下滑主要源于：1）控股子公司补缴税款影响。2025年公司控股子公司湖北宜昌长江三峡游轮中心开发公司补缴税款及滞纳金5,494.04万元，上述补缴税款计入公司2025年当期损益，对公司2025年度归属于上市公司股东的净利润产生较大影响。2）公司对九凤谷景区资产计提减值准备995.19万元。3）为提升核心产品知名度，公司加大营销推广力度，销售费用同比增长22.64%。
　　公司公布2026年一季度报告，业绩符合预期，存量业务客流强劲，省际游轮投运在即。根据公司公告，公司单季度实现收入1.50亿元，同比增长7.04%；实现归母净利润1419万元，同比下降14.78%；扣非后归母净利润为990万元，同比下降30.16%。利润下滑主要系新业务省际度假游轮处于筹备期，产生相关费用但暂无收入所致。一季度游船产品合计接待游客49.54万人，同比增长31.76%，其中核心产品“两坝一峡”接待游客37.23万人，同比增长34.21%，为全年业绩奠定坚实基础。
　　省际游轮开启新增长曲线，业绩弹性有望自二季度起充分释放。省际游轮是公司未来最重要的业绩增长点，公司规划建造4艘省际度假型游轮，分两批于2026年和2028年投放。1）首艘游轮“长江行·揽月”号已于2026年4月18日成功首航，第二艘“长江行·极光”号预计于7月下水，将贡献业绩增量。
　　市场需求极为旺盛，验证了公司高端产品的市场吸引力。2）后续产能清晰，公司已完成第二批两艘省际游轮的招标工作，合同金额3.69亿元，预计于2028年交付，为公司中长期成长奠定坚实基础。3）一日游观光游轮需求稳定增长，沿江高铁建设将极大促进交通触达，有利于释放有效供给。
　　投资分析意见：考虑到公司省际游轮业务带来的高成长性，我们上调盈利预测，预计公司26-27年实现归母净利润为1.68/2.38亿元（前值1.64/2.28亿元），新增2028年归母净利润预测为3.23亿元，当前股价对应26-28年PE为33/23/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：省际游轮上座率及客单价不及预期风险；游轮建造进度不及预期风险；公司于26年2月发布业绩补偿诉讼进展公告，最终审查结果存在不确定性。

　　投资要点
　　2025年业绩基本符合快报。2025年实现营业收入7.57亿元/同比+2.10%，实现归母净利润0.64亿元/同比-45.64%，实现扣非归母净利润0.74亿元/同比-23.26%，业绩基本符合快报。其中，观光游轮/旅行社/旅客出行/商贸物流业务分别实现营收2.40亿/2.95亿元/1.45亿元/1.30亿元，同比+16.15%/+11.81%/-10.13%/-6.56%。2025Q4，公司毛利率28.5%/同比+4.2pct，销售费用率2.1%/同比+0.6pct，管理费用率36.6%/同比+5.2pct，财务费用率0.9%/同比+0.3pct，其中Q4游船等业务同比下降；Q4营收下降，毛利率仍有提升，主要或系旅行社业务营业成本变化；费用率同比提升，主要系营收下降所致。此外，Q4确认资产减值，主要系九凤谷景区相关导致（约995万）。
　　2026Q1游船维持高增。2025年以来，公司游船/旅游业务始终维持高于行业增长，2025H1/2025Q3/2025Q4游船产品接待客人分别为125.25万人/105.16万人/63.66万人，同比+10.96%/+31.6%/+0.5%，整体维持高于旅游板块增速。2026Q1游船恢复高增，其中游船产品/两坝一峡分别实现客流49.54万人/37.23万人，同比+31.76%/+34.21%；整体而言，2026Q1实现营业收入1.50亿元/同比+7.0%，由于省际度假游轮筹备期产生费用，及公交运营补贴及募集资金利息收入下降，2026Q1（扣非）归母净利润略有降低。
　　盈利预测与投资评级：公司为地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，并发展“车、船、港、站、社、景”全要素旅游产业服务的现有体系，已初具规模。一方面，国内服务消费稳健增长，公司卡位两坝一峡，具备独家运营权，并凭借资源、运营能力持续优化产品、服务、营销，其游轮业务/主营业务稳健增长；另一方面，公司拟发展省际游轮，有望贡献营收/利润增量。我们假设首两艘650客位、1.7万吨级游轮于2026年4-7月先后下水，后续2艘新能源游轮同步推进建造、2028年全量投运，由于首艘省际游轮已经下水，我们考虑后续省际游轮营收/利润增量，上调公司盈利预测至2026/2027/2028年营业收入分别为9.98/12.11/14.71亿元，归母净利润分别为1.65/2.42/3.16亿元（2026/2027年前值1.29/1.70亿元），EPS分别为0.23/0.33/0.44元/股，当前股价对应PE分别为30.22X/20.58X/15.76X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争严重加剧；两坝一峡及跨省游轮业务需求严重不及预期；公司产品/营销等方面经营不及预期。

　　投资要点
　　地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，业务稳健增长。公司为地方国资委旗下龙头企业，其主营业务经历了交运、4S经营、供应链及园区业务的拓展、变化、剥离，当前聚焦文旅，业务稳健增长。目前主要收入/利润来源于两坝一峡相关业务，包括游船、旅游车、港口、景区、旅行社产品销售等，以2025H1为例：1）旅游综合服务业务营收占比78%，其中旅行社/观光游轮/港口交通及景区业务分别占比36%/28%/15%；2）旅游交通服务业务营收占比48%，其中旅客出行服务/商贸物流/车辆延伸服务等其他分别占比20%/19%/9%。同时，旅游综合服务及综合交通服务2025H1毛利率分别为29.14%及21.46%，为公司利润主要贡献来源。
　　服务消费政策利好频出，两坝一峡游轮行业稳健，银发经济聚集，跨省游轮具备一定总量。发达国家来看，随着人均GDP提升及经济、技术等多方面因素进步，服务业占比上升是确定性趋势；国内而言，从规范、扩张至提质，行业政策利好频出。2013-2019年，国内旅游收入/人次/人均消费年复合CAGR13.9%/10.7%/2.9%；2024年以来，旅游上市公司增速/国内服务零售额累计增速均高于社零增长。聚焦三峡，宜昌年接待旅游人次约1亿、大体稳定：1）两坝一峡游轮稳健增长，以三峡旅游公司数据为例，2024/2025H1游船产品接待游客人次分别为256.13万/125.25万人次，同比+1.93%/+10.96%，观光游轮收入2.06亿/1.01亿，同比+17.73%/+19.59%，其量价均增背后，既有银发旅游稳定、高付费意愿支撑，亦有生态布局优化体现；2）跨省游轮具备一定总量，2023-2025年长江三峡游轮年均发船5261艘次、年均客运量127.1万人，价格更高、盈利能力相对较强，当前豪华型需求占据多数，且增速更快。
　　公司：两坝一峡独家运营权，资源、运营等禀赋突出，主营业务稳健。公司目前为两坝一峡区域运营唯一主体，拥有该区域港口独家运营权，且其运营市场准入受地方政府管控，基于历史具备资源分配能力、稳定的产品和服务口碑、游船港口的运营能力，并以此作为获客基础。据公司公告，截止2025H1，公司拥有游船32艘，目前公司开发推出了“两坝一峡”（包含葛洲坝船闸线、西陵峡线、三峡升船机线和全域游线）、“长江夜游”、“高峡平湖”、“三峡人家专线”、“南京滨江游”等多层次观光游轮产品体系。此外，公司近年聚焦产品、客群、营销、运营，精准发力，如推出尊享权益游&巡峡尊享VIP等个性化产品、于抖音&小红书等新媒体平台强化推广、通过小包团&私密性体验等拓展年轻客群及入境游。公司游船业务及整体营收增长稳健、且态势较好。
　　省际游轮有望贡献增量。公司聚焦长江黄金航道中高端度假需求，将省际游轮业务作为深化“长江文旅”布局的核心战略支点，全力开拓内河游轮旅游新赛道，构建行业领先优势。据公司公告，首两艘650客位、1.7万吨级游轮于2026年4-7月先后下水，后续2艘新能源游轮同步推进建造，计划2028年全量投运形成规模化绿色运营矩阵；航线端锚定宜昌-重庆黄金线路，打造4天3晚/5天4晚“船+景+服务”一体化产品。据可研报告披露，以上4艘省际游轮有望贡献年利润体量1亿元以上。我们测算，在需求端银发度假旅游扩容、供给端产品更新迭代、及运力增加后渠道与营销可规模化的背景下，省际游轮行业具备成长空间，有望贡献超预期营收、利润增量。
　　盈利预测与投资评级：公司为地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，并发展“车、船、港、站、社、景”全要素旅游产业服务的现有体系，已初具规模。一方面，国内服务消费稳健增长，公司卡位两坝一峡，具备独家运营权，并凭借资源、运营能力持续优化产品、服务、营销，其游轮业务/主营业务稳健增长；另一方面，公司拟发展省际游轮，有望贡献营收/利润增量。我们假设首两艘650客位、1.7万吨级游轮于2026年4-7月先后下水，后续2艘新能源游轮同步推进建造、2028年全量投运，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为8.14/8.96/9.94亿元，归母净利润分别为0.81/1.29/1.70亿元，EPS分别为0.11/0.18/0.23元/股，当前股价对应PE分别为68.12X/42.96X/32.56X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争严重加剧；两坝一峡及跨省游轮业务需求严重不及预期；公司产品/营销等方面经营不及预期。

　　三峡游轮：立足“两峡一坝”旅游产品体系，省际游轮项目即将落地
　　三峡旅游是宜昌市旅游行业头部企业，过往业务重心包括乘用车经销及服务业务、旅游综合服务、供应链管理业务三块，23年12月通过出售股权形式剥离资金密集型的乘用车经销及服务业务、供应链管理业务后，旅游综合业务成为主业，观光游轮成为收入/毛利主要支撑点。观光游轮业务主要基于“两峡一坝”运营一日游旅游产品，包括“长江夜游”、“升船机”、“高峡平湖”等匹配多层次观光游览需求的产品体系，根据25年半年报，截至25H1末公司旗下游船数量已达32艘，其中两坝一峡豪华观光游轮6艘、其他游船24艘、在建省际豪华游轮2艘，24年观光游轮业务贡献收入2.06亿元/同比+17.73%，较19年同期+135.01%。
　　银发群体需求匹配：省际游轮产品有效解决中老年客群出行痛点，落地后对中老年群体引流能力有望逐年增强
　　从三峡省际游轮旅游产品体系及各渠道旅游反馈来看：1）三峡省际游轮中丰都鬼城、双桂山、三峡之巅等景点有较长爬山往返行程，体力消耗较大；2）部分游轮航线所经景点若需游览需游客自费，相关景点门票代销价格较高；与之相比，三峡旅游将上线省际游轮1）实行“一价全包”策略，船票价格中包含所有途径景点体验所需支付费用，无额外收费项，游客整体观感体验佳；2）行程安排中有效规避体力消耗较大景点，新增白鹤梁水下博物馆、816工程遗址、雨仙谷等非山川类观景游览项目。综合来看，三峡旅游省际游轮产品对中老年客群友好度高，项目落地后随线上流量宣传渠道铺开、游轮知名度与消费者认知程度提升，对中老年客群的引流效果将持续增强，带动客流逐年增长。
　　差异化优势：路线优势与质价比优势突出，项目成长潜力充足
　　三峡省际游轮市场船队共13只，截至24年末对应船舶数量共47艘，以豪华型/经济型游轮区分，有豪华型游轮36艘、经济型游轮11艘。豪华型游轮/经济型游轮的区分，是符合市场运作逻辑一类划分标准，因为豪华型游轮与经济型游轮在航程、航线上存在明显分化，进而导致两者的发船频率产生明显差异；但是，在此之下，因各船企对“旅游服务”差异化的发力、通过宣传渠道对差异化要素的放大与传导，豪华型游轮之间也因“旅游服务”差异化存在明显的景气度差异。因此，对于切入省际游轮市场的新豪华游轮而言，对“旅游服务”差异化要素的权衡与设计，是当前市场下实现高负载率水平、引动长期客流上行趋势的关键。
　　聚焦三峡游轮即将落地的两大项目（长江行·揽月/长江行·极光），其在路线、质价比层面均存在差异化优势。具体来看：1）路线差异：与其他豪华型游轮主流航线相同，均为渝宜线，但具体路线有所不同，新拓雨仙谷、白鹤梁水下博物馆、816工程遗址等旅游目的地，出行体验新颖程度更高；2）质价比差异：长江行·揽月的渝宜4天3夜线、宜渝5天4夜线路定价与同航线其他高端游轮定价接近，均为一价全包策略，但长江行游轮为新船上线、住宿房间面积更大（标间面积28平米）、减震降噪技术应用解决部分省际游轮存在的隔音效果差/外部吵闹问题、无服务费且提供专车接送服务最大程度完善服务体系，质价比优点明显，且切实解决其余游轮运行过程中消费者所反馈的各类痛点，为游轮知名度提升、流量正向循环打下坚实基础。
　　投资建议
　　公司“两峡一坝”旅游产品稳步发展，为现有业绩提供稳固支撑；即将布局三峡省际游轮市场，两大高端豪华型游轮“长江行·极光”、“长江行·揽月”预计将于26年首航，两大游轮匹配中老年群体需求，兼具路线优势、质价比优势，落地后有望成为公司利润稳定贡献点；展望未来，28年另将有两艘省际游轮落地，远期成长空间充足。综上，预计公司25-27年营业收入8.19/10.16/12.71亿元，同比+10.5%/+24.1%/+25.1%；对应归母净利润0.66/1.51/2.34亿元，同比-43.5%/+126.8%/+55.5%；对应EPS为0.09元/0.21元/0.32元，基于26年2月3日收盘价9.17元，对应25-27年PE值为100X/44X/28X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新项目落地时间不及预期风险，市场竞争风险。

　　事项：
　　三峡旅游发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收7.57亿元，同比+2.10%；受子公司补缴税费及滞纳金影响，归母净利润同比下降45.64%至0.64亿元。26Q1实现营业收入1.50亿元，同比+7.04%。归母净利润为1,419万元，同比-14.78%。
　　评论：
　　2025年存量业务稳健增长。2025年旅游综合服务板块收入达6.40亿元，同比+12.33%。其中，观光游轮服务收入2.40亿元，同比+16.15%；旅行社业务收入2.95亿元，同比+11.81%。传统综合交通服务板块则持续收缩，收入同比-6.34%，符合公司聚焦主业的战略方向。全年主要游船产品游客接待量达294.07万人次，同比+14.81%，其中“两坝一峡”核心产品接待215.57万人次，同比+15.44%。
　　26Q1核心旅游业务持续向好，新业务筹备期费用影响利润。业绩增长主要得益于旅游业务游客接待量提升31.76%（其中“两坝一峡”增长34.21%、“三峡人家专线船”增长76.43%）及部分产品结算价格上调，显示核心旅游业务景气度持续向好。利润下滑，主要系新省际游轮业务尚处筹备期，产生费用但未贡献收入，以及公交运营补贴减少所致。营业成本相对刚性，营业收入增长源于游客量增加及结算价格提升，毛利润0.41亿元，同比+21.4%；毛利率27.09%，同比+3.2pct。销售费用157.5万元，同比减少29万元，同比-15.6%；销售费用率1.05%，同比-0.28pct；管理费用2926万元，同比增加236万元，同比+8.8%，管理费用率19.45%，同比+0.31pct。
　　省际游轮开启第二增长曲线。市场最关注的增量业务——省际豪华游轮即将贡献业绩。首搜省际邮轮“长江行·揽月号”已于2026年4月投运。新船定位高端，预售火爆，首航及五一船票已售罄。“长江行·极光号”计划于2026年7月投运，具备较大成长空间。
　　投资建议：公司兼具“稀缺核心旅游资源运营商”与“高端游轮成长”双重属性，存量业务稳健增长、新船落地打开利润空间。随着2026年两艘新船（4月、7月）陆续投运，公司业绩有望自下半年起进入高速增长通道。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.76/2.32/2.82亿元。参考可比公司估值，考虑省际游轮落地带来的成长溢价，给予公司2026年35-40倍PE，对应目标价8.50-9.71元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：省际游轮上座及客单价低于预期；后续游轮建造进度不及预期；行业竞争加剧；宏观消费需求疲软等。

　　三峡旅游：依托长江三峡世界级景区资源，聚焦旅游主业。三峡旅游是湖北省道路运输行业首家上市公司和宜昌市旅游产业发展领军企业。公司以长江三峡世界级景区资源为依托，聚焦旅游综合服务。近年来公司主动剥离低效的乘用车4S及供应链业务，旅行社与观光游轮业务成为核心盈利来源。
　　资源禀赋构筑护城河，一日游存量业务基本盘稳固。凭借不可复制的母港资产与核心航线资质，公司在宜昌游轮旅游市场具备竞争优势。围绕这一核心IP，公司打造了“两坝一峡”、“长江夜游”、“高峡平湖”、“三峡人家”等多元一日游产品矩阵，2025年前三季度游船产品接待游客同比增长约19.5%，产品改善推动上座率及客单价持续优化，存量旅游业务基本盘稳中有升。
　　游轮行业起源与海外，资金、资源及运营壁垒高，市场趋向集中。海洋邮轮：单船投资大、建造周期长、全球运营，壁垒集中在资金实力和船厂资源。内河邮轮：投资门槛相对较低，但航道、港口、目的地资源获取是关键壁垒，区域性特征明显。总体来看，二者的进入壁垒和经营壁垒都足够高，市场格局呈现集中化趋势。嘉年华和皇家加勒比占据了海洋游轮近70%的市场份额，维京游轮在北美河轮市场占有52%的份额。
　　国内省际游轮供给受限需求放量，豪华化趋势孕育良机。受长航局“退三进一”准入管控影响，省际游轮企业由2013年的26家压缩至目前的13家，总船舶数量仅约49艘，新增运力受到严格限制。经济型游轮则加速出清，逐步退出主力航线。需求端，银发群体构成稳固基本盘，叠加亲子家庭客群和入境游客的持续增长，高品质旅游产品需求旺盛。政策层面，国务院促进服务消费升级、湖北省文旅专项扶持及免签政策持续落地，共同构筑行业长期向上的底座。
　　进军省际游轮市场打开成长空间，新船落地是核心催化剂。公司以2021年募集的约8亿元资金推进省际度假游轮建设，计划建造4艘省际游轮（总投资10.63亿元），分两批于2026年和2028年投放宜渝航线。首批游轮定价4,000元以上、采用“一价全含”模式，配备华为鸿蒙全屋智能系统，以差异化的银发友好产品与新能源绿色理念切入高端市场。首艘省际游轮2026年4月首航，将成为公司业绩的重要增量来源。
　　投资建议：省际游轮落地开启第二增长曲线，首次覆盖给予“推荐”评级。公司兼具“稀缺核心旅游资源运营商”与“高端游轮成长”双重属性，存量业务稳健增长、新船落地打开利润空间。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.68/1.83/2.38亿元。参考可比公司估值，考虑省际游轮落地带来的成长溢价，给予公司2026年35-40倍PE，对应目标价8.84-10.10元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：省际游轮上座及客单价低于预期；后续游轮建造进度不及预期；行业竞争加剧；宏观消费需求疲软等。