主要观点：
　　事件描述
　　4月25日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入37.17亿元，同比增长0.63%；归属于母公司所有者净利润2.84亿元，同比增长15.51%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.62亿元，同比增长29.81%。2026年一季度公司实现营业收入10.15亿元，同比增长17.89%，环比增长14.04%；归属于母公司所有者净利润0.88亿元，同比增长9.96%，环比增长515.15%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.83亿元，同比增长9.00%，环比增长378.91%。
　　盈利保持稳定，资产减值与汇兑损益有所拖累。
　　2025年，财务费用因汇兑损失影响同比增加222.75%至0.08亿元，同时，公司全年计提资产减值损失1.16亿元，其中0.78亿元为存货跌价损失，0.38亿元为MP公司商誉减值损失，对利润造成一定拖累。分板块看：1）功能性材料板块实现营收29.12亿元，同比-3.57%，实现毛利率40.35%，同比+0.39pcts，其中控股子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势，控股子公司九目化学OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位；2）生命科学与医药产品板块实现营收7.48亿元，同比增长18.91%，成为全年业绩增长的主要引擎，MP公司下游需求回暖带动营收及利润增长，板块毛利率达36.50%，同比-1.66pcts，全年各版块盈利保持稳定，综合销售毛利率达39.56%，同比小幅下降0.25个百分点。
　　新材料项目多点布局，构筑长期成长空间。
　　2025年内，公司多个新材料项目建设取得关键进展，打开远期成长空间。
　　半导体与PI材料领域，万润工业园二期C05项目启动筹备，计划投资2.87亿元，扩建光刻胶用相关材料产能约751吨/年及显示用聚酰亚胺（PI）成品材料产能约700吨/年，蓬莱一期项目的半导体制造材料与PEI材料生产车间已开始试生产；2）OLED材料领域，子公司三月科技的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”与九目化学的“A04项目”均已开始试生产，九目化学“A05项目”积极推进中；3）新能源材料领域，固态电池材料硫化锂启动中试产线建设，九目化学的无氟燃料电池质子膜材料已有中试产品销售。此外，公司热塑性聚酰亚胺（TPI）、PEEK等材料已实现送样、销售，产能均为100吨；PA46中试积极推进中。
　　投资建议
　　伴随OLED行业需求快速成长、新材料布局逐步兑现，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.49、5.20、5.96亿元（2026、2027年原值分别为3.99、5.14亿元，新增2028年盈利预测），同比增长57.8%、15.9%、14.5%，对应PE分别为36、31、27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收37.17亿元（YoY+1%），归母净利润2.84亿元（YoY+16%），扣非归母净利润2.62亿元（YoY+30%），销售毛利率39.56%，同比-0.25pct，销售净利率10.38%，同比持平。其中，25Q4单季度实现营收8.90亿元（YoY-4%，QoQ-7%），归母净利润-0.21亿元，同比减亏，扣非净利润-0.30亿元，同比减亏，业绩不及预期。25Q4公司销售毛利率40.72%，同比+1.73pct，环比+0.66pct，销售净利率-1.02%，同比+0.04pct，环比-14.06pct。费用方面，25Q4公司销售、管理、研发、财务费用率合计31.4%，同比+6.72pct，环比+7.62pct，同时公司计提资产减值损失0.90亿元，对业绩带来拖累。公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税）。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收10.15亿元（YoY+18%，QoQ+14%），归母净利润0.88亿元（YoY+10%，环比扭亏），扣非归母净利润0.83亿元（YoY+9%，环比扭亏），业绩符合预期。26Q1销售毛利率35.94%，同比-1.63pct，环比-4.78pct，销售净利率11.28%，同比-1.31pct，环比+12.30pct。费用方面，26Q1公司销售、管理、研发、财务费用率合计22.48%，同比-0.33pct，环比-8.92pct。
　　分子筛、OLED中间体业务承压，OLED终端材料、PI材料持续放量，MP业务改善显著。根据公司公告披露，25年公司在功能性材料实现营收29.12亿元（YoY-4%），毛利率40.35%（YoY+0.39pct）；生命科学与医药产品实现营收7.48亿元（YoY+19%），毛利率36.50%（YoY-1.66pct）。重点子公司方面：九目化学（持股45.33%）实现营收7.84亿元（YoY-19%），净利润1.82亿元（YoY-28%）；三月科技（持股50.82%）实现营收2.18亿元（YoY+52%），净利润389万元（YoY+85%）；MP实现营收6.26亿元（YoY+28%），净利润7210万元（24年同期亏损1900万元）。具体分产品看，1）显示材料：液晶业务相对稳健，九目OLED中间体因阶段性订单分布原因出现下滑，三月OLED终端材料以及显示用PI取向剂、PSPI等持续放量；2）分子筛：车用沸石分子筛下游需求依旧疲软，积极开发非车用领域产品与客户，与中石化催化剂公司签署《项目合作意向书》，未来有望在石化催化领域打开新增长点；3）生命科学与医药板块：MP业务修复显著，提质增效下实现利润同比大幅改善。
　　依托化学合成技术积累及延伸，布局半导体材料、高性能聚合物材料及新能源材料等多个领域，新材料平台未来可期。1）显示材料方面，25H2以来存储芯片价格快速上涨，导致消费电子领域需求承压，但随着全球8.6代OLED产线项目推进，为OLED领域带来新增长动力；2）半导体材料方面，公司产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，目前均已有产品实现供应；2）PI材料方面，除显示用PI外，公司积极布局热塑性PI，包括PEI、TPI、PI-5218，且均实现销售。此外公司积极推进PEEK及高温尼龙（PA46）等产品开发，PEEK已实现销售；3）新能源材料方面，公司具备技术特点的电解液添加剂已实现产品供应，同时公司开发固态电池硫化锂实验室小试工作完成，中试产线建设工作启动，此外钙钛矿材料方面也实现多种材料的销售。新项目方面，报告期内公司启动万润工业园二期C05项目筹备工作，投资2.87亿元用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能1451吨。
　　投资分析意见：考虑显示材料、沸石分子筛业务短期承压，新业务加速放量但基数仍较低，下调公司2026-2027年归母净利润预测分别为4.79、5.83亿元（原值为5.73、7.10亿元），新增2028年归母净利润预测为7.05亿元，当前市值对应PE分别为33、27、22X，根据Wind一致预期，可比公司飞凯材料、八亿时空、奥来德2026年平均PE为39X，随着高附加值新材料业务逐步起量，公司中长期成长性强，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）新项目进展不及预期；3）下游需求不及预期。

　　投资要点:
　　期间费用率小幅增长，2025年公司归母净利润同比增长
　　2025年公司实现营业收入37.17亿元，同比+0.63%；实现归母净利润2.84亿元，同比+15.51%；实现扣非后归母净利润2.62亿元，同比+29.81%；销售毛利率39.56%，同比-0.25个pct，销售净利率10.38%，同比持平。2025年，公司销售费用率为3.22%，同比-0.15个pct；管理费用率为9.90%，同比+0.03个pct；研发费用率为11.80%，同比+0.34个pct；财务费用率为0.21%，同比+0.38个pct。2025年，公司经营活动现金流净额10.90亿元，同比-0.58%。
　　期间费用环比下降，2026Q1单季度归母净利润同环比增长
　　2026Q1单季度，公司实现营业收入10.15亿元，同比+17.89%，环比+14.04%；实现归母净利润为0.88亿元，同比+9.96%，环比+515.15%；扣非后归母净利润0.83亿元，同比+9.00%，环比+378.91%；销售毛利率为35.94%，同比-1.63个pct，环比-4.78个pct；销售净利率为11.28%，同比-1.31个pct，环比+12.30个pct。期间费用方面，公司销售费用率2.73%，同比-0.64个pct，环比-0.78个pct；管理费用率7.77%，同比-1.82个pct，环比-4.34个pct；研发费用率10.90%，同比0.43个pct，环比-3.47个pct；财务费用率1.08%，同比+1.69个pct，环比-0.32个pct。
　　持续加码先进材料研发，打造世界级化学材料制造商
　　在功能性材料方面，公司先后涉足液晶材料、沸石、OLED等领域并取得业内领先地位，同时在半导体制造材料、聚酰亚胺材料、高性能聚合物及新能源材料领域积极布局。2025年，公司启动万润工业园二期C05项目，计划投资2.87亿元，扩建光刻胶用相关材料及显示用聚酰亚胺成品材料产能共计约1451吨/年；蓬莱新材料一期项目中的半导体制造材料车间和PEI材料车间已于2025年内开始试生产。此外，三月科技与九日化学的OLED新产能建设项目也在积极推进中。
　　在生命科学与医药产业方面，公司已涉足医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等领域。未来，公司将通过自主研发与合作研发，增强产业竞争力，并依托化学合成技术积累，积极与国际知名药企开展CMO、CDMO模式的原料药项目，为建设全球一流的CMO、CDMO生产基地奠定基础。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年营业收入分别为44.56、52.63、62.11亿元，归母净利润分别为4.63、5.62、6.96亿元，对应PE分别33、27、22倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、坏账损失与资产减值风险。

　　2025年公司实现营业总收入37.17亿元，同比增长0.63%；归母净利润2.84亿元，同比增长15.51%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长29.81%。其中，第四季度营收8.90亿元，同比降低4.34%，环比降低6.91%；归母净利润-0.21亿元，同比增长57.41%，环比降低124.19%。2026年第一季度营收同增17.89%至10.15亿元，归母净利润同增9.96%至0.88亿元。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年医药业务同比改善，功能性材料布局推进。2025年公司营业收入同比增长0.63%至37.17亿元，其中，第四季度营收8.90亿元，同比降低4.34%，环比降低6.91%。分业务看，2025年公司生命科学与医药产品收入7.48亿元，同比增长18.91%，毛利率为36.50%，同比下滑1.66%。2025年万润药业的西洛他唑片成功中选第十一批国家药品集中采购，2026年初万润药业独立研发的原料药品种奥美沙坦酯通过欧盟药品质量管理局审评并获得CEP（欧洲药典适用性）证书。2025年功能性材料收入29.12亿元，同比减少3.57%，毛利率为40.35%，同比提升0.39pct，其中：1）电子信息材料方面，公司保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，OLED材料、半导体制造材料、PI材料等方面均取得进展。年内三月科技“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”及九目化学“九目化学生产基地A04项目”开始试生产相关工作；“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”半导体制造材料生产车间和PEI材料生产车间已开始试生产；年内公司PEEK材料完成中试开发并实现销售。2）新能源材料方面，2025年固态电池材料硫化锂启动中试产线建设，九目化学无氟燃料电池质子膜材料已有中试产品销售。3）沸石系列材料方面，公司积极开发非车用沸石分子筛，已在石油化工催化裂化、VOCs治理领域实现销售。
　　2025年研发持续加码，资产减值拖累业绩。2025年公司总体毛利率同比小幅下降0.25pct至39.56%。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.22%/9.90%/11.80%/0.21%，分别同比-0.15pct/+0.02pct/+0.34pct/+0.38pct，其中财务费用变动主要受汇兑损失影响。年内公司计提资产减值损失1.16亿元，其中0.78亿元为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，0.38亿元为MP公司商誉减值损失。2025年公司净利率为10.38%，同比持平
　　2026Q1收入、业绩维持增长。2026年第一季度公司营收同比增长17.89%至10.15亿元，归母净利润同比增长9.96%至0.88亿元。根据公司投资者关系活动记录表，2026年第一季度半导体材料、OLED材料、显示用PI材料、液晶材料、沸石分子筛产品收入同比增长，生命科学与医药业务收入同比下滑。
　　公司多领域布局新材料，长期成长可期。截至公司2025年年报，万润工业园二期C05项目已经开展筹备工作，未来将扩大公司光刻胶用相关材料及聚酰亚胺材料产能；蓬莱一期项目半导体制造材料生产车间已开始试生产相关工作；控股子公司九目化学和三月科技OLED产能建设项目均在积极推进中。此外，公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料，截至2025年年报，PEI、TPI、PI-5218、PEEK均已实现销售，PA46正积极推进中试工作。随着各板块新产能及新产品的逐步投入，公司有望获得长期成长。
　　估值
　　考虑到环保材料、液晶显示材料下游需求增速放缓，公司PI等新材料尚处于放量初期，调整2026-2027年预测EPS分别为0.43元、0.52元，并预测公司2028年EPS为0.63元，对应PE分别为38.4倍、31.6倍、26.2倍。看好公司多种新材料布局，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动；客户验证进度不及预期。

　　万润股份发布2025年年报：全年实现营业收入37.17亿元，YoY+0.63%，归母净利润2.84亿元，YoY+15.51%。
　　公司业绩较为稳健。①功能性材料板块：2025年公司营收同比下滑3.57%至29.12亿元，毛利率小幅提升0.39个百分点至40.35%。OLED材料方面子公司三月科技收入规模呈增长态势、九目化学因需求下滑导致收入及利润同比下滑。②生命科学与医药产品板块：2025年公司营收同比增长18.91%至7.48亿元，毛利率下滑1.66个百分点至36.50%。MP公司下游需求回暖带动业绩增长。
　　公司同时发布2026年1季报：Q1实现营业收入10.15亿元，YoY+17.89%，归母净利润0.88亿元，YoY+9.96%。业务方面，①功能性材料板块：公司液晶材料、OLED成品材料与OLED升华前材料、沸石分子筛、显示用PI材料、半导体制造材料的整体收入均呈现同比增长态势。②生命科学与医药产品板块：公司收入同比有所下降。
　　电子材料业务发展良好，新品布局拓宽空间。①OLED材料方面，子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应；子公司九目化学的OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位。三月科技于2023年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于2023年启动的“九目化学生产基地A04项目”均已开始试生产相关工作，九目化学于2024年启动的“九目化学生产基地A05项目”，正在积极推进中。②其他电子材料方面，半导体制造材料、聚酰亚胺材料、其他高性能聚合物材料业务均取得了不同程度的进展，目前均处于布局发展阶段。公司启动万润工业园二期C05项目筹备工作，该项目初步计划投资2.87亿元用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能约1,451吨/年，其中包括半导体光刻胶用相关材料产能约751吨/年、显示用聚酰亚胺成品材料产能约700吨/年，项目正在积极推进中；公司前期启动了“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”用于扩增公司功能性材料产能，该项目中的半导体制造材料生产车间和PEI材料生产车间已于2025年内开始试生产相关工作，该项目中的其他产品未来也将逐步结合实际情况投入试生产。
　　公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如聚酰亚胺材料、半导体制造材料等），从而实现长远发展。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为4.38、4.98和5.74亿元，对应EPS分别为0.47、0.54和0.62元，当前股价对应P/E值分别为36、31和27倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；下游市场需求风险；出口退税政策变化风险；市场开拓进度不及预期；产能建设进度不及预期。