2024年上半年公司营业收入同降5.66%至19.56亿元，归母净利润同降44.71%至2.15亿元。其中2024年第二季度公司营业收入同降2.15%至10.18亿元，归母净利润同降45.04%至1.17亿元。看好公司多种新材料投产带来的成长空间，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　OLED材料业务增长亮眼，生命科学与医药板块阶段性承压。2024H1公司营业收入同降5.66%至19.56亿元，其中第二季度实现营业收入10.18亿元，同比降低2.15%，环比增长8.59%。分业务看，2024H1公司功能性材料类产品实现营收16.24亿元，同比增长5.35%，毛利率为40.67%，同比下降2.20pct。公司功能性材料业务收入总体保持稳健，其中OLED材料业务持续放量，上半年子公司九目化学、三月科技分别实现收入4.94亿元（同比+34.84%）、0.73亿元（同比+92.29%），分别实现净利润1.34亿元（同比+57.66%）、-172.89万元（同比减亏）。受下游需求影响，2024H1公司生命科学与医药类产品实现收入同减38.53%至3.11亿元，毛利率为37.20%，同比增长1.48pct。其中，生命科学与体外诊断方面，子公司MPBiomedicals，LLC收入同降16.96%至2.37亿元，净利润同降392.36%至-0.20亿元；医药产品方面，去年同期客户定制医药中间体产品阶段性需求萎缩，对收入产生影响。
　　毛利率下降、研发等期间费用率上升。2024H1公司毛利率为40.25%，同比降低1.04pct。期间费用率方面，各项费用率同比上升。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升0.08pct/1.77pct/3.17pct/0.23pct至3.11%/9.89%/10.85%/-0.20%。其中，管理费用率提升主要系公司折旧费用、中介服务费及咨询费用增加；研发费用率提升主要系公司加大研发投入；财务费用提升主要系汇率变动及公司带息负债规模增加。综合影响下，2024H1公司净利率为14.71%，同比下降6.24pct。
　　公司多领域布局新材料，长期成长可期。在OLED材料领域，公司研发、产能储备充足，未来有望持续放量。三月科技已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过客户验证并实现供应，2023年启动“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”，一期投资1.6亿元正积极推进中；九目化学启动“九目化学生产基地A04项目”，计划投资1.45亿元扩增OLED升华前材料产能。在其他电子信息材料领域，公司目前可覆盖大部分聚酰亚胺单体高端产品，已有产品实现批量供应；三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺、PSPI成品材料已在下游面板厂实现供应；公司热塑性聚酰亚胺材料PTP-01已实现中试产品供应，市场空间广阔。新能源材料方面，公司“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”已有中试产品实现销售，同时开发光伏胶膜材料，待认证通过后有望实现批量供应。生命科学与医药方面，公司2023年投入使用“药业制剂二车间项目”投入使用，未来将持续布局、开发新产品。随着各板块新产品和新项目的逐渐落地，公司有望获得长期成长。
　　估值
　　考虑到公司环保、医药产品下游需求发生较大变化，调整盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为0.57元、0.75元、0.98元，对应PE分别为14.3倍、10.9倍、8.4倍。看好公司多种新材料逐步投产带来的增量，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动；汇率风险。

　　万润股份发布2024年半年报：公司2024年上半年实现营业收入19.56亿元，YoY-5.66%，归母净利润2.15亿元，YoY-44.71%。
　　2024年上半年功能性材料保持增长，生命科学与医药产品有所下滑。①功能性材料板块：2024年上半年营收同比增长5.35%至16.24亿元，虽然液晶材料、沸石系列环保材料业务同比有所下降，但OLED材料业务、聚酰亚胺材料业务、半导体制造材料整体收入同比增长，带动公司整体营收实现增长。②生命科学与医药产品板块：2024年上半年营收同比下降38.53%至3.11亿元，主要由于部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩，对公司医药产品业务产生相应影响；同时子公司MP公司所属行业下游需求减少，对其盈利产生不利影响。后续MP公司将通过积极研发新产品与降本增效等方式促进公司健康发展。从利润端看，上半年公司综合毛利率同比下滑1.04个百分点至40.25%，拖累公司净利润水平。
　　公司2季度整体盈利情况环比1季度有所改善。公司2季度单季实现营收10.18亿元，环比增长8.59%，归母净利润1.17亿元，环比增长18.95%。
　　公司OLED材料等电子信息材料发展空间较大。公司电子信息材料包括液晶材料、OLED材料、聚酰亚胺（PI）材料、半导体相关材料等。公司核心产品液晶材料和OLED材料保持业内领先地位，光刻胶树脂、聚酰亚胺等新产品新项目有序推进，有助于丰富高端材料领域的产品布局。目前，公司OLED材料、PI材料、光刻胶树脂等产品已经在下游客户实现供应。项目建设方面：OLED材料相关的“九目化学生产基地A04项目”与“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”正在稳步推进；热塑性PI材料的量产线建设也在积极推进中，公司力争年内完成建设并于明年逐步投入使用。随着公司各类高端材料的持续推进，公司发展空间有望打开。
　　公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如PI材料、光刻胶材料及其他功能性材料），从而实现长远发展。基于公司2024年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为5.84、6.42和7.60亿元，对应EPS分别为0.63、0.69和0.82元，当前股价对应P/E值分别为13、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

　　事件:
　　2024年8月21日，万润股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入19.56亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降44.71%；实现扣非后归母净利润1.96亿元，同比下降48.72%；经营活动现金流净额为6.71亿元，同比增加1.56亿元。销售毛利率40.25%，同比下降1.04pct，销售净利率14.71%，同比下降6.24pct。
　　2024年Q2单季度，公司实现营业收入10.18亿元，同比-2.15%，环比+8.59%；实现归母净利润为1.17亿元，同比-45.04%，环比+18.95%；扣非后归母净利润1.07亿元，同比-48.43%，环比+20.95%；经营活动现金流净额为4.03亿元，同比增加1.18亿元，环比增加1.36亿元。销售毛利率为39.04%，同比下降2.90pct，环比下降2.53pct。销售净利率为15.15%，同比下降8.30pct，环比上升0.92pct。
　　投资要点:
　　2024年上半年业绩承压，医药材料受下游需求减少影响
　　2024年上半年，万润股份实现营业收入19.56亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润2.15亿元，同比下降44.71%。
　　分板块来看，2024年上半年功能性材料营业收入为16.24亿元，同比+5.35%，毛利率为40.67%，同比-2.19%。
　　医药材料营业收入为3.11亿元，同比-38.53%，毛利率为37.20%，同比+1.49%。在医药产品业务方面，主要因部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩，对公司医药产品业务产生相应影响；在生命科学和体外诊断业务方面，MP公司所属行业下游需求减少，对其业务产生影响。
　　其他业务营业收入为0.21亿元，同比-18.97%，毛利率为52.93%，同比-3.40%。
　　2024Q2净利润环比增长，研发费用环比增加
　　2024Q2公司实现净利润1.54亿元，环比增加0.21亿元，2024Q2实现毛利润3.98亿元，环比增加774万元，费用方面，2024Q2销售费用为3112万元，环比增加149万元；管理费用为9405万元，环比减少535万元；研发费用为1.14亿元，环比增加1527万元；财务费用为-141万元，环比增加110万元。2024Q2的信用减值损失为97万元，环比增加110万元。
　　以科技创新为驱动，新材料项目积极推进
　　2024年上半年，三月科技于2023年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于2023年启动的“九目化学生产基地A04项目”正在积极推进中；公司启动了PEEK（聚醚醚酮）等系列产品的研发工作，该材料下游可应用于电子信息、交通运输、航空航天、医疗等领域，目前已开发出PEEK实验室样品，该产品的研发及下游初期推广工作正在积极推进；公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已于2023年投入使用，并根据客户定制需求生产供应；公司于2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能，产品包括PPI-01产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）等，目前该项目正在积极推进中；公司2023年开发了光伏胶膜材料，目前已通过下游认证并实现销售。
　　盈利预测和投资评级综合考虑公司产品情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为45.67、50.21、59.19亿元，归母净利润分别为5.53、7.82、11.17亿元，对应PE分别14、10、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

　　公司发布2024年中报：报告期内，公司实现营收19.56亿元（YoY-6%），实现归母净利润2.15亿元（YoY-45%），扣非归母净利润1.96亿元（YoY-49%）。其中24Q2单季度实现营收10.18亿元（YoY-2%，QoQ+9%），实现归母净利润1.17亿元（YoY-45%，QoQ+19%），扣非归母净利润1.07亿元（YoY-48%，QoQ+21%），业绩依旧承压。24Q2公司毛利率为39.04%，同、环比分别变动-2.90pct、-2.53pct，净利率为15.15%，同、环比分别变动-8.28pct、+0.92pct。费用方面，公司依旧保持高研发投入，24Q2研发费用1.14亿元，环比增加约0.15亿元。
　　功能性材料业务板块：根据公司数据披露，24H1实现营收16.24亿元（YoY+5%），毛利率40.67%（YoY-2.20pct）。分业务看：成熟业务方面：1）分子筛：短期业务持续承压，影响公司业绩表现。23年国六标准执行带来的沸石市场需求逐步落实，分子筛业务回归增长趋势，但24H1受客户去库存，以及燃气重卡、新能源重卡渗透率提升影响，导致产品销量下滑，拖累了公司业绩；2）液晶、OLED升华前材料：液晶板块仍有小幅下滑，OLED升华前材料快速增长。23H2以来，华为等品牌新机发售后带动国内OLED景气度回升，公司升华前材料持续增长，根据公司数据披露，24H1子公司九目化学实现营收4.94亿元（YoY+35%），净利润1.34亿元（YoY+58%），盈利能力持续提升；液晶方面，短期仍未看到较好的改善预期，但我们预计后续需求也有望缓慢修复。新业务方面：1）TFT用PI取向剂、OLED用光敏性PSPI、OLED升华后材料均已在下游面板厂实现供应，尤其OLED成品材料方面放量持续加速，24H1营收约4000万元；2）积极布局热塑性PI，开发的PTP-01产品已实现中试级产品供应，产业化项目建设有序推进；3）光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等均已有产品实现供应；4）同时公司在燃料电池无氟质子交换膜、钙钛矿太阳能电池材料、PEEK等新材料方面有序推进，未来有望成为公司业务新增长点。
　　生命科学与医药业务板块：根据公司数据披露，24H1实现营收3.11亿元（YoY-39%），毛利率37.20%（YoY+1.48pct）。新冠试剂盒及中间体产品影响同比利润，MP公司原业务竞争加剧导致盈利下滑。24年以来，子公司MP新冠试剂盒业务、以及药业新冠药中间体业务订单的缺失导致板块的收入和利润大幅下滑，同时MP原有的生命科学相关业务由于行业竞争加剧，导致盈利能力收到影响，根据公司数据披露，24H1子公司MP实现营收2.37亿元，净利润-1975万元。
　　资本开支持续进行，新项目建设赋能公司成长，新材料平台未来可期。近年来公司资本开支持续进行，不断完善产品和产能结构布局，推动公司持续高质量发展。2022年，公司启动中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，建设电子信息材料1150吨/年（电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、显示用液晶单体材料）、特种工程材料6500吨/年（热塑性聚酰亚胺材料、工程涂覆用助剂材料）和新能源材料250吨/年（新能源电池用电解液添加剂）等。截至2024年中报，公司固定资产29.21亿元，在建工程16.93亿元。
　　投资分析意见：考虑公司业绩短期承压，分子筛、液晶以及医药板块恢复仍需时间，新材料业务仍需持续投入，下调公司2024-2026年归母净利润预测为5.43、7.13、9.11亿元（原值为7.82、9.58、11.49亿元），当前市值对应PE分别为14、11、8X，随着高附加值新材料业务逐步起量，公司中长期成长性强，根据Wind一致预期，可比公司瑞联新材、中触媒、国瓷材料2024年平均PE为19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）新项目进展不及预期；3）汇率大幅波动。

　　事件：公司2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收19.56亿元，同比减少5.7%；实现归母净利润2.15亿元，同比减少44.7%；实现扣非后归母净利润1.96亿元，同比减少48.7%。2024Q2，公司单季度实现营收10.18亿元，同比减少2.2%，环比增长8.6%；实现归母净利润1.17亿元，同比减少45.0%，环比增长19.0%。
　　生命科学与医药业务营收下滑，期间费用增长业绩承压。2024年上半年，公司功能性材料类业务实现营收16.24亿元，同比增长5.4%，业务毛利率为40.7%，同比下滑2.2pct；生命科学与医药类业务实现营收3.11亿元，同比减少38.5%，业务毛利率为37.2%，同比提升1.5pct。公司生命科学与医药类业务营收的下滑一方面在于23H1阶段性需求的定制医药中间体产品需求萎缩，另一方面在于子公司MP公司面临海外经济增长乏力，下游需求不足等影响。费用率方面，24H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别提升0.08pct、1.77pct、3.17pct和0.23pct。其中管理、研发费用率提升较为显著，管理费用率的增长源自于24H1公司部分生产场所未处于生产状态，对应折旧等费用计入管理费用；研发费用率的增长则是由于24H1公司在研项目增加，公司研发费用主要投向了OLED材料、半导体制造材料、PI材料等材料的研发。
　　积极推进新材料研发与产品导入，开拓未来成长空间。OLED材料方面，子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应；子公司九目化学的OLED升华前材料继续保持行业领先地位。PI材料方面，子公司三月科技的TFT用PI成品材料和PSPI材料已在下游面板厂实现供应，所开发的热塑性PI材料PTP-01已实现中试级产品供应。半导体制造材料方面，公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已于2023年投入使用，同时公司还进一步布局有半导体制程中清洗剂添加材料等产品。新能源材料方面，公司新能源电池用电解液添加剂材料已实现产品供应，公司光伏胶膜材料已于2024年上半年通过下游认证并实现销售。
　　盈利预测、估值与评级：2024年上半年，由于下游需求不足，公司生命科学与医药业务营收下滑，同时公司管理与研发费用增长明显，公司业绩暂时性承压。考虑到下游需求仍有待恢复，以及公司费用率的增长，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.30（下调47.4%）、6.55（下调47.0%）、7.76亿元。公司积极推进新材料研发与产品导入，有望为公司开拓新的成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品研发风险，客户导入进度不及预期。