事件：2026年8月21日，万润股份发布2026年半年报，1H26公司实现营业收入19.83亿元，同比上升6.07%；实现归母净利润1.77亿元，同比下降18.67%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比下降18.66%。对应公司2Q26营业收入为9.68亿元，环比下降4.64%；归母净利润为0.90亿元，环比上升2.02%。
　　点评：功能性材料板块推动影响增长，汇兑损失拖累致利润短期承压。1H26公司功能性材料/生命科学与医药收入分别为16.11/3.52亿元，同比分别变化+9.65%/-6.34%；毛利率分别为37.49%/34.51%，同比分别变化-1.19/-4.05个百分点。公司营业收入增长主要受益于OLED材料、半导体制造材料、成品聚酰亚胺材料、沸石系列环保材料等功能性材料收入较比去年同期有所增长。公司利润承压主要是因为汇率变动产生汇兑损失，公司2026年上半年汇兑损失较比去年增加0.3亿元。1
　　费用方面，1H26公司销售费用率为2.86%，同比下降0.27个百分点；管理费用率为8.14%，同比下降0.92个百分点；财务费用率为1.06%，同比上升1.42个百分点；研发费用率为10.98%，同比下降0.02个百分点。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生现金流净额为3.73亿元，同比下降36.82%；投资活动产生现金流净额为-2.61亿元，同比下降18.47%；筹资活动产生现金流净额为2.06亿元，同比上升196.46%。期末现金及现金等价物余额为14.19亿元，同比上升22.08%。应收账款同比上升22.20%，应收账款周转率由2025年同期的3.15次下降至3.00次；存货同比下降7.89%，存货周转率由2025年同期的0.65次上升至0.75次。
　　公司深耕功能性材料与生命科学与医药领域，研发驱动多点布局助力长期成长。根据公司2026年半年报披露，公司是以研发创新驱动的平台型企业，已拥有超过10000种化合物的生产技术。在功能性材料方面，半导体制造材料领域已开发超300种化合物，技术处于国内领先水平。聚酰亚胺材料方面，控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已在下游面板厂实现持续供应，此外公司积极布局PEI、TPI、PI-5218等热塑性聚酰亚胺材料，均已实现销售；OLED材料方面，三月科技已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势，九目化学OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位；新能源材料方面，公司固态电池材料硫化锂中试线已完成建设并开展中试工作，钙钛矿光伏材料已开发超100种化合物，各类材料均有产品实现销售。我们看好公司将持续加大研发投入，有序推进在研项目进展，不断丰富产品管线，持续提升核心竞争力。
　　公司在建项目有序推进，新产能建设稳步实施。根据公司2026年半年报披露，公司万润工业园二期C05项目正在积极推进中，该项目用于扩建光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能约1451吨/年，其中包括半导体光刻胶用相关材料产能约751吨/年、显示用聚酰亚胺成品材料产能约700吨/年，争取在2026年底左右完成建设。公司前期启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”用于扩增功能性材料产能，其中半导体制造材料生产车间和PEI材料生产车间正在推进试生产相关工作。此外，控股子公司三月科技“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”与九目化学“OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期）”均在积极推进中。我们认为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司业务规模有望进一步扩大，为公司长期发展提供有力支撑。
　　投资建议：我们预计万润股份2026-2028年收入分别为43.77/49.34/54.53亿元，同比增长17.8%/12.7%/10.5%，归母净利润分别为4.57/5.43/6.13亿元，同比增长60.5%/18.9%/12.8%，对应EPS分别为0.50/0.59/0.67元。结合公司9月1日收盘价，对应PE分别为26.3/22.1/19.6倍。我们认为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司业务规模有望进一步扩大，为公司长期发展提供有力支撑，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游市场需求风险；产品价格波动风险；汇率风险；原材料价格波动风险；中美贸易摩擦引发的风险；产能或新产品推进不及预期风险

　　主要观点：
　　事件描述
　　公司发布2026年半年报。2026上半年公司实现营业收入19.83亿元，同比增长6.07%；归属于母公司所有者净利润1.77亿元，同比减少18.67%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.70亿元，同比减少18.66%。2026年二季度公司实现营业收入9.68亿元，同比减少4.02%；归属于母公司所有者净利润0.90亿元，同比减少35.21%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.87亿元，同比减少34.46%。
　　存货跌价准备影响利润，功能性材料业务持续扩张。
　　2026年上半年公司计提各项资产减值准备合计金额2,034.87万元，其中存货跌价准备为2053.37万元，信用减值损失为-18.50万元，对当期利润有所影响。2026年上半年功能性材料实现营收16.11亿元，同比+9.65%，毛利率37.49%，同比-1.19pcts。半导体材料方面，公司在半导体制造材料领域已开发了超300种化合物，业务呈现增长态势。公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现持续供应。除此之外，公司积极布局高性能聚合物材料，包括PEI、TPI、PI-5218等热塑性聚酰亚胺材料，均已实现销售，其中产能1,500吨/年的PTP-01（PEI）产品量产线，已投入试生产。同期，医药材料实现营收3.52亿元，同比-6.34%，毛利率34.51%，同比-4.05pcts。在医药产品方面，万润药业的西洛他唑片在第十一批国家药品集中采购中以第一顺位成功中选；在生命科学与体外诊断方面，公司将持续推动MP公司在开展完善内控体系建设、优化研发体系构建、拓展下游销售渠道等方面的相关工作。2026年初，万润药业开发的原料药品种奥美沙坦酯通过欧盟药品质量管理局（EDQM）的严格审评，成功获得CEP（欧洲药典适用性）证书。
　　新材料项目多点布局，构筑长期成长空间。
　　报告期内，公司万润工业园二期C05项目正在积极推进中，该项目用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能约1,451吨/年，其中包括半导体光刻胶用相关材料产能约751吨/年、显示用聚酰亚胺成品材料产能约700吨/年，争取在2026年底左右完成建设公司控股子公司三月科技与九目化学新的OLED产能建设项目均在积极推进中。
　　新能源方面,目前公司固态电池材料硫化锂的中试线已按原计划完成建设，现已开展中试工作。公司在钙钛矿光伏材料领域，已开发了超100种化合物，另外公司钙钛矿光伏胶膜也已开始送样。
　　投资建议
　　伴随OLED行业需求快速成长、新材料布局逐步兑现，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.49、5.20、5.96亿元，同比增长57.8%、15.9%、14.5%，对应PE分别为28、24、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　主要观点：
　　事件描述
　　4月25日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入37.17亿元，同比增长0.63%；归属于母公司所有者净利润2.84亿元，同比增长15.51%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.62亿元，同比增长29.81%。2026年一季度公司实现营业收入10.15亿元，同比增长17.89%，环比增长14.04%；归属于母公司所有者净利润0.88亿元，同比增长9.96%，环比增长515.15%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.83亿元，同比增长9.00%，环比增长378.91%。
　　盈利保持稳定，资产减值与汇兑损益有所拖累。
　　2025年，财务费用因汇兑损失影响同比增加222.75%至0.08亿元，同时，公司全年计提资产减值损失1.16亿元，其中0.78亿元为存货跌价损失，0.38亿元为MP公司商誉减值损失，对利润造成一定拖累。分板块看：1）功能性材料板块实现营收29.12亿元，同比-3.57%，实现毛利率40.35%，同比+0.39pcts，其中控股子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势，控股子公司九目化学OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位；2）生命科学与医药产品板块实现营收7.48亿元，同比增长18.91%，成为全年业绩增长的主要引擎，MP公司下游需求回暖带动营收及利润增长，板块毛利率达36.50%，同比-1.66pcts，全年各版块盈利保持稳定，综合销售毛利率达39.56%，同比小幅下降0.25个百分点。
　　新材料项目多点布局，构筑长期成长空间。
　　2025年内，公司多个新材料项目建设取得关键进展，打开远期成长空间。
　　半导体与PI材料领域，万润工业园二期C05项目启动筹备，计划投资2.87亿元，扩建光刻胶用相关材料产能约751吨/年及显示用聚酰亚胺（PI）成品材料产能约700吨/年，蓬莱一期项目的半导体制造材料与PEI材料生产车间已开始试生产；2）OLED材料领域，子公司三月科技的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”与九目化学的“A04项目”均已开始试生产，九目化学“A05项目”积极推进中；3）新能源材料领域，固态电池材料硫化锂启动中试产线建设，九目化学的无氟燃料电池质子膜材料已有中试产品销售。此外，公司热塑性聚酰亚胺（TPI）、PEEK等材料已实现送样、销售，产能均为100吨；PA46中试积极推进中。
　　投资建议
　　伴随OLED行业需求快速成长、新材料布局逐步兑现，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.49、5.20、5.96亿元（2026、2027年原值分别为3.99、5.14亿元，新增2028年盈利预测），同比增长57.8%、15.9%、14.5%，对应PE分别为36、31、27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收37.17亿元（YoY+1%），归母净利润2.84亿元（YoY+16%），扣非归母净利润2.62亿元（YoY+30%），销售毛利率39.56%，同比-0.25pct，销售净利率10.38%，同比持平。其中，25Q4单季度实现营收8.90亿元（YoY-4%，QoQ-7%），归母净利润-0.21亿元，同比减亏，扣非净利润-0.30亿元，同比减亏，业绩不及预期。25Q4公司销售毛利率40.72%，同比+1.73pct，环比+0.66pct，销售净利率-1.02%，同比+0.04pct，环比-14.06pct。费用方面，25Q4公司销售、管理、研发、财务费用率合计31.4%，同比+6.72pct，环比+7.62pct，同时公司计提资产减值损失0.90亿元，对业绩带来拖累。公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税）。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收10.15亿元（YoY+18%，QoQ+14%），归母净利润0.88亿元（YoY+10%，环比扭亏），扣非归母净利润0.83亿元（YoY+9%，环比扭亏），业绩符合预期。26Q1销售毛利率35.94%，同比-1.63pct，环比-4.78pct，销售净利率11.28%，同比-1.31pct，环比+12.30pct。费用方面，26Q1公司销售、管理、研发、财务费用率合计22.48%，同比-0.33pct，环比-8.92pct。
　　分子筛、OLED中间体业务承压，OLED终端材料、PI材料持续放量，MP业务改善显著。根据公司公告披露，25年公司在功能性材料实现营收29.12亿元（YoY-4%），毛利率40.35%（YoY+0.39pct）；生命科学与医药产品实现营收7.48亿元（YoY+19%），毛利率36.50%（YoY-1.66pct）。重点子公司方面：九目化学（持股45.33%）实现营收7.84亿元（YoY-19%），净利润1.82亿元（YoY-28%）；三月科技（持股50.82%）实现营收2.18亿元（YoY+52%），净利润389万元（YoY+85%）；MP实现营收6.26亿元（YoY+28%），净利润7210万元（24年同期亏损1900万元）。具体分产品看，1）显示材料：液晶业务相对稳健，九目OLED中间体因阶段性订单分布原因出现下滑，三月OLED终端材料以及显示用PI取向剂、PSPI等持续放量；2）分子筛：车用沸石分子筛下游需求依旧疲软，积极开发非车用领域产品与客户，与中石化催化剂公司签署《项目合作意向书》，未来有望在石化催化领域打开新增长点；3）生命科学与医药板块：MP业务修复显著，提质增效下实现利润同比大幅改善。
　　依托化学合成技术积累及延伸，布局半导体材料、高性能聚合物材料及新能源材料等多个领域，新材料平台未来可期。1）显示材料方面，25H2以来存储芯片价格快速上涨，导致消费电子领域需求承压，但随着全球8.6代OLED产线项目推进，为OLED领域带来新增长动力；2）半导体材料方面，公司产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，目前均已有产品实现供应；2）PI材料方面，除显示用PI外，公司积极布局热塑性PI，包括PEI、TPI、PI-5218，且均实现销售。此外公司积极推进PEEK及高温尼龙（PA46）等产品开发，PEEK已实现销售；3）新能源材料方面，公司具备技术特点的电解液添加剂已实现产品供应，同时公司开发固态电池硫化锂实验室小试工作完成，中试产线建设工作启动，此外钙钛矿材料方面也实现多种材料的销售。新项目方面，报告期内公司启动万润工业园二期C05项目筹备工作，投资2.87亿元用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能1451吨。
　　投资分析意见：考虑显示材料、沸石分子筛业务短期承压，新业务加速放量但基数仍较低，下调公司2026-2027年归母净利润预测分别为4.79、5.83亿元（原值为5.73、7.10亿元），新增2028年归母净利润预测为7.05亿元，当前市值对应PE分别为33、27、22X，根据Wind一致预期，可比公司飞凯材料、八亿时空、奥来德2026年平均PE为39X，随着高附加值新材料业务逐步起量，公司中长期成长性强，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）新项目进展不及预期；3）下游需求不及预期。

　　投资要点:
　　期间费用率小幅增长，2025年公司归母净利润同比增长
　　2025年公司实现营业收入37.17亿元，同比+0.63%；实现归母净利润2.84亿元，同比+15.51%；实现扣非后归母净利润2.62亿元，同比+29.81%；销售毛利率39.56%，同比-0.25个pct，销售净利率10.38%，同比持平。2025年，公司销售费用率为3.22%，同比-0.15个pct；管理费用率为9.90%，同比+0.03个pct；研发费用率为11.80%，同比+0.34个pct；财务费用率为0.21%，同比+0.38个pct。2025年，公司经营活动现金流净额10.90亿元，同比-0.58%。
　　期间费用环比下降，2026Q1单季度归母净利润同环比增长
　　2026Q1单季度，公司实现营业收入10.15亿元，同比+17.89%，环比+14.04%；实现归母净利润为0.88亿元，同比+9.96%，环比+515.15%；扣非后归母净利润0.83亿元，同比+9.00%，环比+378.91%；销售毛利率为35.94%，同比-1.63个pct，环比-4.78个pct；销售净利率为11.28%，同比-1.31个pct，环比+12.30个pct。期间费用方面，公司销售费用率2.73%，同比-0.64个pct，环比-0.78个pct；管理费用率7.77%，同比-1.82个pct，环比-4.34个pct；研发费用率10.90%，同比0.43个pct，环比-3.47个pct；财务费用率1.08%，同比+1.69个pct，环比-0.32个pct。
　　持续加码先进材料研发，打造世界级化学材料制造商
　　在功能性材料方面，公司先后涉足液晶材料、沸石、OLED等领域并取得业内领先地位，同时在半导体制造材料、聚酰亚胺材料、高性能聚合物及新能源材料领域积极布局。2025年，公司启动万润工业园二期C05项目，计划投资2.87亿元，扩建光刻胶用相关材料及显示用聚酰亚胺成品材料产能共计约1451吨/年；蓬莱新材料一期项目中的半导体制造材料车间和PEI材料车间已于2025年内开始试生产。此外，三月科技与九日化学的OLED新产能建设项目也在积极推进中。
　　在生命科学与医药产业方面，公司已涉足医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等领域。未来，公司将通过自主研发与合作研发，增强产业竞争力，并依托化学合成技术积累，积极与国际知名药企开展CMO、CDMO模式的原料药项目，为建设全球一流的CMO、CDMO生产基地奠定基础。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年营业收入分别为44.56、52.63、62.11亿元，归母净利润分别为4.63、5.62、6.96亿元，对应PE分别33、27、22倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、坏账损失与资产减值风险。