核心观点
　　事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入307.13亿元，同比+30.92%，实现归母净利润62.27亿元，同比+126.94%。其中第二季度实现营业收入180.36亿元，同比+62.03%，环比+42.28%，创单季度历史新高，实现归母净利润41.10亿元，同比+249.68%，环比+94.12%，同样创单季度历史新高。报告期内，公司毛利率为28.09%，同比提升7.53pct，净利率为20.28%，同比提升8.59pct。
　　油价上涨带动下游化工品价格上涨，公司C2产业链盈利能力大幅提升。2026年上半年，受地缘政治等因素影响，国际油价快速冲高之后维持高位震荡，布伦特原油均价87.60美元/桶，同比上涨23.71%。原油价格上涨带动下游多数化工品价格上涨，2026年上半年，乙烯/高密度聚乙烯/环氧乙烷/乙二醇均价分别为6943/8748/7128/4418元/吨，同比分别+14.33%/+6.56%/+5.43%/-2.38%。而区别于原油价格上涨，国内进口乙烷到岸价2026年上半年平均为2970元/吨，同比下跌17.05%，公司以进口乙烷为原料的C2产业链盈利能力大幅提升。具体来看，2026年上半年，以进口乙烷为原料的乙烯/高密度聚乙烯/环氧乙烷/乙二醇的价差分别为3082/4887/4039/2101元/吨，同比分别+117.41%/+37.50%/+33.01%/+21.28%。公司已打通“乙烷资源——码头——船队——接收设施——深加工”全链条，目前地缘政治冲突仍在反复，9月21日布伦特原油价格100.34美元/桶，较年初上涨65.17%，公司C2产业链有望充分受益。
　　产品价格涨幅不及丙烷原料价格涨幅，公司C3产业链盈利承压。2026年上半年，受原油价格上涨影响，公司C3产业链上主要产品丙烯/聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为8041/9814/8083/9934元/吨，同比分别+17.41%/+12.43%/+12.80%/+4.20%，然而原料丙烷均价6168元/吨，同比+22.49%，涨幅更大，所以自丙烷开始的丙烯/聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯的价差分别为640/2413/2903/2538元/吨，同比分别-20.64%/-10.19%/-1.17%/-8.45%，盈利能力有所降低。
　　投资建议：基于产品价格上涨，我们上调2026-2028年公司归母净利润分别为103.57/112.92/121.96亿元，EPS分别为3.07/3.35/3.62元，对应PE分别为9/8/7倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，油价上涨业绩有弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

　　事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%，归母净利润62.27亿元，同比增长126.94%。
　　轻烃一体化优势凸显，功能化学品量价齐升驱动业绩大幅增长。2026年上半年，主要产品价格中枢上移，公司充分发挥轻烃一体化优势，实现业绩的大幅增长。其中，第二季度公司实现营业收入180.36亿元、归母净利润41.10亿元，环比显著提升（Q1营收126.77亿元、归母净利润21.17亿元）。分产品看，上半年功能化学品实现收入233.69亿元，同比增长35.07%，占营业收入比重76.09%；高分子新材料实现收入72.56亿元，同比增长18.81%，占比23.63%。从盈利质量看，公司综合毛利率同比提升7.46个百分点至28.06%。其中功能化学品毛利率27.58%（同比+9.13个百分点），高分子新材料毛利率29.61%（同比+2.93个百分点）。
　　C2/C3双产业链一体化纵深推进。C3方面，公司形成年产200万吨丙烯酸及酯生产能力，规模位居国内第一、全球第二，并配套80万吨多碳醇、45万吨聚丙烯、40万吨环氧丙烷装置，构建丙烯酸产业链闭环。C2方面，公司攻克高碳α-烯烃、催化剂等关键技术，建立“乙烯-α烯烃-高端聚乙烯/聚乙烯弹性体”产品矩阵；高纯二氧化碳成功导入储能电池产业链，高纯氢气销量大幅攀升。同时，浙江省“尖兵领雁”重点研发项目将公司“碳氢浸没式液冷冷却液”纳入攻关，公司高端聚烯烃催化剂亦入选国家工信部“精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”清单。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年EPS分别为3.09/3.29/3.42元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

　　事件：
　　公司公布2026年半年报。
　　2026年上半年，公司实现营收307.13亿元，同比增长30.92%；归母净利润62.27亿元，同比增长126.94%；扣非归母净利润60.53亿元，同比增长109.01%。
　　2026年第二季度，公司实现营收180.36亿元，同比增长62.03%，环比增长42.28%；归母净利润41.10亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12%。
　　全球稀缺的轻烃一体化龙头，成本护城河稳固。公司是全球唯一打通“乙烷/丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/C3深加工”全链条的新材料科技公司，率先锁定海外仅3座乙烷出口码头之一，拥有全球最大的VLEC船队，连云港基地配备年产250万吨乙烯生产装置、年接收轻烃总量超400万吨，构筑起难以复制的资源获取与物流保障体系。依托250万吨/年乙烷裂解制乙烯的产能基础，公司建立了三大完整产品矩阵，实现原料、工艺与市场的深度协同。在油价维持高位的背景下，乙烷裂解制乙烯路线凭借与油价脱钩的成本定价机制和显著成本优势，市场竞争力和盈利弹性有望进一步增强。
　　C3业务规模优势突出，一体化闭环成型。公司C3产业链是创业之本，多年来已形成国内布局最为完整、最具竞争力的C3产业链一体化纵向发展优势。依托百万吨级丙烯向下延伸，建成年产200万吨丙烯酸及酯生产能力，规模位居国内第一、全球第二；围绕丙烯原料配套建有80万吨多碳醇、45万吨聚丙烯、40万吨环氧丙烷生产装置，形成丙烯酸产业链闭环。公司高吸收性树脂（SAP）经过长期技术沉淀，是唯一同时拥有釜式与带式反应工艺的生产企业，产品品质达到国际领先水平，已进入全球头部企业供应链。
　　新材料项目稳步推进，打开长期成长空间。公司持续加码研发投入，上半年研发投入9.9亿元，同比增长28.10%。“碳氢浸没式液冷冷却液”入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，丙烯酸、乙烯胺、聚乙烯弹性体等催化剂实现公斤级放大，高端聚烯烃催化剂入围国家工信部“精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”项目。16万吨/年高分子乳液（一阶段）、30万吨/年SAP等重点工程稳步推进，进一步夯实行业竞争护城河。高价值量新材料产品有望优化现有产品结构，提升盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为109.54亿元、120.12亿元、131.10亿元，对应PE分别为8.2倍、7.5倍、6.8倍。公司作为全球稀缺的轻烃C2、C3双产业链一体化龙头，轻烃路线成本优势显著，高端新材料项目稳步推进，成长路径清晰。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期风险；原材料和产品价格及汇率波动风险；下游需求景气度波动；地缘政治事件不确定性风险。

　　事件：2026年8月15日，卫星化学发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为307.13亿元，同比增长30.92%；归母净利润为62.27亿元，同比上升126.94%；扣非归母净利润为60.53亿元，同比上升109.01%。对应公司2Q26营收为180.36亿元，环比上升42.28%；归母净利润为41.10亿元，环比上升94.12%。
　　点评：受地缘政治因素影响，2Q26公司净利润高增。1H26公司功能化学品/高分子新材料的营业收入分别为233.69/72.56亿元，YoY分别为91.28%/38.35%；毛利率分别为27.58%/29.61%，较上年同期增长7.66/0.06个百分点。我们认为受地缘政治因素影响，2026年二季度油价抬升进而推动化工品价格上涨，公司以乙烷、丙烷等轻烃为主要原料，成本优势凸显，产品价差扩大，进而推动2Q26利润快速提升。
　　产品价格方面，根据生意社及ifind数据显示，2Q26乙二醇/环氧丙烷/丙烯酸/HDPE/丙烯酸甲酯的产品均价分别为4912.87/10110.51/10061.28/10190.85/10931.97元/吨，环比上升17.53%/14.71%/26.58%/30.32%/19.12%
　　原材料价格方面，2Q26乙烷到岸价为2959.06元/吨，环比下降0.70%，丙烷到岸价为898.19元/吨，环比上升21.01%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为0.21%，较上年同期下降0.04个百分点；财务费用率为1.29%，较上年同期下降0.85个百分点；管理费用率为0.80%，较上年同期下降0.28个百分点；研发费用率为3.22%，较上年同期下降0.07个百分点。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生的现金流净额为96.29亿元，同比上升90.59%；投资活动产生的现金流净额为-23.12亿元，同比下降52.43%；筹资活动产生的现金流净额为-22.79亿元，同比上升24.22%。期末现金及等价物余额为97.95亿元，同比上升10.73%。应收账款同比上升67.50%，应收账款周转率有所上升，从2025年同期的30.14次上升到32.59次；存货同比上升20.27%，存货周转率有所下降，从2025年同期的4.45次下降到4.43次。
　　公司轻烃路线优势持续凸显，地缘政治因素影响下产品价差扩大。根据公司2026年半年报披露，公司现已构建起“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系，是全球唯一打通“乙烷、丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/C3深加工”全链条的新材料科技公司。公司开展前瞻布局，以“合资合作”卡位稀缺码头资源，率先占据海外仅3座乙烷出口码头之一，锁定专属管道出口能力。海外基础设施投资大、周期长，构筑了基础设施领域先发壁垒。同时，公司拥有21艘轻烃专属运输船队，以全球最大VLEC船队锁定稀缺跨洋运力，实现物流运输环节的自主可控。2026年二季度，在地缘政治因素影响下，油价剧烈波动，而轻烃原料价格波动相对较小，产品价格优势明显。根据百川盈孚数据显示，2Q26乙烷制乙烯路线平均价差为3033.97元/吨，而石脑油制乙烯、煤制乙烯路线平均价差分别为-1185.48/-547.85元/吨。我们看好公司在轻烃路线上的深耕，在地缘政治因素背景下，公司原材料成本优势逐步显现。
　　公司深耕C2、C3产业链，构建完整产品矩阵。根据公司2026年半年报披露，公司连云港基地拥有年产250万吨乙烯生产装置以及平湖基地年产90万吨丙烯生产装置，每年接收总量超过400万吨轻烃，是全球最大的乙烷接收方之一。公司依托250万吨/年乙烷裂解制乙烯的优势，建立三大完整产品矩阵，实现集群化发展：一是通过自主研发，先后攻克高碳α-烯烃、催化剂等“卡脖子”技术，建立了“乙烯-α烯烃-高端聚乙烯/聚乙烯弹性体”产品矩阵，技术自主可控，产品附加值高。二是通过工艺优化，做优环氧乙烷及衍生物产品矩阵。建成国内覆盖面最广“乙烯-环氧乙烷-乙二醇/乙醇胺/乙烯胺/聚醚大单体/聚乙二醇”产品矩阵，深度服务于科技、日化、医药及新基建领域，提升市场影响力。三是通过吃干榨尽，利用装置副产的苯，建立“乙烯-苯乙烯-聚苯乙烯”产品矩阵，多款自研产品具备高抗冲击、强韧性特质，成功导入国内头部家电企业供应链。公司通过产业链一体化，构建完整的产品矩阵，实现工艺最优、成本最低、产品最全、应用领域向纵深发展。我们看好公司在产业链上的横向与纵向延伸，综合竞争力逐步增强。
　　投资建议：我们预计卫星化学2026-2028年收入分别为579.74/647.52/697.25亿元，同比增长25.8%/11.7%/7.7%，归母净利润分别为106.88/118.90/126.21亿元，同比增长101.3%/11.2%/6.2%，对应EPS分别为3.17/3.53/3.75元。结合公司8月21日收盘价，对应PE分别为8.5/7.7/7.2倍。我们看好公司在轻烃路线上的深耕，在地缘政治因素背景下，公司原材料成本优势逐步显现，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险

　　事件：卫星化学发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%，实现归母净利润62.27亿元，同比增长126.94%；2026年二季度实现营业收入180.36亿元，同比增长62.03%，环比增长42.28%，实现归母净利润41.10亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12%。
　　轻烃一体化构筑强成本护城河，油气价差走阔释放盈利弹性。2026年上半年，受美伊冲突升级及霍尔木兹海峡地缘扰动影响，国际原油价格显著上涨，推升乙烯及下游产品价格。公司是全球唯一打通“乙烷/丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/C3深加工”全链条的轻烃化工龙头，依托连云港基地250万吨/年乙烯、平湖基地90万吨/年丙烯装置，每年接收超400万吨轻烃，依托原料优势，构建起高度稀缺、难以复制的全球轻烃供应链体系，在油价高位背景下，有望持续受益。
　　主营产品营收增长，功能化学品与高分子新材料双轮驱动。分产品看，2026H1功能化学品实现营收233.69亿元（同比+35.07%），毛利率27.58%（同比+9.13pp）；高分子新材料实现营收72.56亿元（同比+18.81%），毛利率29.61%（同比+2.93pp），高端化产品结构持续优化。海外高成本产能加速出清，全球乙烯产能进入整合周期，公司轻烃路线凭借成本与品质优势有望持续获得市场份额。
　　高端新材料项目稳步推进，员工持股计划绑定长期发展。项目端，公司持续推进16万吨/年高分子乳液、30万吨/年SAP高吸水性树脂、20万吨/年精丙烯酸技改等重点工程，优势产能持续巩固；公司上半年研发投入9.9亿元（同比+28.10%），“碳氢浸没式液冷冷却液”入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，高端聚烯烃催化剂入围工信部“精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”，技术自主可控。2026年5月发布员工持股计划（草案）（覆盖不超过265人、不超过603.92万股），以2023-2025年归母净利润平均值为基数，考核2026—2028年归母净利润增速分别不低于20%/25%/30%，深度绑定核心人才与公司长远发展。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内C2、C3龙头企业，具有一体化成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性，我们预计2026-2028年EPS分别为3.05元、3.38元、3.80元，对于PE分别为9倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期风险；聚烯烃价格下降风险；原油价格波动风险。

Satellite Chemical announced 1H26 results, reporting revenue of RMB30.71bn (+30.92% YoY), attributable NP of RMB6.23bn (+126.94% YoY), and recurring NP of RMB6.05bn (+109.01% YoY). For 2Q26, revenue reached RMB18.04bn (+62.03% YoY, +42.28% QoQ), while attributable NP came in at RMB4.11bn (+249.68% YoY, +94.12% QoQ), broadly in line with our preview expectation (RMB4.38bn). Reflecting the visible expansion in the oil-gas price spread and expected supply-side improvements from overseas olefin capacity shut-downs, we raise our earnings forecasts and maintain OVERWEIGHT.
Reflecting the substantial improvement in the oil-gas price spread and favorable supply-side dynamics from overseas capacity exits, we raise our 2026-2028E attributable NP forecasts to RMB11.15bn / RMB10.44bn / RMB13.34bn (from RMB8.52bn / RMB9.01bn / RMB9.29bn, up +30.8% / +15.9% / +43.6%), representing YoY growth of +110% / -6% / +28% and corresponding to EPS of RMB3.31 / RMB3.10 / RMB3.96. Referring to peer valuation trading at 11x 2026E PE (Wind consensus) and factoring in the company's competitive edge in gas-based ethylene, we assign 12x 2026E PE (vs 16x previously), deriving a target price of RMB39.72 (vs RMB40.48 previously). Maintain OVERWEIGHT.

　　卫星化学发布半年报，2026年H1实现营收307.13亿元（yoy+30.92%），归母净利62.27亿元（yoy+126.94%），扣非净利60.53亿元（yoy+109.01%）。其中Q2实现营收180.36亿元（yoy+62.03%，qoq+42.28%），归母净利41.10亿元（yoy+249.68%，qoq+94.12%）。公司Q2业绩基本符合我们前瞻预期（43.8亿元）。考虑油气价差的明显改善与海外烯烃产能退出有望带来行业供给格局优化，我们上调盈利预测。并维持“增持”评级。
　　26Q2量价齐升推动盈利弹性释放，经营质量明显改善
　　据公司公告，26H1收入增长主要系产品量价齐升。分产品来看，功能化学品实现营收233.69亿元（yoy+35.07%），毛利率同比+9.13pct至27.58%；高分子新材料实现营收72.56亿元（yoy+18.81%），毛利率同比+2.93pct至29.61%。26H1化学品及新材料业务综合毛利率同比+7.46pct至28.06%；26Q2公司综合毛利率约为30.7%，环比提升约6.4pct，产品景气改善与轻烃原料成本优势带动盈利能力显著提升。26H1公司期间费用率合计同比下降约1.2pct至5.5%，经营活动现金流净额同比+90.59%至96.29亿元。
　　海外高成本产能加速退出，气头C2产业链竞争优势有望延续
　　供给层面，据公司半年报，欧洲已陆续关停多套石脑油裂解装置，合计乙烯产能约450万吨/年，韩国、日本亦在持续关停或压减乙烯供给，全球约3,000万吨/年乙烯产能进入集中整合周期。伴随海外高成本油头装置逐步退出，全球乙烯供给格局有望改善。公司拥有250万吨/年乙烷裂解制乙烯产能，并已打通海外码头、运输船队、国内接收设施及下游深加工环节。我们认为，在海外供给收缩及油气价差维持较高水平的背景下，公司气头C2路线的成本优势有望延续，并通过产业链一体化进一步放大盈利弹性。
　　高端新材料项目持续推进，产品结构升级支撑中长期成长
　　据百川盈孚与海关总署，截至8月14日，乙烯-乙烷价差为5968元/吨，较7月初上涨1122元/吨；丙烯酸-丙烯价差为1008元/吨，较7月初上涨316元/吨。受油价高位震荡影响，公司主要产品盈利能力再度上行。增量项目方面，公司同步推进平湖年产20万吨精丙烯酸技改项目、16万吨高分子乳液一期、30万吨SAP等重点工程建设，并围绕高碳α-烯烃、高端聚烯烃、聚乙烯弹性体及催化剂等产品加快研发和产业化。我们认为，伴随后续高端新材料项目逐步投产，公司有望进一步向高附加值、差异化产品延伸，优化产品结构并打开中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑油气价差的明显改善与海外烯烃产能退出有望带来行业供给格局优化，我们上调公司26-28年归母净利润至111.5/104.4/133.4亿元（前值85.2/90.1/92.9亿元，上调30.8%/15.9%/43.6%），同比+110%/-6%/+28%，对应EPS为3.31/3.10/3.96元。参考可比公司2026年Wind一致预期11xPE，考虑公司气头乙烯竞争优势，给予26年12xPE（前值16xPE），目标价39.72元（前值40.48元），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；新项目建设及投产进度不及预期风险；地缘局势及原料供应不确定性风险。

Satellite Chemical reported 1Q26 revenue of RMB12.7bn(+2.82%YoY,+12.21%QoQ),and attributable net profit(NP)of RMB2.1bn(+34.97%YoY,+36.08%QoQ),and recurring NP of RMB2.0bn(+15.47%YoY).The company’s 1Q26 earnings came in above our prior estimate of RMB1.6bn,mainly due to gains from fair value changes.Given fluctuating tensions among the US,Israel,and Iran,as well as expectations of tighter ethylene supply under overseas supply contraction,we raise our 2026E-2028E attributable NP forecasts and maintain OVERWEIGHT.
Strong NP growth in 1Q26 on significant fair value gain
Against the backdrop of US-Israel-Iran tensions in March,olefin prices rose markedly,driven by global crude oil supply tightness and lower operating rates at major Asian facilities.However,the overall olefin cycle remained under pressure in January and February,so the improvement in the company’s underlying operations in 1Q26 was relatively limited.According to Baiinfo and Longzhong Information,the ethane-to-ethylene spread and the propane-to-propylene spread changed by-RMB214/t and-RMB748/t YoY in 1Q26,and by+RMB755/t and-RMB505/t QoQ,respectively.The company’s gross margin was 24.34%in 1Q26,down by 2.92pp from 4Q25.The company also recognized sizeable fair value gains in 1Q26.Combined fair value gains/losses and investment income increased RMB775mn QoQ from 4Q25.
Olefin spreads improving;ethylene spreads may stay elevated
Ethylene prices rose sharply on higher oil prices and reduced overseas supply.By contrast,ethane prices stayed relatively stable and even slightly declined,due to oversupply of natural gas in the US domestic market.According to Baiinfo and Oilchem,as of April 10,ethylene prices had risen by 101%from the end of February,while ethane prices had fallen by 6%.The ethylene-ethane spread widened by RMB5,680/t,and profitability has improved significantly.On the C3 side,PDH profitability remains under pressure because of tight propane supply from the Middle East.As of April 10,the propylene-propane spread was down by RMB635/t from the end of February.However,profitability in downstream acrylic acid improved sharply,as overall supply remained tight.Acrylic acid prices rose 94%from the end of February,and the spread widened by RMB3,796/t.Given that China’s ethylene import dependency remained around 25%in 2025,a sizable domestic supply gap is likely to emerge as overseas supply tightens further.We believe that even if oil prices pull back,spreads for ethylene derivatives such as PE and ethylene glycol should stay high under tight supply conditions.This should keep the company’s earnings level at arelatively high level.
Earnings forecast and valuation
Given recurring US-Israel-Iran tensions and expectations of tighter ethylene supply amid overseas supply contraction,we raise our 2026E-28E attributable NP forecasts to RMB8.5bn,RMB9.0bn,and RMB9.3bn,from RMB7.6bn,RMB8.6bn,and RMB8.9bn,up by 12%,5%,and 4%,respectively.Corresponding EPS forecasts are RMB2.53,RMB2.68,and RMB2.76.In line with comparable companies’valuation based on Wind,we apply amultiple of 16x 2026E PE and derive atarget price of RMB40.48(previously RMB33.60,on 15x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:crude oil price volatility;downstream demand falls short of our expectations;geopolitical uncertainty.

　　卫星化学发布一季报，2026年Q1实现营收126.77亿元（yoy+2.82%、qoq+12.21%），归母净利21.17亿元（yoy+34.97%、qoq+36.08%），扣非净利19.54亿元（yoy+15.47%）。公司Q1业绩高于我们前瞻预期（16亿元），主要是公允价值变动收益所致。考虑近期美以伊局势反复以及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期，我们上调公司26-28年归母净利预测，并维持“增持”评级。
　　26Q1净利同环比增长，公允价值变动收益贡献大额利润
　　3月美以伊局势下，受全球原油短缺以及亚洲主要装置降负影响，烯烃产品价格呈现明显上涨，但由于烯烃行业1-2月景气整体仍有承压，综合影响下公司Q1经营层面改善较为有限。据百川盈孚与隆众资讯，26Q1乙烷乙烯价差/丙烷丙烯价差同比分别-214/-748元/吨，环比分别+755/-505元/吨。26Q1公司毛利率为24.34%，环比25Q4下降2.92pct。26Q1公司产生较大额度公允价值变动收益，公允价值变动损益与投资损益合计较25Q4环比增长7.75亿元。
　　美以伊局势致烯烃价差改善，海外供给偏紧下乙烯价差预计高位运行
　　受油价上涨以及海外供给缩减影响，乙烯价格宽幅上涨；而乙烷方面受美国本土天然气供给过剩影响，价格较为稳定且有一定下降。据百川盈孚与隆众资讯，截至4月10日，乙烯价格较2月底增长101%，乙烷价格较2月底下降6%，乙烯乙烷价差增长5680元/吨，盈利能力已大幅改善。C3方面受中东丙烷供给短缺影响，PDH盈利仍有承压，截至4月10日，丙烯-丙烷价差较2月底-635元/吨，但下游丙烯酸环节则受供给整体偏紧影响盈利得到大幅改善，丙烯酸价格较2月底+94%，价差增长3796元/吨。考虑2025年中国乙烯整体仍有25%进口依赖度，伴随海外供给的逐步收窄，预计国内乙烯将呈现较大供给缺口。我们认为后续即使伴随油价回落，供给偏紧下PE/乙二醇等乙烯制品价差仍将维持高位，公司盈利中枢有望保持较高水平。
　　盈利预测与估值
　　考虑近期美以伊局势反复以及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期，我们上调公司26-28年归母净利润为85/90/93亿元（前值76/86/89亿元，上调+12%/+5%/+4%），对应EPS为2.53/2.68/2.76元。参考可比公司2026年Wind一致预期16xPE，给予26年16xPE，目标价40.48元（前值33.60元，对应26年15xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动风险，下游需求不及预期风险，地缘局势不确定性风险。