事件：公司发布了2023年年报和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%；实现扣非归母净利润46.72亿元，同比增长51.80%。2024年一季度，公司实现营业收入88.05亿元，同比下降6.95%；实现归母净利润10.23亿元，同比增长46.55%；实现扣非归母净利润10.63亿元，同比增长38.30%。
　　23年表现亮眼，24Q1盈利能力同比高增。2023年，公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料业务分别实现收入212.89/119.16/4.65亿元，收入占比分别为51.32%/28.72%/1.12%，毛利率分别为15.57%/29.56%/36.77%，同比变化-5.87/+6.45/-1.45pct。综合毛利率来看，公司2023年实现19.84%，同比增长3.31pct；24Q1实现综合毛利率21.66%，同比增长5.46pct。
　　新项目逐步落地，公司产业链进一步延伸。C2产业方面，公司于2023年顺利完成连云港基地60万吨/年苯乙烯项目投产；绿色新材料产业园40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺与15万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功，构建家电新材料、新能源材料产业布局，推动环氧乙烷产业高质量发展，实现每年二氧化碳捕捉约9万吨。C3产业方面，公司收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，在C3产业链新增环氧丙烷系列产品，是国内首家以氢气为原料，实现规模化连续运行的工业化装置，是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺；同时，公司预计平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。此外，嘉兴基地也将加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。
　　加大研发，突破“卡脖子”新材料技术。2023年，公司自主研发的1000吨α-烯烃项目顺利投产，达到预期的各项指标，并经中国石油与化工联合会组织专家进行成果鉴定，评价该技术国际先进，产品品质超过国内外产品，技术填补国内空白，为公司向高端聚乙烯产品发展提供核心原料保障。同时，公司持续加大研发，2023年研发费用16.26亿元，同比增长31.05%，研发费用率为3.92%，同比增长0.57pct，24Q1公司研发费用率再度提高0.56pct至4.48%。
　　投资建议：我们预计，2024-2026年公司将实现归母净利润58.09/70.05/86.16亿元，对应的EPS分别为1.72/2.08/2.56元/股，对应2024年4月23日收盘价的PE为11/9/7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期。

　　事件描述
　　卫星化学发布2024年第一季度报告，营业收入88.05亿元，同比减少6.95%，环比-16.98%；归属于上市公司股东的净利润10.23亿元，同比增长46.55%，环比-26.73%；扣非净利润10.63亿元，同比+38.30%，环比-19.16%。毛利率21.66%，同比/环比+5.39pct/-1.36pct。
　　春节因素影响产销量，C2价差环比改善明显
　　一季度收入同比略增，利润同比大幅增长，收入及利润环比收窄与春节因素影响销量有关。从价差来看，一季度原油价格走强，烯烃类产品价格得到支撑，乙烯CFR季均价格环比+5.77%。乙烷、丙烷淡季价格持续维持低位，一季度乙烷均价19.29美分/加仑，即时价格环比-15%，丙烷均价5331.5元/吨，环比-4.58%。乙烷裂解价差走阔明显。从2024年来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，公司盈利稳定向好。
　　2024年项目储备丰富，在建项目陆续落地
　　公司2024年项目储备丰富，80万吨丁辛醇项目预计于二季度开始试车投料，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利，目前丁辛醇市场盈利尚可。另外，26万吨高分子乳液和20万吨丙烯酸精酸产能也将在年内陆续贡献利润，2024年项目储备仍丰富。
　　α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目快速推进，打开成长空间
　　α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进，即将迎来落地。项目总投资约257亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。2023年6月17日，项目与园区管委会完成签约并签署第一批租船协议。2023年11月10日，项目完成省相关备案流程。2023年12月29日，项目一阶段进行一次环评公示。公司各项前期工作扎实推进，有望在2024年上半年开启建设，2025年底有望投产。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.45、71.71、79.55亿元（出于谨慎性原则，2026年收入利润暂未考虑α-烯烃项目影响），同比增速为30.4%、14.8%、10.9%。对应PE分别为9.84、8.57、7.73倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；
　　（5）股权激励不及预期。

　　2024Q1利润同比高增，原材料价格低位维持看好二季度业绩
　　2024Q1，公司实现营收88.05亿元，同比-6.10亿元，环比-18.00亿元；归母净利润10.23亿元，同比+3.16亿元，环比-3.73亿元；毛利润19.07亿元，同比+3.75亿元，环比-5.34亿元。公司毛利同比增加主要是一季度公司主要原材料乙烷仍保持下行态势，而主要产品聚乙烯等受到原油价格上涨影响略有增长或基本维持稳定，产品价格有所扩大。据wind及Bloomberg数据，2024Q1乙烷均价为141美元/吨，同比-21.62%，环比-13.97%；聚乙烯均价为9419元/吨，同比+1.67%，环比+0.91%，价差为6804元/吨，同比+6.36%，环比+5.21%；环氧丙烷均价为6643元/吨，同比-0.54%，环比+0.82%，价差4681元/吨，同比+3.37%，环比+5.48%。2024Q1丙烷均价为621元/吨，同比-10.51%，环比-7.46%；丙烯酸均价为7665元/吨，同比-3.60%，环比-0.71%，价差3873元/吨，同比-1.11%，环比+7.56%。
　　期间费用方面，2024Q1年公司销售费用为0.26亿元，同比+0.00亿元，环比-0.17亿元；管理费用为1.07亿元，同比+0.11亿元，环比-0.76亿元；研发费用为3.94亿元，同比+1.18亿元，环比-0.32亿元；财务费用为2.83亿元，同比-0.08亿元，环比-0.97亿元。2024Q1公司其他收益为1.32亿元，同比+1.16亿元，环比-0.58亿元，同比增加主要系增值税加计抵减优惠增加所致；投资净收益为0.22亿元，同比+1.42亿元，环比-0.29亿元，同比增加主要系衍生品投资收益增加所致；公允价值变动净收益为-0.41亿元，同比-1.29亿元，环比+0.26亿元，同比下降主要系上年衍生品投资估值损益在2024年一季度结算及2024年一季度公允价值变动所致。2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为6.61亿元，同比减少24.48%，主要系流动资产占用资金增加同比2023Q1影响现金流-6.99亿元，2024Q1应收款项融资增加2.61亿元、应收账款增加2.58亿元，存货增加4.94亿元。
　　据wind及Bloomberg数据，2024年二季度以来（截至2024年4月19日），乙烷价格低位运行，均价为141美元/吨，同比-7.39%，环比+0.13%；受到原油价格上涨影响，聚乙烯价格略有回升，均价为9500元/吨，同比+3.99%，环比+0.86%，价差为6865元/吨，同比+6.10%，环比+0.89%；环氧丙烷均价为6990元/吨，同比+7.44%，环比+5.23%，价差为5014元/吨，同比+11.24%，环比+7.10%。C3方面，截至2024年4月22日，丙烷均价为626美元/吨，同比+15.87%，环比+0.77%；丙烯酸均价为7784元/吨，同比+4.55%，环比+1.55%；丙烯酸价差为3936元/吨，同比-6.91%，环比+1.65%，看好二季度业绩增长。
　　多项目有序推进，看好公司长期成长
　　公司加快推进C3产业链强链补链延链的策略，平湖基地新材料新能源一体化项目（4万吨氢气/90万吨丙烯/80万吨多碳醇/8万吨新戊二醇）计划于2024年第二季度开始陆续投料试生产，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。2023年12月29日，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价一次公示，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为511、583、727亿元，归母净利润分别为62.03、75.00、102.83亿元，对应PE分别9.91、8.20、5.98倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。

　　1.公司2024年一季度归母净利润10.23亿
　　公司2024年Q1归母净利润为10.23亿元，同比增加46.55%，我们认为主要是受益于油气价差的扩大。
　　2.油气价差扩大，乙烷裂解利润提高
　　公司原材料乙烷跟美国天然气气价挂钩；而下游产品乙烯的产能在我国主要集中在石脑油裂解，导致我国乙烯价格跟原油价格挂钩，所以油气价差越大，公司的利润越高。
　　2024年Q1，原油价格为83美元/桶（折算14.7美元/MMBTU），美国气价为2.1美元/MMBTU，油气价差为12.6美元/MMBTU，同比2023年Q1，油气价差扩大0.8美元/MMBTU。
　　在此基础上，根据我们的计算，2024年Q1乙烷裂解利润为2937元/吨，同比提高548元/吨。
　　3.乙二醇价格上涨，增厚公司Q1业绩
　　由于沙特乙二醇装置停产的影响，2024年Q1，乙二醇价格有较为明显的上涨，为4588元/吨，同比2023年Q1，提高440元/吨。
　　4.新项目进入环评阶段
　　2023年12月29日，连云港石化有限公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）进入第一次环评阶段。我们预计等两期项目投产之后，公司乙烷路线所带来的乙烯产能将从250万吨增长至500万吨，进一步提高C2产业链利润。
　　4.盈利预测
　　维持公司2024/2025/2026年归母净利润57.2/67.7/87.10亿元，对应EPS为1.70/2.01/2.59元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：乙烷价格提高，公司成本提升的风险；项目落地延期，公司营业收入受损的风险；下游需求影响产品价格下降，导致公司营业收入降低的风险。

　　C2产业链盈利持续改善，公司24Q1业绩同比大幅增长：2024Q1，国内PDH价差474元/吨，同比+156元/吨，环比+90元/吨；聚丙烯价差795元/吨，同比+339元/吨，环比+154元/吨；丙烯酸价差1546元/吨，同比-973元/吨，环比+126元/吨；丙烯酸丁酯价差588元/吨，同比-157元/吨，环比+162元/吨。2024Q1，C3产业链，PDH、聚丙烯价差同比改善，丙烯酸及酯价差同比下滑。C2产业链，在油价上涨及美国天然气价格下跌的背景下，公司乙烷裂解装置盈利能力增强，带动公司24Q1业绩同比大幅增长。
　　α-烯烃综合利用项目一期进入环评公示阶段，C2项目稳步推进：公司拟在徐圩新区投资新建的高端新材料产业园项目，建设内容主要包括年产250万吨α-烯烃轻烃配套原料装置、5套年产10万吨α-烯烃装置、3套年产20万吨POE装置、2套年产50万吨高端聚乙烯（茂金属）、2套年产40万吨PVC综合利用及配套装置、年产1.5万吨聚α-烯烃装置、年产5万吨超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置以及LNG储罐。2023年12月29日，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环评公示，一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。公司基于以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展战略，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，积极向下游聚乙烯弹性体（POE）等新材料延伸，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。
　　坚定投资者为本发展理念，推动规范且可持续运营。自上市以来，公司不断完善对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，与全体股东分享公司高速发展的红利。2021-2023年，公司累计分红18亿元，其中以现金方式累计分配的利润占实现的年均可分配利润的17%。经营治理层面，公司坚守合规底线，夯实公司治理框架，深入优化内控管理体系，有效降低各环节风险，保障公司股东合法权益。此外，公司高度重视信息披露工作，建立公开、公平、透明、多维度的投资者沟通渠道，有效传达公司的投资价值，增强投资者信心。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到C3产业链下游产品景气度下滑，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为59.64亿元（下调9%）/69.75亿元（下调13%）/88.98亿元，折合EPS分别为1.77元/2.07元/2.64元。公司新材料项目有序推进，未来成长动力充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。

　　24Q1归母净利10.2亿元，同比+47%，维持“增持”评级
　　公司4月22日发布一季报，实现营收88亿元，同比-7%/环比-17%，归母净利10.2亿元（扣非后10.6亿元），同比+47%/环比-27%（扣非后同比+38%/环比-19%）。我们预计公司24-26年归母净利润64/75/82亿元，对应EPS1.89/2.22/2.43元，结合可比公司估值（24年Wind一致预期平均11xPE），给予公司24年11xPE，目标价20.79元，维持“增持”评级。
　　24Q1部分主营产品景气逐步改善，研发投入有所增长
　　据百川盈孚，丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚的24Q1均价环比+2%/+3%/-3%/+2%/+2%/+11%/-2%至0.61/0.93/0.74/0.82/0.67/0.46/0.9万元/吨，部分产品景气有所修复，另据金联创、彭博，丙烷CFR和美湾乙烷24Q1均价环比-7%/-15%至620美元/吨和19美分/加仑，成本端继续改善，叠加公司依托苯乙烯/PS/乙醇胺等新项目放量，24Q1盈利同比显著改善。24Q1公司综合毛利率21.7%（同比+5.4pct/环比-1.4pct），期间费用率同比+1.9pct至9.2%，主要系研发投入有所增加。
　　产品景气有望逐步修复，原材料丙烷、乙烷价格保持相对低位
　　据百川盈孚，4月21日丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚价格0.65/0.92/0.76/0.84/0.70/0.45/0.92万元/吨，4月初以来+3%/+1%/+2%/+3%/+2%/-0.7%/+0.2%，多数产品景气有所回升，我们预计未来伴随需求复苏及价格低迷下供给格局持续优化，景气或延续改善。另据金联创、彭博，4月19日丙烷CFR价格622美元/吨、美湾乙烷价格19.4美分/加仑，均处于23H2以来较低位置，有望支撑成本端持续优化。
　　持续发力高端新材料，产品竞争力及成长性持续增强
　　公司依托C2/C3轻烃化工平台，不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品，据公司23年年报，80万吨/年多碳醇等项目计划24Q2陆续投料试生产，连云港新材料产业园（总规划20/80/70/10万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE等）剩余项目进展顺利，同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（规划投资257亿元，建设250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置，以及5*10/3*20/2*50/2*40/1.5/5万吨/年α-烯烃/POE/高端聚乙烯（茂金属）/PVC/聚α-烯烃/超高分子量聚乙烯等），未来新材料领域持续发力，长期成长性可期。
　　风险提示：新项目进展不及预期；原材料价格波动，下游需求不及预期。

　　23年归母净利润47.9亿元/同比+55%，维持“增持”评级
　　卫星化学3月25日发布23年年报，全年实现营收415亿元，同比+12%，归母净利润47.9亿元（扣非46.7亿元），同比+55%（扣非后同比+52%）；其中23Q4归母净利润13.8亿元（扣非13.0亿元），同比+2900%/环比-11%（扣非同比+414%/环比-8%）。公司拟每10股派现4元（含税）。我们预计公司24-26年归母净利64/75/82亿元，对应EPS1.89/2.22/2.43元，结合可比公司24年Wind一致预期平均10xPE，给予公司24年10xPE，目标价18.9元，维持“增持”评级。
　　新项目贡献增量叠加降本增效，全年盈利同比显著提升
　　23年功能化学品/高分子材料/新能源材料营收yoy+9%/+162%/+100%至213/119/4.6亿元，毛利率yoy-5.9/+6.5/-1.5pct至15.6%/29.6%/36.8%。据百川盈孚，功能化学品板块丙烯酸/丁酯/EO/MEG的23年均价yoy-39%/-22%/-12%/-10%至0.63/0.92/0.65/0.41万元/吨，高分子材料板块PP/PE/聚醚23年均价yoy-9%/-4%/-7%至0.76/0.81/0.98万元/吨，多数产品景气承压，公司依托苯乙烯/PS/乙醇胺等新项目以量补价，另据金联创/彭博，23年丙烷CFR、美湾乙烷yoy-16%/-46%至632美元/吨和24.6美分/加仑，成本端改善亦有助益。公司全年综合毛利率19.8%（同比+3.3pct）。
　　产品景气有望逐步修复，原材料丙烷、乙烷价格保持相对低位
　　据百川盈孚，3月25日丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚价格0.61/0.91/0.75/0.82/0.68/0.45/0.91万元/吨，较年初+1%/-3%/0%/-0.5%/+7%/+5%/-2%，多数产品景气仍处于近五年较低位置，我们预计未来伴随需求复苏及价格低迷下供给优化，景气或逐步改善。另据金联创、彭博，3月22日丙烷CFR价格620美元/吨、美湾乙烷价格18.3美分/加仑，均处于23H2以来较低位置，有望支撑成本端持续优化。
　　持续发力高端新材料，产品竞争力及成长性持续增强
　　公司依托C2/C3轻烃化工平台，不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品，据公司23年年报，80万吨/年多碳醇等项目计划24Q2陆续投料试生产，连云港新材料产业园（总规划20/80/70/10万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE等）剩余项目进展顺利，同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（规划投资257亿元，建设250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置，以及5*10/3*20/2*50/2*40/1.5/5万吨/年α-烯烃/POE/高端聚乙烯（茂金属）/PVC/聚α-烯烃/超高分子量聚乙烯等），未来新材料领域持续发力，长期成长性可期。
　　风险提示：新项目进展不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动。

　　推动落实“质量回报双提升”行动方案，维持“增持”评级
　　公司3月1日发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，公司将聚焦轻烃产业链一体化布局，推动产业链向低碳化、高端化发展，并依托持续研发投入，拓展新产品、新技术助力长期竞争力提升。同时，公司将严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，伴随连云港新材料产业园、α-烯烃综合利用高端新材料产业园等项目落地，盈利能力和现金流有望持续改善，长期投资价值持续凸显。我们预计公司23-25年归母净利49/63/75亿元，对应EPS1.46/1.88/2.23元，结合可比公司24年Wind一致预期平均10xPE，给予公司24年10xPE，目标价18.8元，维持“增持”评级。
　　多措并举推动落实“质量回报双提升”行动方案
　　公司将持续推动提升公司质量和投资价值：1）聚焦主业，专注C2/C3产业链，推动产业链向低碳化/高端化发展。我们认为伴随连云港新材料产业园、α-烯烃综合利用高端新材料产业园等落地，化学新材料“生态圈”、绿色低碳“产业链”有望逐步完善；2）创新引领，推出未来5年研发投入超100亿元、成果奖励超10亿元等措施，延伸α-烯烃/高端聚烯烃/POE等助力竞争力提升；3）夯实治理，运作规范可持续发展；4）合规信披，多渠道传递投资价值；5）共享成果，公司近3年共分红17.7亿元（平均分红率约16.5%），未来伴随新项目投产，盈利能力和现金流有望改善，助力提升股东回报水平。
　　产品景气有望逐步修复，原材料丙烷、乙烷价格保持相对低位
　　据百川盈孚，3月1日丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚价格0.61/0.93/0.74/0.82/0.67/0.46/0.91万元/吨，较年初0%/-1%/-2%/-0.7%/+5.4%/+6.9%/-1.9%，多数产品景气处于近五年较低位，我们预计伴随春节后旺季需求复苏及价格低迷下供给优化，景气或逐步改善。另据金联创、彭博，3月1日丙烷CFR价格606美元/吨、美湾乙烷价格20.3美分/加仑，均处于23H2以来较低位，有望支撑成本端持续优化。
　　新项目有序推进，轻烃化工领域领先优势有望巩固
　　公司依托C2/C3轻烃化工平台，不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品，连云港新材料产业园（总规划20/80/70/10万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE等）剩余项目进展顺利，同时公司23年6月公告拟投资257亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（含250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置，以及5*10/3*20/2*50/2*40/1.5/5万吨/年α-烯烃/POE/高端聚乙烯（茂金属）/PVC/聚α-烯烃/超高分子量聚乙烯等），未来轻烃化工领域领先优势有望巩固。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年业绩预告。公司预计2024年实现归母净利润46-52亿元，同比+48.00%-67.31%；实现扣除非经常性损益后的净利润45.63-51.63亿元，同比+47.71%-67.14%，预计基本每股收益为1.37元/股—1.54元/股。
　　产品价格保持平稳，原材料乙烷价格下降较多。在产品价格方面，公司主要产品Q4价格保持平稳，在C2方面，2023Q4聚乙烯价格为8334元/吨，环比-1%，环氧乙烷价格为6585元/吨，环比+5%，苯乙烯价格为8520元/吨，环比-1%。在C3方面，2023Q4聚丙烯价格为7553元/吨，环比持平，丙烯酸丁酯价格为9053元/吨，环比-5%，丙烯酸价格为6047元/吨，环比-4%。在原材料价格方面，2023Q4丙烷价格为625美元/吨，环比+16%。
　　加快推进以轻质化原料为核心，打造低碳化学新材料科技公司的战略。2023年，公司构建高性能催化剂、高分子新材料、新能源材料、工艺研发四大领域的科技创新体系，（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置陆续投产，持续提升产业链一体化的技术创新优势。未来公司将紧密围绕经营管理目标，抓好“技术领先”和“管理领先”，保持各生产装置“安、稳、长、满、优”运行，不断探索挖掘装置潜力实现降本增效，抓住市场机遇并制定有效经营策略，确保在产业链上的利益最大化，实现公司持续稳健发展。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2025年归母净利润分别为65.28亿元、89.92亿元，EPS分别为1.94元、2.67元，按照2024年EPS以及12倍PE，对应目标价23.28元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

　　23年归母净利同比预增48.0%-67.3%，维持“增持”评级
　　公司于1月22日发布业绩预告，预计23年归母净利润46-52亿元（扣非后45.6-51.6亿元），同比增48.0%-67.3%（扣非后增47.7%-67.1%），其中23Q4归母净利润12.1-18.1亿元（扣非后12.0-18.0亿元），同比增2530%-3834%/环比变动-22%~+17%（扣非后同比增374%-611%/环比变动-15%~+28%）。我们预计公司23-25年归母净利49/63/75亿元，对应EPS1.46/1.88/2.23元，结合可比公司24年Wind一致预期平均8xPE，给予公司24年8xPE，目标价15.04元，维持“增持”评级。
　　新项目贡献增量叠加降本增效，全年盈利同比显著提升
　　据百川盈孚，丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚23年均价0.63/0.92/0.76/0.81/0.65/0.41/0.98万元/吨，同比-39%/-22%/-9%/-4%/-12%/-10%/-7%，23年公司多数主营产品价格同比下滑为主，且其中23Q4较多产品价格同环比亦有走弱，但据公司公告，公司依托（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置陆续投产，提升一体化布局，叠加挖掘装置潜力实现降本增效，助力全年盈利同比高增长，另据金联创、彭博，23年丙烷CFR、美湾乙烷价格同比-16%/-46%至632美元/吨和24.6美分/加仑，我们预计成本端压力改善亦有助益。
　　产品景气等待修复，原材料丙烷、乙烷价格保持相对低位
　　据百川盈孚，1月22日丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚价格0.58/0.93/0.74/0.83/0.66/0.46/0.91万元/吨，较年初-4%/-1%/-2%/+0.3%/+2.6%/+7%/-1.5%，多数产品景气仍处于近五年较低位置，我们预计未来伴随需求复苏及价格低迷下供给优化，景气或逐步改善。另据金联创、彭博，1月19日丙烷CFR价格622美元/吨、美湾乙烷价格18.5美分/加仑，均处于23H2以来较低位置，有望支撑成本端持续优化。
　　持续发力高端新材料，产品竞争力及成长性持续增强
　　公司依托C2/C3轻烃化工平台，不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品，连云港新材料产业园（总规划20/80/70/10万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE等）剩余项目进展顺利，同时公司23年6月公告拟投资257亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（含250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置，以及5*10/3*20/2*50/2*40/1.5/5万吨/年α-烯烃/POE/高端聚乙烯（茂金属）/PVC/聚α-烯烃/超高分子量聚乙烯等），未来新材料领域持续发力，长期成长性可期。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。