事件：公司发布三季报，业绩同比高增。2026年前三季度累计实现营业收入464.14亿元，同比+33.49%；归母净利润90.59亿元，同比+141.24%；扣非归母净利润90.22亿元，同比+112.89%。2026年Q3单季度实现营业收入157.00亿元，同比+38.81%；归母净利润28.32亿元，同比+180.03%；扣非归母净利润29.69亿元，同比+121.28%。
　　费用端持续优化，财务费用大幅下降。前三季度经营性现金流净额134.86亿元，同比+103.68%，综合毛利率约28.0%，同比+7.3pct。费用端，前三季度财务费用5.74亿元，同比-15.4%；研发费用15.19亿元，同比+22.1%。销售费用率0.21%、管理费用率0.91%，同比分别下降0.04pct、0.21pct，期间费用率保持合理水平。
　　地缘冲突推升油价，海外产能加速退出。2026年以来，地缘冲突推升国际油价至高位，油头路线成本抬升，公司作为轻烃裂解龙头成本剪刀差持续扩大。远期来看，海外方面，2026年下半年至2027年，全球预计超3000万吨低效乙烯产能永久关停，其中欧洲计划新增淘汰老旧石脑油裂解产能1100万吨（合计超1600万吨），道达尔、陶氏等巨头相继关停欧洲老旧装置，烯烃行业竞争格局逐步改善。产品端，10月以来丙烯酸等产品价格延续涨势。烯烃行业景气度有望修复，公司轻烃路线优势持续扩大。
　　产能建设加速，高端化项目有序推进。2026年，连云港石化公司高端新材料项目按计划推进，截至三季度末，公司在建工程47.84亿元，较年初39.85亿元增长20%，主要在建项目包括连云港石化公司高端新材料项目等。公司已构建C2三大完整产品矩阵，产品集群化发展可有效对冲单一产品价格波动，随着高端化产品放量，长期成长空间进一步提升。
　　盈利预测。公司是国内轻烃化工龙头，受益于中东地缘局势带来的油价上涨，轻烃一体化路线成本优势持续放大。预计公司2026-2028年营业总收入分别为601.48/613.19/663.87亿元，归母净利润分别为117.20/119.55/128.98亿元，对应PE分别为7.2/7.0/6.5倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，产品供需格局恶化，新建项目投产不及预期。

　　主要观点：
　　事件描述
　　10月16日晚，卫星化学发布2026年三季度报告。公司前三季度实现营业收入464.14亿元，同比增长33.49%；实现归母净利润90.59亿元，同比增长141.24%；实现扣非归母净利润90.22亿元，同比增长112.89%；经营活动产生的现金流量净额134.86亿元，同比增长103.68%；基本每股收益2.69元，同比增长142.34%；加权平均净资产收益率24.45%。其中，公司第三季度实现营业收入157.00亿元，同比增长38.81%，环比下降12.95%；归母净利润28.32亿元，同比增长180.03%，环比下降31.09%；扣非归母净利润29.69亿元，同比增长121.28%，环比下降27.56%。
　　单季度盈利环比回落，7-8月价差收窄，9月改善明显
　　公司三季度盈利环比回落，主要由于7-8月化工品价差普遍收窄：二季度受地缘冲突影响化工品价格冲高，基数相对较高，三季度油价回落叠加需求淡季，价差回落带动盈利小幅回落。但9月随着油价再度冲高，以及乙二醇等化工品价差走阔，盈利已逐步改善。三季度公司毛利率为27.79%，环比下降2.95个百分点，前三季度累计毛利率达27.99%，比上年同期提高7.28个百分点，仍处历史较好水平。
　　乙烷上行、丙烷回落，产品价格走势分化
　　26Q3美国乙烷均价24.27美分/加仑，较二季度的21.39美分/加仑环比上涨13.45%；丙烷均价6256.51元/吨，环比下降7.70%。主要产品价格分化，乙二醇环比上涨18.12%，聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸环比分别下降0.09%、2.86%、17.50%。
　　高油价及人民币升值背景下，公司C2成本优势显著
　　公司C2是国内稀缺的轻烃裂解路线，气头原料波动小，原油因地缘政治因素主导预计高位震荡，公司价差将长期受益于高油气比。同时人民币升值利于原料进口，进一步增厚公司成本端优势。前三季度公司研发费用15.19亿元，同比增长22.14%，为高端新材料产业化持续提供技术支撑。
　　海外烯烃产能持续退出，烯烃行业底部反转可期
　　海外（日韩、欧洲）老旧和高成本烯烃产能洗牌退出，我国烯烃产能市场份额将持续提升，国内烯烃行业产能高峰即将过去，后续新增产能极其困难，2027年以后有望实现基本面反转。国内外因素共振下，我们看好行业迎来长景气周期。
　　投资建议
　　卫星化学作为轻烃一体化领军企业，相较于主流石脑油裂解路线，原油价格高位波动下成本优势显著。伴随各基地新项目建设工作稳步推进，高端新材料产品矩阵加码布局，后续乳液、EAA项目、SAP、芳烃联合处理项目、α-烯烃及POE项目将陆续投产，为其中长期成长提供项目支撑。
　　我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润115.27、122.09、136.11亿元，同比增长117.1%、5.9%、11.5%，对应PE分别为7、7、6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；
　　（5）宏观经济下行。

　　公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业收入464.14亿元（YoY+33.49%）；实现归母净利润90.59亿元（YoY+141.24%）；实现扣非归母净利润90.22亿元（YoY+112.89%）。其中2026Q3单季度实现营业收入157.00亿元（YoY+38.81%，QoQ-12.95%）；实现归母净利润28.32亿元（YoY+180.03%，QoQ-31.09%）；实现扣非归母净利润29.69亿元（YoY+121.28%，QoQ-27.56%），26Q3毛利率为27.79%（YoY+6.79pct，QoQ-2.94pct），Q3业绩符合我们的预期。
　　碳二价差同比大幅走扩，9月起环比重回扩张趋势。26Q3布伦特原油均价91美元/桶（同比+34%），美国乙烷均价178.6美元/吨（同比+3.6%），成本优势凸显。我们测算26Q3乙烷裂解制乙烯平均价差802.6美元/吨，同比+198美元/吨；且Q3单月价差逐月走扩，由7月677.8美元/吨升至9月940.9美元/吨，10月初仍维持890美元/吨以上。26Q3乙二醇平均价差874.9元/吨，环比+304元/吨，同比+541元/吨，亦呈逐月大幅走扩趋势。苯乙烯价差有所承压，26Q3平均价差52.2元/吨，环比-209元/吨，同比-407元/吨。后续看，乙烷价格遵循北美当地供需情况，景气独立于地缘冲突影响，预期全年仍将维持底部震荡，乙烯价格随油价中枢上行，带动乙烷制乙烯利润大幅增长，C2板块有望维持良好盈利表现。
　　碳三价差环比走扩，供给端支撑力度较强。26Q3丙烯-1.2*丙烷价差走扩，平均价差304元/吨，环比+78元/吨，受供给端支撑，由于海外开工受挫，叠加国内部分PDH装置降负荷，景气环比提升。中东丙烷货源减少，公司具备北美原料供应的明显优势，竞争力凸显；丙烯酸-丙烷平均价差1845.1元/吨，环比-1128.9元/吨，同比-404.5元/吨，主要受Q2高基数及丙烷成本上行影响，9月丙烯酸均价已回升至7941元/吨，较7月+14.7%。后续看，海外高成本装置持续退出，为国产丙烯酸和酯提供增量空间，公司加快16万吨高分子、30万吨SAP、20万吨精丙烯酸等产能建设，支撑板块盈利提升。
　　盈利预测与估值：海外能源价格中枢抬升，公司乙烷乙烯价差维持高位，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润130、134、149亿元（调整前分别为115、125、141亿元），对应PE估值分别为6.6X、6.3X、5.7X。我们继续看好公司C2板块的成长性与C3板块的景气修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。

　　事件：卫星化学发布2026年三季报，报告期内公司实现营业收入464.14亿元，同比增长33.49%；实现归属上市公司股东的净利润90.59亿元，同比增长141.24%，实现扣非归母净利润90.22亿元，同比增长112.89%。其中2026Q3单季度实现营业收入157亿元，同比增长38.81%，环比下滑12.95%；实现归母净利润28.32亿元，同比增长180.03%，环比下滑31.09%；实现扣非归母净利润29.69亿元，同比增长121.28%，环比下滑27.56%。
　　油价中高位震荡支撑产品价格，公司乙烷裂解路线成本优势持续显现。2026年三季度，中东地缘局势动荡不定仍对原油价格构成支撑，成本驱动下烯烃产业链产品价格亦高位波动。公司乙烷裂解作为替代路线价差同比持续大幅改善：根据我们统计，季度内乙烯-乙烷均价差为792美元/吨，同比扩大185美元/吨；同时乙烯下游环节价差亦有改善，环氧乙烷-乙烯均价差1870元/吨，同比扩大614元/吨，乙二醇-乙烯价差941元/吨，同比扩大520元/吨。
　　新项目及产业链配套持续推进，未来可期。新项目方面，2026年内公司推进年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深；配套方面，2026年公司将有部分VLEC船下水，进一步加强公司专属的VLEC船队运力，保障原材料供应稳定性。后续来看，公司产销体量有望稳健扩增，同时产业链配套一体化程度有望进一步提升，综合盈利能力有望持续增强。
　　维持“买入”的投资评级。卫星化学为国内丙烯酸及酯行业以及轻烃制烯烃行业的领军企业，产业链一体化程度较高。公司当前已形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”的C2与C3双产业链主线格局，并不断从产业链广度与厚度角度出发，把握时代发展机遇，规划建设众多新项目挖掘产业链潜力，保障未来成长空间。我们维持公司2026年-2028年EPS预测值分别为3.59元、3.79元、4.05元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：油价及气价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。

　　2026Q3公司扣非归母净利润同比增长121.28%，维持“买入”评级
　　2026年前3季度，公司实现营业收入464.14亿元，同比+33.49%；实现归母净利润90.59亿元，同比+141.24%。Q3，公司实现营业收入157亿元，同比+38.81%、环比-12.95%；实现归母净利润28.32亿元，同比+180.03%、环比-31.09%；实现扣非净利润29.69亿元，同比+121.28%，环比-27.57%。2026Q3油价高位支撑乙烯及衍生物价格，轻烃裂解成本优势进一步凸显，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为128.37（+26.67）、132.51（+9.91）、136.99（+0.87）亿元，EPS分别为3.81、3.93、4.07元/股，当前股价对应2026-2028年PE为6.6、6.4、6.2倍。我们看好公司不断巩固国内轻烃一体化龙头，持续完善C2、C3产业链向下游高端烯烃衍生物延伸布局，维持“买入”评级。
　　油价中枢高位强化轻烃成本优势，C2价差优势贡献盈利主力
　　2026Q3，中东地缘冲突持续拉锯，油价中枢高位震荡，油制烯烃成本承压，公司轻烃裂解成本相对优势凸显。从C2产业链来看，公司乙烷采购价挂钩美国天然气，与原油价格走势相对独立。据百川盈孚数据，2026Q3，气头乙烯毛利均值约2440元/吨，油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值约-757和-676元/吨。从C3产业链来看，公司丙烯酸及酯产能规模行业领先，形成国内最具竞争力的C3产业链一体化格局。据百川盈孚数据，2026Q3，丙烯酸毛利均值485.07元/吨，同比-22%、环比-76.6%；丙烯腈毛利均值-574.84元/吨，同比40.84%、环比+40.28%。
　　全球乙烯供给出清兑现红利，高端烯烃衍生物进一步打开成长空间
　　全球乙烯行业进入结构性出清阶段，据WoodMackenzie分析，全球面临关停风险的乙烯产能达5500万吨/年，欧洲、日韩大量高成本石脑油裂解装置持续关停，供给格局优化带来公司盈利弹性。且公司未来将重点突破α-烯烃、高吸收树脂（SAP）、高分子乳液、mPE等高端烯烃衍生物，进一步打开成长空间。
　　风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期等。

　　卫星化学发布三季报，2026年Q1-Q3实现营收464.14亿元（yoy+33.49%），归母净利90.59亿元（yoy+141.24%），扣非净利90.22亿元（yoy+112.89%）；其中Q3实现营收157.00亿元（yoy+38.81%、qoq-12.95%），归母净利28.32亿元（yoy+180.03%、qoq-31.09%），扣非净利29.69亿元（yoy+121.28%）。公司Q3归母净利低于我们前瞻预期（36亿元），主要是公司收入规模有所收缩所致。考虑Q4油气价差有望维持高位以及海外相关产能的退出，我们上调公司26-28年归母净利润预期，并维持“增持”评级。
　　产品价差涨跌互现，气头成本优势有望支撑盈利韧性
　　据百川盈孚与隆众资讯，26Q3乙烯-乙烷/丙烯-丙烷价差分别为6253/1545元/吨，环比变动-1457/+619元/吨；EO-乙烯价差/EG-乙烯价差/丙烯酸-丙烯价差环比变动分别为+765/+1639/-1592元/吨。公司主要产品价格涨跌互现，综合影响之下公司Q3毛利率环比下降2.94pct；叠加收入规模收缩，单季毛利额环比下降约21%。我们认为，公司气头路线的相对成本优势仍有望支撑盈利韧性；中期若海外高成本装置持续退出、国内新增供给压力逐步消化，行业供需格局有望改善，推动烯烃盈利中枢修复。
　　原油价格高位有望支撑景气，高端新材料布局助力中长期成长
　　据IPE，截至10月16日，Brent原油期货为109.9美元/桶，较Q3均价上涨18.5美元/桶，受油价高位支撑，相关烯烃产品价格整体维持景气。据百川盈孚与隆众资讯，截至10月16日，乙烯-乙烷/丙烯-丙烷价差环比Q3平均变动+495/+153元/吨。油气价差走阔有望支撑公司后续盈利改善。此外，公司持续推进精丙烯酸、高分子乳液及SAP等项目，并围绕高碳α-烯烃、高端聚烯烃、功能性单体及催化剂等方向推进研发与产业化。我们认为，公司依托现有C2/C3产业链向高附加值产品延伸，有望提升原料利用效率与产品差异化水平，降低单一大宗产品景气波动对盈利的影响。后续伴随重点项目逐步投产及客户验证推进，新材料业务有望贡献增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑Q4油气价差有望维持高位以及海外相关产能的退出，我们上调公司26-28年归母净利润预期至123/113/145亿元，前值112/104/133亿元，上调幅度分别为9.8%/8.7%/9.0%；对应EPS为3.66/3.36/4.29元。参考可比公司2027年Wind一致预期10xPE，考虑公司气头乙烯竞争优势，给予27年11xPE，目标价36.96元（前值39.72元，对应26年12xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；新项目建设及投产进度不及预期风险；地缘局势及原料供应不确定性风险。

Satellite Chemical has reported 3Q26 results.For 9M26,revenue rose by 33.49%YoY to RMB46,414mn,the attributable net profit grew by 141.24%YoY to RMB9,059mn,and the recurring net profit grew by 112.89%YoY to RMB9,022mn.For 3Q26,revenue rose by 38.81%YoY but fell by 12.95%QoQ to RMB15,700mn.The attributable net profit grew by 180.03%YoY but fell by 31.09%QoQ to RMB2,832mn,and the recurring net profit grew by 121.28%YoY to RMB2,969mn.For 3Q26,the attributable net profit missed our estimate of RMB3.6bn,mainly on acontraction in revenue scale.We raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts,as we expect oil-gas spreads to stay high in 4Q,coupled with overseas capacity exit.Maintain OVERWEIGHT.
Product spreads mixed;gas-based cost advantage to support earnings
According to Baiinfo and oilchem.net,for 3Q26 the ethylene-ethane/propylene-propane spreads were RMB6,253/1,545 per tonne,changing by-1,457/+619 QoQ.The EO-ethylene/EG-ethylene/acrylic acid-propylene spreads changed by+765/+1,639/-1,592 per tonne QoQ.With mixed price performance of major products,the company’s gross margin fell by 2.94pp QoQ.Due to lower revenue,the gross profit fell by c.21%QoQ.We expect the relative cost advantage of its gas-based route to support earnings resilience.Over the medium term,if high-cost overseas capacity keeps exiting and new domestic supply is gradually absorbed,we expect industry S/D dynamics to improve,lifting the profit mid-cycle for olefins.
High-end new materials to drive M/LT growth
According to IPE,the price of Brent crude futures reached USD109.9/bbl as of 16 October,up by USD18.5/bbl from the 3Q average.High oil prices have kept olefin product prices firm.According to Baiinfo and oilchem.net,ethylene-ethane and propylene-propane spreads as of 16 October changed by+495/+153 per tonne from the 3Q average.We expect wider oil-gas spreads to support the company’s earnings.The company is also advancing projects in refined acrylic acid,polymer emulsions,and SAP,and developing high-carbon alpha-olefins,premium polyolefins,functional monomers,and catalysts.We expect extending the C2/C3 chain into higher-value products to lift feedstock efficiency and product differentiation,reducing earnings sensitivity to commodity cycles.As key projects ramp up and customer qualification progresses,new materials could add incremental profit.
Earnings forecasts and valuation
We raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts by 9.8/8.7/9.0%to RMB12.3/11.3/14.5bn from RMB11.2/10.4/13.3bn,as we expect oil-gas spreads to stay high in 4Q,coupled with overseas capacity exit.We project EPS of RMB3.66/3.36/4.29.Comparable companies trade at an average of 10x 2027E PE on Wind consensus.We apply 11x 2027E PE for its gas-based ethylene cost advantage,arriving at our target price of RMB36.96(previous:RMB39.72,based on 12x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:raw-material and product price swings;downstream demand falling short of our expectations;delays in new project construction and ramp-up;and geopolitical and feedstock supply uncertainty.

Satellite Chemical announced 1H26 results, reporting revenue of RMB30.71bn (+30.92% YoY), attributable NP of RMB6.23bn (+126.94% YoY), and recurring NP of RMB6.05bn (+109.01% YoY). For 2Q26, revenue reached RMB18.04bn (+62.03% YoY, +42.28% QoQ), while attributable NP came in at RMB4.11bn (+249.68% YoY, +94.12% QoQ), broadly in line with our preview expectation (RMB4.38bn). Reflecting the visible expansion in the oil-gas price spread and expected supply-side improvements from overseas olefin capacity shut-downs, we raise our earnings forecasts and maintain OVERWEIGHT.
Reflecting the substantial improvement in the oil-gas price spread and favorable supply-side dynamics from overseas capacity exits, we raise our 2026-2028E attributable NP forecasts to RMB11.15bn / RMB10.44bn / RMB13.34bn (from RMB8.52bn / RMB9.01bn / RMB9.29bn, up +30.8% / +15.9% / +43.6%), representing YoY growth of +110% / -6% / +28% and corresponding to EPS of RMB3.31 / RMB3.10 / RMB3.96. Referring to peer valuation trading at 11x 2026E PE (Wind consensus) and factoring in the company's competitive edge in gas-based ethylene, we assign 12x 2026E PE (vs 16x previously), deriving a target price of RMB39.72 (vs RMB40.48 previously). Maintain OVERWEIGHT.

　　卫星化学发布半年报，2026年H1实现营收307.13亿元（yoy+30.92%），归母净利62.27亿元（yoy+126.94%），扣非净利60.53亿元（yoy+109.01%）。其中Q2实现营收180.36亿元（yoy+62.03%，qoq+42.28%），归母净利41.10亿元（yoy+249.68%，qoq+94.12%）。公司Q2业绩基本符合我们前瞻预期（43.8亿元）。考虑油气价差的明显改善与海外烯烃产能退出有望带来行业供给格局优化，我们上调盈利预测。并维持“增持”评级。
　　26Q2量价齐升推动盈利弹性释放，经营质量明显改善
　　据公司公告，26H1收入增长主要系产品量价齐升。分产品来看，功能化学品实现营收233.69亿元（yoy+35.07%），毛利率同比+9.13pct至27.58%；高分子新材料实现营收72.56亿元（yoy+18.81%），毛利率同比+2.93pct至29.61%。26H1化学品及新材料业务综合毛利率同比+7.46pct至28.06%；26Q2公司综合毛利率约为30.7%，环比提升约6.4pct，产品景气改善与轻烃原料成本优势带动盈利能力显著提升。26H1公司期间费用率合计同比下降约1.2pct至5.5%，经营活动现金流净额同比+90.59%至96.29亿元。
　　海外高成本产能加速退出，气头C2产业链竞争优势有望延续
　　供给层面，据公司半年报，欧洲已陆续关停多套石脑油裂解装置，合计乙烯产能约450万吨/年，韩国、日本亦在持续关停或压减乙烯供给，全球约3,000万吨/年乙烯产能进入集中整合周期。伴随海外高成本油头装置逐步退出，全球乙烯供给格局有望改善。公司拥有250万吨/年乙烷裂解制乙烯产能，并已打通海外码头、运输船队、国内接收设施及下游深加工环节。我们认为，在海外供给收缩及油气价差维持较高水平的背景下，公司气头C2路线的成本优势有望延续，并通过产业链一体化进一步放大盈利弹性。
　　高端新材料项目持续推进，产品结构升级支撑中长期成长
　　据百川盈孚与海关总署，截至8月14日，乙烯-乙烷价差为5968元/吨，较7月初上涨1122元/吨；丙烯酸-丙烯价差为1008元/吨，较7月初上涨316元/吨。受油价高位震荡影响，公司主要产品盈利能力再度上行。增量项目方面，公司同步推进平湖年产20万吨精丙烯酸技改项目、16万吨高分子乳液一期、30万吨SAP等重点工程建设，并围绕高碳α-烯烃、高端聚烯烃、聚乙烯弹性体及催化剂等产品加快研发和产业化。我们认为，伴随后续高端新材料项目逐步投产，公司有望进一步向高附加值、差异化产品延伸，优化产品结构并打开中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑油气价差的明显改善与海外烯烃产能退出有望带来行业供给格局优化，我们上调公司26-28年归母净利润至111.5/104.4/133.4亿元（前值85.2/90.1/92.9亿元，上调30.8%/15.9%/43.6%），同比+110%/-6%/+28%，对应EPS为3.31/3.10/3.96元。参考可比公司2026年Wind一致预期11xPE，考虑公司气头乙烯竞争优势，给予26年12xPE（前值16xPE），目标价39.72元（前值40.48元），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；新项目建设及投产进度不及预期风险；地缘局势及原料供应不确定性风险。