公司是国内优质轻烃一体化企业，业绩表现优异。卫星化学是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，目前已经打造“C2+C3”协同发展的完整产业链条，产品聚焦于高端聚烯烃、电子化学品、氢能利用、二氧化碳与氢气综合利用等领域。2026年上半年，在行业景气提升的背景下，公司业绩体现出较大的弹性，预计实现归母净利润60-70亿元，同比增长119%-155%；扣非归母净利润57-67亿元，同比增长96%-131%。我们预期后续随油价中高位波动，公司业绩将继续维持较好水平。
　　公司C2业务具有供应链壁垒，低成本优势显著。公司C2业务主要从美国进口乙烷原料，在国内加工成乙烯及下游产品进行出售。从资源端看，公司与美国能源企业EnergyTransfer长期合作，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应；从运输端看，公司构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，保障运输稳定；从成本端看，乙烷裂解制乙烯工艺路线相比石脑油路线成本低1000-2000元/吨，共同铸就了公司的竞争优势。
　　公司C3业务具有规模效应，景气有望维持较好水平。公司C3业务主要从海外进口丙烷原料，在国内加工成丙烯酸及下游产品进行出售。目前公司已建成国内规模最大、全球第二的丙烯酸及酯产业链。供应端，在“反内卷”政策推动下，预计未来丙烯酸产能增长不大，根据卓创资讯统计，2026-2027年丙烯酸新增产能约27万吨，按照行业目前490万吨总产能计算，两年合计增速约5.5%；需求端，在海外高成本装置退出的背景下，预计未来出口需求提升空间大，公司已经与全球超过160个国家地区的客户建立合作关系，未来将重点聚焦“经济增速快、产业基础弱、市场需求高”的新兴区域，我们预期公司C3产品景气有望维持较好水平。
　　新材料项目持续推进，持续强链补链延链。公司目前已经形成了极具竞争力的产业链一体化优势，我们认为未来发展方向更多集中于下游新材料的研发以及产业链的补强。新材料发展上，公司正在积极推动高端聚烯烃、POE、EAA、功能化学品及电子化学品的研发；产业链补强上，公司正在进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设。我们预期随着产品附加值的提升，公司综合竞争力有望逐步增强。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为115/110/119亿元，同比增速分别为+117%/-5%/+8%，当前股价对应的PE分别为7/7/6倍。我们选取万华化学、宝丰能源、华谊集团为可比公司，可比公司2026-2028年平均PE分别为11/10/9倍，鉴于公司产业链一体化优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动;原材料成本大幅波动;新材料投产不及预期等。

　　事件：
　　6月23日，公司发布2026年半年度业绩预告，预计2026H1归母净利润60-70亿元，同比增长119%-155%；Q2单季度归母净利润38.8-48.8亿元，同比增长230%-315%，环比增长83%-131%。
　　国内轻烃裂解龙头，油价上行阶段彰显盈利弹性
　　乙烯产业链定价长期锚定油头路线，今年3月以来受中东地缘冲突影响，油价攀升带动乙烯价格同步上行。而公司核心原料乙烷定价深度挂钩美国天然气，在运输基础设施等条件限制下，美国天然气长期供应过剩、价格易跌难涨，为公司构筑较强的成本护城河。根据钢联，2026Q2乙烯、乙烷均价分别为8285、2955元/吨，同比分别+21%、-14%，环比分别+20%、-1%；乙烯裂解价差为4195元/吨，同比+73%，环比+42%，在油价上行阶段充分彰显盈利弹性。在此基础上，公司充分发挥产业链一体化优势，生产装置保持安全稳定运行，同时依托供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，有效缓冲成本波动，进一步夯实盈利稳定性，实现业绩同环比高增。
　　海外产能加速退出，全球烯烃或提前迎来景气拐点
　　海外烯烃产能正迎来结构性出清，欧洲市场在能源成本高企、碳税负担加重及终端需求持续疲弱的共同挤压下，产能退出进程提速。据公司年报，自2024年4月以来，欧洲已先后关停多套裂解装置，累计削减乙烯产能约430万吨/年，占区域总产能比重高达20%。与此同时，韩国与日本也在积极推进部分油头装置的整合与退出。叠加本轮中东地缘冲突发酵下，多地乙烯装置遭遇不可抗力被迫降负或停车，海外供给收缩预期进一步强化，全球烯烃有望提前迎来景气拐点。公司作为国内低成本烯烃龙头，有望充分受益于行业景气改善。
　　布局高端化工新材料，看好公司中长期成长性
　　公司坚持创新驱动，持续加码研发投入，在α-烯烃、POE、碳氢冷却液及高端催化剂等“卡脖子”领域实现重大突破，多项成果成功打破国际垄断。依托轻烃产业链基础，公司正加速完善丙烯酸及酯、α-烯烃及POE、高端聚烯烃等全产业链建设，强化从上游原料调控到下游渠道渗透的全链路协同优势。项目建设方面，公司将扎实推进16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂及26万吨芳烃联合装置等重点工程，深化轻烃综合利用，加速实现从大宗原料向高附加值精细化学品的战略延伸。未来伴随项目落地，公司盈利中枢有望进一步抬升，中长期成长性突出。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026-2028年的收入增速为+20.2%、+7.1%、+5.7%，净利润增速为+94.3%、+6.3%、+4.6%。公司作为国内轻烃裂解龙头企业，具备显著的规模和成本优势。给予公司2026年PE为10倍，对应6个月目标价为30.63元/股，首次给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险、产品价格大幅波动风险、地缘局势不确定性、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期等。

　　事件：
　　2026年6月23日，卫星化学发布2026年半年度业绩预告，预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润60.00亿元至70.00亿元，同比大增118.68%至155.13%；扣非归母净利润达56.87亿元至66.87亿元，同比增长96.37%至130.90%；2026Q2单季度归母净利润预计为38.83亿元至48.83亿元，同比增长230.5%-315.6%，环比增长83.4%-130.7%；扣非归母净利润37.33亿元至47.33亿元，同比增长210.0%-293.1%，环比增长91.0%-142.2%。
　　成本端：气头路线优势凸显，产业链一体化构筑护城河
　　在全球大宗商品价格波动的背景下，公司凭借美国乙烷、丙烷等轻烃作为核心原料的“气头”路线，在与石脑油路线的竞争中形成了显著的成本比较优势。通过产业链一体化布局，公司不仅有效对冲了上游原材料波动的压力，还通过供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，进一步夯实了主营业务盈利能力的稳定性。随着生产装置保持安全稳定运行，公司成本优化成效显著，综合竞争力得到全方位增强。
　　在建项目：高端化转型提速，多极增长路径清晰
　　公司当前在建项目体量庞大，高端化转型战略稳步推进。年产135万吨PE、219万吨EOE及26万吨ACN联合装置项目正在加快建设，预计将陆续形成有效产能；同时，公司持续深化科技创新，年产16万吨高分子乳液、30万吨SAP及20万吨精丙烯酸等项目进展顺利。此外，与SKGlobalChemical合作的EAA项目作为填补国内高端新材料空白的重点工程，其产能落地将进一步完善公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的产业布局，为公司中长期增长注入强劲动力。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；地缘政治恶化风险。

　　公司发布2026年半年度业绩预告：预计上半年实现归母净利润60亿元（YoY+118.68%）至70亿元（YoY+155.13%）；实现扣非归母净利润56.87亿元（YoY+96.37%）至66.87亿元（YoY+130.90%）。其中2026Q2单季度预计实现归母净利润38.8亿元（YoY+230%，QoQ+183%）至48.8亿元（YoY+315%，QoQ+231%）；实现扣非归母净利润37.3亿元（YoY+210%，QoQ+191%）至47.3亿元（YoY+293%，QoQ+242%），Q2业绩符合我们的预期。公司二季度业绩同环比大幅增长主要得益于：1）公司坚持产业链一体化布局，生产装置保持全负荷稳定运行，产品实现全产全销；2）公司坚持科技创新，实现产品提质、成本优化；3）公司通过供应链多元化、战略采购、长约锁量等工具，有效控制了成本波动。
　　26年二季度随原油均价提升，碳二碳三产品价差多有所走扩。从原材料端看，二季度以来国际油价呈现先扬后抑走势，4月初-6月23日布伦特原油均价为98.17美元/桶，同比25Q2上涨47%；同期乙烷均价为21.3美元/加仑，同比下降11.6%，轻烃路线优势双向放大。苯乙烯价差略微承压，多数石化产品价差维持扩大趋势，4月1日-6月19日乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇平均价差分别为856美元/吨、355元/吨、427元/吨，环比分别+220美元/吨、-674元/吨、+549元/吨。后续看，乙烷价格遵循北美当地供需情况，其景气独立于地缘冲突影响，预期乙烷价格全年仍将维持底部震荡，但乙烯价格随油价价格中枢上行，带动乙烷制乙烯利润大幅增长，同时公司C2下游部分产品供需存在收紧趋势，C2板块有望实现良好盈利表现。碳三价差显著提升，新增产能如期进展。4月1日-6月19日丙烯酸-丙烷价差为2646元/吨，环比+576元/吨，海外高成本装置持续退出，为国产丙烯酸和酯提供增量空间。后续看，海外能源冲击有望加速落后产能出清，同时公司加快16万吨SAP、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸等产能建设，支撑板块盈利提升。
　　员工持股计划绑定核心骨干，彰显长期发展信心。公司发布2026年员工持股计划（草案），参与对象涵盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。资金来源为公司计提的专项奖励基金，总额不超过42000万元；本期持股计划设业绩考核指标，2026-2028年归母净利润较2023-2025年归母净利润均值分别增长不低于20%、25%、30%；该计划将公司利益与核心员工深度绑定，有利于完善公司薪酬激励体系，增强公司凝聚力和竞争力，彰显管理层对公司长期价值的信心。
　　盈利预测与估值：海外能源价格中枢抬升，公司乙烷乙烯价差维持高位，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现115、125、141亿元（调整前分别为95、105、121亿元），对应PE估值分别为7.4X、6.8X、6.0X。我们继续看好公司C2板块的成长性与C3板块的景气修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。

　　事件描述
　　6月22日公司发布2026年半年度业绩预告，预计实现归母净利润60亿元至70亿元，较上年同期27.44亿元同比大幅增长118.68%至155.13%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润56.87亿元至66.87亿元，较上年同期28.96亿元同比大幅增长96.37%至130.90%。
　　原油价格高位震荡，乙烷价格维持低位运行
　　自伊朗地缘冲突爆发以来，全球原油贸易核心枢纽霍尔木兹海峡通航持续受阻，推动布伦特原油自冲突前夕71美元/桶大幅冲高至114美元/桶阶段高点。后续伴随地缘局势边际缓和、美伊谈判预期反复交织，国际油价整体维持高位震荡格局。截至6月17日，布伦特原油价格由年初60.74美元/桶上涨至79.54美元/桶，累计涨幅31%。据百川盈孚，受原油成本抬升支撑，截至6月22日，C2产业链聚乙烯、苯乙烯、乙醇胺、环氧乙烷市场价格分别报7629、7874、6475、6740元/吨，较年初分别上涨18.59%、15.34%、18.81%、19.29%；C3产业链聚丙烯粒料、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别报8978、7850、8350元/吨，较年初涨幅达45.87%、44.04%、27.00%。公司烯烃装置以乙烷作为核心原料，根据彭博数据，2026年以来乙烷市场持弱势运行，截至6月17日乙烷价格为22.5美分/加仑，较年初回落5.13%，进一步放大气制烯烃路线相对油制路线的成本优势。原料供给层面，公司通过前瞻性资源布局，合资共建美国Orbit乙烷出口码头，签订15万桶/日长期乙烷出口协议；同步配套打造专属VLEC船队，锁定稀缺乙烷运力、稳定长期运输成本，搭建起一套稀缺性突出、复制难度高、成本竞争力极强的全球化自主可控轻烃供应链。
　　员工持股计划推进，彰显长期发展信心
　　2026年5月14日，公司披露《2026年员工持股计划（草案）》。本期员工持股计划股票规模上限为6,039,189股，占公司当前总股本比例0.18%；参与人员不超过265人，覆盖公司核心骨干员工，同时预留20%份额用于后续人才引进与激励。本次持股标的股票来源于公司回购专用证券账户，受让价格定为18.04元/股，股票锁定期12个月，期满后按40%、30%、30%分三期解锁归属。考核维度以公司2023-2025年归母净利润平均值为业绩基准，要求2026、2027、2028年度净利润同比增速分别不低于20%、25%、30%。我们认为员工持股方案将中长期业绩目标与核心骨干收益深度绑定，有助强化核心人才留存与长效激励效果，同时向资本市场传递公司成长信心，构建股东、公司、核心员工多方共赢的良性发展机制。
　　投资建议：
　　卫星化学作为轻烃一体化领军企业，相较于主流石脑油裂解路线，原油价格高位波动下成本优势显著。伴随各基地新项目建设工作稳步推进，高端新材料产品矩阵加码布局，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润115.27、122.09、136.09亿元（前值分别为77.08、94.11、109.16亿元），同比增长117.1%、5.9%、11.5%，对应PE分别为7、7、6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

Satellite Chemical reported 1Q26 revenue of RMB12.7bn(+2.82%YoY,+12.21%QoQ),and attributable net profit(NP)of RMB2.1bn(+34.97%YoY,+36.08%QoQ),and recurring NP of RMB2.0bn(+15.47%YoY).The company’s 1Q26 earnings came in above our prior estimate of RMB1.6bn,mainly due to gains from fair value changes.Given fluctuating tensions among the US,Israel,and Iran,as well as expectations of tighter ethylene supply under overseas supply contraction,we raise our 2026E-2028E attributable NP forecasts and maintain OVERWEIGHT.
Strong NP growth in 1Q26 on significant fair value gain
Against the backdrop of US-Israel-Iran tensions in March,olefin prices rose markedly,driven by global crude oil supply tightness and lower operating rates at major Asian facilities.However,the overall olefin cycle remained under pressure in January and February,so the improvement in the company’s underlying operations in 1Q26 was relatively limited.According to Baiinfo and Longzhong Information,the ethane-to-ethylene spread and the propane-to-propylene spread changed by-RMB214/t and-RMB748/t YoY in 1Q26,and by+RMB755/t and-RMB505/t QoQ,respectively.The company’s gross margin was 24.34%in 1Q26,down by 2.92pp from 4Q25.The company also recognized sizeable fair value gains in 1Q26.Combined fair value gains/losses and investment income increased RMB775mn QoQ from 4Q25.
Olefin spreads improving;ethylene spreads may stay elevated
Ethylene prices rose sharply on higher oil prices and reduced overseas supply.By contrast,ethane prices stayed relatively stable and even slightly declined,due to oversupply of natural gas in the US domestic market.According to Baiinfo and Oilchem,as of April 10,ethylene prices had risen by 101%from the end of February,while ethane prices had fallen by 6%.The ethylene-ethane spread widened by RMB5,680/t,and profitability has improved significantly.On the C3 side,PDH profitability remains under pressure because of tight propane supply from the Middle East.As of April 10,the propylene-propane spread was down by RMB635/t from the end of February.However,profitability in downstream acrylic acid improved sharply,as overall supply remained tight.Acrylic acid prices rose 94%from the end of February,and the spread widened by RMB3,796/t.Given that China’s ethylene import dependency remained around 25%in 2025,a sizable domestic supply gap is likely to emerge as overseas supply tightens further.We believe that even if oil prices pull back,spreads for ethylene derivatives such as PE and ethylene glycol should stay high under tight supply conditions.This should keep the company’s earnings level at arelatively high level.
Earnings forecast and valuation
Given recurring US-Israel-Iran tensions and expectations of tighter ethylene supply amid overseas supply contraction,we raise our 2026E-28E attributable NP forecasts to RMB8.5bn,RMB9.0bn,and RMB9.3bn,from RMB7.6bn,RMB8.6bn,and RMB8.9bn,up by 12%,5%,and 4%,respectively.Corresponding EPS forecasts are RMB2.53,RMB2.68,and RMB2.76.In line with comparable companies’valuation based on Wind,we apply amultiple of 16x 2026E PE and derive atarget price of RMB40.48(previously RMB33.60,on 15x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:crude oil price volatility;downstream demand falls short of our expectations;geopolitical uncertainty.

　　卫星化学发布一季报，2026年Q1实现营收126.77亿元（yoy+2.82%、qoq+12.21%），归母净利21.17亿元（yoy+34.97%、qoq+36.08%），扣非净利19.54亿元（yoy+15.47%）。公司Q1业绩高于我们前瞻预期（16亿元），主要是公允价值变动收益所致。考虑近期美以伊局势反复以及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期，我们上调公司26-28年归母净利预测，并维持“增持”评级。
　　26Q1净利同环比增长，公允价值变动收益贡献大额利润
　　3月美以伊局势下，受全球原油短缺以及亚洲主要装置降负影响，烯烃产品价格呈现明显上涨，但由于烯烃行业1-2月景气整体仍有承压，综合影响下公司Q1经营层面改善较为有限。据百川盈孚与隆众资讯，26Q1乙烷乙烯价差/丙烷丙烯价差同比分别-214/-748元/吨，环比分别+755/-505元/吨。26Q1公司毛利率为24.34%，环比25Q4下降2.92pct。26Q1公司产生较大额度公允价值变动收益，公允价值变动损益与投资损益合计较25Q4环比增长7.75亿元。
　　美以伊局势致烯烃价差改善，海外供给偏紧下乙烯价差预计高位运行
　　受油价上涨以及海外供给缩减影响，乙烯价格宽幅上涨；而乙烷方面受美国本土天然气供给过剩影响，价格较为稳定且有一定下降。据百川盈孚与隆众资讯，截至4月10日，乙烯价格较2月底增长101%，乙烷价格较2月底下降6%，乙烯乙烷价差增长5680元/吨，盈利能力已大幅改善。C3方面受中东丙烷供给短缺影响，PDH盈利仍有承压，截至4月10日，丙烯-丙烷价差较2月底-635元/吨，但下游丙烯酸环节则受供给整体偏紧影响盈利得到大幅改善，丙烯酸价格较2月底+94%，价差增长3796元/吨。考虑2025年中国乙烯整体仍有25%进口依赖度，伴随海外供给的逐步收窄，预计国内乙烯将呈现较大供给缺口。我们认为后续即使伴随油价回落，供给偏紧下PE/乙二醇等乙烯制品价差仍将维持高位，公司盈利中枢有望保持较高水平。
　　盈利预测与估值
　　考虑近期美以伊局势反复以及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期，我们上调公司26-28年归母净利润为85/90/93亿元（前值76/86/89亿元，上调+12%/+5%/+4%），对应EPS为2.53/2.68/2.76元。参考可比公司2026年Wind一致预期16xPE，给予26年16xPE，目标价40.48元（前值33.60元，对应26年15xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动风险，下游需求不及预期风险，地缘局势不确定性风险。

Satellite Petrochemical has reported 2025 revenue of RMB46.07bn(+0.92%YoY)and an attributable net profit of RMB5.31bn(-12.54%YoY),which beat our estimate of RMB5.06bn primarily owing to lower operating costs.The recurring net profit was RMB6.29bn(+4.02%YoY).For 4Q25,revenue was RMB11.30bn(-15.52%YoY,-0.12%QoQ),with an attributable net profit of RMB1.56bn(-34.61%YoY,+53.83%QoQ).Considering significantly improved oil-gas spreads and potential industry supply optimization from overseas olefin capacity exits,we raise our 2026-2027 earnings forecasts.Maintain OVERWEIGHT.
Olefins sector under pressure,driving full-year profit decline
In 2025,the company’s functional chemicals/polymer materials/new energy materials segments generated revenues of RMB25.9/8.8/0.7bn(+19/-27/-18%YoY),with gross margins of 25/29/24%(+4/-6/+2pp YoY).The olefins segment came under pressure from industry-wide capacity additions.According to baiinfo.com,ethylene/propylene prices fell by 7/6%YoY,with gas-based feedstock spreads narrowing by RMB889/40 per tonne.Against this weak industry backdrop,the company’s 2025 overall gross margin declined by 1.25pp YoY to 22.31%,and the operating expense ratio improved by 1.12pp YoY to 6.9%.Notably,for 4Q25,its gross margin rebounded by 6.3pp QoQ to 27.26%,signaling amargin recovery.
Earnings forecasts and valuation
Considering significantly improved oil-gas spreads and potential industry supply optimization from overseas olefins capacity exits,we raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB7.56/8.59/8.86bn(2026E/2027E+11/+4%vs our prior 2026-2027 estimates),with EPS of RMB2.24/2.55/2.63.The peer group trades at an average 2026E PE of 15x on Wind consensus,and accounting for the company’s competitive advantages in gas-based ethylene,we apply 15x 2026E PE(previous:10x),for our new target price of RMB33.60(previous:RMB20.20).Maintain OVERWEIGHT.

　　卫星化学发布年报，2025年实现营收460.68亿元（yoy+0.92%），归母净利53.11亿元（yoy-12.54%），扣非净利62.92亿元（yoy+4.02%）。其中Q4实现营收112.97亿元（yoy-15.52%，qoq-0.12%），归母净利15.56亿元（yoy-34.61%，qoq+53.83%）。公司25净利高于我们前瞻预期（50.64亿元），主要受公司营业成本下降影响。考虑油气价差的明显改善与海外烯烃产能退出有望带来行业供给格局优化，我们上调公司26-27年业绩预测，维持“增持”评级。
　　25年烯烃行业有所承压，全年公司净利同比下滑
　　2025年公司功能化学品/高分子材料/新能源材料实现收入分别为259/88/7亿元，同比+19%/-27%-18%；对应毛利率分别为25%/29%/24%，同比+4/-6/+2pct。2025年受行业新增产能投放，烯烃板块景气整体承压。据百川盈孚，2025年乙烯/丙烯价格分别下降7%/6%，对应气头价差分别下降889/40元/吨。行业景气偏弱下25年公司综合毛利率为22.31%，同比下降1.25pct；全年期间费用率6.9%，同比下降1.12pct。25Q4公司毛利率环比增长6.3pct至27.26%，盈利能力有所改善。
　　海外产能退出叠加油气价差走阔，公司气头烯烃有望受益
　　据公司公告，自2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年；韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。我们认为伴随海外产能逐步退出，烯烃有望逐步进入上行周期。此外，受中东地缘局势影响，亚洲地区油头乙烯原料供应与成本端亦有承压。公司依托美国乙烷至国内裂解的自有全球供应链及参股Orbit港口等稀缺设施，实现了较高的原料保障与成本锚定。据隆众资讯，截至3月20日乙烯乙烷裂解价差较25年平均增长3417元/吨；丙烯酸-丙烯价差增长3567元/吨，亦得到较大改善。凭借气头乙烯竞争优势，公司有望充分受益。
　　盈利预测与估值
　　考虑油气价差的明显改善与海外烯烃产能退出有望带来行业供给格局优化，我们上调公司26-28年归母净利润至75.55/85.91/88.59亿元（26-27年较前值分别调整+11%/+4%），对应EPS为2.24/2.55/2.63元。参考可比公司2026年Wind一致预期15xPE，考虑公司气头乙烯竞争优势，给予26年15xPE（前值10xPE），目标价33.60元（前值20.2元），维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动风险，下游需求不及预期风险，原料供应不确定性风险。