事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入15.10亿元，同比+0.37%；归母净利润2.03亿元，同比-28.51%。2024Q1，公司实现营业收入2.32亿元，同比-22.30%；归母净利润-0.06亿元，同比-122.68%。
　　工业过程分析稳步提升，推进科学仪器国产化趋势。从公司产品端分析，2023年，公司生态环境监测系统实现销售收入12.08亿元，同比-5.53%；工业过程分析系统2.44亿元，同比+42.16%；其他业务0.58亿元，同比+6.95%。其中分析系统销售量为5537套（+5.37%），产销率97.47%（+1.57pct）。其中在工业过程分析业务领域，公司中标多个石化、建材行业大项目并成功交付验收；在半导体行业首次入围国内头部企业合格供应商，未来公司将持续加大自产仪器产品和Orthodyne品牌产品在半导体电子气体分析市场的推广。目前关键仪器仪表国产化趋势趋向成熟，公司也在积极拓展出海业务，进一步提升该业务盈利能力。
　　碳监测：深度融合产品&方案，持续拓展应用场景。在碳监测业务领域，公司加快监测系统等主打产品推广，通过深度融合技术、产品和解决方案积极拓展应用场景。2023年，公司中标多个火电、水泥等行业碳监测试点项目，并参与构建电力行业碳排放计量技术体系、多项碳监测相关行业/地方标准编制。后续，公司将加快拓展碳排放/温室气体监测成长业务，重点在火电、钢铁、水泥等行业推广智能碳排放计量检测系统，我们认为在碳监测评估试点工作深化的市场机会下，碳监测业务有望稳步提升。
　　经营性现金流有所改善，23年持续现金分红政策。2023年，公司经营性现金流净额同比增长54.96%，主要原因系公司加大催款力度，经营活动产生的回款增加所致。24Q1，公司经营性现金流净额为-0.15亿元，同比有所改善。我们认为后续公司回款情况有望得到进一步改善，经营性现金流的健康状况也将获得显著回升。2023年利润分配方案方面，公司继续执行现金分红，拟向全体股东每10股派发现金股利3元人民币（含税），合计现金红利1.88亿元，分红比例92.49%，对应23A静态股息率为3.74%。公司稳健的分红政策彰显了发展信心，我们预计随着公司成长业务的稳定增长，其未来分红基础有望得到进一步夯实。
　　盈利预测与投资建议。24-25年营收和归母净利润预测前值分别为18.12/21.47亿元和3.04/4.01亿元，根据公司23年年报财务数据，我们调整并新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为16.60/18.85/21.77亿元，归母净利润分别为2.33/2.69/3.13亿元，EPS分别为0.37、0.42、0.49元/股，对应PE分别为17.0、14.8、12.7倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；科学仪器业务发展进度不及预期；应收账款回收风险；市场竞争加剧的风险。

　　投资要点：
　　环境监测为基本盘，拓展多领域应用场景。公司是国内环境监测和分析仪器市场先入者之一，深耕分析仪器制造领域20余年，主营业务为环境监测，目前已形成光谱学、色谱学、质谱学、能谱学、传感器学五大核心技术平台，拥有综合平台优势，在多领域已有5万余套成功应用经验。公司21-23H1环境监测系统营收占比均超50%，为公司的核心业务。2022年，公司实现营收15.05亿元，同比+8.97%；归母净利润2.84亿元，同比+27.89%。
　　政策驱动碳监测试点，有望成为公司新增长点。从2021年9月开始，生态环境部启动开展二氧化碳在线监测评估试点工作。公司环境监测产品包括大气、水、土壤环境监测和污染源排放监测系统等，在碳排放及温室气体监测业务过程中具有先天客户群体优势。公司非常重视碳监测业务，参与了火电、钢铁、水泥等行业的碳排放监测试点应用。随着国内碳监测相关政策的不断推进，对在线监测法的支持力度提升以及正式应用逐步落地，公司碳监测业务有望持续放量，成为新的业绩增长点，助力碳排放数据准确性的提升。
　　海外并购兼自主研发，助力科学仪器国产化。公司近年通过收购海外子公司ORTHODYNE和KORE，分别开拓色谱仪、质谱仪等科学仪器相关业务。收购英国KORE后，公司将其质谱技术应用于环境监测领域。比利时ORTHODYNE公司可为半导体制造商提供过程气体分析一站式解决方案，满足半导体制造过程中各种气体及杂质进行在线实时监测的需求。公司未来有望充分发挥公司的质谱技术优势，拓展质谱产品新应用，助力科学仪器国产替代。
　　盈利预测与投资建议：我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为15.10、18.12、21.47亿元，2023-2025年归母净利润分别为2.26、3.04、4.01亿元，对应PE分别为19.88、14.82、11.22倍，结合可比公司情况，给予2024年20倍PE估值，目标价9.56元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；科学仪器业务发展进度不及预期；应收账款回收风险；市场竞争加剧的风险

　　科学仪器再拓展：雪迪龙推出两款全新产品，MODEL600Ex防爆工业气相色谱仪和MODEL4030Ex防爆激光气体分析仪。两款新品标志着雪迪龙在工业气体分析领域的又一突破。
　　业务拓展：从环境监测向科学仪器、工业服务延申。在科技与工业的交汇点上，公司凭借深厚的技术积累和优秀的创新精神，积极向科学仪器与工业服务领域拓展业务。
　　经营拐点出现，公司有望重归成长曲线。公司处于经营拐点期，有望重归成长曲线。（1）环境监测业务：政策方面，“建立煤电容量电价机制”有助于市场需求的恢复；业主支付能力方面，“规范实施政府和社会资本合作（PPP）新机制”是重要的投融资方式。（2）气体分析仪器业务：国内CCER的重启将带动相关需求。（3）系统改造及运维、节能工程改造业务是环境监测、气体分析仪器业务的延申。当环境监测业务和气体分析业务的市场需求出现趋势性增长时，改造运维和节能工程的业务也会相应增长。（4）工业过程分析是长期know-how的体现。基于气体分析仪器领域的研发和创新优势，公司培育并发展工业过程分析业务。此业务板块有望伴随新兴产业的扩张和国产替代而迎来增长。（5）经营模式的改善：轻资产且现金流改善的业务模式为公司可持续发展奠定基础。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为10.8/14.6/19.6亿元，分别同比变化-28.5%/36%/33.7%。归母净利润分别为1.9/2.5/3亿元。公司2023-2025年动态市盈率分别为28.2/21/17.4倍。公司股息率达到4.93%，估值具有吸引力。我们给予公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：国家对环境保护、节能减排、“双碳”等政策及相关法律法规的制定和调整；市场竞争超预期。

　　事件：公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入15.10亿元，同比增长0.37%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降28.51%；扣非后归母净利润1.72亿元，同比下降26.72%；基本每股收益0.32元。单Q4实现收入5.63亿元，同比增长19.33%，归母净利润0.81亿元，同比增长50.61%。
　　市场需求减弱+竞争加剧，环境监测主业略有下滑，公司加大提质增效力度，经营活动现金流显著改善。分业务看，生态环境监测系统/工业过程分析系统/其他业务分别实现收入12.1/2.4/0.58亿元，同比-5.53%/+42.16%/+6.95%，整体毛利率为41.41%，同比-5.1pct，三项业务毛利率分别为45.23%/30.28%/8.94%，同比-2.87/-8.6/-22.75pct。毛利率下滑主要系全年市场需求整体偏弱，竞争加剧。公司加大报告期内的催收力度，实现经营活动现金流量净额3.18亿元，同比增长54.96%。费用率方面，期间费用率28.7%，同比+1.47pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.01%/8.51%/0.29%/6.89%，同比+1.64/-0.45/-0.17/+0.44pct。
　　技术研发+新品推出，多个细分领域实现突破。技术方面：公司持续加大研发力度，2024年1月，由公司牵头申报的“氦放电离子化检测器（PDHID）的研制与应用”项目获得科技部国家重点研发计划“基础科研条件与重大科学仪器设备研发”重点专项立项批复，是公司色谱技术实力的再次证明；产品方面：2023年公司相继推出了防爆工业气相色谱仪和防爆激光气体分析仪等新品，可应用于钢铁冶金、石化等多领域，实现工业气体分析领域产品突破，产品矩阵进一步丰富。订单方面：2023年6月，公司中标了中国环境监测总站2023年国家环境空气质量监测网设备更新项目，中标金额约2000万元，将为安徽、西藏、青海等省市的国家环境空气质量监测网部分城市点位提供PM2.5、PM10、NO2、O3监测设备以及动态校准仪和工控机。此外，公司的企业排放监测和环境质量检测领域也实现新领域和新客户拓展，随着经济持续复苏带动下游需求恢复，公司业绩有望实现良好恢复。
　　政府工作报告提出“提高碳排放统计核算核查能力”，碳计量大有可为。两会政府工作报告中着重强调，要“提升碳排放统计核算核查能力，建立碳足迹管理体系，扩大全国碳市场行业覆盖范围”，2023年，生态环境部先后展开钢铁、石化等行业纳入全国碳市场专项研究会议，并印发通知要求石化、建材、钢铁等七个重点行业的部分企业开始温室气体排放报告与核查工作。碳市场扩容带动碳计量要求提高，行业有望进入快速发展期。公司已与火电行业多家电力集团形成战略合作，共同推进碳排放计量监测的实施与应用，并中标火电、水泥等行业的多个碳监测试点项目，凭借在碳监测领域的深厚积淀，公司有望乘碳市场快速扩容之风起航。
　　投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为16.25/18.54/21.03亿元，同比增长7.6%、14.1%、13.4%，实现归母净利润为2.25/2.79/3.24亿元，同比增长11%、24%、16%，对应PE分别为20X、16X、14X。维持“增持”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，技术和人才流失风险，研发项目不及预期风险。

　　事件：公司发布年报，2023年公司实现营收15.10亿元，yoy+0.37%；归母净利润为2.03亿元，yoy-28.51%，业绩表现低于预期。
　　环境监测系统：受下游需求偏弱及竞争加剧影响，公司收入及毛利有所下滑。2023年受下游需求疲软，公司环境监测系统收入12.08亿元，yoy-5.53%；同时竞争加剧，毛利率整体下滑5个百分点至41.4%。1）企业排放监测：公司坚持中高端定位，通过框架入围与大型集团达成稳定合作，在石化、电力等典型行业中标多个大型项目，同时在重金属监测等细分领域取得新进展。2）环境质量监测：发挥国家级监测站业绩示范效应。公司中标国家站设备更新项目，首个交通污染溯源在线监测系统、首个大气复合监测站项目及国内首个新型大气光化学立体走航监测车项目签约，中标智慧黄河精细化管理监测项目。
　　工业过程分析：传统石化水泥领域大项目验收，天然气、核电、氢能等新领域取得进展，入围半导体头部企业合格供应商。2023年该业务收入2.44亿元，yoy+42.16%；公司中标石化、水泥等行业多个大项目并成功交付验收，在天然气提氦装置气体分析、核电高温气冷系统杂质分析、制氢过程纯度分析等行业项目取得进展，公司品牌首次入围国内半导体行业头部企业合格供应商，未来与Orthodyne品牌齐头并进拓展半导体特气市场。
　　碳监测：公司加快碳监测系统、碳账户管理系统等产品推广。公司中标火电、水泥等行业的多个碳监测试点项目，下一步公司将抓住深化碳监测评估试点工作带来的市场机会，重点推广，同时继续开拓船舶碳排放计量监测系统、碳账户管理系统等产品的重点客户。
　　科学仪器：重点推广防爆工业气相色谱仪、防爆激光气体分析仪等全线自产产品，加大Orthodyne品牌产品在国内半导体等行业的推广推动公司向更高端的分析仪器领域迈进。
　　现金流持续改善，2023年分红率达92.5%。2023年公司经营活动现金流净额达3.18亿元，yoy+54.96%，且2023年资产负债率约15%，公司拟向全体股东每10股派发现金股利3元，预计2023年度现金分红金额为1.88亿元，占2023年当期归母净利润的92.5%。
　　投资分析意见：考虑需求及竞争加剧，下调公司2024-25年归母净利分别为2.24/2.58亿元（下调前为3.05/3.49亿元），新增2026年预测2.91亿元。我们看好公司主业有望受益火电基建等而修复，以及工业过程分析及碳监测等业务有望放量，但考虑盈利预测下调，下调为“增持”评级。
　　风险提示：火电新建进度不及预期风险、非电领域政策落地进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展进度不及预期风险。