投资要点：
　　环境监测为基本盘，拓展多领域应用场景。公司是国内环境监测和分析仪器市场先入者之一，深耕分析仪器制造领域20余年，主营业务为环境监测，目前已形成光谱学、色谱学、质谱学、能谱学、传感器学五大核心技术平台，拥有综合平台优势，在多领域已有5万余套成功应用经验。公司21-23H1环境监测系统营收占比均超50%，为公司的核心业务。2022年，公司实现营收15.05亿元，同比+8.97%；归母净利润2.84亿元，同比+27.89%。
　　政策驱动碳监测试点，有望成为公司新增长点。从2021年9月开始，生态环境部启动开展二氧化碳在线监测评估试点工作。公司环境监测产品包括大气、水、土壤环境监测和污染源排放监测系统等，在碳排放及温室气体监测业务过程中具有先天客户群体优势。公司非常重视碳监测业务，参与了火电、钢铁、水泥等行业的碳排放监测试点应用。随着国内碳监测相关政策的不断推进，对在线监测法的支持力度提升以及正式应用逐步落地，公司碳监测业务有望持续放量，成为新的业绩增长点，助力碳排放数据准确性的提升。
　　海外并购兼自主研发，助力科学仪器国产化。公司近年通过收购海外子公司ORTHODYNE和KORE，分别开拓色谱仪、质谱仪等科学仪器相关业务。收购英国KORE后，公司将其质谱技术应用于环境监测领域。比利时ORTHODYNE公司可为半导体制造商提供过程气体分析一站式解决方案，满足半导体制造过程中各种气体及杂质进行在线实时监测的需求。公司未来有望充分发挥公司的质谱技术优势，拓展质谱产品新应用，助力科学仪器国产替代。
　　盈利预测与投资建议：我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为15.10、18.12、21.47亿元，2023-2025年归母净利润分别为2.26、3.04、4.01亿元，对应PE分别为19.88、14.82、11.22倍，结合可比公司情况，给予2024年20倍PE估值，目标价9.56元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；科学仪器业务发展进度不及预期；应收账款回收风险；市场竞争加剧的风险

　　科学仪器再拓展：雪迪龙推出两款全新产品，MODEL600Ex防爆工业气相色谱仪和MODEL4030Ex防爆激光气体分析仪。两款新品标志着雪迪龙在工业气体分析领域的又一突破。
　　业务拓展：从环境监测向科学仪器、工业服务延申。在科技与工业的交汇点上，公司凭借深厚的技术积累和优秀的创新精神，积极向科学仪器与工业服务领域拓展业务。
　　经营拐点出现，公司有望重归成长曲线。公司处于经营拐点期，有望重归成长曲线。（1）环境监测业务：政策方面，“建立煤电容量电价机制”有助于市场需求的恢复；业主支付能力方面，“规范实施政府和社会资本合作（PPP）新机制”是重要的投融资方式。（2）气体分析仪器业务：国内CCER的重启将带动相关需求。（3）系统改造及运维、节能工程改造业务是环境监测、气体分析仪器业务的延申。当环境监测业务和气体分析业务的市场需求出现趋势性增长时，改造运维和节能工程的业务也会相应增长。（4）工业过程分析是长期know-how的体现。基于气体分析仪器领域的研发和创新优势，公司培育并发展工业过程分析业务。此业务板块有望伴随新兴产业的扩张和国产替代而迎来增长。（5）经营模式的改善：轻资产且现金流改善的业务模式为公司可持续发展奠定基础。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为10.8/14.6/19.6亿元，分别同比变化-28.5%/36%/33.7%。归母净利润分别为1.9/2.5/3亿元。公司2023-2025年动态市盈率分别为28.2/21/17.4倍。公司股息率达到4.93%，估值具有吸引力。我们给予公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：国家对环境保护、节能减排、“双碳”等政策及相关法律法规的制定和调整；市场竞争超预期。

　　事件：公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入15.10亿元，同比增长0.37%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降28.51%；扣非后归母净利润1.72亿元，同比下降26.72%；基本每股收益0.32元。单Q4实现收入5.63亿元，同比增长19.33%，归母净利润0.81亿元，同比增长50.61%。
　　市场需求减弱+竞争加剧，环境监测主业略有下滑，公司加大提质增效力度，经营活动现金流显著改善。分业务看，生态环境监测系统/工业过程分析系统/其他业务分别实现收入12.1/2.4/0.58亿元，同比-5.53%/+42.16%/+6.95%，整体毛利率为41.41%，同比-5.1pct，三项业务毛利率分别为45.23%/30.28%/8.94%，同比-2.87/-8.6/-22.75pct。毛利率下滑主要系全年市场需求整体偏弱，竞争加剧。公司加大报告期内的催收力度，实现经营活动现金流量净额3.18亿元，同比增长54.96%。费用率方面，期间费用率28.7%，同比+1.47pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.01%/8.51%/0.29%/6.89%，同比+1.64/-0.45/-0.17/+0.44pct。
　　技术研发+新品推出，多个细分领域实现突破。技术方面：公司持续加大研发力度，2024年1月，由公司牵头申报的“氦放电离子化检测器（PDHID）的研制与应用”项目获得科技部国家重点研发计划“基础科研条件与重大科学仪器设备研发”重点专项立项批复，是公司色谱技术实力的再次证明；产品方面：2023年公司相继推出了防爆工业气相色谱仪和防爆激光气体分析仪等新品，可应用于钢铁冶金、石化等多领域，实现工业气体分析领域产品突破，产品矩阵进一步丰富。订单方面：2023年6月，公司中标了中国环境监测总站2023年国家环境空气质量监测网设备更新项目，中标金额约2000万元，将为安徽、西藏、青海等省市的国家环境空气质量监测网部分城市点位提供PM2.5、PM10、NO2、O3监测设备以及动态校准仪和工控机。此外，公司的企业排放监测和环境质量检测领域也实现新领域和新客户拓展，随着经济持续复苏带动下游需求恢复，公司业绩有望实现良好恢复。
　　政府工作报告提出“提高碳排放统计核算核查能力”，碳计量大有可为。两会政府工作报告中着重强调，要“提升碳排放统计核算核查能力，建立碳足迹管理体系，扩大全国碳市场行业覆盖范围”，2023年，生态环境部先后展开钢铁、石化等行业纳入全国碳市场专项研究会议，并印发通知要求石化、建材、钢铁等七个重点行业的部分企业开始温室气体排放报告与核查工作。碳市场扩容带动碳计量要求提高，行业有望进入快速发展期。公司已与火电行业多家电力集团形成战略合作，共同推进碳排放计量监测的实施与应用，并中标火电、水泥等行业的多个碳监测试点项目，凭借在碳监测领域的深厚积淀，公司有望乘碳市场快速扩容之风起航。
　　投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为16.25/18.54/21.03亿元，同比增长7.6%、14.1%、13.4%，实现归母净利润为2.25/2.79/3.24亿元，同比增长11%、24%、16%，对应PE分别为20X、16X、14X。维持“增持”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，技术和人才流失风险，研发项目不及预期风险。

　　事件：公司发布年报，2023年公司实现营收15.10亿元，yoy+0.37%；归母净利润为2.03亿元，yoy-28.51%，业绩表现低于预期。
　　环境监测系统：受下游需求偏弱及竞争加剧影响，公司收入及毛利有所下滑。2023年受下游需求疲软，公司环境监测系统收入12.08亿元，yoy-5.53%；同时竞争加剧，毛利率整体下滑5个百分点至41.4%。1）企业排放监测：公司坚持中高端定位，通过框架入围与大型集团达成稳定合作，在石化、电力等典型行业中标多个大型项目，同时在重金属监测等细分领域取得新进展。2）环境质量监测：发挥国家级监测站业绩示范效应。公司中标国家站设备更新项目，首个交通污染溯源在线监测系统、首个大气复合监测站项目及国内首个新型大气光化学立体走航监测车项目签约，中标智慧黄河精细化管理监测项目。
　　工业过程分析：传统石化水泥领域大项目验收，天然气、核电、氢能等新领域取得进展，入围半导体头部企业合格供应商。2023年该业务收入2.44亿元，yoy+42.16%；公司中标石化、水泥等行业多个大项目并成功交付验收，在天然气提氦装置气体分析、核电高温气冷系统杂质分析、制氢过程纯度分析等行业项目取得进展，公司品牌首次入围国内半导体行业头部企业合格供应商，未来与Orthodyne品牌齐头并进拓展半导体特气市场。
　　碳监测：公司加快碳监测系统、碳账户管理系统等产品推广。公司中标火电、水泥等行业的多个碳监测试点项目，下一步公司将抓住深化碳监测评估试点工作带来的市场机会，重点推广，同时继续开拓船舶碳排放计量监测系统、碳账户管理系统等产品的重点客户。
　　科学仪器：重点推广防爆工业气相色谱仪、防爆激光气体分析仪等全线自产产品，加大Orthodyne品牌产品在国内半导体等行业的推广推动公司向更高端的分析仪器领域迈进。
　　现金流持续改善，2023年分红率达92.5%。2023年公司经营活动现金流净额达3.18亿元，yoy+54.96%，且2023年资产负债率约15%，公司拟向全体股东每10股派发现金股利3元，预计2023年度现金分红金额为1.88亿元，占2023年当期归母净利润的92.5%。
　　投资分析意见：考虑需求及竞争加剧，下调公司2024-25年归母净利分别为2.24/2.58亿元（下调前为3.05/3.49亿元），新增2026年预测2.91亿元。我们看好公司主业有望受益火电基建等而修复，以及工业过程分析及碳监测等业务有望放量，但考虑盈利预测下调，下调为“增持”评级。
　　风险提示：火电新建进度不及预期风险、非电领域政策落地进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展进度不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年前三季度业绩公告，2023Q1-Q3公司实现营业收入9.47亿元，同比下降8.29%，归母净利润1.22亿元，同比下降46.89%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比下降45.49%。单三季度实现营业收入3.1亿，同比下降13.68%，实现归母净利润0.4亿元，同比下降44.35%，扣非后归母净利润0.34亿元，同比下降48.32%。
　　毛利率下滑+费用率提高影响利润水平，Q3销售费用增速环比放缓。2023Q1-Q3公司综合毛利率为42.06%，同比-5.03pct，环比+0.14pct，结合公司23H1经验情况，我们认为毛利率下降的主要原因是国内需求下降叠加市场竞争加剧所致，长期看，公司作为国内环境监测领域龙头，长期以来经营稳健，随着需求恢复，公司有望继续发挥龙头优势率先实现毛利率修复。费用率方面，前三季度公司期间费用率30.5%，同比+3.25pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.52%/9.47%/0.26%/7.25%，同比+2.52/+0.23/-0.08/+0.59pct。23Q2，公司销售费用同比增长22.35%，Q3同比增长7.8%，公司降费提效成果初显。
　　CCER重启+碳监测市场或将扩容，公司作为碳监测龙头有望充分受益。近期碳市场领域政策频出，生态环境部先后发布了《关于做好2023—2025年部分重点行业企业温室气体排放报告与核查工作的通知》（以下简称“通知”）、《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》等多项通知，暂停6年的CCER再次重启。此外，《通知》要求水泥、电解铝和钢铁行业企业碳排放报告核查工作应于每年9月30日前完成，较其他重点行业企业大的12月31日前完成更早，我们认为这或是将三个行业纳入碳市场的信号，随着碳市场扩容，碳监测需求或将进一步提升。
　　实控人承诺6个月内不减持，彰显对公司长期发展信心。2023年9月21日，公司发布公告：公司实际控制人敖小强先生承诺自公告之日起六个月内，不以任何形式减持其持有的公司股份。承诺期内如发生资本公积转增股本、派送股票红利、配股、增发等增加的股份，亦遵守上述承诺。截至2023Q3，敖小强先生持有公司58.35%的股份，实控人此举彰显了对公司和仪器仪表行业未来发展的信心以及对公司价值的认可。
　　投资建议与估值：根据公司三季报情况，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现销售收入为14.9/18.5/21.5亿元，同比下降1.3%、增加24.8%、15.7%，实现归母净利润为1.95/2.99/3.73亿元，同比下降31.2%、增加53%、24.7%，对应PE分别为26X、17X、14X。维持“增持”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，技术和人才流失风险，研发项目不及预期风险。

　　公司是国内环境监测市场领军者，产品体系完善，技术实践经验丰富。公司成立于2001年，成立之初以研发工业过程分析系统为主，随后逐步涉足大气环境监测、碳排放监测等新兴领域，并收购了英国KORE公司和比利时ORTHODYNES.A.，成立了两个海外研发中心。目前公司形成了包括环境监测、碳排放及温室气体监测、工业过程分析、科学仪器在内的四大业务板块。其中环境监测业务涵盖了水、大气、土壤、污染源监测等多方面，并通过大数据平台实现监管精准化。（1）污染源监测方面：公司污染源监测业务覆盖了火电/钢铁超低排放改造、VOCs，垃圾焚烧和重金属监测等多个细分领域，项目经验丰富，下游客户包括大唐集团、华润热电、武汉钢铁等。随着煤电机组“三改联动”和非电领域超低排放改造的持续推进，污染源监测市场有望进一步增长；（2）水环境监测方面：在《国家水网建设规划纲要》和“三水共治”要求下，水质监测将向水生态监测转变，水监测点位覆盖面进一步增加，监测职级下沉，监测因子种类扩大。公司水环境监测产品匹配于多种监测场景，可监测因子种类涵盖重金属、硝酸盐氮、氟化物、硫化物等多方面，有望受益于水环境监测市场发展。
　　碳排放数据监测要求不断提高，公司有望凭借碳监测领域深厚积淀打开增长空间。2022年，我国出台了多项碳监测领域政策，政策重心集中于碳排放数据的质量治理和技术规范的完善，而碳监测由于监测对象年际变化幅度小，温室气体排放形式复杂以及需要监测总量而非是否超标等原因，监测难度较高。公司利用在环境监测领域多年的技术积累和现场实践经验，在现有污染源监测技术的基础上，增加了产品的计量特性以满足温室气体排放监测，开发出非分散红外、傅里叶红外光谱及色谱等多款温室气体在线及便携式产品。此外，公司主要客户群体覆盖电力、钢铁、石化等领域，均是碳排放和碳交易市场主体，充足的客户群体储备有利于公司开拓碳排放监测业务。随着CCER重启有望加速，我们认为公司碳排放监测业务有望迎来行业发展机遇。
　　收购海外优质资产进军高端仪器，运维网络完善布局全国。公司2016年收购了比利时ORTHODYNES.A公司。Orthodyne公司主要生产工业色谱仪及分析系统、连续分析仪及工业气体检测器等，在欧洲和中国拥有广泛客户群体，涵盖工业气体、冶金、航天、电子以及实验室等领域。目前，公司工业过程分析业务应用方案覆盖石化、空分特气、氢能、半导体等多个领域，依托于Orthodyne公司多年的技术沉淀，公司有望进一步打开工业过程分析领域增长空间。此外，公司2015年收购了具有深厚质谱仪研发基因的英国KORE公司，KORE是国际上最早专业从事飞行时间质谱仪和相关产品研发、生产、销售的科技公司之一，主要客户是全球范围内的高校和研究院所，应用于各类VOCs等相关科研领域。公司收购KORE公司后有望深度利用其质谱技术基础，结合国内市场，助力公司拓展更多高端细分领域。运维方面，公司是业内最早开展第三方运维服务的企业之一，截至2022年已在全国范围内设立了120余处技术服务中心，完善的运维网络有助于公司迅速响应，增强客户粘性和运维质量。
　　投资建议与估值：公司作为生态环境监测仪器领域龙头，行业积淀深厚，产品体系不断丰富升级，有望乘“双碳”之风获得长足增长。我们预计公司2023-2025年分别实现销售收入为17.5/20.6/23.89亿元，同比增加16.3%、17.7%、16.0%。实现归母净利润为3.05/4.06/4.71亿元，同比增长7.7%、33%、16%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，技术和人才流失风险，研发项目不及预期风险。