事件：8月19日，公司发布2024年中报。1H24，公司实现营业收入5.75亿元，同比-9.79%；归母净利润0.49亿元，同比-39.88%；扣非归母净利润0.37亿元，同比-48.81%。其中2Q24，公司实现营业收入3.43亿元，同比+1.21%；归母净利润0.56亿元，同比+3.52%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-4.28%。
　　2Q24现金流及盈利能力有所改善。1H24，公司经营性现金流净额0.79亿元，其中2Q24为0.94亿元，同比增长10.36%，回款有所改善。毛利率方面，1H24公司整体毛利率为41.03%，同比下降0.89pct；其中2Q24毛利率为42.62%，同比增长2.83pct。整体上，2Q24公司现金流和产品盈利能力均有所改善。
　　工业过程分析短期承压，长期有望受益于“以旧换新”。从业务构成来看，1H24公司生态环境监测系统实现收入4.61亿元，同比下降10.20%；工业过程分析系统实现收入0.70亿元，同比下降30.10%；其他业务实现收入0.44亿元，同比增长85.32%。3月，国务院发布《以旧换新行动方案》，推动重点行业设备更新改造，以节能降碳、升级改造为重心，作为壁垒较高的工业过程分析技术，国产化替代程度仍然较低，公司相关业务有望持续受益，逐步向高端分析仪器市场转型。
　　具备客户群体优势，碳排放监测业务有望受益。2024年，全国温室气体自愿减排交易市场正式启动，对计量、统计、监测能力提出更高的要求，碳排放监测及温室气体监测市场有望提速。公司在污染源监测细分领域具有领先地位，相关产品可应用于污染源和环境空气的温室气体监测，主要客户群体覆盖电力、建材、钢铁、石化、化工等领域，为公司拓展碳排放监测业务奠定坚实的基础。我们认为在碳监测评估试点工作深化的市场机会下，公司碳监测业务有望率先受益。
　　盈利预测与投资建议。二季度单季盈利有所改善，工业过程分析有望受益“以旧换新”政策，客户群体优势奠定碳排放监测业务基础。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为16.60/18.85/21.77亿元，归母净利润分别为2.33/2.69/3.13亿元，EPS分别为0.37、0.42、0.49元/股，对应PE分别为14.0、12.1、10.4倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；科学仪器业务发展进度不及预期；应收账款回收风险；市场竞争加剧的风险。

　　事件：10月29日，公司发布2024年三季报。1-3Q24，公司实现营业收入8.35亿元，同比-11.81%；归母净利润0.76亿元，同比-37.97%；扣非归母净利润0.61亿元，同比-42.45%。其中3Q24，公司实现营业收入2.61亿元，同比-15.97%；归母净利润0.26亿元，同比-34.05%；扣非归母净利润0.24亿元，同比-29.02%。
　　现金流同比改善，毛利有所下滑。1-3Q24，公司经营性现金流净额1.43亿元，其中3Q24为0.64亿元，同比增长166.67%，回款改善显著。毛利率方面，1-3Q24公司整体毛利率为39.93%，同比下降2.13pct；其中3Q24毛利率为37.51%，同比下降4.83pct。整体上，3Q24公司现金流提升明显，但产品盈利能力有待改善。
　　业绩短期承压，未来有望受益碳排放监测。短期，受市场需求压力和竞争激烈影响，公司收入和毛利率同比有所下滑。10月国家发改委等八部门联合印发《完善碳排放统计核算体系工作方案》，着力破解构建碳排放统计核算体系面临的短板制约，提升各层级、各领域、各行业碳排放统计核算能力水平。随着我国碳计量体系逐步完善，公司碳监测业务有望放量，带来新的业绩增量。
　　工业分析应用广泛，长期有望受益“以旧换新”。3月份，国务院发布《以旧换新行动方案》，推动重点行业设备更新改造，以节能降碳、超低排放等为重点方向，聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业。1月份欧盟碳市场把船舶行业碳配额纳入管控范围，当前公司船舶碳监测业务已处于试点阶段，同时公司关注第四代核电机组的建设规划，预计未来有较好的市场机会。
　　盈利预测与投资建议。受市场需求和行业竞争压力影响，公司业绩短期承压，未来有望受益于碳排放监测及“以旧换新”政策。结合公司经营情况，下调对公司的盈利预测。
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为13.21/15.34/17.72亿元（前值16.60/18.85/21.77亿元），归母净利润分别为1.34/1.82/2.31亿元（前值2.33/2.69/3.13亿元），EPS分别为0.21、0.29、0.36元/股（前值0.37、0.42、0.49元/股），对应PE分别为30.7、22.5、17.8倍，下调公司评级至“持有”。
　　风险提示：政策推进不及预期；科学仪器业务发展进度不及预期；应收账款回收风险；市场竞争加剧的风险。
　

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收5.75亿元，同比-9.79%；实现归母净利润0.49亿元，同比-39.88%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-48.81%。单Q2看，实现营收3.43亿，同比增长1.2%，实现归母净利润0.56亿，同比增长3.52%，实现扣非后归母净利润0.47亿，同比下降4.28%。
　　市场需求仍待复苏，竞争加剧致毛利承压。分业务看，生态环境监测系统/工业过程分析系统/其他业务分别实现收入4.61/0.7/0.44亿元，同比-10.2%/-30.1%/+85.32%，其他业务实现收入快速增加主要由于污染治理和节能收入增加。整体毛利率为41.03%，同比-0.89pct，主要由于市场尚未出现明显需求改善，竞争加剧致使毛利率水平持续承压。生态环境监测系统/工业过程分析系统毛利率分别为42.73%/42.83%，同比-1.81/+9.68pct。
　　持续加大研发投入力度，蓄力长期发展。费用率方面，24H1公司期间费用率33.38%，同比+3.77pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为15.1%/11.2%/-1.3%/8.42%，同比+2.1/+1.8/-1.7/+1.57pct。财务费用下降主要由于本期公司可转债已到期并偿付完毕，不再计提可转债利息所致。公司多年来持续加大研发投入力度，目前拥有300人研发团队+北京、英国、比利时三大研发中心，具备高效的工程化产业化能力，实现研发成果的快速转化和商业化，有望乘双碳之风实现长足发展。
　　碳排放政策频发，碳计量要求提高有望带动监测仪器需求释放，看好行业长期增长潜力。2024年，国家发改委等部门先后印发《关于进一步强化碳达峰碳中和标准计量体系建设行动方案（2024—2025年）的通知》（以下简称“通知”）、《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》（以下简称“方案”）。《通知》中提出2024年发布70项碳核算、碳足迹等国家标准，基本实现重点行业企业碳排放核算标准全覆盖的目标，并从多个角度明确了碳减排的重点任务。《方案》提出了到2025年、“十五五”时期、碳达峰后3个阶段工作目标，分别是：（1）到2025年，碳排放相关统计核算、监测计量能力得到提升，为“十五五”时期在全国范围实施碳排放双控奠定基础；（2）十五五”时期，实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，建立碳达峰碳中和综合评价考核制度，确保如期实现碳达峰目标。（3）碳达峰后，实施以总量控制为主、强度控制为辅的碳排放双控制度，建立碳中和目标评价考核制度，进一步强化对各地区及重点领域、行业、企业的碳排放管控要求，推动碳排放总量稳中有降。并明确提出了要将碳排放指标纳入国民经济和社会发展规划，并要求建立健全地方碳考核等政策制度和管理机制。
　　投资建议与估值：预计公司2024-2026年分别实现销售收入为16.25/18.54/21.03亿元，同比增长7.6%、14.1%、13.4%，实现归母净利润为2.25/2.79/3.24亿元，同比增长11%、24%、16%，对应PE分别为14X、12X、10X。维持“增持”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，技术和人才流失风险，研发项目不及预期风险。

　　半导体、氢能、核电等新兴领域工业过程分析有望加速。公司工业过程分析系统用于工业生产流程中关键组分的成分分析和测量，为节能减排、工艺流程优化、保障产品质量及安全控制等提供实时数据。公司传统下游包括石化化工、钢铁冶金、水泥建材、空分、热处理等行业，近年来，半导体、天然气、生物质发电、氢能、核电、航空发动机尾气等行业气体分析需求逐步提升。
　　投资分析意见：考虑需求下降及竞争加剧，下调公司2024-26年归母净利分别为2.00/2.14/2.36亿元（下调前为2.24/2.58/2.91亿元），对应PE为16/15/14倍。我们看好公司主业有望受益火电基建等而修复，以及工业过程分析及碳监测等业务有望放量，维持”增持”评级。
　　风险提示：火电新建进度不及预期风险、非电领域政策落地进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展进度不及预期风险。