事件：TCL智家公布2025年三季报。公司2025年前三季度实现收入143.5亿元，YoY+2.9%；实现归母净利润9.8亿元，YoY+18.5%。经折算，Q3单季度实现收入48.7亿元，YoY-2.3%；实现归母净利润3.4亿元，YoY+27.5%。我们认为，Q3公司外销表现稳健，内销有所承压，单季收入同比小幅下降；公司聚焦管理增效和数智升级，叠加产品结构优化，Q3盈利能力同比明显提升。
　　Q3单季收入同比小幅下降：公司分区域来看，1）据产业在线数据，Q3奥马+TCL冰箱合计外销出货量YoY+0.2%，TCL洗衣机外销出货量YoY+43.4%。我们推断，美国关税政策对公司代工业务产生一定的影响，但公司加大品牌业务推广力度，积极拓展东南亚、拉美和中东等区域，推动TCL品牌洗衣机外销业务实现较快增长。2）据产业在线数据，Q3奥马+TCL冰箱合计内销出货量YoY-20.2%，TCL洗衣机内销出货量YoY-36.5%。我们推测，因国补推动家电消费向中高端产品集中，公司内销产品定位偏基础款，导致内销业务有所承压。展望后续，公司加力研发提高产品竞争力，推出超薄嵌入冰箱、“超级筒”和洗烘护一体机等中高端产品，不断开拓拉美、中东非等新兴市场，并凭借TCL实业在全球的品牌和渠道优势，公司收入增速有望提升。
　　Q3单季盈利能力同比明显改善：Q3TCL智家归母净利率为7.0%，同比+1.6pct。公司单季盈利能力同比提升，主要因为：1）Q3公司毛利率同比+3.3pct，我们推测受益于产品结构改善、生产链条优化和海外品牌业务占比提升。2）Q3公司期间费用率同比-1.7pct，其中财务、管理费用率同比-1.1pct、-0.7pct，公司持续通过数字化手段提升管理水平和运营效率。展望后续，公司大力研发推广中高端产品，且推动品牌业务出海，盈利能力有望持续改善。
　　Q3经营性现金流小幅波动，合同负债同比提升：Q3公司经营性现金流净额5.6亿元，同比-0.1亿元，单季经营性现金流表现较稳定。本期末，货币资金和交易性金融资产合计规模53.8亿元，YoY+35.3%，公司账上现金较为充裕。Q3合同负债规模4.4亿元，YoY+19.2%，显示经销商打款提货意愿较积极。
　　风险提示：原材料价格波动、人民币大幅升值、海外贸易政策变化

　　事件：2025年10月29日，TCL智家发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收143.46亿元（+2.87%），归母净利润9.77亿元（+18.45%），扣非归母净利润9.42亿元（+16.11%）。
　　2025Q3营收短期承压，业绩高增。1）收入端：2025Q3公司营收48.69亿元（-2.30%），或因关税等外部不确定性因素影响而有所承压。但我们看好公司全球化战略坚定推进，积极开拓中东非、拉美等海外市场，在打造英国、巴西、西班牙等标杆市场上取得成效，出口OBM+ODM双增。2）利润端：2025Q3公司归母净利润3.39亿元（+27.51%），实现较高速增长，或受益于中高端新品推出带动产品结构优化、生产链条优化提效等。
　　2025Q3毛净利率双升，费用端有所优化。1）毛利率：2025Q3毛利率27.16%（+3.12pct），或系公司推出“冰麒麟”深冷冰箱、520PLUS多彩脂玉母婴冰箱及“大眼萌·AI超级筒”洗衣机等系列新品，高毛利产品占比提升所拉动。2）净利率：2025Q3净利率13.21%（+3.02pct），盈利能力明显改善。3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55/3.04/4.23/-0.03%，分别同比-0.12/-0.67/+0.05/-1.13pct，管理费用率下降系数字化手段带动管理及运营提效。
　　投资建议：公司作为冰冷龙头增长领跑行业，TCL黑电品牌力赋能自主品牌白电出海，全球布局持续深化，产能建设积极推进或有效规避贸易风险，收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为12.03/13.34/14.59亿元，对应EPS分别为1.11/1.23/1.35元，当前股价对应PE为9.82/8.85/8.09倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、宏观环境不确定性等

　　事件：2025年8月29日，TCL智家发布2025年半年报。2025H1公司实现营收94.76亿元（+5.47%），归母净利润6.38亿元（+14.15%），扣非归母净利润6.23亿元（+11.51%）。单季度看，2025Q2公司营收48.77亿元（+2.36%），归母净利润3.37亿元（+0.78%），扣非归母净利润3.29亿元（-1.76%）。
　　2025H1海外自有品牌同比+66%，产品结构优化。1）分产品：2025H1公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别为80.47/13.61亿元，分别同比+5.71%/+5.98%；外销量分别同比+7.3%/+11.3%，超过行业3.1/2.2pct，主要得益于海外“一带一路”市场开拓与OBM高增，产品结构优化，“大眼萌·AI超级筒”新品洗衣机等中高端爆款成功推出的共同驱动。2）分地区：2025H1公司境外/国内收入分别为72.47/22.30亿元，分别同比+8.99%/-3.61%。外销表现更佳，海外TCL品牌同比+66%，东南亚、拉美和中东等区域增长70%+，ODM亦稳健增长。
　　2025Q2盈利短期承压，费效有所提升。1）毛利率：2025Q2毛利率24.20%（-1.15pct），或系行业竞争加剧影响终端价格、汇率波动、会计准则变更等影响。但产品结构优化为毛利率带来了正向贡献，2025H1冰冷/洗衣机毛利率分别同比+0.61/0.87pct。2）净利率：2025Q2净利率12.72%（-0.77pct），降幅小于毛利率。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.49/4.00/3.31/-0.81%，分别同比-0.04/-0.14/-0.07/+0.61pct，销售及管理费用率稳中有降，彰显经营提效。
　　投资建议：公司作为冰冷龙头增长领跑行业，看好TCL黑电品牌力赋能自主品牌白电出海。产能建设积极推进，奥马冰箱“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”全部投产，合肥家电配套厂房完工，泰国生产基地规划新增冰箱产能140万台、冷柜产能30万台，或有效规避贸易风险。
　　未来，期待空调业务注入进一步增厚业绩。我们预计，2025-2027年公司归母净利润为11.58/12.85/13.79亿元，对应EPS为1.07/1.19/1.27元，当前股价对应PE为10.00/9.01/8.40倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。

　　事件：TCL智家公布2025年中报。公司2025年上半年实现收入94.8亿元，YoY+5.7%；实现归母净利润6.4亿元，YoY+14.2%。经折算，Q2单季度实现收入48.8亿元，YoY+2.4%；实现归母净利润3.4亿元，YoY+0.8%。我们认为，Q2公司外销延续增长，内销有所承压，整体收入业绩表现稳健。
　　Q2单季收入稳健增长：公司分区域来看，1）H1TCL智家外销收入YoY+9.0%，公司加大品牌业务推广力度，海外自有品牌业务同比增速达66%，东南亚、拉美和中东等区域均实现70%以上的增长。我们推断，Q2公司外销延续增长态势。据产业在线数据显示，Q2奥马+TCL冰箱合计外销量YoY+2.1%，TCL洗衣机外销量YoY+4.5%。2）H1TCL智家内销收入YoY-3.6%。受国补和行业线上价格竞争影响，我们推测Q2公司内销收入同比有所下降。据奥维云网数据显示，Q2TCL冰箱/洗衣机线上零售额YoY-40.3%/-41.7%。展望后续，公司加力研发提高产品竞争力，推出超薄嵌入冰箱、“超级筒”和洗烘护一体机等中高端产品，不断开拓拉美、中东非等新兴市场，并凭借TCL实业在全球的品牌和渠道优势，公司收入增速有望提升。
　　Q2单季盈利能力同比小幅波动：Q2TCL智家归母净利率为6.9%，同比-0.1pct。公司单季盈利能力同比有所下降，主要因为：1）Q2公司毛利率同比-1.0pct，我们推测主要受到国内和海外市场价格竞争的影响。2）受汇兑损益变动的影响，Q2公司财务费用率同比+0.6pct。值得关注的是，Q2销售+管理+研发费用率同比-0.1pct，主要得益于管理增效和数智升级带来的生产运营效率提升。展望后续，公司大力研发推广中高端产品，随着高端风冷冰箱产能逐步释放，公司盈利能力有望改善。
　　Q2经营性净现金流同比提升：Q2公司经营性现金流净额7.9亿元，YoY+125.1%。公司经营性现金流同比大幅提升，主要因为收入规模增长及现金回款能力增强，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY+13.4%，且收现比同比+9.6pct。
　　风险提示：原材料价格波动、人民币大幅升值、海外贸易政策

　　投资要点：
　　事件：25Q1-Q3公司实现营收143.46亿元，同比+2.87%；归母净利润9.77亿元，同比+18.45%；扣非归母净利润9.42亿元，同比+16.11%；毛利率24.68%，同比+1.32pct；归母净利率6.81%，同比+0.90pct；扣非归母净利率6.56%，同比+0.75pct。25Q3公司实现营收48.69亿元，同比-2.30%；归母净利润3.39亿元，同比+27.51%；扣非归母净利润3.19亿元，同比+26.27%；毛利率27.16%，同比+3.12pct；归母净利率6.96%，同比+1.63pct；扣非归母净利率6.56%，同比+1.48pct。
　　25Q3营收同比略降，内部表现分化。据产业在线统计，25Q3TCL家空内销量/外销量同比+11.4%/-7.6%、TCL冰箱内销量/外销量同比-34.4%/+23.6%、奥马冰箱内销量/外销量同比+13.9%/-1.5%。整体看，家空方面，自主品牌TCL内销好于外销；冰箱方面，自主品牌TCL内销有所压力但外销保持快增，奥马冰箱内销继续突破而外销保持平稳。从区域上看，25Q1-Q3公司积极开拓中东非、拉美等海外市场，在打造英国、巴西和西班牙等标杆市场上取得显著成效，出口品牌及ODM业务均有所增长。
　　25Q3业绩超预期，盈利能力加强。25Q3在海外竞争较为激烈背景下，公司毛销差仍实现提升，同比+3.24%，归母净利率也大幅提升，或主要系：一是产品结构优化，推出“冰麒麟”深冷冰箱、520PLUS多彩脂玉母婴冰箱及“大眼萌·AI超级筒”洗衣机等系列新品，持续提升产品竞争力；二是持续优化生产链条，提升生产运营效率，提高中高端产品产能；三是期间费用率下降明显，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.12/-0.67/+0.05/-1.14pct。
　　盈利预测：公司为中国冰箱代工出口龙头，经营维持稳健，25Q3盈利能力大幅增强。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为1.10/1.22/1.33元，10月31日收盘价对应PE为9.9/8.9/8.2X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025Q1-Q3实现营业总收入143.46亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润9.77亿元，同比增长18.45%。其中，2025Q3单季营业总收入为48.69亿元，同比-2.30%；归母净利润为3.39亿元，同比增长27.51%。
　　盈利能力提升较多。毛利率：2025Q3公司毛利率同比提升3.12pct至27.16%。费率端：2025Q3销售/管理/研发/财务费率为3.55%/3.04%/4.23%/-0.03%，同比变动-0.12pct/-0.67pct/0.05pct/-1.14pct，费用管理能力较强。净利率：公司2025Q3净利率同比变动3.03pct至13.21%。盈利能力提升主要系持续优化生产链条，提升生产运营效率，提高中高端产品产能，持续优化产品结构。
　　现金流：2025Q3公司经营性现金流净额5.58亿元，同比-1.77%；其中销售商品收到的现金为50.05亿元，同比增长3.69%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润12/13.3/14.57亿元，同比增长17.8%/10.8%/9.6%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：25H1公司实现营收94.76亿元，同比+5.74%；归母净利润6.38亿元，同比+14.15%；毛利率23.41%，同比+0.43pct；归母净利率6.74%，同比+0.50pct；25Q2公司实现营收48.77亿元，同比+2.36%；归母净利润3.37亿元，同比+0.78%；毛利率24.20%，同比-1.15pct；归母净利率6.90%，同比-0.11pct。
　　预计25Q2外销延续增长。分产品看，25H1冰箱&冷柜/洗衣机/其他业务营收分别为80.47/13.61/0.68亿元，同比+5.71%/+5.98%/+4.31%。分地区看，25H1公司内销/外销营收分别为22.30/72.47亿元，同比-3.61%/+8.99%，25H1公司海外自有品牌业务同比增速达66%，东南亚、拉美和中东等区域均实现70%以上的增长。25H1TCL家电（合肥）/奥马冰箱实现营收25.10/70.35亿元，同比+2.24%/+7.17%。据产业在线统计，25Q2奥马/TCL冰箱外销量同比+1.2%/+14.4%，内销量同比+12.5%/-2.7%。预计25Q2公司内销表现平淡，外销延续增长。
　　25Q2业绩符合预期。25Q2公司毛销差同比-1.11pct，主要系盈利高基数及海外订单竞争激烈。从费用看，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.04/-0.14/-0.07/+0.61pct。整体看，25Q2公司归母净利率相对稳定。
　　盈利预测：公司为中国冰箱代工出口龙头，经营维持稳健。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为1.03/1.18/1.29元，8月29日收盘价对应PE为10.3/9.1/8.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：外汇风险、国际地缘冲突、海外需求疲软

　　事件：公司发布2025年半年报。公司2025H1实现营业总收入94.76亿元，同比增长5.74%；实现归母净利润6.38亿元，同比增长14.15%。其中，2025Q2单季营业总收入为48.77亿元，同比增长2.36%；归母净利润为3.37亿元，同比增长0.78%。
　　TCL合肥净利率提升：2025H1TCL合肥净利率3.09%，同增1.75pct；奥马冰箱净利率15.52%，同比-0.23pct。
　　主业增长稳健，海外自牌业务快速成长。分业务：2025H1冰箱&冷柜、洗衣机收入分别同比增加5.71%、5.98%。分区域：2025H1内销、外销收入分别同比-3.61%、+8.99%。其中，海外自有品牌收入同增66.18%；合肥家电的海外业务收入同比增长27.19%。
　　盈利能力略有下滑。毛利率：2025Q2公司毛利率同比-1.15pct至24.20%。费率端：2025Q2销售/管理/研发/财务费率为3.49%/4.00%/3.31%/-0.81%，同比-0.04pct/-0.14pct/-0.07pct/+0.61pct。净利率：公司2025Q2净利率同比-0.78pct至12.72%。
　　现金流增长稳健。2025Q2公司经营性现金流净额7.93亿元，同比+125.11%；其中销售商品收到的现金为48.07亿元，同比增长13.41%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年上半年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.5/12.72/13.92亿元，同比增长12.8%/10.7%/9.4%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。