公司概况
　　TCL智家（002668.SZ）前身为奥马电器，成立于2002年、2012年于深交所上市，是以冰箱冷柜为核心主业（2025年收入占比84%）、洗衣机为第二品类的全球化白电企业，2025年实现营业收入185.31亿元、归母净利润11.23亿元，海外收入占比约78%。公司实行"奥马+TCL"双品牌、"ODM+OBM"双轮驱动格局：控股子公司奥马冰箱（持股51%）定位全球专业冰箱ODM供应商；全资子公司合肥家电承载TCL品牌冰箱、洗衣机的研发、生产与销售，是公司OBM自主品牌业务的核心载体。公司致力于成为全球领先的智慧家电企业，智慧互联、生成式AI等技术正持续融入冰箱、洗衣机产品。
　　全球冰箱出口龙头，ODM基本盘盈利稳健。
　　奥马冰箱连续17年位居中国冰箱出口全球总量第一、连续18年出口欧洲第一，2025年出口量份额21.4%、领先第二名3.2个百分点，在日本、法国、意大利市占率均居首位；客户覆盖130多个国家和地区的2,000余个合作伙伴，前五客户集中度28.34%，订单结构分散稳健。制造端全球产能超2,000万台，国内工厂单线日产突破4,000台，依托全价值链数字化、智能化改造，2021-2025年返修率下降60%-70%，规模与效率壁垒深厚；盈利端ODM模式轻营销、低费用，2025年奥马冰箱净利润20.64亿元、净利率15.1%创历史新高，构成低波动、可预期的利润基础。
　　OBM品牌出海放量，洗衣机第二增长曲线逐步成形。
　　2025年公司海外自有品牌收入同比+115%，2026H1延续+77.07%高增，欧洲、北美等区域增速均超100%；TCL冰箱出口韩国市占率5.1%（中国企业第四），洗衣机出口西班牙、菲律宾市占率18.4%/12.0%（均列第三），2025年洗衣机出口销量+37.5%。产品端，公司全面升级"AI超级筒"洗衣机系列，搭载TCL伏羲大模型与DeepSeek语义大模型双引擎，首创"水氧除菌"技术，2026H1中高端洗衣机销量同比增长103%，高端化转型加速落地；品牌端，奥林匹克全球合作伙伴身份与谷爱凌代言提升品牌势能，为OBM长期放量奠定认知基础。
　　产能出海落子泰国，2027年投产打开业绩弹性。
　　基地计划总投资约6.8亿元，一期30万台冷柜2026年1月投产、2026H1已基本满产；二期140万台冰箱工厂预计2027年投产。海外制造形成规避关税、汇率对冲、近岸交付三重优势，建成后有望成为业绩弹性新推动点。
　　投资建议
　　公司为全球冰箱出口龙头，ODM基本盘提供稳定利润基础，OBM品牌出海与泰国基地投产打开成长空间，AI智慧家电技术融入为产品差异化竞争与长期发展积蓄动能。基于26H1经营表现及OBM品牌出海、泰国基地投产进度判断，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入197.52/214.87/227.26亿元，同比+6.6%/+8.8%/+5.8%（原预计2026-2027年营业收入227.30/248.87亿元）；归母净利润11.27/12.82/14.16亿元，同比+0.4%/+13.7%/+10.4%，（原预计2026-2027年归母净利润12.99/14.38亿元），对应EPS为1.04/1.18/1.31元（原预计2026-2027年EPS为1.20元/1.33元）。以2026年8月24日收盘价9.80元计，对应2026-2028年PE为9/8/8倍。我们认为，公司当前估值处相对低位，较自身成长性存在折价，中期成长逻辑未改；若泰国基地投产及OBM出海扩张推进顺利，公司业绩弹性有望逐步释放，估值折价亦存在修复空间，由“增持”上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　海外需求不及预期、贸易摩擦与关税政策超预期、人民币升值。

　　公司发布2026年三季报。2026Q3公司实现营收53.71亿元，同比+10.32%；归母净利润2.64亿元，同比-22.15%；扣非归母净利润2.53亿元，同比-20.87%；毛利率22.50%，同比-4.66pct；归母净利率4.91%，同比-2.05pct；扣非归母净利率4.70%，同比-1.85pct。2026Q1-Q3公司实现营收153.06亿元，同比+6.69%；归母净利润7.75亿元，同比-20.67%；扣非归母净利润7.30亿元，同比-22.50%；毛利率23.00%，同比-1.68pct；归母净利率5.07%，同比-1.75pct；扣非归母净利率4.77%，同比-1.80pct。
　　海外业务延续高增，26Q3营收增长环比提速。受益于海外市场持续开拓及自有品牌出海加速，公司收入增长动能增强。分地区看，公司持续加大海内外市场渗透与拓展力度，26Q1-Q3海外收入同比增长19.12%，较26H1进一步提速，26Q3单季海外收入增长有所加快；其中26Q1-Q3海外自有品牌收入同比+62.01%，公司依托TCL全球品牌与渠道资源，品牌出海进程持续推进。分品牌看，据产业在线统计，26M7-M8奥马冰箱合计销量+21.7%（外销量同比+24.1%，内销量同比-8.9%），内销表现承压，外销延续高增。区域结构上，公司客户与区域布局较为分散，预计拉美、亚太等新兴市场延续较快增长，有效对冲单一市场波动。产能方面，泰国基地一期30万台冷柜产线已于2026年初投产并基本实现满产，二期140万台冰箱项目已于2026年9月建成并进入试生产阶段，有望强化北美市场供货保障能力。
　　汇兑及成本扰动，26Q3盈利能力阶段性承压。26Q3公司毛利率同比下滑，主要系去年同期基数较高，叠加原材料成本上涨及代工行业价格竞争加剧，进一步压制盈利；公司持续提升高端风冷冰箱等中高端产品占比，并优化生产链条、提升运营效率，部分对冲成本压力。费用端看，26Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.22/-0.35/-0.40/+1.42pct，销售、管理、研发费用率均有所下降，费用管控成效良好；财务费用率明显提升，主因人民币升值产生较大汇兑损失，为归母净利润核心拖累项；剔除汇兑影响后，26Q1-Q3归母净利润为9.43亿元，同比增长0.70%，主营业务经营保持稳健。整体看，后续若汇率波动趋缓、原材料价格回落，公司盈利能力有望逐步修复。
　　盈利预测与评级：公司为中国冰箱代工出口龙头，中长期看海外业务增长动能充足，中高端产品占比提升带动盈利持续改善。预计2026-2028年公司EPS为0.88/0.93/1.00元，10月23日收盘价对应PE为9.6/9.1/8.4X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求不及预期

　　事件：公司发布2026年三季报。公司2026Q1-Q3实现营业总收入153.06亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润7.75亿元，同比-20.67%。其中，2026Q3单季营业总收入为53.71亿元，同比增长10.32%；归母净利润为2.64亿元，同比-22.15%。
　　净利润下滑主要系人民币升值产生汇兑损失2.84亿元，损失同比增加3.58亿元，若剔除汇兑损益影响，2026Q1-Q3归母净利润为9.43亿元，同比增长0.70%。
　　2026Q3盈利能力下降。毛利率：2026Q3公司毛利率同比-4.66pct至22.50%。费率端：2026Q3销售/管理/研发/财务费率为3.33%/2.70%/3.83%/1.39%，同比变动-0.22pct/-0.35pct/-0.4pct/+1.42pct。净利率：公司2026Q3净利率同比-3.9pct至9.32%。
　　经营性现金流净额回暖。2026Q3公司经营性现金流净额6.96亿元，同比+24.63%；其中销售商品收到的现金为49.77亿元，同比-0.55%。
　　盈利预测与投资建议。公司作为冰箱出口头部公司经营质地较好，但考虑到公司前三季度经营及行业情况，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润10.12/11.13/12.19亿元，同比增长-10.0%/10.0%/9.5%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入99.34亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润5.12亿元，同比-19.88%。其中，2026Q2单季营业总收入为50.48亿元，同比增长3.52%；归母净利润为2.05亿元，同比-39.13%。
　　净利润下滑主要系人民币升值产生汇兑损失1.98亿元，损失同比增加2.8亿元；若剔除汇兑损益影响，26H1归母净利润为6.28亿元，同增6.24%。
　　分子公司拆分：2026H1奥马冰箱收入同增3.6%，净利率12.29%，同比-3.24pct；TCL合肥收入同增9.7%，净利率1.65%，同比-1.44pct。
　　洗衣机增长迅速，海外自牌业务快速成长。分业务：2026H1冰箱、洗衣机收入分别同比增加1.97%、18.53%；分区域：2026H1内销、外销收入分别同比-31.51%、+16.01%。海外自有品牌收入同增77.07%；合肥家电的海外业务收入同比增长35.7%。
　　汇兑损失影响财务费用。毛利率：2026Q2公司毛利率同比-2.78pct至21.42%。费率端：2026Q2销售/管理/研发/财务费率为3.61%/3.80%/3.34%/1.62%，同比变动+0.12pct/-0.2pct/+0.04pct/+2.43pct。财务费用变动主要系汇兑损失增加。净利率：公司2026Q2净利率同比变动-5pct至7.71%。
　　经营性现金流承压。2026Q2公司经营性现金流净额3.49亿元，同比-55.98%；其中销售商品收到的现金为47.69亿元，同比-0.78%。
　　盈利预测与投资建议。公司作为冰箱出口龙头，经营稳健，但考虑到人民币升值及原材料价格上涨影响，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润11.25/12.32/13.4亿元，同比增长0.1%/9.5%/8.8%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、汇率波动风险。

　　公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营收99.34亿元，同比+4.83%；归母净利润5.12亿元，同比-19.88%；扣非归母净利润4.77亿元，同比-23.33%；毛利率23.28%，同比-0.13pct；归母净利率5.15%，同比-1.59pct；扣非归母净利率4.80%，同比-1.76pct。2026Q2公司实现营收50.48亿元，同比+3.52%；归母净利润2.05亿元，同比-39.13%；扣非归母净利润1.82亿元，同比-44.54%；毛利率21.42%，同比-2.78pct；归母净利率4.06%，同比-2.84pct；扣非归母净利率3.61%，同比-3.13pct。
　　海外自主品牌高增，洗衣机表现亮眼。分产品看，26H1冰箱&冷柜营收82.06亿元，同比+1.97%；洗衣机业务表现亮眼，营收16.13亿元，同比+18.53%。分地区看，海外市场扩张加速，海外收入84.07亿元，同比+16.01%，收入占比提升至84.63%；国内市场处于调整期，收入15.27亿元，同比-31.51%。26H1公司加速推进品牌业务出海进程，海外自有品牌收入同比增长77.07%，欧洲、北美等区域收入同比增速均超100%。26H1TCL家电（合肥）/奥马冰箱实现营收27.53/72.90亿元，同比+9.68%/+3.62%。据产业在线统计，26H1奥马冰箱外销量同比+14.0%，内销量同比-12.8%，内销表现承压，外销延续增长。
　　剔除汇率扰动后，26Q2归母净利润实现同比改善。26Q2毛利率同比-2.78pct，主因高毛利国内业务收缩导致内销毛利率下滑。公司持续提高中高端产品产能，高端风冷冰箱占比提升优化整体产品结构，同时持续优化生产链条，提高生产运营效率，盈利水平有望稳步提升。费用端看，26Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+0.12/-0.20/+0.04/+2.43pct，汇兑损失综合拖累整体净利率，剔除汇率影响下归母净利润同比增长6.24%。
　　盈利预测与评级：公司为中国冰箱代工出口龙头，中长期看海外业务增长动能充足，中高端产品占比提升带动盈利持续改善。预计2026-2028年公司EPS为1.02/1.10/1.19元，8月18日收盘价对应PE为9.7/8.9/8.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求不及预期。