事件：2024年10月29日，TCL智家发布2024年三季报。2024年前三季度公司收入139.45亿元（+22.95%），归母净利润8.25亿元（+29.56%），扣非归母净利润8.11亿元（+39.16%）。（注：同比数据均使用调整后，即含合肥家电口径，下同）。
　　2024Q3收入较快提升，扣非净利高增。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收49.84亿元（+19.86%），实现双位数增长，或受益于冰洗行业出口高景气。冰箱品类，欧洲地缘政治、供应链等或拖累当地生产，美国补库需求及罢工预期或加速备货，公司表现预计优于行业。2）利润端：2024Q3归母净利润2.66亿元（+23.49%），扣非归母净利润2.53亿元（+32.99%）。
　　2024Q3盈利能力有所改善，看好中长期业务协同提质增效。1）毛利率：2024Q3毛利率24.04%（+1.93pct），或受益于产品结构改善等。2）归母净利率：2024Q3归母净利率5.33%（+0.16pct），费用端投入有所增加。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.67/3.71/4.18/1.10%，分别同比+0.30/+0.73/+0.40/+0.81pct，整体费用率水平提升或系销售规模扩大，人力及仓储费用增加，研发投入增加等，财务费用率增加或系汇率影响。我们认为，加大销售及研发费用投入或利好长期发展，看好TCL系协同未来运营效率进一步提升。
　　投资建议：公司作为冰冷龙头享受行业增长红利，合肥家电有望充分协同，外销借黑电优势带动TCL自主品牌白电出海，内销“以旧换新”政策支持或带来利好；未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为9.85/10.97/12.19亿元，对应EPS为0.91/1.01/1.12元，当前股价对应PE为12.85/11.55/10.38倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险、宏观经济因素波动风险等。

　　冰箱ODM出口龙头，TCL入主后重回冰箱主业。公司成立于2002年，从冰箱ODM出口起步，经历“冰箱+互金”双主业阶段，2021年TCL集团入主后公司聚焦冰箱主业，2021-2023年营收CAGR达22.5%，毛利率稳定在20%-23%；2023年净利率达到10.1%，行业领先。2023年公司外销占比67%，已实现连续15年中国冰箱出口量排名第一、连续16年中国冰箱出口欧洲排名第一，公司旗下TCL品牌冰箱和洗衣机国内销量均稳居行业前五。
　　全球冰箱升级趋势明显，海外冰箱空间广阔。1）海外冰箱行业量稳价增。2015-2023年，海外冰箱销量8年CAGR为1.6%，2023年海外冰箱销量约是中国的2.7倍，市场空间广阔；海外冰箱均价8年CAGR为4.9%，产品结构升级趋势明显。2）中国冰箱行业量微降、价稳增，增长平稳。2015-2023年，中国冰箱销量8年CAGR为-1.3%，销量略降；中国冰箱均价8年CAGR为2.4%，产品结构稳步优化。
　　规模领先+精品策略+平台协同，竞争优势夯实基本盘。1）专注海外代工+制造规模领先，与家电龙头错位发展。公司为中国冰箱出口冠军，是全球七大冰箱制造企业之一，规模效应明显；国内白电头部企业积极培养海外自主品牌，公司则专注于海外冰箱代工业务，实现错位发展。2）聚焦高端产品+坚持精品策略，盈利能力领先同行。公司奉行极简SKU策略，聚焦中高端大容量和风冷冰箱产品，实现了单品规模效益最大化；2016-2023年公司均价提升明显，旗下奥马冰箱出厂均价由502元提升至901元，截至24H1公司中高端风冷冰箱收入占比达64.4%；公司综合毛利率在冰箱冷柜代工领域处于领先地位，公司冰箱业务的营业利润率也明显高于以自主品牌出海为主的白电头部企业。3）TCL平台赋能，品类、渠道、品牌全方位协同。TCL集团已实现黑电与白电全品类布局，公司有望与TCL电子、TCL空调进行全方位协同。
　　TCL冰洗资产注入完成+子公司股权回购在途+TCL空调资产有望整合，资产重组有望打开成长空间。1）TCL冰洗资产注入完成。公司收购TCL家电（合肥），解决同业竞争问题的同时实现业务整合拓展。2）子公司股权回购在途。奥马冰箱作为TCL智家的核心资产，若49%股权顺利回购，则有望极大增厚公司业绩。3）TCL空调资产有望整合。一方面公司更名为TCL智家，打开了公司对白电板块进行全品类运营的想象空间；另一方面，伴随TCL冰洗资产整合完成，TCL空调资产也有望实现整合。
　　盈利预测：公司为冰箱ODM出口冠军，行业层面有望受益于全球冰冷产品结构升级红利，公司层面有望受益于TCL家电平台整合，成长空间广阔。预计2024-2026年公司营收为181.8/201.4/222.8亿元；2024-2026EPS为0.93/1.05/1.18元，1月2日收盘价对应动态PE为14.2/12.5/11.2X，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：资产整合不及预期、外销需求大幅波动、成本超预期上涨

　　事件：2024年10月29日，TCL智家发布2024年三季报。24年前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为139/8.3/8.1亿元，同比分别+23.0/+29.6/+39.2%；其中24Q3分别为49.8/2.7/2.5亿元，同比分别+19.9/+23.5/+33.0%，收入、利润表现均超市场预期。
　　24Q3外销表现优于内销，TCL冰箱内销、洗衣机内外销高增。据产业在线数据，24Q3奥马冰箱销量同比+10.4%，其中内/外销分别为-0.5/+11.3%，TCL冰箱销量同比+8.1%，其中内/外销分别为-5.6/+59.0%，TCL洗衣机销量同比+39.7%，其中内/外销分别为+33.5/+48.8%。我们预计，24Q3外销表现仍好于内销，奥马冰箱和合肥家电均实现快速增长。
　　24Q3盈利能力提升，期间费用率有所增加。
　　1）毛利率：24年前三季度/24Q3分别为23.4/24.0%，同比分别+0.6/+1.9pct，24Q3毛利率有所提升主要或得益于产品结构升级和收入区域结构变化。
　　2）费用率：24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6/3.6/3.5/-0.4%，同比分别为+0.1/+0.3/+0.2/+0.5pct，其中24Q3分别为3.7/3.7/4.2/1.1%，同比分别为+0.3/+0.7/+0.4/+0.8pct，24Q3各项费用率均有所增加，预计销售费用率增加主要由于TCL自有品牌加大国内外营销投入，财务费用率增加预计主要为汇率波动影响。
　　3）归母净利率：24年前三季度/24Q3分别为5.9/5.3%，同比分别为+0.3/+0.2pct。
　　投资建议：公司旗下合肥家电聚焦TCL自主品牌中高端冰洗业务，并积极推进全球化布局，24Q3海外冰洗出货均高增；奥马冰箱出口销量保持领先，
　　产品结构持续优化，并不断拓展新兴市场；同时注重降本控费提升运营效率，看好收入利润持续增长。我们预计，2024-2026年归母净利润分别为9.98/11.36/12.89亿元，对应EPS分别为0.92/1.05/1.19元，当前股价对应PE分别为12.8/11.3/9.9倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、出口国家和地区贸易政策变化、应收款项无法收回等。

　　事件：公司发布2024年三季报。
　　公司2024Q1-Q3实现营业总收入139.45亿元，同比增长22.95%；实现归母净利润8.25亿元，同比增长29.56%。
　　其中，2024Q3单季营业总收入为49.84亿元，同比增长19.86%；归母净利润为2.66亿元，同比增长23.49%。
　　公司出口订单增长明显，业绩明显提升。
　　2024Q1-Q3公司归母净利润同比增长29.56%，主要系报告期内公司聚焦冰箱和洗衣机主业，日常经营持续改善，运营效率有所提升；同时，受益于出口需求提升和ODM业务扩张，本期出口订单和ODM订单取得明显增长。
　　净利率同比提升。
　　毛利率：
　　2024Q1-Q3/Q3公司毛利率为23.36%/24.04%。
　　费率端：2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率为3.62%/3.60%/3.54%/-0.35%；
　　2024Q3销售/管理/研发/财务费率为3.67%/3.71%/4.18%/1.10%。净利率：经追溯调整后，2024Q1-Q3/Q3归母净利率同比变动+0.3/+0.16pct至5.92%/5.33%。
　　销售商品收到现金增加。2024Q3公司经营性现金流净额5.68亿元，同比下滑45.24%；其中销售商品收到的现金为48.27亿元，同比增长61.19%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年前三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润10.29/12.37/14.17亿元，同比增长30.8%/20.2%/14.6%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。

　　事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收89.6亿元，同比（同比23H1调整后口径，包含合肥家电，下同）增长24.7%；归母净利润5.6亿元，同比增长32.7%；扣非净利润5.6亿元，同比增长42.2%。单季度来看，公司Q2实现营收47.6亿元，同比增长24.9%；归母净利润3.3亿元，同比36.1%；扣非后归母净利润3.3亿，同比增长48.8%。
　　外销ODM带动增长。分经营主体来看，奥马冰箱/合肥家电营收分别为65.6亿元/24.5亿元，分别同比增长26.2%/23.7%；分产品来看，公司2024上半年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售834万台/165.9万台，分别同比增长22.9%/46.5%，分别超出行业增速8.2pp/34.7pp，分别实现营收76.1亿元/12.8亿元，分别同比增长21.7%/46.3%；分区域来看，公司2024上半年境内/境外分别实现营收23.1亿元/66.5亿元，分别同比-1.8%/+37.7%，受去年同期整体基数偏低、叠加国内以旧换新补贴落地、海外库存低位、部分国家地区采购商积极备货等因素影响，外销ODM订单增加迅速，带动公司营收增长。
　　产品结构变化导致毛利率下滑，费用率稳中有降。2024上半年公司综合毛利率为23%，同比下降5.2pp。分产品来看，公司2024上半年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为24.9%/10.9%，分别同比0.2pp/-0.83pp；从费用率来看，公司2023年销售/管理/研发费用率分别为3.6%/3.5%/3.2%，分别同比-0.3pp/-0.2pp/0pp，期间费用率整体保持稳定，净利率为13.5%，同比下降3.1pp，净利率下滑主要受毛利率下滑影响，单品类毛利率基本保持稳定，整体毛利率水平下滑主要受产品结构变化所致。
　　品牌业务发展态势良好。2024年上半年TCL品牌洗衣机国内市场销量由上年末第五攀升至行业第三，TCL品牌冰箱在国内市场销量暂居第六，合肥家电在泰国的洗烘一体机市场中稳居前二，而在菲律宾滚筒市场，合肥家电稳居第一，在研发技术、工艺设计、产品品质、制造成本、运营效率等方面公司均保持行业领先水平。
　　盈利预测与投资建议。公司更名为“TCL智家”并调整经营定位，明确公司全品类智慧家电发展方向，后续有望持续丰富家电品类，贡献增长动能。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.04元、1.20元，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格反弹风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。