事件：TCL智家公布2025年三季报。公司2025年前三季度实现收入143.5亿元，YoY+2.9%；实现归母净利润9.8亿元，YoY+18.5%。经折算，Q3单季度实现收入48.7亿元，YoY-2.3%；实现归母净利润3.4亿元，YoY+27.5%。我们认为，Q3公司外销表现稳健，内销有所承压，单季收入同比小幅下降；公司聚焦管理增效和数智升级，叠加产品结构优化，Q3盈利能力同比明显提升。
　　Q3单季收入同比小幅下降：公司分区域来看，1）据产业在线数据，Q3奥马+TCL冰箱合计外销出货量YoY+0.2%，TCL洗衣机外销出货量YoY+43.4%。我们推断，美国关税政策对公司代工业务产生一定的影响，但公司加大品牌业务推广力度，积极拓展东南亚、拉美和中东等区域，推动TCL品牌洗衣机外销业务实现较快增长。2）据产业在线数据，Q3奥马+TCL冰箱合计内销出货量YoY-20.2%，TCL洗衣机内销出货量YoY-36.5%。我们推测，因国补推动家电消费向中高端产品集中，公司内销产品定位偏基础款，导致内销业务有所承压。展望后续，公司加力研发提高产品竞争力，推出超薄嵌入冰箱、“超级筒”和洗烘护一体机等中高端产品，不断开拓拉美、中东非等新兴市场，并凭借TCL实业在全球的品牌和渠道优势，公司收入增速有望提升。
　　Q3单季盈利能力同比明显改善：Q3TCL智家归母净利率为7.0%，同比+1.6pct。公司单季盈利能力同比提升，主要因为：1）Q3公司毛利率同比+3.3pct，我们推测受益于产品结构改善、生产链条优化和海外品牌业务占比提升。2）Q3公司期间费用率同比-1.7pct，其中财务、管理费用率同比-1.1pct、-0.7pct，公司持续通过数字化手段提升管理水平和运营效率。展望后续，公司大力研发推广中高端产品，且推动品牌业务出海，盈利能力有望持续改善。
　　Q3经营性现金流小幅波动，合同负债同比提升：Q3公司经营性现金流净额5.6亿元，同比-0.1亿元，单季经营性现金流表现较稳定。本期末，货币资金和交易性金融资产合计规模53.8亿元，YoY+35.3%，公司账上现金较为充裕。Q3合同负债规模4.4亿元，YoY+19.2%，显示经销商打款提货意愿较积极。
　　风险提示：原材料价格波动、人民币大幅升值、海外贸易政策变化

　　事件：2025年10月29日，TCL智家发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收143.46亿元（+2.87%），归母净利润9.77亿元（+18.45%），扣非归母净利润9.42亿元（+16.11%）。
　　2025Q3营收短期承压，业绩高增。1）收入端：2025Q3公司营收48.69亿元（-2.30%），或因关税等外部不确定性因素影响而有所承压。但我们看好公司全球化战略坚定推进，积极开拓中东非、拉美等海外市场，在打造英国、巴西、西班牙等标杆市场上取得成效，出口OBM+ODM双增。2）利润端：2025Q3公司归母净利润3.39亿元（+27.51%），实现较高速增长，或受益于中高端新品推出带动产品结构优化、生产链条优化提效等。
　　2025Q3毛净利率双升，费用端有所优化。1）毛利率：2025Q3毛利率27.16%（+3.12pct），或系公司推出“冰麒麟”深冷冰箱、520PLUS多彩脂玉母婴冰箱及“大眼萌·AI超级筒”洗衣机等系列新品，高毛利产品占比提升所拉动。2）净利率：2025Q3净利率13.21%（+3.02pct），盈利能力明显改善。3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55/3.04/4.23/-0.03%，分别同比-0.12/-0.67/+0.05/-1.13pct，管理费用率下降系数字化手段带动管理及运营提效。
　　投资建议：公司作为冰冷龙头增长领跑行业，TCL黑电品牌力赋能自主品牌白电出海，全球布局持续深化，产能建设积极推进或有效规避贸易风险，收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为12.03/13.34/14.59亿元，对应EPS分别为1.11/1.23/1.35元，当前股价对应PE为9.82/8.85/8.09倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、宏观环境不确定性等

　　事件描述
　　公司发布了2025年年报，2025年实现营业收入185.31亿元，yoy+0.93%，实现归母净利润为11.23亿元，yoy+10.22%；2025Q4实现营业收入41.85亿元，yoy-5.21%，实现归母净利润为1.46亿元，yoy-24.81%。
　　事件点评
　　内销有所拖累，外销收入稳定增长。公司2025年外销收入为144.05亿元（占收入比重77.73%），yoy+6.74%，海关总署数据显示，2025年家电出口额6888.5亿元，同比下降3.9%，公司外销实现稳定增长，跑赢大盘。内销收入为41.26亿元（占收入比重为22.27%），yoy-15.20%，根据全国家用电器工业信息中心数据，2025年我国家电内销市场规模为8461亿元，同比微降0.1%，公司内销下滑幅度大于市场，对业绩有所拖累。
　　分品类：冰箱、冷柜、洗衣机业务均实现正增长。冰箱、冷柜收入为155.63亿元，yoy+0.32%，洗衣机收入为28.3亿，yoy+4.81%，其他业务1.37亿元，yoy-6.66%，根据第三方统计数据显示，2025年奥马冰箱出口泰国、墨西哥销量同比增速超80%，远超行业增速；出口日本、巴西、波兰、韩国等国家销量增速亦高于行业水平。
　　毛利率提升，费用投入加大。公司2025年毛利率为25.23%，同比增加+2.2pct，销售/管理/研发费用率分别为3.72%/3.84%/3.67%,，同比为+0.23pct/-0.08pct/+0.17pct，在销售和研发费用投放增加。分品类来看，冰箱、冷柜毛利率为27.28%，yoy+2.2pct，洗衣机毛利率为13.68%，yoy+3.3pct，公司产品毛利率提升的原因是：公司努力提升产业链协同效率，聚焦打造爆品，提升产品竞争力。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年净利润分别为11.65亿、12.91亿、14.1亿元，yoy+3.7%、10.8%、9.3%。对应公司3月13日收盘价9.6元，2026-2028年PE分别为8.9\8.1\7.4倍，公司未来的业绩稳定，估值较为便宜，首次覆盖，给与“增持-A”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险：公司生产成本中，原材料及关键零部件如压缩机等占据较高比例，其价格波动对公司的运营成本和经济效益具有重大影响。
　　关税风险：公司业务在一定程度上依赖于海外市场，面临的关税风险可能会对公司的出口业务稳健运营带来潜在风险。
　　市场竞争风险：面对激烈的市场竞争环境。公司需应对全方位、多维度的市场竞争挑战。
　　汇率波动风险：公司的出口业务主要以美元和欧元报价及结算，汇率随国内外政治环境及经济环境波动，具有不确定性，会对公司盈利能力产生影响。

　　事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业总收入185.31亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润11.23亿元，同比增长10.22%。其中，2025Q4单季营业总收入为41.85亿元，同比-5.21%；归母净利润为1.46亿元，同比-24.81%。
　　2025年TCL合肥净利率1.88%，同增0.46pct；奥马冰箱净利率15.07%，同比+1.05pct。
　　洗衣机外销量大幅增长，冰箱业务稳健。分业务：2025年冰箱、洗衣机收入分别同比+0.32%、+4.81%；冰箱冷柜销量同增2%达1,682万台，其中出口量同比增长5.9%；洗衣机销量同增1%达358万台，其中出口同比大幅增长37.5%。分区域：2025年内销、外销收入分别同比-15.20%、+6.74%。自有品牌业务海外收入同比增长达115%；合肥家电海外收入同比增长率连续两年超40%。
　　2025年盈利能力稳健。毛利率：2025年公司毛利率同比提升2.2pct至25.23%。其中冰箱毛利率同增2.20pct，洗衣机毛利率同增3.30pct。费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率为3.72%/3.84%/3.67%/-0.35%，同比变动0.23pct/-0.08pct/0.17pct/0.49pct。销售费率增加主要系职工薪酬、进出口费用、保险费用等同比增加；财务费率变动主要因汇率变动，汇兑收益同比减少；研发费率增加主要系研发投入增加。净利率：公司2025年净利率同比变动0.95pct至11.52%。
　　发布未来三年股东回报规划。2025年度累计现金分红总额2.2亿元，分红比例19.67%。2026-2028年股东回报规划：考虑发展阶段是否成熟及是否有重大资金安排支出，分红最低比例分别达20%、40%、80%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年业绩表现及未来行业整体环境，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润11.96/13.12/14.1亿元，同比增长6.5%/9.6%/7.5%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：25Q1-Q3公司实现营收143.46亿元，同比+2.87%；归母净利润9.77亿元，同比+18.45%；扣非归母净利润9.42亿元，同比+16.11%；毛利率24.68%，同比+1.32pct；归母净利率6.81%，同比+0.90pct；扣非归母净利率6.56%，同比+0.75pct。25Q3公司实现营收48.69亿元，同比-2.30%；归母净利润3.39亿元，同比+27.51%；扣非归母净利润3.19亿元，同比+26.27%；毛利率27.16%，同比+3.12pct；归母净利率6.96%，同比+1.63pct；扣非归母净利率6.56%，同比+1.48pct。
　　25Q3营收同比略降，内部表现分化。据产业在线统计，25Q3TCL家空内销量/外销量同比+11.4%/-7.6%、TCL冰箱内销量/外销量同比-34.4%/+23.6%、奥马冰箱内销量/外销量同比+13.9%/-1.5%。整体看，家空方面，自主品牌TCL内销好于外销；冰箱方面，自主品牌TCL内销有所压力但外销保持快增，奥马冰箱内销继续突破而外销保持平稳。从区域上看，25Q1-Q3公司积极开拓中东非、拉美等海外市场，在打造英国、巴西和西班牙等标杆市场上取得显著成效，出口品牌及ODM业务均有所增长。
　　25Q3业绩超预期，盈利能力加强。25Q3在海外竞争较为激烈背景下，公司毛销差仍实现提升，同比+3.24%，归母净利率也大幅提升，或主要系：一是产品结构优化，推出“冰麒麟”深冷冰箱、520PLUS多彩脂玉母婴冰箱及“大眼萌·AI超级筒”洗衣机等系列新品，持续提升产品竞争力；二是持续优化生产链条，提升生产运营效率，提高中高端产品产能；三是期间费用率下降明显，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.12/-0.67/+0.05/-1.14pct。
　　盈利预测：公司为中国冰箱代工出口龙头，经营维持稳健，25Q3盈利能力大幅增强。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为1.10/1.22/1.33元，10月31日收盘价对应PE为9.9/8.9/8.2X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025Q1-Q3实现营业总收入143.46亿元，同比增长2.87%；实现归母净利润9.77亿元，同比增长18.45%。其中，2025Q3单季营业总收入为48.69亿元，同比-2.30%；归母净利润为3.39亿元，同比增长27.51%。
　　盈利能力提升较多。毛利率：2025Q3公司毛利率同比提升3.12pct至27.16%。费率端：2025Q3销售/管理/研发/财务费率为3.55%/3.04%/4.23%/-0.03%，同比变动-0.12pct/-0.67pct/0.05pct/-1.14pct，费用管理能力较强。净利率：公司2025Q3净利率同比变动3.03pct至13.21%。盈利能力提升主要系持续优化生产链条，提升生产运营效率，提高中高端产品产能，持续优化产品结构。
　　现金流：2025Q3公司经营性现金流净额5.58亿元，同比-1.77%；其中销售商品收到的现金为50.05亿元，同比增长3.69%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润12/13.3/14.57亿元，同比增长17.8%/10.8%/9.6%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。