公司概况
　　TCL智家（002668.SZ）前身为奥马电器，成立于2002年、2012年于深交所上市，是以冰箱冷柜为核心主业（2025年收入占比84%）、洗衣机为第二品类的全球化白电企业，2025年实现营业收入185.31亿元、归母净利润11.23亿元，海外收入占比约78%。公司实行"奥马+TCL"双品牌、"ODM+OBM"双轮驱动格局：控股子公司奥马冰箱（持股51%）定位全球专业冰箱ODM供应商；全资子公司合肥家电承载TCL品牌冰箱、洗衣机的研发、生产与销售，是公司OBM自主品牌业务的核心载体。公司致力于成为全球领先的智慧家电企业，智慧互联、生成式AI等技术正持续融入冰箱、洗衣机产品。
　　全球冰箱出口龙头，ODM基本盘盈利稳健。
　　奥马冰箱连续17年位居中国冰箱出口全球总量第一、连续18年出口欧洲第一，2025年出口量份额21.4%、领先第二名3.2个百分点，在日本、法国、意大利市占率均居首位；客户覆盖130多个国家和地区的2,000余个合作伙伴，前五客户集中度28.34%，订单结构分散稳健。制造端全球产能超2,000万台，国内工厂单线日产突破4,000台，依托全价值链数字化、智能化改造，2021-2025年返修率下降60%-70%，规模与效率壁垒深厚；盈利端ODM模式轻营销、低费用，2025年奥马冰箱净利润20.64亿元、净利率15.1%创历史新高，构成低波动、可预期的利润基础。
　　OBM品牌出海放量，洗衣机第二增长曲线逐步成形。
　　2025年公司海外自有品牌收入同比+115%，2026H1延续+77.07%高增，欧洲、北美等区域增速均超100%；TCL冰箱出口韩国市占率5.1%（中国企业第四），洗衣机出口西班牙、菲律宾市占率18.4%/12.0%（均列第三），2025年洗衣机出口销量+37.5%。产品端，公司全面升级"AI超级筒"洗衣机系列，搭载TCL伏羲大模型与DeepSeek语义大模型双引擎，首创"水氧除菌"技术，2026H1中高端洗衣机销量同比增长103%，高端化转型加速落地；品牌端，奥林匹克全球合作伙伴身份与谷爱凌代言提升品牌势能，为OBM长期放量奠定认知基础。
　　产能出海落子泰国，2027年投产打开业绩弹性。
　　基地计划总投资约6.8亿元，一期30万台冷柜2026年1月投产、2026H1已基本满产；二期140万台冰箱工厂预计2027年投产。海外制造形成规避关税、汇率对冲、近岸交付三重优势，建成后有望成为业绩弹性新推动点。
　　投资建议
　　公司为全球冰箱出口龙头，ODM基本盘提供稳定利润基础，OBM品牌出海与泰国基地投产打开成长空间，AI智慧家电技术融入为产品差异化竞争与长期发展积蓄动能。基于26H1经营表现及OBM品牌出海、泰国基地投产进度判断，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入197.52/214.87/227.26亿元，同比+6.6%/+8.8%/+5.8%（原预计2026-2027年营业收入227.30/248.87亿元）；归母净利润11.27/12.82/14.16亿元，同比+0.4%/+13.7%/+10.4%，（原预计2026-2027年归母净利润12.99/14.38亿元），对应EPS为1.04/1.18/1.31元（原预计2026-2027年EPS为1.20元/1.33元）。以2026年8月24日收盘价9.80元计，对应2026-2028年PE为9/8/8倍。我们认为，公司当前估值处相对低位，较自身成长性存在折价，中期成长逻辑未改；若泰国基地投产及OBM出海扩张推进顺利，公司业绩弹性有望逐步释放，估值折价亦存在修复空间，由“增持”上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　海外需求不及预期、贸易摩擦与关税政策超预期、人民币升值。

　　事件：TCL智家公布2026年一季报。公司2026年一季度实现收入48.9亿元，YoY+6.2%；实现归母净利润3.1亿元，YoY+1.6%。我们认为，Q1TCL智家海外业务表现较好，带动收入稳健增长；公司聚焦管理增效和数智升级，叠加产品结构优化，Q1毛利率同比提升，但受汇率波动导致的财务费用增加影响，归母净利润增速低于收入增速。
　　Q1单季收入同比稳健增长：TCL智家Q1收入同比增长6.2%，主要得益于海外市场的较好表现。Q1海外新兴市场需求持续旺盛、欧洲市场补库存需求逐步恢复，推动公司出口品牌和ODM业务规模持续扩张。具体来看，1）据产业在线数据，1-2月奥马+TCL冰箱合计外销出货量YoY+7.9%，1-2月TCL洗衣机外销出货量YoY+50.0%。我们认为，公司深化海外市场布局，积极拓展东南亚、拉美和中东等区域，推动各品类外销业务实现较快增长。2）据产业在线数据，1-2月奥马+TCL冰箱合计内销出货量YoY-18.7%，TCL洗衣机内销出货量YoY-17.7%。我们推断，受国补退坡和需求提前释放的影响，Q1公司内销业务有所承压。展望后续，公司加力研发提高产品竞争力，推出超薄嵌入冰箱、“超级筒”和洗烘护一体机等中高端产品，不断开拓拉美、中东非等新兴市场，并凭借TCL实业在全球的品牌和渠道优势，公司收入增速有望提升。
　　Q1单季毛利率同比提升，盈利能力受汇率波动影响：Q1TCL智家归母净利率为6.3%，同比-0.3pct。公司单季归母净利率同比小幅下滑，主要因为Q1公司财务费用率同比+3.2pct，我们推测主要受汇率波动影响。若剔除财务费用影响，公司核心盈利能力实际有所提升。Q1公司毛利率为25.2%，同比+2.6pct，我们推测受益于产品结构改善、规模效应以及海外品牌业务占比提升。同时，公司销售、管理、研发三项费用率合计同比基本持平，显示了良好的费用管控能力。展望后续，随着公司持续推动产品结构升级和全球化布局，盈利能力有望得到改善。
　　Q1经营性现金流表现强劲，合同负债同比提升：Q1公司经营性现金流净额8.3亿元，YoY+43.8%，主要因销售规模同比增长，现金流状况较为健康。本期末，货币资金和交易性金融资产合计规模58.0亿元，YoY+41.5%，公司账上现金充裕。Q1末合同负债规模4.9亿元，YoY+14.0%，显示订单展望较积极。
　　风险提示：原材料价格波动、人民币大幅升值、海外贸易政策变化

　　事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入99.34亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润5.12亿元，同比-19.88%。其中，2026Q2单季营业总收入为50.48亿元，同比增长3.52%；归母净利润为2.05亿元，同比-39.13%。
　　净利润下滑主要系人民币升值产生汇兑损失1.98亿元，损失同比增加2.8亿元；若剔除汇兑损益影响，26H1归母净利润为6.28亿元，同增6.24%。
　　分子公司拆分：2026H1奥马冰箱收入同增3.6%，净利率12.29%，同比-3.24pct；TCL合肥收入同增9.7%，净利率1.65%，同比-1.44pct。
　　洗衣机增长迅速，海外自牌业务快速成长。分业务：2026H1冰箱、洗衣机收入分别同比增加1.97%、18.53%；分区域：2026H1内销、外销收入分别同比-31.51%、+16.01%。海外自有品牌收入同增77.07%；合肥家电的海外业务收入同比增长35.7%。
　　汇兑损失影响财务费用。毛利率：2026Q2公司毛利率同比-2.78pct至21.42%。费率端：2026Q2销售/管理/研发/财务费率为3.61%/3.80%/3.34%/1.62%，同比变动+0.12pct/-0.2pct/+0.04pct/+2.43pct。财务费用变动主要系汇兑损失增加。净利率：公司2026Q2净利率同比变动-5pct至7.71%。
　　经营性现金流承压。2026Q2公司经营性现金流净额3.49亿元，同比-55.98%；其中销售商品收到的现金为47.69亿元，同比-0.78%。
　　盈利预测与投资建议。公司作为冰箱出口龙头，经营稳健，但考虑到人民币升值及原材料价格上涨影响，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润11.25/12.32/13.4亿元，同比增长0.1%/9.5%/8.8%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、汇率波动风险。

　　公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营收99.34亿元，同比+4.83%；归母净利润5.12亿元，同比-19.88%；扣非归母净利润4.77亿元，同比-23.33%；毛利率23.28%，同比-0.13pct；归母净利率5.15%，同比-1.59pct；扣非归母净利率4.80%，同比-1.76pct。2026Q2公司实现营收50.48亿元，同比+3.52%；归母净利润2.05亿元，同比-39.13%；扣非归母净利润1.82亿元，同比-44.54%；毛利率21.42%，同比-2.78pct；归母净利率4.06%，同比-2.84pct；扣非归母净利率3.61%，同比-3.13pct。
　　海外自主品牌高增，洗衣机表现亮眼。分产品看，26H1冰箱&冷柜营收82.06亿元，同比+1.97%；洗衣机业务表现亮眼，营收16.13亿元，同比+18.53%。分地区看，海外市场扩张加速，海外收入84.07亿元，同比+16.01%，收入占比提升至84.63%；国内市场处于调整期，收入15.27亿元，同比-31.51%。26H1公司加速推进品牌业务出海进程，海外自有品牌收入同比增长77.07%，欧洲、北美等区域收入同比增速均超100%。26H1TCL家电（合肥）/奥马冰箱实现营收27.53/72.90亿元，同比+9.68%/+3.62%。据产业在线统计，26H1奥马冰箱外销量同比+14.0%，内销量同比-12.8%，内销表现承压，外销延续增长。
　　剔除汇率扰动后，26Q2归母净利润实现同比改善。26Q2毛利率同比-2.78pct，主因高毛利国内业务收缩导致内销毛利率下滑。公司持续提高中高端产品产能，高端风冷冰箱占比提升优化整体产品结构，同时持续优化生产链条，提高生产运营效率，盈利水平有望稳步提升。费用端看，26Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+0.12/-0.20/+0.04/+2.43pct，汇兑损失综合拖累整体净利率，剔除汇率影响下归母净利润同比增长6.24%。
　　盈利预测与评级：公司为中国冰箱代工出口龙头，中长期看海外业务增长动能充足，中高端产品占比提升带动盈利持续改善。预计2026-2028年公司EPS为1.02/1.10/1.19元，8月18日收盘价对应PE为9.7/8.9/8.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收48.86亿元，同比+6.22%；归母净利润3.07亿元，同比+1.58%；扣非归母净利润2.95亿元，同比+0.39%；毛利率25.2%，同比+2.63pct；归母净利率6.28%，同比-0.29pct；扣非归母净利率6.04%，同比-0.35pct。
　　26Q1营收稳健增长，核心源于产品结构升级及公司自身强α。受益于内部产品结构升级，叠加欧洲市场库存恢复，公司26Q1营收实现同比增长。据产业在线统计，26M1-M2奥马冰箱内销量/外销量同比-7.8%/+5.2%。冰箱外销实现稳健增长，主要受益于非洲、拉美等新兴市场需求拉动。25年，自主品牌TCL发布超级筒洗衣机、TCL双磁鲜冰箱等旗舰新品；奥马冰箱发布奥马全嵌母婴冰箱等旗舰新品，坚定践行“全球专业冰箱ODM供应商”战略定位。
　　26Q1产品结构升级，带动毛利率提升。公司持续提高中高端产品产能，高端风冷冰箱占比提升优化整体产品结构，同时公司持续优化生产链条，提升生产运营效率，26Q1毛利率同比提升2.63pct。费用端看，26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.04/+0.00/-0.09/+3.24pct，人民币贬值引发汇兑损失，综合拖累整体净利率。
　　盈利预测与评级：公司为中国冰箱代工出口龙头，中长期看海外业务增长动能充足，中高端产品占比提升带动盈利持续改善。当前估值处于历史低位，安全边际充足。预计2026-2028年公司EPS为1.09/1.18/1.28元，4月21日收盘价对应PE为9.1/8.4/7.7X，维持增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求不及预期

　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入48.86亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长1.58%。
　　2026Q1公司营收增长稳健，同比增长6.22%，主要系海外新兴市场需求持续旺盛、欧洲市场补库存需求逐步恢复，公司坚定执行全球化和AI智慧家电战略，深化海外市场开拓，出口品牌和ODM业务规模持续扩张。
　　盈利能力稳健。毛利率：2026Q1公司毛利率同比提升2.63pct至25.20%。费率端：2026Q1销售/管理/研发/财务费率为3.25%/2.97%/3.16%/2.05%，同比变动-0.04pct/0pct/-0.09pct/+3.24pct。净利率：公司2026Q1净利率同比变动-0.55pct至11.48%。
　　现金流：2026年一季度经营性现金流净额8.31亿元，同比+43.79%；销售商品收到的现金为50.78亿元，同比+2.59%。
　　展望2026年，合肥家电重点开拓海外新兴市场，奥马冰箱坚守冰箱主业。合肥家电预计将把资源向高增长新兴海外市场倾斜，以供应链与效率优势抢占市场份额，其中冰箱业务坚持全球平台+区域配置，洗衣机业务将持续做强超级筒IP。奥马冰箱将继续坚守冰箱主业，突破增长瓶颈，加快数字化与智能化转型步伐，推动全价值链能力的系统性跃升。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润11.96/13.12/14.1亿元，同比增长6.5%/9.6%/7.5%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　事件描述
　　公司发布了2025年年报，2025年实现营业收入185.31亿元，yoy+0.93%，实现归母净利润为11.23亿元，yoy+10.22%；2025Q4实现营业收入41.85亿元，yoy-5.21%，实现归母净利润为1.46亿元，yoy-24.81%。
　　事件点评
　　内销有所拖累，外销收入稳定增长。公司2025年外销收入为144.05亿元（占收入比重77.73%），yoy+6.74%，海关总署数据显示，2025年家电出口额6888.5亿元，同比下降3.9%，公司外销实现稳定增长，跑赢大盘。内销收入为41.26亿元（占收入比重为22.27%），yoy-15.20%，根据全国家用电器工业信息中心数据，2025年我国家电内销市场规模为8461亿元，同比微降0.1%，公司内销下滑幅度大于市场，对业绩有所拖累。
　　分品类：冰箱、冷柜、洗衣机业务均实现正增长。冰箱、冷柜收入为155.63亿元，yoy+0.32%，洗衣机收入为28.3亿，yoy+4.81%，其他业务1.37亿元，yoy-6.66%，根据第三方统计数据显示，2025年奥马冰箱出口泰国、墨西哥销量同比增速超80%，远超行业增速；出口日本、巴西、波兰、韩国等国家销量增速亦高于行业水平。
　　毛利率提升，费用投入加大。公司2025年毛利率为25.23%，同比增加+2.2pct，销售/管理/研发费用率分别为3.72%/3.84%/3.67%,，同比为+0.23pct/-0.08pct/+0.17pct，在销售和研发费用投放增加。分品类来看，冰箱、冷柜毛利率为27.28%，yoy+2.2pct，洗衣机毛利率为13.68%，yoy+3.3pct，公司产品毛利率提升的原因是：公司努力提升产业链协同效率，聚焦打造爆品，提升产品竞争力。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年净利润分别为11.65亿、12.91亿、14.1亿元，yoy+3.7%、10.8%、9.3%。对应公司3月13日收盘价9.6元，2026-2028年PE分别为8.9\8.1\7.4倍，公司未来的业绩稳定，估值较为便宜，首次覆盖，给与“增持-A”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险：公司生产成本中，原材料及关键零部件如压缩机等占据较高比例，其价格波动对公司的运营成本和经济效益具有重大影响。
　　关税风险：公司业务在一定程度上依赖于海外市场，面临的关税风险可能会对公司的出口业务稳健运营带来潜在风险。
　　市场竞争风险：面对激烈的市场竞争环境。公司需应对全方位、多维度的市场竞争挑战。
　　汇率波动风险：公司的出口业务主要以美元和欧元报价及结算，汇率随国内外政治环境及经济环境波动，具有不确定性，会对公司盈利能力产生影响。