事件概述
　　公司发布25年业绩预告，归母净利/扣非归母净利为0.98-1.2/0.93-1.15亿元，同比下降31-15%/30-14%；按中枢测算，略低于我们此前预期，但25Q4已迎来显著改善。
　　分析判断:
　　根据公司业绩预告，对应Q4净利润为0.58-0.8亿元，同比增长81%-150%，处于历史较高水平；我们分析主要由于：1）主业鞋包袋皮革业务有所恢复，收入和净利润环比均有改善；2）汽车内饰皮革业务四季度收入和盈利环比显著提升。拆分来看，我们估计汽车业务收入/净利/并表净利8/1.8/1.08亿元，符合预期；宝泰并表净利约1000万元，略低于预期；印尼折旧影响约-1000万元，从而推出主业25年基本盈亏平衡，但主要来自资产减值损失（前三季度计提8500万元）。
　　投资建议
　　我们分析，1）主业内销随着小单快反能力提升转型电商客户，且不排除减值冲回；主业外销则随着阿迪等客户印尼订单释放，我们预计26年利润转正；2）汽车内饰：估计尊界、零跑D19等新车型有望持续贡献，且巢湖子公司投产后有望协同；3）电子皮肤未来有望迎来订单。维持盈利预测，但减值冲回、新业务等存在超预期可能，维持25-27年收入预测31.07/34.30/38.34亿元；维持25-27年归母净利预测1.19/1.62/2.15亿元，对应维持25-27年EPS0.40/0.55/0.73元，2026年1月30日收盘价13.98元对应25/26/27年PE分别为35/26/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车客户销量低于预期风险，原材料价格波动风险，拟收购和增资项目尚未完成，存在不确定性,系统性风险。

　　公司披露2025业绩预告
　　2025年公司归母净利0.98-1.2亿元，同比减少15-31%；25Q4归母净利0.58-0.8亿，同增83-152%；2025年扣非后归母净利0.93-1.15亿元，同比减少14-30%。
　　2025年公司归母净利润减少主要原因，系鞋服消费回暖不及预期，鞋包带皮革产品售价同比下降，导致该业务毛利率下滑、盈利缩减。2025年汽车内饰皮革业务依托新客户切入及定点车型的热销保持收入增长，同时内部管理升级推动降本增效，汽车内饰皮革业务的毛利率与净利率均保持稳定。
　　2025Q4鞋包带皮革业务收入、净利润环比均有所恢复，汽车内饰皮革业务收入、净利润环比显著增长。
　　区位及生产优势逐步显现
　　公司在鞋包带皮革领域具备得天独厚的地理优势，这有利于公司掌握时尚潮流趋势与消费升级的需求方向，深入了解下游客户的个性化需求，并通过客户的反馈迅速掌握市场动态，及时调整产品结构，快速响应市场流行趋势需求；有利于开发新客户对接公司不同类别的产品，提高原料皮的综合利用；并且，地理上的相邻使得公司的供货及售后服务更加及时、快捷，有利于维护客户关系的稳定。
　　印尼地处亚洲与大洋洲、太平洋与印度洋交汇处，与新加坡等东南亚国家形成航运协同，实现与东亚、南亚、中东及欧洲市场的便捷连接。印尼政府支持制鞋业发展，通过政策引导推动产业集群发展，如宝成集团、来亿集团、华利集团等多家国际品牌的代工企业均在印尼设有制鞋厂。国际品牌对于供应链本地化供应的要求，增加了对印尼本地交货的需求。公司在印尼设立的子公司联华皮革可以实现成品皮的本地供应，缩短交期，及时响应客户需求，有利于公司拓展海外市场。
　　多年来，公司从意大利、法国、韩国、巴西等国引进了智能控制染色转鼓、转鼓自动供料加料系统、电脑全自动片皮机、高精度削匀机、恒压控水系统、电脑喷浆机、实验室检测分析仪、化工材料智能仓库等。此外，公司主动参与开发了制革生产过程的智能AI蓝皮等级检测机、AGV无人运输小车、自动输送线、滚光机配套自动收皮系统，目前这些自动化改造系统或设备均已应用于生产，不仅提升了公司自动化制造程度，还为产品质量的稳定性提供了硬件保障。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　基于2025年业绩预告，考虑鞋服消费回暖不及预期，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利分别为1.1/1.4/1.8亿（原值为1.4/1.8/2.0亿元），对应PE分别为38/29/24X。
　　风险提示：关税政策变化、流行趋势变化、原材料价格波动、汇率波动、产能投产节奏低于预期等风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以公司披露年报为准。

　　公司发布半年报
　　25Q2公司营收7亿，同增7%，归母净利0.12亿，同减45%。25H1营收13亿同增6%，归母净利0.3亿，同减45%。
　　25H1公司鞋包带用皮革收入9亿，同减0.06%。汽车内饰用皮收入3.8亿，同增30%。二层皮胶原产品原料收入0.5亿，同减30%。
　　2025H1在国家一系列政策刺激下，居民消费有所恢复，但是消费者信心依然不强，非刚需类消费仍待恢复，受此影响公司鞋包带皮革国内部分销量有所下降，但是海外客户方面需求稳定，受益于公司已合作的客户销量增长以及新开发的海外品牌客户，鞋包带皮革外销部分仍保持快速增长。
　　汽车内饰皮革方面受益于国内乘用车市场发展，以及新能源乘用车产销量增长，合作客户车型销量增加以及新供应车型销量增长，带动汽车内饰皮革销量增长。
　　公司为adidas、REDWING、COLEHAAN、ZARA等海外品牌供应链批量供货，产品定位于中高端。
　　公司在印尼和越南布局海外工厂，能够贴近海外品牌客户的加工厂，缩短交货周期，快速响应客户需求，满足海外品牌客户本地化供应的需求，此举有利于公司海外市场的拓展。
　　规模优势凸显
　　公司现有安海厂区、安东厂区，子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司福建宝泰、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白原料等。
　　基于规模化的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，及时获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本。
　　此外，由于皮革行业统货采购，分等级销售的运营模式，公司多样化的产品矩阵、多元化的销售渠道、多应用领域的客户结构能够确保原料皮的均衡消化，同时可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑内销疲软，我们小幅调整盈利预测，预计25-27年归母净利1.4、1.8、2.0亿元（原值1.5、1.8、2.3亿元）；
　　PE分别为32x、26x、23x。
　　风险提示：关税政策变化、流行趋势变化、原材料价格波动、汇率波动、环保政策调整、产能投产节奏低于预期等风险。