事件：公司发布2024年三季报。公司2024Q1-Q3实现营业总收入6.54亿元，同比-48.16%；实现归母净利润1.07亿元，同比-70.67%。其中，2024Q3单季营业总收入为1.95亿元，同比-60.18%；归母净利润为0.09亿元，同比-93.78%。
　　受地产环境变动影响，集成灶行业承压。全渠道零售额持续收缩，2024年前三季度集成灶行业线上、线下零售额规模分别同比下滑41.8%、4%；
　　线上消费降级，线下均价仍在提升，2024年前三季度集成灶行业线上、线下均价分别同比-8.5%、+4.1%。
　　盈利能力大幅下滑。
　　毛利率：
　　2024Q3公司毛利率同比-7.54pct至40.79%。
　　费率端：2024Q3销售/管理/研发/财务费率为24.31%/8.76%/4.47%/-0.64%，同比变动16.94pct/5.12pct/1.33pct/-0.27pct。净利率：公司2024Q3净利率同比变动-25.26pct至4.47%。
　　销售回款减少，现金流承压。2024Q3公司经营性现金流净额0.09亿元，同比下滑94.76%，其中销售商品收到的现金为1.92亿元，同比下滑59.43%。
　　持续推出新品，多元化渠道深度融合。集成灶行业正从高增长阶段向高质量增长转变，公司主动适应环境变化，研发了多款全新系列集成灶产品；
　　公司以强大的经销商模式为基础，构建起线上与线下相融合的多元化销售渠道，优化整合专卖店渠道，加速新兴营销渠道建设，推进多元化渠道深度融合优质发展。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年前三季度业绩表现及集成灶行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.38/2.24/2.4亿元，同比增长-70.3%/62.4%/7.2%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

Zhejiang Meida (Meida) reported 1H24 revenue/attributable net profit (NP) of RMB459/97.56mn, down 40.56/55.26% yoy, which were RMB186/20.40mn for 2Q24 (-57.09/-82.62% yoy). Affected by the property downcycle, we expect demand for integrated stoves to continue shrinking. We adjust 2024/2025/2026 EPS estimates to RMB0.41/0.44/0.47 (previous: RMB0.62/0.63/0.66). Considering Meida’s status as an integrated stove leader in China, and its greater payout ratio upside (46% in 2023), we value the stock at 20x 2024E PE, above its peers’ average of 13x on Wind consensus. Our target price is RMB8.4 (previous: RMB9.3). BUY.

　　24H1业绩承压，地产拖累下负重前行，维持“买入”评级
　　2024H1公司实现营收/归母净利分别4.59亿元/9756万元，分别同比-40.56%/-55.26%；其中24Q2公司实现营收/归母净利分别1.86亿元/2040万元，分别同比-57.09%/-82.62%。受地产行业影响，我们预计集成灶行业景气度或持续下行。我们调整公司24-26年EPS预测值分别为0.41、0.44和0.47元（前值：0.62、0.63和0.66元）。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为13x，考虑公司作为集成灶行业龙头企业，23年分红比例达46%且有望持续提升，享有估值溢价，我们给予公司2024年20xPE，对应年目标价8.4元（前值：9.30元），维持“买入”评级。
　　营收受地产拖累，持续推进多元化渠道深度融合
　　公司24H1营收同比-40.56%，其中24Q2同比-57.09%。分产品看，24H1集成灶/橱柜营收分别为4.23亿元/1017万元，分别同比-39.53%/-37.17%。主要系地产景气度下行，集成灶行业处于下行周期。根据国家统计局数据，24H1住宅竣工面积累计为1.93亿平方米，同比-21.7%。根据奥维云网数据，24H1国内集成灶累计零售额/零售量分别为101亿元/114万台，分别同比-18.2%/-15.2%。环境压力下，公司积极调整营销策略，优化整合专卖店渠道，加速新兴营销渠道建设。24H1公司累计拥有优质的一级经销商1900多家，营销终端4700多个。
　　毛利率同比下降，期间费用率同比+5.20pct
　　24H1/22Q2公司毛利率分别为44.32%/41.63%，分别同比-2.44/-4.99pct。费用端，24H1公司期间费用率为19.32%，同比+5.20pct。其中，销售/管理/研发费用率分别同比+3.40/+2.93/+0.40pct，主要系营收同比下滑（销售/管理/研发费用分别同比-16.70%/-4.17%/-33.30%，其中研发费用的大幅降低主要系研发项目减少）；财务费用率同比-1.53pct。24H1/24Q2公司净利率分别为20.95%/10.34%，分别同比-7.29/-16.74pct。
　　加大市场开拓力度，内外双修抢占市占率
　　在行业下行的大背景下，公司仍持续推动市场销售，积极布局厨房烹洗全场景应用生态，打造一站式厨房产品全链供应。一方面，公司将进一步加大市场开拓力度，主动扩张经销网络；另一方面，公司加大研发投入，加快技术研发创新，持续完善延伸产品线，提升公司管理效率，内外双修努力，提升经营效益。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；房地产市场波动风险。

　　事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营业总收入4.59亿元，同比-40.56%；实现归母净利润0.98亿元，同比-55.26%。其中，2024Q2单季营业总收入为1.86亿元，同比-57.09%；归母净利润为0.2亿元，同比-82.62%。
　　受地产下行影响，公司各项业务承压。分产品看：公司2024H1集成灶/橱柜/其他产品分别实现收入4.23亿元/0.10亿元/0.26亿元，同比-39.53%/-37.17%/-54.05%，主要受国内大环境及房地产市场下行影响。
　　盈利能力下滑。毛利率：2024Q2公司毛利率同比-4.99pct至41.63%。主要受营业收入变动，以及部分材料价格上涨影响。费率端：2024Q2销售/管理/研发/财务费率为19.04%/8.93%/4.18%/-4.93%，同比变动8.59pct/5.03pct/0.75pct/-2.65pct。净利率：公司2024Q2净利率同比变动-16.74pct至10.34%。
　　持续推出新品，多元化渠道深度融合。集成灶行业正从高增长阶段向高质量增长转变，公司主动适应环境变化，研发了M903、M906、M907等多款全新系列集成灶产品；公司以强大的经销商模式为基础，构建起线上与线下相融合的多元化销售渠道，优化整合专卖店渠道，加速新兴营销渠道建设，推进多元化渠道深度融合优质发展。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年上半年业绩表现及集成灶行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.83/3.12/3.35亿元，同比增长-39.1%/10.5%/7.1%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

Profit under pressure; awaiting a turnaround; maintain BUY
Zhejiang Meida (Meida) reported (12 July) 1H24 preliminary results, guiding for attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB96-102/95-101mn, down 55.98-53.23/56.14-53.37% yoy. The implied 2Q24 attributable NP/recurring attributable NP are RMB18.84-24.84/18.04-24.06mn, down 83.95-78.84/84.56-79.43% yoy. Given soft property completions/sales, we do not anticipate a turnaround for the integrated stove market this year. As an industry leader, Meida may experience a significant yoy decline in sales volume of integrated stoves for 2024, in our view. We thus lower our 2024/2025/2026 EPS forecasts to RMB0.62/0.63/0.66 (previous: RMB0.70/0.71/0.74), and value the stock at 15x 2024E PE, at par with its Wind consensus-based peers’ average, for our target price of RMB9.30 (previous: RMB10.50). Maintain BUY.
Kitchen appliances/integrated stoves demand lackluster in 1H24
Affected by the property downturn, performance of the kitchen appliance market was tepid in 1H24. Demand for integrated stoves, a new category in kitchen appliance, was also affected. According to AVC, domestic online retail sales volume/sales value for integrated stoves in 1H24 were 167,900 units/RMB1,205mn, down 37.78/44.32% yoy; while domestic offline retail sales volume/sales value hit 16,600 units/RMB177mn, down 3.42/1.88% yoy.
Property completions/sales soft; consumption willingness down
The property sector recovered slowly in 1H24, as reflected by soft residential property completions and property sales. According to the National Bureau of Statistics (NBS), cumulative residential property sales/completions by GFA in 5M24 recorded 307/162mn sqm, down 23.60/19.78% yoy. This, coupled with weak domestic consumption recovery featuring low propensity to consume, makes us believe the kitchen appliance and integrated stove markets could remain in a downcycle in 2H24, with a turnaround yet to emerge.
Ramping up market expansion & enhancing operational efficiency
Against the backdrop of industry downturn, Meida continues to promote market sales, actively improves its cooking-washing full-scenario application ecosystem, and builds a one-stop kitchen product supply chain. Externally, the company plans to step up market expansion efforts to broaden distribution networks; internally, it plans to reinforce R&D investment, diversify the product lineup, and enhance management efficiency, so as to elevate operational efficiency.
Risks: slower product iteration than we expect; intensifying competition in the e-commerce channel; slower store expansion than we expect.

　　事件：24Q1-Q3公司营业收入6.54亿元，同比-48.16%，归母净利润1.07亿元，同比-70.67%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比-70.72%。24Q3公司营业收入1.95亿元，同比-60.18%，归母净利润904万元，同比-93.78%，扣非后归母净利润890万元，同比-93.85%。
　　营收有所承压，顺应趋势调整策略。房地产市场低迷背景下，高新房依赖度的集成灶品类表现较弱，公司短期营收亦有承压，24Q1-Q3实现收入6.54亿元，同比-48%。面对日趋加剧的市场竞争环境，公司积极应对市场变化，及时调整经营策略：针对存量市场设计研发多款以旧换新的集成灶系列产品、优化整合专卖店渠道，加速新兴营销渠道建设，积极拥抱换新需求及存量市场，有望在政策加持下于24Q4实现经营回暖。
　　成本及费用刚性拖累业绩。24Q3公司整体毛利率40.8%，同比-7.5pcts，需求低迷毛利率延续同比下滑趋势。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/8.8%/4.5%/-0.6%，分别同比+16.9/+5.1/+1.3/-0.3pcts，因营收下滑导致费用率同比有明显提升。综合影响下，公司24Q3实现归母净利率4.6%，同比-25.1pcts。
　　投资建议：受地产拖累集成灶赛道表现平淡，美大作为品类开创者与领军品牌，已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布，销售规模、品牌知名度、市场影响力、市场占有率等持续领先于同行企业。伴随房地产政策及家电以旧换新等相关产业支持政策的落地和推进，有望助力行业复苏回暖，带动公司收入及盈利迎来改善。预计公司24-26年归母净利润分别为1.3/1.6/1.9亿元（前值2.2/2.6/3.2亿元，因Q3收入利润表现平淡下调24-26年收入利润预期），对应37x/30x/25x。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。