Q1收入利润有所下滑
　　美亚光电发布一季报，2024年Q1实现营收3.31亿元（yoy-18.57%、qoq-56.86%），归母净利1.01亿元（yoy-19.30%、qoq-44.46%），扣非净利9610.62万元（yoy-21.97%）。后续合同负债预示在手订单较为充沛，暂不调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.2、9.4和10.0亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为48倍，考虑到公司3年利润复合增速低于可比公司，给予公司24年23倍PE，目标价21.4元（前值22.3元），维持“增持”评级。
　　收入下滑系基数和需求偏弱影响，未来有望逐步修复
　　公司24Q1收入出现下滑，其中医疗设备板块拖累更大，我们推测主要系1）过往一季度CBCT销售主要集中于元宵节后，年前采购的情况较少，24年春节晚于23年同期导致公司实际销售天数较短；2）CBCT行业竞争格局加剧带来对于价格端的持续影响；3）24Q1口腔行业整体需求较弱。值得注意的是，公司24Q1合同负债（主要为预售货款）较去年底增加3200万元，说明在手订单具备一定支撑，未来增长情况有望逐步改善。
　　竞争加剧致盈利能力有所下滑，人员增加导致费用率有所提升
　　盈利能力方面，公司24Q1实现毛利率51.09%、净利率30.45%，分别同比-2.7和-0.27pct，毛利率下滑主要系色选机、CBCT行业竞争加剧。费用率方面，24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.51/+2.01/+1.61/-7.91pct，销售、管理费用率提升主要系收入下滑叠加人员数量增长、人工薪酬提升影响，财务费用率下降主要系美元升值带来汇兑收益大幅增加。
　　风险提示：1）CBCT行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。

　　全年营收逐季提升，收入构成保持稳定。2023公司实现营收24.25亿元，同比增长14.55%；归母净利润7.45亿元，同比增长2.02%。分季度看，2023年Q1-Q4营收分别为4.07/5.60/6.90/7.68亿元，同比增速分别为1.26%/11.54%/15.87%/24.39%。分板块看，色选机、医疗设备、X射线工业检测机的营收分别为14.76/7.56/1.57亿元，占营收比重分别为60.87%/31.17%/6.47%，同比增速分别为19.44%/5.51%/60.98%。
　　色选机景气度依旧，全年实现快速增长。2023年公司色选机业务实现收入14.76亿元，同比增长19.44%；毛利率为49.29%，同比微降0.17PCT，保持稳定。公司色选机产品通过工程化设计+深度学习技术并由智能化工厂打造，产品在色选性能、可靠性等方面实现了进一步提升。公司持续不断地发挥技术研发创新优势，叠加积极贴近市场需求，国内外业务均保持增长。2023年公司还发布了国内首个粮食与食品行业互联网平台——美亚智联工业互联网平台，依托物联网、云边协同、深度学习、数字孪生等技术，帮助粮食与食品加工企业逐步实现设备管理自动化、经营数据可视化、成本管控精细化、生产运作无人化，以更好地适应市场发展需求，加强企业市场竞争能力，推动大米加工行业的数字化转型。
　　口腔行业复苏延缓，CBCT出口初具规模。2023年公司医疗设备板块实现营收7.56亿元，同比增长5.51%，毛利率为53.65%，同比下滑2.22PCT；主要系国内口腔行业复苏延缓、市场竞争加剧等不利影响。公司在2023年6月初的北京口腔展期间，口腔CBCT团购活动收获了1466台订单；同时，经过近几年的海外市场布局，2023年公司口腔CBCT出口已经初具规模。2023年上半年公司还正式发布了“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，目前已有超过3000家客户使用，未来可能为公司带来服务性的业绩增量。2023年公司自主研发的脊柱外科手术导航设备成功取得了医疗器械注册证，标志着公司在非口腔高端医疗影像领域取得了突破性进展，目前正在多家医院进行示范性推广应用，已经成功配合完成数十例脊柱外科手术，正有条不紊地向批量化市场应用推进；今年2月，公司的自主研发的移动式头部CT也取得了国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，进一步丰富了公司的医疗产品线。
　　工业检测业务保持高速增长。2023年公司工业检测业务实现营收1.57亿元，同比增长60.98%，首次突破1亿元。目前公司工业检测设备已有多个系列化产品，包括X射线包装食品异物检测机、子午线轮胎X射线检测设备等，在保障工业品安全方面发挥着重要作用。2023年公司继续优化现有产品，通过工程化设计、智能化生产不断提升产品技术水平和稳定可靠性，发布了全新的中小包装、瓶罐装食品X光检测机，设备搭载的深度学习和四视角技术不仅能够精准识别剔除异物，还全面提升了识别范围和检测效率，带来了更好的使用体验。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.59/9.78/10.78亿元，EPS分别为0.97/1.11/1.22元，当前股价对应PE为19/17/15倍。考虑公司色选机业务保持稳定增长，非口腔高端医疗影像领域连续突破、未来可期，工业检测业务高速增长，我们维持其“增持”投资评级。
　　风险提示：
　　色选机景气度下行，国内CBCT行业复苏不及预期、行业竞争加剧，新品推广不及预期

　　事件描述
　　公司发布2023年年度报告，全年实现营收24.25亿元，同增14.55%；实现归母净利润7.45亿元，同增2.02%；实现扣非归母净利润6.95亿元，同减1.14%。
　　事件点评
　　Q4单季度营收增速达24%，为全年最高的增速。分季度来看，公司Q1-Q4分别实现营收4.07、5.60、6.90、7.68亿元，同比增速分别为1.26%、11.54%、15.87%、24.39%，Q4营收增速为全年最高。
　　色选机/CBCT稳健增长，工业检测设备正快速放量。分产品来看，公司色选机、CBCT、工业检测设备分别实现收入14.76、7.56、1.57亿元，同比增速分别为19.44%、5.51%、60.98%。其中，CBCT仅实现个位数增长，主要原因为行业出现较为激烈的价格竞争，影响公司产品单价，导致公司营收增速低于销量增速。
　　盈利能力韧性较强。毛利率方面，公司整体毛利率同减1.48pct至51.49%，其中色选机毛利率同减0.17pct至49.29%，医疗设备（主要为CBCT业务）毛利率同减2.22pct至53.65%，考虑到CBCT行业较为激烈的价格竞争，公司的盈利能力韧性较强。
　　加码数字化转型，推动高质量发展。公司正式发布“美亚美牙”口腔健康数字化云平台和美亚智联工业互联网平台，这标志着基于数据中台和两大工业互联网平台打造的公司“一湖两云”数字化运营体系初步建成。其中，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，目前已有超过3000家客户使用。
　　医疗设备新品储备充足，静待放量期到来。公司自主研发的脊柱外科手术导航设备成功取得了医疗器械注册证，标志着公司在非口腔高端医疗影像领域取得了突破性进展，目前正在多家医院进行示范性推广应用，已经成功配合完成数十例脊柱外科手术，正向批量化市场应用推进。2024年2月，公司自主研发的移动式头部CT也取得了国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，进一步丰富了公司的医疗产品线。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2024-2026年营业收入为28.28、32.89、37.84亿，同比增速为16.62%、16.29%、15.05%；归母净利润为8.32、9.65、11.10亿元，同比增速为11.76%、15.94%、14.98%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为20.31、17.52、15.23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　新品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　23Q4收入加速增长，全年收入增长符合我们报告的预期
　　美亚光电发布年报，2023年实现营收24.25亿元（yoy+14.55%），归母净利7.45亿元（yoy+2.02%），扣非净利6.95亿元（yoy-1.14%）。其中Q4单季度实现营收7.68亿元（yoy+24.39%，qoq+11.36%），收入增长较23Q316%的水平有所加速，归母净利1.82亿元（yoy+4.90%，qoq-16.23%）。考虑到公司毛利率的超预期下滑，我们略微下调24~25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.2、9.4和10.0亿元（较前值2024-2025年9.24、10.24亿元下调11%和8%），对应PE21/18/17倍。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为50倍，考虑公司3年利润复合增速低于可比公司，给予公司24年24倍PE，目标价22.3元（前值21元），维持“增持”评级。
　　下半年各项业务收入加速增长，色选机及工业X光检测机表现亮眼
　　23年全年公司色选机/CBCT/X射线工业检测机业务分别实现收入14.8/7.6/1.6亿元，分别同比+19%/+6%/+61%，其中23H2收入分别同比+30%/+9%/+74%，均较上半年有所提升。年内公司色选机产品力持续提升，期间发布了多款引领行业发展的色选机新品，如行业首创的紫外色选机、UHD深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等。此外公司还发布了国内首个粮食与食品行业互联网平台，推动大米加工行业的数字化转型。工业检测设备方面，公司发布了全新的中小包装、瓶罐装食品X光检测机，带给用户更好的使用体验。
　　结构变化和价格竞争致CBCT毛利率略有下滑
　　公司全年实现毛利率51.5%，同比-1.48pct，净利率30.7%，同比-3.77pct。其中色选机和CBCT业务毛利率分别同比-0.17和-2.22pct。CBCT业务毛利率出现一定下滑，其中23H2毛利率环比下滑约2.7pct，主要系公司23Q4主动参与价格竞争以及年内中低端产品占比提升影响。23年国内新增诊所主要来源于内陆和二三线城市，带动CBCT产品消费结构降级。
　　加码云平台投入，维持高派息比例
　　公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.67/4.27/6.13/-2.07%，分别同比+0.91/-0.79/+0.34/+2.51pct，财务费用增长主要系汇兑收益减少所致，研发费用率略有提升主要系美亚智云和美亚智联等云平台项目研发投入增加。同时公司拟每10股派发现金红利7元（含税），合计分红6.2亿现金，对应股息率约3.6%，派息率83%，与去年同期基本持平。
　　风险提示：1）CBCT行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。

　　移动CT产品获批，高端医疗影像产品线进一步丰富
　　2月22日盘后公司公告，近日"X射线计算机体层摄影设备"通过了国家药品监督管理局的审批注册，该产品由扫描架、移动工作站和附件组成，适用于成人患者头部的常规临床CT检查。"X射线计算机体层摄影设备"是公司在高端医疗影像领域推出的最新系列产品。该产品是公司识别核心技术在高端医疗影像领域的又一突破性应用，进一步充实丰富了公司医疗产品线，提升了公司在高端医疗器械市场的竞争力，增强了公司的可持续发展能力，对公司未来经营发展将产生积极影响。谨慎原则下暂不考虑新品的未来销售，维持此前盈利预测，预计公司2023~25年归母净利润分别为8.1/9.2/10.2亿元，同比增长12%/13%/11%，对应PE分别为20/17/16倍。口腔医疗服务及X光设备可比公司WIND一致预期24年PE均值32倍，考虑到色选机业务成长性相对较弱，给予公司20x24年PE，目标价21.00元（前值23.00元），维持“增持”评级。
　　移动CT契合床旁诊疗概念，潜在市场容量达百亿级别
　　我们在2023年9月20日发布的深度报告《CBCT业务有望迎来景气度拐点》中对于移动CT产品进行了详细的介绍，指出：移动CT是一种特殊的螺旋CT，与公司用于齿科的CBCT产品存在一定的区别。移动CT产品来源于POCT床旁诊断的概念。与一般的螺旋CT相比，移动CT主要面向非影像科医生，用于重症监护室、神经外科等科室，切合“院前治”概念，是一款救命的治疗设备。与螺旋CT相比，移动CT还处于渗透率较低、国产化率低的早期阶段。如果未来移动CT在我国3000多家三级医院中达到全覆盖，按照400万的潜在国产价格测算，潜在市场保有量将达120亿元。
　　齿科设备业务运行平稳，潜在股息率近5%
　　齿科设备方面，据天眼查数据，23Q4国内新增口腔诊所数与23Q3环比持平，同比增长57%，主要系22Q4低基数影响，全年新增诊所数同比增长29%，未来有望持续受益消费的逐步复苏。公司盈利质量佳、近三年平均股利支付率105%，23年实现8亿归母净利润以及100%利润分红的假设下，潜在股息率接近5%。
　　风险提示：1）CBCT行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。