投资要点:
　　2026年3月30日，公司发布2025年年报。
　　2025年：公司实现营收24.07亿元，同比+4.15%；毛利率53.93%，同比+3.47pct，显著高于行业平均水平，体现其在色选机及医疗设备领域的技术溢价与成本控制能力；归母净利润7.19亿元，同比+10.79%；扣非归母净利润7.07亿元，同比+12.58%，盈利能力持续提升主要受益于成本端下降及毛利率改善。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.30%/4.24%/6.81%/-1.04%，分别同比-0.42/-0.52/-0.11/+1.60pct，期间费用率22.31%，同比+0.54pct。
　　2025Q4：公司实现营业收入7.13亿元，同比-2.73%；毛利率56.24%，同比+5.76pct；归母净利润2.00亿元，同比+0.50%；扣非归母净利润1.98亿元，同比+5.32%。收入略有承压，但利润端保持增长，体现较强盈利韧性。费用端看，期间费用率27.49%，同比+2.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.87%/5.19%/7.43%/0.00%，分别同比+0.27/+0.01/-1.43/+4.09pct。
　　1、分产品：色选机稳健增长，医疗板块短期承压，检测及配件业务保持扩张
　　2025年公司分产品收入结构整体稳中有变。其中，色选机业务实现收入17.53亿元，同比+8.05%，仍为核心收入来源并保持稳健增长；口腔X射线CT诊断机实现收入4.54亿元，同比-9.75%，短期承压；X射线异物检测机实现收入1.54亿元，同比+3.47%，维持小幅增长；配件业务实现收入0.46亿元，同比+25.63%，延续较快增长态势。整体来看，公司收入结构呈现“主业稳、医疗波动、检测与配件补充增长”的特征。
　　2、色选主业稳健发展，医疗业务持续推进
　　公司色选机业务延续稳健增长态势，国内外市场多点开花，带动收入与毛利率水平稳步提升。同时医疗业务取得积极进展，尽管口腔行业仍处低位，公司持续加大投入，口腔相关业务收入降幅较上年明显收窄。此外，非口腔医疗业务实现突破，移动CT、骨科手术导航等新产品成功落地销售，为公司后续增长提供支撑。
　　3、AI与智能体深度融合，打造多场景智能设备体系
　　公司将人工智能、大模型、物联网与大数据技术深度融合，率先推出色选机智能体及口腔CBCT智能体，使设备具备智能感知、决策与自主进化能力。在此基础上，公司构建覆盖再生资源、粮食、茶叶及口腔医疗等领域的智能体矩阵，有效提升生产效率并降低成本，同时提升医疗诊疗精准性，强化产品竞争力。
　　4、工业互联网与数字化平台落地，赋能全流程效率提升
　　公司持续推进工业互联网与数字化平台建设，美亚智联工业物联网平台及“美亚美牙”口腔健康数字化云平台不断完善。“全栈式数智化解决方案”通过打通设备与数据，实现全域数据采集与智能控制，提升生产效率与质量稳定性。其中口腔数字化平台已积累大量用户，可对接机构运营数据，赋能管理决策并推动诊疗流程数字化升级，助力行业实现高质量发展。
　　盈利预测：我们预计，公司2026–2028年营业收入分别为27.29、31.07、35.39亿元；归母净利润分别为8.00、8.86、10.17亿元；对应P/E分别为19.31、17.42、15.18X。色选稳中有进，医疗修复+智能化驱动新成长，业绩有望保持稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、公司运营及管理风险、汇率风险、信用风险、流动性风险、行业趋势及政策风险、核心原材料依赖进口风险。

　　投资要点：
　　2025年营收增长4.2%，归母净利润增长10.8%。公司发布2025年报，2025年实现营收24.07亿元（同比+4.2%），实现归母净利润7.19亿元（同比+10.8%），实现扣非归母净利润7.07亿元（同比+12.6%），经营活动净现金流9.62亿元（同比+9.6%）。经测算，2025Q4公司单季度营收7.13亿元（同比-2.7%、环比+6.2%），2025Q4公司单季度归母净利润2.00亿元（同比+0.6%、环比-7.3%），2025Q4公司单季度扣非归母净利润1.98亿元（同比+4.9%、环比-7.5%）。
　　色选机业务营收保持增长，医疗设备业务仍有压力。公司主要生产色选机、医疗影像设备、X射线工业检测机等产品，根据公司2025年报数据，色选机业务营收17.53亿元（同比+8.05%）、医疗设备营收4.54亿元（同比-9.75%）、X射线工业检测机营收1.54亿元（同比+3.47%）。2025年公司境外业务收入5.64亿元（同比+9.78%），色选机和医疗相关设备出口均保持良好增长。色选机方面，当前国内农产品色选市场已进入成熟稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场仍处于发展期，具有很大的市场潜力，色选应用已从单纯大米去杂拓展到农副产品、环保回收等行业近千种物料的分选分级，且应用范围仍在不断扩充，公司色选机业务有持续发展的赛道空间。医疗设备方面，国内口腔行业目前处于发展阶段性低谷期，但基于国内经济持续向好发展的预期、庞大的人口规模和老龄化的发展趋势，口腔行业未来发展仍然充满潜力，公司目前正以口腔医疗影像领域为突破口，积极向其他专科领域延伸。
　　盈利能力提升，色选机业务毛利率提升明显。2025年，公司毛利率为53.92%，同比+3.49pp；净利率为29.88%，同比+1.78pp。其中，2025Q4，公司毛利率为56.24%，（同比+5.85pp，环比+2.06pp），净利率为28.09%，（同比+0.92pp，环比-4.09pp）。主要业务板块毛利率均有提升，其中色选机业务毛利率提升4.62pp、医疗设备业务毛利率提升0.01pp。
　　资本开支同比回升，推动产能扩建项目。2025年，公司购建固定、无形和其他长期资产现金支付为0.46亿元（同比变动+139.5%），报告期末，在建工程金额为0.24亿元（同比变动+0.14亿元）。公司重要在建工程项目为智能化涂装钣金生产基地扩产项目，截至2025年末，工程进度为11.14%。
　　践行股东回报，持续高比例分红。2025年度利润分配预案为，以总股本8.82亿股为基数计算，公司2025年度拟派发现金分红总额为6.18亿元，占2025年度合并报表归属于上市公司股东净利润的85.88%。自上市以来，公司已连续13年现金分红，累计分红金额近49亿元。近三年累计现金分红金额达18.52亿元，占最近三个会计年度平均归母净利润的261.50%。
　　盈利预测。预计公司色选机在海外需求景气和终端应用扩展的驱动下维持稳健增长，公司医疗影像设备经历行业周期后实现企稳，整体毛利率水平在提质增效后维持稳定。预计2026-2028年公司营收26.18亿元、29.74亿元、34.36亿元，归母净利润8.07亿元、9.36亿元、11.17亿元。公司产品线持续扩容、业务呈现平台化特征、下游行业具备强刚需和长久期的属性，给予2026年业绩市盈率22-28倍估值，合理区间20.1元-25.6元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场开拓不及预期，汇率波动导致汇兑损失的风险，国内口腔医疗设备需求复苏进度迟缓，公司新产品的开发和导入不及预期

Meyer Optoelectronic(Meyer)reported 1H26 revenue of RMB1.1bn(+4.20%YoY),attributable NP of RMB315mn(+4.03%YoY),and ex-nonrecurring NP of RMB293mn(-0.68%YoY).In 2Q26,revenue reached RMB663mn(+5.26%YoY,+64.96%QoQ),while attributable NP came in at RMB199mn(+2.41%YoY,+71.58%QoQ).The color sorter business maintained steady growth and served as the key earnings anchor,while exports of dental CBCT equipment began to ramp up.We remain positive on the company’s resilient operations and attractive dividend profile.Maintain OVERWEIGHT.
Steady color sorter growth,strong medical equipment exports
Color sorter/medical equipment revenue reached RMB781mn/RMB194mn in 1H26,representing+5.22%/-5.12%YoY.Gross margins were 54.53%/51.53%,up 2.66pp/3.08pp YoY.The color sorter business continued to deliver steady high-quality growth.Although demand for medical equipment weakened amid asofter operating environment,the company responded by adjusting its product mix and optimizing sales policies,supporting arecovery in segment gross margin.Export revenue increased 11.49%YoY to RMB258mn in 1H26.Medical equipment export revenue more than doubled YoY to RMB31mn and accounted for over 15%of medical equipment revenue.
Profitability improves with FX-adjusted net profit growing 16%
Gross margin increased by 2.36pp YoY to 54.49%in 1H26,with improvement in both color sorters and medical equipment.Net margin declined slightly by 0.05pp YoY to 29.56%,mainly due to FX losses.The selling/R&D/administrative/financial expense ratios changed by-0.47pp/-0.52pp/+0.19pp/+4.4pp YoY.The company recorded an FX loss of nearly RMB40mn in 1H26,versus an FX gain of RMB2mn in 1H25.Excluding this swing,we estimate that 1H26 net profit would have increased by approximately 16%YoY.
Product upgrades sustain;high payout anchors shldr returns
In color sorting,the company is deeply integrating advanced technologies including AI,foundational models,IoT,and big data.It continues to upgrade its next-generation agentic color sorters,which feature intelligent sensing,decision-making,and autonomous evolution.In 1H26,Meyer launched the industry’s first fruit-and-vegetable sorting agent,along with ahigh-end granular-material sorting agent,a tea impurity-removal agent,and portfolios of sorting agents for nuts and dried fruit and for spices.These launches further rounded out its intelligent sorting product portfolio.The company also continued to optimize its full-stack digital and intelligent solutions built on industrial IoT,enabling intelligent production-line coordination,lower material losses,and higher efficiency.Cumulative cash dividends over the past three years reached RMB1.9bn,equivalent to 262.84%of average annual net profit over the same three financial years,allowing shareholders to share in the company’s growth.
Earnings forecast and valuation
We maintain our attributable NP forecasts of RMB796mn/RMB868mn/RMB931mn for 2026-2028E(2026-2028E CAGR:8.97%).Comparable companies are trading at around 34x 2026E PE based on consensus estimates.Given the company’s weaker growth profile relative to peers(average 2025-2027E CAGR of 23%for peers versus 9%for the company),we apply 25x 2026E PE and maintain our target price of RMB22.50(based on 25x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:1)greater-than-expected intensification of competition in the CBCT industry,2)slower-than-expected recovery in demand for dental diagnosis and treatment,3)exchange-rate volatility.

　　事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入10.66亿元，yoy+4.20%；归母净利润3.15亿元，同比+4.03%，26H1毛利率54.49%，同比+2.36pct；Q2实现营收6.63亿元，yoy+5.26%，归母净利润1.99亿元，yoy+2.41%，业绩符合市场预期。
　　色选机业务迎来需求复苏，Q2单季收入同比转正。色选机：26H1收入7.81亿元，同比增长5.22%，毛利率54.53%，同比提升2.66个百分点，公司同时国内市占率稳步提升，色选机业务稳健增长。医疗设备：26H1收入1.94亿元，同比下滑5.12%，毛利率为51.53%，同比提升3.08个百分点，盈利能力开始修复。X射线工业检测机：26H1收入0.70亿，同比增长30.87%，公司优化现有产品系列，聚焦包装食品、工业轮胎等领域。
　　色选机：公司通过深度融合AI、大模型、物联网及大数据等技术，推出新一代智能体色选机产品。2026年上半年，公司相继推出行业首款果蔬分选智能体、高端粒子分选智能体、茶叶除杂智能体、坚果果干分选智能体矩阵、香辛料分选智能体矩阵等产品，不断完善公司在智能色选领域产品矩阵，同时公司还持续优化基于工业物联技术的全栈式数智化解决方案，实现产线智能协同与减损增效。
　　高端医疗影像设备：目前主要包括口腔CBCT、口内扫描仪、耳鼻部CT、移动CT、骨科手术导航定位设备等。今年公司首次推出3D显微智能体，形成了数据采集、临床诊断、手术操作、经营管理的一体化闭环；成功发布的“启航”新一代口腔影像智能体，形成“旗舰影擎+普惠启航”产品双布局，进一步推动口腔行业数智化的发展；此外，公司还推出了自研智能C形臂，构建了“高精度数据采集—智能手术导航—多场景精准执行”的全流程闭环，推动了骨科手术进入全可视化时代。
　　盈利预测与估值。由于医疗业务需求承压，我们下调26年盈利预测，新增27-28年盈利预测，我们预计26-28年业绩分别为8.17、9.17、10.32亿元（前期26年为9.52亿元），对应PE分别为17、15、14X。依据Wind一致预测，26年公司可比公司鱼跃医疗、理邦仪器PE均值18X，公司PE水平较可比公司平均PE低；考虑到公司移动式头部CT和骨科手术导航设备等新产品放量，所以维持增持评级。
　　风险提示：国内色选机市场竞争加剧的风险；公司医疗产品推广较慢的风险等。

　　美亚光电发布半年报，2026年H1实现营收10.66亿元（yoy+4.20%），归母净利3.15亿元（yoy+4.03%），扣非净利2.93亿元（yoy-0.68%）。其中Q2实现营收6.63亿元（yoy+5.26%，qoq+64.96%），归母净利1.99亿元（yoy+2.41%，qoq+71.58%）。年内公司色选机业务稳健增长，成为业绩压舱石，口腔医疗CBCT出口开启放量，看好公司的稳健经营和红利属性，维持“增持”评级。
　　色选机稳健增长，医疗出口表现亮眼
　　26H1公司色选机、医疗设备业务收入分别为7.81亿元/1.94亿元，同比+5.22%/-5.12%，毛利率分别为54.53%/51.53%，同比+2.66pct/+3.08pct，色选机业务继续保持高质量稳健发展，医疗相关业务景气度受大环境影响有所下降，但公司积极应对，调整产品结构、优化销售政策，业务毛利率有所回升。上半年出口收入2.58亿元，同比增长11.49%，其中医疗设备出口收入0.31亿元，同比增长超100％，占比达到医疗设备收入的15%以上。
　　26H1盈利能力提升，扣汇净利润增速约16%
　　上半年毛利率为54.49%，同比增加2.36pct，色选机和医疗设备毛利率均有提升。净利率29.56%，同比-0.05pct，净利率下降主要受汇兑损失拖累。上半年销售/研发/管理/财务费用率分别同比-0.47pct/-0.52pct/+0.19pct/+4.4pct，其中26H1汇兑损失接近4kw，去年同期收益200w，剔除该影响后上半年利润增速约16%。
　　色选机产品不断迭代，高分红保障投资者回报
　　在色选领域，公司深度融合AI、大模型、物联网及大数据等前沿技术，持续不断地迭代具备智能感知、智慧决策和自主进化能力的新一代智能体色选机产品。2026年上半年，公司相继推出了行业首款果蔬分选智能体、高端粒子分选智能体、茶叶除杂智能体、坚果果干分选智能体矩阵、香辛料分选智能体矩阵等产品，不断完善公司在智能色选领域的拼图，同时公司还持续优化基于工业物联技术的全栈式数智化解决方案，实现产线智能协同与减损增效。公司近三年累计现金分红金额达18.51亿元，占最近三个会计年度平均净利润的262.84%，切实让投资者分享企业的成长与发展成果。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为7.96/8.68/9.31亿元（三年复合增速为8.97%）。可比公司2026年一致预测PE约34倍，考虑到公司成长性弱于可比公司（可比公司25~27年平均复合增速23%，公司为9%），给予公司26年25倍PE估值，维持目标价为22.5元（前值22.5元，对应25倍26年PE）。
　　风险提示：1）CBCT行业竞争格局超预期加剧；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。

Meyer Optoelectronic(Meyer)has reported 2025 revenue of RMB2,407mn(+4%YoY)and an attributable net profit of RMB719mn(+11%YoY),with the latter slightly beating our estimate of RMB700mn on an increased GPM in 2H25.For 4Q25,revenue was RMB710mn(-3%YoY)and the attributable net profit was RMB200mn(+0.6%YoY).In 2025,color sorter revenue maintained robust growth,and competition in the CBCT industry has eased.We are positive on sound profit and high dividends going ahead.Maintain OVERWEIGHT.
Color sorter exports/product upgrades boosted 2025 revenue
For 4Q25,revenue fell by 3%YoY.We attribute amilder revenue decline vs 9M25 to operation adjustments and asharpening focus on high-quality customers.For 2025,revenues from color sorters/medical devices/industrial inspection changed by+8/-10/+3.5%YoY.The domestic agricultural product color sorting market has entered amature and stable stage,but overseas markets,especially in developing countries and regions,are still under development.For 2025,Meyer’s overseas revenue rose by 10%YoY.The domestic dental industry was in aphased downturn in 2025.Meyer actively expanded into new categories and sold new products such as orthopedic surgical navigation equipment/mobile CT equipment.Its proprietary endoscopy camera with built-in light source obtained medical device registration certificate in April 2025.In addition,several pre-research projects such as interventional vascular surgery robots are on track.
Quarterly GPM reached a10-year high in 4Q25
For 2025,the GPM was 53.92%(+3.49pp YoY)and the NPM was 29.88%(+1.79pp YoY).For 4Q25,the GPM was 56.24%(+5.85pp YoY),a 10-year high.For 2H25,the color sorter/medical equipment GPMs rose by 5.9/1.8pp YoY.In our view,continued profitability improvements may reflect:1)the company launched aseries of new intelligent color sorters in mid-2025 and upgraded its product mix;2)with CBCT industry demand bottoming out,the company proactively adjusted its operational strategy to focus on high-quality customers and orders,which effectively shored up profitability.For 2025,the sales/administrative/R&D/financial expense ratios changed by-0.41/-0.55/-0.09/+1.63pp YoY.We attribute the declines in the administrative and sales expense ratios to:1)lower equity incentive expenses;2)reduced marketing campaigns and efficiency-driven cost cuts.We attribute the financial expense ratio hike mainly to nearly RMB24mn of forex losses resulting from USD depreciation(2024:forex gains of RMB19mn).
Earnings forecasts and valuation
Considering the profitability beat,we raise our 2026/2027 attributable net profit estimates by 7/10%from the previous RMB744/789mn to RMB796/868mn and introduce our 2028 forecast of RMB931mn,implying 2026/2027/2028 PE ratios of 20/19/17x.To reflect Meyer’s lower 2025-2027 profit CAGR on our forecasts than its peers’average(10%vs 20%),we value the stock at 25x 2026E PE,a discount to its peers’average of c33x on Wind consensus.We cut our target price to RMB22.50,updating our valuation basis year(previous:RMB25.60,corresponding to 32x 2025E PE).
Risks:1)worse deterioration in the CBCT industry’s competitive landscape than we expect;2)dental diagnosis/treatment demand recovery falling short of our expectations;3)exchange-rate fluctuations.

　　事件描述
　　公司发布2025年年报，实现营收24.07亿元，同增4.16%；实现归母净利润7.19亿元，同增10.77%；实现扣非归母净利润7.07亿元，同增12.55%。其中，单Q4实现营收7.13亿元，同减2.72%；实现归母净利润2.00亿元，同增0.56%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同增4.91%。
　　事件点评
　　色选机实现稳健增长，其中再生资源色选机近年来保持快速增长。分产品来看，公司2025年色选机、医疗设备、X射线工业检测机、配件及其他分别实现收入17.53、4.54、1.54、0.46亿元，同比增速分别为8.05%、-9.75%、3.47%、25.63%。色选机方面，农副产品色选国内市场已较为成熟，但在海外尤其是发展中国家和地区依然有较好的发展潜力；再生资源分选市场目前尚处于发展期，相关收入近年来保持快速增长。
　　毛利率明显提升，费用率略有增加。毛利率方面，公司2025年毛利率同增3.49pct至53.92%，其中色选机毛利率同增4.62pct至54.26%；医疗设备毛利率同增0.01pct至48.45%。费用率方面，公司2025年期间费用率同增0.58pct至22.31%，其中销售费用率同减0.42pct至12.29%；管理费用率同减0.55pct至4.23%；财务费用率同增1.63pct至-1.02%；研发费用率同减0.09pct至6.81%。
　　持续加大海外营销布局，推进医疗产品出口。自2020年以来，公司积极推进海外医疗销售网络建设，截至目前，公司口腔CBCT等产品已取得数十个国家和地区的注册或市场准入。近几年来，公司医疗相关产品出口情况良好。公司未来将持续加大医疗产品的海外营销布局，努力扩大销售体量。
　　多款新品已实现市场销售，持续推广数智化解决方案。2025年，公司移动式头部CT、骨科手术导航设备等产品均成功实现市场销售。
　　数智化方面，2025年，子公司美亚智联推出的全栈式数智化解决方案已在市场加速推广，收入增长超过80%，且成功实现了盈利；美亚智云当前仍处于投入阶段，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台已有一万多家用户，可推动口腔诊疗全流程的数字化升级。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为26.73、29.54、32.24亿元，同比增速分别为11.04%、10.54%、9.14%；归母净利润分别为8.28、9.23、10.16亿元，同比增速分别为15.08%、11.52%、10.13%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为18.83、16.88、15.33，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；新品开发不及预期风险。