投资要点:
　　2026年3月30日，公司发布2025年年报。
　　2025年：公司实现营收24.07亿元，同比+4.15%；毛利率53.93%，同比+3.47pct，显著高于行业平均水平，体现其在色选机及医疗设备领域的技术溢价与成本控制能力；归母净利润7.19亿元，同比+10.79%；扣非归母净利润7.07亿元，同比+12.58%，盈利能力持续提升主要受益于成本端下降及毛利率改善。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.30%/4.24%/6.81%/-1.04%，分别同比-0.42/-0.52/-0.11/+1.60pct，期间费用率22.31%，同比+0.54pct。
　　2025Q4：公司实现营业收入7.13亿元，同比-2.73%；毛利率56.24%，同比+5.76pct；归母净利润2.00亿元，同比+0.50%；扣非归母净利润1.98亿元，同比+5.32%。收入略有承压，但利润端保持增长，体现较强盈利韧性。费用端看，期间费用率27.49%，同比+2.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.87%/5.19%/7.43%/0.00%，分别同比+0.27/+0.01/-1.43/+4.09pct。
　　1、分产品：色选机稳健增长，医疗板块短期承压，检测及配件业务保持扩张
　　2025年公司分产品收入结构整体稳中有变。其中，色选机业务实现收入17.53亿元，同比+8.05%，仍为核心收入来源并保持稳健增长；口腔X射线CT诊断机实现收入4.54亿元，同比-9.75%，短期承压；X射线异物检测机实现收入1.54亿元，同比+3.47%，维持小幅增长；配件业务实现收入0.46亿元，同比+25.63%，延续较快增长态势。整体来看，公司收入结构呈现“主业稳、医疗波动、检测与配件补充增长”的特征。
　　2、色选主业稳健发展，医疗业务持续推进
　　公司色选机业务延续稳健增长态势，国内外市场多点开花，带动收入与毛利率水平稳步提升。同时医疗业务取得积极进展，尽管口腔行业仍处低位，公司持续加大投入，口腔相关业务收入降幅较上年明显收窄。此外，非口腔医疗业务实现突破，移动CT、骨科手术导航等新产品成功落地销售，为公司后续增长提供支撑。
　　3、AI与智能体深度融合，打造多场景智能设备体系
　　公司将人工智能、大模型、物联网与大数据技术深度融合，率先推出色选机智能体及口腔CBCT智能体，使设备具备智能感知、决策与自主进化能力。在此基础上，公司构建覆盖再生资源、粮食、茶叶及口腔医疗等领域的智能体矩阵，有效提升生产效率并降低成本，同时提升医疗诊疗精准性，强化产品竞争力。
　　4、工业互联网与数字化平台落地，赋能全流程效率提升
　　公司持续推进工业互联网与数字化平台建设，美亚智联工业物联网平台及“美亚美牙”口腔健康数字化云平台不断完善。“全栈式数智化解决方案”通过打通设备与数据，实现全域数据采集与智能控制，提升生产效率与质量稳定性。其中口腔数字化平台已积累大量用户，可对接机构运营数据，赋能管理决策并推动诊疗流程数字化升级，助力行业实现高质量发展。
　　盈利预测：我们预计，公司2026–2028年营业收入分别为27.29、31.07、35.39亿元；归母净利润分别为8.00、8.86、10.17亿元；对应P/E分别为19.31、17.42、15.18X。色选稳中有进，医疗修复+智能化驱动新成长，业绩有望保持稳健增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、公司运营及管理风险、汇率风险、信用风险、流动性风险、行业趋势及政策风险、核心原材料依赖进口风险。

　　投资要点：
　　2025年营收增长4.2%，归母净利润增长10.8%。公司发布2025年报，2025年实现营收24.07亿元（同比+4.2%），实现归母净利润7.19亿元（同比+10.8%），实现扣非归母净利润7.07亿元（同比+12.6%），经营活动净现金流9.62亿元（同比+9.6%）。经测算，2025Q4公司单季度营收7.13亿元（同比-2.7%、环比+6.2%），2025Q4公司单季度归母净利润2.00亿元（同比+0.6%、环比-7.3%），2025Q4公司单季度扣非归母净利润1.98亿元（同比+4.9%、环比-7.5%）。
　　色选机业务营收保持增长，医疗设备业务仍有压力。公司主要生产色选机、医疗影像设备、X射线工业检测机等产品，根据公司2025年报数据，色选机业务营收17.53亿元（同比+8.05%）、医疗设备营收4.54亿元（同比-9.75%）、X射线工业检测机营收1.54亿元（同比+3.47%）。2025年公司境外业务收入5.64亿元（同比+9.78%），色选机和医疗相关设备出口均保持良好增长。色选机方面，当前国内农产品色选市场已进入成熟稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场仍处于发展期，具有很大的市场潜力，色选应用已从单纯大米去杂拓展到农副产品、环保回收等行业近千种物料的分选分级，且应用范围仍在不断扩充，公司色选机业务有持续发展的赛道空间。医疗设备方面，国内口腔行业目前处于发展阶段性低谷期，但基于国内经济持续向好发展的预期、庞大的人口规模和老龄化的发展趋势，口腔行业未来发展仍然充满潜力，公司目前正以口腔医疗影像领域为突破口，积极向其他专科领域延伸。
　　盈利能力提升，色选机业务毛利率提升明显。2025年，公司毛利率为53.92%，同比+3.49pp；净利率为29.88%，同比+1.78pp。其中，2025Q4，公司毛利率为56.24%，（同比+5.85pp，环比+2.06pp），净利率为28.09%，（同比+0.92pp，环比-4.09pp）。主要业务板块毛利率均有提升，其中色选机业务毛利率提升4.62pp、医疗设备业务毛利率提升0.01pp。
　　资本开支同比回升，推动产能扩建项目。2025年，公司购建固定、无形和其他长期资产现金支付为0.46亿元（同比变动+139.5%），报告期末，在建工程金额为0.24亿元（同比变动+0.14亿元）。公司重要在建工程项目为智能化涂装钣金生产基地扩产项目，截至2025年末，工程进度为11.14%。
　　践行股东回报，持续高比例分红。2025年度利润分配预案为，以总股本8.82亿股为基数计算，公司2025年度拟派发现金分红总额为6.18亿元，占2025年度合并报表归属于上市公司股东净利润的85.88%。自上市以来，公司已连续13年现金分红，累计分红金额近49亿元。近三年累计现金分红金额达18.52亿元，占最近三个会计年度平均归母净利润的261.50%。
　　盈利预测。预计公司色选机在海外需求景气和终端应用扩展的驱动下维持稳健增长，公司医疗影像设备经历行业周期后实现企稳，整体毛利率水平在提质增效后维持稳定。预计2026-2028年公司营收26.18亿元、29.74亿元、34.36亿元，归母净利润8.07亿元、9.36亿元、11.17亿元。公司产品线持续扩容、业务呈现平台化特征、下游行业具备强刚需和长久期的属性，给予2026年业绩市盈率22-28倍估值，合理区间20.1元-25.6元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场开拓不及预期，汇率波动导致汇兑损失的风险，国内口腔医疗设备需求复苏进度迟缓，公司新产品的开发和导入不及预期

　　投资要点：
　　公司情况：立足光电技术，持续发展突破。美亚光电专注于光电智能识别装备研发制造，主要产品有色选机、X光异物检测机、口腔CBCT、移动CT、骨科手术机器人等。公司深度聚焦食品安全、医疗健康、再生资源等三大板块，业务覆盖全球100多个国家和地区。自1993年发展至今，公司秉承独立自主精神，在数字化色选机、口腔CBCT等产品上实现国产化突破，推动行业进步。公司在跨领域发展、跨品类创新方面取得持续验证，具备平台化企业特征。
　　经营分析：经营质量高，股东回报好。自2011年上市以来，美亚光电营收复合增速约13.4%，营收规模从4.5亿元增至2024年的23.11亿元，其间经历了数次整体环境需求承压的情况，表现出不错的调节恢复能力。公司的毛利率、净利率及经营现金流整体保持较好表现。毛利率常年维持在50%以上,净利润率常年维持在30%左右。公司持续推出高性能产品，为客户创造经济价值，从而获得较高的技术溢价，支撑高毛利率表现。公司凭借较好的利润水平和经营现金流表现，以及较低的资本开支，上市以来每年均实施现金分红，年度平均分红率超过82%，累计现金分红金额达到48.9亿元，远超募集资金额（8.5亿元），最近3年以现金方式累计分配的利润为18.5亿元，占最近三个会计年度平均净利润7.1亿元的261.50%。
　　色选机业务：国内需求扩容，海外需求稳健。我国农业发展势头良好，粮食、茶叶等作物总产量稳中有升。我国农副产品加工水平提升，农产品加工转化率从2019年的67.5%，提升至2023年的73%。食品消费品类日趋丰富，坚果等休闲零食消费量增长，吸引了大量资本进入食品制造行业。以上因素构成了色选机的内需基础，处于持续扩容状态。同时，东南亚等海外地区正处于人口增长和农作物增产的大周期，部分国家正在积极推动农产品加工等产业发展，色选机类产品海外需求稳健。与瑞士布勒（Bühler）、挪威陶朗（TOMRA）等外资头部品牌相比，国产品牌的产品线布局、市场份额、市场区域还存在较大的发展空间，具备清晰的追赶路径。
　　医疗设备业务：需求基础有久期，供给竞争初显拐点。我国60岁和65岁以上人口占比每年都在不断上升，到2024年，我国60岁以上老年人数量已经达到3.1亿，占总人口比例的22%。随着年龄增加，牙周炎、龋齿、牙齿缺失等疾病的发病率明显升高，牙病高发群体扩大。自2022年种植牙服务及耗材集采以来，种植牙价格明显下降，推动种植牙规模上升。2021-2024年间，公开招标的CBCT数量增幅超过100%，均价降幅超过40%。至2024年，行业供给格局基本稳定，需求方对于产品功能和售后服务等非价格因素的关注度提升，行业竞争有望从价格转向品质，拐点初显。2025年以来，公司新发布多项智能化应用，骨科手术机器人等新品类相继取得注册证，平台化产品线布局已成。
　　盈利预测。预计2025-2027年公司实现营收25.66亿元、29.31亿元、33.61亿元，实现归母净利润7.42亿元、8.43亿元、9.44亿元，归母净利润同比增速14.3%、13.5%、12.0%。公司业务涵盖色选设备、医疗设备、检测设备，具备稳健的需求前景，形成了稳定的供给格局。公司在几轮行业周期变化中，持续开发新产品线，拓展了应用领域和行业赛道，业务布局呈现平台化特征。公司上市以来经营稳健，实现了较佳的财务表现和股东回馈。基于公司资产质量和经营效果，结合两大业务的发展前景，综合考虑行业估值、可比公司估值和公司历史估值水平，给予2025年业绩的市盈率区间为25-30倍，合理区间21.0元-25.2元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易环境波动、行业竞争加剧、新品推广不及预期、产能进度不及预期、产线降本效果不及预期、海外市场导入受限、专利技术纠纷

　　投资要点：
　　第三季度业绩提速增长，经营净现金流大幅上升。公司发布2025年三季报，前三季度实现营收16.94亿元（同比+7.4%），实现归母净利润5.19亿元（同比+15.3%），实现扣非归母净利润5.09亿元（同比+15.8%），经营活动净现金流6.49亿元（同比+34.9%）。经测算，2025Q3公司单季度营收6.71亿元（同比+3.7%、环比+6.6%），2025Q3公司单季度归母净利润2.16亿元（同比+21.3%、环比+11.2%），2025Q3公司单季度扣非归母净利润2.14亿元（同比+22.3%、环比+12.0%）。
　　色选机业务贡献营收增量，相继发布色选和医疗智能体矩阵。公司主要生产色选机、医疗影像设备、X射线工业检测机等产品，据公司半年报数据，色选机业务营收7.42亿元（同比+15.2%）、医疗设备营收2.04亿元（同比-0.5%）、X射线工业检测机营收0.54亿元（同比-15.6%）。估计第三季度公司色选机产品延续了上半年增长态势，贡献主要增量。据公司微信公众号报道，公司在德国发布首个“再生分选智能体矩阵”，覆盖原料质检、整瓶初选、颜色精选、光谱质选、在线品控五大关键场景，将海量实战经验都转化为数据模型与工艺标准，持续为客户创造价值。据海关总署出口数据，前三季度安徽省出口色选机6108台（同比+15%）、出口金额10.3亿元（同比+31%），其中2025Q3安徽省出口色选机2418台（同比+19%）、出口金额4.2亿元（同比+33%）。据公司微信公众号报道，公司于上海国际口腔展，面向行业推出其首个口腔医疗智能体矩阵"，包括口腔影像智能体一美亚影擎、口内扫描智能体-MyScan5、经营管理智能体一美亚美牙云平台，共同构建起"硬件+软件+生态"三位一体的智能诊疗系统。
　　毛利率及净利率同环比增加，盈利能力明显上升。2025Q1-Q3，公司毛利率为52.95%，同比+2.50pp；净利率为30.63%，同比+2.11pp。其中，2025Q3，公司毛利率为54.18%，（同比+4.35pp，环比+1.71pp），净利率为32.18%，（同比+4.69pp，环比+1.35pp）。2025Q3期间费用同比下降2.4pp，其中，单季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降1.6pp、0.7pp、0.7pp。研发费用率延续了半年报的上升趋势，单季度研发费用同比上升0.6pp。
　　盈利预测。预计公司色选机在数智化升级和整体解决方案推进的方向上稳健增长，预计公司医疗影像设备实现企稳向好，整体毛利率水平在提质增效后维持稳定。预计2025-2027年公司营收25.7亿、29.3亿、33.6亿，归母净利润为7.4亿、8.4亿、9.4亿，同比增速14.3%、13.5%、12.0%。公司产品线持续拓展、业务呈现平台化特征、下游行业具备强刚需和长久期的属性，给予2025年业绩市盈率25-30倍估值，合理区间21.0元-25.2元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、海外市场开拓进度不及预期、数智化产品的用户导入不及预期

Meyer Optoelectronic(Meyer)has reported 2025 revenue of RMB2,407mn(+4%YoY)and an attributable net profit of RMB719mn(+11%YoY),with the latter slightly beating our estimate of RMB700mn on an increased GPM in 2H25.For 4Q25,revenue was RMB710mn(-3%YoY)and the attributable net profit was RMB200mn(+0.6%YoY).In 2025,color sorter revenue maintained robust growth,and competition in the CBCT industry has eased.We are positive on sound profit and high dividends going ahead.Maintain OVERWEIGHT.
Color sorter exports/product upgrades boosted 2025 revenue
For 4Q25,revenue fell by 3%YoY.We attribute amilder revenue decline vs 9M25 to operation adjustments and asharpening focus on high-quality customers.For 2025,revenues from color sorters/medical devices/industrial inspection changed by+8/-10/+3.5%YoY.The domestic agricultural product color sorting market has entered amature and stable stage,but overseas markets,especially in developing countries and regions,are still under development.For 2025,Meyer’s overseas revenue rose by 10%YoY.The domestic dental industry was in aphased downturn in 2025.Meyer actively expanded into new categories and sold new products such as orthopedic surgical navigation equipment/mobile CT equipment.Its proprietary endoscopy camera with built-in light source obtained medical device registration certificate in April 2025.In addition,several pre-research projects such as interventional vascular surgery robots are on track.
Quarterly GPM reached a10-year high in 4Q25
For 2025,the GPM was 53.92%(+3.49pp YoY)and the NPM was 29.88%(+1.79pp YoY).For 4Q25,the GPM was 56.24%(+5.85pp YoY),a 10-year high.For 2H25,the color sorter/medical equipment GPMs rose by 5.9/1.8pp YoY.In our view,continued profitability improvements may reflect:1)the company launched aseries of new intelligent color sorters in mid-2025 and upgraded its product mix;2)with CBCT industry demand bottoming out,the company proactively adjusted its operational strategy to focus on high-quality customers and orders,which effectively shored up profitability.For 2025,the sales/administrative/R&D/financial expense ratios changed by-0.41/-0.55/-0.09/+1.63pp YoY.We attribute the declines in the administrative and sales expense ratios to:1)lower equity incentive expenses;2)reduced marketing campaigns and efficiency-driven cost cuts.We attribute the financial expense ratio hike mainly to nearly RMB24mn of forex losses resulting from USD depreciation(2024:forex gains of RMB19mn).
Earnings forecasts and valuation
Considering the profitability beat,we raise our 2026/2027 attributable net profit estimates by 7/10%from the previous RMB744/789mn to RMB796/868mn and introduce our 2028 forecast of RMB931mn,implying 2026/2027/2028 PE ratios of 20/19/17x.To reflect Meyer’s lower 2025-2027 profit CAGR on our forecasts than its peers’average(10%vs 20%),we value the stock at 25x 2026E PE,a discount to its peers’average of c33x on Wind consensus.We cut our target price to RMB22.50,updating our valuation basis year(previous:RMB25.60,corresponding to 32x 2025E PE).
Risks:1)worse deterioration in the CBCT industry’s competitive landscape than we expect;2)dental diagnosis/treatment demand recovery falling short of our expectations;3)exchange-rate fluctuations.

　　事件描述
　　公司发布2025年年报，实现营收24.07亿元，同增4.16%；实现归母净利润7.19亿元，同增10.77%；实现扣非归母净利润7.07亿元，同增12.55%。其中，单Q4实现营收7.13亿元，同减2.72%；实现归母净利润2.00亿元，同增0.56%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同增4.91%。
　　事件点评
　　色选机实现稳健增长，其中再生资源色选机近年来保持快速增长。分产品来看，公司2025年色选机、医疗设备、X射线工业检测机、配件及其他分别实现收入17.53、4.54、1.54、0.46亿元，同比增速分别为8.05%、-9.75%、3.47%、25.63%。色选机方面，农副产品色选国内市场已较为成熟，但在海外尤其是发展中国家和地区依然有较好的发展潜力；再生资源分选市场目前尚处于发展期，相关收入近年来保持快速增长。
　　毛利率明显提升，费用率略有增加。毛利率方面，公司2025年毛利率同增3.49pct至53.92%，其中色选机毛利率同增4.62pct至54.26%；医疗设备毛利率同增0.01pct至48.45%。费用率方面，公司2025年期间费用率同增0.58pct至22.31%，其中销售费用率同减0.42pct至12.29%；管理费用率同减0.55pct至4.23%；财务费用率同增1.63pct至-1.02%；研发费用率同减0.09pct至6.81%。
　　持续加大海外营销布局，推进医疗产品出口。自2020年以来，公司积极推进海外医疗销售网络建设，截至目前，公司口腔CBCT等产品已取得数十个国家和地区的注册或市场准入。近几年来，公司医疗相关产品出口情况良好。公司未来将持续加大医疗产品的海外营销布局，努力扩大销售体量。
　　多款新品已实现市场销售，持续推广数智化解决方案。2025年，公司移动式头部CT、骨科手术导航设备等产品均成功实现市场销售。
　　数智化方面，2025年，子公司美亚智联推出的全栈式数智化解决方案已在市场加速推广，收入增长超过80%，且成功实现了盈利；美亚智云当前仍处于投入阶段，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台已有一万多家用户，可推动口腔诊疗全流程的数字化升级。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为26.73、29.54、32.24亿元，同比增速分别为11.04%、10.54%、9.14%；归母净利润分别为8.28、9.23、10.16亿元，同比增速分别为15.08%、11.52%、10.13%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为18.83、16.88、15.33，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；新品开发不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年报：2025年公司实现营收24.07亿元，同比增长4.16%；归母净利润7.19亿元，同比增长10.77%；扣非归母净利润7.07亿元，同比增长12.55%；实现经营活动产生的现金流量净额9.62亿元，同比增长9.62%。
　　事件点评：
　　公司营收稳健增长，整体毛利率快速回升。2025年公司实现营收24.07亿元，同比增长4.16%。分板块看，色选机、医疗设备、X射线工业检测机的营收分别为17.53/4.54/1.54亿元，占营收比重分别为72.82%/18.87%/6.42%，同比增速分别为8.05%/-9.75%/3.47%。2025年公司整体毛利率为53.92%，同比增加3.49Pct，主要系色选机版块毛利率大幅提升。
　　色选机板块稳健增长，毛利率显著提升。2025年公司色选机业务实现收入17.53亿元，同比增长8.05%；毛利率为54.26%，大幅提升4.62Pct、为近十年最高水平。我们认为主要是随着智能工厂自动化升级的推进，公司凭借规模优势有效降低了人工成本，生产效率得到显著提升；同时，公司产品结构持续优化，高毛利的色选机销售占比不断提高。2025年，公司秉持“追求品质，服务客户”理念，以技术研发创新为驱动，结合工程化设计与智能化生产，持续迭代产品以契合市场需求。在数智化浪潮下，公司推出新一代AI+数智化智能体色选机“美亚大师4.0”。该产品依托自研AI分选大模型，融合多模态通用人工智能引擎与群体智能协作网络，以数据为核心驱动力，助力食品加工、资源回收等行业从“人控”迈向“智控”，提升产业品质与效能。子公司美亚智联发布的“全栈式大米数智化加工解决方案”，实现大米加工全流程数字化管理，已应用于泰国Thanakorn米厂、湖北巨金米业等全球多家企业。针对行业数智化转型痛点，公司发布多领域智能体矩阵，推动生产线从“单点智能”向“群体智慧”跨越。依托智能感知、决策、进化能力，实现智能品控、提醒、自我修复与工业物联功能，减少人工干预，提升分选精度与品质稳定性，通过工业物联带动生产线协同，实现全流程智能化管理。
　　医疗设备板块降幅收窄，公司坚定看好并持续投入。2025年公司医疗设备板块实现营收4.54亿元，同比下滑9.75%，毛利率为48.45%、较去年底保持稳定。尽管国内口腔行业当前面临挑战，处于调整期，但公司依然对行业长期前景保持乐观，并持续加大投入。2025年，公司口腔业务收入虽有下滑，但降幅已显著收窄。与此同时，非口腔业务实现关键突破，移动CT、骨科手术导航设备等新产品成功实现商业化，未来将成为公司重要的增长动力。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为8.03/8.73/9.32亿元，EPS分别为0.91/0.99/1.06元/股，当前股价对应PE为19/18/16倍。考虑公司色选机业务稳健增长、盈利能力持续提升、医疗设备板块下滑收窄，我们维持其“增持”投资评级。
　　风险提示：
　　色选机景气度下行，国内CBCT行业竞争持续加剧，新品推广不及预期，毛利率下滑

　　公司发布25年年报，收入24亿，同比+4%，归母净利润7.2亿，同比+11%，其中25Q4单季度实现收入7.1亿，同比-3%，归母净利润2亿，同比+0.6%。公司年报利润略微高于我们此前报告中7.0亿的预期，超出原因主要系下半年毛利率有所提升。25年公司色选机业务维持稳健增长，同时CBCT行业竞争有所缓和，看好后续稳健的盈利表现和高分红属性，维持“增持”评级。
　　聚焦优质客户，色选机出海和产品升级带动25年收入增长
　　25Q4公司收入同比-3%，较前三季度有所放缓，或主要来源于公司经营决策调整、更为聚焦优质客户。全年公司色选机/医疗设备/工业检测收入分别同比+8%/-10%/+3.5%。色选机方面，国内农产品色选市场已进入成熟稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场仍处于发展期，公司全年海外收入同比+10%；医疗设备方面，国内口腔行业25年处于发展阶段性低谷期，公司积极拓展新品类，年内骨科手术导航设备、移动CT等新品实现了销售，自主研发的内窥镜摄像光源一体机在2025年4月取得了医
　　疗器械注册证，此外介入式血管手术机器人等多项预研项目正在积极推进。
　　产品升级、聚焦优质客户，单季毛利率创10年新高
　　公司25年毛利率53.92%、净利率29.88%，分别同比+3.49/+1.79pct，其中25Q4单季度毛利率56.24%，同比+5.85pct，创过去10年新高。25H2色选机/医疗设备毛利率分别同比+5.9/+1.8pct，盈利能力的持续改善或体现出1）年中公司发布了一系列色选机智能体新品，带动产品结构的升级；2）公司在CBCT行业需求探底阶段主动调整经营策略，聚焦优质客户与订单，盈利能力企稳回升。25年全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.41/-0.55/-0.09/+1.63pct，管理和销售费用率的下降来源于1）股权激励费用的减少；2）营销活动缩减、提效带来相关费用的减少，财务费用率提升主要系美元贬值带来汇兑损失近2400万，而去年同期为收益1900万。
　　现金流表现优异，维持高比例分红
　　25年公司实现经营活动现金流净流入9.62亿元，同比+10%，绝对值连续两年高于净利润。应收票据及应收账款3.9亿元，收入增长的背景下同比减少约6400万。公司连续4年按每10股7元的比例进行分红，按照3月30日收盘价计算股息率接近4%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司盈利能力的超预期表现，小幅上调盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为7.96/8.68/9.31亿元（26~27年前值7.44/7.89亿元，分别上调7%/10%），对应PE20/19/17倍。可比公司2026年一致预测PE均值约33倍，考虑到公司成长性弱于可比公司（可比公司25~27年平均复合增速20%，公司为10%），给予公司26年25倍PE估值，下调目标价至22.5元（前值25.6元，对应32倍25年PE，目标价下调主要系估值切换）。
　　风险提示：1）CBCT行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。