ORG Technology reported 1H26 revenue of RMB13.88bn, up 18.4% YoY, attributable NP of RMB763mn, down 15.5% YoY, and recurring attributable NP of RMB544mn, up 35.7% YoY. In 2Q26, revenue was RMB6.67bn, up 8.5% YoY, attributable NP was RMB246mn, up 3.1% YoY, and recurring attributable NP was RMB225mn, up 6.3% YoY. The decline in 1H26 attributable NP mainly reflected the high base created by RMB460mn of investment income recognized upon the consolidation of COFCO Packaging in 1Q25. Earnings returned to steady growth in 2Q26 as operations normalized. Looking ahead, continued integration of the acquired businesses and the realization of synergies could consolidate the company’s leadership in metal packaging. Steady overseas expansion could also provide incremental earnings contributions, in our view. Maintain BUY.
As synergies from the completed acquisitions will take time to materialize, we lower our 2026-28 gross margin forecasts. We now forecast attributable NP of RMB1.21bn, RMB1.32bn and RMB1.43bn in 2026-28, respectively (previous forecasts: RMB1.28bn, RMB1.41bn and RMB1.53bn, revised down by 5.7%, 6.8% and 6.7%). Corresponding EPS is RMB0.47, RMB0.51 and RMB0.56. Comparable companies trade at an average of 17x 2026E PE based on Wind consensus. Given the company’s relatively high revenue concentration and dependence on its largest customer, we apply a modest valuation discount and assign 14x 2026E PE. This implies a target price of RMB6.58 (previously RMB7.50, based on 15x 2026E PE and EPS of RMB0.50). Maintain BUY.

　　业绩简评
　　2026年8月28日，公司披露2026年中报，26H1实现营收138.81亿元，同比+18.37%；归母净利润7.63亿元，同比-15.51%；扣非归母净利润5.44亿元，同比+35.70%。其中，26Q2实现营收66.74亿元，同比+8.49%；归母净利润2.46亿元，同比+3.09%；扣非归母净利润2.25亿元，同比+6.27%。
　　经营分析
　　两片罐盈利持续改善，行业格局优化。分产品看，26H1包装产品及服务收入128.41亿元，同比+17.36%，收入稳定增长，预计量价均有贡献；毛利率为15.02%，同比维持稳定。分地区看，国内收入126.80亿元，同比+19.72%，境外收入12.01亿元，同比+5.79%。
　　看好海外二片罐业务提升盈利中枢。26H1公司海外业务推进顺利，二片罐出口量显著增长，产品目的地覆盖东亚、南亚、东南亚、中东、非洲、北美、大洋洲等多个地区，市场布局持续拓展。公司在东南亚、中亚地区的海外投资建厂项目有序推进，将开辟新的海外业务增长极。海外二片罐市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内，随着出口规模扩大、沙特项目效益释放及新建产能逐步落地，海外业务有望对提升公司盈利中枢。
　　盈利能力相对稳定，费用稍有节降。（1）毛利率：26H1公司毛利率为13.80%，同比-0.32pct，Q2铝价位于高位，毛利率稍下滑。（2）费用率：26H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.48/-0.49/-0.16/+0.86pct，财务费用率提升主要受汇兑影响，整体期间费用率下滑0.27pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　下半年海外与国内头部客户均会进入新的谈价周期，若两片罐价格再次上调，公司盈利能力将继续优化。预计26-28年归母净利润分别为12.07/13.10/14.11亿元，同比+19.91%/+8.53%/+7.67%。当前股价对应PE估值为10/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；海外经营环境波动；客户食品安全事件。

　　公司发布2026年中报：26H1实现营收138.81亿元/同比+18.4%，归母净利润7.63亿元/同比-15.5%，扣非归母净利润5.44亿元/同比+35.7%；其中，26Q2实现营收66.74亿元/同比+8.5%，归母净利润2.46亿元/同比+3.1%，扣非归母净利润2.25亿元/同比+6.3%。公司上半年归母净利润同比下降，我们判断主要是25Q1中粮包装并表确认4.6亿元投资收益带来的高基数影响，二季度回归经营常态后已实现利润端稳增。展望后续，我们认为公司通过持续整合收购业务并发挥协同效应，有利于巩固在金属包装领域的龙头地位；海外业务稳步推进，有望贡献利润端积极增量，维持“买入”评级。
　　主业运行提质增效，稳步推进收购项目整合
　　分产品看：1）26H1金属包装产品及服务实现营收128.41亿元/同比+17.4%，我们认为主要得益于公司主业运行提质增效，以及中粮包装、沙特二片罐项目整合进展顺利，协同效应逐步显现。26H1公司围绕年度战略部署有序推进二片罐及三片罐两大业务板块，二片罐业务持续深化精益管理，进一步增强产能效率及市场响应能力；三片罐业务市场端加快向价值创造转型，生产端聚集质量与效能提升，系统夯实运营基础。2）26H1灌装服务/其他业务分别实现营收0.62/9.78亿元，同比-3.9%/+35.9%。
　　国内营收稳健增长，看好海外业务逐步放量
　　分地区看，1）26H1国内业务实现营收126.80亿元/同比+19.7%，毛利率14.7%/同比-0.2pct；公司积极推动中粮包装整合工作，持续完善协同机制，实现营收稳健增长。2）海外业务实现营收12.01亿元/同比+5.8%；公司积极发展海外制罐业务，有序推进收购沙特二片罐项目后的供应链融合工作，销量同比增长明显，生产成本持续下降。未来随着出口规模扩大、沙特二片罐项目效益释放及新建产能逐步落地，看好公司海外业务收入占比持续提升，并发挥高毛利率优势对公司整体盈利水平产生正向影响。
　　毛利率同比-0.3pct，期间费用率同比-0.3pct
　　26H1公司综合毛利率13.8%/同比-0.3pct，我们判断主要受业务结构变化影响。费用端，26H1公司整体期间费用率7.6%/同比-0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.8%/0.5%/2.1%，同比-0.5/-0.5/-0.2/+0.9pct，我们认为销售及管理费用率下降主因营收规模上升后对固定开支分摊效应增强，财务费用率提升主要受汇兑损益影响。此外，去年同期完成中粮包装并表并确认4.6亿元投资收益，存在高基数影响。综合影响下，公司26H1归母净利率为5.5%/同比-2.2pct，扣非归母净利率为3.9%/同比+0.5pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司完成收购后协同效应需逐步释放，我们下调26-28年毛利率预测。预计公司26-28年归母净利润分别为12.07/13.15/14.31亿元（前值12.80/14.11/15.34亿元，下调5.7%/6.8%/6.7%），对应EPS为0.47/0.51/0.56元。参考可比公司Wind一致预期为26年17倍，公司第一大客户收入占比和依赖度相对较高，我们给予小幅估值折价，给予公司26年14倍PE，对应目标价为6.58元（前值7.50元，基于26年15倍PE，对应EPS为0.50元），维持“买入”评级。
　　风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原材料价格大幅波动。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告
　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入138.81亿元，同比增长18.37%；实现归母净利润7.63亿元，同比下降15.51%。归母净利润同比下滑主要源于收购中粮包装产生4.6亿元非经常性投资损益扰动；受益于中粮包装并表带动，公司业务规模持续扩张，营收实现高速增长，扣非归母净利润同比大增35.70%，主业盈利表现亮眼。单季度来看，2026年第二季度实现营业收入66.74亿元，同比增长8.49%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长3.09%。
　　主业规模稳步扩张，海外产能蓄力未来增长
　　2026H1，分产品看，包装产品及服务/灌装服务/其他业务分别实现营业收入128.41/0.62/9.78亿元，同比+17.36%/-3.87%/+35.86%，其中包装产品及服务毛利率为15.02%，同比下降0.01pct。分地区来看，国内地区/境外地区分别实现营业收入126.80/12.01亿元，同比+19.72%/+5.79%，其中国内地区毛利率为14.67%，同比下降0.24pct。2026年上半年，一方面，公司持续推进战略整合，深化资源协同与运营提效，实现营收快速增长的同时核心包装产品毛利率保持平稳，展现出较强的盈利韧性；另一方面，公司稳步推进海外业务，国际化战略持续深化，二片罐出口量显著增长，产品目的地覆盖东亚、南亚、东南亚、中东、非洲、北美、大洋洲等多个地区，市场布局持续拓展；于2025年收购的沙特二片罐项目运营平稳，销量同比增长明显，生产成本持续下降。展望未来，泰国、哈萨克斯坦新建二片罐生产线项目预计明后年陆续投产，海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率目前优于国内水平，随着出口规模扩大、沙特项目效益释放及新建产能逐步落地，海外业务收入占比将持续提升，对公司整体盈利水平产生积极影响。
　　费用管控成效显现，毛利率保持稳定
　　2026H1公司毛利率为13.8%，同比-0.32pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.26%/3.78%/0.5%/2.07%，同比-0.48/-0.49/-0.16/+0.86pct；归母净利率为5.5%，同比-2.2pct。2026年第二季度公司毛利率为13.07%，同比-1.52pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.37%/3.92%/0.59%/2.03%，同比-0.76/-0.58/-0.22/1.36pct；归母净利率为3.69%，同比-0.19pct。公司费用管控整体向好，销售、管理费用实现优化；财务费用率上行主要源于汇兑损益波动带来的短期扰动。
　　投资建议
　　公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。我们预计公司2026-2028年营收分别为275.42/296.55/318.66亿元，分别同比增长14.7%/7.7%/7.5%；归母净利润分别为12.71/13.77/15.59亿元，分别同比增长26.3%/8.3%/13.2%；EPS分别为0.5/0.54/0.61元，对应PE分别为8.98/8.29/7.32倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收138.81亿元，同比+18.37%；归母净利润7.63亿元，同比-15.51%（其中含处置海外子公司股权收益约3.68亿元，上年同期含收购中粮包装确认的投资收益约4.63亿元）；扣非归母净利润5.44亿元，同比+35.70%；其中单26Q2实现营收66.74亿元，同比+8.49%，归母净利润2.46亿元，同比+3.09%，扣非归母净利润2.25亿元，同比+6.27%。
　　包装主业稳步增长：2026年上半年公司包装产品及服务实现收入128.41亿元，同比+17.36%，毛利率15.02%，同比-0.01pct；灌装服务实现收入0.62亿元，同比-3.87%。行业整合深入推进，金属包装集中度提升、格局持续优化，头部企业盈利导向增强；公司持续推进收购项目整合，协同效应逐步显现，叠加行业出海加速、盈利中枢上移，主业盈利能力有望持续改善。
　　海外布局持续深化，出口及沙特项目贡献增量：2026年上半年公司境内地区实现收入126.80亿元，同比+19.72%，毛利率14.67%，同比-0.24pct；境外地区实现收入12.01亿元，同比+5.79%。二片罐出口量显著增长，产品目的地覆盖东亚、南亚、东南亚、中东、非洲、北美、大洋洲等地区；公司2025年8月完成沙特二片罐项目收购并纳入合并报表，项目运营平稳，销量同比增长明显、生产成本持续下降，海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内水平；泰国二片罐工厂处于建设中、哈萨克斯坦工厂尚未开工，随着新建产能逐步落地，海外业务收入占比有望持续提升。
　　盈利中枢开启上行通道：26H1公司毛利率13.80%，同比-0.32pct；管理费用率和销售费用率分别为3.78%/1.26%，同比分别-0.49pct/-0.48pct。公司26H11扣非归母净利率3.92%，同比+0.50pct，单Q2扣非归母净利率3.37%，盈利能力逐步修复。
　　投资建议：公司为金属包装龙头，全球化布局持续深化，行业整合带动盈利能力提升。预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.48/0.51/0.55元，8月31日收盘价4.46元对应PE为9X/9X/8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报和2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入240.2亿元，同比增长75.68%；归母净利润10.07亿元，同比增长27.35%。2025Q4实现营业收入56.75亿元，同比增长101.53%；归母净利润-0.70亿元，营业收入增长主要因为完成中粮包装收购，净利润下降主要因为铝材成本高位、利息支出增加、计提减值准备。2026Q1实现营业收入72.07亿元，同比增长29.29%；归母净利润5.17亿元，同比下降22.19%，归母净利润同比下降主要因为去年同期完成对中粮包装的收购（非经常性投资收益4.6亿元）。
　　收购中粮包装驱动主营收入2025年实现快增，国内二片罐竞争格局或改善。分产品看：1）2025年金属包装产品及服务：实现营收224.38亿元，同比+85.1%（其中销量同比+78.6%），营收高增主要受益于中粮包装和沙特公司并表。2）25年灌装服务/其他业务：分别实现营收1.21亿元、14.61亿元，同比-27.2%、+5.6%，其中灌装库存量同比-45.0%至0.22亿罐，主要因为2025年年末临近春节客户集中备货。
　　加速布局海外市场，出海拓展公司成长空间。分地区看：1）2025年国内营收216.17亿元，同比+73.1%，毛利率13.6%，同比-4.3pct，主要因为并购中粮包装贡献收入；2）2025年海外业务营收24.03亿元，同比+103.0%，毛利率5.9%，同比+6.0pct。2025年8月，公司以约1.19亿美元收购BallUnitedArabCanManufacturingLLC65.5%股权，并稳步推进海外投资设厂规划，2025年8月公告拟在泰国、哈萨克斯坦分别投资4.4、6.5亿元建设二片罐工厂，考虑到海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内，出海有望打开二片罐新市场空间，同时改善国内供给结构。
　　2026Q1盈利能力改善。2025年公司综合毛利率12.8%，同比-3.5pct，主要是因为原材料价格上涨及中粮并表影响；2026Q1毛利率同比+0.9pct至14.5%。费用端，2026Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.1pct、-0.4pct、-0.1pct、+0.3pct至1.2%、3.6%、0.4%、2.1%。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为12.95、14.74、15.75亿元，同比+28.6%、+13.8%、+6.9%，对应2026年5月8日收盘价的PE为10.7、9.4、8.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产能投放不及预期风险

　　公司2025年营业收入240.20亿元，同比+75.68%；归母净利润10.07亿元，同比+27.35%；扣非归母净利润5.03亿元，同比-33.89%。据公司2025年报，非经常损益主要为公司收购的原中粮包装控股有限公司和兴帆有限公司于2025年1月并表产生的4.64亿元投资收益。
　　分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为56.75/72.07亿元，同比分别+101.53%/+29.29%；归母净利润分别为-0.70/5.17亿元，同比分别-336.54%/-22.19%；扣非归母净利润分别为-0.64/3.19亿元，同比分别-483.11%/+68.60%。据公司2026年一季报，2026Q1的非经常损益主要是出售控股子公司部分股权的3.68亿元处置收益。
　　2025年公司收购中粮包装，带动收入高增、市场份额提升。据公司2025年报，原中粮包装于2025年1月纳入合并报表范围，本次收购巩固了公司在金属包装市场的领先地位，并带动行业竞争格局改善、集中度提升，同时带来工业钢桶、塑胶包装等新的优质业务。2025年公司二片罐业务规模提升，市场份额扩大，公司持续深化与啤酒、饮料行业主要客户的合作，供应占比稳步提高；三片罐业务稳步推进，新产品和新客户拓展能力持续增强，海外业务保持良好增长。
　　2025年毛利率承压，2026Q1随着国内二片罐提价落地，毛利率有所改善。公司2025年毛利率12.84%，同比-3.47pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为10.66%/14.47%，同比分别-1.84pct/+0.87pct。我们认为2025年毛利率下降主要是由于国内二片罐价格下降，2026年价格回升将带动毛利率同比提升。
　　严格把控费用，费用率有所优化。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/4.57%/0.67%/1.70%，同比变动-0.25pct/-0.04pct/+0.22pct/+0.03pct。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/3.64%/0.42%/2.11%，同比变动-0.14pct/-0.37pct/-0.07pct/+0.31pct。
　　加速海外市场拓展，打开成长空间。2025年公司在亚洲及“一带一路”沿线国家落实多项投资举措：投资约人民币4.4亿元在泰国新建二片罐工厂；投资约人民币6.5亿元在哈萨克斯坦新建二片罐工厂；以约1.19亿美元收购BallUnitedArabCanManufacturingLLC（已更名为ORGUACCompany）65.5%股权，布局中东市场。一方面，上述海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内水平；另一方面，公司通过搬迁部分国内产线设备至目标地区，降低海外资本开支，同时改善国内供给结构。
　　投资建议：公司为国内金属包装龙头企业，收购原中粮包装带动行业集中度提升、竞争格局改善，国内二片罐盈利有望迎来拐点；同时，公司加速拓展海外市场，打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.15/12.63/13.62亿元，对应PE11.5/11.1/10.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，海外扩张风险，下游需求不及预期风险，外延式发展引起的运营管理风险，部分品类产品客户集中度较高的风险，客户食品安全事件风险等。

　　事件：
　　公司公告2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收240.20亿元，同比增长75.68%，归母净利润10.07亿元，同比增长27.35%，基本每股收益0.39元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）；2026年一季度，实现营收72.07亿元，同比增长29.29%，归母净利润5.17亿元，同比下降22.19%，基本每股收益0.20元。
　　点评：
　　一季度毛利率有所改善，整体营运能力相对良好
　　2025年，公司受铝材等原材料价格维持相对高位，终端产品售价受制于市场需求处于低位且提价效果具有时滞效应，导致去年Q1-Q4，毛利率同比分别下降4.66、2.80、3.83、1.84个百分点。今年一季度，伴随公司与原中粮包装协同效应显现，毛利率同比提升0.87个百分点至14.47%。2025年和今年一季度，公司存货周转率同比分别提升2.35和0.03次；固定资产周转率同比分别变动+0.32和-0.02次；应收账款周转率同比分别变动+0.96和-0.23次，在实现对原中粮包装收购后，公司仍然保持相对良好的营运能力。今年一季度，公司归母净利润同比下降较多，主要系上年同期完成对原中粮包装的收购，确认非经常性投资收益4.6亿元，导致上年同期基数较高，扣非后归母净利润同比增长68.60%。
　　完成战略收购巩固地位，各业务发展稳步推进
　　公司于2023年披露现金要约收购原中粮包装的计划，去年1月将原中粮包装纳入并表范围。本次收购完成后，公司在实现大幅扩大营收规模、增厚利润的同时，进一步巩固了公司在金属包装核心领域的市场领先地位，同时成功切入工业钢桶、塑胶包装等优质业务领域。2025年，公司强化在管理、技术、营销、产能、供应链等多维度与原中粮包装的协同以实现优势互补，增强持续经营能力和抗风险能力。2025年，公司持续深化与啤酒、饮料行业主要客户的合作，供应占比稳步提高，推动二片罐业务规模提升，市场份额扩大；三片罐业务稳步推进，新产品和新客户拓展能力持续增强，海外业务保持良好增长。2025年，公司包装产品及服务业务实现收入224.38亿元，同比增长85.09%。
　　积极布局海外市场，优化业务结构
　　2025年，公司在亚洲及“一带一路”沿线国家落实多项投资举措，先后在泰国、哈萨克斯坦新建二片罐工厂；以约1.19亿美元收购BallUnitedArabCanManufacturingLLC65.5%股权，布局中东市场。另一方面，2025年，公司出售下属比利时和匈牙利子公司80%股权（保留少数股权），以优化海外业务布局结构。2025年，公司海外收入24.03亿元，同比增长102.95%，毛利率同比提升5.96个百分点。公司在拓展海外市场的过程中，通过搬迁部分国内产线设备至目标地区，降低当地产能建设资本开支，同时改善国内供给结构，为海外业务提速发展奠定良好基础。
　　盈利预测与评级
　　基于公司年报与季报情况，在中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.48/0.55/0.59元，对应2026年PE估值为11.45倍，低于可比公司估值，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　客户集中度较高的风险
　　公司始终坚持与主要客户相互依托的发展模式，与中国红牛等主要客户形成长期稳定的相互合作关系。若公司主要客户由于自身原因或终端消费市场的重大不利变化而导致对公司产品的需求大幅下降，公司经营业绩在短中期内将受到较大不利影响。
　　原材料价格波动的风险
　　公司主营产品的主要原材料为马口铁、铝材，与公司生产成本密切相关。尽管公司是国内主要马口铁供应商的战略客户，享有优惠的采购价格。但是，若因宏观经济变动、上游行业供应情况、下游行业需求情况等因素影响而采购价格上涨幅度过大，公司无法通过与客户的常规成本转移机制有效化解成本压力，公司经营业绩短期内将会受到不利影响。
　　客户食品安全事件
　　公司主要客户均为食品饮料行业中的优势企业。若公司主要客户由于自身原因发生重大食品安全事件，其销售收入可能出现大幅下滑的情况，进而导致其对公司产品的需求下降，公司经营业绩将受到不利影响。
　　外延式发展引起的运营管理风险
　　随着公司综合包装解决方案提供商战略定位的推进，公司适度整合以及拓展关联行业。尽管公司已经建立了一套完整的公司治理制度，但在新业务开展、公司融合的过程中可能存在因人才管理、团队建设、管理经验、文化差异等方面经验不足而影响运营的风险。