事件：公司发布公告，拟分别向全资子公司景和服务、景和制造增资1.08、9.78亿元，并通过景和服务（1.09亿）、景和制造（9.79亿）同厦门瑞彬（20.04亿）共同投资30.92亿元设立华瑞凤泉合伙企业，再由华瑞凤泉合伙企业向公司全资子公司华瑞凤泉咨询增资30.92亿元，用于筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。
　　中粮包装实力深厚，双方合作持续加深，看好本次收购落地。中粮包装为中国金属包装龙头之一，2022年，马口铁包装实现42.13亿元，占比41.08%，铝制包装实现53.68亿元，占比52.35%。2015年，公司参股中粮包装，目前间接持有其24.4%的股份，为其第二大股东。同时，据2023年1月公司公告，公司拟与中粮包装同豪能香港共同出资，在欧洲的中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。
　　行业格局有望优化，公司竞争优势料将提升。据前瞻产业研究院，二片罐市场中，奥瑞金、宝钢包装、中粮包装及昇兴控股市占率分别为20%、18%、17%、12%。若公司成功实现收购，二片罐市占率有望接近40%，三片罐市占率料将得到明显提升，公司规模效应将进一步加强，并在客户资源、生产研发、供应链等方面实现全方位协同，充分强化竞争优势。
　　投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，稳步扩大产能规模，积极拓展业务版图，本次收购有望带来盈利能力提升，未来成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.32/0.38/0.44元，对应PE为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：收购结果不确定的风险、原材料价格大幅波动的风险、业务布局不及预期的风险、红牛诉讼结果不确定的风险。

　　事件：公司筹划全面要约收购中粮包装
　　12月12日公司发布公告，拟以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，当前公司间接持有中粮包装24.40%的股份，奥瑞金发展直接持有中粮包装24.19%的股份，若本次交易完成，公司预计将取得中粮包装控制权。
　　12月6日，长平实业全资拥有的公司提出现金要约收购中粮包装全部股份，要约价为6.87港元/股，溢价约32.1%。长平实业分别由宝武集团及国新投资持有61.54%及38.46%的股权，其中宝武钢铁集团为宝钢包装实际控制人。
　　以长平实业要约价格计算，其预计支付现金最高为76.5亿港元，招商银行已同意向其提供贷款以支付收购相关成本及开支；
　　若参考其报价，公司预计支付现金超过57.8亿港元（以12月12日港元兑人民币中间价计算，为52.6亿元人民币），高于货币资金余额（截至Q3末为15.2亿元），预计后续或将采取相关融资措施。
　　合作历史悠久，协同势能强化
　　2015年公司受让中粮包装27%已发行股份以来，双方持续在技术、营销、产能、供应链方面开展合作；
　　2023年1月，奥瑞金发展与中粮包装及豪能公司拟成立香港合资公司，将在欧洲中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。
　　我们认为若公司完成本次收购，有利于进一步整合行业资源、推动战略项目落地，行业协同性有望进一步提升。
　　金属包装行业格局有望优化
　　根据共研网，奥瑞金、中粮包装、宝钢包装两片罐国内产能分别为135亿罐、120+亿罐、110+亿罐，且中粮包装国内外仍有新增产能计划；
　　若公司完成本次收购，两片罐市占率或将超过40%，行业格局及盈利能力有望进一步优化。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司为金属包装龙头公司，若完成本次收购有望进一步整合行业、提升盈利能力，我们预计23-25年公司归母净利分别为8.2/9.3/10.7亿元，对应PE分别为13/12/10X。
　　风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动的风险；客户食品安全事件；外延式发展引起的运营管理风险；收购导致的流动资金减少风险；筹划要约收购结果不确定性风险等

　　事件概述
　　2023年12月12日，奥瑞金发布公告称其正筹划向港股上市公司中粮包装（0906.HK）全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份；截至当前公告披露日，公司间接持有中粮包装24.40%的股份，为第二大股东，若此次交易顺利完成，公司将取得中粮包装控制权。此外，中粮包装亦于2023年12月6日发布公告称长平实业（宝武集团及国新投资分别持有61.54%和38.46%股权）拟以每股6.87港元现金收购所有中粮包装股份。
　　分析判断:
　　若本次交易完成，金属包装行业集中度将进一步提升，助力巩固奥瑞金龙头地位。
　　中粮包装是国内金属包装行业龙头企业之一，主要从事食品、饮料及日化产品等消费品所使用包装产品的生产与销售，下游客户包括百威英博、青岛啤酒、可口可乐、加多宝、蒙牛、伊利等知名客户。中粮包装核心收入来源主要为两片饮料罐（2023H1占比53%）以及马口铁包装（2023H1占比40%）；截至2023H1，中粮包装实现收入52.94亿元，同比+1.3%，净利润2.73亿元，同比+2.2%，业绩表现稳定。根据共研网显示，国内二片罐市场CR4为73%（其中奥瑞金22%，宝钢包装18%，中粮包装17%，昇兴股份16%），若公司此次交易后续能够顺利完成，其二片罐业务市占率有望提升至40%左右，有利于提升行业集中度，优化行业竞争格局，并有助于行业盈利能力改善；此外，公司作为中粮包装第二大股东，双方具备长久的合作基础，若双方合作绑定更进一步，有利于整合双方资源，发挥规模和协同效应，实现互利共赢。
　　啤酒罐化率持续提升，行业需求仍有较大空间。
　　我国两片罐主要应用于啤酒和碳酸饮料领域，其中啤酒领域的巨大需求是二片罐总体需求增长的核心推动力，我们预计2023年啤酒罐化率有望达33%（对比发达国家60%以上啤酒罐化率水平，可提升空间较大），若2023年啤酒产量同比提升1.5%至3622万千升，则二片罐行业需求量有望增至370亿支；从中长期看，我们认为未来啤酒金属罐包装逐步替代玻璃酒瓶趋势不变，若2028年啤酒罐化率提升至38%，二片罐行业需求量或达440亿支，对应2023-2028年CAGR为3.6%，随着我国啤酒罐化率的持续提升，行业未来仍有较大需求可增长空间。
　　投资建议
　　我们认为，金属包装特别是二片罐行业竞争格局有望得到持续改善从而带动行业景气回升，奥瑞金作为龙头公司将显著受益；同时在新能源电池结构件、覆膜铁技术应用推广等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。考虑本次要约收购还处意向阶段，我们维持此前的盈利预测不变,预计公司23-25年营收分别为145.84/162.21/177.97亿元，EPS分别为0.35/0.39/0.44元，对应2023年12月12日4.27元/股收盘价，PE分别为12/11/10倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）红牛纠纷。2）原材料价格波动。3）供需格局恶化。4）此次交易尚属筹备阶段，仍具有不确定性。

　　23Q3收入35.82亿，同减10.9%，归母净利2.43亿，同增30.8%
　　公司23Q1-3收入107.07亿，同减1.5%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为33.52亿（yoy-2.5%），37.73亿（yoy+10.8%），35.82亿（yoy-10.9%）；
　　23Q1-3归母净利7.06亿，同增30.0%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为2.11亿（yoy+2.1%），2.53亿（yoy+67.1%），2.43亿（yoy+30.8%）；
　　23Q3业绩增长一方面系原材料价格下降；另一方面系销量增长，公司产能利用率提升。
　　23Q1-3毛利率16.1%，同增3.1pct，净利率6.4%，同增1.4pct
　　23Q1-3销售费用率1.5%，同增0.2pct；管理（包含研发）费用率4.4%，同增0.6pct；财务费用率2.0%，相比22年同期基本持平。另外，23Q1-3经营活动产生的现金流量净额为11.57亿元（22年同期2.58亿元）主要系公司主营业务盈利能力稳定，本期销售回款情况良好，同时优化了供应商结构和账期，经营性净现金流同比态势明显好转。
　　可转债发行项目获批，增强可持续发展竞争力
　　公司向不特定对象发行可转换公司债券项目获得深圳证券交易所上市审核委员会审核通过，并获中国证券监督管理委员会同意注册的批复。其中，两个可转债项目：枣庄项目一期产能预计今年年底开始生产，佛山项目预计2026年上半年完成两条产线20亿产能搬迁。
　　拥有优质客户资源，综合包装解决能力和差异化战略不断增强
　　自公司设立以来，始终持之以恒地践行“包装名牌、名牌包装”的发展理念，坚持以优质产品为优质客户服务，同时，富有竞争力的产品也为公司赢得了坚实的客户资源。经过二十多年的发展，公司积累了食品饮料行业的一大批优质客户资源，并与主要核心客户签订战略合作协议，建立长期稳定的战略合作伙伴关系，保障公司业绩可持续增长的态势。
　　公司主要客户均为我国食品饮料领域内具有优势市场地位的知名企业。公司综合包装解决能力和差异化战略不断增强。公司主要服务的快消品品牌有红牛、飞鹤、旺旺、露露、林家铺子、东鹏特饮、战马、健力宝、安利、百威啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、雪花啤酒、加多宝、可口可乐、百事可乐、元气森林、天地壹号等。
　　致力于智能包装业务发展，赋能快消品在互联网生态下良性发展
　　公司在业内较早致力于智能包装业务的发展，赋能快消品在互联网生态下的良性发展。以二维码为入口，通过一品一码、产品防伪溯源、渠道管理、互动营销、私域流量经营等手段，并整合互联网多方资源与快消品协同，带动产业的转型升级。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司主要产品为金属包装产品及服务，为客户提供满足产品需求的三片罐、二片罐金属包装及互联网智能包装等创新服务，同时为客户提供灌装OEM一体化综合服务。产品差异化竞争策略是公司增强核心竞争力的有力保障，公司持续自主研发，提升创新能力，结合市场和客户需求，采用系统化产品设计、开发和配套服务体系，为客户量身定做创新方案，提供综合包装解决方案。考虑到公司产能释放仍需时间，我们调整盈利预测。预计23-25年公司归母净利分别为8.2/9.3/10.7亿元（前值为9.5/12.5/16.0亿元），EPS分别为0.32/0.36/0.42，对应PE分别为14/12/11x。
　　风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动的风险；客户食品安全事件；外延式发展引起的运营管理风险等。

　　布局覆膜铁新业务，包装升级展现品牌价值。奥瑞金布局覆膜铁创新业务，有效提高内容物稳定性，目前重点应用在盖饭、粥类食品等碗罐，为客户形成一体化解决方案，同时持续深耕品牌和IP，将技术转变成品牌价值。
　　覆膜铁罐头具备安全可靠等核心产品优势，能够容纳更多样内容物，生产过程环保高效。覆膜铁是一种新型包装材料，对马口铁实现替代，覆膜铁结构为覆膜-铬层-钢板-铬层-覆膜，马口铁结构为锡层-钢板-锡层-涂层。从产品优势上，覆膜铁罐头安全、保质期长、防护性能、美观度优于涂覆镀锡铁罐头，生产过程更加环保、高效：1）安全性：覆膜铁罐头不存在双酚A等影响安全的物质，并且由于聚酯膜使罐壁的耐穿刺强度提高，运输过程更可靠；2）保质期：覆膜铁罐头常温贮存保质4年，比马口铁延长1年保质期；3）防护性能：覆膜铁罐头为两片罐，能够防止焊缝等潜在问题发生；4）美观度：内外均有薄膜保护，不会出现马口铁外壁生锈现象；5）环保、高效：马口铁需抗酸、抗硫、脱模涂料，覆膜铁则不需要，生产过程中覆膜铁相对马口铁包装更加环保和高效率。由于具备以上特质，覆膜铁能够容纳更多类型的内容物，包括酸性、肉类等食品。
　　公司积极推动覆膜铁下游应用，目前主要聚焦于碗罐产品。覆膜铁金属包装产品包括三个方面核心技术：材料技术（包含膜和基板）、复合技术（复合薄膜与金属板）、成型技术。公司覆膜铁研发突破海外技术封锁，已经在漳州建成碗罐生产线。美观度及安全性特征决定其适合容纳难以储存且价格天花板高的内容物，如燕窝等高端品和滋补品。奥瑞金推出红豆沙及燕窝类产品碗罐，拓展燕之屋、润琮堂等客户。凭借高端包装的应用，有效提升产品单价和品牌附加值。
　　预制菜推动覆膜铁罐头的发展，加速自有品牌布局。由于覆膜铁碗罐包装具备免餐具、去罐头、更便捷的特征，能够有效解决盐性酸性的饭菜对三片罐的腐蚀，在高端品和轻滋补品以外，覆膜铁罐头逐步应用于预制菜产品。公司围绕“包装+”的战略方向，基于大消费、大健康的理念，持续推出应用覆膜铁包装的预制菜产品，深耕品牌和IP，通过推广自主产品展现技术能力，持续探索规模化路径，塑造品牌价值，强化品牌话语权。
　　公司持续自主研发，升级成为综合包装解决方案提供商；向下游产业链延伸、跨界新能源精密电池结构件，持续推进创新研发，探索覆膜铁等新型包装材料，打造自有IP，“包装+”战略寻求第二增长曲线。短期看，原材料成本下行带来利润弹性，长期看，关注两片罐格局改善带来的提价落地、行业利润率修复和产业链议价能力提升。维持2023-2025年公司归母净利润预测为8.33/10.24/12.12亿元，2023-2025年归母净利润同比+47.5%/+22.8%/+18.4%，对应PE为14X/11X/9X，维持买入评级。
　　风险提示：大客户商标权纷争尚未落地、原材料价格波动。

　　2023年12月12日，奥瑞金发布公告：正筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，如潜在要约进一步落实，将由公司全资子公司奥瑞金发展或其他下属公司提出。截至公告披露日，奥瑞金间接持有标的公司24.40%的股份，奥瑞金发展直接持有标的公司24.19%的股份。
　　投资要点：
　　若后续收购顺利落地，将带来金属包装行业格局优化，巩固公司市场领先地位。2022年底二片罐市场，奥瑞金/中粮包装/宝钢包装占率分别为22%/17%/18%，若本次收购顺利完成，奥瑞金市占率将得到进一步提升。同时金属包装行业集中度也将提升，有利于提升行业经营效率，改善行业盈利水平。
　　双方具备合作基础，收购完成将进一步发挥规模效应与协同效应。中粮包装是国内金属包装领先企业，拥有马口铁包装、铝制包装及塑胶包装三大类包装产品，主要应用于食品、饮料、日化等消费品包装。2015年奥瑞金参股中粮包装，持有其27%股份，2023年1月，双方与豪能香港共同出资设立合资公司，在欧洲中东部投资建设金属包装生产项目。若收购顺利完成，双方在客户资源、产能布局、营销、供应链方面的资源将进一步共享，进一步发挥规模效应和协同效应，增强竞争优势。
　　盈利预测和投资评级：公司是金属包装领域领先企业，采取产品差异化竞争策略，打造向下游“制罐+灌装”一体化，积极延伸产业链巩固金属包装领域竞争优势，并投建新能源业务，发挥公司产研优势，构造新增长极。我们预计2023-2025年营业收入为145.13/161.32/177.30亿元，归母净利润为8.36/10.07/11.28亿元，对应PE估值为13/11/10x。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：本次交易尚属筹划阶段，完成尚存不确定性；下游大客户订单波动；原材料价格波动；新业务发展不及预期；红牛诉讼纠纷。

In the short term, benefitted from the recovery in demand and the decline in raw material prices, the company’s profit is expected to see rapid recovery.
Its net income attributable to shareholders is expected at CNY 958 million in 2023/ CNY 1.104 billion in 2024/ CNY 1.275 billion in 2025, up 69.47%/15.25%/15.52% from a year ago, implying a P/E ratio to 11.85x/ 10.28x/ 8.90x, based on the closing price on August 25. Maintain “Outperform”.

　　事件：公司发布2023年中报。①2023H1公司收入/归母净利润/扣非归母净利润为71.25/4.63/4.34亿元，同比+4.11%/+29.59%/+29.61%；其中23Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润为37.73/2.53/2.29亿元，同比+10.78%/+67.06%/+75.35%。②2023H1毛利率/归母净利率为15.94%/6.50%，同比+2.85/+1.28pct；其中23Q2毛利率/归母净利率为16.91%/6.70%，同比+4.20/+2.26pct。
　　量增带动金属包装主业增长，毛利率大幅改善：23H1金属包装/灌装服务/其他收入为61.95/0.68/8.62亿元，同比+0.46%/-5.52%/+42.52%，其他收入高增系体育业务收入增加。金属包装方面，在原材料价格回落背景下，公司产品售价亦有下调，收入增长主要由销量驱动，表明下游需求好转；此外，成本回落释放利润弹性，金属包装毛利率同比提升4.02pct至17.59%。
　　短期关注23H2消费旺季，中长期关注电池壳业务：短期看，夏季高温刺激下游啤酒、可乐等饮品消费，同时中秋、国庆等节假日将带动需求继续向上；中长期看，公司电池壳业务预计23Q3规模化生产，24年有望放量，有望带动收入稳增且抬升利润率中枢。
　　盈利预测：公司立足金属包装主业，积极拓展电池壳业务，有望借助新能源高速发展机遇打造新的增长极。短期受益于需求回暖和原材料价格回落，盈利端有望快速修复，预计2023-2025年归母净利润分别为9.58/11.04/12.75亿元，同比+69.47%/+15.25%/+15.52%，对应2023年8月25日收盘价的PE分别为11.85/10.28/8.90倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：电池壳业务不及预期风险，行业竞争加剧风险，需求下滑风险。