投资要点：
　　事件：公司发布关于重大资产重组的进展公告
　　2025年1月8日，奥瑞金子公司华瑞凤泉作为要约人，已经就2.86亿股中粮包装股份收到本次交易项下要约的有效接纳，约占中粮包装已发行股份的25.68%。即截至1月8日，公司持有中粮包装股权已达50.11%，完成控股。另外本次要约所有条件已获达成，要约在各方面成为无条件，后续要约将维持可供接纳至少14日。
　　控股中粮包装，多方位协同成效可期
　　根据共研产业咨询，2022年我国二片罐行业CR4超过70%，奥瑞金控股中粮后市占率或接近50%，有利于龙头话语权提升。短期来看，奥瑞金控股中粮包装后，暂不考虑财务费用新增，参考中粮包装近三年来归母净利润，按50%持股比例，或将为公司带来2-3个亿的增量利润。中长期来看，二者在客户、渠道、产品结构等多方面均可持续发挥协同作用，优化产能配置提升效率，并依托中粮包装已有的海外布局进一步扩大出海规模，中长期成长空间广阔有望实现1+1＞2的效果。
　　行业格局迎拐点，盈利底部修复。
　　控股后头部企业实现份额显著提升，我们认为对于二片罐行业定价权的强化预计将较快体现。根据我们在报告《复盘国内、对标海外，金属包装行业整合之路》中的观点：目前国内金属包装企业经营利润率与海外90年代相似，如果龙头主导带动行业供需格局优化、盈利改善，也将促进企业合作默契。对比海外公司，我国金属包装企业在客户结构、海外布局方面拓展空间广阔，参考北美金属包装龙头波尔、皇冠的整合路径（毛利率15-20%，CR2超过70%），国内二片罐盈利弹性释放空间可观，长期来看毛利率有望逐步恢复到12-15%（较当前提升6-9pct），净利率恢复至5-7%。
　　盈利预测与投资建议
　　暂不考虑中粮包装并表，我们预计公司2024-2026年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2%，归母净利润分别同比19%、16%、15%，对应EPS分别为0.36元、0.42元、0.48元（均维持原值），目前股价对应2025年PE为13X。
　　我们认为，公司作为金属包装行业龙头，成功控股中粮包装后，有望带动二片罐行业格局进一步改善，行业盈利修复可期，公司作为龙头企业有望率先受益，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业整合不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，客户集中度高风险

　　要约的各项先决条件均已达成
　　2024年12月13日，公司下属子公司华瑞凤泉有限公司取得本次要约收购交易外汇登记相关的《业务登记凭证》，要约收购交易的外汇登记手续已经完成。截至12月13日公告披露日，要约的各项先决条件均已达成。
　　此前公司拟通过下属北京市华瑞凤泉管理咨询有限公司的境外下属公司（作为“要约人”）向香港联交所上市公司中粮包装控股有限公司全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。目前公司间接持有中粮包装24.40%股份，中粮包装为公司参股公司。本次交易完成后，公司预计将取得标的公司控制权。
　　若本次整合完成，叠加龙头资本开支预期收缩，行业供需关系或缓和，龙头盈利及估值中枢有望底部向上
　　通过此次收购，上市公司将夯实主营业务，拓展战略客户，长期推动公司可持续发展。公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，进一步丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点。公司也将从技术、营销、产能、供应链等多维度与中粮包装实现优势互补，以差异化定位服务于不同需求的客户，进一步拓展战略客户，降低单一客户依赖度，推动可持续发展。
　　我们认为，2025政策明确刺激消费，金属包装作为上游关联行业间接受益，特别是经历产业深度整合后竞争要素有望重构；公司客户结构稳健，积极推进差异化罐型布局，后续有望协同中粮客户及产品；此外，国内产线进一步整合、输出海外，中长期成长空间广阔。
　　国内金属二片罐整体需求平稳，中期有望受益于啤酒罐化率提升；若本次整合完成，叠加龙头资本开支预期收缩，行业供需关系或缓和，龙头盈利及估值中枢有望底部向上。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司是国内金属包装行业首家A股上市公司，在布局完整性、业务规模、客户结构、创新能力、盈利水平、综合配套服务能力方面处于国内领先地位。同时，在营收规模同行业领先的基础上，公司在新材料应用、新罐型开发、新服务模式拓展、金属包装回收再利用等方面不断取得新进展。我们预计公司24-26年营业收入为141.9/150.1/163.9亿元，归母净利润分别为8.7/9.7/10.9亿元，EPS分别为0.34/0.38/0.43元/股，对应PE18/16/14x,维持“买入”评级。
　　风险提示：并购不及预期风险，消费不及预期，价格不及预期，核心高管流失

　　公司发布三季报
　　公司24Q3收入37亿，同增2%；归母净利2.1亿同减13%，扣非后归母净利2.2亿同减12%；
　　24Q1-3公司收入109亿同增1.4%，归母净利7.6亿同增8%，扣非后归母7.4亿同增9.4%，主要系公司产品销量增长，同时原材料价格下降；
　　24Q1-3公司毛利率17.3%同增1.22pct；净利率6.95%同增0.52pct。
　　收购中粮包装助力拓展主业与战略客户
　　对于本次收购中粮包装的进展，公司已经收到国家市场监督管理总局和北京市商务局核发的批文。本次交易尚需履行的审批程序包括，股东大会审议本次交易的相关议案；国家发改委对本次境外投资的备案；以及本次交易价款的汇出需完成境外投资外汇登记及购汇程序。
　　中粮包装与奥瑞金均深耕金属包装行业，为同行业公司。通过此次收购，上市公司将实现夯实主营业务，拓展战略客户，长期推动公司可持续发展。从主营业务来看，中粮包装从事消费品包装产品的生产和销售，覆盖饮料、啤酒、乳制品等包装市场。
　　通过本次交易，公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，并进一步丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点；公司也将从技术、营销、产能、供应链等多维度与中粮包装实现优势互补，以差异化定位服务于不同需求的客户，从而进一步拓展战略客户，降低单一客户依赖度，推动可持续发展。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于24Q1-3业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.34元、0.38元以及0.43元（原值为0.36/0.42以及0.48元），PE分别为16X、14X、13X。
　　风险提示：原材料价格波动风险；客户依赖风险；业务拓展风险。

　　公司发布三季报：Q3实现营收36.51亿元（yoy+1.92%），归母净利2.13亿元（yoy-12.55%）。24Q1-3实现营收108.57亿元（yoy+1.40%），归母净利7.61亿元（yoy+7.74%）。Q3营收表现平稳，我们判断主要系金属包装主业销量稳步增长所致；Q3利润表现弱于收入，我们判断主要系销售及管理费用投入增加所致。公司是金属包装行业龙头企业，2024年在行业需求整体承压的背景下，前三季度营收及利润仍实现稳增，彰显龙头优势；同时，公司稳步推进重大资产重组，行业格局有望优化，公司有望进一步巩固龙头地位，维持“买入”评级。
　　Q3营收平稳增长，稳步推进重大资产重组
　　分季度看，公司24Q1/Q2/Q3营收分别同比+6.0%/-3.1%/+1.9%至35.51/36.54/36.51亿元，Q3营收同比增速较Q2有所改善，我们判断主要系公司二片罐及三片罐销量同比稳增，以及去年同期低基数所致。此外，公司正稳步推进与中粮包装重大资产重组活动，据公司公告，公司拟通过下属公司以每股7.21港元的要约价，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。中粮包装业务覆盖饮料、啤酒、乳制品等包装市场，若收购成功，公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，并进一步丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点。
　　前三季度销售毛利率同增1.22pct，销售净利率同增0.52pct
　　24Q1-3销售毛利率同增1.22pct至17.30%，我们判断主要系此前原材料成本下行、公司延续使用低价库存所致，其中Q3单季毛利率同降0.09pct至16.27%，略有波动。24Q1-3期间费用率同增0.47pct至8.32%，其中销售费用率同增0.23pct至1.69%；管理+研发费用率同增0.62pct至5.05%；财务费用率同降0.39pct至1.59%。综合影响下，24Q1-3销售净利率同增0.52pct至6.95%，其中Q3单季净利率同降0.76pct至5.82%。
　　盈利预测与估值
　　结合公司Q3业绩表现，考虑到需求有待进一步恢复，我们下调金属包装主业收入预测，预计公司24-26年归母净利分别为8.56/9.47/10.31亿元（前值9.13/10.38/11.53亿元）,对应EPS分别为0.33/0.37/0.40元，我们切换估值至25年，参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑到公司龙头地位稳固，稳步推进重大资产重组，有望巩固行业地位，同时积极探索自主品牌、新能源电池结构件等新增长极，给予公司25年18倍目标PE，目标价6.66元（前值5.60元，对应24年EPS0.35元，目标PE为16倍vs行业平均13倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原材料价格大幅波动。

　　事件概述
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收108.57亿元，同比增长1.40%；归母净利润7.61亿元，同比增加7.74%；扣非后归母净利为7.44亿元，同比增加9.40%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为18.54亿元，同比增长60.15。单季度看，Q3单季度公司实现营收36.51亿元、同比增长1.92%，归母净利2.13亿元、同比减少12.55%，扣非后归母净利2.16亿元、同比减少12.30%。
　　分析判断:
　　收入端：短期需求承压，中粮包装收购进展顺利
　　2024Q3公司营收小幅增长1.92%至36.51亿元，收入增长放缓我们判断主要是下游需求短期承压。根据公司投关活动记录表，公司收购中粮包装的交易已收到国家市场监督管理总局和北京市商务局批文，交易稳步推进，中粮包装覆盖饮料、啤酒、乳制品等包装市场，据前瞻产业研究院，二片罐市场奥瑞金及中粮包装市占率分别为20%、17%，并购完成后公司在二片罐市场将占据绝对龙头地位，行业低价竞争格局及过剩产能有望改善，盈利空间进一步提升。
　　利润端：毛利率稳步提升，期间费用率略有提升
　　盈利能力方面，2024年前三季度公司整体毛利率为17.30%，同比增加1.22pct,净利率为6.95%，同比提升0.52pct，我们预计主要系成本下降所致。2024Q3毛利率为16.27%，同比下降0.09pct，净利率5.82%，同比下降0.77pct。期间费用方面，2024前三季度公司期间费用率为8.33%，同比+0.48pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.69%/4.69%/0.36%/1.59%，同比分别+0.23pct/+0.56pct/+0.07pct/-0.38pct，2024Q3公司期间费用率为8.30%，同比+0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/4.40%/0.34%/1.68%，同比分别+0.38pct/+0.28pct/+0.03pct/-0.35pct。
　　投资建议
　　我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能的扩张以及“新能源”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。由于行业需求恢复仍较缓，我们下调盈利预测,预计公司24-26年营收149.18/160.08/171.24亿元（前值151.67/164.76/178.40亿元），EPS为0.35/0.41/0.46元（前值0.37/0.41/0.46元），对应2024年11月1日5.29元/股收盘价，PE分别为15/13/11倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）红牛纠纷；2）原材料价格波动；3）供需格局恶化。

　　事件:
　　12月13日，奥瑞金发布关于重大资产重组的进展公告。
　　投资要点:
　　要约收购中粮包装，旨在提升服务能力。奥瑞金拟通过下属北京市华瑞凤泉管理咨询有限公司的境外下属公司向香港联交所上市公司中粮包装控股有限公司的全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。中粮包装是奥瑞金的参股公司，截至2024年12月13日，奥瑞金间接持有中粮包装的24.40%的股份。公司将借助中粮包装经营体系，扩大产品组合，提升服务客户的能力。
　　最新进展显示本次交易项下要约的各项先决条件均已达成。截至12月13日，奥瑞金下属子公司华瑞凤泉有限公司取得本次交易外汇登记相关的《业务登记凭证》，本次交易的外汇登记手续已经完成，本次交易项下要约的各项先决条件均已达成，要约人后续将根据香港特别行政区监管规则的要求，于2024年12月20日或2024年12月20日前发出要约文件。交易完成后，公司预计将取得中粮包装控制权，交易构成重大资产重组，但不构成关联交易和重组上市。
　　二片罐行业整合在即，收购有望实现优势互补。根据公司投资者交流活动记录，我国啤酒罐化率约30%左右，距离美、英、日的罐化率仍具提升空间，以啤酒罐化率约60%的中性假设测算，需求量有望持续扩容。要约收购中粮包装完成后，有利于公司进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点，在技术、营销、产能、供应链等多维度与中粮包装实现优势互补，以差异化定位进一步拓展战略客户，推动持续发展。
　　盈利预测和投资评级：公司为金属包装产品龙头，金属包装业务优势地位稳固，灌装业务进入上行通道，稳步扩大产能规模，客户关系稳固，盈利能力有望持续提升，未来成长性显著。鉴于公司业绩彰显韧性，叠加产能持续扩张，维持“增持”评级，我们预计2024-2026年营业收入为145.49/157.56/169.04亿元，归母净利润为8.93/9.98/11.05亿元，对应PE估值为17/15/14x（基于谨慎性原则，本次拟收购事项暂不纳入盈利预测）。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，客户食品安全风险，业务布局不及预期的风险，宏观环境波动风险，下游需求不及预期风险,拟收购事项进度具有不确定性。

　　事件：
　　公司公告2024年三季报，前三季度实现营收108.57亿元，同比增长1.40%，归母净利润7.61亿元，同比增长7.74%，基本每股收益0.30元/股。
　　点评：
　　整体营运能力增强，第三季度盈利能力有所下降
　　今年第三季度，公司实现营收36.51亿元，同比增长1.92%，归母净利润为2.13亿元，同比下降12.55%。盈利能力方面，前三季度公司综合毛利率为17.30%，同比提升1.22个百分点，净利率为6.95%，同比提升0.52个百分点。第三季度，公司综合毛利率为16.27%，同环比分别下降0.09个百分点和1.12个百分点，原材料价格波动对毛利率产生影响，净利率为5.82%，同环比分别下降0.77个百分点和1.45个百分点。前三季度，公司期间费用率为8.33%，同比提升0.47个百分点，其中，管理费用率同比提升0.56个百分点，销售费用率同比提升0.23个百分点。前三季度，公司存货周转率为5.62次，同比提升0.83次，固定资产周转率为2.13次，同比提升0.05次。
　　稳步推进重大资产重组，新能源相关业务有进展
　　根据公司10月25日发布的重大资产购买报告书（草案）（修订稿），公司拟通过下属华瑞凤泉有限公司的境外下属公司华瑞凤泉发展（作为“要约人”），以每股要约股份7.21港元的要约价，向香港联交所上市公司中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份（要约人及其一致行动人持有的股份除外）。本次重大资产重组最高将收购标的公司75.56%股权，交易总价合人民币约55.24亿元。若本次重大资产重组顺利完成，公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，并进一步丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点。根据公司公告，2023年中粮包装中国境内二片罐市场份额排行业第三（按销售额统计），三片罐市场份额排行业第四（按销售额统计）；2024年上半年，中粮包装在奶粉罐、旋开盖、喷雾罐、钢桶等细分领域的市场份额均为全国第一。重组完成后，公司在国内金属包装行业龙头地位将进一步得到巩固。公司于2023年切入新能源电池相关业务，并投资建设枣庄新能源精密电池结构件项目。根据中证网信息，公司于10月29日，与蜂巢能源在江西景德镇投资签约新能源电池结构件项目，公司在新能源电池领域的布局再下一城，业务版图进一步扩大。
　　盈利预测与评级
　　公司作为国内金属包装行业龙头企业，拟收购中粮包装进一步巩固行业地位，传统主业平稳发展，多元业务培育新增长点。基于公司三季报，在中性情景下，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.34/0.37/0.40元，对应2024年PE估值为15倍，低于可比公司估值，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　客户集中度较高的风险

　　奥瑞金是国内金属包装行业龙头企业
　　公司成立于1994年，是国内领先的综合包装解决方案提供商，通过产业并购+股权投资，先后收购波尔亚太在华包装业务、澳洲Jamestrong公司，股权投资永新股份，并拟要约收购中粮包装，持续强化主业发展基础。今年上半年，公司营收同比增长1.14%，归母净利润同比增长18.39%。
　　金属包装行业头部化趋势明显，需求端看好啤酒罐化率提升
　　头部企业借并购推动行业格局优化，有利于强化议价能力、保障定价体系平稳，支撑行业盈利水平。2022年，国内三片罐CR3市占率超过65%，二片罐CR4市场占有率超过75%。根据《中国酒业“十四五”发展指导意见》，至2025年，全国啤酒产量目标为3,800万千升，啤酒罐化率提升，或推动未来二片罐需求超400亿只。根据普华永道预测，至2027年能量饮料行业规模至少超过800亿元，2023-2027年CAGR达到5.10%，亦推动金属包装需求释放。
　　内生+外延双驱发展，客户与业务多元化方向明确
　　中国红牛商标纠纷虽持续，但已有一定积极信号，且近三年销售额维持200亿体量之上，公司将受益核心客户的平稳发展。深耕能量饮料客户，持续推动新客户与新罐型开发，带动公司三片罐售价平稳提升。公司可转债募投项目，旨在持续强化啤酒行业客户合作，且募投项目在手订单充沛，未来潜在客户挖掘也具备充足空间。公司拟重组中粮包装，将大幅增厚业绩，巩固龙头地位。公司通过波尔亚太和Jamestrong项目，既加码新客户开发又推动国际化进程。基于新罐型开发优势与金属包装行业管理经验，围绕“包装+”战略，公司切入食品饮料与新能源电池业务领域，逐步培育新增长点。
　　估值与评级
　　公司作为国内金属包装行业龙头企业，拟收购中粮包装进一步巩固行业地位，传统主业平稳发展，多元业务培育新增长点。中性情景下，预计2024-2026年，EPS分别0.35元、0.39元、0.43元，对应2024年PE估值为12.63倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　客户集中度较高的风险、原材料价格波动的风险、客户食品安全事件、外延式发展引起的运营管理风险。

　　事件:
　　8月20日，奥瑞金发布2024年半年度报告，2024H1，公司实现营业收入72.06亿元/同比+1.14%；归属于上市公司股东的净利润5.48亿元/同比+18.39%；扣非后归属于上市公司股东的净利润5.29亿元/同比+21.71%。2024Q2，公司实现营业收入36.54亿元/同比-3.13%；归属于上市公司股东的净利润2.69亿元/同比+6.49%；扣非后归属于上市公司股东的净利润2.64亿元/同比+15.64%。
　　投资要点:
　　利润同比实现双位数增长，业绩体现公司发展韧性。2024H1，公司实现营业收入72.06亿元/同比+1.14%。实现归母净利润5.48亿元/同比+18.39%。在国内经济及金属包装行业运行总体平稳的背景下，公司专注主营业务，持续推进金属包装产品的创新研发、生产、销售及智能化综合服务工作，积极把握市场变化趋势的同时紧跟客户需求，夯实与优质客户、重点客户的深度合作，增强客户粘性，利润实现双位数增长，业绩体现公司发展韧性。
　　金属包装业务保持稳定，灌装业务进入上行通道。20241H1，金属包装产品及服务实现营业收入63.60亿元/同比+2.66%，灌装服务实现营业收入1.00亿元/同比+48.49%，其他业务实现营业收入7.45亿元/同比-13.51%，其中金属包装产品及服务业务的毛利率为19.57%/同比+1.98pct。公司主要产品为客户提供满足产品需求的三片罐、二片罐金属包装及互联网智能包装等创新服务，同时提供灌装一体化的综合服务，与红牛、战马、东鹏特饮等知名快消品品牌建立长期合作关系。
　　盈利能力稳健增长，期间费用率相对平稳。2024H1公司综合毛利率水平达17.82%/同比+1.88pct，销售净利率为7.52%/同比+1.17pct。
　　2024H1公司期间费用率为8.34%/同比+0.53pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.60%/4.83%/1.54%/0.37%，同比分别+0.16/+0.69/-0.40/+0.09pct。公司不断优化管理，持续提升工作效率，推进金属包装产品的创新研发工作。
　　稳步实施现金分红及回购计划，彰显未来发展信心。公司稳步实施现金分红政策及股份回购计划，以公司实施2023年度利润分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专户中的回购股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），截至2024年7月31日，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份0.13亿股，占公司总股本的比例为0.52%。
　　盈利预测和投资评级：公司为金属包装产品龙头，金属包装业务优势地位稳固，灌装业务进入高速上行通道，稳步扩大产能规模，客户关系稳固，盈利能力有望持续提升，未来成长性显著。鉴于公司业绩彰显韧性，叠加产能持续扩张，维持“增持”评级，我们预计2024-2026年营业收入为145.49/157.56/169.04亿元，归母净利润为8.93/9.99/11.00亿元，对应PE估值为12/11/10x。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，客户食品安全风险，业务布局不及预期的风险，宏观环境波动风险，下游需求不及预期风险。