公司发布重大资产购买预案，拟要约收购中粮包装
　　公司拟通过下属华瑞凤泉有限公司的境外下属公司（作为“要约人”），以每股要约股份7.21港元的要约价，向香港联交所上市公司中粮包装全体股东（除公司间接持股中粮包装约24%股份，最高收购约76%）发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。
　　假设要约获全数接纳，对应标的资产作价约61亿港元，以2024年6月6日人民币汇率中间价折算，约人民币55亿元。
　　本次交易完成后，中粮包装将成为公司间接控制的子公司，公司控制中粮包装股权比例合计将不低于50%，周云杰（奥瑞金实控人）将成为中粮包装实际控制人。
　　资金来源为自有资金、自筹资金，拟申请银行授信
　　本次交易为现金收购，公司将以自有资金、自筹资金支付本次交易价款。为实施本次交易，华瑞凤泉有限公司拟向浦发银行北京分行申请不超过人民币40亿元（或等值港元）银行授信，华瑞凤泉发展拟向浦发银行（通过其香港分行行事）申请不超过人民币70亿元（或等值港元）银行授信。
　　本次交易相关事项的生效和完成尚待本公司董事会再次审议，并取得本公司股东大会审议批准及有权监管机构的批准或核准。
　　夯实主营业务，拓展战略客户，推动可持续发展
　　中粮包装与奥瑞金均深耕金属包装行业，中粮包装23年收入103亿，同比持平，其中铝罐收入51亿，同比持平；铁罐收入42亿，同比持平；塑料包装收入7亿，同比+5%；23年中粮包装毛利率15.6%，同比+3pct；归母净利4.8亿，同比-2%。
　　通过本次交易，公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的主营业务，并进一步丰富国内钢桶、气雾罐、塑胶包装等产品线，培育新的利润增长点；公司也将从技术、营销、产能、供应链等多维度与中粮包装实现优势互补，以差异化定位服务于不同需求的客户，从而进一步拓展战略客户，降低单一客户依赖度，推动可持续发展。
　　金属包装行业整合有望带动盈利能力提升
　　根据共研网，奥瑞金、中粮包装、宝钢包装两片罐国内产能分别为135亿罐、120+亿罐、110+亿罐；近年来在行业竞争日趋激烈的背景下，叠加宏观经济复苏放缓及上游原材料价格上行的影响，金属包装企业盈利空间缩窄，我们预计本次行业整合后二片罐行业集中度有望进一步提升，行业盈利水平有望企稳向上。
　　我们认为若公司本次收购若顺利完成，奥瑞金将成为国内金属二片罐绝对龙头（市占率超过40%），价格体系及盈利能力有望伴随行业格局全面改善；若其他要约人（CHAMPIONHOLDING（BVI）CO.,LTD，由申万宏源融资<香港>有限公司代表发出现金要约，要约人由长平实业直接全资拥有）完成对中粮包装收购，奥瑞金一方面目前作为中粮包装二股东（持股24%），或将获得投资收益，另一方面同样受益行业格局改善，盈利能力增长。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　建议积极关注收购事件进展及行业格局改善，我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利分别为9.3/10.7/12.3亿元，对应PE分别为13/11/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期，原材料价格波动风险，收购进度不及

　　事件：公司发布公告，拟以每股要约股份7.21港元的要约价，向中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。截至预案签署日，公司共持有中粮包装24.4%的股份，预计本次交易将最高收购其75.56%的股权，现金代价总额为60.66亿港元。
　　下游需求稳健成长，渗透率有望持续提升。2023年，中国金属包装行业规模以上企业实现主营业务收入1,505.62亿元，行业市场规模占整体包装行业的比例约为13.05%，对标全球45~50%的水平具备较大提升空间。同时，啤酒罐化率稳步提升，持续贡献增量需求。据Euromonitor数据，截至2022年，中国的啤酒罐化率仅在30%左右，而英美等发达国家啤酒罐化率约65%，日本啤酒罐化率接近90%。
　　若收购落地，竞争改善将带动行业盈利向好，双方协同将实现效率提升。中粮包装为中国金属包装龙头之一，铝制包装业务为百威英博、可口可乐、雪花啤酒等头部客户提供服务，马口铁包装在下游奶粉罐、旋开盖、气雾罐、钢桶等多个细分领域保持领先地位。2023年，中粮包装铝制包装、马口铁包装分别实现53.46、42.1亿元。据前瞻产业研究院，二片罐市场中，奥瑞金、宝钢包装、中粮包装及昇兴控股市占率分别为20%、18%、17%、12%。若公司成功实现收购，1）二片罐、三片罐市场集中度将得到明显提升，进而实现行业竞争格局的优化，盈利能力有望持续向好；2）双方将在产能布局、客户资源等方面实现协同，提升整体经营效率。
　　投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，稳步扩大产能规模，积极拓展业务版图，若本次收购落地，有望带来规模及盈利能力提升，未来成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.38/0.42/0.46元，对应PE为12X/10X/10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：收购结果不确定的风险、原材料价格大幅波动的风险、业务布局不及预期的风险、红牛诉讼结果不确定的风险。

ORG Technology’s 2023 revenue fell 1.59% yoy to RMB13.84bn, attributable NP rose 37.05% yoy to RMB775mn (below our previous forecast of RMB850mn), and recurring NP was up 62.27% yoy to RMB746mn. Profit outperformed revenue mainly as profitability was lifted by lower raw-material prices. For 1Q24, revenue/attributable NP grew 5.95/32.68% yoy to RMB3,551/279mn. As demand has yet to recover completely, we revise down our revenue forecasts and project attributable NP for 2024/2025/2026 at RMB930/1,055/1,172mn (previous: RMB1,005/1,145/-mn), with EPS of RMB0.36/0.41/0.46. The industry landscape is likely to see ongoing optimization. A robust leading player, the company actively taps into new earnings growth drivers such as own-brands/NEV battery structural parts; we thus value the stock at 16x 2024E PE, above its peers’ average of 13x on Wind consensus. Our target price is RMB5.76 (previous: RMB5.94). Maintain BUY.

　　公司公告2023年年报及2024年一季报，24Q1业绩超预期。2023年实现收入138.43亿元，同比-1.6%；归母净利润7.75亿元，同比+37.1%；扣非归母净利润7.46元，同比+62.3%。2023Q4单季收入31.36亿元，同比-2.1%；归母净利润0.68亿元，同比+214.0%，扣非归母净利润0.65亿元，同比+215.1%。2023年收入、利润基本符合预期。2024Q1单季收入35.51亿元，同比+6.0%；归母净利润2.79亿元，同比+32.7%，扣非归母净利润2.65亿元，同比+28.4%。24Q1收入符合预期，利润超预期。
　　原材料价格下行，利润弹性持续释放，带动毛利率上行。2023年公司综合毛利率15.2%，同比+3.4pct，24Q1公司毛利率18.3%，同比+3.4pct。2023年以来毛利率提升主要系红牛销量增加、原材料成本下降。2023年马口铁（镀锡板卷）价格同比-10.6%，LME铝价价格同比-15.8%；24Q1马口铁（镀锡板卷）价格同比-4.0%，LME铝价价格同比-7.9%。
　　新业务投入增加，期间费用率上行。2023年公司期间费用率8.0%，同比+0.4pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.7%/4.1%/0.3%/1.9%，同比+0.3/+0.2/+0.0/-0.1pct。
　　24Q1公司期间费用率7.7%，同比+0.5pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.4%/4.3%/0.4%/1.6%，同比+0.4/+0.6/+0.1/-0.6pct，实现归母净利率7.9%，同比+1.6pct。销售及管理费用率的提升主要系自有品牌拓展及新能源电池壳业务发展，投放营销、组建团队支出提高。2023年公司实现归母净利率5.6%，同比+1.6pct。
　　短期发行可转债投建两片罐产能，长期两片罐盈利改善逻辑兑现中。公司持续推进产能建设，拟通过向不特定对象发行可转债募资9.4亿元（扣除财务性投资因素），建设枣庄16亿只易拉罐配套项目（一期9亿只）和佛山迁建水都项目，完善华南地区产能布局。
　　我们预期中长期角度，公司两片罐业务盈利能力将持续改善，主要系：1）竞争格局改善，行业持续并购整合，新进入者门槛较高，头部企业的集中度和产业链话语权持续提升。
　　2021、2022年铝材价格高位运行，两片罐行业头部企业通过高频提价或采取滚动报价机制，相对及时地传导成本压力，验证行业格局优化。2）啤酒罐化率提升，啤酒厂商频频推出毛利率更高的差异化罐型，两片罐成下游消费结构升级的重要载体，罐厂享受销量及单罐盈利双增。3）产线布局日趋合理，公司通过布局调整、设备搬迁等方式，在不增加设备采购的情况下，充分挖掘有效产能。4）公司采用共生式及贴近式生产布局，与核心客户持续深化合作，进一步降低运输物流成本。
　　金属包装技术应用于新能源精密电池结构件，开拓第二成长曲线。公司与北京卫蓝新能源合作设立蓝鹏瑞驰，自筹资金在山东枣庄市投资建设新能源精密电池结构件项目，配套两条自动化生产线，产品主要为方形电池结构件和圆柱形电池结构件两大类，主要用于储能电池、新能源汽车动力电池。公司将金属包装的技术应用于精密电池结构件中，并依托于长期技术积淀在关键工序引入新工艺进行技术创新，有效提升电池壳生产效率、降低人工使用率、保证产品高精密度与质量的稳定性。向电池结构件领域跨界，公司具备核心竞争力：①工艺相似性，方形三片食品罐与方形电池壳生产技术具备相似性，公司在壳体材料减薄、防腐蚀及强度控制等指标实现上有长期经验积累；②规模化能力，通过原材料采购及生产规模化能力，有效控制成本；③研发创新传统，电池行业非标程度高，公司创新基因强，有能力根据客户要求进行定制化生产，在细微工艺处理（如边角、接缝等）上能力突出，构筑竞争壁垒。凭借生产及研发上的核心竞争力，公司有望持续拓展新能源电池结构件项目，形成第二成长曲线。
　　产业链延伸，加速自有品牌布局。公司围绕“包装+”的战略方向，基于大消费、大健康的理念，持续推出了自有品牌的饮料和预制菜产品，如“元养物语”系列饮料和“犀旺”运动营养饮料，在线上线下同步开展推广销售。公司大力推进覆膜铁和覆膜铝技术在预制菜产品中的应用，更加环保、安全和健康。通过推广自主产品展现技术能力，持续探索规模化路径。
　　公司持续自主研发，升级成为综合包装解决方案提供商；向下游产业链延伸、跨界新能源精密电池结构件，“包装+”战略寻求第二增长曲线。短期看，原材料成本下行带来利润弹性，长期看，关注两片罐格局改善带来的提价落地、行业利润率修复和产业链议价能力提升。考虑到下游金属包装需求恢复仍需时间，下调2024-2025年公司归母净利润预测为8.85/10.03亿元（原盈利预测为10.24/12.12亿元），新增2026年归母净利润预测11.12亿元，2024-2026年归母净利润同比+14.2%/+13.4%/+10.9%，对应PE为14X/12X/11X。考虑到：1）过往五年公司平均PETTM为24X；2）行业格局改善后利润水平有较大改善空间，维持买入评级。
　　风险提示：大客户商标权纷争尚未落地、原材料价格波动。

　　公司发布23年年报及24一季报
　　24Q1收入36亿，同增6%；归母净利2.8亿，同增33%；
　　23A公司收入138亿，同减2%，归母净利7.7亿，同增37%；扣非归母净利7.5亿，同增62%；其中23Q4收入31亿，同减2%，归母净利0.7亿，同增214%。
　　公司主营业务保持良好态势，主要原材料市场价格有所下降，主要客户订单同比增加，公司产品毛利率同比上升，整体利润较上年实现增长。
　　公司三片罐保持稳定增长，其中创新产品表现亮眼，取得市场青睐；二片罐业务销量同比提升，盈利水平较同期有所改善。
　　公司2023年拟派发现金红利3.1亿元（含税），分红率40%；
　　分产品看，23年金属包装产品及服务收入120亿，同减3%，毛利率16.83%，同增4pct；灌装服务收入1.5亿，同增0.5%；
　　公司24Q1毛利率18%，同增3.4pct，净利率7.8%，同增1.6pct。
　　23年公司销售183亿罐金属包装，同增4%；灌装5.4亿罐，同减19%。
　　稳步规划重大资产收购项目，助力经营规模和业绩
　　23年内，公司筹划向香港联合交易所有限公司上市公司中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。截至24年4月，本项目正在积极有序推进中。
　　推广深加工产品业务，增强发展新动力
　　公司通过自主研发、与知名企业合作的模式，向市场推出了“犀旺”运动营养饮料、“乐K”精酿啤酒、“元本善粮”预制菜等一系列自有品牌产品，并不断丰富产品品类，目前已在线上线下同步销售。
　　推进国际化发展战略，研究海外投资机会
　　公司与中粮包装有限公司及豪能（香港）有限公司共同投资，在欧洲的中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。在坚持内生发展的同时，公司也不断谋求在海外市场的发展，通过海外布局寻求新的市场机会，加深与国际客户的业务合作，稳步推进公司国际化业务进程。
　　更新盈利预测，维持“买入”评级
　　公司致力于食品饮料等金属包装产品的研发、设计、生产和销售，成为行业内一站式综合包装解决方案的标杆企业。2024年，公司将持续聚焦主业，夯实核心竞争力，优化升级产品结构，提升创新能力。预计公司24-26年归母净利分别为9.3/10.7/12.3亿元，EPS分别为0.36/0.42/0.48元/股，对应PE分别为13/11/10X。
　　风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动的风险；客户食品安全事件；外延式发展引起的运营管理风险等。