收入符合预期，归母净利润不及预期。新宝股份2024Q1-Q3实现营收126.90亿元，同比增长18%；实现归母净利润7.85亿元，同比增长7%；实现归母扣非净利润7.97亿元，同比减少1%。其中，Q3单季度公司实现营收49.67亿元，同比增长13%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长1%；实现归母扣非净利润3.06亿元，同比减少14%。公司Q3净利润保持平稳增长态势，主要原因为外销收入保持增长，期间费用相对平稳，略有上升。影响较大的为汇率损益同比有所减少。
　　海外维持增长，内销新品表现亮眼。分区域来看，外销方面，公司外销订单增速表现亮眼，家居电器类整体增速较快，主要原因为公司处于品类扩张的通道中，大客户订单带来增量，预计Q4外销订单景气度将继续保持。海外产能上，公司印尼基地有两期，预计二厂在年内会有相应的产能释放，两厂达产后基本能够应对美国市场订单。内销方面，厨房小电内销整体环境较为低迷，多品类线上销额呈现下滑趋势，根据奥维云网数据，24Q1-3厨房小电行业全渠道销额371亿元，同比下降4.6%，公司内销亦有一定承压，但在新品方面表现亮眼，如咖啡机赛道公司保持领先地位，持续进行品类创新，为公司贡献成长性，四季度在以旧换新政策拉动下内销有望有所回暖。
　　毛利率有所下降，费用率保持稳定。公司毛利率有一定下滑，由2023Q3的23.1%下降2.2pcts至20.87%，原材料、汇率等整体处于正常位置，或受到一定产品结构调整影响。费用率方面，24Q3公司三大费用率保持稳定，且略有下降，财务费用率提升主要原因为今年三季度人民币兑美元汇率升值带来的汇兑损失。
　　盈利预测与投资评级。公司出口业务改善明显，内销表现稳健，咖啡机等品类开拓第二成长曲线，我们维持24-26年盈利预测，预计可分别实现归母净利润10.68/11.69/12.58亿元），同比分别增长9.3%/9.4%/7.6%，对应当前市盈率分别为11/10/10倍。公司作为西式小家电领先企业，在外销景气度显著复苏、新业务逐渐放量的背景下，盈利能力有望逐渐修复，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　事件
　　2024前三季度实现营收126.90亿，同比+17.99%，归母净利润7.85亿，同比+6.66%，扣非归母净利润7.97亿，同比-0.57%；单三季度实现营收49.67亿，同比+12.88%，归母净利润3.43亿，同比+0.53%，扣非归母净利润3.06亿，同比-13.71%。
　　外销景气叠加内销承压，营收符合预期
　　24Q3外销收入同比+20%，24Q1/Q2分别同比+30%/+25%；随着去年同期基数明显抬升，三季度外销仍延续较快增长，表现较优，主要在于外销订单需求仍然旺盛；24Q3内销收入同比-15%，24Q1/Q2分别同比+7%/+6%；三季度内销下滑幅度加大，一方面我们预计摩飞、东菱等自主品牌收入在小家电消费环境低迷背景下，仍有承压；另一方面内销业务中ODM收入下滑幅度有所加大，拖累整体内销收入表现。
　　毛利率下滑显著，拖累整体盈利能力
　　24Q3公司毛利率同比-2.2pct，下滑压力较大，一方面是低毛利率的外销收入占比提升，另一方面在于人民币汇率升值的影响。费用端，三季度收入增长叠加公司优化费用投入，销售/管理/研发费用率均有小幅下滑，合计同比-0.8pct；此外，因当期汇率波动，财务费用/投资收益/公允价值变动损益分别同比+1.0/+0.6/+0.7pct。综上，24Q3归属净利率同比-0.8pct，盈利能力小幅承压。
　　外销有望延续增长，内销改善可期
　　2022H1-2024H1新宝外销分别同比+6%/-33%/-14%/+43%/+27%，尽管同期基数提升，但24Q3公司外销仍延续较优表现，外销订单需求仍旺盛；且前三季度新宝外销规模创下新高，其背后在于代工品类扩张、代工实力提升；预计后续外销仍有望实现增长。内销端，小家电需求也一定程度受益于以旧换新政策，后续增长有望改善。
　　维持公司“买入”评级
　　三季度新宝收入实现双位数增长，其中外销增长较优，但内销压力加大；盈利端，主要受到毛利率下滑拖累，盈利能力承压。后续尽管同期基数有所抬升，但考虑到外销需求仍旺盛且公司代工综合实力的持续强化，预计外销仍有望实现增长。内销端，受益于以旧换新政策，后续增长有望改善；我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+12%/+14%/+14%，对应当前估值11X/10X/9X，维持公司“买入“评级。
　　风险提示：1、国际贸易环境变化；2、汇率大幅波动；3、原材料价格大幅提升。

Xinbao Holdings’ (Xinbao) 9M24 revenue/attributable net profit (NP) were RMB12.69bn/785mn (+17.99/+6.66% yoy). For 3Q24, revenue/attributable NP grew 12.88/0.53% yoy, with the former in line with our expectation of 8-15% yoy growth but the latter missing our estimate of 5-14% yoy growth. Xinbao has benefited from buoyant exports but from a cyclical perspective, we estimate export growth may slow down going forward. However, overseas small-appliance markets are primarily driven by renewal demand with steady ramp-ups. We remain upbeat on the company’s long-term sound growth as an industry leader. Maintain BUY.

　　2024Q3外销延续较高景气，关注内销改善带动盈利提升，维持“买入”评级
　　2024Q1-Q3公司实现营收126.9亿元（+17.99%），归母净利润7.85亿元（+6.66%），扣非归母净利润7.97亿元（-0.57%）。单季度上看，2024Q3营收49.67亿元（+12.88%），归母净利润3.43亿元（+0.53%），扣非归母净利润3.06亿元（-13.71%），非经常性损益差异主要来自于公允价值变动损益及营业外收支净额。考虑到内销需求承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.49/12.04/13.32亿元（原值为11.97/13.64/15.42亿元），对应EPS为1.28/1.47/1.63元，当前股价对应PE分别为11.7/10.2/9.2倍，品类拓展有望带动外销稳健增长，关注后续内销改善带动公司盈利提升，维持“买入”评级。
　　2024Q3外销延续较高景气，内销需求仍承压
　　2024Q3内销/外销分别实现营收42/7.8亿元、同比分别+20%/-15%，外销延续此前景气，内销整体需求仍有压力。海关总署数据显示2024Q3小家电整体出口金额同比+12%（2024Q2同比+12%），其中水果蔬菜榨汁器/食品研磨机/多士炉/泵压式咖啡机/滴液式咖啡机/其他电咖啡或茶壶/未列名电热器具出口金额同比分别-5%/+15%/+11%/+37%/+15%/-20%/+8%，整体延续2024Q2出口表现，其中压力式咖啡机出口增速环比提升。展望后续，关注新品推新带动2025年内销改善。
　　内销竞争加剧叠加结构变化等因素致毛利率下降，费用率相对稳定
　　2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为21.92%/21.63%/20.87%，同比分别+0.03/-0.61/-2.23pct，毛利率降幅扩大或主要系结构变化+汇率波动+内销竞争加剧影响。
　　费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别-3.37/+2.94/+0.13pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-0.26/-0.35/+0.96pct，财务费用率同比提升主要系单季度汇兑收益减少。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3公司归母净利率同比分别+0.08/-0.93/-0.85pct。
　　2024Q3公允价值变动损益较同期增加0.6亿元，财务费用较同期增加0.47亿元，预计汇率对业绩影响有限，单季度利润率下降或主要系毛利率同比下降所致。
　　风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。

　　公司披露2024年三季报，9M2024公司实现营业总收入126.9亿元，同比+17.99%，归母净利7.85亿元，同比+6.66%，其中，3Q24营收同比+12.88%，归母净利同比+0.53%，收入表现符合我们预期（+8%~+15%），归母净利弱于我们预期（+5%~+14%）。公司受益于出口较高景气度，从周期视角，后续出口增速或有所回落，但海外小家电市场以存量为主，需求稳步释放，公司作为龙头企业，我们仍看好其长期稳健增长的实力。维持“买入”评级。
　　内销业务3Q24面临较大压力
　　3Q24公司内销仍面临较大压力，收入同比-15.3%，奥维云网数据显示，9M24小厨电行业零售表现偏弱（线上/线下分别同比-1.4%、-11.4%），久谦数据也显示摩飞品牌线上零售额同比较为承压，百胜图及东菱品牌线上小幅增长，我们预计公司品牌业务或有所压力。考虑到目前国内正开展家电以旧换新，部分区域将小厨电品类也纳入补贴范围，或能小幅优化小厨电产品需求环境，有利于公司内销恢复。
　　外销业务3Q24实现高增长，4Q24或面临高基数挑战
　　3Q24公司出口延续高增长趋势，其中1Q/2Q/3Q出口收入分别同比+29.7%/+25.1%/+20.3%。海外需求补库需求在3Q延续，从公司出口的重点品类来看，海关总署数据显示，3Q24多士炉、咖啡机、食品研磨机产品出口额分别同比+12.3%/+16.4%/+14.2%，但9月出口增速有所波动（分别同比+2.6%/+15%/+8.2%），且基数逐步提升，我们认为公司4Q出口收入增长或相对温和。
　　3Q24毛利率面临收入结构调整影响，财务费用率波动仍较大
　　公司9M2024毛利率为21.41%，同比-1.09pct。其中，3Q2024毛利率同比-2.23pct，我们认为主要受到外销收入结构占比提升影响。9M2024，公司整体期间费用率同比+0.13pct。其中，主要受到财务费用率同比+0.92pct影响，由于汇兑损益波动较大及利息收入下降。
　　具备小家电产业链优势，看好长期稳健增长
　　我们维持24-26年预测净利润，对应EPS为1.31、1.50、1.69元（受回购股份影响，EPS略有提升），截至2024/10/28，Wind可比公司25年平均PE为23x，公司出口ODM占比较高，且收入结构变化或影响毛利率水平，同时国内仅部分品类受益于换新补贴，给予公司2025年14xPE估值，调整目标价为21.0元（前值18.20元）。
　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收126.90亿元，同比+17.99%；归母净利润7.85亿元，同比+6.66%；扣非归母净利润7.97亿元，同比-0.57%；毛利率21.41%，同比-1.09pct；归母净利率6.19%，同比-0.66pct；扣非归母净利率6.28%，同比-1.17pct。24Q3公司实现营收49.67亿元，同比+12.88%；归母净利润3.43亿元，同比+0.53%；扣非归母净利润3.06亿元，同比-13.71%；毛利率20.87%，同比-2.23pct；归母净利率6.90%，同比-0.85pct；扣非归母净利率6.16%，同比-1.90pct。
　　Q3外销延续快增，内销短期承压。分地区，24Q3海外/国内收入分别为41.92/7.75亿元，同比+20.27%/-15.28%。海外旺季补库备货需求下，外销收入延续快增。公司国内品牌定位偏中高端，国内消费环境下行导致需求短期承压，Q3内销压力环比增大，当前部分地区家电国补政策包含厨小电及生活电器等品类，有望带动Q4国内品牌业务改善。
　　汇率波动影响下，Q3盈利压力仍存，提效控费成效显著。Q3公司毛利率压力仍存。公司提效控费成效显著，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/+0.1/-0.3/+3.3pct至3.4%/5.3%/3.7%/-0.6%。Q3利息收入和汇兑收益减少，财务费用率继续提升，增幅环比收窄，外汇期权合约/远期外汇合约投资收益及公允价值变动收益有所增加。期间费用率优化下，归母净利率同比微降，降幅环比收窄。
　　盈利预测与评级：公司为国内出口小家电龙头，具备卓越的研发设计能力以及柔性生产能力，产品由厨小电外延至家居生活类电器成效显著，外销维持快增，提效控费成效显著，整体经营稳健。调整公司2024-2026年EPS预测为1.30/1.48/1.66元，10月28日股价对应PE分别为11.4/10.0/9.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　投资要点
　　公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收77.23亿元，同比+21.53%；归母净利润4.42亿元，同比+11.95%；扣非归母净利润4.92亿元，同比+9.84%；
　　毛利率为21.76%，同比-0.33pct；归母净利率为5.72%，同比-0.49pct；扣非归母净利率为6.36%，同比-0.68pct。24Q2公司实现营收42.49亿元，同比+20.51%；归母净利润2.69亿元，同比+5.06%；扣非归母净利润2.79亿元，同比-21.59%；毛利率为21.63%，同比-0.61pct；归母净利率为6.34%，同比-0.93pct；扣非归母净利率为6.57%，同比-3.53pct。
　　Q2内销逆势稳增，外销延续高增。分地区，24Q2海外/国内收入分别为33.55/8.94亿元，同比+24.87%/+5.67%，内销增速逐步改善，外销延续高增。
　　分品类，24H1厨房电器/家居电器收入分别为53.53/13.00亿元，同比+20.12%/+40.49%。家居电器收入占比继续同比+2.3pct至17%。
　　汇率波动影响下，Q1盈利能力短期承压。Q2公司毛利率略微下滑，或因内销品牌结构变动所致。公司销售投放效率优化，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/+0.1/-0.3/+3.3pct至3.4%/5.3%/3.7%/-0.6%。财务费用率显著提升，主因汇率波动汇兑收益减少所致。24H1汇兑收益为7213.97万元，同比减少1121.79万元，远期外汇合约/外汇期权合约投资损失及公允价值变动损失合计为8078.27万元，同比减少661.91万元。
　　盈利预测与评级：公司为国内出口小家电龙头，具备卓越的研发设计能力以及柔性生产能力，产品由厨小电外延至家居生活类电器成效显著，海外低基数叠加补库需求带动，外销延续高景气，内销逆势稳增韧性凸显，提效控费成效显著，整体经营维持稳健。调整公司2024-2026年EPS预测为1.32/1.51/1.69元，8月27日股价对应PE分别为9.5/8.3/7.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　事件概述
　　24H1：收入77.23亿元（YOY+21.53%），归母净利润4.42亿元（YOY+11.95%），扣非后归母净利润4.92亿元（YOY+9.84%）。
　　24Q2：收入42.49亿元（YOY+20.51%），归母净利润2.69亿元（YOY+5.06%），扣非后归母净利润2.79亿元（YOY-21.59%）。
　　分析判断
　　收入端：拆分区域，24H1外销同比+27%，其中Q1/Q2分别为30%/25%；内销同比+6%，其中Q1/Q2分别为6%/7%。外销在去年同期低基数下延续高增，而内销表现较为稳健。分品类，24H1厨房电器/家居电器收入同比分别+20%/+40%。
　　利润端：24H1公司实现销售毛利率21.76%（YOY-0.32pct），归母净利率5.72%（YOY-0.49pct）；对应Q2销售毛利率21.63%（YOY-0.61pct），归母净利率6.34%（YOY-0.93pct）。其中，海外业务毛利率+0.2pct，国内则-0.9pct，我们判断国内毛利率下滑或系代工业务收入占比有所提升所致。
　　费用管控提效，24H1公司销售/管理/研发费用率分别为3.68%/5.41%/3.73%，同比分别-0.25pct/-0.30pct/-0.27pct；对应Q2分别为3.45%/5.34%/3.68%，同比分别-0.22pct/+0.09pct/-0.25pct。净利率表现略弱于毛利率主要系汇兑净贡献较去年同期有所减少。
　　投资建议
　　我们维持24-26年公司收入预测为162.44/177.48/195.22亿元，同比分别+10.90%/+9.26%/+10.00%。毛利率方面，预计24-26年分别为22.90%/23.10%/23.30%。对应24-26年归母净利润分别为11.03/12.06/13.62亿元，同比分别+12.89%/+9.36%/+12.90%。相应EPS分别为1.34/1.47/1.66元，以24年8月28日收盘价12.60元计算，对应PE分别为9.39/8.58/7.60倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。