Xinbao Electrical Appliances Holdings'(Xinbao)2025 revenue was RMB16,192mn(-3.74%YoY),attributable net profit(NP)was RMB999mn(-5.08%YoY),and recurring NP was RMB984mn(-9.26%YoY).Revenue/attributable NP missed our forecasts of RMB17.69/1.16bn,which we attribute to falling export sales,GPM pressure,and higher forex losses.For 1Q26,revenue was RMB3,437mn(-10.35%YoY),attributable NP was RMB79mn(-68.08%YoY),and recurring NP was RMB68mn(-72.25%YoY).Given the company's solid position as aglobal leader in small home appliance ODM and Indonesia capacity ramp-ups,we see remaining expansion room for its domestic brands,new product categories,and client base.Xinbao has distributed an interim cash dividend of RMB0.15 per share,and the annual report proposes an additional cash dividend of RMB0.30 per share.Based on the combined total dividend of RMB0.45 per share,the current dividend yield stands at c.2.8%.Maintain BUY.
Exports:tariffs and soft demand dented short-term revenue
For 2025,overseas revenue was RMB12,658mn(-3.78%YoY),accounting for 78.17%of total revenue.For 1Q26,overseas revenue was RMB2,552mn(-14.15%YoY).According to its 2025 annual report,traditional small home appliance demand in Europe and the US weakened in 2025.The disruption from US tariff policies also pressured export orders.The phase-II manufacturing base in Indonesia commenced production in 2025 and is currently in the capacity ramp-up stage.This base reported higher costs than its domestic plants,which temporarily weighed on profit.However,in the medium to long term,we believe overseas bases could optimize its global supply chain presence,mitigate tariff and geopolitical disruptions,and enhance international customer loyalty.In 1Q26,the Middle East conflict shocked the global macroeconomy and disrupted short-term orders.
Domestic sales:proprietary brands faced phased adjustments
For 2025,domestic revenue was RMB3,534mn(-3.60%YoY).Specifically,proprietary brand revenue was RMB2,320mn(-6.43%YoY).For 1Q26,domestic revenue was RMB885mn(+2.73%YoY),maintaining robust performance despite export pressure.Xinbao adheres to its"One Platform,Professional Products,Professional Brands"strategy,with its portfolio–Morphy Richards,Donlim,Barsetto,and Mingzhan–covering niche scenarios across kitchen,coffee,tea,and personal care.We believe that while Morphy Richards remains in an adjustment phase,product iterations from Donlim in emerging kitchen scenarios and Barsetto in the coffee machine segment are poised to continue contributing to domestic sales rebounds.Meanwhile,the domestic small home appliance market is evolving from purely functional goods to products offering ablend of functionality,design,and emotional value.Supported by outstanding product competitiveness,Xinbao is well-positioned to leverage co-branding collaborations to boost engagement among younger consumers,enhance content virality,and strengthen its gifting appeal,thereby extending beyond its existing customer base
Resilience persists despite overseas demand fluctuations
We believe Xinbao is still vulnerable to short-term disruptions from export demand and forex rates in 2026.However,its advantages as aleading small home appliance ODM,its overseas production bases,domestic brand matrix,and new category expansion provide afoundation for medium-term recovery.To factor in the uncertain export environment,we lower our 2026/2027 EPS forecasts by 16.6/16.1%to RMB1.31/1.46(previous:RMB1.57/1.75)and add our 2028 EPS forecast of RMB1.59.To be prudent,we value the stock at 15x 2026E PE,a discount to its peers'average of 18x on Wind consensus as of 28 April 2026 to reflect lingering uncertainties over exports and higher peer valuations.Our updated target price is RMB19.65(previous:RMB18.84,based on 12x 2026E PE).
Risks:Overseas demand declines,impeded domestic market expansion,intensified competition.

　　新宝股份发布2025年年报及2026年一季报：2025A公司实现营收161.92亿元，同比-3.74%，归母净利润9.99亿元，同比-5.08%，扣非净利润9.84亿元，同比-9.26%；其中2025Q4公司实现营收39.08亿元，同比-5.40%，归母净利润1.58亿元，同比-40.86%，扣非净利润1.70亿元，同比-40.75%；2026Q1公司实现营收34.37亿元，同比-10.35%，归母净利润0.79亿元，同比-68.08%，扣非净利润0.68亿元，同比-72.25%；公司拟现金分红3.62亿元，分红率36%。
　　出口业务存在压力，内销业务出现回暖。公司2025年收入略有下降，国内外收入分别-3.60%、-3.78%，分别占比22%、78%；其中四季度国内外收入分别-6.93%、-4.85%。2026年一季度收入降幅扩大，国内外收入分别+2.73%、-14.15%，分别占比26%、74%。2025年二季度开始公司出口业务进入调整期，2026年一季度因基数较高，跌幅扩大，但二季度起基数压力开始减小，外销订单有望逐步恢复稳健；2025年公司内销平淡，但2026年一季度内销结束下滑走势，一是行业需求企稳，另外公司多品牌策略彰显成效，后续有望延续稳健走势。
　　短期毛利率承压，汇兑损失亦存在拖累。公司2025年、2026年一季度毛利率分别-0.11、-4.01pct，2025年国内外毛利率均基本平稳，外销毛利率表现更优，2026年一季度则受到原材料成本上涨及人民币升值的干扰；费用率方面，2025年、2026年一季度整体费用率分别+0.46、+2.25pct，导致一季度费用率提升的主因为人民币升值导致汇兑损失增加、财务费用率+2.55pct；因公司开展外汇衍生品投资，投资净收益提升明显；综合影响下，2025年、2026年一季度归母净利率分别-0.09、-4.15pct，短期来看汇兑及原材料涨价对盈利能力干扰较为明显。
　　投资建议：2025年公司营收以小幅下滑收官，国内外收入表现基本同步；2026年一季度外销受到高基数影响，不过后续基数压力开始减小，订单有望逐步恢复稳健，同时内销回归增长，行业企稳叠加多品牌战略，后续有望延续稳健走势。2025年公司盈利能力基本平稳，2026年一季度由于受到原材料涨价和人民币升值的干扰，短期归母净利率有所承压，后续公司或可通过价格传导、结构升级、外汇套保等手段进行对冲。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润8.9、10.7、11.4亿元，对应当前股价PE分别为14、11、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：小家电全球需求大幅下滑；小家电原材料价格大幅上涨。

　　业绩受汇兑、产能爬坡影响。新宝股份2025年实现营收161.92亿元，同比下降4%；实现归母净利润9.99亿元，同比下降5%；实现扣非归母净利润9.84亿元，同比下降9%。其中，Q4单季度实现营收39.08亿元，同比下降5%；实现归母净利润1.58亿元，同比下降41%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比下降41%。2026年Q1单季度实现营收34.37亿元，同比下降10%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降68%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比下降72%。全年累计拟每10股派发现金红利4.50元，积极回馈投资者。公司25Q4收入符合预期，业绩不及预期，26Q1收入业绩不及预期，主要受到1）小家电传统欧美市场总体需求趋弱、美国关税。内销竞争加剧影响；2）公司在印度尼西亚建设的二期制造基地2025年开始投产，产能尚处于爬坡阶段，成本高于国内，对净利润产生一定影响；3）受人民币兑美元汇率波动影响，公司2025年汇兑收益较上年同期减少约1.43亿元，同时，公司为了对冲汇率波动风险开展的外汇衍生品业务2025年投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期减少约0.73亿元，两者相抵收益减少约0.7亿元。
　　内外销凸显韧性。分产品来看，公司厨房电器/家具电器/其他产品实现收入111.78/27.15/18.47亿元，同比分别-2.88%/-7.09%/-11.43%，分内外销来看，公司内销/外销实现收入126.58/35.34亿元，同比-3.78%/-3.60%。公司内销整体受到厨小内销行业低迷影响小幅下滑，外销则在北美关税冲击下同比增速转负。公司内销阶段性受益于以旧换新国家补贴，在新品方面表现亮眼，如咖啡机赛道公司保持领先地位，此外，公司于2024年设立了电器研究院，未来会扩展核心研究领域，向商用机领域、个人护理领域、宠物电器领域、高智能园林工具领域等产品品类拓展，且对包含泡泡玛特在内的新消费行业，进行前期市场产品研究，以便更好满足新消费趋势下对小家电产品的个性化需求。外销则受到北美关税影响，但整体需求向好，海外产能上，公司有两期印尼基地，能够覆盖一定美国敞口。
　　费用控制良好，财务费用受到汇率影响。公司25年期间费用总体控制较好，销售费用同比下降0.33%，管理费用下降2.47%，研发费用下降17.08%，财务费用增长幅度较大主要受人民币兑美元汇率波动影响，公司25年财务费用中的汇兑收益较上年同期减少约1.43亿。
　　盈利预测与投资评级。公司内销表现稳健，咖啡机等品类开拓第二成长曲线，但出口受到美国关税影响，我们下调26-27年盈利预测为10.41/11.41亿元（前值为12.06/12.84亿元），新增28年盈利预测12.59亿元，同比分别增长4.2%/9.6%/10.4%，对应当前市盈率分别为12/11/10倍。公司作为西式小家电领先企业，在外销景气度复苏、新业务逐渐放量的背景下，盈利能力有望逐渐修复，维持“买入”投资评级
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　公司披露2025年报及2026年一季报：2025年实现收入161.92亿元，同比-3.74%；归母净利9.99亿元，同比-5.08%；扣非归母净利9.84亿元，同比-9.26%。收入和归母净利表现低于我们此前预期（分别为176.9/11.6亿元），主要受外销下滑、毛利率承压及汇兑损失增加影响。26Q1实现收入34.37亿元，同比-10.35%；归母净利0.79亿元，同比-68.08%；扣非归母净利0.68亿元，同比-72.25%。考虑公司全球小家电ODM龙头地位稳固，印尼产能逐步爬坡，内销品牌、新品类及客户仍有拓展空间。公司中期已每股分红0.15元，同时公司年报拟每股现金分红0.3元，按照0.45元分红对应当前股价下股息率约为2.8%。维持“买入”评级。
　　外销业务：关税及需求扰动压制短期表现
　　2025年公司国外收入126.58亿元，同比-3.78%，占收入比重78.17%；26Q1国外收入25.52亿元，同比-14.15%。公司25年报指出，2025年传统欧美小家电需求趋弱，叠加美国关税政策扰动，对外销订单形成压力。印尼二期制造基地2025年开始投产，当前仍处产能爬坡阶段，综合成本高于国内，对利润形成阶段性拖累。但中长期看，海外基地有助于完善全球化供应链布局，降低关税与地缘扰动，提升国际客户黏性。26Q1中东战争对于全球宏观经济均有冲击，扰动了短期订单。
　　内销业务：自主品牌短期调整，依托产品力破圈
　　2025年公司国内收入35.34亿元，同比-3.60%；其中，自主品牌收入23.20亿元，同比-6.43%。26Q1国内收入8.85亿元，同比+2.73%，在外销承压背景下表现相对稳健。公司坚持“一个平台，专业产品、专业品牌”策略，旗下摩飞、东菱、百胜图、鸣盏等品牌覆盖厨房、咖啡、茶饮及个护等细分场景。我们认为，摩飞仍处调整期，但东菱在新兴厨房场景、百胜图在咖啡机赛道的产品迭代有望继续贡献内销修复弹性。同时，国内小家电已从单纯功能品逐步转向“功能+设计+情绪价值”，公司产品力突出，有望通过联名合作提升年轻用户关注度、内容传播效率和礼品属性，突破原有客户群体。
　　盈利能力：汇兑损失拖累Q1利润，除财务费用外费用率已有收缩
　　2025年公司小家电业务毛利率20.12%，同比-0.37pct；自主品牌毛利率32.58%，同比-0.31pct。26Q1受大宗原材料价格上涨及汇率波动影响，整体毛利率有所下降。费用端，26Q1销售/管理/研发费用分别同比-7.42%/-17.51%/-9.57%，但财务费用达0.69亿元，同比大幅增加，主要系汇兑损失同比增加约0.98亿元；外汇衍生品收益同比增加约0.12亿元，两者相抵损失增加约0.87亿元，是Q1利润大幅下滑的核心原因。
　　虽面临海外需求波动，公司仍具备韧性
　　我们认为，2026年公司短期仍面临外销需求、汇率扰动，但小家电ODM龙头优势、海外产能布局、内销品牌矩阵和新品类拓展仍具中期修复基础。因此，我们下调26-27年预测EPS为1.31/1.46元（前值1.57/1.75元，分别下调16.6%/16.1%），并引入28年预测EPS为1.59元，截至2026/4/28，Wind可比公司26年平均PE为18x，公司仍面临外销不确定环境，考虑到可比估值提升，谨慎考虑给予公司2026年15xPE估值，调整目标价为19.65元（前值18.84元，对应26年12xPE）。
　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收161.9亿元，同比-3.7%；归母净利润10.0亿元，同比-5.1%；扣非归母净利润9.8亿元，同比-9.3%。25Q4单季营收39.1亿元，同比-5.4%；归母净利润1.6亿元，同比-40.9%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-40.7%。26Q1实现营业收入34.4亿元，同比-10.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比-68.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-72.2%。
　　受宏观环境与美国关税政策扰动等因素影响，小家电传统欧美市场总体需求趋弱，国内小家电市场竞争加剧。1）分产品：2025年公司厨房电器/家居电器/其他产品/其他业务收入分别为111.8/27.2/18.5/4.5亿元，同比-2.9%/-7.1%/-11.4%/+48.5%。2）分区域：2025年国外/内分别实现营收126.6/35.3亿元，同比-3.8%/-3.6%。3）分销售模式：2025年全球ODM&OEM/自主品牌分别实现营收138.7/23.2亿元，同比-3.3%/-6.4%。
　　受汇率波动、海外工厂爬坡等影响盈利水平短期下滑。
　　毛利率：2025/25Q4/26Q1同比-0.1pct/-0.2pct/-4.0pct至20.8%/19.2%/18.4%。
　　公司在印度尼西亚建设的二期制造基地2025年开始投产，产能尚处于爬坡阶段，综合成本比国内高。1）2025年厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别同比-1.2pct/+1.6pct/+1.1pct至20.7%/18.7%/19.0%；2）国外/内毛利率分别同比+0.05pct/-0.69pct至19.4%/25.9%；3）全球ODM&OEM/自主品牌毛利率分别同比持平/-0.3pct至18.8%/32.6%。25年子公司摩飞科技收入利润同比下滑40%，净利率维持15.6%稳定。
　　费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率同比+0.1pct/+0.1pct/-0.5pct/+0.8pct至3.7%/5.0%/3.4%/0.3%。25Q4销售/管理/研发/财务费率同比-0.1pct/+0.9pct/-2.1pct/+2.7pct，26Q1同比变动+0.1pct/-0.5pct/持平/+2.6pct。受人民币兑美元汇率波动影响，公司2025年财务费用中的汇兑收益较上年同期减少约1.43亿元，同时，公司为了对冲汇率波动风险开展的外汇衍生品业务2025年投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期减少约0.73亿元，两者相抵收益减少约0.7亿元。
　　净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1净利率同比-0.2pct/-2.6pct/-4.2pct至6.4%/4.5%/2.6%。
　　盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平有所下滑，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.2/10.9/11.4亿元，同比+1.6%/+7.2%/+4.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料及汇率波动风险、关税扰动、行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。25Q4公司实现营收39.08亿元，同比-5.40%；归母净利润1.58亿元，同比-40.86%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-40.75%；毛利率为19.17%，同比-0.21pct；归母净利率为4.04%，同比-2.44pct。2025年营收161.92亿元，同比-3.74%；归母净利润9.99亿元，同比-5.08%；扣非归母净利润9.84亿元，同比-9.26%；毛利率为20.81%，同比-0.1pct；归母净利率6.17%，同比-0.09pct。26Q1营收34.37亿元，同比-10.35%；归母净利润0.79亿元，同比-68.08%；扣非归母净利润0.68亿元，同比-72.25%；毛利率18.41%，同比-4.01pct；归母净利率2.30%，同比-4.14pct。
　　海外出货节奏波动，收入阶段性承压，内销持续修复。分品类，2025年公司厨房电器/家居电器收入分别为111.7/27.2亿元，同比-2.9%/-7.1%。分地区，2025年公司国内/海外收入分别为35.3/126.6亿元，同比-3.6%/-3.78%；26Q1国内/海外收入分别为8.9/25.5亿元，同比+2.73%/-14.15%。26Q1海外收入阶段性承压宏观环境变化、出货节奏波动导致去年同期高基数影响，后续季度基数逐步走低，出口订单预计温和复苏。国内品牌业务持续推品，收入维持正增，延续修复趋势。
　　关税及汇率等因素扰动下，盈利能力短期承压。公司2025年整体毛利率维持稳定，26Q1下滑或主因原材料价格及汇率波动影响。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.13/-0.46/+0.03/+2.55pct至4.03%/5.34%/3.39%/2.00%。汇率波动致26Q1汇兑损失增加0.98亿元，公司投资收益及公允价值变动收益合计同比增加0.12亿元，两者相抵损失增加约0.87亿元。
　　盈利预测与评级：公司为国内出口小家电龙头，具备卓越的研发设计能力以及柔性生产能力，海外产能逐步成熟，对冲关税风险，内销加强拓品发掘新增量，盈利韧性突显，静待向上拐点。预计公司2026-2028年EPS为1.27/1.40/1.51元，4月28日股价对应PE分别为12.5/11.4/10.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外订单修复不及预期，成本大幅提升，行业竞争加剧。

　　事件：2026年4月28日，公司发布2025年报及2026年一季度报告。2025年公司营收161.92亿元，同比-3.74%，归母净利润9.99亿元，同比-5.08%，扣非后归母净利润9.84亿元，同比-9.26%。26Q1公司营收34.37亿元，同比-10.35%，归母净利润0.79亿元，同比-68.08%，扣非后归母净利润0.68亿元，同比-72.25%。
　　宏观环境拖累，内外销业绩波动。2025年公司营收同比-3.74%；其中国内收入同比-3.60%，国外收入同比-3.78%，或系内销政策退坡叠加外销关税扰动。公司成立国内品牌事业部，持续完善专业品牌矩阵建设。采取爆款产品+内容营销策略拓展社交电商等新兴渠道。公司完善全球化产能布局，提高国际竞争力，降低国际贸易政策扰动风险。2025年公司印度尼西亚二期制造基地开始投产。
　　核心品类增长放缓，积极扩展潜力品类。2025年公司厨房电器、家具电器、其他产品、其他业务收入分别同比-2.88%、-7.09%、-11.43%、+48.51%。公司在巩固厨房电器、生活电器等品类的基础上，强化专业产品创新能力，扩展商用电器、宠物电器、个人护理、高智能园林工具等品类。2025年公司实现自主品牌收入23.20亿元，同比-6.43%，ODM/OEM业务138.72亿元，同比-3.27%
　　期间费用控制平稳，盈利短期承压。2025年公司实现毛利率20.81%，同比-0.1pct。2025年公司实现销售、管理、财务、研发费用率分别为3.73%/5.00%/0.29%/3.39%，同比分别+0.13pct/+0.06pct/+0.81pct/-0.55pct。公司持续推动精益制造和自动化升级，控制生产成本和管理费用。综合影响下公司2025年实现销售净利率6.45%，同比-0.18pct。
　　一季度内销回暖，汇兑损失致盈利扰动。26Q1公司营收同比-10.35%，其中国外营收-14.15%，国内营收+2.73%。一季度小家电欧美传统市场需求偏弱，公司外销收入承压，内销收入逆势增长。受大宗原材料价格上涨影响，公司26Q1毛利率同比-4.01pct。汇兑损失影响下公司财务费用率同比+422.71%，综合影响销售净利率同比-4.24pct。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.25/9.95/11.80亿元，对应EPS分别为1.02/1.23/1.45元，当前股价对应PE分别为15.67/13.00/10.96倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格和汇率大幅波动、新品表现和海外拓展不及预期、关税风险等。