Xinbao has reported 1H26 revenue of RMB7,420mn (-4.91% YoY), attributable net profit of RMB136mn (-74.86% YoY), and operating cash flow of RMB135mn (+94.76% YoY). 2Q26 revenue and attributable net profit grew +0.36% and -80.5% YoY respectively. Revenue was dragged by weak overseas demand, while profit fell far more than revenue, mainly on industry price competition, higher commodity costs and sustained RMB appreciation against the USD. Exports accounted for 75.79% of 1H revenue. FX losses rose c. RMB153mn YoY; net of derivative hedging gains, FX-related net losses still increased c. RMB130mn YoY. We cut our earnings forecasts as the near-term export profit environment is clearly weaker than we previously expected. That said, we maintain BUY given structural growth from domestic revenue recovery, new categories and IP partnerships.
Gross margin under pressure, expenses remain rigid near term For 1H26, blended gross margin was 17.1% (-5pp YoY), reflecting both higher costs and price competition. Expenses were rigid near term: the selling expense ratio fell only 0.27pp YoY, while G&A & R&D expense ratios rose 0.2pp YoY. Financial expenses increased to RMB126mn (1.7% of revenue), up c. RMB145mn YoY, mainly on FX losses. Xinbao has implemented export price increases and internal cost reductions, but management noted that improvement may come with a lag. We believe future profit upside hinges less on further expense compression and more on whether RMB exchange rates, raw material costs and export price increases can improve gross margin.
Cut earnings forecasts/TP, premium supported by innovation
Given weak export demand, RMB appreciation and raw material cost pressure on gross margin, as well as the time still needed for Indonesia capacity ramp-up, we cut our 2026/2027/2028 EPS forecasts by 41.2/32.2/17.6% to RMB0.77/0.99/1.31 (previous: RMB1.31/1.46/1.59). As of 24 August 2026, comparable companies trade at an average 2026E PE of 15.4x on Wind consensus. While the company faces significant export profit pressure, its domestic business is growing against the trend, its proprietary brand matrix continues to expand, and it is exploring new sales revenue growth through IP partnerships combining product innovation and emotional consumption. We see its domestic business may have stronger growth attributes than traditional ODM peers. We therefore apply a 2026E PE of 16.5x and cut our target price to RMB12.71 (previous: RMB19.65, based on 15x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: overseas demand decline, slower domestic market expansion, and intensifying industry competition.

　　事件：公司发布2026年中报。2026H1营收74.2亿元，同比-4.9%；归母净利润1.4亿元，同比-74.9%；扣非归母净利润1.2亿元，同比-77.7%。26Q2单季营收39.8亿元，同比+0.4%；归母净利润0.6亿元，同比-80.5%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-82.4%。
　　行业需求平淡，公司短期承压。1）分产品：2026H1公司厨房电器/家居电器/其他产品/其他业务收入分别为52.0/9.6/10.0/2.6亿元，同比-1.6%/-34.4%/+11.8%/+62.2%，2026H1公司厨房电器/家居电器/其他产品毛利率同比-5.4pct/-4.4pct/-3.6pct至17.4%/15.7%/12.3%；2）分区域：2026H1国外/国内分别实现营收56.2/18.0亿元，同比-7.4%/+3.7%，毛利率同比-5.9pct/-2.5pct至15.2%/23.0%。
　　受海外产能爬坡、汇兑等影响盈利水平短期下滑。
　　毛利率：2026H1/26Q2同比-5.0pct/-5.8pct至17.1%/16.0%。主因印尼二期工厂爬坡成本偏高。
　　费率端：2026H1销售/管理/研发/财务费率同比-0.3pct/+0.0pct/+0.2pct/+1.9pct至3.6%/5.2%/3.6%/1.7%。26Q2销售/管理/研发/财务费率同比-0.6pct/+0.5pct/+0.3pct/+1.4pct至3.3%/5.1%/3.8%/1.4%。财务费率变动较大主要受人民币升值影响，2026年上半年汇兑损失较上年同期增加约1.53亿元。
　　净利率：综上，公司2026H1/26Q2净利率同比-5.2pct/-6.1pct至2.1%/1.5%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司2026年上半年盈利水平下滑，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.1/8.4/10.2亿元，同比-39.2%/+38.2%/+21.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料及汇率波动风险、关税扰动、行业竞争加剧。

　　新宝股份发布2026年半年报：2025H1公司实现营业收入74.20亿元，同比-4.91%，归母净利润1.36亿元，同比-74.86%，扣非归母净利润1.19亿元，同比-77.72%；其中2026Q2公司实现营业收入39.82亿元，同比+0.36%，实现归母净利润0.58亿元，同比-80.52%，扣非归母净利润0.51亿元，同比-82.40%。
　　出口业务压力缓解，内销业务延续稳健。二季度公司收入实现平稳表现，其中国内与国外收入分别同比+4.69%、-0.86%，分别占比23%、77%；国内业务延续小幅正增长，表现稳健，其中预计摩飞品牌因定位高端、国内消费低迷，收入有所承压，而百胜图和东菱则表现更优；国外业务略有承压，降幅环比明显收窄，2025年同期因受出口关税影响、基数较低，但由于竞争激烈，预计出口价格受到压制。上半年累计来看，国内与国外收入分别同比+3.71%、-7.37%，分别占比24%、76%。后续来看，在低基数下外销有望保持平稳，内销有望继续稳健增长。
　　毛利率有所承压，汇兑损失拖累业绩。公司二季度归母净利率同比-6.01pct，其中二季度毛利率同比-5.81pct，一方面大宗原材料价格有所上涨，另外人民币兑美元汇率持续升值干扰外销毛利率；上半年内外销毛利率分别同比-2.53、-5.89pct，外销毛利率波动更大。费用率方面，二季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.60、+0.53、+0.27、+1.39pct，财务费用提升明显主要系人民币兑美元汇率波动导致汇兑损失增加，上半年汇兑损失较同期增加1.53亿元。上半年经营性净现金流1.35亿元，同比+94.76%，改善明显，与业绩匹配较好。
　　投资建议：二季度公司收入端开始回暖，内销表现延续稳健，外销受益于基数走低、降幅明显收窄，不过业绩端压力依旧较大，一方面原材料价格提升和人民币升值干扰毛利率，另一方面汇兑损失有所增加。后续来看，下半年出口业务基数较低，外销有望保持平稳表现，中长期小家电海外需求具备韧性，内销在百胜图和东菱拉动下有望延续稳健增长，盈利能力有望凭借公司加强汇率套保以及出口价格调整，逐步环比修复。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润5.0、6.4、6.8亿元，对应当前股价PE分别为18、14、13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：小家电全球需求大幅下滑；小家电原材料价格大幅上涨。

　　2026Q2盈利承压，关注中长期收入及利润逐步改善，维持“买入”评级
　　2026H1公司实现营收74.2亿元（同比-4.9%，下同），归母净利润1.4亿元（-75%），扣非净利润1.19亿元（-78%）。2026Q2营收39.8亿元（+0.4%），归母净利润0.58亿元（-80.5%），扣非净利润0.51亿元（-82.4%）。考虑到原材料成本及汇率阶段性扰动盈利能力，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.09/7.84/9.27亿元（2026-2027年原值为12.56/13.68亿），对应EPS为0.50/0.97/1.14元，当前股价对应PE分别为22.4/11.7/9.9倍。伴随关税、汇率扰动因素减弱，以及印尼基地爬产，关注业绩逐步修复，维持“买入”评级。
　　2026Q2内销/外销增速均环比改善，个护品类拓展带动其他产品营收增长
　　分内外销：2026H1国内/国外营收分别56.2/18.0亿元，同比分别-7.4%/+3.7%。2026Q2国内/国外营收增速同比+4.7%/-0.9%（2026Q1同比+2.7%/-14%），Q2单季度内销保持增长并且外销降幅收窄。根据久谦数据，2026Q1/Q2摩飞线上销售额同比+13%/+8.5%。分产品：2026H1厨房电器/家居电器/其他产品/其他业务营收分别52.0/9.6/10.0/2.6亿元，同比分别-2%/-34%/+12%/+62%，其他产品保持增长趋势或主要系个护、宠物电器、商用机等品类拓展驱动。展望后续，公司印尼生产基地持续爬产，伴随关税以及汇率扰动减弱，公司外销业务有望逐步修复。同时关注个护、宠物电器、高端园林工具等新品类拓展。
　　2026Q2毛利率受汇率以及原材料成本影响下滑明显，拖累利润率表现
　　2026Q1/Q2毛利率分别18.4%/15.9%（-4.0/-5.8pct），2026H1内销/外销毛利率同比分别-2.5/-5.9pct，内外销毛利率均有下降系原材料成本上涨+汇率扰动所致。费用端，2026Q1/Q2期间费用率14.75%/13.65%（+2.3/+1.6pct），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/+0.5/+0.3/+1.4pct，三费用率维持相对稳定，财务费用率提升主要系汇兑损失增加（2026Q1/Q2汇兑损失同比增加0.98/0.55亿元）。综合影响下2026Q1/Q2净利率2.3%/1.5%（-4.2/-6.0pct）。展望后续，伴随汇率扰动减弱以及印尼生产基地爬产摊薄成本，关注后续利润率修复。
　　风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。

　　公司披露2026年中报，26H1实现营业收入74.20亿元，同比-4.91%；归母净利润1.36亿元，同比-74.86%；经营活动现金流净额1.35亿元，同比+94.76%。其中，26Q2收入及归母净利分别同比+0.36%/-80.5%。收入端主要受海外需求偏弱拖累，利润降幅明显大于收入，核心原因包括行业价格竞争、大宗原材料上涨以及人民币兑美元持续升值。公司H1出口占比75.79%，汇兑损失同比增加约1.53亿元，考虑衍生品对冲收益后，汇率相关净损失仍同比增加约1.30亿元。我们认为，短期外销盈利环境明显弱于此前预期，因此下调盈利预测；但国内收入恢复、新品类及IP合作拓展仍提供结构性增量，维持“买入”评级。
　　外销业务：需求、汇率与海外产能爬坡三重承压
　　26H1公司国外收入56.23亿元，同比-7.37%，其中，26Q2国外收入30.7亿元，同比-0.9%，降幅已明显收窄（26Q1同比-14.15%）。海外盈利压力较大，外销毛利率15.21%，同比-5.89pct。与此同时，印尼东菱科技仍处产能爬坡阶段，H1亏损约1378万元，综合成本仍高于国内。我们认为，海外产能布局长期有助于降低关税风险、提升客户黏性，但短期仍面临需求、汇率与制造效率三重压力，外销盈利修复或慢于收入恢复。
　　内销业务：逆势增长，产品创新与IP合作强化成长弹性
　　26H1国内收入17.97亿元，同比+3.71%，其中，26Q2国内收入9.1亿元，同比+4.7%。在外销承压背景下收入体现较强韧性，但国内销售毛利率22.97%，同比亦下降2.53pct。公司继续推进“一个平台，专业产品、专业品牌”策略，摩飞、东菱、百胜图、鸣盏等品牌围绕厨房、咖啡、茶饮等高潜力场景布局，并强化“爆款产品+内容营销”的运营方式。我们尤其看好公司与潮玩IP的合作方向：小家电消费正在由单纯功能需求向“功能+设计+情绪价值”扩展，IP联名有望强化年轻用户触达、社交传播及礼赠属性，并验证公司较强的产品快速开发与供应链能力。短期合作对整体收入贡献或有限，但若进一步拓展至咖啡、便携烹饪、生活电器等品类，有望提升内销产品溢价与新品成功率。
　　毛利率承压，费用短期呈刚性
　　26H1公司综合毛利率17.1%，同比-5pct，成本上涨与价格竞争影响同时存在。费用短期刚性，仅销售费用率同比-0.27pct，管理及研发费用率同比+0.2pct，财务费用升至1.26亿元（费用率达1.7%），同比+约1.45亿元，主要受汇兑损失拖累。公司已采取出口提价和内部降本措施，但管理层表示改善存在一定滞后性。我们认为，后续利润弹性的关键不在费用进一步压缩，而在人民币汇率、原材料成本以及出口产品提价能否改善毛利率。
　　下调盈利预测及目标价，内销创新支持一定估值溢价
　　考虑外销需求偏弱、人民币升值及原材料成本对毛利率的影响，同时印尼产能爬坡仍需时间，我们下调2026-2028年EPS预测至0.77/0.99/1.31元（前值1.31/1.46/1.59元），分别下调约41.2%/32.2%/17.6%，截至2026/8/24，Wind可比公司26年平均PE为15.4x。考虑公司虽面临较大的外销盈利压力，但国内业务逆势增长，自主品牌矩阵持续扩张，并通过IP合作探索“产品创新+情绪消费”的新增量，公司内销业务成长属性相较传统ODM企业更强，因此给予公司2026年16.5xPE估值，调整目标价为12.71元（前值19.65元，基于26年15xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营收74.2亿元，YoY-4.9%；实现归母净利润1.4亿元，YoY-74.9%；实现扣非归母净利润1.2亿元，YoY-77.7%。2026Q2单季度营收39.8亿元，YoY+0.4%；实现归母净利润0.6亿元，YoY-80.5%。
　　评论：
　　外销拖累收入，内销及新品类逆势增长。公司2026H1营收74.2亿元，YoY-4.9%。分地区看，国外销售营收56.2亿元，YoY-7.4%，占总营收比重75.8%、YoY-2.0pct；国内销售营收18.0亿元，YoY+3.7%，国内实现正增长，内销自主品牌矩阵韧性有所体现。分产品看，核心品类厨房电器营收52.0亿元，YoY-1.6%，降幅低于整体；家居电器营收9.6亿元，YoY-34.4%，为主要拖累项；其他产品营收10.0亿元，YoY+11.8%，商用、个护、宠物电器等新拓品类延续放量；其他业务营收2.6亿元，YoY+62.2%。分季度看，2026Q2单季营收39.8亿元、YoY+0.4%，较Q1的YoY-10.4%明显改善。
　　汇兑损失大幅增加，盈利能力短期承压。公司2026H1毛利率17.1%，YoY-5.0pct。分产品看，厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为17.4%/15.7%/12.3%，YoY-5.4pct/-4.4pct/-3.6pct；分地区看，国外/国内销售毛利率分别为15.2%/23.0%，YoY-5.9pct/-2.5pct，外销毛利率承压更为明显。毛利率下行主因大宗原材料价格上涨及人民币兑美元汇率持续升值。费用端，2026H1销售/研发/财务费用率分别为3.6%/5.2%/3.6%/1.7%，YoY-0.3pct/+0.2pct/+1.9pct，管理费用率同比持平，前三项费用率基本稳定，财务费用同比增长，主要因为汇兑损失同比增加1.53亿元；同期公司为对冲汇率风险开展的外汇衍生品投资收益及公允价值变动收益合计同比增加约0.23亿元，两者相抵汇率相关损失同比增加约1.30亿元。综合影响下，2026H1归母净利率1.8%，YoY-5.1pct；2026Q2归母净利率1.4%，YoY-6.0pct，Q2营收已企稳而盈利仍处低位。
　　提价降本，印尼产能基地投产降低关税扰动。面对经营压力，公司已采取提高出口产品价格、内部降本增效等措施逐步改善经营质量，我们预计有望自26H2起逐步体现。产能端，公司在印尼布局两个制造基地以承接美国客户需求，中长期看有望完善全球化产能布局并降低美国关税政策扰动。
　　投资建议：公司为国内小家电出口龙头，内销自主品牌矩阵完善，受海外汇率波动影响、26H1短暂承压，我们给予公司26-28年归母净利润预测为4.7/9.1/10.5亿元，26-28年对应PE分别为19/10/9倍。参考DCF估值法，我们调整目标价为14元，对应26年PE为24.1倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期，终端需求不振，行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。25Q4公司实现营收39.08亿元，同比-5.40%；归母净利润1.58亿元，同比-40.86%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-40.75%；毛利率为19.17%，同比-0.21pct；归母净利率为4.04%，同比-2.44pct。2025年营收161.92亿元，同比-3.74%；归母净利润9.99亿元，同比-5.08%；扣非归母净利润9.84亿元，同比-9.26%；毛利率为20.81%，同比-0.1pct；归母净利率6.17%，同比-0.09pct。26Q1营收34.37亿元，同比-10.35%；归母净利润0.79亿元，同比-68.08%；扣非归母净利润0.68亿元，同比-72.25%；毛利率18.41%，同比-4.01pct；归母净利率2.30%，同比-4.14pct。
　　海外出货节奏波动，收入阶段性承压，内销持续修复。分品类，2025年公司厨房电器/家居电器收入分别为111.7/27.2亿元，同比-2.9%/-7.1%。分地区，2025年公司国内/海外收入分别为35.3/126.6亿元，同比-3.6%/-3.78%；26Q1国内/海外收入分别为8.9/25.5亿元，同比+2.73%/-14.15%。26Q1海外收入阶段性承压宏观环境变化、出货节奏波动导致去年同期高基数影响，后续季度基数逐步走低，出口订单预计温和复苏。国内品牌业务持续推品，收入维持正增，延续修复趋势。
　　关税及汇率等因素扰动下，盈利能力短期承压。公司2025年整体毛利率维持稳定，26Q1下滑或主因原材料价格及汇率波动影响。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.13/-0.46/+0.03/+2.55pct至4.03%/5.34%/3.39%/2.00%。汇率波动致26Q1汇兑损失增加0.98亿元，公司投资收益及公允价值变动收益合计同比增加0.12亿元，两者相抵损失增加约0.87亿元。
　　盈利预测与评级：公司为国内出口小家电龙头，具备卓越的研发设计能力以及柔性生产能力，海外产能逐步成熟，对冲关税风险，内销加强拓品发掘新增量，盈利韧性突显，静待向上拐点。预计公司2026-2028年EPS为1.27/1.40/1.51元，4月28日股价对应PE分别为12.5/11.4/10.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外订单修复不及预期，成本大幅提升，行业竞争加剧。

　　事件：2026年4月28日，公司发布2025年报及2026年一季度报告。2025年公司营收161.92亿元，同比-3.74%，归母净利润9.99亿元，同比-5.08%，扣非后归母净利润9.84亿元，同比-9.26%。26Q1公司营收34.37亿元，同比-10.35%，归母净利润0.79亿元，同比-68.08%，扣非后归母净利润0.68亿元，同比-72.25%。
　　宏观环境拖累，内外销业绩波动。2025年公司营收同比-3.74%；其中国内收入同比-3.60%，国外收入同比-3.78%，或系内销政策退坡叠加外销关税扰动。公司成立国内品牌事业部，持续完善专业品牌矩阵建设。采取爆款产品+内容营销策略拓展社交电商等新兴渠道。公司完善全球化产能布局，提高国际竞争力，降低国际贸易政策扰动风险。2025年公司印度尼西亚二期制造基地开始投产。
　　核心品类增长放缓，积极扩展潜力品类。2025年公司厨房电器、家具电器、其他产品、其他业务收入分别同比-2.88%、-7.09%、-11.43%、+48.51%。公司在巩固厨房电器、生活电器等品类的基础上，强化专业产品创新能力，扩展商用电器、宠物电器、个人护理、高智能园林工具等品类。2025年公司实现自主品牌收入23.20亿元，同比-6.43%，ODM/OEM业务138.72亿元，同比-3.27%
　　期间费用控制平稳，盈利短期承压。2025年公司实现毛利率20.81%，同比-0.1pct。2025年公司实现销售、管理、财务、研发费用率分别为3.73%/5.00%/0.29%/3.39%，同比分别+0.13pct/+0.06pct/+0.81pct/-0.55pct。公司持续推动精益制造和自动化升级，控制生产成本和管理费用。综合影响下公司2025年实现销售净利率6.45%，同比-0.18pct。
　　一季度内销回暖，汇兑损失致盈利扰动。26Q1公司营收同比-10.35%，其中国外营收-14.15%，国内营收+2.73%。一季度小家电欧美传统市场需求偏弱，公司外销收入承压，内销收入逆势增长。受大宗原材料价格上涨影响，公司26Q1毛利率同比-4.01pct。汇兑损失影响下公司财务费用率同比+422.71%，综合影响销售净利率同比-4.24pct。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.25/9.95/11.80亿元，对应EPS分别为1.02/1.23/1.45元，当前股价对应PE分别为15.67/13.00/10.96倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格和汇率大幅波动、新品表现和海外拓展不及预期、关税风险等。