2025年Q4超预期，业绩拐点已至。公司年报预告预计归母净利润11~16亿元，同比增长127.31%~230.63%，上年同期仅4.8亿元。扣非归母净利润预计达10.5~15.5亿元，同比增长175.16%~306.18%，上年同期3.8亿元。以业绩预告中值测算，Q4单季净利润约为9.3亿元，同比增长536%，环比507%，Q4实现较大幅度增长，超预期。
　　六氟价格高涨，公司有多订单项目签订。作为公司最重要的产品及收入支柱，电解液及其上游六氟磷酸锂价格大幅上涨，从25年初6.3万元/吨上升至年末16.7万元/吨，涨幅达164%。同时公司电解液的年度销量也突破了70万吨，创历史新高，目前电解液、六氟磷酸锂等产品处于满产状态，推动了25年公司业绩大幅增长。2025年下半年以来，公司凭借电解液产品的技术壁垒、稳定供应能力及成本优势，成功与瑞浦兰钧、中创新航、国轩高科等行业头部企业签订多项大额合作订单，为公司未来业绩的持续增长奠定基础。
　　固态电池布局进展顺利。公司主要以硫化物作为固态电解质的主要路线。硫化锂环节采用液相反应法，目前在水分控制、循环效率等方面表现优秀；产能规划方面，公司计划26年将落地百吨级硫化物电解质产线，为后续规模化量产奠定降本基础；目前公司硫化物路线固态电解质已顺利进入中试阶段，正配合下游电池客户做材料技术验证；结合公司的研发体系的布局，整合优化固态及半固态电池材料的解决方法，为技术产业化落地提供支撑。
　　投资建议：六氟磷酸锂与电解液价格均已走出底部，公司2025Q4业绩显著改善，预计2026年有较大增长。我们调整2025-2027年归母净利润预测分别为14.03/81.00/85.23亿元，当前市值对应PE分别为59/10/10倍。参考可比公司估值，给予公司2026年15xPE，对应目标价59.74元，维持“强推”评级。
　　风险提示：产品价格波动、原材料价格波动、市场需求不及预期。

　　公司发布公告，计划于2026年3月1日起，对龙山北基地年产15万吨液体六氟磷酸锂（简称6F）产线进行停产检修，预计检修时间为20~30天。我们测算15万吨液态6F折固约5万吨，检修20~30天约影响供给2800~4200吨，我们认为公司在3月旺季停产检修或将导致短期供给收缩，加剧产能紧张，有望推动公司跟大客户26年长协涨价落地。25年8月以来6F价格呈现上升态势，我们看好供需收紧下6F维持高价，大客户长协谈判有望涨价落地，实现量利齐升，维持“买入”评级。
　　发布25年业绩预告，归母净利超出我们此前预期
　　公司于25年12月31日发布25年业绩预告，25年全年归母11.00-16.00亿元，中值同比+178.97%，高于我们此前10.61亿的预期，扣非10.50-15.50亿元，中值+237%；25Q4归母净利润6.79-11.79亿元，中值同/环比+538%/+509%，扣非6.77-11.77亿元，中值同/环比+877%/+569%。我们推测公司25Q4电解液出货22万吨，环比+16%，电解液单吨净利约4000元，折算到6F单吨盈利超3万元，环比大幅增长，主要系6F价格快速上升。
　　滚动定价订单跟涨+长协涨价有望落地，业绩弹性较大
　　根据Wind，截至1月5日，6F报价已上涨至18.0万元/吨，较25Q3/25Q4的5.35/13.63万元价格继续提升。公司目前订单分为逐月滚动定价订单与长协订单两部分：1）逐月滚动定价订单围绕上个月SMM价格根据客户关系有所上下浮动，此前存在涨价滞后的问题，往后看出货价将逐月接近报价；2）供需缺口拉大下，我们看好长协涨价谈判落地。我们看好26年6F联动订单出货价跟上报价+长协涨价落地，为公司带来较大利润弹性。
　　布局LIFSI，打开新增长曲线
　　根据公司业绩会，公司预计后续加速LIFSI添加比例的提升，目标从2%提升到3%-4%，远期甚至做到和6F相当的添加比例。我们看好公司LIFSI的布局，为公司打开新增长曲线，同时助力公司在电解液溶质上获得更多市场份额。
　　维持“买入”评级
　　考虑到6F产品持续涨价，我们上修25-27年公司电解液业务价格及毛利率假设，预计公司25-27年归母净利润13.52/71.27/89.66亿元（前值10.61/51.79/65.22亿元，调整+27%/+38%/+37%）。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE23倍（前值25倍），我们给予公司26年PE23倍（前值25倍），对应目标价80.50元（前值67.75元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI应用程度及盈利能力不及预期。

　　2025年预计实现归母净利润11-16亿元，业绩超预期
　　公司发布2025年度业绩预告。2025年预计实现归母净利润11-16亿元，同比+127.3%-230.6%；预计实现扣非净利润10.5-15.5亿元，同比+175.2%-306.2%。按归母净利润预告中值13.5亿元计算，对应2025Q4归母净利润9.3亿元，同比+538.2%，环比+508.6%，同环比高增，业绩超预期。六氟磷酸锂涨价为公司带来显著业绩弹性，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.77、79.16、101.52亿元（原为10.96、54.02、73.87亿元），当前股价对应PE分别为68.4、11.9、9.3倍，公司是全球六氟磷酸锂&电解液龙头，有望充分受益于六氟磷酸锂涨价，且固态电池核心材料形成卡位优势，维持“买入”评级。
　　六氟磷酸锂涨价，盈利弹性显著
　　六氟磷酸锂供给集中且扩产谨慎。下游储能等需求旺盛，六氟磷酸锂供应呈现紧平衡状态，且六氟磷酸锂经历几年下行周期后，全行业已达成一定共识，将保持审慎有序扩产。2026年头部3家企业新增产能释放有限，预计紧平衡状态仍将持续。六氟磷酸锂涨价有望贡献显著业绩弹性。其中，公司2025年六氟磷酸锂年产能约11.2万吨，已基本满产，现有产能存在技改提升产能的空间，公司表示新增技改产能的投放节奏会结合市场的需求情况变化综合考虑，技改项目相关手续正在申请办理，现有产能预计会维持相对较高的产能利用率水平。
　　布局固态电池核心材料，形成卡位优势
　　公司硫化物电解质采用液相反应法作为核心技术路线，在水分控制、循环效率等指标性能优势明显，目前处于中试阶段，主要交付公斤级样品，配合下游电池客户做材料技术验证。同时，公司持续推进硫化物电解质的百吨级中试产线建设，计划在2026年中建成。
　　风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

　　事件：公司发布2026年业绩预告。25年公司预计实现归母净利润11-16亿元，同比+127.31%至+230.63%，按中值算13.5亿元，同比+178.97%；预期实现扣非归母净利润10.5-15.5亿元，同比+175.16%至+306.18%，按中值算13亿元，同比+240.67%。分季度看，25Q4公司预计实现归母净利润中值为9.29亿元，同环比+538.21%/+508.57%；预计实现扣非归母净利润中值为9.27亿元，同环比+877.27%/+568.85%。
　　六氟磷酸锂价格25Q4大幅上涨，公司26年电解液量价有望双升。公司25Q4业绩同环比大幅增长，主要系下游新能源车市场需求持续增长以及储能市场需求快速增长，公司锂离子电池材料销量同比大幅增长，我们预计25Q4公司电解液出货量22-23万吨，25年全年电解液出货量有望突破70万吨，我们预计26年公司电解液出货量有望达到100万吨。同时，公司六氟磷酸锂及电解液价格25Q4大幅提升，单季度盈利能力回升明显，根据鑫椤锂电数据，截止25年12月31日，六氟磷酸锂（国产）均价为18万元/吨，25Q4单季度涨幅185.71%；电解液均价为3.55万元/吨，25Q4单季度涨幅92.41%。我们预计25Q4公司电解液吨盈利接近0.4亿元，随着行业供需改善，26年公司盈利有望进一步提升。
　　与大客户签订长期供货协议，锁定未来3年产能。25年11月6日，公司分别与国轩高科、中创新航签订电解液长期供货协议，根据协议，国轩高科将在未来三年内向九江天赐采购预计总量87万吨的电解液产品；天赐材料将在未来三年内向中创新航供应预计总量72.5万吨的电解液产品。公司与核心客户签订长期合作协议，有望进一步巩固市场龙头地位。
　　投资建议：我们预计公司25-27年实现归母净利润13.50/77.39/95.32亿元，同比+179.7%/+471.7%/+23.2%，对应EPS为0.67/3.81/4.69元。考虑公司是六氟磷酸锂和电解液龙头标的，材料涨价带来业绩较大弹性，同时固态电池布局打开远期成长空间，上调公司至“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；价格上涨不及预期；下游需求不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布25年业绩预告，预计归母净利11~16亿元，同比+127%~230%，扣非净利10.5~15.5亿元，同比+175%~306%。根据中值，对应25Q4归母净利9.3亿元，同环比+538%/509%，同环增显著，业绩超市场预期。
　　25Q4电解液出货同比高增长、26年预计100万吨+。我们预计25Q4电解液出货近22万吨，同环比+35%/15%，25年电解液出货近72万吨，同增40%，26年电解液出货预计100万吨+，同增40%。我们预计25Q4外售锂盐折固约0.28万吨，环增40%，LIFSI外售0.29万吨，环比大幅增长400%，LIFSI添加比例明显提升，同比翻倍增长，26年预计出货4万吨，翻倍增长。
　　Q4电解液盈利大幅改善、六氟涨价弹性显著。我们预计25Q4电解液单吨净利0.4万元，较此前0.08万元大幅增长，预计对应均价9-10万元。当前六氟价格散单已达17万元+/吨，长单价格预计12万元+/吨，若均价12万元/吨，预计电解液单位盈利可恢复至0.7万元/吨，考虑其他业务利润，对应26年归母净利75亿元，若上涨至15万元/吨，电解液单位盈利可达1万元/吨左右，对应26年归母净利105亿元，弹性明显。
　　正极板块亏损缩窄、日化业务稳定贡献利润。我们预计25Q4磷酸铁及铁锂业务出货4.8万吨，环比高增50%+，全年出货13万吨，三代产品开始放量，我们预计Q4单吨净利减亏至-0.1万元/吨以内，26年出货20万吨，预计单吨盈利恢复至0.05-0.1万元左右。日化业务我们预计25Q4贡献0.6亿元利润左右，26年稳定增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到六氟涨价弹性显著，我们上调25-27年归母净利润预测由12.2/64.9/78.6亿元至14.1/80.6/90.9亿元，同比+191%/+472%/+13%，对应PE为67/12/10倍，给予26年20xPE，目标价79.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、市场需求不及预期。

　　2025年预计实现11-16亿元归母净利润，业绩超预期：
　　公司发布2025年业绩预告。2025年预计实现归母净利润11-16亿元，同比+127%-231%；预计实现扣非净利润10.5-15.5亿元，同比+175%-306%。按照公司发布预告中值25年全年归母利润13.5亿元计算，对应2025Q4归母净利润9.3亿元，同比+538%，环比+509%，业绩超预期。
　　六氟磷酸锂持续涨价，公司充分受益，未来业绩弹性可期：
　　自2025年7月以来，六氟磷酸锂持续涨价。根据上海有色金属网数据，六氟磷酸锂已从7月价格低点约5万元/吨涨至16万元/吨，涨幅高达220%。作为制备电解液的关键电解质材料，六氟磷酸锂涨价带动电解液涨价，26年1月以来三元动力用、磷酸铁锂用及锰酸锂用电解液均价分别为3.7万元/吨、3.55万元/吨及2.85万元/吨。公司作为电解液龙头，充分受益于六氟磷酸锂、电解液价格上涨。
　　六氟磷酸锂短期扩产谨慎，26年价格中枢预计上移：
　　25年7月以来，供应端增量有限，释放谨慎，部分企业受制于产能制约难以短期快速扩产，尤其在经历前期长期亏损后，企业担忧快速放量导致价格回落，主动增产积极性不足，供应增速显著滞后于需求增速，六氟磷酸锂价格持续走高。目前虽然市场供应有所缓解，但动储需求仍然强劲，六氟磷酸锂价格高位振荡，预计26年价格中枢上移。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，六氟磷酸锂、电解液扩产超预期导致价格下跌，行业测算偏差风险。

　　天赐材料为电解液龙头企业。公司成立于2000年6月，主营业务为锂离子电池材料、日化材料和特种化学品两大板块。2014年天赐材料在深圳中小板上市，2021年2月合并主板上市；2021年天赐材料市值首破千亿，一体化布局引领市占率快速提升。天赐材料锂离子电池电解液销售量自2015年以来全球领先，行业龙头地位进一步稳固，市占率由2021年的28.8%提升到2023年的36.4%，2023年产量超39万吨。2021年锂离子电池电解液产品荣获全国制造业单项冠军产品。截至2025年11月，公司最大股东为徐金富，持股比例为36.5%。
　　天赐材料现国内布局15个生产基地，江西省九江天赐是天赐材料最大的生产基地，也是全球最大的液体六氟磷酸锂制造基地。国内生产基地沿长江布局，辐射全国。2020年天赐材料逐步在美国、德国、摩洛哥、新加坡设立子公司，韩国设立实验室，加速推动全球化布局和国际化进程。

　　最新动态
　　与瑞浦兰钧签订合作协议。2025年9月22日，公司全资子公司九江天赐与瑞浦兰钧签订了《合作协议》。协议约定，在本协议有效期内（自本协议生效之日起至2030年12月31日止），瑞浦兰钧（含瑞浦兰钧温州基地及下属各关联公司/基地）向九江天赐采购总量不少于80万吨的电解液产品，且九江天赐能满足瑞浦兰钧月度最高需求时不低于2万吨供应量。电解液产品之核心原材料六氟磷酸锂的价格由双方另行协商确定。本协议如果充分履行，将对公司2026年至2030年度经营业绩产生积极影响。
　　固态电池材料预计2026年完成中试产线建设。公司在固态电池材料布局主要包括硫化物及氧化物固态电解质路线，目前硫化物路线的固态电解质处于中试阶段，主要配合下游电池客户做材料技术验证，同时中试产线建设也在持续的推动，公司计划在2026年完成中试产线建设，并具备中试量产的能力。
　　逐步提升回收碳酸锂的使用比例。公司目前自供的碳酸锂原材料主要来源于锂矿资源加工和废旧电池回收业务。在锂矿资源布局方面，公司会综合考虑成本及相关风险因素，采取谨慎投资的策略。在回收业务上，公司将持续完善和开拓废旧电池的来源渠道，确保回收材料供应充足，并逐步提升回收碳酸锂的使用比例，以满足客户及欧洲电池法案等相关法规对回收材料使用比例的要求。
　　动向解读
　　电解液及六氟磷酸锂的价格预计将趋于良性恢复。公司预计未来电解液及六氟磷酸锂的产品价格将逐步趋向于良性的恢复，一方面是受核心原材料碳酸锂的价格波动影响，另一方面是随着下游需求的持续提升，行业的产能利用率水平也稳步提高，在供需格局好转的背景下，产品价格及盈利水平也会稳步回升到合理水平。公司认为，目前六氟磷酸锂三家头部供应商的开工率已经处于相对较高水平，其他不具备成本优势的产能，实际的生产负荷低或没有实际开车，综合来看，目前六氟磷酸锂的市场供需处于相对平衡阶段。公司在现有生产的产线上存在技改提升产能的空间，但目前暂未考虑投放生产，公司会维持相对平衡的产能利用率水平，新增产能的投放节奏会结合市场的需求变化情况综合考虑。
　　策略建议
　　盈利预测。我们给予公司2025-2027年归母净利润分别为11.40/16.25/22.51亿元。参考可比公司，考虑到公司固态电池材料建设和新增产能，给予公司一定估值溢价，给予公司2026年45倍PE，首次覆盖给予公司目标价38.25元，给予收集评级。
　　风险提示
　　技术迭代风险、原材料价格波动的风险、海外扩张风险、知识产权的风险。

　　事件：公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营收70.29亿元，同比增长28.97%，实现归母净利润2.68亿元，同比增长12.79%，实现扣非归母净利润2.35亿元，同比增长26.01%，其中2025年Q2公司实现营收35.40亿元，同比增长18.52%，实现归母净利润1.18亿元，同比下降3.94%，实现扣非归母净利润1.00亿元，同比增长17.37%。
　　我们预计电解液盈利下半年迎来拐点。二季度受碳酸锂价格下跌的影响，电解液及六氟磷酸锂价格出现同步下滑，对公司盈利能力产生一定影响，三季度以来碳酸锂价格修复，同时行业进入生产旺季，公司产能利用率提升进一步摊薄成本，公司电解液相关产品盈利能力预计修复。7月公司子公司九江天赐与楚能新能源签订采购合作协议，约定自协议生效至2030年12月31日止，九江天赐向楚能新能源供应电解液不少于55万吨，本次协议再度提升了未来需求确定性。展望后市，当前六氟磷酸锂头部企业产能利用率已修复至较高水平，六氟磷酸锂及电解液价格有望企稳，建议关注后续行业需求持续增长背景下，盈利能力潜在的修复趋势。在固态电池材料上，公司硫化物路线电解质已经处于中试阶段，预计明年完成中试产线建设。通过和现有客户积极合作，以及前瞻的研发布局，公司有望在固态领域保持优势。
　　产线调整和产品结构提升阶段性扰动正极盈利。公司产线在二季度调整影响了正极产品产能利用率。展望下半年，公司三代半及四代磷酸铁锂产品已经处于量产调试阶段，随着新产品需求释放，公司正极产品产能利用率有望改善，正极环节盈利能力有望逐步得到修复。
　　公司全球化布局不断加速。7月公司发布公告，计划在港交所发行H股；6月公司发布公告，公司及项目公司与摩洛哥王国签署投资协议，计划投资2.8亿美元，在摩洛哥建设年产15万吨电解液产品及其关键原材料综合基地。摩洛哥产能布局的完成将助力公司更好地就近服务欧洲客户，加速海外市场拓展。
　　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为7.99/14.32/19.06亿元，以9月12日收盘价计算市盈率为67.2/37.5/28.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业供给出清不及预期；海外政策变化超预期；产能建设不及预期。