投资要点
　　公司发布24H1业绩预告。24H1归母净利2.1-2.6亿元，同降80%-84%，扣非净利1.7-2.1亿元，同降83%-87%；24Q2归母净利1.0-1.5亿元，同降75%-84%，环比-16%~+27%；24Q2扣非净利0.7-1.1亿元，同降81%-88%，环比-31%~+9%。其中股权激励费用影响利润0.1亿元，后续或冲回，计提减值0.1亿元+。
　　24Q2电解液出货11万吨+，全年预计25%增长。出货方面，我们预计公司24Q2年电解液出货11万吨+，环增20%+，Q2外供锂盐折固近2000吨，环比接近翻番增长，折电解液1.5万吨，合计对应电解液出货近13万吨，同增40%+，24年电解液我们预计出货50万吨左右，同比25%增长，此外全年锂盐外供有望达0.5-1万吨，折电解液5万吨+，合计总出货有望达55万吨+，同增40%，市占率进一步提升。
　　24Q2电解液板块盈利1亿元+，单位利润已触底。我们测算24Q2电解液单吨净利约0.1万元，环比微降，外供锂盐单吨利润约0.5万元，电解液板块24Q2合计贡献利润1亿元+，我们预计24全年电解液单吨利润0.1万元左右。目前六氟价格已触底，散单报价6万元+/吨，二三线厂商已亏现金成本，小厂关停产能，我们预计25年六氟行业产能利用率提升至80%+，价格有望反转。
　　磷酸铁24Q2亏损环比扩大，日化稳定贡献盈利。我们预计24Q2磷酸铁及铁锂亏损约0.6亿元，环比亏损扩大20%，我们预计24年磷酸铁业务合计影响利润2亿元+。24Q2碳酸锂套保贡献利润约0.2亿元，计入资源回收板块。日化业务我们预计24Q2贡献0.5亿元+利润，我们预计24年贡献利润2亿元+。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至6.1/15.0/22.6亿元（2024-2026年原预期为12.13/21.06/31.04亿元），同比-68%/+148%/+50%，对应PE为50/20/13倍，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

A supply agreement signed with CATL, market share gains expected
On 17 June, in a material supply framework agreement signed with CATL, Guangzhou Tinci Materials agreed to supply electrolyte in an amount corresponding to 58.6k tonnes of solid LiPF6 to CATL, which we believe bodes well for Tinci’s market share gains and faster de-capacity across the industry. We maintain our earnings forecasts, estimating attributable net profits (NP) for 2024/2025/2026 at RMB1,110 /2,016/2,486mn. Profitability of electrolyte business is at a low point, but given the company’s notable cost advantage and increasing market share, we value the stock at 25x 2025E PE, vs its peers’ average of 15x on Wind consensus, for our target price of RMB26.27 (previous: RMB26.19). Maintain BUY.
A supply agreement signed with CATL
On 17 June, Tinci agreed to supply electrolyte in an amount corresponding to 58.6k tonnes of solid LiPF6 to CATL from the effective date of the agreement to 31 December 2025. The amount can be adjusted within 5% by mutual consultation. According to the agreement, the quoted price of LiPF6 (a raw material for electrolyte) consists of battery-grade lithium carbonate (Li2CO3) prices and other costs, with the latter based on the market average price in the prior month multiplied by the agreed consumption coefficient. We estimate that 58.6k tonnes of LiPF6 correspond to c. 500k+ tonnes of electrolyte, implying demands for c. 500GWh of batteries, likely to further lift Tinci’s product shares in CATL.
Tinci’s further expansion to accelerate LiPF6 de-capacity
The LiPF6 price remains at a cyclical low point, with strained profitability prevailing among the industry. Except for a few leading players booking slim profits, the rest are generally suffering losses, with prices and profitability basically hitting bottoms. At present, top players are witnessing rapid market share gains. In our view, Tinci’s potential rise in product shares in CATL and a rapid sales ramp-up for LiPF6 this year could further strain capacity utilization of small players, expediting the sector’s de-capacity, thus potentially driving an earlier rally in the LiPF6 price. This, coupled with its higher capacity utilization, bodes well for Tinci’s profitability improvement.
A comprehensive business presence; robust new product R&D
Tinci is taking the lead in the industry in terms of integrated business presence. Its domestic LiPF6 capacity reached c. 112ktpa (in solids). Besides, it is expanding upstream in resource recycling services, building a whole industry chain covering products from Li2CO3 to electrolyte, which further enhances its cost edge. For overseas business, Tinci’s German OEM factory commenced operation and its US electrolyte project is on track. In addition, Tinci is to advance the construction of overseas integrated production lines by establishing a subsidiary in Morocco.
Risks: weak demand for electrolytes; lower LiPF6 prices than we expect; disappointing LiFSI applications/profitability.

　　公司深耕电解液领域，市占率持续保持全球第一。一体化布局电解液产业链成本优势明显，有望受益于动力和储能电池带来的下游需求持续提升；新能源结构胶业务加速放量，有望持续提升公司盈利能力。
　　锂电出货量高增带动电解液需求提升
　　国内政策端持续加码，叠加下游动力储能电池景气依旧带动电解液需求提升。我们预计2026年全球锂电出货达2387GWh，三年CAGR为27%；预计2026年全球电解液出货量为292万吨，三年CAGR为31%；2026年全球六氟磷酸锂出货量为38万吨，三年CAGR为31%；2026年全球双氟磺酰亚胺锂（LIFSI）出货量为8.8万吨，三年CAGR为55%。行业持续增长提升公司发展天花板，LIFSI作为新兴产品增速领先，成为行业最强增长点。
　　电解液产业链一体化布局彰显成本优势
　　电解液成本占比中，锂盐成本占比约66%，添加剂约11%。2023年公司锂盐自供比例超95%，部分核心添加剂超80%，构建公司坚实成本优势。2023年公司电解液销量达39.6万吨，同比+24%，2023年公司国内电解液市占率达36.4%，全球市占率达31.2%，均位列第一。在未来行业集中度提升趋势下，我们预计公司有望凭借一体化布局进一步抢占市场份额。
　　锂盐外售与结构胶放量有望贡献新盈利点
　　公司自创锂盐工艺提高了原材料的纯度与产出率，LIFSI工艺还可实现副产物循环再利用。目前锂盐盈利能力已位于近年来底部，基本企稳。2024年公司锂盐开始外售，目前已取得比亚迪、国轩高科以及宁德时代大客户订单，有望提供公司业绩新增长点。公司收购东莞腾威实现锂电池用结构胶产品搭建，截至2023年末，结构胶正持续上量中，已形成一定市场规模，后续有望持续提升公司盈利能力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营收分别为161.2/198.7/229.1亿元，分别同比+4.6%/+23.3%/+15.3%；归母净利润分别为12.8/19.6/27.1亿元，分别同比-32.1%/+52.6%/+38.0%，三年CAGR为12.7%，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧导致盈利能力下滑；行业规模测算偏差风险。

　　事件：2024年6月17日，公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订了《物料供货协议》。协议约定，自协议生效之日起至2025年12月31日止，宁德凯欣（包含其关联公司）向宁德时代（包含其关联公司）预计供应固体六氟磷酸锂使用量为58,600吨的对应数量电解液产品，该数量可根据双方协商上下浮动不超过5%。电解液产品之原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。具体产品名称、规格型号、单价、数量、技术标准等以双方书面确认的订单或其他书面文件为准。
　　六氟磷酸锂的供应持续向头部集中，协议的签订有望对公司24-25年的经营业绩产生积极影响。该协议的签订也标志着宁德时代对公司研发能力、质量体系、生产供应能力的认可，公司将进一步增加对宁德时代的供应，有望对公司24-25年的经营业绩产生积极影响。根据GGII数据计算，使用5.86万吨固体六氟磷酸锂能够生产约48.83万吨电解液，对应约574.5GWh电池需求。48.83万吨电解液约为公司23年电解液销量的123%，574.5GWh电池约为宁德时代23年锂电池销量的147%。与此同时，当前六氟磷酸锂仍然处于产能过剩状态，根据百川盈孚数据，截至24年5月，我国现有六氟磷酸锂产能37.73万吨/年，市占率（产能口径）的CR5为60.1%，该协议的签订标志着六氟磷酸锂行业供给格局持续向龙头企业集中，行业产能还将加速出清。
　　持续推进锂电材料产能建设，核心原材料产能自供比例持续提升。公司持续推进锂电材料产能布局，核心原材料自供比例不断提升。公司现有约85万吨/年电解液产能和11.2万吨/年六氟磷酸锂（折固）产能。23年公司液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。根据23年年报，公司在建有41,000t/a锂离子电池材料项目（一期）、年产9.5万吨锂电基础材料及10万吨二氯丙醇项目、年产20万吨锂电材料项目、年产30万吨磷酸铁项目（二期）、年产30万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池拆解回收项目、年产20万吨锂电池电解液项目和10万吨锂离子电池回收项目、年产20万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池回收项目、年产7.55万吨锂电基础材料项目、年产2.5万吨磷酸铁锂正极材料、年产8万吨锂电添加剂材料项目。
　　盈利预测、估值与评级：由于当前锂电材料价格仍处低位，我们下调公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为11.03（下调21.6%）/19.31（下调9.0%）/24.43（下调6.3%）亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

　　事件：6月17日，公司发布《关于与宁德时代签订物料供货协议的公告》，约定向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量为58600吨的对应数量电解液产品。
　　与宁德时代签订《物料供货协议》：2024年6月17日，公司全资子公司宁德市凯欣电池材料有限公司与宁德时代签订了《物料供货协议》，协议约定，约定自协议生效之日起至2025年12月31日止，宁德凯欣（包含其关联公司）向宁德时代（包含其关联公司）预计供应固体六氟磷酸锂使用量为58600吨的对应数量电解液产品，该数量可根据双方协商上下浮动不超过5%。
　　按照上月碳酸锂市场均价进行定价：电解液产品之原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。
　　市场份额有望进一步提升：若按照单吨电解液六氟磷酸锂用量为0.12吨测算，我们预计5.86万吨六氟磷酸锂对应电解液约50万吨，对应电池超500GWh，公司在宁德时代的供应占比有望进一步提升，有利于提升公司的持续盈利能力和市场占有率。
　　投资建议：电解液环节当前盈利处于底部区间，随着需求的持续增长，供给过剩情况正在逐步好转，此次公司与头部电池企业的协议签订也有利于行业的加速出清。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.18、17.87、20.86亿元，对应PE为32.33、22.04、18.88倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局加剧；原材料价格大幅波动；需求不及预期；技术路线发生重大变化。

　　电解液盈利触底企稳，行业产能加速出清。电解液周期属性明显，历史盈利波动剧烈，在上游碳酸锂价格快速下跌和下游需求增速放缓双重影响下，本轮价格下行周期已经超过2年，主流电解液公司的毛利率均创出历史新低。尤其是作为电解液成本重心的六氟磷酸锂，价格已经来到历史低位，逼近行业第三大企业成本线，造成六氟产能大面积亏损甚至停产。在碳酸锂成本刚性、行业有效产能大幅收缩以及下游需求回暖多重因素支撑下，电解液及六氟磷酸锂价格有望迎来趋势性拐点，进入平稳发展新阶段。
　　公司凭借深度一体化布局，构建核心竞争力。公司作为国内电解液龙头，通过纵向一体化布局，不断提升核心原材料如液体六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂及添加剂的自供比例，同时凭借独具特色的液体锂盐技术，在行业产能过剩、盈利承压背景下具备显著的成本优势，表现出较强盈利韧性，牢牢占据市场第一的份额。同时，公司在一体化基础之上，打造了循环经济的模型，将某一工序中产生的副产品作为另一道工序的原材料循环复用，不但解决了危化品副产处理问题，同时极大降低了原材料采购和危化品处理的成本，进一步强化了成本竞争力。
　　横向多元布局，打造可持续发展能力。电解液方面，公司新型锂盐、添加剂布局进入收获期，为主业贡献增长新动能；其他电池材料方面，公司横向切入正极与前驱体材料、正负极粘结剂、锂电池用胶类产品及电池材料再生业务，各业务板块间形成了强大的平台协同效应；日化方面，公司绑定国内外优质客户，紧跟法规与市场动向，持续推出新产品，新一代绿色表活有望助力公司日化板块打造新增长点。
　　盈利预测与投资建议
　　电解液及六氟价格与盈利触底，有望迎来反转拐点。公司作为国内电解液龙头，在下行周期中具备较强盈利韧性，在行业趋势性向上阶段有望释放盈利弹性。我们预测公司24-26年每股收益分别为0.63、1.12、1.60元，结合主流电解液产业链可比公司估值水平，给予公司2025年18倍PE，公司合理总市值385.2亿元，对应公司整体目标价20.16元，首次给予增持评级。
　　风险提示
　　政策变化风险；电动车销量不达预期风险；原材料价格波动，盈利变化风险；供给过剩持续风险；资产减值风险；技术路线革新风险。

　　事件：近日公司发布2023年度报告。
　　点评：
　　主营产品量增价跌，2023年业绩承压。2023年锂电池产业链以去库存为主，公司核心产品电解液需求增速放缓，电解液销量39.6万吨，同比增长24%，同时由于原材料价格大幅回落、行业竞争加剧，公司电解液产品价格下跌，导致单位盈利下降。2023年实现营收154.05亿元，同比下降30.97%；归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%。毛利率25.92%，同比下降12.05pct。净利率11.96%，同比下降14.23pct。拟每10股派3元。其中，2023Q4实现营收32.81亿元，同比下降44.29%，环比下降20.71%；归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，环比下降70.02%，产品价格持续下滑导致盈利进一步下降。
　　持续一体化布局深化成本优势，市占率提升。公司核心原材料自供比例不断提升，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上，电解液产品市占率及盈利水平保持行业领先地位，2023年公司电解液国内市场占有率提升至36.4%。在行业竞争持续加剧背景下，落后产能将逐步出清，公司作为头部企业掌握了核心技术、具备较大产能、与下游头部客户深度绑定，行业出清后市占率有望进一步提升。
　　加快海外产能布局，2024年将重点开拓海外客户。公司持续扩大海外产能布局。2023年，德国OEM工厂投产，美国电解液项目建设持续推进，于韩国设立配样室配套LGES、SDI等客户，并拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设。2024年将重点开拓包括特斯拉、LGES在内的欧美韩客户。未来海外市场放量有利于公司稳定及提升市场份额。
　　紧跟电池材料前沿技术，聚焦新型产品研发。为适配高性能电池需求，公司2024年将重点推进LiFSI的电解液配方产品及解决方案，随着4C快充、4680大圆柱电池的快速放量，预计LiFSI的添加比例及使用量将快速提升。此外，公司半固态电解质、氧化物及硫化物全固态电解质均处于中试阶段，以应对固态电池时代到来。
　　投资建议：维持增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.79元、1.01元、1.19元，对应PE分别为31倍、24倍、21倍。公司一体化布局构筑成本优势，落后产能出清有利于龙头企业市占率提升，业绩有望逐步改善，维持增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

　　公司发布2023年年报，全年实现盈利18.91亿元，同比下滑66.92%，公司电解液出货量保持增长，市场份额逐步提升，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年盈利同比减少66.92%，符合预期：公司发布2023年年报，全年实现盈利18.91亿元，同比减少66.92%；实现扣非盈利18.24亿元，同比减少67.08%。根据公司业绩计算，公司2023Q4实现盈利1.39亿元，同比减少89.74%，环比减少70.02%；实现扣非盈利1.14亿元，同比减少91.10%，环比减少73.93%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利18.00-20.00亿元，同比下降68.50%-65.00%。公司业绩符合预期。
　　锂电池材料出货量保持快速增长，日化业务保持稳定：2023年，公司在电解液市场整体增速放缓、行业竞争加剧的情况下，核心产品销量保持快速增长。公司全年实现电解液销量39.6万吨，同比增长约24%。受到原材料价格波动等的影响，公司电解液产品盈利有所下降。正极材料方面，产品价格快速下跌导致盈利下滑，盈利水平承压。根据年报披露，公司锂离子电池材料全年实现销量61.21万吨，营收141.04亿元，同比减少32.26%，毛利率25.26%，同比降低13.29个百分点。日化材料方面，产品销量保持稳步增长，深度绑定国内外大客户。2023年，公司日化材料及特种化学品实现营收10.17亿元，同比减少10.43%，毛利率35.84%，同比增加6.01个百分点。
　　一体化程度逐步提升，市场份额保持领先：公司核心原材料自供比例不断提升，液态六氟磷酸锂、LiFSI材料自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。公司电解液国内市场份额继续保持领先，2023年进一步提升至36.4%。
　　估值
　　结合公司年报，考虑LiPF6市场仍面临价格压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.68/1.04/1.39元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为1.40/1.73/-元），对应市盈率32.1/20.9/15.7倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

　　事件：公司公布2023年年度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩短期承压。2023年，公司实现营收154.05亿元，同比下降30.79%；营业利润23.43亿元，同比下降65.90%；净利润18.91亿元，同比下降66.92%；扣非后净利润18.24亿元，同比下降67.08%；经营活动产生的现金流净额22.74亿元，同比下降45.38%；基本每股收益0.99元，加权平均净资产收益率14.78%，利润分配预案为每10股派发现金红利3元（含税）。其中，公司第四季度实现营收32.81亿元，环比下降20.71%；净利润1.39亿元，环比下降70.02%。2023年，公司非经常损益合计6683万元，其中政府补助8726万元。目前，公司主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，主要产品包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，锂离子电池材料为公司主要收入来源。
　　我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动电解液需求增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-2月，我国新能源汽车销售120.60万辆，同比增长29.30%，合计占比29.98%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电池上游电解液等关键材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2022年，我国电解液出货84.4万吨，同比增长68.80%；2023年出货111万吨，同比增长31.52%。展望2024年，在下游整车降价和降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液细分领域出货预计仍将保持两位数增长。
　　首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为0.65元与1.07元，按3月27日21.76元收盘价计算，对应的PE分别为33.23倍与20.34倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

　　2023年归母净利润同比减少66.92%。2023年公司实现营收154.05亿元，同比下降30.97%；实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%；实现扣非净利润为18.24亿元，同比下降67.08%。2023年，公司持续深化“一体化”与“国际化”的战略布局，稳步推动公司核心原材料产能自供比例的提升以及海外产能建设进度，整体竞争力仍然保持较好态势，核心产品销量持续增长，其中电解液销量39.6万吨，同比增长约24%。由于受到原材料价格波动、竞争加剧等多方面影响，2023年内公司电解液产品价格及单位盈利有所下降。公司凭借完善的产业链一体化及横向协同的业务布局，克服了主要产品盈利下跌等困难，竞争优势仍然明显，并通过持续的一体化布局，深化成本优势，提升电解液市占率水平。
　　电解液持续一体化布局。锂离子电池材料方面，通过持续的一体化布局与完善，2023年内公司核心原材料自供比例不断提升，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上，尽管产品价格有所波动，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位，根据第三方数据显示，2023年内公司电解液国内市场占有率提升至36.4%。
　　日化材料销量保持稳步增长。日化材料方面，受市场价格波动影响，日化材料2023年销售额较2022年有所下降，但产品销量保持稳步增长，毛利额同比增长7.6%。公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，牛磺酸钠获得进入雅诗兰黛供应链体系的重大突破，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额。结合当下国货巨潮，持续拓展新锐品牌，关注行业线下重点展会，精简关键媒体行业协会，结合线上多媒体形式进行市场推广，横向拓展渠道，加强品牌影响力和获客。
　　项目建设为公司增长奠定基础。公司2023年以来持续优化资本开支结构，重点保证核心项目的投资与建设进度。2023年重点落地四川电解液产能、池州液体六氟磷酸锂产能、宜昌磷酸铁产能以及九江碳酸锂提纯产能，进一步提升公司原材料自供比例及范围；海外方面，德国OEM工厂顺利投产；北美电解液项目持续推进，项目选址、土地购买等事项于2023年内相继落地，国际客户的开拓进程进一步加快，同时公司于韩国设立配样室，精准配套LG，SDI等韩国客户，进一步提升新项目配合效率和服务质量。
　　盈利预测与投资评级。由于产品价格下跌，我们下调业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.74亿元（-47%）、26.11亿元（-49%）和23.88亿元（新增），鉴于公司行业龙头地位给予一定估值溢价，我们给予公司2024年23倍PE，对应目标价为24.96元（上次目标价为39.00元，对应2023年25倍PE，-36%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；原材料价格波动风险；技术更迭风险。

　　事件：
　　公司发布2023年业绩快报，全年预计实现营收155.06亿元，yoy-31%,实现归母净利润19.08亿元，yoy-66.61%，处于业绩预告中值，符合预期。其中Q4单季预计实现营收33.82亿元，yoy-43%，qoq-18%,归母净利润1.56亿元,yoy-88%,qoq-66%。
　　结论与建议：
　　2023年锂电产业链产能快速扩张，叠加原材料价格大幅降低，盈利能力整体下滑。公司主营产品电解液量增价减，正极前驱体磷酸铁预计亏损，叠加原材料和产品计提资产减值损失，公司全年利润同比降幅较大。当前电解液处于盈利底部区间，预计2024年将维持宽松的供需格局。公司作为行业龙头企业，全产业链布局完善，盈利水平在行业内属于较高水平，静待行业整体供需格局优化。目前公司估值合理，维持“区间操作”评级。
　　产品价格下滑，影响公司盈利业绩：2023年锂电产业链价格降幅较大，公司主营产品电解液价格自2023年初的5.6万元/吨降至年末2.25万元/吨，降幅达62%,关键电解质六氟磷酸锂价格从24.2万元/吨降至6.4万元/吨，降幅达73%；正极材料前驱体磷酸铁价格从2.2万元/吨降至1.1万元/吨，降幅达50%，主营产品价格下滑影响公司利润。销量方面，我们预计公司电解液全年出货量在40万吨左右，yoy+25%，整体呈现稳定增长状态。此外，受原材料和产品跌价影响，公司碳酸锂及正极材料磷酸铁计提存货跌价准备有所增加，进一步拉低了公司盈利水平。
　　盈利触底，单季业绩承压：公司Q4业绩环比降幅较大，主要是电解液价格下滑和计提资产减值损失影响。Q4单季电解液均价为2.28万元/吨,qoq-29%，六氟磷酸锂均价8.47万元/吨，qoq-34%。我们预计Q4公司电解液出货11万吨,环比略有降低。Q4公司主营产品电解液量价均呈现环比下滑态势。正极前驱体版块，30万吨磷酸铁产能仍在释放，成本不具备优势，且磷酸铁价格下滑，版块预计亏损。此外，公司年末计提碳酸锂和正极材料资产减值损失，拉低单季业绩。当前来看，电解液盈利处于底部区间，行业内部分产能已经处于亏损状态，利润进一步下滑的空间较小。
　　供给格局宽松，静待行业回暖：近两年，电解液产能快速增长，据EVTank，2023年中国电解液出货量达113.8万吨，yoy+27.7%,公司国内市占率达34.7%，较2022年有所下滑。2024年电解液依然有大量产能规划建设，目前电解液产能已处于过剩状态，供过于求的局面短时间内难以更改。公司未来几年没有大的新增产能规划，海外在北美、摩洛哥、欧洲均有布局。公司六氟自供比例高，且提前布局了双氟磺酰亚胺锂产能，高毛利产品占比提高，看好公司维持当前成本优势，静待行业落后产能出清。我们预计2024年电解液价格维持底部区间，但考虑到2023年上半年电解液价格处于较高水平，拉高了全年均价，预计2024年电解液均价将和2023年Q4相当，在2万元左右，公司整体毛利水平预计仍将下滑。正极前驱体版块，磷酸铁行业供需也处于宽松状态，但公司产能爬坡后，单位成本预计下降，我们预计公司此版块亏损将减少。
　　盈利预测：考虑到锂电行业供给格局宽松，我们下修盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现净利润19.1/13.3/16.0亿元（前值29.2/44.6亿元），yoy-67%/-31%/+21%，折合EPS为0.99/0.69/0.83元，目前A股股价对应的PE为20/29/24倍，估值合理，维持“区间操作”评级。
　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期