24Q1业绩基本符合预期。24Q1营收25亿元，同环比-43%/-25%；归母净利1亿元，同环比-84%/-18%，扣非净利1亿元，同环比-85%/-12%；Q1毛利率19.5%，同环比-11pct/-3pct，业绩基本符合预期。
　　24Q1电解液出货9万吨，全年预计25%增长。出货方面，我们预计公司24Q1年电解液出货9万吨，同增10%+，且我们预计公司Q1外供锂盐折固1000吨+，对应电解液需求1万吨，锂盐+电解液合计对应电解液出货10万吨，同增20%+。公司电解液产能利用率逐步提升，且Q2锂盐外供有望翻倍至0.2-0.3万吨，我们预计Q2叠加锂盐后的电解液出货有望环增50%，同增30%+，24全年电解液我们预计出货50万吨左右，同比25%增长，此外24全年锂盐外供有望达1万吨，对应电解液8万吨+，合计总出货有望达55-60万吨，同增40%，市占率进一步提升。
　　24Q1单位盈利见底，后续锂盐外供贡献盈利弹性。我们测算24Q1电解液单吨净利0.11万元，环降60%，24年4月六氟价格已见底反弹，我们预计24Q1盈利底部明确。公司开始外供六氟及LiFSI，六氟外供当前单吨利润1万元+，显著高于六氟自供的单吨利润0.4-0.5万元，公司锂盐外供比例逐步提升将显著增厚利润，叠加产能利用率提升带动成本进一步下降，我们预计24年电解液单吨利润0.2万元左右，较24Q1明显提升，盈利拐点明确。
　　磷酸铁24Q1亏损收窄，H2起有望盈亏平衡。我们预计24Q1磷酸铁及铁锂亏损约0.5亿元，环比大幅减亏，我们预计Q2有望进一步减亏，我们预计24年磷酸铁业务合计影响利润约1亿元，资源回收板块24年有望贡献利润约1亿元，考虑资源回收端盈利后有望达盈亏平衡。
　　24Q1存货大幅下降，经营性现金流环比大幅下降。Q1期间费用4亿元，同环比-2%/+18%，费用率15%，同环比+6pct/+6pct，主要系奖金影响下管理费用增加明显。24Q1末存货13亿元，较年初增7%。24Q1经营活动净现金流0.22亿元，同比转正，环降97%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为12.13/21.06/31.04亿元，同比-36%/+74%/+47%，对应PE为33x/19x/13x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

　　1Q24营收及归母净利同比下滑
　　1Q24公司营收24.63亿元，同比-42.91%；归母净利润1.14亿元，同比-83.54%。电解液价格下降，导致公司收入与利润同比下滑。考虑行业短期竞争激烈，我们下调公司24年电解液毛利率假设，但后续随着产能消化，有望回暖，上修25-26年毛利率假设，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.10/20.16/24.86亿元（前值为14.82/17.57/23.88亿元）。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE15倍，考虑电解液业务盈利当前处于底部，公司成本优势明确，市占率提升，给予公司25年合理PE25倍，对应目标价26.19元（前值23.11元），维持“买入”评级。
　　电解液盈利能力暂时承压
　　公司Q1营收24.63亿元，同比/环比-42.91%/-24.92%，同比下降主要系电解液价格下滑；归母净利润1.14亿元，同比/环比-83.54%/-17.65%，我们估计主要系电解液业务盈利能力承压以及磷酸铁业务亏损同比扩大。公司Q1毛利率19.53%，同比-11.00pct，净利率4.61%，同比-11.61pct，盈利能力同比下降。Q1期间费用率同比+6.36pct至15.25%，主要系收入同比下降影响费用率摊薄。电解液价格经过近两年下滑已基本触底，公司作为行业成本最为领先的龙头仅微利，后续随着产能消化，电解液价格回暖以及产能利用率回升，电解液盈利能力会逐步修复。
　　国内外一体化布局持续推进
　　公司一体化程度行业领先，国内已拥有电解液年产能约85万吨，磷酸铁年产能约18万吨，六氟磷酸锂年产能折固约11.2万吨，同时积极布局上游资源循环回收业务，覆盖由碳酸锂到电解液的全产业链环节，一体化成本优势进一步增强。海外方面，公司德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。
　　LIFSI添加比例提升，新产品研发步伐稳健
　　公司持续推进LIFSI在磷酸铁锂电池上的运用，并持续为客户提供对应需求的电解液解决方案。23年公司在电解液中LIFSI的添加比例约1.8%，公司预计今年比例继续上升。公司对新产品研发大力投入，包括铁锂超高能量密度体系、三元高镍体系、三元高电压体系、硅碳体系、磷酸锰铁锂体系和钠电体系、以及镍锰二元5V电解液开发与快充和半固态/固态电解液及配套解决方案。
　　风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI应用程度及盈利能力不及预期。

　　天赐材料3月25日发布2023年度报告：实现营收154.05亿元/yoy-30.97%，实现归母净利润18.91亿元/yoy-66.92%。
　　投资要点
　　龙头地位稳固，盈利或逐步触底
　　公司2024年四季度实现营收32.8亿元/yoy-44.3%/qoq-20.7%，实现归母净利润1.4亿元/yoy-89.7%/qoq-70%。公司业绩同比显著下滑，主要由于市场竞争加剧，产品价格下行，此外，公司四季度计提减值损失约1.5亿元，对单季度业绩造成较大扰动。在一体化布局加持下，公司电解液国内市占率提升至36.4%，市占率及盈利水平保持行业领先地位。2024年3月以来电解液及六氟价格已有所回升，伴随行业产能逐步出清，需求改善，预计公司盈利将逐步触底修复。
　　海外产能顺利推进，新兴业务稳步拓展
　　公司海外产能建设顺利推进，德国工厂于2023年下半年量产成功；美国项目已于2023年6月购买土地，项目处于前期工厂设计及办理环评手续阶段；同时公司于韩国设立配样室，精准配套LG、SDI等韩国客户；此外，公司于2023年6月设立摩洛哥子公司，加大欧洲产能布局。
　　公司在新型锂盐、其他锂电池材料方面亦稳步拓展，公司LiFSI等电解液配方产品已批量导入部分核心磷酸铁锂电池客户，随4C快充、大圆柱电池快速上量，LiFSI添加比例及用量或将快速提升；粘结剂方向公司实现边涂胶成功方案的复制，扩大客户群体，胶黏剂方向则通过工艺优化及核心原料自产持续提升产品品质及竞争力，进入部分大客户供应体系。
　　日化业务稳定发展，盈利能力边际提升
　　公司日化业务2023年营收6.5亿元/yoy-18.1%，受市场价格波动影响销售额同比有所下降，但产品销量保持稳步增长，同时毛利率由29.8%提升至35.8%，因此公司毛利额同比增长7.6%，达到3.6亿元。公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，实现重大突破，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额，日化业务有望持续稳定增长。
　　盈利预测
　　预计公司2024/2025/2026年归母净利润12/20/29亿元，EPS为0.64/1.06/1.51元，对应PE分别为40/24/17倍。基于公司核心竞争力突出，电解液盈利或逐步触底，新型锂盐、粘结剂等贡献新增长点，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期；海外经营风险；原材料价格波动风险。

　　投资要点
　　事件：2024年3月26日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%，实现扣非净利润18.24亿元，同比下降67.08%。2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比下降44.29%，归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，实现扣非净利润1.14亿元，同比下降91.10%。
　　电解液价格下滑带动公司盈利承压。2023年公司毛利率为25.92%，较上年下降12.05个百分点，主要归因于行业竞争加剧、电解液价格下滑、终端市场增速放缓。公司2023年期间费用率为9.97%，同比增长2.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%（+0.17pct）、4.16%（+1.70pct）、4.19%（+0.18pct）、0.97%（+0.87pct），管理费用较大是因为职工薪酬同比+16.7%，财务费用变动较大是因为2023年公司计提可转债利息。
　　电解液龙头地位稳固，核心原材料自供比例高。根据鑫椤数据，2023年公司电解液国内和全球市占率分别为36.4%和31.2%，均位列第一。六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。尽管电解液价格有所下滑，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位。
　　积极布局上游资源，日化材料盈利能力稳定。锂资源布局：1）2023年12月5日，公司公告使用自筹资金投资建设“年产3万吨碳酸锂项目”，项目建设周期为14个月，总投资不超过人民币10.7亿元；2）资源循环：公司碳酸锂提纯产线顺利投产，打造从原料端到高纯级碳酸锂的链条加工产能，完善公司在资源端的布局。受市场价格波动影响，公司日化材料2023年实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，但产品毛利相对稳定，2023年日化材料毛利同比增长7.6%。公司实施深度绑定大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额。
　　投资建议：考虑公司为锂电电解液行业龙头，新型添加剂+粘结剂将助力公司发展新增长点。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入155.96/187.95/226.86亿元，同比+1.24%/+20.51%/+20.70%，公司2024/2025/2026年归母净利润为15.67/21.25/28.20亿元，EPS分别为0.81/1.10/1.47元/股，对应当前P/E为28x/21x/16x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

　　事件：公司2023年实现营业收入154.05亿元，同比减少30.97%；归母净利润18.91亿元，同比减少66.92%；实现扣非归母净利润18.24亿元，同比减少67.08%。2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比减少44.29%；归母净利润1.39亿元，同比减少89.74%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比减少91.10%。
　　点评：
　　电解液市占率全球第一，自供比例持续提升。2023年，公司电解液销售量为39.6万吨，同比增长24%，连续八年市占率全球第一，国内市占率提升至36.4%。此外，公司通过持续的一体化布局与完善，核心原材料自供比例不断提升，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。随着九江碳酸锂提纯产线投产，公司实现高纯级碳酸锂加工能力，并启动运营海外锂资源项目，跨出资源端布局第一步，未来公司一体化布局有望进一步优化。
　　主营业务持续高质量发展，海外市场布局加速。公司持续拓展新兴产品，增强电解液技术引领优势，新型电解质配方产品及解决方案推进顺利，核心客户导入顺利，正极材料聚焦新一代高压实产品研发优化磷酸铁生产工艺技术，构建磷酸铁锂的竞争优势；粘结剂及结构胶产品方案持续增长和突破。海外市场方面，公司持续开拓欧、美、韩国际客户，加速海外产能建设及配套解决方案的研发布局，公司持续扩大海外工作团队规模，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.7/20.8/34.5亿元，同比增长-38%、78%、66%。截止3月26日市值对应24、25年PE估值分别是36/20倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

　　事件：近日公司发布2023年度报告。
　　点评：
　　主营产品量增价跌，2023年业绩承压。2023年锂电池产业链以去库存为主，公司核心产品电解液需求增速放缓，电解液销量39.6万吨，同比增长24%，同时由于原材料价格大幅回落、行业竞争加剧，公司电解液产品价格下跌，导致单位盈利下降。2023年实现营收154.05亿元，同比下降30.97%；归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%。毛利率25.92%，同比下降12.05pct。净利率11.96%，同比下降14.23pct。拟每10股派3元。其中，2023Q4实现营收32.81亿元，同比下降44.29%，环比下降20.71%；归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，环比下降70.02%，产品价格持续下滑导致盈利进一步下降。
　　持续一体化布局深化成本优势，市占率提升。公司核心原材料自供比例不断提升，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上，电解液产品市占率及盈利水平保持行业领先地位，2023年公司电解液国内市场占有率提升至36.4%。在行业竞争持续加剧背景下，落后产能将逐步出清，公司作为头部企业掌握了核心技术、具备较大产能、与下游头部客户深度绑定，行业出清后市占率有望进一步提升。
　　加快海外产能布局，2024年将重点开拓海外客户。公司持续扩大海外产能布局。2023年，德国OEM工厂投产，美国电解液项目建设持续推进，于韩国设立配样室配套LGES、SDI等客户，并拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设。2024年将重点开拓包括特斯拉、LGES在内的欧美韩客户。未来海外市场放量有利于公司稳定及提升市场份额。
　　紧跟电池材料前沿技术，聚焦新型产品研发。为适配高性能电池需求，公司2024年将重点推进LiFSI的电解液配方产品及解决方案，随着4C快充、4680大圆柱电池的快速放量，预计LiFSI的添加比例及使用量将快速提升。此外，公司半固态电解质、氧化物及硫化物全固态电解质均处于中试阶段，以应对固态电池时代到来。
　　投资建议：维持增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.79元、1.01元、1.19元，对应PE分别为31倍、24倍、21倍。公司一体化布局构筑成本优势，落后产能出清有利于龙头企业市占率提升，业绩有望逐步改善，维持增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

　　公司发布2023年年报，全年实现盈利18.91亿元，同比下滑66.92%，公司电解液出货量保持增长，市场份额逐步提升，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年盈利同比减少66.92%，符合预期：公司发布2023年年报，全年实现盈利18.91亿元，同比减少66.92%；实现扣非盈利18.24亿元，同比减少67.08%。根据公司业绩计算，公司2023Q4实现盈利1.39亿元，同比减少89.74%，环比减少70.02%；实现扣非盈利1.14亿元，同比减少91.10%，环比减少73.93%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利18.00-20.00亿元，同比下降68.50%-65.00%。公司业绩符合预期。
　　锂电池材料出货量保持快速增长，日化业务保持稳定：2023年，公司在电解液市场整体增速放缓、行业竞争加剧的情况下，核心产品销量保持快速增长。公司全年实现电解液销量39.6万吨，同比增长约24%。受到原材料价格波动等的影响，公司电解液产品盈利有所下降。正极材料方面，产品价格快速下跌导致盈利下滑，盈利水平承压。根据年报披露，公司锂离子电池材料全年实现销量61.21万吨，营收141.04亿元，同比减少32.26%，毛利率25.26%，同比降低13.29个百分点。日化材料方面，产品销量保持稳步增长，深度绑定国内外大客户。2023年，公司日化材料及特种化学品实现营收10.17亿元，同比减少10.43%，毛利率35.84%，同比增加6.01个百分点。
　　一体化程度逐步提升，市场份额保持领先：公司核心原材料自供比例不断提升，液态六氟磷酸锂、LiFSI材料自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。公司电解液国内市场份额继续保持领先，2023年进一步提升至36.4%。
　　估值
　　结合公司年报，考虑LiPF6市场仍面临价格压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.68/1.04/1.39元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为1.40/1.73/-元），对应市盈率32.1/20.9/15.7倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

　　事件：公司公布2023年年度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩短期承压。2023年，公司实现营收154.05亿元，同比下降30.79%；营业利润23.43亿元，同比下降65.90%；净利润18.91亿元，同比下降66.92%；扣非后净利润18.24亿元，同比下降67.08%；经营活动产生的现金流净额22.74亿元，同比下降45.38%；基本每股收益0.99元，加权平均净资产收益率14.78%，利润分配预案为每10股派发现金红利3元（含税）。其中，公司第四季度实现营收32.81亿元，环比下降20.71%；净利润1.39亿元，环比下降70.02%。2023年，公司非经常损益合计6683万元，其中政府补助8726万元。目前，公司主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，主要产品包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，锂离子电池材料为公司主要收入来源。
　　我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动电解液需求增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-2月，我国新能源汽车销售120.60万辆，同比增长29.30%，合计占比29.98%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电池上游电解液等关键材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2022年，我国电解液出货84.4万吨，同比增长68.80%；2023年出货111万吨，同比增长31.52%。展望2024年，在下游整车降价和降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液细分领域出货预计仍将保持两位数增长。
　　首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为0.65元与1.07元，按3月27日21.76元收盘价计算，对应的PE分别为33.23倍与20.34倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

　　2023年归母净利润同比减少66.92%。2023年公司实现营收154.05亿元，同比下降30.97%；实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%；实现扣非净利润为18.24亿元，同比下降67.08%。2023年，公司持续深化“一体化”与“国际化”的战略布局，稳步推动公司核心原材料产能自供比例的提升以及海外产能建设进度，整体竞争力仍然保持较好态势，核心产品销量持续增长，其中电解液销量39.6万吨，同比增长约24%。由于受到原材料价格波动、竞争加剧等多方面影响，2023年内公司电解液产品价格及单位盈利有所下降。公司凭借完善的产业链一体化及横向协同的业务布局，克服了主要产品盈利下跌等困难，竞争优势仍然明显，并通过持续的一体化布局，深化成本优势，提升电解液市占率水平。
　　电解液持续一体化布局。锂离子电池材料方面，通过持续的一体化布局与完善，2023年内公司核心原材料自供比例不断提升，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上，尽管产品价格有所波动，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位，根据第三方数据显示，2023年内公司电解液国内市场占有率提升至36.4%。
　　日化材料销量保持稳步增长。日化材料方面，受市场价格波动影响，日化材料2023年销售额较2022年有所下降，但产品销量保持稳步增长，毛利额同比增长7.6%。公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，牛磺酸钠获得进入雅诗兰黛供应链体系的重大突破，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额。结合当下国货巨潮，持续拓展新锐品牌，关注行业线下重点展会，精简关键媒体行业协会，结合线上多媒体形式进行市场推广，横向拓展渠道，加强品牌影响力和获客。
　　项目建设为公司增长奠定基础。公司2023年以来持续优化资本开支结构，重点保证核心项目的投资与建设进度。2023年重点落地四川电解液产能、池州液体六氟磷酸锂产能、宜昌磷酸铁产能以及九江碳酸锂提纯产能，进一步提升公司原材料自供比例及范围；海外方面，德国OEM工厂顺利投产；北美电解液项目持续推进，项目选址、土地购买等事项于2023年内相继落地，国际客户的开拓进程进一步加快，同时公司于韩国设立配样室，精准配套LG，SDI等韩国客户，进一步提升新项目配合效率和服务质量。
　　盈利预测与投资评级。由于产品价格下跌，我们下调业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.74亿元（-47%）、26.11亿元（-49%）和23.88亿元（新增），鉴于公司行业龙头地位给予一定估值溢价，我们给予公司2024年23倍PE，对应目标价为24.96元（上次目标价为39.00元，对应2023年25倍PE，-36%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；原材料价格波动风险；技术更迭风险。

　　事件：
　　公司发布2023年业绩快报，全年预计实现营收155.06亿元，yoy-31%,实现归母净利润19.08亿元，yoy-66.61%，处于业绩预告中值，符合预期。其中Q4单季预计实现营收33.82亿元，yoy-43%，qoq-18%,归母净利润1.56亿元,yoy-88%,qoq-66%。
　　结论与建议：
　　2023年锂电产业链产能快速扩张，叠加原材料价格大幅降低，盈利能力整体下滑。公司主营产品电解液量增价减，正极前驱体磷酸铁预计亏损，叠加原材料和产品计提资产减值损失，公司全年利润同比降幅较大。当前电解液处于盈利底部区间，预计2024年将维持宽松的供需格局。公司作为行业龙头企业，全产业链布局完善，盈利水平在行业内属于较高水平，静待行业整体供需格局优化。目前公司估值合理，维持“区间操作”评级。
　　产品价格下滑，影响公司盈利业绩：2023年锂电产业链价格降幅较大，公司主营产品电解液价格自2023年初的5.6万元/吨降至年末2.25万元/吨，降幅达62%,关键电解质六氟磷酸锂价格从24.2万元/吨降至6.4万元/吨，降幅达73%；正极材料前驱体磷酸铁价格从2.2万元/吨降至1.1万元/吨，降幅达50%，主营产品价格下滑影响公司利润。销量方面，我们预计公司电解液全年出货量在40万吨左右，yoy+25%，整体呈现稳定增长状态。此外，受原材料和产品跌价影响，公司碳酸锂及正极材料磷酸铁计提存货跌价准备有所增加，进一步拉低了公司盈利水平。
　　盈利触底，单季业绩承压：公司Q4业绩环比降幅较大，主要是电解液价格下滑和计提资产减值损失影响。Q4单季电解液均价为2.28万元/吨,qoq-29%，六氟磷酸锂均价8.47万元/吨，qoq-34%。我们预计Q4公司电解液出货11万吨,环比略有降低。Q4公司主营产品电解液量价均呈现环比下滑态势。正极前驱体版块，30万吨磷酸铁产能仍在释放，成本不具备优势，且磷酸铁价格下滑，版块预计亏损。此外，公司年末计提碳酸锂和正极材料资产减值损失，拉低单季业绩。当前来看，电解液盈利处于底部区间，行业内部分产能已经处于亏损状态，利润进一步下滑的空间较小。
　　供给格局宽松，静待行业回暖：近两年，电解液产能快速增长，据EVTank，2023年中国电解液出货量达113.8万吨，yoy+27.7%,公司国内市占率达34.7%，较2022年有所下滑。2024年电解液依然有大量产能规划建设，目前电解液产能已处于过剩状态，供过于求的局面短时间内难以更改。公司未来几年没有大的新增产能规划，海外在北美、摩洛哥、欧洲均有布局。公司六氟自供比例高，且提前布局了双氟磺酰亚胺锂产能，高毛利产品占比提高，看好公司维持当前成本优势，静待行业落后产能出清。我们预计2024年电解液价格维持底部区间，但考虑到2023年上半年电解液价格处于较高水平，拉高了全年均价，预计2024年电解液均价将和2023年Q4相当，在2万元左右，公司整体毛利水平预计仍将下滑。正极前驱体版块，磷酸铁行业供需也处于宽松状态，但公司产能爬坡后，单位成本预计下降，我们预计公司此版块亏损将减少。
　　盈利预测：考虑到锂电行业供给格局宽松，我们下修盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现净利润19.1/13.3/16.0亿元（前值29.2/44.6亿元），yoy-67%/-31%/+21%，折合EPS为0.99/0.69/0.83元，目前A股股价对应的PE为20/29/24倍，估值合理，维持“区间操作”评级。
　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期