主要观点：
　　公司发布2024年报和2025年一季报
　　公司2024年全年实现营收125.18亿元，同比下降18.74%；实现归母净利润4.84亿元，同比下降74.40%；25年Q1实现营收34.89亿元，同比上升41.64%；实现归母净利润1.50亿元，同比上升30.80%；归母净利位于业绩预告中值，业绩基本符合预期。
　　电解液销量逆势增长，一体化布局巩固成本优势
　　公司核心产品电解液2024全年销售超过50万吨，较2023年同比增长约26%。受原材料价格波动、行业竞争加剧影响导致产品价格承压，但公司通过布局材料循环再生业务及碳酸锂套期保值对冲成本波动，单吨盈利韧性凸显。
　　正极材料、磷酸铁锂产能快速爬坡，资源循环业务贡献新增量
　　公司磷酸铁2024全年交付9.5万余吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队，产品正向三代、四代迭代，以适应市场高端化趋势；重点推进含LiFSI的电解液配方产品及解决方案，预计随着高压快充电池的普及，将为公司带来差异化竞争优势；锂电池回收产能规模化落地，锂电材料全生命周期闭环逐步成型。
　　全球化产能落地提速，新兴材料打开成长空间
　　公司德国OEM工厂、美国电解液项目、摩洛哥子公司持续推进，全球产能落地提速。公司同步加码钠离子电池电解液、硫化物固态电解质研发，粘结剂产品成功导入多家大客户，PEEK材料已与机器人公司合作送样，处于研发和小试阶段，有望在机器人及飞行器领域实现应用。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027归母净利分别为11.16/16.23/22.45亿元，当前价格对应PE30.43/20.92/15.13倍。
　　风险提示
　　碳酸锂价格波动、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

　　事件：1）近期，天赐材料发布2024年报，2024年公司营业收入125.18亿元，同比下滑18.74%；扣非归母净利润3.82亿元，同比下滑79.08%。
　　2）近期，天赐材料发布2025年一季报，2025年第一季度公司营业收入34.89亿元，同比增长41.64%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长33.35%。
　　点评：
　　盈利大底部逐步得到确认，后续有望逐步向好。从盈利看，2024年受锂电电解液降价拖累明显，但2025年一季度显著回暖。一季度盈利回升反映产能开工率提升及公司降本增效成果，后续开工率有望继续抬升，从而带来量价齐升的态势。从研发看，公司重点投向固态电解质、钠电池材料及PEEK等新技术，新型电解液（如5V体系）逐步推出。从资本开支看，公司后续重心转向美国、摩洛哥等海外基地。
　　行业底部出清态势比较明显，有利于天赐材料等龙头穿越周期成长。1）电解液产能释放比较快，目前行业已经经过三年左右的供需下降周期；随着高成本产能的逐步出清，行业将逐步进入向上周期，且头部公司的定价权和集中度有望提升；公司具备液体六氟磷酸锂和海外产能优势，有望持续受益。2）高压实等技术迭代推动磷酸铁锂产业链走出差异化竞争，且动力+储能对高端铁锂保持强劲需求；天赐材料的磷酸铁业务有望受益于此趋势。
　　公司业务未来有较大的成长弹性。1）海外：公司摩洛哥和美国产能有望在未来两年逐步落地，从而在欧美市场进一步打开格局。2）PEEK材料瞄准机器人等新市场，2025年小批量试产，未来有望贡献增量。3）电解液和磷酸铁未来都具有较大的单吨盈利向上弹性。
　　投资评级：
　　我们预计公司2025-2027归母净利分别为10.75/18.35/25.34亿元；公司锂电电解液和磷酸铁业务底部特征明显，已经出现周期向上趋势，未来业绩弹性大；维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期

　　公司业绩符合预期。公司25年Q1营收35亿元，同环比42％/-5％，归母净利润1.5亿元，同环比31%/3％，扣非归母净利1.3亿元，同环比33%/42%，毛利率19.2%，同环比-0.3/-0.6pct，业绩符合市场预期。
　　25Q1电解液出货同比高增长、25年有望增长40%。我们预计25Q1出货14.8万吨，同环比64%/-8%，Q2单月排产稳中有升，Q2出货预计环增5%+，25年有望出货70万吨，同增40%。我们预计25Q1外售锂盐折固约0.2万吨，折电解液约2万吨，环增20%+，25年公司外供锂盐预计进一步增长，此外我们预计25年LiFSI有望出货2.2-2.5万吨（含自供），同比翻倍增长。
　　Q1电解液单吨盈利持平、25年盈利稳中有升。我们预计25Q1电解液单吨净利约0.08-0.09万元，环比持平，贡献利润约1.3亿元，我们预计外供锂盐贡献0.2亿元，我们预计电解液板块合计贡献1.5亿元左右。六氟Q1部分客户价格已上涨落地，大客户价格稳定，随着锂盐外售增长及LIFSI产能利用率提升，我们预计25年盈利有望逐步改善。
　　正极板块亏损收窄、日化业务稳定贡献利润。我们预计25Q1磷酸铁及铁锂业务出货3万吨，同比翻倍以上增长，我们预计Q1单吨净利-0.2万/吨，合计亏损0.6亿左右，环比亏损已小幅收窄，我们预计全年出货15万吨+，预计减亏至1-2亿左右。日化业务我们预计25Q1贡献0.5亿元+利润，25年贡献稳定增长。
　　费用控制良好、存货小幅增加。公司25年Q1期间费用4.7亿元，同比25%，费用率13%，同比-2pct；经营性现金流-1.2亿元，同环比转负；25年Q1资本开支2.3亿元，同环比-29%/60%；25年Q1末存货14亿元，较年初+3.5%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润11.2/16.8/23.8亿元，对应PE为29/19/14倍，同比+131%/+50%/+41%，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

　　公司25Q1收入34.89亿元，同/环比+41.64%/-4.56%，归母净利1.50亿元，同/环比+30.80%/+2.74%，扣非净利1.34亿元，同/环比+33.35%/+41.54%，归母净利超出我们此前1.30亿的预期，主要系锂电下游需求超预期。电解液至24Q3连续降价两年，公司作为成本优势领先的龙头仅微利，我们预计电解液25年需求将跟随锂电需求稳定增长，电解液后续随供需收紧有望逐季涨价，公司盈利能力有望逐季好转，维持“买入”评级。
　　我们预计25Q1电解液出货同比高增，看好公司25年盈利能力逐季提升
　　我们推测公司Q1电解液出货量14-15万吨，同增60%以上，环减8%以内，需求较强劲，我们推测单吨盈利800元以上，环比基本持平，主要系6F涨价对公司业绩影响滞后，我们预计公司25年盈利有望随6F价格逐季提升。我们推测日化业务Q1盈利0.5-0.6亿，盈利能力较为稳定，我们推测正极亏损0.5-0.7亿，未来新产能释放下有望逐步减亏。
　　全球化产业布局持续推进，未来海外产能稀缺性有望凸显
　　公司持续深化全球化产业布局，25年1月公司与美国DuksanElectera签订委托加工协议，25-27年委托加工总量不低于1万吨，实现电解液产品对美国重点客户的就近供应。25年1月公司向Honeywell转让其持有德州天赐49%的股权，Honeywell具备氢氟酸产品的规模化生产供应能力，公司有望实现液体6F原材料的本地化供应，并实现液体6F副产酸的循环。我们预计未来公司海外产能稀缺性有望凸显，带动公司盈利能力提升。
　　推进正极材料业务布局，产能释放有望逐步减亏
　　公司的磷酸铁产品可与其他业务形成循环体系并产生协同效应，根据公司投资者关系表，截至25年4月，公司具备33万吨前驱体磷酸铁产能，随着宜昌二期产能逐步稳定释放，规模优势下成本有望下降，带动正极业务扭亏。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利假设，预计公司25-27年归母净利润10.82/15.51/20.69亿元。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE40倍（前值39倍），给予公司25年PE40倍（前值39倍），对应目标价22.80元（前值22.23元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI应用程度及盈利能力不及预期。

　　事件
　　公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入34.89亿元，同比+41.64%，环比-4.56%；实现归母净利润为1.5亿元，同比+30.80%，环比+2.74%；实现扣非净利润为1.34亿元，同比+33.35%，环比+41.54%。
　　2025Q1业绩符合预期
　　2025Q1公司实现销售毛利率19.21%，同比-0.32pct，环比-0.65pct；实现销售净利率4.22%，同比-0.39pct，环比+0.34pct。电解液业务方面，2024年全年公司实现电解液销售超50万吨，基于行业格局向好，我们预测2025年公司销售有望超65万吨。
　　LiFSI与六氟磷酸锂技术优势明显
　　公司重点推进双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的研发，公司部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入使用并持续上量，随着高压快充电池产品的放量，LiFSI有望迎持续放量；六氟磷酸锂方面，公司独有液体六氟磷酸锂技术路线与规模化优势带来成本竞争力不断提升。目前公司核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI自供比例超98%。
　　海外布局加速，固态电解质加速下游客户验证
　　公司与Honeywell签署《股权购买协议》，建设20万吨电解液和10万吨液体六氟，目前20万吨电解液项目处于工厂设计及相关环评手续办理阶段，预计2026年底完成建设。硫化物固态电解质方面，公司硫化物固态电解质目前处于中试阶段，配合下游电池客户做技术验证。固态电池目前应用场景正逐步拓展，后续半固态电池及固态电池有望率先在低空经济及高端电动车型上进行应用。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为186.7/252.3/308.7亿元，同比分别+49.2%/+35.1%/+22.4%；归母净利润分别为10.5/15.5/21.9亿元，同比增速分别为116.5%/47.5%/41.6%,三年CAGR为65.4%。EPS分别为0.55/0.81/1.14元，PE分别为31/21/15倍，目前六氟磷酸锂行业格局向好，公司作为六氟磷酸锂龙头，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营收34.89亿元，同比增长41.64%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长30.80%，实现扣除非经常性损益后归母净利润1.34亿元，同比增长33.35%。
　　电解液业务是Q1高速增长主要驱动。公司前期与宁德时代签订的物料供货协议为全年产能利用率提供了保障，同时外售锂盐的持续增长也为公司营收增长提供有力支持。六氟磷酸锂价格已经处于底部区间，头部厂商挺价意愿较强，同时行业旺季将至，公司产能利用率有望环比逐步提升摊薄成本，预计公司单吨盈利能力年内有望逐季改善。公司前期与Honeywell签署合作协议，共同组建合资公司，未来将实现液体锂盐本地化供应，依托工艺优势和海外产能的稀缺性加速海外拓展，带动公司持续增长。磷酸铁业务上，公司受益于循环体系布局，成本优势有望逐步兑现，下半年随着客户导入，产能利用率逐步提升，以及三代及以上高端磷酸铁产品逐步实现量产，磷酸铁业务对业绩拖累有望逐步减弱。
　　固态电池材料前瞻布局，硫化物电解质的开发上取得显著突破。半固态布局上，公司开发出宽电化学窗口与高离子电导率的凝胶电解质，具有出色的阻燃性，并有效缓解硅负极在循环过程中膨胀的问题。固态电解质材料上，公司通过创新的液相法工艺，打破了硫化物材料高成本的瓶颈，实现了硫化锂的低成本规模化生产，并进一步开发了具有高空气稳定性和高离子电导率的LPSX材料。公司硫化物路线的固态电解质处于中试阶段，未来配合客户量产节奏有望逐步规模化出货。
　　PEEK材料实现出货，布局业务新增量。公司前期布局研发PEEK材料，目前已经应用于电芯结构件改性材料，未来也有望导入机器人等应用领域，实现国产替代。公司PEEK材料目前已进入中试阶段，并实现小批量供应，随着锂电领域客户放量以及机器人领域产品的逐步量产，有望成为公司业绩新增量。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润为10.06/15.39/20.41亿元，以2025年5月9日收盘价计算，公司市盈率为33.8/22.1/16.7倍，公司锂电材料业务处于周期低点，新业务前瞻布局有望贡献增量，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；公司新产品落地不及预期；公司客户拓展不及预期。

　　公司近期发布2024年年报与2025年一季报：2024年公司实现营业收入125.18亿元，同比下降18.74%；归母净利润4.84亿元，同比下降74.40%；扣非归母净利润3.82亿元，同比下降79.08%。2025年一季度公司实现营业收入34.89亿元，同比增长41.64%；归母净利润1.50亿元，同比增长30.80%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长33.35%。
　　电解液盈利拐点已现，有望企稳向上。2024年全年公司电解液销量超过50万吨，同比增长约26%，但受到原材料价格波动、竞争加剧等多方面影响，产品价格及单位盈利均有所下降，导致全年业绩承压；2025年随着下游需求的持续增加，公司开工率水平不断提升，随着行业供需关系逐步趋向平衡，行业竞争格局有望迎来良性的改善。磷酸铁2024年交付量超9.5万吨，同比增加109%，跻身行业第一梯队，但受新产能集中转固、行业供过于求影响，预计仍处于亏损状态；2025年随着交付能力提升出货量增加，有望持续减亏。公司单季度毛利率与净利率于24Q3触底，分别为17.9%和2.9%，24Q4以来盈利能力呈现明显修复趋势，25Q1毛利率与净利率已回升至19.2%和4.2%。
　　研发创新持续推进，强化长期竞争力。公司持续开发电解液新产品，保持技术领先性，3月已发布5V体系电解液，具备高安全性能与稳定性能，2025年有望实现铁锂5-6C快充电解液、三元6-7C快充电解液、干电极电解液等多个项目的中试或量产。固态电池方面，公司利用现有的液态锂盐生产平台，开发出硫化物固态电解质，现处于中试阶段，配合下游电池客户开展验证。钠电方面，公司已有钠离子电池电解液的解决方案和核心材料六氟磷酸钠及NaFSI的技术储备，同时现有产线可实现材料体系的快速切换，具备量产条件，可配合下游客户的需求快速放量。
　　盈利预测与投资建议
　　由于电解液价格下跌，我们下调公司2025-2026年每股收益预测值至0.53、0.81元（原预测值为1.12、1.60元），并新增2027年预测值1.15元。结合可比公司估值水平，给予公司2025年40倍市盈率，对应目标价为21.20元，维持增持评级。
　　风险提示
　　政策变化风险；电动车销量不达预期风险；原材料价格波动，盈利变化风险；供给过剩持续风险；资产减值风险；技术路线革新风险。

　　公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩同比分别下滑74.40%和增长30.80%。公司电解液出货量增长明显，海外产能稳步推进，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2024年业绩同比下滑74.40%，符合预期：公司发布2024年年报，全年实现营收125.18亿元，同比下滑18.74%，实现盈利4.84亿元，同比下滑74.40%，扣非盈利3.82亿元，同比下滑79.08%。公司此前发布2024年业绩预告，预计实现盈利4.4-5.2亿元，公司实际业绩处于预告区间。
　　2025Q1业绩同比增长30.80%：公司发布2025年一季报，一季度实现营收34.89亿元，同比增长41.64%，实现盈利1.50亿元，同比增长30.80%，扣非盈利1.34亿元，同比增长33.35%。
　　锂离子电池材料业务盈利承压，日化材料保持稳定：2024年，公司持续推进一体化和国际化战略，但受行业竞争加剧影响，营收和盈利均呈现下滑。根据公司年报，2024年锂离子电池材料实现收入109.74亿元，同比下滑22.19%，实现毛利率17.45%，同比减少7.81个百分点。分产品来看，电解液产品全年实现销售超过50万吨，同比增长约26%，价格和单位盈利有所下滑；正极材料方面，公司全年磷酸铁交付9.5万余吨，同比增长109%，处于行业第一梯队。日化材料业务保持稳定，公司全年销量突破11万吨，同比增长6%，实现收入11.61亿元，同比增长14.14%，毛利率30.04%，同比减少5.80个百分点。
　　海外产能布局稳步推进：公司积极推动国际客户的认证与合作，并积极布局海外工厂。2024年，公司德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。
　　估值
　　结合公司业绩，考虑公司行业龙头地位稳定，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.55/0.75/1.07元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为0.76/1.26/-元），对应市盈率31.2/22.6/16.0倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

　　事件：4月14日，公司公布2024年年度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩短期承压。2024年，公司实现营收125.18亿元，同比下降18.74%；营业利润6.65亿元，同比下降71.63%；净利润4.84亿元，同比下降74.40%；扣非后净利润3.82亿元，同比下降79.08%；经营活动产生的现金流净额8.82亿元，同比下降61.24%；基本每股收益0.25元，加权平均净资产收益率3.66%，利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)，公司业绩短期承压。其中，公司第四季度实现营收36.55亿元，同比增长11.43%，环比增长7.11%；净利润1.46亿元，同比增长4.84%，环比增长44.50%。2024年，公司非经常性损益合计1.02亿元，其中政府补助6677万元、公允价值变动及处置损益6964万元。目前，公司主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，产品主要包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，锂离子电池材料为公司主要收入来源。
　　我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动电解液需求增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%。2025年1-3月，我国新能源汽车销售307.30万辆，同比增长47.10%，合计占比41.15%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%；其中出口197.1GW。2025年1-3月，我国动力和其他电池合计产量326.30GWh，同比增长74.90%；其中出口61.50GWh。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应锂电关键材料电解液需求将持续增长。高工锂电统计显示：2023年，我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年出货147万吨，同比增长32.43%，预计2025年电解液需求仍将保持两位数增长。
　　公司锂电材料量增价跌，产业一体化优势显著。公司锂电材料主要包括锂电池电解液和磷酸铁锂正极材料，同时围绕主要产品布局了电解液和磷酸铁锂关键原料，包括六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂、磷酸铁、碳酸锂加工及锂辉石精矿等，战略布局锂电池循环再生业务，并通过自主研究和收购方式在2022年正式切入正负极粘结剂和锂电池用胶类产品业务。公司锂电材料业绩增速分为两个阶段，其中2015-2022年营收总体持续增长、2023-2024年则持续下滑，下滑主要受锂电材料价格大幅下降所致。2024年，公司锂电材料合计销售79.47万吨，同比增长29.83%，产能利用率为39-60%，其中核心产品电解液销售超过50万吨，同比增长约26%，但受原材料价格波动和行业竞争加剧影响，电解液产品价格及单位盈利下降；公司正极材料产品技术迭代向高压实密度≥2.6g/cm3、补锂技术应用提高首效至96%等方面发展，磷酸铁前驱体全年交付9.5万吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队。全年锂电材料合计营收109.74亿元，同比下降22.19%，显示公司锂电材料产品均价显著下滑，在公司营收中占比87.67%。
　　展望2025年，预计公司锂电材料营收将恢复增长，主要基于：一是电解液和磷酸铁锂正极材料行业需求仍将增长，其中2024年我国动力电池装机中磷酸铁锂占比提升至75.57%，2025年1-3月进一步提升至80.74%。二是上游原材料及主要锂电材料价格波动将显著趋缓。如截止到2025年4月11日，电解液材料2025年均价较2024年下降2.83%。三是公司持续优化原材料一体化布局，且供应基地拥有广州、九江、宁德、宜春等10余个，海外包括摩洛哥和美国筹建中，德国OEM工厂已顺利投产，通过产线的调整，公司柔性交付能力不断提升。四是公司重点推进的含双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的电解液配方产品为公司带来差异化竞争优势，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入并持续上量，预计将受益于高压快充电池占比的提升。
　　公司日化材料及特种化学品预计将稳增长。公司日化材料及特种化学品主要有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、有机硅橡胶等，为公司传统优势业务。2024年，公司日化材料及特种化学品合计营收11.61亿元，同比增长14.14%，在公司营收中占比9.27%；其中日化材料2024年销量突破11万吨，同比增长6%，对应收入增长9%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户；特种化学品方面，粘结剂产品导入多家大客户，PU胶和有机硅粘结剂增量明显，预计2025年仍将增长。
　　公司盈利能力回落，预计2025年将改善。2024年，公司销售毛利率18.89%，同比大幅回落7.04个百分点，主要系锂电材料产能显著释放致行业竞争加剧。其中，第四季度毛利率为19.86%，环比第三季度提升1.96个百分点，为2023年四季度以来的高点。2024年公司分产品毛利率显示：锂离子电池材料为17.45%，同比回落7.81个百分点；日化材料及特种化学品为30.04%，同比回落5.80个百分点。公司持续注重研发投入，2024年公司研发投入6.68亿元，同比增长3.51%，研发投入占营业收入比例为5.34%，较2023年提升1.15个百分点。截止2024年底，公司专利申请数共1022项，其中获得授权558项，通过PCT途径进行国际阶段申请共计71件，为后续产品出海保驾护航。结合行业价格走势、公司行业地位及产业链布局，预计2025年公司盈利能力将提升。
　　关注合作协议进展。2025年1月，公司公布与Honeywell签署《股权购买协议》暨对外投资的公告，主要内部包括：1、特拉华天赐向Honeywell转让其持有德州天赐49%股权，转让对价预计为1666万美元，转让后特拉华天赐持股51%，Honeywell持股49%，德州天赐拟投资建设“年产20万吨/年电解液项目”。2、特拉华天赐认购Honeywell全资子公司AEM增发的股份，认购后Honeywell持股51%，特拉华天赐持股49%，AEM将拟投资建设“年产10万吨/年液体六氟磷酸锂项目”，预计投资规模为4亿美元。此次合作有利于加快公司电解液产品在北美规模化生产和实现对重点客户的“就近供应”。另外，1月6日，公司全资子公司德州天赐与DuksanElectera签订了委托加工协议：德州天赐以双方约定的加工单价委托DuksanElectera加工生产锂电池电解液产品，其中2025-2027年期间委托加工总量预计不低于1万吨。
　　公司回购彰显发展信心。2025年1月14日，公司公布拟以自有资金和自筹资金通过集中竞价方式回购公司股票，其中中信银行同意为公司提供不超过1.8亿元的股票回购贷款支持、贷款期限不超过3年：回购金额1-2亿元，回购价格不超过25元/股。截至2025年3月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份数量共计6,573,060股，约占公司总股本的0.34%，最高成交价为20.23元/股，最低成交价为18.16元/股，成交总金额约为12,198.79万元(不含交易费用)。
　　首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为0.56元与0.82元，按4月15日17.21元收盘价计算，对应的PE分别为30.96倍与20.91倍。目前估值相对行业水平略偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

Its new technologies are to forge continuous driving forces.
The company has rolled out in advance technologies in sulfide solid electrolytes which currently is conducting technological verification with downstream clients,and is expected to put into trials in 2025.
As the company’s structural adhesives have covered leading battery manufacturers, and with improvements in client penetration rate and rising demand, the business will likely maintain rapid growth.
Earnings forecast and investment recommendation
We estimate its net income attributable to shareholders at CNY 451 million in 2024, CNY 1.332 billion in 2025, and CNY 2.055 billion in 2026, implying a P/E ratio to 100.6x, 34.0x, and 22.1x, based on the closing price on November 13,2024, respectively. Reiterate “Outperform”.
Potential risks
Less-than-expected demand; less-than-expected supply rule-out;more-than-expected changes in overseas policies; slower-than-expected production capacity construction

　　公司2024年年度和2025年第一季度经营情况如下：
　　2024Y实现营收125.2亿元，YOY-18.74%；归母净利润4.8亿元，YOY-74.4%；扣非归母净利润3.8亿元，YOY-79.08%。
　　2025Q1实现营收34.9亿元，YOY+41.64%；归母净利润1.5亿元，YOY+30.8%；扣非归母净利润1.34亿元，YOY+33.35%。
　　电解液业务竞争仍然激烈，市场有望持续出清。中国新能源汽车渗透率突破50%，锂电池材料行业需求进入平稳时期，电解液市场整体增速放缓，整个锂电池上下游产业链以消化库存和减缓资本开支为主；并且随着未来市场供大于求的趋势逐渐演变，预计未来一到两年行业仍然维持较为激烈的竞争关系，落后产能将持续出清。
　　公司在高能量密度、高电压、超充、高功率、高安全、低成本及长寿命电解液的开发上展现出显著的研发优势，并且同时具备较大的市场产能和与下游头部客户的深度绑定关系，预计在行业出清后集中度将持续提升，竞争力进一步加强。
　　产品迭代新品类频发，固态电解质潜力可期。当前锂离子电池技术正朝着高安全性、长循环寿命、低成本、高能量密度方向迈进并扩展更多的应用领域，比如eVTOL、机器人等新兴领域，锂电材料新的需求体量也将持续扩大，行业发展前景仍然广阔。公司通过现有的液态锂盐生产平台，开发出硫化锂路线的固态电解质；目前公司硫化物路线的固态电解质处于中试阶段，现阶段主要配合下游电池客户做材料技术验证，公司正积极与下游客户形成紧密的沟通联系，通过产品技术的不断创新升级，持续保持公司产品的核心竞争力。
　　投资建议
　　相比上一次盈利预测（2024年9月），考虑到公司2024年收入、利润增速较低，且行业仍在持续激烈竞争中，我们下调公司25、26年归母净利润至8.5、14亿元（此前预测14、17.1亿元），预计27年实现归母净利润17.5亿元。电解液洗牌接近尾声，且公司积极布局新方向产品，考虑利润有较大幅度下调，调低至“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；新能源需求不及预期；产能扩张进度不及预期。