Muyuan reported 1H26 revenue of RMB59,410mn (-22.3% YoY) and an attributable net loss of RMB6,080mn (vs a profit of RMB10,530mn in 1H25), with the latter result in line with the company alert of RMB5,700-6,700mn. Recurring net loss was RMB5,900mn. For 2Q26, revenue was RMB29,520mn (-26.9% YoY, -1.3% QoQ), and attributable net loss widened QoQ to RMB4,860mn (vs a profit of RMB6,040mn in 1H25). Earnings pressure mainly stemmed from an accelerated decline in hog prices since March, with the sector's average loss per head exceeding the level seen in the late-2023 downcycle. Although the company maintained its cost advantage, it could not fully offset the deep downturn in hog prices. We believe the company's cost leadership remains solid. As hog prices are likely to recover in 2027, Muyuan’s profitability advantages could translate into strong earnings upside. Maintain BUY.
We largely maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB-2,020/ +31,510/+27,280mn. We favor its cost competitiveness, a well-defined cost target in the interim report, and higher 2027 earnings visibility. In the long term, we expect financial structure optimization to enhance shareholder returns. Despite short-term profitability and cash flow pressures, the company retains a strong ability to navigate through downcycles and could deliver profit upside after hog prices stabilize. We thus project 2026E BVPS of RMB11.8 and value the stock at 4.4x 2026E PB, above its peers' average of 2.4x on Wind consensus. Our target price is RMB52.0 (previous RMB54.9, based on 4.2x 2026E PB and 2026E BVPS of RMB12.9). Maintain BUY.

　　事件：公司公告2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入594.10亿元，同比-22.3%；实现归属于上市公司股东的净亏损60.78亿元，同比由盈转亏（上年同期盈利105.30亿元）。基本每股收益-1.10元/股。业绩符合此前预期，亏损主要系生猪销售价格同比大幅下滑所致。
　　出栏同比基本持平，猪价大幅下跌是业绩陷入亏损的主要原因。2026H1公司累计销售商品猪3861.5万头，同比+0.6%；商品猪销售均价约10.4元/公斤，同比大幅下跌28%；其中，单二季度公司销售商品猪2025.3万头，同比+1.3%，销售均价9.6元/公斤，环比下跌15%，同比下跌33%。测算公司2026H1养殖业务头均亏损约170元/头。
　　生产成绩改善驱动养殖成本继续下降。根据公司投关记录表数据显示，6月公司养殖完全成本优化至11.7元/kg，7月成本进一步下降至11.5元/kg；主要系猪群生产成绩不断改善，内部各场线成本离散度持续收敛所驱动。我们预计后续在生猪健康管理强化、种猪育种投入加大、组织管理优化以及智能化研发与应用加强的背景下，公司有望进一步优化成本表现。
　　屠宰业务经营水平继续提升，盈利能力持续改善。2026H1，公司屠宰生猪1723.4万头，同比+51%，销售鲜、冻品等猪肉产品191.65万吨。屠宰肉食业务实现营业收入220.6亿元，同比+14.0%，上半年业务毛利率提升至4.2%。主要得益于销售渠道的持续开拓，客户服务能力的增强与内部运营能力的提升。预计后续公司将继续通过育种环节协同，产品结构优化与产能利用率提升等手段，进一步优化屠宰盈利能力。
　　海外业务继续稳步推进。当前公司海外业务发展已从轻资产输出服务发展到与当地企业共同经营、落地产能阶段，已在有序推进与越南合资及自建的相关项目。今年公司将进一步加大海外开拓力度，已派团队在菲律宾等多个国家和地区进行业务模式探索。
　　投资分析意见：牧原作为生猪养殖龙头企业，已进入国内高质量发展与海外规模化开拓的新阶段；在短期行业景气低迷的背景下，牧原有望凭借养殖成本、资金储备与全产业链协同等优势夯实穿越周期的能力。考虑到2026年迄今行业景气持续低迷，周期底部猪价表现低于我们此前预期，我们下调2026年盈利预测，并根据出栏量与猪价假设调整2027-2028年盈利预测：预计公司2026-2028年实现营业收入1214.93/1524.68/1451.60亿元，同比-15.7%/+25.5%/-4.8%；实现归属于上市公司股东的净利润-41.26/263.81/224.64亿元（前次预测为57.83/233.49/261.11亿元），2027-2028年对应PE分别为9X/10X。考虑到2026年猪价表现大幅低于此前预期，猪企业绩普遍亏损，难以参考PE估值水平。公司当前PB估值约2.85X，对标可比公司涨幅空间达26%，也显著低于公司2022年以来的历史平均水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪销售量低于预期；疫病发生、生产效率下滑等因素导致成本上升；猪价低迷导致业绩亏损程度高于预期等。

　　事件:
　　2026年8月21日，牧原股份发布2026年半年报：2026年上半年公司营业收入594.10亿元，同比-22.30%，归母净利润-60.78亿元，同比转亏，扣非归母净利润-58.95亿元，同比转亏。2026Q2，公司营业收入295.17亿元，同比-26.94%，归母净利润-48.63亿元，同比转亏，扣非后归母净利润-47.54亿元，同比转亏。
　　投资要点:
　　生猪养殖业务承压，屠宰肉食业务盈利。2026年上半年，公司生猪养殖业务实现营业收入524.30亿元，同比-30.51%，毛利率-4.51%，同比下降24.75个百分点。销售商品猪3861.5万头，同比+0.58%。2026年上半年，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本同比下降，2026年6月生猪养殖完全成本11.7元/公斤左右。由于2026年上半年商品猪平均售价同比下降约28%，远超成本下降幅度，导致毛利率下降。今年上半年公司屠宰肉食业务销售收入220.61亿元，同比+14.04%，毛利率4.24%，同比增加2.14个百分点。上半年屠宰生猪1723.4万头，同比+50.98%。随着产能利用率提升，屠宰业务上半年实现盈利。
　　资金储备充裕，资本开支整体保持稳定。截至2026年6月底，公司货币资金165.47亿元，较2026年一季度末增加22.77亿元。上半年资本开支65.21亿元，同比增加12.95亿元，但小于当期固定资产等长期资产折旧额。单二季度资本开支同环比均有所下降。二季度末资产负债率54.18%，较一季度末增加3.45个百分点。
　　积极调减能繁母猪，静待周期反转。2026年二季度末，公司生产性生物资产89.39亿元，较一季度末增加17.59亿元。截至6月底，公司能繁母猪存栏量311.3万头，较一季度末减少1.6万头。预计到9月进一步降至300万头以下。公司进行生产工艺创新，从乳猪段开始挑选后备，进入后备猪群进行健康管理，替换淘汰现有母猪，实现疾病净化，提升母猪的健康水平和性能，体现在财务上，公司的生产性生物资产有一定增加。
　　盈利预测和投资评级基于猪价低位运行，我们调整公司2026-2028年营业收入至1163.73、1646.31、1390.74亿元，同比-19.27%、+41.47%、-15.52%。归母净利润4.33、321.75、99.29亿元，同比-97.20%、+7326.67%、-69.14%。本轮猪周期产能去化确定性增强，维持“买入”评级。
　　风险提示饲料原料价格上涨风险、动物疫病风险、猪价大幅下行风险、猪肉消费不及预期风险、公司业绩不及预期风险。

　　公司公告2026年半年报。公司2026年上半年实现收入594.1亿元，同比减少22.3%，主要系生猪销售价格下降所致；归母净利润-60.78亿元，同比下降157.72%。
　　出栏量基本稳定，生产成绩持续改善。2026年上半年公司商品猪出栏3861.5万头，同比增长0.58%，基本持平，均价10.45元/kg。2026年公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，销售指引为7500万头-8100万头，截至2026年6月末，公司能繁母猪存栏为311.3万头。公司生产成绩持续改善，2026年6月生猪养殖完全成本在11.7元/kg左右，后续公司会围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效，努力实现全年平均11.5元/kg的成本目标。在屠宰端，公司2026年上半年屠宰生猪1723.4万头，同比增长50.98%，屠宰肉食业务在2026年上半年实现盈利，经营业绩不断向好。
　　持续完善财务结构，资金储备充足。目前生猪价格低迷，给行业整体经营带来严峻挑战，公司坚持持续完善财务结构，2026年上半年资产负债率为54.18%，较2025年年末基本持平，货币资金余额165.47亿元，资金储备充足。
　　投资建议。因为猪价不及预期，故我们下调2026年猪价预测，下调2026年归母净利润为29.09亿元（前值为45.47亿元），同比下降81.2%，预计2027/2028年归母净利润分别为300.98/343.35亿元，同比分别+935%/+14.1%，当前对应2027年PE为7.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。

　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营收594.1亿元，同比-22.3%；归母净利润-60.8亿元，同比转亏（去年同期+105.3亿元），符合业绩预告（亏损57-67亿元）；扣非净利润-59.0亿元，同比转亏。其中Q2单季实现营收295.2亿元，同比-26.9%，环比-1.3%；归母净利润-48.6亿元，同比转亏（去年同期+60.4亿元），环比亏损扩大。业绩承压主要系3月以来猪价加速下跌、行业头均亏损超过23年底部，公司虽保持行业领先的成本优势，仍难抵猪价深度下行冲击。我们认为，公司成本领先战略稳固，随猪价27年回暖，盈利优势有望兑现为强业绩弹性，维持“买入”评级。
　　猪价磨底致盈利承压，成本优势持续扩大
　　2026H1公司营收同比-22.30%，归母净利同比转亏，主要系猪价持续低迷，3月以来行业生猪价格加速下跌，行业头均亏损超过23年底部，上半年录得亏损。公司生猪养殖完全成本稳步下降，经我们测算，公司26H1生猪养殖完全成本11.7元/公斤，其中26Q2约11.6元/公斤，环比26Q1（约11.8元/公斤）持续优化，26H1行业自繁自养完全成本约12.4元/公斤，公司依旧保持与行业相比较为显著的成本优势，并明确了全年11.5元/公斤的完全成本目标，对应下半年成本需要低于11.5元/公斤。公司核心竞争力始终锚定技术创新、成本领先战略，持续探索将AI大模型等前沿技术应用到兽医、育种等生产环节，通过算法模型提升人员效率，未来将围绕生猪育种、营养研发、疫病防控等核心环节深挖每头猪的生长潜能，降本增效空间可观。
　　财务结构稳健，严阵以待周期回暖
　　面对猪价持续低迷的挑战，公司在财务端表现出较高的审慎性，以确保现金流安全稳定为优先目标。截至2026年6月末，公司资产负债率为54.18%，较一季度末（50.73%）有所回升，但基本持平年初水平，负债结构总体稳定；货币资金165.47亿元，短期借款472.52亿元，与银行维持稳定合作，授信储备充足，期末现金及等价物136.29亿元。在资本开支方面，公司国内养殖产能已基本完成建设，未来开支将呈下降趋势，且26年内资本开支水平有望较规划进一步压降，为度过周期底部提供充足安全垫。
　　屠宰、出海打造第二增长曲线
　　在深耕养殖主业的同时，公司正积极通过屠宰和出海业务寻找第二增长曲线。2025年公司屠宰肉食板块实现自成立以来的首次年度盈利，全年屠宰生猪2866.3万头；2026年上半年，公司屠宰量同比进一步提升，屠宰生猪1723.4万头，同比增长50.98%，展望未来，公司将根据生产经营需求推进屠宰产能的建设，做好销售渠道和产品结构的优化工作，聚焦客户需求进行定制化与高附加值产品的开发，提升产能利用率及分割品占比，以实现更好的经营业绩。海外业务方面，公司已在新加坡、越南设立子公司，打通技术路径并组建本地化团队，未来有望成为新的增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-28年归母净利润预测为-20.2/315.1/272.8亿元，参考可比公司2026年预期均值2.4xPB，考虑到公司成本优势突出，中报进一步明确了下半年的降本目标，27年盈利确定性有所增强，长期看，公司财务结构不断优化，股东回报长期有望提升，虽然盈利与现金流表现暂时承压，但是穿越周期的能力强，在本轮周期调整后有望迎来相对更加稳定的价格环境和盈利表现，给予公司2026年4.4xPB、BVPS11.8元（前值4.2x、12.9元），调整目标价为52.0元（前值54.9元），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格持续超预期上涨，突发大规模生猪疫病等。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收594.10亿元，同比下降22.30%；归母净利润亏损60.78亿元（去年同期盈利105.30亿元），同比由盈转亏。其中，二季度单季亏损约48.63亿元。
　　点评：
　　低迷猪价拖累短期业绩，公司成本优势凸显抗风险韧性：上半年受行业产能释放及需求疲软影响，公司商品猪销售均价同比大幅下降至10.4元/kg，导致养殖主业的营收和毛利率下降明显。但公司降本增效成果显著，7月完全成本下降至11.5元/kg左右，相较于2025年12元/kg的完全成本下降0.5元/kg，在行业深度亏损期依然保持行业领先的成本护城河。
　　屠宰肉食高速增长，产业链闭环成效初显：公司2026年上半年销售商品猪3861.5万头，稳居行业龙头地位。同时，公司屠宰业务上半年屠宰生猪1723.4万头，同比增长51%，产能利用率超100%，继2025年首次年度盈利后，2026年上半年每月均实现盈利；产业链上下游协同持续加强，成为周期底部重要利润对冲项。
　　重视育种、产能持续优化：公司积极响应政策号召，计划9月底前将能繁母猪降至300万头以下（较2025年阶段高点减少约60万头）。同时，公司推进卖生猪向卖猪肉转型，围绕消费者对猪肉风味、口感的多元化需求开展价值育种，实现养殖效率提升、屠宰价值提升的双向利润提升。
　　盈利预测与投资评级：长期来看，我们看好公司生猪养殖模式的持续优化，成本优势进一步巩固，屠宰业务有望持续贡献增量，生产经营长期稳健。另一方面，我们认为猪价经历持续低迷后，行业去产能持续推进，明年猪价有望明显上行，公司利润有望明显改善。因此我们预计公司2026-2028年实现营收分别为1202.14、1534.39、1503.14亿元，实现归母净利分别为-44.74、288.37、284.63亿元，对应2027-2028PE为7.82、7.92x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生猪价格波动风险；发生重大疫病风险；饲料原材料价格波动风险；产能释放不及预期。

　　事件：2026年8月20日，公司发布2026年半年度预告。1H2026公司实现营业收入594.10亿元，同比-22.30%，实现归母净利润-60.78亿元；2Q2026实现营业收入295.17亿元，同比-26.94%，实现归母净利润-48.63亿元。
　　猪价下跌拖累业绩。2026年上半年公司商品猪销量稳中有增，1-6月公司累计销售商品猪3861.5万头，同比+0.58%，但由于生猪价格明显低于2025年同期，1H2026商品猪销售均价约10.4元/公斤，同比下降约28%，导致公司2026年上半年经营业绩出现亏损。
　　养殖成本稳步下降，深度挖掘头均盈利空间。2026年上半年公司继续深化生猪健康管理和生产管理，提高精细化管理能力，生猪养殖完全成本稳步下降，7月份公司生猪养殖完全成本已降至11.5元/公斤左右，内部各场线成本离散度持续收敛。未来公司主要通过以下途径继续推动养殖成本下降：（1）坚持做好疾病防控技术的落地工作；（2）优化员工及管理干部的激励方案；（3）不断加大对种猪育种的投入；（4）加强智能化的研发应用。此外，公司以价值育种为导向，面向消费者需求，努力提高猪肉品质，未来将从成本下降和品质提升两个维度，深挖每一头猪的盈利空间。
　　屠宰肉食业务实现稳定盈利。2026年上半年公司屠宰生猪1723.4万头，同比增长51%，产能利用率超过100%，每月均实现盈利，成为公司稳定的利润增长点。公司预计下半年屠宰量将保持稳步增长，伴随产品结构优化、猪肉品质提升，屠宰肉食业务的盈利能力有望继续增强。
　　投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入1191.16/1453.46/1420.82亿元，归母净利润54.15/280.24/243.50亿元，8月21日收盘价对应PE分别为41.7/8.0/9.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；饲料价格上涨风险。

　　事件：2026年7月10日晚，公司发布2026年半年度业绩预告。公司预计2026年上半年归母净利润亏损57-67亿元，同比由盈转亏。
　　猪价下跌拖累业绩。2026年上半年公司商品猪销量稳中有增，1-6月公司累计销售商品猪3861.5万头，同比+0.58%，但由于生猪价格明显低于2025年同期，1H2026商品猪销售均价约10.4元/公斤，同比下降约28%，导致公司2026年上半年经营业绩出现亏损。
　　养殖成本稳步下降。2026年上半年公司继续深化生猪健康管理和生产管理，提高精细化管理能力，生猪养殖完全成本稳步下降，但各场线成本依然存在较大离散度，未来公司主要通过以下路径继续降低成本：（1）坚持做好疾病防控技术的落地工作；（2）优化员工及管理干部的激励方案；（3）不断加大对种猪育种的投入；（4）加强智能化的研发应用。
　　继续积极开拓海外市场。公司充分把握海外市场发展机遇，设立越南牧原有限公司，与越南BAF公司签署合作协议，积极探索海外市场。2026年，公司海外业务计划在越南落地养殖产能，打通在当地发展的技术路径，组建本地化团队。公司在中国香港上市募集资金的60%将用于海外业务拓展，除越南之外，公司还会探索更多的市场以及多种合作模式，将国内已充分验证的猪舍设计、营养研发、疫病防控、智能设备应用等落地到更多国家和地区。
　　屠宰盈利持续改善。公司屠宰业务2025年首次实现年度盈利，2026年1-4月每个月均实现了盈利，在内部经营管理能力的提升下，经营业绩不断改善。
　　投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入1200.72/1453.46/1420.82亿元，归母净利润61.65/279.09/242.33亿元，7月10日收盘价对应PE分别为35.7/7.9/9.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；饲料价格上涨风险。

　　事件：2026年4月21日，公司发布2026年一季报。公司1Q2026实现营业收入298.94亿元，同比-17.10%；实现归母净利润-12.15亿元，同比由盈转亏。
　　出栏量保持稳健，养殖成本改善兑现。（1）出栏量：1Q2026公司销售商品猪1836.2万头，同比-0.18%；2026年3月末存栏能繁母猪312.9万头。（2）养殖成本：1Q2026公司商品猪养殖成本改善兑现，1-2月份完全成本约12元/公斤，3月份下降至11.6元/公斤。伴随公司各项核心生产指标稳步提升，生产管理各环节不断优化，公司生产效率将继续提高，养殖成本有望进一步下降。在考虑饲料原料可能小幅涨价的情况下，公司2026年养殖成本目标为平均成本降至11.5元/公斤以下。
　　继续积极开拓海外市场。公司充分把握海外市场发展机遇，设立越南牧原有限公司，与越南BAF公司签署合作协议，积极探索海外市场。2026年，公司海外业务计划在越南落地养殖产能，打通在当地发展的技术路径，组建本地化团队。公司在中国香港上市募集资金的60%将用于海外业务拓展，除越南之外，公司还会探索更多的市场以及多种合作模式，将国内已充分验证的猪舍设计、营养研发、疫病防控、智能设备应用等落地到更多国家和地区。
　　屠宰量同比高增，盈利能力大幅提升。1Q2026公司屠宰生猪827.9万头，同比增长55.6%，产能利用率超过100%，一季度屠宰肉食板块延续良好的经营，实现头均盈利接近20元。伴随销售渠道和产品结构优化，屠宰肉食业务盈利能力有望进一步提升。
　　负债率继续下降。2026年一季度末公司资产负债率为50.73%，已降至2021年中报以来的最低水平，为公司穿越周期提供了财务韧性。
　　投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2026/27/28年实现营业收入1205.50/1441.70/1410.90亿元，归母净利润66.16/268.08/232.84亿元，4月23日收盘价对应PE分别为37.9/9.4/10.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；原料价格上涨风险。

　　投资要点：
　　事件：牧原股份发布2026年一季报及调研活动信息。据Wind及公司公告数据，2026Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为298.94/-12.15/-11.41亿元，同比-17.10%/-127.05%/-125.32%。2026年一季度末，公司资产负债率50.73%,较2025年末下降3.42pp，货币资金余额为142.70亿元，整体资金储备充足。2026Q1公司计提资产减值损失3.22亿元，主要是猪价下跌，计提存货跌价损失所致。
　　猪价下跌下业绩短期承压，3月完全成本环比下降。公司归母净利润下滑，主要受生猪价格下跌影响。据Wind及公司公告，2026Q1销售商品猪1836.2万头，同比略下滑0.18%；公司商品猪销售均价约为11.31元/kg，同比下降约22.43%；1-2月公司生猪养殖完全成本约12元/kg，3月已降至11.6元/kg，成本下降主要是公司各项核心生产指标在稳步提升，后期公司坚持通过疫病防控、人才队伍建设、育种技术提升、AI智能化等途径，持续降本。
　　屠宰肉食业务向好，看好海外长期发展潜力。屠宰肉食业务方面，2026年第一季度，公司屠宰生猪827.9万头，同比增长55.6%，产能利用率超过100%。公司屠宰肉食板块延续了良好的经营态势，头均盈利接近20元。公司表示后期将会在销售渠道拓展方面发力，持续优化客户结构和产品结构，提升内部经营管理能力。海外业务方面，2026年公司发展的核心目标是在越南落地养殖产能，当前公司海外发展有序推进，已在越南规划了一定的自建项目。同时，公司在推进菲律宾等国家的业务探索。依托完备的装备制造产业链和智能化技术，公司有望实现2026年首批海外合作项目落地并贡献营收，我们看好公司海外业务长期发展潜力。
　　投资建议：公司生猪完全成本有望持续保持行业领先优势，优质产能的效率优势与抗风险能力在行业内仍将突出，叠加资产负债表修复良好，现金流有望优于行业平均水平，助力公司平稳穿越周期。待下一轮周期开启、猪价上行时，公司盈利能力有望继续领跑行业。在全产业链布局体系下，通过养殖端与屠宰端的协同管理，公司有望实现盈利能力的最大化。根据最新定期报告情况及我们对未来行业趋势的预测，我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为1258/1448/1369亿元，2026/2027/2028年归母净利润分别为52/263/249亿元，对应归母净利润增速分别为-66%/+405%/-5%，预计2026/2027/2028年EPS分别为0.90/4.56/4.31元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为50.39/9.98/10.56x，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疫病大范围爆发风险、生猪价格超预期下跌风险、饲料原料价格上涨风险、海外业务拓展不及预期风险、产能调控效果不及预期风险、政策调控影响公司生猪出栏量风险等。