事件
　　2024年04月15日，龙大美食发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
　　投资要点
　　猪价低迷拖累主业，Q1业务结构调整提升盈利
　　2023年公司总营收133.18亿元（同减17%），归母净利润-15.38亿元（2022年为0.75亿元）。其中2023Q4公司总营收32.12亿元（同减31%），归母净利润-8.90亿元（2022年为0.26亿元），主要系公司传统业务板块受毛猪销售价格及猪肉市场价格持续下跌并叠加疫病影响，导致传统业务大幅亏损所致。2024Q1公司总营收25.23亿元（同减27.43%），归母净利润0.30亿元（同增43.24%），主要系公司持续优化猪群结构、业务结构变化使得盈利边际回升，2024年3月1日，农业部正式下调能繁母猪的正常保有量，预计本轮产能出清还有空间。盈利端，2023年公司毛利率为-1.58%（-6pct），主要系猪价底部运行拉低毛利率；2023年公司销售费用率/管理费用率分别为1.14%/2.17%，分别同增0.1pct/1pct，费用率相对稳定；综合来看，公司2023年净利率为-11.14%（-12pct）。随着高毛利预制菜业务占比提升，叠加成本端下降扩大食品板块成本优势，2024Q1公司毛利率回升至6.12%（+1pct）；2024Q1销售费用率/管理费用率分别为1.38%/2.50%，分别同增0.2pct/1pct；2024Q1净利率为1.18%（+0.1pct）。
　　传统板块优化成本，推动预制菜占比提升
　　2023年公司累计屠宰生猪/生猪出栏量分别为643.54/65万头，分别同增9%/30%，养殖出栏量及屠宰量均有所提升，但受制于猪价与疫病影响，养殖成本与销价倒挂，屠宰板块收入下滑，2023年鲜冻肉/进口贸易营收分别为96.31/11.23亿元，分别同比-20%/-30%，拆分量价来看，2023年公司生猪屠宰及肉类加工销售量71.70万吨（+4%），吨价1.50万元/吨（-24%）。同时，公司针对贸易板块进行战略收缩，聚焦食品板块，2023年公司熟食制品/预制菜/其他营收分别为2.39/19.84/3.41亿元，分别同比-29%/51%/-59%,2023年公司累计开发上市新产品113款,通过推进大单品战略，实现肥肠类产品收入3亿元、烤肠类/酥肉/培根类产品实现亿元体量。2024年公司针对传统业务优化工艺，加强成本管控，针对食品业务挖掘客户/强化创新，围绕肉类和猪副类做系列产品开发，不断平滑行业周期影响。
　　盈利预测
　　公司养殖板块短期受周期影响波动较大，未来公司将推进工艺创新平滑成本波动，同时看好公司依托原材料优势/客户存量优势布局预制菜业务，同时深化大单品战略，开拓新增长曲线。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.09/0.20/0.29元，当前股价对应PE分别为79/36/25倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。

　　事件：23年业绩大幅亏损主要系猪价持续低迷叠加疫病影响，公司对存货及生物资产累计计提资产减值准备约4.5亿元，计提资产处置损失约1.3亿元。为实现扭亏，公司收缩两翼业务，包括关停低效屠宰工厂、暂停贸易业务同时优化养殖采购模式等；同时在主业食品业务快增拉动下，公司Q1业绩改善、盈利能力回升初见成效。
　　短期两翼业务有所承压，预制食品保持高增。分品类看，鲜冻肉/熟肉制品/预制菜/进口贸易23年营收分别同比-20%/-29%/+51%/-30%；其中屠宰业务中23年累计屠宰生猪643.54万头，同比+9.19%，但头均价大幅下滑26.7%，导致屠宰毛利出现亏损；而预制食品在大单品引领，渠道拓展下保持快增，截止23年末，公司已累计开发预制食品经销商超过1300家，同时聚焦打造样板区域，例如预制食品流通市场山东区域全年销量同比增长38%，华东、华北重点市场同步增长。新品方面，公司全年累计开发113款新品，实现销售额约4.4亿元；其中销售额上千万的新品共7款，百万级新品46款；大单品方面，23年肥肠类收入突破3亿，烤肠类突破1亿，酥肉、培根类也已破亿。分区域看，山东/华东其他地区/华中/华北/华南/东北/西南/西北及其他营收同比-15%/-30%/-19%/-11%/+26%/+37%/-12%/-29%。
　　业务结构优化下，全年盈利能力有望持续改善。盈利方面，23年猪价疲软导致屠宰养殖两翼业务盈利明显承压，进而拖累公司全年毛利率，具体约-1.58%；但伴随24年Q1业务结构改善，包括食品端礼盒装放量以及贸易及养殖业务量下降，销售毛利率为6.12%，同比+1.45pcts。而费用端有所抬升，23年销售/管理/研发/财务费率同比+0.07/+0.51/+0.03/+0.33pct；此外，今年Q1销售/管理/研发/财务费率同比+0.18/+0.63/+0.02/+0.45pct。最后，24年Q1销售净利率为1.18%，同比+0.12pct。
　　主业聚焦大客户，持续孵化大单品；同时优化屠宰、养殖两翼业务，全年扭亏为盈为目标。首先，公司坚持以食品为主的一体两翼战略，其中食品主业进一步聚焦大客户，同时积极开发腰部客户，其中23年大B增速达30%+，24年预计大B增速快于中小B；产品端，公司持续推进1+3+N的大单品战略，其中烤肠类Q1同增35%+。最后，公司24年以扭亏为目标，以利润为核心，包括优化屠宰端产能，暂时关闭部分盈利能力较弱的工厂，同时增加毛利较高的餐饮大B及食品加工客户等，全年业绩持续改善可期。
　　盈利预测与投资建议:鉴于猪价持续低迷导致公司业绩恢复周期后移，故下调2024-2025年归母净利润（24、25年前值为2.19/3.05亿元），24-26年分别为1.1/2.28/3.05亿元，同增107%/108%/34%。且考虑到食品主业成长性、盈利更强以及周期性更弱等特性，叠加公司优化两翼业务，业绩持续改善趋势强。维持“持有”评级。
　　风险提示：食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动等

　　事件:
　　公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年实现营业收入133.18亿元，同比-17.36%；归母净利润-15.38亿元，2022年为0.75亿元；扣非归母净利润-13.64亿元，2022年为1.48亿元。单季度看，2024Q1实现营业收入25.23亿元，同比-27.43%；归母净利润0.3亿元，同比+43.24%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+31.36%。
　　投资要点:
　　猪价低迷扰动全年业绩，预制菜增长提速。2023年受猪价持续下跌及疫病影响，公司业绩受到扰动，主要体现在三方面：1）占比较大的传统业务板块受到拖累出现亏损；2）对存货及生物资产计提4.5亿元减值准备；3）持续调整业务结构，战略性收缩贸易板块，相关业务也受到猪价影响导致较大亏损。但公司业务结构持续改善，食品板块收入同比+34.6%达22.23亿元，收入占比提升至16.69%（同比+6.44pct），其中预制菜收入同比高增51%达19.84亿元。公司深入推进预制菜业务发展，以大单品策略快速服务市场。自2021年发力预制菜至今已培育出4款亿元大单品，其中肥肠类2023年收入突破3亿元。2023年公司新开发113款产品，其中7款已超千万元体量。渠道端，公司大力开拓大B客户，已与海底捞、肯德基、麦当劳、西贝等客户建立长期稳定合作；同时公司成立新零售部门深耕传统电商、开拓兴趣电商。2023年京东/抖音/拼多多销售额同比增长6.8%/319.9%/81.3%，大B及新零售增势喜人。
　　屠宰及养殖为食品板块保驾护航，行业格局有望改善。从行业格局来看，我国屠宰及上游养殖行业在政策推动下愈渐规范，落后产能及中小养殖户加速出清，行业逐渐向头部企业集中。2023年1月全国进入去产能周期，截至2024年1月全国能繁母猪存栏量已下降至4067万头，较2022年12月高点已累计下降7.4%，2024年3月农业部继续将能繁母猪保有量下调至3900万头，预计本轮产能出清还有空间。2023年以来猪价长期低位运行，若今年价格回暖，有望带动公司屠宰及养殖板块盈利回升。2023年公司屠宰量为643.54万头，同比+9.19%；养殖业务满足大客户溯源要求，生猪出栏量65万头，同比+29.6%，屠宰及养殖为食品业务提供战略支撑。
　　2024Q1环比改善，战略清晰蓄力长期成长。2024Q1公司虽收入下降，但盈利水平实现同比较大幅度提升。我们认为主要系三方面原因：1）公司持续调整业务结构，Q1养殖出栏规模及成本同步下降；2）公司屠宰端产能优化，同时猪肉价格小幅回弹；3）高毛利的食品板块C端抓住春节旺季，销售超预期；B端高毛利客户占比有所提升，最终预制食品收入占比提升至23%，提振盈利水平。长期来看，公司坚持“一体两翼”的发展战略，在国家鼓励发展预制菜产业的政策支持和近年来环保政策趋紧、屠宰行业标准化发展与养殖行业去产能背景下，公司坚持新旧动能转换，食品板块产品、渠道战略清晰。未来随着食品业务规模持续扩大，公司有望进一步发挥全产业链优势，贡献长期增长动能。
　　盈利预测和投资评级：公司坚持“一体两翼”总体发展战略，具有多年从事食品行业的专业积累，我们看好公司的战略定力以及深耕行业形成的产品研发、供应链整合和大客户先发优势。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为147/163/183亿元，归母净利润为0.46/1.63/2.61亿元，对应EPS分别为0.04/0.15/0.24元，2025-2026年PE分别为46/29倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）食品安全问题；2）猪瘟等疫病风险；3）市场开拓不及预期；4）市场竞争加剧风险；5）材料价格波动风险；6）猪肉价格波动超预期的风险。

　　养殖亏损拖累2023年净利表现，2024Q1盈利环比扭亏、同比增长
　　养殖亏损拖累公司2023年净利，公司业务结构优化带动下2024Q1归母净利润同比+43%。考虑到猪肉消费及猪价运行偏弱，我们下调公司2024、2025年盈利预测至1.77、2.07亿元（前值2.44、3.99亿元），并新增2026年盈利预测为2.44亿元。采用分部估值法，给予2024年目标市值83.2亿元，对应目标价7.71元，给予“增持”评级。
　　养殖亏损拖累2023年净利表现，预制菜业务高速增长
　　公司2023年实现营业收入133亿元，同比-17.4%；实现归母净利润-15.4亿元，同比转亏。主要原因系养殖亏损拖累，叠加公司计提信用减值及资产减值损失4.9亿元。具体：1）屠宰：2023年实现收入96.3亿元，同比-20%，毛利率同比-2.21pct，或主要系较低猪价影响、冻肉毛利率下滑；2）预制菜：营收19.8亿元，同比+51%，或主要系大单品及全渠道覆盖战略奏效；3）养殖：2023年出栏生猪65万头，同比+29.6%，受制于较低猪价，公司23年养殖业务亏损。
　　23Q4业绩表现欠佳，24Q1盈利边际改善
　　细拆来看，公司23Q4实现营业收入32亿元，同比-31%；实现归母净利润-8.9亿元，同比转亏、环比增亏。23Q4业绩表现欠佳，原因：1）猪价较低影响下毛利率同比-12.2pct；2）计提资产减值损失2.65亿元；3）所得税及少数股东损益合计1.64亿元，明显高于过往季度。公司于2024Q1严格控制养殖规模，优化猪群结构及业务结构，淘汰掉部分生产性生物资产及部分经营不佳的屠宰厂。24Q1公司营业收入同比-27.4%，同时营业成本同比下降28.5%。公司毛利率水平优化（同比+1.4pct），叠加公司资产减值损失冲回（同比+469万元）及资产处置收益增加（同比+600万元），公司24Q1实现归母净利润3035万元，同比+43%。
　　目标价7.71元，给予“增持”评级
　　我们下调公司2024、2025年盈利预测至1.77、2.07亿元（前值2.44、3.99亿元），并新增2026年盈利预测为2.44亿元。预计公司屠宰业务2024年实现归母净利润1.76亿元，参考可比公司估值均值18XPE，考虑到公司经营壁垒深厚，给予公司24年20XPE，对应市值35.2亿元；预计公司24年预制菜业务营业收入为23.4亿元，参考可比公司估值均值2.05XPS，给予公司24年2.05XPS，对应市值47.97亿元。合计目标市值83.2亿元，对应目标价7.71元，给予“增持”评级。
　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，渠道开拓效果不及预期，产品研发不及市场需求，猪价波动风险等。