龙大美食发布半年报，2025年H1实现营收49.75亿元（yoy-1.38%），归母净利3516.87万元（yoy-39.52%），扣非净利3227.96万元（yoy-42.15%）。
　　其中Q2实现营收24.26亿元（yoy-3.77%，qoq-4.81%），归母净利3087.50万元（yoy+11.05%，qoq+619.09%）。25H1因猪价波动、食品竞争激烈影响，公司营收及盈利双双承压。公司继续坚持以食品为主体，以屠宰和养殖为两翼支撑的“一体两翼”总体发展战略，关注后续预制菜行业发展，维持“增持”评级。
　　25H1营收利润双降，屠宰&食品毛利率提升
　　2025H1实现营收49.75亿元（yoy-1.38%），归母净利0.35亿元（yoy-39.52%）。公司25H1虽归母净利润同比下滑，但屠宰、食品毛利率提升驱动整体盈利：1）屠宰：25H1实现营收40.73亿元，同比+4.41%，毛利率在成本控制带动下同比+0.71pct；2）食品：25H1实现营收8.66亿元，同比-19.91%，毛利率13.72%、同比+1.14pct。其中熟食产品实现营收0.83亿元，同比-23.49%；预制食品实现营收7.83亿元，同比-19.50%。
　　25H1公司期间费用率为4.66%，同比升0.38pct，25Q2期间费用率3.58%，同比降0.21pct。公司加强管理、发挥全产业链优势控制成本，以化解猪价波动风险。
　　“一体两翼”战略成效显，25H1预制菜线上销售增势佳
　　公司战略布局成效显著，秉持“一体两翼”发展战略，以食品为主体，养殖和屠宰为两翼支撑，致力成为中国领先食品企业。食品业务聚焦预制菜，立足三大研发中心，实现全国化产能布局，与众多知名企业建立合作，成长为国内优秀食品餐饮供应商，报告期内食品销售收入8.66亿元，预制菜收入7.83亿元。渠道深化方面，采取B端为主、C端为辅策略，建立全国性经销商网络，前五大经销客户销售总额占营收6.70%。同时积极开拓线上渠道，依托10余个平台销售，25H1线上销售额同比增44.98%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为1.46/2.12/2.65亿元，对应EPS为0.13/0.20/0.25元。参考可比公司25E估值均值29XPE，考虑到公司精益降费，注重提质增效，给予公司25E49XPE，维持目标价6.34元，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪产能恢复度不及预期/非洲猪瘟疫情风险/食品安全风险等。

　　事件概述
　　24FY公司实现营收109.90亿元，同比-17.49%；实现归母净利润0.22亿元，去年同期为-15.38亿元；实现扣非归母净利润-0.58亿元，去年同期为-13.64亿元。其中24Q4公司实现营收29.76亿元，同比-7.37%；实现归母净利润-0.51亿元，去年同期为-8.89亿元；实现扣非归母净利润-1.29亿元，去年同期为-8.75亿元。
　　25Q1公司实现营收25.49亿元，同比+1.01%；实现归母净利润0.04亿元，同比-85.85%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比-89.60%。
　　分析判断:
　　主动控制屠宰业务规模，渠道端“固老开新”
　　分产品来看，公司24FY鲜冻肉/熟食制品/预制食品/进口贸易/其他主营业务分别实现收入89.91/2.15/16.87/0.18/0.79亿元，分别同比-6.65%/-10.06%/-14.98%/-98.42%/-76.84%。公司鲜冻肉业务下滑主因其对传统业务进行持续调整与优化，主动缩减部分产能利用率低及亏损严重的工厂；养殖业务下滑主因其主动淘汰低效老旧养殖产能。
　　分渠道来看，公司24FY经销/直销收入分别为87.69/22.21亿元，分别同比-16.84%/-19.93%。公司坚持“固老开新”策略，B端以大客户为核心积极开拓市场，C端深耕新零售等渠道。根据年报披露，报告期内公司聚焦西快渠道，累计开发上百家新客户，部分实现订单转化，并在线上渠道取得突破（收入1.59亿元，同比+7.64%）。
　　24FY扭亏为盈，25Q1利润率环比改善
　　成本端来看，公司24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为3.98%/1.68%/4.91%，分别同比+5.56/+9.53/-1.21pct。受益于公司聚焦食品板块、业务结构优化等因素，公司24FY毛利率大幅提升，25Q1同比承压，但环比仍在改善。
　　费用端来看，公司24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.28%/0.07%/0.76%，分别同比-0.20/+0.11/持平/+0.20pct；其中24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/2.55%/0.08%/0.71%，分别同比-0.57/-0.19/+0.01/+0.07pct；公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.36%/3.05%/0.09%/1.19%，分别同比-0.02/+0.55/持平/+0.40pct。公司24FY及25Q1销售费用有所收缩，25Q1管理及财务费用有所增加。此外，公司24Q4计提资产/信用资产减值损失0.57/0.18亿元，出售全资子公司通辽金泉食品获得投资收益0.63亿元，25Q1信用减值损失冲回0.32亿元。
　　利润端来看，公司24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为0.20%/-1.73%/0.17%，分别同比+11.75/+25.97/-1.03pct；24FY/24Q4/25Q1扣非归母净利润率分别为-0.53%/-4.32%/0.12%，分别同比+9.71/+22.94/-1.07pct。公司24FY实现扭亏为盈。
　　积极调整业务结构，关注预制食品板块发展
　　从经营动作来看，公司24FY积极调整业务结构，缩减低附加值业务规模，淘汰落后产能。收入端虽然有所承压，但利润端实现扭亏为盈。从公司未来规划来看，我们认为应持续关注其在食品板块的发展。根据公司投资者关系活动记录表披露，公司预计未来预制食品板块头部企业规模在50亿左右，且公司在努力向该目标发展。我们认为公司在大B渠道深耕多年，客户基础深厚，有望以此为基础，向中小B端与C端突破，提升规模与利润率水平。
　　投资建议
　　参考公司最新财报，我们将公司25-26年营收为119.06/133.01亿元的预测下调至117.30/126.56亿元，新增27年营收为137.17亿元的预测；将公司25-26年EPS为0.19/0.29元的预测下调至0.10/0.14元，新增27年EPS为0.18元的预测。对应6月6日收盘价6.01元/股，PE分别为62/43/33倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期、原料价格波动超预期、食品安全问题