核心观点
　　事件：公司2026H1营收84.7亿元，同比-5.0%，归母净利润2.6亿元，同比+2.9%；单Q2营收40.3亿元，同比-2.8%，归母净利润0.8亿元，同比-9.5%。
　　主动收缩低效业务，经营质量有所提升。从收入拆分看，公司收入下滑主要来自批发业务，2026H1批发业务收入17.5亿元，同比-17.0%，主要系主动收缩分销代理、基层医疗配送业务，以及面向中小饮片厂、单体药店、小型连锁的中药原料供应及中药饮片配送业务所致；同期零售业务收入64.1亿元，同比-1.7%，主要系持续整合低效门店，门店数量同比减少，使得经营质量有所提升，带动现金流明显改善。2026H1，公司经营性净现金流12.5亿元，同比+38.0%。
　　非药业务稳步向好，推动门店转型优化。2026H1，公司非药业务转向质量提升，经营数据稳步攀升，上半年销售占比同比+11.8pct，品类结构精细化调整成果落地见效。后续公司将持续推动“70%大健康药房+30%专业药房”门店转型战略：专业药房目前已覆盖所有省份、基本覆盖所有地级市，部分品类增速超过50%；大健康药房扩充非药品类，引入年轻化消费品，目标非药销售占比接近40%。后续将围绕“从治病到治未病”重塑品类布局，持续构筑差异化竞争优势。
　　发力中药结构提质，医养业务步入正轨。在中药业务方面，推动产业链优化，主动调整业务结构，夯实云药链主企业的优势地位。种植端将资源向云南优势品种集中，着力培育大单品；工业端智能制造与破壁饮片双轮驱动，一方面提供差异化产品矩阵，另一方面大幅提升标准化饮片产能；销售端对全国过万家直营门店以动销率为核心进行品类调改。在机构医养业务方面，金鼎山院区“楼上养老、楼下看病”的医养结合模式运行成熟，护理型床位占比达80%，上半年平均入住率保持95%以上。在社区与居家养老方面，服务已覆盖昆明37个社区，提供上门照护、慢病管理、用药指导、陪诊代办等综合服务累计1万余人次，客户满意度水平较高。
　　盈利预测与投资建议
　　根据26年中报，我们下调收入预测，并上调毛利率和费用率预测，调整公司26-28年每股收益预测为0.72、0.82、0.89（原预测26-28年为0.73、0.84、0.98）元，根据可比公司26年17倍PE，给予目标价12.24元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保政策变动、市场竞争加剧、门店盈利能力下滑、商誉占比过高等风险

Yixintang Pharma’s revenue came in at RMB8,467mn in 1H26,down 5.0%YoY.Attributable net profit rose 2.9%YoY to RMB257mn,while recurring net profit fell 4.7%YoY to RMB232mn.In 2Q26,revenue was RMB4,034mn,down 2.8%YoY.Attributable net profit fell 9.5%YoY to RMB81mn,and recurring net profit fell 21.7%YoY to RMB68mn.With afocus on quality and efficiency,the company reduced its retail store count,which weighed on revenue.Attributable net profit growth outpaced recurring net profit growth,driven by larger gains on disposal of non-current assets and government grants in 1H26.We expect earnings growth to improve as store-level operating quality improves.Maintain BUY.
Retail revenue fell in 1H26,but gross margin improved
Retail revenue was RMB6,412mn in 1H26,down 1.7%YoY,with gross margin up 0.80pp YoY to 38.02%.Wholesale revenue was RMB1,752mn,down 17.0%YoY,with gross margin down 3.68pp YoY to 7.32%.Total retail store count stood at 10,872 at end-1H26(5,361 in Yunnan and 5,511 outside Yunnan),a net decrease of 240 from end-2025,with 119 net closures in Yunnan and 121 outside Yunnan.To address intensifying competition,the company streamlined stores in some provinces,focusing on quality and efficiency to improve store-level operating quality and profitability.Non-pharma sales as ashare of total sales rose 11.8%YoY in 1H26.We see non-pharma business supporting Yixintang's transformation toward health management and building differentiated competitive advantages.
OCF improved and gross margin increased YoY
The selling/admin/R&D/financial expense ratios were 25.95/2.52/0.03/0.58%in 1H26,changing by+0.71/+0.01/-0.05/-0.04pp YoY.Yixintang increased selling expense investment,lifting the expense ratio YoY in 1H26.Operating cash flow was RMB1,249mn in 1H26,up 38.0%YoY,a significant improvement.Gross margin was 33.23%,up 0.69pp YoY.We attribute the YoY gross margin increase to abetter product mix at stores and improved operating quality.
Leading pharmacy chain;maintain BUY
Given intensifying competition and the company's store streamlining,and based on 1H26 retail and wholesale performance,we raise our retail gross margin forecast,lower our wholesale gross margin forecast,and raise our selling expense ratio forecast.We forecast 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB459/500/539mn,up 5.9/2.4/1.8%from prior estimates,implying 74.1/9.0/7.9%YoY growth and EPS of RMB0.78/0.85/0.92.We apply a2026E PE of 17x,in line with the peer average of 17x on Wind consensus,to derive atarget price of RMB13.32,down from RMB14.06,which was based on 19x 2026E PE.
Risks:intensifying online sales competition,and significantly tighter licensed pharmacist policies.

　　公司1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润84.67/2.57/2.32亿元，同比-5.0%/+2.9%/-4.7%。2Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润40.34/0.81/0.68亿元，同比-2.8%/-9.5%/-21.7%。公司缩减零售门店数量，收入有所下滑。由于1H26非流动性资产处置收益及政府补助等金额较多，归母净利润增速好于扣非归母净利润表现。公司零售业务聚焦提质增效，我们看好后续提高门店经营质量等调整后业绩增速改善，维持买入评级。
　　1H26零售业务收入虽同比下滑但毛利率提升，体现经营质量改善
　　1H26零售业务收入64.12亿元，同比-1.7%，毛利率38.02%，同比+0.80pct；1H26批发业务收入17.52亿元，同比-17.0%，毛利率7.32%，同比-3.68pct。截至1H26末零售门店总数达10872家（云南省内5361家、省外5511家），相比25年末净减少240家，其中云南省内净减少119家、省外净减少121家。为应对行业竞争加剧，公司精简部分省份门店，聚焦提质增效，提高门店经营质量和盈利能力。1H26公司非药业务销售占比同比提升11.8%，非药业务助力企业向“经营大健康”转型，构筑差异化竞争优势。
　　1H26销售费用率同比上升，经营性现金流改善，毛利率同比提高
　　1H26销售/管理/研发/财务费用率为25.95%/2.52%/0.03%/0.58%，同比+0.71/+0.01/-0.05/-0.04pct。公司加强销售费用投入，1H26相应费用率同比上升。1H26经营性现金流净额12.49亿元，同比+38.0%，经营性现金流大幅改善。1H26毛利率33.23%，同比+0.69pct，我们认为毛利率因门店销售产品结构优化、经营质量改善而同比上升。
　　连锁药店龙头，维持“买入”评级
　　考虑到行业竞争加剧及公司门店精简等影响，参考1H26零售及批发业务表现，我们上调零售业务毛利率、下调批发业务毛利率，上调销售费用率预期，综合以上调整，我们预测26-28年归母净利润分别为4.6/5.0/5.4亿元（相比前值+5.9%/+2.4%/+1.8%），同比+74.1%/+9.0%/+7.9%，对应EPS0.78/0.85/0.92元。我们给予26年17x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值17x），目标价13.32元（前值14.06元，对应26年19xPE）。
　　风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧。

Yixintang’s revenue/attributable net profit/recurring net profit came in at RMB17,336/263/242mn in 2025,down 3.7%/up 130.8%/down 3.5%YoY,in line with its profit alert(2025 attributable net profit of RMB260-330mn,recurring net profit of RMB230-300mn).The strong net profit for 2025 was driven by alow base,as the prior-year period saw heavy inventory and goodwill impairment charges.In 1Q26,the three figures reached RMB4,434/176/164mn,down 7.0%/up 9.8%/up 4.6%YoY.While revenue remained under pressure in 1Q26,net profit resumed steady growth,signaling improvement in operating quality and profitability.We expect the pace of earnings recovery to pick up in 2026 as store-level operating efficiency initiatives gain traction.Maintain BUY.
Retail revenue dipped in 2025,but operating quality improved
Retail revenue reached RMB12.95bn in 2025,down 3.1%YoY,while gross margin rose 1.06pp YoY to 37.27%.Total store count stood at 11,112 at end-2025,a net reduction of 386 from end-2024;by end-1Q26,it had fallen to 11,021,a further net reduction of 91.In response to intensifying competition,the company streamlined its store network in select provinces,prioritizing quality and efficiency gains.Online operations continued to build momentum:new retail revenue grew 19.2%YoY in 2025,with steady top-line expansion and amarked improvement in operating profit.Instant retail accounted for 77.5%of new retail sales,while the private-domain"Yixin Daojia"WeChat mini-programme surged 101.4%YoY.
Selling expense ratio rose in 1Q26 yet margin improved YoY
The selling/admin/R&D/financial expense ratios were 25.93/2.57/0.06/0.67%in 2025,changing by-0.18/-0.02/+0.01/+0.09pp YoY.In 1Q26,they came to 24.72/2.36/0.02/0.59%,shifting+0.74/+0.03/-0.03/-0.03pp YoY.The company continued to step up selling expense investment in 1Q26,pushing the selling expense ratio higher.Gross margin reached 32.62%in 2025 and 33.09%in 1Q26,up 0.83pp and 1.25pp YoY,respectively.We attribute the YoY improvement to abetter product mix at store level and enhanced operating quality.
Leading pharmacy chain;maintain BUY
Factoring in intensifying competition and the impact of store network streamlining,we cut our earnings forecasts.We project 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB433/488/529mn(-35.5/-34.9%vs our prior 2026/2027 estimates),representing YoY growth of 64.5/12.7/8.3%,with EPS of RMB0.74/0.83/0.90.We apply a19x 2026E PE(in line with the average 19x PE for peers on Wind consensus),yielding atarget price of RMB14.06(previous:RMB18.47,based on 18x 2025E PE).
Risks:intensifying impact from online sales;significantly tighter licensed pharmacist regulation than we expect.

　　事件：公司2025年实现营收173.4亿元（-3.7%，括号内为同比变动，下同），归母净利润2.6亿元（+130.8%）；26Q1营收44.3亿元（-7.0%），归母净利润1.8亿元（+9.8%），营收仍在承压，利润持续改善。
　　核心市场深度覆盖，门店优化步入正轨。根据中康CMH监测，包含O2O渠道的实体药店2025年全品类销售额约为5173亿元（-2.2%），表明医药零售行业已从规模转向效率为核心的高质量发展阶段。而在行业进入存量竞争的背景下，公司坚持核心区域深耕门店高密度布局，通过门店整改实现整体盈利质量提升。截至25年底，公司共拥有直营连锁门店11112家，云南省内门店占比49.3%（+0.8pct），而25年零售业务毛利率达37.3%（+1.1pct）。未来公司将持续打造核心市场，立稳云南市场、重点发展川渝门店，同时兼顾华北地区门店发展。值得注意的是，2025年全面推进的价值共创项目，已使得数百家门店关键经营指标明显提升，且已覆盖多区域并稳步扩面，后续将在样板打造及复制推广层面不断突破，2026年或将迎来更大范围的推广复制，整体门店盈利质量有望进一步提升。
　　新零售稳健发展，非药品高效增长。2025年，公司新零售板块实现同比增长19.2%，其中即时零售渠道销售占比达77.5%，私域“一心到家”小程序渠道同比增长101.4%，实现规模稳健增长和经营利润显著提升。此外，同期非药品类业务收入占比显著提升，成为公司“第二增长曲线”，已构建保健食品、医疗器械、泛健康（美妆/个护/母婴/潮玩）三大品类支柱，为非药品类业务发展明确方向。截至25年，公司调改门店数量突破1000家，25年泛健康品类实现高效增长，成为非药业务增长的核心动力之一。2026年，公司非药业务将进入“规模化复制”发展期，并重点补强医疗器械品类（聚焦慢病管理设备）与保健食品品类（强化药食同源特色），未来有望实现非药品类销售占比的大幅提升。
　　根据25年报&26一季报，我们下调26-27年收入预测，上调毛利率和费用率预测，调整公司26-28年每股收益预测为0.73、0.84、0.98（原预测26-27年为1.17、1.31）元，根据可比公司26年20倍PE，给予目标价14.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保政策变动、市场竞争加剧、门店盈利能力下滑、商誉占比过高等风险

　　事件
　　2025年，公司实现营业收入173.36亿元，同比-3.69%；归母净利润2.63亿元，同比+130.80%；扣非归母净利润2.42亿元，同比-3.50%。2026年一季度，公司实现营业收入44.34亿元，同比-6.99%；归母净利润1.76亿元，同比+9.83%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+4.58%。
　　聚焦核心区域，从规模扩张转向存量优化
　　分业务看，公司零售业务2025年实现收入129.54亿元，同比-3.13%。截至2025年底，公司直营门店达11112家，同比净减少386家；截至2026年3月末门店11021家，较年初净减少91家，逐步从规模扩张转向存量优化、提质增效。公司着眼于核心市场的持续打造，在立稳云南市场的同时，重点发展川渝地区门店，以快速形成规模优势，提升公司各市场的持续经营能力。
　　降本增效+泛健康转型，有望带动盈利能力改善
　　2025年，公司门店发力泛健康、药食同源、轻养生业务，2025年完成1000多家门店调改，2026年计划再调改4000多家。同时公司持续降本增效，租金、水电、物流费持续优化；职工薪酬较刚性，略有上升，费效比改善较好。2025年公司毛利率为32.62%，同比+0.83pct，2026Q1毛利率为33.09%，同比+1.25pct，毛利率有望持续优化。
　　盈利预测与评级
　　2024年公司受到新开店成本影响业绩下滑较大，2025年公司经营逐步企稳，毛利率提升，零售业务稳健，利润端表现较好。考虑到公司战略方向从规模扩张转向存量优化、提质增效，利润率有望持续改善，我们将2026年收入预测由253.58亿元调整为178.54亿元，2027-2028年收入预测为185.75/193.28亿元；将2026年归母净利润预测由10.33亿元调整为3.91亿元，2027-2028年归母净利润预测为4.60/5.59亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险，销售不及预期风险，行业政策风险