主要观点：
　　事件：
　　特一药业发布2025年三季度报告。公司2025年前三季度营业收入为6.92亿元，同比增长51.86%；归母净利润为0.65亿元，同比增长985.18%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比增长2,508.06%。
　　分析点评
　　Q3业绩持续高速恢复，营销改革成效显现2025年前三季度，公司业绩快速恢复，营业收入达6.92亿元（同比增长51.86%），归母净利润0.65亿元（同比增长985.18%）。营销改革成果出现，盈利能力显著提升，前三季度公司整体毛利率约为56.94%，同比增长18.1个百分点，经营改革完成，盈利能力恢复明显；销售费用率34.16%，同比增长13.39个百分点，主要系品牌建设投入力度加大所致；管理费用率7.45%，同比减少3.59个百分点；
　　研发费用率4.37%，同比减少3.06个百分点，财务费用率0.24%，同比增加0.52个百分点，公司经营性现金流为1.91亿元，同比增长599.53%。
　　2025Q3单季度来看，公司营业收入为2.01亿元，同比增长41.49%；归母净利润为0.27亿元，同比增长719.47%；扣非归母净利润为0.25亿元，同比增长1,278.50%，业绩稳定恢复。
　　营销体系改革完成，止咳宝片销售稳健恢复公司核心产品止咳宝片销售稳定，2025年前三季度止咳宝片产品的销量是2023年同期销量的64%，达到4.35亿片，超过年初预期。
　　营销体系改革完成，持续推进止咳宝片品牌建设，“特一牌”止咳宝片作为公司的核心产品，根据公司披露的特一药业投资者关系管理信息显示，公司将止咳宝片作为重大黄金单品进行营销推广和品牌建设，并计划在营销体系改革完成后3-5年左右时间内，力争达到止咳宝片年销售量1亿盒的目标，同步提升药店渠道覆盖率达到40%左右（上述预测仅为特一药业基于公司当前经营环境与战略规划，不构成对投资者的业绩承诺）。
　　投资建议
　　根据公司三季报情况，我们预计公司2025~2027年收入分别10.38/11.98/13.91亿元，分别同比增长50.9%/15.4%/16.2%，归母净利润分别为1.09/2.01/2.87亿元，分别同比增长430.3%/84.6%/42.9%，对应估值PE为67X/36X/25X。维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品销售不及预期风险，产品集中风险。

　　事件
　　特一药业发布公告：2025年半年度，公司实现营业收入49114.29万元，同比增长56.54%；归属于上市公司股东的净利润3800.77万元，同比大幅增长1313.23%。
　　投资要点
　　营销改革效果显现，止咳宝销量恢复
　　公司自2024年初开启核心品种止咳宝片的销售改革，在药店渠道逐步由经销商模式调整为自营+经销商的混合模式。销售改革导致2024年止咳宝片发货下滑，利润受拖累。目前自营团队已形成初步规模并高效运转，同时销售费用投入增加，有效提升了“特一”品牌的知名度与影响力。2025年上半年止咳宝片的销量实现3.31亿片，恢复至2023年同期的61.29%，营销改革的效果显现。
　　营销改革持续推进，培育中药大品种
　　公司核心产品止咳宝片有一百多年历史，产品秘方入选岭南中药文化保护遗产，具有“宣肺祛痰、止咳平喘”之功效，根据米内网数据库的统计数据，公司的止咳宝片连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌。在区域试点成功的基础上，公司营销改革将逐步向全国铺开，进一步将止咳宝片培育成中药大品种。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为9.90、11.12、13.18亿元，EPS分别为0.22、0.38、0.56元，当前股价对应PE分别为42.6、24.7、16.8倍，考虑销售改革下止咳宝片销量提升显著，公司盈利有望快速增长，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　止咳宝片销量波动风险；皮肤病血毒丸销售上量低于预期；销售费用投入增长过快侵蚀利润。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.92/0.65/0.63亿元，同比+51.86%/985%/2508%。经营性净现金流1.91亿元，同比转正；EPS（基本）0.13元。业绩略超市场预期。
　　点评：
　　营销改革顺利推进，止咳宝片销量超年初预期。25Q1-Q3公司营收分别为2.95/1.96/2.01亿元，同比+79%/31%/41%，持续呈现恢复式增长。今年以来，公司深化营销组织变革取得积极成效，止咳宝片实施分规格、分渠道销售管理，其中36片/盒、48片/盒、600片规格均由公司自营团队负责，分别覆盖全国头部连锁药店、电商平台、第三终端市场，而24片/盒规格采用自营+推广服务商的模式进行推广。
　　25H1止咳宝片的销量为3.31亿片，恢复至2023年同期的61.29%。
　　25Q1-Q3止咳宝片的销量实为4.35亿片，恢复至2023年同期的64%，超过公司年初预期，呈现较好的渠道渗透趋势。随着止咳宝片发货数量的显著回升，公司盈利能力也实现了强劲修复，25Q1-Q3年公司销售毛利率同比+18.10pp至56.94%，归母净利率同比+8.11pp至9.43%。
　　品牌投入强化长期动能，静待秋冬旺季销售放量。
　　公司围绕“线上线下深度协同”战略，构建全域融合的营销体系，对品牌推广策略进行全面升级，从传统电视广告扩展至“电视广告+地面媒体+新媒体”的多元投放模式，持续加大品牌建设投入，25Q1-Q3销售费用分别为1.22/0.69/0.45亿元，同比+238%/102%/86%。
　　尽管短期内品牌投入对费用端带来一定压力，但有效提升了“特一”品牌的知名度与影响力，尤其在年轻化、线上化消费群体中建立或提升了认知。依托止咳宝片的品牌和渠道优势，公司推进“止咳宝+”组合营销策略，联动感冒、退热、咽喉类产品协同推广，有望在秋冬销售旺季提高销售转化，实现重点产品的销售放量，推动经营业绩持续向好。
　　盈利预测、估值与评级：
　　公司拥有独家特色产品止咳宝片，处方和专利壁垒深厚，长期发展空间广阔，有望实现量价齐升。潜力品种拓展和营销渠道改革，开启二次成长曲线。我们维持25-27年归母净利润预测为1.04/2.32/3.16亿元，同比+405%/123%/36%，当前股价对应25-27年PE为52/23/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心产品放量不及预期；营销渠道改革不及预期；同业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.91/0.38/0.38亿元，同比+56.5%/1313.2%/6095.5%。经营性净现金流1.46亿元，同比+442.7%；EPS（基本）0.08元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　营销组织变革初具成效，止咳宝片实现恢复式发货。25H1公司深化营销组织变革取得积极成效。销售模式坚定重塑，OTC系列产品已调整为自营+推广服务商的混合模式。组织架构合理调整，分为自营销售部、线上营销部、第三终端销售部、品牌市场部及市场督导部等部门。自营团队规模稳步扩大，覆盖区域进一步拓展。止咳宝片实施分规格、分渠道销售管理，线下积极拓展连锁药店合作网络，线上深化与主流电商平台的合作，依托止咳宝片使“特一”品牌直接触达消费者。25H1止咳宝片的销量实现3.31亿片，恢复至2023年同期的61.29%。随着止咳宝片发货数量的显著回升，公司盈利能力也实现了强劲修复。25H1年公司销售毛利率同比+20.68pp至60.23%，创历史新高；归母净利率同比+6.88pp至7.74%。我们预计随着下半年呼吸系统疾病旺季的来临，以及营销变革进一步深入，规模效应将得到释放，公司的盈利能力有望进一步提升。
　　中成药业务强势增长，品牌投入强化长期动能。分行业看，25H1医药工业/医药商业/化工产品及其他的营收同比+58.46%/-9.63%/-18.03%，医药商业营收下滑估计与零售市场景气度下行有关。分产品看，中成药/化学药制剂/化学原料药营收同比+257.13%/-18.78%/-2.15%，中成药营收高增与止咳宝片放量有关，化药制剂收入波动估计与下游需求下滑有关。公司持续加大品牌建设投入，将电视广告和地面媒体、新媒体广告等结合，25H1累计品牌投入1.72亿元，总销售费用为1.91亿元，同比+172%。尽管短期内品牌投入对费用端带来一定压力，但有效提升了“特一”品牌的知名度与影响力，尤其在年轻化、线上化消费群体中建立或提升了认知，为“1+N”产品战略的持续推进提供了有力支撑。
　　盈利预测、估值与评级：公司拥有独家特色产品止咳宝片，处方和专利壁垒深厚，长期发展空间广阔，有望实现量价齐升。潜力品种拓展和营销渠道改革，开启二次成长曲线。考虑到品牌投入的大幅增加和长期动能的强化，我们下调25年归母净利润预测为1.04亿元（较上次下调28%），维持26年归母净利润预测为2.32亿元，新增27年归母净利润预测为3.16亿元，当前股价对应25-27年PE为47/21/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心产品放量不及预期；营销渠道改革不及预期；同业竞争加剧。