投资要点:
　　核心产品量价齐升，2025年业绩同比大增
　　2025年公司实现营业收入45.27亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润4.80亿元，同比增加489.70%；经营活动现金流净额为5.33亿元，同比增长42.51%；毛利率26.40%，同比上升6.92个pct；净利率11.29%，同比上升9.08个pct。2025年Q4单季度，公司实现营业收入9.28亿元，同比+3.88%；实现归母净利润0.90亿元，同比+197.75%；扣非后归母净利润为0.77亿元，同比+343.58%；毛利率27.10%，同比上升2.58个pct；净利率10.74%，同比上升6.85个pct。
　　2025年，在全球农化去库存周期结束、需求复苏的背景下，公司业绩同比大幅增长。分产品来看，农用杀菌剂实现营业收入24.74亿元，yoy+14.95%，毛利率33.57%，yoy+6.03个pct，主要由于核心产品代森锰锌等量价齐升；农用杀虫剂实现营业收入12.16亿元，yoy-5.02%，毛利率22.23%，yoy+7.17个pct，主要由于阿维菌素等产品价格回升，盈利能力改善；农用除草剂实现营业收入3.13亿元，yoy-17.90%，毛利率为-8.45%，yoy+6.67个pct；兽药板块实现营业收入4.58亿元，yoy+19.91%，毛利率20.29%，yoy-1.17个pct。此外，2025年公司确认投资收益1.06亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益0.97亿元，较上年增加0.83亿元，主要由于公司对参股的新河公司（主营产品百菌清）的投资收益增加。
　　杀菌剂高景气驱动2026Q1业绩同比持续增长
　　2026Q1，公司实现营业收入13.28亿元，同比+9.65%；实现归母净利润1.32亿元，同比+22.23%；毛利率25.04%，同比上升1.07个pct；净利率10.70%，同比上升1.28个pct。据Wind及百川盈孚，2026Q1杀菌剂代森锰锌、百菌清均价分别为2.84、2.83万元/吨，同比分别上涨20%、3%，杀虫剂阿维菌素、甲维盐价格分别为43.07、61.07万元/吨，同比分别下降10%、8%。
　　积极开拓海外市场及布局AI农药创制，与拜耳签订长期供货合同
　　2025年公司持续开拓海外市场：公司国外地区收入16.77亿元，同比增长16.79%，成功设立巴西子公司并取得巴西代森锰锌的自主登记，印尼、墨西哥等国家的子公司设立与登记计划稳步推进。此外，公司通过“德彦智创”平台融合智能技术，积极探索AI农药创制研发，提高新药研发效率。
　　2026年2月26日，公司与BAYERS.A.签订了农用化学品的长期供货合同，合同约定公司将在3年内向拜耳供应约定数量的货物，拜耳则需按合同条款及时付款。合同期限为3年，若双方无异议将自动续期3年，但一方可在当前有效期届满前至少180天书面通知不希望续期。合同金额按年度采购量预估前3年为8亿元，6年总金额约为16亿元人民币。该合同金额（前三年合同金额8亿元）约占公司2024年主营业务收入的18.83%，预计对公司未来经营成果产生积极影响。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为50.50、54.07、57.47亿元，归母净利润分别为5.94、6.56、7.13亿元，对应PE14.5、13.1、12.1倍，公司代森锰锌等产品景气度较好，与拜耳签订长期供货合同深化合作，维持“买入”评级。
　　风险提示原材料大幅波动；农药需求不及预期；项目投产不达预期；农药行业竞争格局加剧；宏观经济波动；农药出口关税政策变动风险。

　　事件：2025年公司实现营业收入45.3亿元，同比+6.8%；归母净利润4.8亿元，同比+489.7%；扣非归母净利润4.5亿元，同比+786.9%；基本每股收益1.2元/股。2026Q1实现营业收入13.3亿元，同比+9.6%、环比+43.1%；归母净利润1.32亿元，同比+22.2%、环比+47.2%。
　　核心产品量价齐升，驱动全年净利大幅增长。2025年公司业绩同比大幅增长主要系主要产品销量和价格同比上涨、毛利率提升以及海外市场突破，叠加确认投资收益1.06亿元，主要系对参股的新河公司（主营产品百菌清）的投资收益增加。2025公司主要产品农用杀菌剂/农用杀虫剂/农用除草剂/兽药分别实现营收25/12/3/4.6亿元，同比分别+15%/-5%/-18%/+20%；销量分别为17.2/2.0/2.4/0.5万吨，同比+14%/-8%/-8%/+8%。成本端，受益于规模优势下的供应链优化与工艺技改，公司综合毛利率同比提升6.92pct至26.40%。海外市场方面，公司成功设立巴西子公司并取得代森锰锌自主登记，印尼、墨西哥等市场布局稳步推进，海外销售收入持续增加。
　　公司发布涨价函，2026Q1业绩同比上涨。据百川盈孚，公司主营产品代森锰锌/阿维菌素/甲维盐价格从2026年1月4日的2.9/40.5/60.5万元/吨分别上涨至4月30日的3.05/46/62万元/吨，涨幅分别为5.2%/13.6%/2.5%。公司于3月17日发布涨价函，上调代森锰锌原药及相关制剂产品售价10-15%，上调阿维系列原药及相关制剂产品售价5-10%，上调其他成本上涨幅度较大原药及相关制剂产品售价5-15%。此外，代森锰锌与拜耳锁量不锁价合同已开始执行，有望收紧现货供给，支撑价格。阿维菌素受益于氯虫涨价，性价比优势凸显，叠加行业协同预期，价格仍有上行空间。一季度涨价已在业绩中部分体现，随着涨价函落地及旺季延续，二季度盈利弹性有望进一步释放。
　　布局AI+合成生物，开辟成长空间。合成生物战略方向，公司首个含氟杀虫剂“氟吡菌酰胺”完成田间试验，并与绿信诺合作开发小肽生物农药进入产业化阶段。公司同时引入AI应用，2024年公司通过控股51%的德彦智创平台搭建算力、数据及靶标数据库三大AI基础设施，实现新分子预测与试错成本优化，显著提升农药创制效率。此外，并与巴斯夫中国达成战略合作，子公司德彦智创与巴斯夫中国达成战略合作，后续有望携手推进新农药创制、登记及商业化，公司成长空间有望进一步打开。
　　投资建议：考虑到核心产品景气上行，我们预计2026-2028年营业收入分别为59.3/63.0/67.5亿元，同比增速分别为+31%/+6%/+7%；归母净利润分别为6.5/7.0/7.8亿元，同比增速分别为+35%/+9%/+10%；EPS分别为1.36/1.48/1.63元/股，对应PE为13/12/11X。考虑公司核心产品景气较好，且积极布局合成生物学、AI+农药创制，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；生产安全风险；汇率波动风险；极端气候风险与农业周期风险。

　　2025年及2026年公司扣非后归母净利润同比大增，维持“买入”评级
　　2025年公司实现营业收入45.27亿元，同比+6.83%，实现扣非后归母净利润4.54亿元，同比+786.88%。2025年Q4单季度，公司实现归母净利润8,979.71万元，同比+197.75%。2025年公司核心产品量价提升，同时投资收益同比增加，公司业绩同比大增。2026年Q1，公司主要产品价格同比上涨，公司实现扣非后归母净利润1.34亿元，同比+40.18%。考虑到代森锰锌原材料乙二胺价格上涨，我们略下调公司2026-2027年以及新增2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.86（-1.26）、6.69（-1.59）、7.02亿元，EPS分别为1.23（-0.37）、1.41（-0.45）、1.48元，当前股价对应PE分别为14.7、12.9、12.2倍，公司前瞻布局新领域、与拜耳签订战略供货合同，看好公司成长，维持公司“买入”评级。
　　2025年Q4、2026年Q1代森锰锌产品价格同比增长，公司业绩同比大增
　　根据百川盈孚数据，2025年Q4，代森锰锌的平均价格为28552元/吨，同比+19.40%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为26738元/吨，同比+21.74%。2026年Q1，代森锰锌的平均价格为28378元/吨，同比+20.08%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为26060元/吨，同比+21.26%。公司拥有代森锰锌产能4.5万吨，充分受益于代森锰锌价格上涨、价差扩大。百菌清方面，2025年百菌清平均价格为28801元/吨，同比+43.09%。公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02万吨，2025年公司对联营企业和合营企业的投资收益9,666.01万元，较2024年增加8,333.52万元，主要系公司新河公司的投资收益增加。
　　公司积极在合成生物学等新领域创新，与拜耳签订战略供货合同
　　公司前瞻布局生物合成技术，通过自主或合作开发RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品，未来一旦孵化成功，有望创造新的业绩增长曲线。同时2026年2月26日，公司与BAYERS.A.签订了农用化学品的长期供货合同。合同期限为3年。按照年度采购量预估前3年合同金额为8亿元，6年合同总金额约为16亿元人民币，最终以实际订单金额为准，此举有望进一步夯实公司未来业绩。
　　风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收45.27亿元（YoY+7%），归母净利润4.80亿元（YoY+490%），扣非净利润4.54亿元（YoY+787%），销售毛利率26.40%（YoY+6.92pct），销售净利率11.29%（YoY+9.08pct），业绩符合预期。其中，25Q4单季度实现营收9.28亿元（YoY+4%，QoQ-19%），归母净利润0.90亿元（YoY+198%，QoQ-26%），扣非净利润0.77亿元（YoY+344%，QoQ-36%），销售毛利率27.10%（YoY+2.58pct，QoQ+0.70pct），销售净利率10.74%（YoY+6.85pct，QoQ-0.59pct），业绩符合预期。25Q4计提资产减值损失0.45亿元，信用减值冲回0.17亿元。
　　公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45亿元，共计派发现金红利2.12亿元，占归母净利润的比例为44.24%。
　　25年以来代森锰锌等核心产品量、价齐升，公司业绩持续兑现，同比显著改善。25年以来，全球农化去库周期结束，采购需求恢复，公司主营产品实现量价齐升，业绩显著改善。根据公司25年报数据披露，杀菌剂实现营收24.74亿元（YoY+15%），毛利率33.57%，同比+6.03pct；杀虫剂实现营收12.16亿元（YoY-5%），毛利率22.23%，同比+7.17pct；除草剂实现营收3.13亿元（YoY-18%），毛利率-8.45%，同比+6.67pct；兽药实现营收4.58亿元（YoY+20%），毛利率20.29%，同比-1.17pct。根据中农立华原药价格数据，核心产品方面：1）代森锰锌：受益巴西大豆锈病爆发拉动需求，产品价格持续上涨，25年均价2.56万元/吨（YoY+2%），但从季度趋势来看，25Q4均价2.85万元/吨，较25Q1均价2.36万元/吨上涨21%。同时公司在巴西等关键市场自主登记取得重大突破。2）百菌清：25年均价2.90万元/吨（YoY+40%），公司参股的新河农化25年净利润3.04亿元，投资收益增加显著；3）阿维菌素、甲维盐：25年阿维菌素均价47.49万元/吨（YoY+17%），甲维盐均价67.25万元/吨（YoY+19%）。
　　与拜尔签订代森锰锌长期供货合同，印度供给扰动下价格仍有上涨空间。根据公司公告，2月26年与拜尔签订代森锰锌长期供货合同，合同期限3年，若无异议到期后将自动续期3年，按照年度采购量预估前3年合同金额为8亿，6年总金额约16亿。同时，26Q1以来海外地缘冲突持续扰动全球能源供应链，原油等基础能源价格波动频繁，导致原材料价格上涨。此次事件对印度农药工业冲击显著大于中国，其作物保护协会CropLifeIndiac曾发出警示，印度农药行业已在为原药与制剂工厂的产能利用率下降做准备。根据世界农化网，2025年印度出口额排名第一的农药有效成分为代森锰锌（4.36亿美元），因此我们预计产品价格仍有上涨空间。根据中农立华原药价格数据，截至4月12日，代森锰锌市场价格3.05万元/吨，较年初上涨9%。同时，公司其他品种价格在应季刚需释放加速成本传导，支撑产品涨价行情进入正反馈循环。此外，2025年3月，公司子公司德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程，预计年内将有相关产品落地。
　　投资分析意见：26年以来公司核心产品量、价仍处于持续增长阶段，上调2026-2027年归母净利润预测分别为6.20、6.72亿元（原值为5.59、6.13亿元），新增2028年归母净利润预测为7.32亿元，当前市值对应PE分别为13、12、11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品、原材料价格大幅波动；3）行业产能快速扩张。