代森锰锌价格上涨，看好公司业绩增长，维持公司“买入”评级
　　2025年9月以来，代森锰锌价格加速调涨，根据UPL开放农业公众号，9月23日发布的代森锰锌调价函显示，鉴于代森锰锌需求旺盛且供货持续紧张，即日起继续上调代森锰锌原药及其制剂价格。此后代森锰锌价格分别进行了三次调涨：9月23日由27,000元/吨调涨500元/吨，10月16日调涨750元/吨，11月10日调涨750元/吨。基于代森锰锌价格调涨、供需关系持续紧张，我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.60（+0.57）、7.12（+1.37）、8.28（+1.62）亿元，EPS分别为1.26（+0.13）、1.60（+0.30）、1.86（+0.36）元，当前股价对应PE分别为14.8、11.6、10.0倍，维持公司“买入”评级。
　　公司控股子公司德彦智创与BASF正式签署合作协议，看好公司成长
　　根据公司微信公众号，2025年3月，公司控股子公司上海德彦智创农业科技有限公司（持股51%）与巴斯夫达成战略意向，并于巴斯夫农业解决方案部全球总裁LivioTedesche先生到访中国期间签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。德彦智创致力于新农药品种研发创制，借鉴跨国公司的成功经验和管理工具，建立从新化合物开发到产品上市的一体化农药创制平台。11月14日，公司公众号发文，巴斯夫与公司控股子公司德彦智创正式签署合作协议，双方将携手为中国市场引入新有效成分，看好公司创新成长。
　　公司此前拟建新能源项目已通过评审，未来若投建或受益于新能源需求增长
　　根据公司公告，2022年11月17日，徐州市发展和改革委员会、徐州市工业和信息化局、徐州市生态环境局、徐州市应急管理局、徐州市自然资源和规划局及新沂市政府等主管部门召开新能源项目立项专家评审会，公司全资子公司卓邦新能源拟投资建设新能源电池用电解质盐、功能添加剂及电解液项目顺利通过专家评审，项目拟建包括年产2万吨双氟电解质（LiFSI）、年产3万吨六氟磷酸锂、年产5千吨功能添加剂、年产10万吨电解液。当前新能源锂电池需求持续增长，若未来公司项目进一步投建，公司有望充分受益于锂电高景气。
　　风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

　　Q3业绩继续同比大增，看好公司创新成长，维持“买入”评级
　　2025年前三季度公司实现营收35.99亿元，同比+7.62%，实现归母净利3.90亿元，同比+661.66%；Q3单季度公司实现营业收入11.47亿元，同比+9.66%，归母净利1.21亿元，同比+522.30%，环比-24.64%，公司已连续3个季度实现归母净利润的同比大增。2025年Q3为传统淡季，历史上来看公司Q3业绩均环比大幅下滑，但2025年Q3，公司主要产品价格维持高位坚挺，归母净利润环比下滑幅度有限。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.03、5.75、6.66亿元，EPS分别为1.13、1.30、1.50元，当前股价对应PE分别为16.2、14.2、12.3倍，维持公司“买入”评级。
　　2025年Q3代森锰锌、百菌清等产品同比增长，公司业绩继续同比大增
　　根据百川盈孚数据，2025年Q3，代森锰锌的平均价格为25,902元/吨，环比+6.80%，同比持平+12.62%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为24,049元/吨，环比+8.95%，同比+14.76%。公司拥有代森锰锌产能4.5万吨，充分受益于代森锰锌价格上涨、价差扩大。百菌清方面，2025年Q3，百菌清平均价格为29,500元/吨，环比+2.87%，同比+47.42%。公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02万吨，其Q3单季度归母净利润的同比上涨亦充分受益于百菌清价格的同比大幅上涨。公司主要弹性品种代森锰锌、百菌清价格同、环比上涨，拉动公司归母净利润同比大增，而环比下降幅度有限。
　　公司积极在合成生物学等新领域创新，未来或创造新的增长曲线
　　公司前瞻布局生物合成技术，通过自主或合作开发RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品。公司德彦智创平台，借助AI工具构建算力平台、数据平台等显著提升创制化合物开发效率，缩短新化合物筛选周期。公司与农科院所合作，聚焦生物防治、病虫害监测预警等绿色精准防控技术，通过AI技术赋能绿色农药研发与农业数字化建设等。我们认为，公司前瞻性布局多项先进技术，未来一旦孵化成功，有望创造新的业绩增长曲线。
　　风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

　　事件：
　　2025年10月31日，公司公告2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入35.99亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润3.90亿元，同比增长661.66%；毛利率为26.22%，同比+8.09个pct；净利率为11.43%，同比+9.67个pct。
　　其中2025Q3单季度实现营业收入11.47亿元，同比增长9.66%，环比-7.58%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长522.30%，环比-24.6%；毛利率为26.4%，同比+8.0个pct，环比-1.8个pct；净利率为11.3%，同比+9.3个pct，环比-2.15个pct。
　　投资要点:
　　受益于核心产品价格上涨，Q3业绩同比大幅改善
　　2025Q3公司业绩同比大幅改善，主要由于公司主要产品价格同比上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。据Wind及百川盈孚，2025Q3杀菌剂代森锰锌、百菌清均价分别为2.59、2.95万元/吨，同比分别上涨13%、47%，杀虫剂阿维菌素、甲维盐价格分别为48.90、69.03万元/吨，同比分别上涨17%、19%。
　　据公司2025年6月27日深交所互动易信息，公司主导产品代森锰锌国内市场占有率约为70%-80%；阿维菌素国内市场占有率约为25%-35%；甲维盐国内市场占有率约为20%-30%。2025年9月23日，UPL发布代森锰锌调价函，截至2025年10月31日，2025Q4代森锰锌价格为2.79万元/吨，较Q3上涨2000元/吨，看好代森锰锌需求驱动的涨价弹性。
　　合成生物学、农药创制稳步推进，海外登记证取得进展
　　2025年上半年，公司技术研发支撑力不断增强，化学合成创制计划稳步推进，与巴斯夫的创新药开发合作进展顺利，产品规划梯次形成，配方研究水平不断提高，生物合成的研究方向扎实开展。公司16个兽药原药产品通过新版GMP验收；海外登记认证不断增加，公司主导产品已通过美国FDA、欧盟CEP、澳大利亚APVMA等国际权威认证，创新成果逐步转化，据公司2025年8月25日深交所互动易信息，公司在巴西正式签代森锰锌登记证（涵盖原药及80%WP制剂）的收购协议，并积极推进登记证转移及后续相关手续的办理工作，能大幅缩短了制剂登记的获证时间，快速推动代森锰锌进入巴西上市销售。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为48.75、52.50、56.07亿元，归母净利润分别为5.05、5.80、6.43亿元，对应PE16.5、14.4、13.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料大幅波动；农药需求不及预期；项目投产不达预期；农药行业竞争格局加剧；宏观经济波动；农药出口关税政策变动风险。

　　事件
　　利民股份发布2025年半年度业绩报告：
　　2025年上半年公司实现营业收入24.52亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长747.13%。Q2单季度公司实现营业收入12.41亿元，同比下滑5.10%，环比增长2.52%；实现归母净利润1.61亿元。
　　投资要点
　　杀菌剂业务稳健增长，国内外市场布局强化竞争力
　　作为国内杀菌剂行业的领军企业，公司2025年上半年农用杀菌剂、农用杀虫剂销量保持增长。农用杀菌剂上半年实现营收12.40亿元，同比增长12.36%，占总营收比重50.57%。农用杀虫剂上半年实现营收7.48亿元，同比增长5.19%，占总营收30.51%。公司上半年积极推动海外市场拓展，海外市场营收同比增加22.42%，占公司份额达到34.57%，较去年同期增加4.44个百分点。巴西农产品种植面积增加及病菌灾害频发，推动杀菌剂和杀虫剂需求较高。公司已在巴西市场成功获得代森锰锌、苯醚甲环唑、嘧菌酯、丙硫菌唑和硝磺草酮五项原药的自主登记。在国内市场，公司通过江苏、河北、内蒙古等五大差异化定位的生产基地持续强化区域布局，进一步降低生产成本，提升价格弹性。
　　费用保持稳定，经营性现金流量净额大幅增长
　　期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.36/+0.63/-0.39/+0.64pct，其中管理费用增长较多，主因为业务扩张和内部管理优化。现金流方面，2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为9144万元，同比增长180.08%，主要原因是核心产品销量和价格上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来的投资收益增加。
　　聚焦技术创新与市场拓展，深化环保农药布局
　　公司近年来在生物农药领域的研发工作取得了多项实质性进展，特别是在微生物合成技术的应用方面。公司依托德彦智创平台，借助AI工具构建算力平台、数据平台、靶标数据库及靶标资源平台，显著提升了创制化合物的开发效率，并缩短了新化合物的筛选周期。这一技术路径的优化，使得公司在RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品上具备了更强的研发能力和市场响应速度。同时，公司与多家农科院所展开合作，聚焦于生物防治和病虫害监测预警等绿色精准防控技术，推动AI技术在农药研发和农业数字化建设中的深度融合。公司建成并投用了合成生物学实验室，标志着其在生物农药领域的技术储备进一步夯实。在“一证同标”政策推动下，公司凭借316件农药登记证和每年新增约20件的节奏，能够迅速调整产品结构，满足不同市场对绿色农药的需求。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.07、4.65、5.84亿元，EPS分别为0.92、1.05、1.32元，当前股价对应PE分别为23.0、20.1、16.0倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；环保风险.

　　事件：
　　2025年8月15日，利民股份发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入24.52亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长747.13%；实现扣非后归母净利润2.57亿元，同比增长804.41%；销售毛利率26.13%，同比提升8.10个百分点，销售净利率11.48%，同比提升9.87个百分点；加权ROE为7.56%，同比提升6.39个百分点；经营活动现金流净额为0.91亿元。
　　2025Q2单季度，公司实现营业收入12.41亿元，同比减少5.10%，环比增长2.52%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长299.54%，环比增长48.66%；扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长321.90%，环比增长68.75%。
　　投资要点：
　　主要产品价格销量同步上涨，2025H1公司业绩同比+747%
　　2025年上半年，公司营业收入实现同比增长，归母净利润实现同比大幅提升：实现营业收入24.52亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长747.13%。公司进一步巩固国内杀菌剂龙头的地位，推动技术创新、全球化布局和绿色转型，持续扩大市场份额，主要产品价格和销量同比上涨、毛利率提升。据Wind及百川盈孚，2025H1杀菌剂代森锰锌、百菌清均价分别为2.4、2.8万元/吨，同比分别上涨4%、60%，杀虫剂阿维菌素、甲维盐价格分别为49.6、68.7万元/吨，同比分别上涨33%、33%。同时，参股公司业绩上涨带来投资收益增加给业绩带来了正向提升：公司长期股权投资取得的投资收益0.43亿元，处置交易性金融资产取得的投资收益0.04亿元。
　　合成生物学、农药创制稳步推进，加速创新成果转化
　　2025年上半年，公司技术研发支撑力不断增强，化学合成创制计划稳步推进，与巴斯夫的创新药开发合作进展顺利，产品规划梯次形成，配方研究水平不断提高，生物合成的研究方向扎实开展。公司16个兽药原药产品通过新版GMP验收；海外登记认证不断增加，公司主导产品已通过美国FDA、欧盟CEP、澳大利亚APVMA等国际权威认证，创新成果逐步转化。
　　杀菌剂龙头地位稳固，需求支撑行业景气上行
　　据公司2025年6月27日深交所互动易信息，公司主导产品代森锰锌国内市场占有率约为70%-80%；阿维菌素国内市场占有率约为25%-35%；甲维盐国内市场占有率约为20%-30%。且阿维菌素、甲维盐、代森锰锌等需求旺盛，目前公司满负荷生产，在手销售订单充足。下半年进入南美市场销售旺季，预计杀菌剂产品代森锰锌、百菌清的市场需求支撑将带来景气持续上行。
　　盈利预测和投资评级基于公司核心产品代森锰锌、百菌清、阿维菌素、甲维盐产品景气度提升，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为48.75、52.50、56.07亿元，归母净利润分别为5.02、5.72、6.47亿元，对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示原材料大幅波动；农药需求不及预期；项目投产不达预期；农药行业竞争格局加剧；宏观经济波动；农药出口关税政策变动风险。

　　公司发布2025H1业绩预告：报告期内，公司预计实现归母净利润2.60-2.80亿元，同比增长719-782%，扣非净利润2.47-2.68亿元，同比增长770-844%。其中，25Q2单季度公司预计实现归母净利润1.52-1.72亿元，同比增长280-330%，环比增长41-59%，扣非净利润1.51-1.72亿元，同比增长297-353%，环比增长57-79%，单季度业绩超预期。公司业绩持续释放，主要原因为：1）主要产品销量、价格持续上涨；2）参股公司业绩上涨带来投资收益增加；3）持续工艺优化、降本增效。
　　主营杀菌、杀虫剂产品量价齐升兑现利润，25Q2业绩同、环比再次显著增长。公司核心产品：1）百菌清、代森锰锌：受益巴西大豆锈病爆发影响，拉动百菌清、代森锰锌高性价比杀菌剂需求增长显著，相关企业订单充足，库存紧张，带动价格持续上行，根据中农立华原药价格，25Q2百菌清均价2.91万元/吨（YoY+65%，QoQ+4%），代森锰锌均价2.63万元/吨（YoY+5%，QoQ+3%）；2）阿维菌素、甲维盐：随着氯虫苯甲酰胺专利到期，产能扩张导致价格快速下行，性价比再次凸显，但由于抗性增强带动了广谱、低毒特性的阿维菌素系列产品复配需求，此前相关厂家因产品价格低位导致开工、库存偏低，供给有限导致价格稳步上行，根据中农立华原药价格，25Q2阿维菌素均价51.15万元/吨（YoY+32%，QoQ+6%），甲维盐均价71.77万元/吨（YoY+33%，QoQ+8%）。值得注意的是，虽然从市场报价角度看25Q2价格环比提升有限，但因签单一般会提前，所以我们认为从成交价格角度看，25Q2环比提升更为显著。此外，代森锰锌原材料乙二胺前期价格上涨后持续回落，带来积极影响。
　　战略布局生物合成法向，引入AI建设创新创制平台，同时携手巴斯夫推进新农药产品国内落地。从战略布局角度看，公司重点布局“生物合成”方向，搭建合成生物学实验室。2024年12月，公司与绿信诺生物签署《战略合作协议》，双方将基于AI+合成生物学制造平台，聚焦以小肽挖掘、分子改造及合成生物学技术为底层技术的新型小肽生物农药，这也是公继与上海植生优谷、厦门昶科生物RNA生物农药、噬菌体产品合作开发之后，“合成生物”战略的又一重要落地举措。2025年2月，公司公告与苏垦生化合资设立新农药研发创制平台德彦智创，借助AI工具提升创制药开发效率，其中公司持股51%。2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程，预计年内将有相关产品落地。
　　投资分析意见：根据25H1预告及当前产品价格情况，上调2025-2027年公司归母净利润预测分别为5.11、5.59、6.13亿元（原值为4.33、5.02、5.67亿元），当前市值对应PE分别为18、17、15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品、原材料价格大幅波动；3）行业产能快速扩张。