投资要点：
　　事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入24.2亿元，同比-32.8%；归母净利4.7亿元，同比-68.5%；扣非后归母净利润4.5亿元，同比-70.2%。其中，Q2营业收入13.0亿元，环比+15.0%；归母净利2.2亿元，环比-15.4%；扣非后归母净利润2.2亿元，环比-5.1%。
　　锂业务成本大幅改善：1）量：公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16,799吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量。2）价：上半年锂价先涨后跌，波动较大，据SMM数据，2024年上半年电池级碳酸锂均价10.4万元，同比-68.4%，电池级氢氧化锂均价9.2万元，同比-73.8%。其中，Q2电池级碳酸锂均价10.6万元，环比+4.3%，电池级氢氧化锂均价9.5万元，环比+6.8%。3）利：上半年公司首先投资建设132KV输变电项目以及建设配套光伏发电项目降低了精矿生产过程中的电费成本，随后又通过调整锂辉石精矿和透锂长石精矿原料比例降低成本，降低电费等方式不断降低锂精矿生产成本，成本改善超预期。此外，Q2津巴布韦货币更换后汇兑损益降低。
　　铷铯业务保持超强盈利能力。公司所属加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山在铯铷行业具有较强的资源优势。24H1铷铯业务营收4.7亿元，同比-11.7%，下半年随着销售策略改善2024年全年有望继续实现高速增长。上半年毛利率72.37%，同比+6.06pct，仍然保持超强盈利能力，稳定贡献现金流。
　　铜业务开启二次成长。公司先后收购Tsumeb冶炼厂和Kitumba铜矿，Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一，目前产能26万吨/年，通过技改可提升至37万吨/年。Kitumba铜矿项目累计探获的保有铜平均品位2.20%，铜金属量61.40万吨，有增储潜力，可行性研究即将完成，力争2025年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，争取2年内再获取新的优质铜矿资源。
　　稀有金属业务再延伸。公司近期发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨。公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产。
　　盈利预测与投资建议：我们下调了锂价假设以及铷铯业务增速，预计2024-2026年公司归母净利润为9.68/9.42/17.74亿元（此前2024-2026年预测为13.48/16.73/24.48亿元）。考虑到公司成本优化显著以及铜和稀有金属业务稳步增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。

　　新增布局锗板块，打造利润增长点
　　2024年9月2日，公司发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，公司计划增加锗锌冶炼生产线，打造新的利润增长点。步入三季度，锂盐价格出现较大幅度下跌，我们下调2024年盈利预测，暂不考虑新布局板块利润，我们维持2025~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为9.69、15.81、21.93亿元（此前预计2024年为11.57亿元），EPS分别为1.33、2.17、3.01元，当前股价对应PE分别为22.5、13.8、9.9倍。公司新增布局铜、锗板块，丰富盈利增长点，维持“买入”评级。
　　Tsumeb冶炼厂渣堆蕴藏锗镓资源，盈利增长点不断丰富
　　2024年9月2日，公司发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨。2024年8月30日，香港中矿稀有正式完成对Tsumeb冶炼厂98%股份的收购交割工作，目前该冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸，为充分发挥Tsumeb冶炼厂的资源价值，公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产，为公司中长期发展提供新的利润增长点。
　　充分利用尾矿资源，预计新增10亿营收
　　我们假设增加锗锌冶炼生产线规模与目前铜冶炼厂产线规模相当，年处理能力为26万吨，假设锗/锌/铜冶炼回收率分别为60%、90%、85%，对应产量分别约为40吨、1.7万吨、1083吨，按照目前锗/锌/铜价格分别为1.7万元/Kg、2.3万元/吨、7.4万元/吨（均含税）价格测算，可为公司贡献营收约10亿元，考虑到使用资源为尾矿库，采矿成本得到节约，公司各产品生产成本或将处于较低水平，有望为公司贡献新的利润增长点。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。

　　强大资源整合能力+管理能力，实现从地勘老兵到矿业平台的转型。
　　1999年公司前身成立，2003年“走出去”开始在海外提供矿山勘探技术服务，2018年收购东鹏新材，向锂盐、铯铷盐业务拓展，2019年收购Cabot特殊流体事业部，开始向上游矿山发力，2022年收购Bikita，2023年Bikita矿山两个200万吨项目投产，实现锂矿完全自供。从2018到2023年五年时间，公司跨界完成了锂盐、铯铷盐两大业务从冶炼到矿山一体化产能的落地，2024年快速切入铜业务，展现出公司自上而下强大的资源整合能力、管理能力和执行力。
　　地勘实力雄厚，构成矿业公司资源并购和增储的核心法宝。公司以地勘业务起家，成立初期为海外多个标志性矿山项目提供勘探技术服务，2022年收购Bikita后，凭借自身勘探实力，两年时间完成3次增储工作，资源量增幅达239.5%，矿山收购对价大幅下降。我们认为地勘实力构成了公司区别于一般矿业公司的核心优势，一方面助力公司收购更优质的资源（禀赋、增储潜力），另一方面实现增储后提高原料保障能力的同时降低矿山收购成本。
　　锂：地勘赋能大幅增储，一体化降本工作持续推进。1）一体化：收购Bikita后依靠地勘实力大幅增储，2023年Bikita两个200万吨项目投产，目前已形成6.6万吨一体化锂盐产能，锂矿完全自给；2）降本：随着Bikita200万吨锂辉石项目达产，锂矿原料将转变为锂辉石为主，24Q1Bikita矿山已完成市政电+光伏电对柴油电的替换，电力降本效果逐步显现，同时公司规划26年在非洲完成3万吨采选冶一体化项目，产能扩张的同时锂盐成本有望进一步优化。
　　小金属：原料保障优势突出，被忽视的全球铯铷龙头。公司占据全球仅有的三座可规模化开采铯榴石矿山中的两座，矿山原料优势保障公司具备较强定价权，铯铷业务毛利由2019年的1.5亿增长至2023年的7.2亿，期间CAGR达49.2%，随着竞争对手雅宝逐步退出市场及国内高新技术产业需求增长，铯铷产品价格有望稳步向上，带动业绩贡献继续保持增势。
　　铜：快速转型布局铜矿，资源版图中的下一个主力矿种。2024年3月先后规划收购Tsumeb铜冶炼厂、Kitumba铜矿，矿种布局再次拓展，增强抗周期能力。Kitumba一期规划5万吨铜矿产能，26年贡献利润，公司计划两年收购新的铜矿资源，支撑产能扩张。公司地勘优势显著，有望助力Kitumba铜矿增储和优质铜矿资源的收购。
　　投资建议：
　　公司从地勘老兵快速转型为多矿种矿业新星，锂盐成本持续优化，铯铷业务原料保障优势显著，2024年快速布局铜矿，打造新的盈利增长点，我们预计公司2024-2026年归母净利8.8、10.0和17.2亿元，对应8月22日收盘价的PE为23、20和12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期，海外货币贬值风险。

　　主要观点：
　　中矿资源发布2024年半年报
　　公司2024H1实现营业收入24.22亿元，同比-32.76%，实现归母净利润4.73亿元，同比-68.52%。公司24Q2实现营业收入12.95亿元，同比-15.33%，环比+14.95%，实现归母净利润2.17亿元，同比-46.66%，环比-15.37%。
　　锂板块：锂价下行业绩承压，Bikita达产提升锂矿自给率
　　24H1公司锂电新能源原料开发与利用业务实现营收15.91亿元，同比-41.01%，主要受到锂盐价格下行的影响，据同花顺数据，24H1国内电池级碳酸锂均价10.76万元/吨，较2023年同期-66.45%。量方面，得益于Bikita锂矿200万吨/年锂辉项目200万吨/年透锂长石改扩建项目达产，公司锂盐自给率大幅提升，24H1自有矿锂盐销量约1.68万吨，超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量。2024年2月春鹏锂业年产3.5万吨高纯锂盐项目达产后公司合计拥有6.6万吨/年电池级锂盐产能，Bikita投产后公司锂矿自给率提升，成本有望持续优化。
　　铯铷板块：发挥头部优势，稳定贡献业绩
　　24H1公司稀有轻金属（铯、铷）业务实现营收4.71亿元，同比-11.71%，实现毛利率72.37%，同比+6.06pcts。公司所属Tanco矿山是目前全球已知规模最大的锂铯钽矿床之一，保有铯矿产资源量11.608万吨，100万吨/年采选项目正在审批阶段。公司在全球铯铷盐行业占有绝对份额，伴随后续产销增长，铯铷板块有望持续贡献业绩。
　　新收赞比亚铜矿，中长期贡献第三增长曲线
　　公司2024年7月公告完成赞比亚Kitumba铜矿65%股权的收购，收购对价为5850万美元。据公告Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。公司后续根据可行性研究成果展开开发，Kitumba铜矿有望为公司中长期发展提供新的利润增长点。
　　投资建议
　　公司是全球铯铷盐精细化工领域的头部企业，铯铷板块表现稳定，锂矿自给率提升优化成本，中长期Kitumba铜矿有望贡献利润增长点，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.99/14.83/17.53亿元（前值为2024-2025年分别为48.2/54.3亿元，考虑锂价波动风险下调），对应PE分别为15.7/13.8/11.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　金属价格大幅波动；项目进展不及预期；汇率大幅波动等。

　　投资要点
　　公司中报业绩符合预期。公司24年H1营收24亿元，同减33%，归母净利4.7亿元，同减69%，其中24年Q2营收13亿元，同减15%，环增15%，归母净利2.2亿元，同减47%，环减15%，扣非净利2.2亿元，同减44%，环减5%，毛利率45%，同环比-5pct/+7pct，业绩符合市场预期。
　　24Q2锂盐销量环增10%，生产成本大幅下降。出货端，24H1公司锂盐产量1.7万吨，销量1.68万吨，超过去年全年以自有矿为原料实现的销量，其中Q2销量8800吨左右，环增10%左右；公司合计拥有6.6万吨电池级锂盐产能，我们预计24全年销量有望达到4.5-5万吨，同增160-200%。盈利端，24Q2锂盐销售均价近10万元/吨，单吨生产成本从Q1的6万元降至Q2的5.3万元，贡献毛利3.4亿元，环增19%。
　　24Q2汇兑影响大幅减弱，Bikita不含税全成本降至6.8万元，锂辉石产量提升有望进一步降本。津巴布韦Bikita矿山24H1生产锂辉石精矿近14万吨，化学级透锂长石近9万吨，技术级透锂长石1.5万吨；当前锂价下优先使用锂辉石，7月锂辉石精矿月产量达到3.5万吨，满足下半年锂盐生产所需精矿量。成本方面，Q2完全成本降至6.8万元/吨LCE（不含税），环减15%+，精矿CIF成本降至500美元/吨以内，降本原因：1）配套光伏项目和输变电项目分别于2月、3月投运，目前矿山用电量20%来源于光伏发电，80%来源于市政电，大幅降低用电成本；2）调整选矿工艺和试剂；3）上半年海运成本由195美元/吨降至158美元/吨；4）4月津巴布韦出台新的主权货币，Q2汇兑损失降至1000万元以内，环减90%+，单吨影响减少1万元左右。我们预计后续使用锂辉石精矿比例进一步提高，完全成本有望降至7万元以内（含税）。加拿大Tanco矿山24H1生产锂辉石精矿2万吨；100万吨选矿厂进度放缓，公司预计2026年建成。
　　铯铷贡献稳定利润，铜业务有望成为后续增长点。铯铷业务24H1实现毛利3.4亿元，同减4%，Q2贡献2.2亿元毛利，环增80%+；其中精细化工上半年提价超20%影响Q1销量，Q2销量逐步恢复，环增70%，我们预计下半年铯铷业务利润稳中有升。公司7月完成赞比亚Kitumba铜矿项目65%权益的交割，将于本月完成可研，今年开工建设，争取2026年实现利润释放。
　　盈利预测与投资评级：由于锂价超预期下跌，我们下调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润11.1/12.7/16.1亿元（原预测为15.8/20.7/30.3亿元），同比-50%/+15%/+27%，对应PE为18x/16x/12x，考虑公司降本成效显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　事项：
　　公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收24.22亿元，yoy-32.76%；
　　实现归母净利润4.73亿元，yoy-68.52%。
　　2024年二季度公司实现营业收入12.95亿元，yoy-15.33%，qoq+14.95%，实现归母净利润2.17亿元，yoy-46.66%，qoq-15.35%。
　　平安观点：
　　Bikita项目达产，锂资源自给率大幅提升。Bikita“200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”已达到项目设计规划的产能，实现达产达标。两个项目分别年产约30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿，上半年公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，公司锂盐业务的原料自给率进一步提升。公司所属江西春鹏锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目于2024年2月实现达产达标状态。目前，公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。
　　收购Kitumba铜矿，远期新增长点打开。2024年7月，公司完成对赞比亚Kitumba铜矿65%股权的收购，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。公司将根据对Kitumba铜矿项目可行性研究结果，启动对Kitumba铜矿的开发工作，Kitumba铜矿的开发将为公司中长期发展提供新的利润增长点。
　　铯铷业务稳定，毛利率持续抬升。2024年上半年公司铯铷业务实现营业收入4.71亿元，同比-11.71%。实现毛利3.4亿元，铯铷业务毛利率72.37%，同比增长6.06个百分点。公司拥有世界主要高品质铯资源、全球两大生产基地以及甲酸铯回收基地。随着铯铷相关应用领域高品质需求的提升，铯铷盐市场规模有望进一步打开，铯铷业务有望持续助力公司业绩增长。
　　投资建议：公司锂盐产能逐步释放，铯铷业务稳步提升，铜矿布局打开远期新增长点。由于锂盐价格跌幅较大，调整公司2024-2025年归母净利润为11.75、12.69亿元（前2024-2025年预测值为42.74、46.69亿元），新增2026年预测值为15.56亿元。对应PE为17.6、16.3、13.3倍。锂价经过长期下跌后，已基本位于底部区间。公司锂盐自给率提升，生产成本持续改善，同时铯铷业务稳固，远期铜矿布局将打造新成长曲线。维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

　　业绩概要：公司2024年上半年实现营业收入24.2亿元（同比-32.8%），实现归母净利润4.73亿元（同比-68.5%），扣非后归母净利润为4.45亿元（同比-70.2%），对应基本EPS为0.66元。其中，公司Q2实现营收12.95亿元（同比-15.3%，环比+15.0%），归母净利润2.17亿元（同比-46.7%，环比-15.4%），单季度基本EPS为0.30元；
　　锂盐量增价减致营收承压：公司的主要业务包括锂电新能源原料开发与利用业务、稀有轻金属（铯、铷）资源的开发与利用、固体矿产勘查和矿权开发等，2024H1上述三块业务分别实现营收15.9/4.71/1.11亿元，分别同比-41.0%/-11.7%/+1.4%。上半年公司营收同比下降主要受到锂价承压下行拖累，锂价方面，由于受到锂盐供给投放增加较多及下游锂电行业需求增速相对偏慢的影响，碳酸锂现货价格自2023年年初超过50万元/吨的价格大幅回落，截至2024年6月28日，碳酸锂现货价格约为91,460元/吨，2024H1均价同比大幅下降约68%。锂盐销量方面，得益于公司修建的Bikita锂矿项目的产能爬坡，公司自有矿产销量大幅提高，且锂辉石用量占比提升，2024H1自有矿共实现锂盐销量16,799吨，已超过2023年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，全年销量有望实现翻倍式增长。整体来看，锂盐价格的大幅下降对营收造成的影响固然不可避免，尽管短期内碳酸锂价格仍在寻底过程中，但掌握上游资源和锂盐生产能力的一体化企业由于具备较强的成本优势，有望凭借卓越的竞争力对冲锂价下行周期，需关注公司资源自给率的提升以及由提高锂辉石占比带来的降本进程；
　　铯铷盐提价有望增厚利润：公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，也是全球甲酸铯重要的生产商和供应商，业务涵盖铯榴石矿开采、加工、精细化工和终端消费市场，主要产品包括碳酸铯、硫酸铯、甲酸铯等。目前公司拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦Bikita矿山）、全球两大生产基地和甲酸铯回收基地，具备完善的产业链并占有绝对的市场份额。2024H1公司铯铷精细化工业务营收同比下降11.7%，推测主要系需求端阶段性波动影响；
　　锂盐降本增效提振Q2盈利性：2024H1公司毛利率/净利率分别为41.6%/19.5%（同比-20.8pcts/-22.2pcts），毛利率下滑较多主要受锂矿及锂盐价格下行拖累，净利率降幅相对较大主要由于财务费用率同比增加4.0pcts，原因为津巴布韦津元汇率变动引致汇兑损失增加。分行业来看，锂电新能源原料开发与利用业务毛利率同比大幅下降30.2pcts至35.6%，主要为锂价大幅下行影响；稀有轻金属（铯、铷）资源开发与利用业务毛利率同比提升6.1pcts至72.4%，主要得益于产品均价同比提升。单季度来看，2024Q2公司毛利率/净利率分别为44.7%/17.1%，分别环比+6.64pcts/-5.21pcts，毛利率自2023Q4起已连续两个季度环比回升，主要得益于锂盐整体产量的提升和锂矿自给率的大幅提升，以及Bikita光伏电站输电带来的电费节约，共同帮助公司实现了单位降本，但2024Q2净利率出现背离主要由于：①Q2所得税环比增加1.48亿元；②碳酸锂期货亏损2,155万元致使投资净收益环比下降；
　　铜矿项目收购完成，打造新利润增长点：2024年3月，公司全资下属公司Afmin与Momentum和Chifupu分别签署了《股份买卖协议》，拟以合计基准对价5,850万美元现金收购两者持有的Junction合计65%的股权，Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。2024年7月，股权交易已交割完毕，目前Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%，公司将根据可行性研究结果来启动开发工作，有望在中期提供新的利润增长点；
　　自有矿增速领先行业，资源自给率稳步提升：目前公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。锂矿项目方面，公司计划于2025年完成加拿大Tanco100万吨/年选厂建设完成并供应锂辉石精矿粉，计划于2026年完成非洲3万吨/年采、选、冶一体化布局。铜矿项目方面，公司计划于2025年完成5万吨/年阴极铜采、选、冶一体化布局。随着产能建设推进，公司的自有矿供给比例有望持续提高；
　　投资建议：公司作为头部的锂盐及铯铷盐生产商，通过收购和开采自有矿来提高资源自给率，实现产品单位降本，有望凭借一体化布局和降本控费能力对冲锂行业下行周期，同时铜矿的收购布局有望在中期贡献新的利润增长点，带来更高的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为47.1/57.1/72.4亿元，同比-21.6%/+21.1%/+26.9%，实现归母净利润分别为10.8/12.2/15.9亿元，同比-51.3%/+13.3%/+30.1%，对应PE18X/16X/12X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动、项目推进不及预期、终端需求不及预期等。