公司发布2025年报及2026年一季报
　　26Q1公司实现收入18.9亿元，同比+16.7%；归母净利润1.5亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+78.6%；26Q1公司毛利率13.8%，同比+2.2pct，归母净利率8.0%，同比+2.3pct；
　　2025公司实现收入71.7亿元，同比+0.6%；归母净利润3.1亿元，同比-27.4%；扣非归母净利润2.8亿元，同比-31.5%；2025年公司毛利率11.03%，同比-3.5pct，归母净利率4.3%，同比-1.7pct；
　　2025年，面对饮料啤酒行业整体疲软的不利形势，公司积极发挥规模优势，市场份额和国内销量实现稳中有升，同时公司依托海外尤其是东南亚市场的基础，积极拓展海外市场销售，提升国际收入占比。
　　2026年一季度，公司利润实现高速增长，我们预计国内市场规模优势及海外市场拓展成效持续显现。
　　国内市场存量与增量并重，持续提升市场份额
　　公司积极应对外部需求的结构性与周期性变化，在巩固传统优势客户市场地位的同时，成功提升部分战略客户占有率。同时，公司把握细分市场机遇，加速新产品与新业务开发，积极开拓潜在增长客户，进一步优化客户结构，实现市场份额的稳步增长。
　　25年公司合理控制资本开支，持续优化国内产能布局，南宁工厂已于上半年顺利投产。公司还针对客户区域化、个性化需求，积极探索通过直连对接供货的JIT合作模式，提升客户粘性。
　　拓展海外业务，提高国际收入占比
　　公司持续关注以东南亚为重点的海外市场，在稳步运营金边工厂的同时，积极开拓新区域与新客户。印尼工厂已于25年上半年进入试生产阶段，并于2025年上半年正式启动越南工厂两片罐/三片罐生产线建设投资项目。越南项目投产后，可联合柬埔寨工厂，在东南亚实行区域互补，从而更好的给国际客户提供区域性服务。
　　维持“买入”评级
　　根据当前行业下游需求环境，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为4.3/5.5/6.3亿元（26-27年前值分别为4.5/5.6亿元），对应PE为14X/11X/10X。
　　风险提示：下游行业需求较弱，行业竞争加剧，海外产能拓展不及预期等

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年报
　　公司2025年实现营收71.74亿元，同比+0.61%，归母净利润3.07亿元，同比-27.44%，扣非归母净利润2.79亿元，同比-31.49%。25Q4公司营收21.04亿元，同比-1.49%，归母净利润0.91亿元，同比+13.79%，扣非归母净利润0.83亿元，同比+3.24%，单四季度业绩环比回升。
　　国内迎盈利拐点，海外业务持续高增
　　2025年，面对饮料啤酒行业整体疲软的不利形势，公司积极发挥规模优势，市场份额和国内销量实现稳中有升，同时依托海外尤其是东南亚市场的基础，积极拓展海外市场销售，提升国际收入占比。分区域来看，25年公司境内/境外营收分别为60.82/10.92亿元，同比分别-1.52%/+14.42%，境外销售占比由24年的13.38%提升至25年的15.22%。海外毛利率21.47%远高于国内的9.15%，公司持续关注以东南亚为重点的海外市场。在稳步运营金边工厂的同时，积极开拓新区域与新客户。印尼工厂已于上半年进入试生产阶段，并于2025年上半年正式启动越南工厂两片罐/三片罐生产线建设投资项目。越南项目投产后，可联合柬埔寨工厂，在东南亚实行区域互补，从而更好的给国际客户提供区域性服务。内销方面，尽管25年国内二片罐竞争有所加剧，公司销量逆势增长，全年金属包装销量达134.6亿罐，同比增长5.89%。当前在行业格局持续优化背景下，龙头间协同性不断提升，我们认为行业盈利有望迎来拐点。
　　四季度利润率环比提升，精益运营提效降本
　　25年公司毛利率、净利率分别11.03%/4.28%，同比分别下滑3.47/1.66pct，25Q4公司毛利率、净利率分别13.43%/4.31%，同比-1.44/+0.58pct，环比分别+3.96/+0.56pct。25Q4盈利能力环比向上修复，我们认为主因海外业务持续增长+国内三片罐旺季来临。25年公司全面深化精益管理，提升运营质量与效益，2025年公司期间费率同比小幅下降0.03pct至5.57%，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比分别-0.06/+0.04/-0.05/+0.04pct。展望26Q1，尽管核心原材料铝价持续上涨，但行业协同性的增强有望传导成本压力，同时海外布局的持续深化也将提升公司盈利中枢。
　　盈利预测与投资建议。
　　行业格局向好+海外布局深入，短期受原料端影响小幅调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.1/5.1/6.3亿元（26-27年前值为4.40/5.83亿元），同比+34%/+24%/+23%。考虑到公司三片罐业务稳定，二片罐在行业盈利改善预期下具备弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，大客户集中风险等。

　　投资要点：
　　公司2025年实现营收71.74亿元，同比+0.61%，归母净利润3.07亿元，同比-27.44%，扣非归母净利润2.79亿元，同比-31.49%。2025Q4公司营收21.04亿元，同比-1.49%，归母净利润0.91亿元，同比+13.79%，扣非归母净利润0.83亿元，同比+3.24%，单四季度业绩环比回升。2026Q1实现收入18.93亿元，同比+16.7%，归母净利润1.52亿元，同比+63.1%，扣非归母净利润1.48亿元，同比+78.6%。
　　二片罐竞争格局有望优化，公司加速出海进程。分区域来看，2025年公司境内、境外营收分别为60.82亿元、10.92亿元，同比分别-1.52%、+14.42%，其中，境外销售收入占比由2024年的13.38%提升至2025年的15.22%。1）外销来看：海外毛利率21.47%远高于国内毛利率9.15%，印尼工厂已于2025上半年进入试生产阶段。同时于2025年上半年正式启动越南工厂两片罐/三片罐生产线建设投资项目，越南项目投产后，可联合柬埔寨工厂，在东南亚实行区域互补。2）内销方面：2025年金属包装销量达134.6亿罐，销量逆势增长，同比增长5.89%。当前在行业格局持续优化背景下，我们认为行业盈利有望迎来拐点。
　　2026Q1公司盈利能力改善。2025Q4公司毛利率13.43%（同比-1.43pct），净利率4.31%（（同比+0.58pct）；费用端来看，2025Q4期间费用率为6.27%（（同比+1.20pct），其中销售、研发、管理、财务费用率分别为0.61%、0.38%、4.59%、0.69%，分别同比+0.19pct、+0.48pct、-0.14pct、+0.67pct，整体表现平稳。2026Q1公司毛利率13.81%（（同比+2.16pct），归母净利率为8.01%（（同比+2.28pct）；费用端来看，2026Q1期间费用率3.87%（（同比-0.75pct），其中销售、研发、管理、财务费用率分别为0.52%、0.30%、2.81%、0.24%，分别同比+0.07pct、-0.14pct、-0.43pct、-0.25pct，规模优势显现。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为4.45、5.40、6.35亿元，同比+44.8%、+21.5%、+17.5%，对应2026年5月8日收盘价的PE为16.8、13.8、11.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产能投放不及预期风险

　　公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入71.74亿元，同比+0.61%；归母净利润3.07亿元，同比-27.44%。分季度来看，公司2025Q4、2026Q1营收分别为21.04/18.93亿元，同比分别-1.49%/+16.67%；归母净利润分别为0.91/1.52亿元，同比分别+13.79%/+63.11%。
　　分区域来看，2025年境外业务增长亮眼，境内需求承压但份额提升。据2025年报，2025年公司境外/境内营收分别为10.92亿元/60.82亿元，同比分别+14.42%/-1.52%。境外业务方面，据年报，公司深化东南亚市场布局，金边工厂稳步运营，印尼工厂已于上半年试生产，并于2025年上半年正式启动越南工厂两片罐/三片罐生产线建设投资项目，带动海外收入较快速增长。境内业务方面，面对饮料啤酒行业整体疲软的不利形势，公司积极发挥规模优势，市场份额和国内销量稳中有升。
　　2025年毛利率承压，2026Q1随着国内二片罐提价落地，毛利率有所改善。公司2025年毛利率11.03%，同比-3.47pct，其中境外/境内毛利率分别为21.47%/9.15%，分别同比+0.63/-4.37pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为13.43%/13.81%，同比分别-1.43/+2.16pct。我们认为2025年境内毛利率下降主要是由于二片罐产品价格下降，随着2026年价格回升，2026Q1毛利率有所改善。
　　费用率基本稳定。2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.45%/4.03%/0.49%/0.60%，同比变动-0.05pct/+0.05pct/+0.05pct/-0.05pct。
　　投资建议：公司深耕金属包装行业，国内业务受益于行业格局改善，盈利能力有望迎来拐点；公司前瞻布局海外市场，海外竞争格局好、盈利能力强，有望持续贡献业绩增量。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.10/4.96/5.91亿元，对应PE分别为18.0/14.9/12.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，产品质量控制的风险，业务增长和多元化发展的运营管理风险，非公开发行股票募集资金投资项目实施风险，并购重组整合风险和商誉减值风险，海外扩张风险，下游需求不及预期风险等。