事件概述：2024年10月28日，久远银海发布了2024年三季度业绩报告，2024年前三季度，公司营业总收入6.68亿元，同比下降16.84%。
　　三季度后或将迎来业绩拐点。2024年前三季度，公司归母净利润1881.4万元，同比下降83.53%。按单季度数据看，第三季度营业总收入2.74亿元，同比下降3.95%，第三季度归母净利润758.2万元，同比下降73.93%。截至2024年9月30日，公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达316.72%。
　　2024年前三季度，公司实现毛利率42.63%，净利率2.03%，销售费用、管理费用、财务费用总计1.92亿元，三费占营收比28.68%，每股净资产4.02元，同比增1.45%，每股经营性现金流-0.08元，同比增67.39%，每股收益0.05元，同比减82.14%。
　　控股股东股权拟发生变动，或将实现结构重组。公司10月29日在wind投资者互动平台回答称，“公司实际控制人中国工程物理研究院目前正在筹划公司控股股东“四川久远投资控股集团有限公司”股权变动的相关事宜，该事项尚在进行中，如有进一步进展，公司将按照中国证监会及深交所相关规定及时披露。“
　　投资建议：久远银海作为医保数据要素行业核心受益者，拥有深厚行业积累。受宏观经济影响，公司回款短期承压，但其在手订单充足，长期有较大弹性。我们认为在下一阶段，医保数据运营有望成为产业最前端的突破口，推动“数据要素x”进入加速发展期，具有先发优势以及细分领域卡位优势的公司有望成为核心受益者。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为15.09亿元、17.49亿元、20.59亿元；归母净利润分别为2.02亿元、2.42亿元、3.09亿元，对应PE分别为44、36、29倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地进度不及预期；行业竞争可能加剧。

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收3.95亿元，同比下降23.91%，归母净利润1123.19万元，同比下滑86.81%，低于市场预期。
　　投资要点
　　项目确收周期延长，公司业绩短期承压：公司2024H1营收同比下滑，主要由于外部环境等因素影响，公司项目实施及验收周期延长。分业务来看，2024H1公司医疗医保业务收入2.32亿元，同比增长0.31%，毛利率46.22%，同比下降5.09pct，数字政务业务收入1.37亿元，同比下滑43.74%，毛利率10.76%，同比下降10.76pct。公司归母净利润同比下滑主要由于确收周期延长，而人工成本、差旅等费用刚性。
　　DRG/DIP改革有望促进医疗医保业务持续增长：2024H1，公司全力支撑全国23个省份医保信息平台运维工作，支撑了国家医保局医保信息平台运维第4包（核心系统运维）工作；新签单并实施了四川多个地市数据专区建设，推进贵州省医保数据治理工作，在四川和贵州两省建立医保大数据可视化应用标杆；新研发10余个医保行业算法模型，并在天津、四川、云南、贵州、山西、陕西等省市落地应用。2024年7月，国家医保局召开按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案新闻发布会，宣告2.0版DRG/DIP分组方案正式出炉，DRG/DIP系统改造升级有望加速，公司2024H1新签单浙江湖州、湖北孝感、天津等局端支付方式改革项目。截至目前，公司的支付方式改革产品覆盖全国19个省份，未来有望持续受益于医保支付方式改革。
　　数据要素×持续开拓新场景：公司围绕数据资源化、资产化、资本化全过程，打造了政务数据要素能力平台整体解决方案和技术体系，已形成了数据集成平台、数据实时同步工具、湖仓一体化平台、数据治理平台、数据挖掘平台、画像管理系统、AI训练平台、行业知识图谱、数据共享交换平台、数据沙箱、数据基础平台等一系列数据技术平台，公司已围绕医疗健康、城市治理、金融服务等“数据要素×”行动方向，研发了诚信宝、医商通、信用就医、云处方等多款数据产品，在全国多地投入使用。公司与成都数据集团、福建省大数据集团、贵阳块数据城市建设有限公司等多个数据运营单位建立了合作关系，为未来新业务场景开拓奠定基础。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司项目验收周期影响，我们将公司2024-2026年EPS预测由0.53/0.68/0.87元下调至0.42/0.54/0.64元。公司医保IT市占率高，具备数据和产品服务基础，有望持续受益于医保改革和数据要素发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。

Jiuyuan Yinhai achieved revenue of RMB395mn in 1H24, down 23.91% yoy, mainly due to extended project implementation and acceptance cycles caused by macro headwinds; attributable net profit (NP) was RMB11mn (-86.81% yoy). The 2Q24 revenue/attributable NP recorded RMB199/-2mn (-39.84%/-RMB70mn yoy). We estimate its 2024/2025/2026 attributable NP at RMB169/211/260mn. We value the stock at 40x 2024E PE, a premium over its peers' average of 27.2x 2024E PE on Wind consensus, to factor in the company's potential in healthcare data and new growth points in medical services. Our target price is RMB16.56. OVERWEIGHT.

　　收入受验收节奏放缓影响同比出现下滑
　　公司发布2024年半年报，实现营业收入3.95亿元，同比下降23.91%，主要受外部环境等因素影响，公司项目实施及验收周期延长，实现归母净利润0.11亿元，同比下降86.81%。其中，24Q2营业收入1.99亿元，同比下降39.84%，归母净利润-0.02亿元，去年同期为0.68亿元。2024H1经营性现金流-1.08亿元，23年同期为-1.13亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.69/2.11/2.60亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为27.2倍，考虑公司医保数据未来空间广阔及医疗业务带来新的业务增长点，给予公司24年40倍PE，目标价16.56元，维持“增持”评级。
　　成本端阶段性承压，数字政务收入下滑拖累整体收入
　　2024H1公司毛利率为45.09%，同比下降5.74pct，销售/管理/研发费率分别为20.98%/13.17%/9.35%，同比变动8.24/2.2/-0.24pct。2024H1公司销售商品、提供劳务收入为4.49亿元，同比下降8.79%。上半年公司软件业务收入1.91亿元，同比-36.82%，毛利率39.76%，同比-12.02pct。运维服务业务收入1.68亿元，同比-4.11%，毛利率55.26%，同比+0.02pct。从业务板块来看，公司24H1医疗医保收入2.32亿元，同比增长0.31%，毛利率46.22%，同比下降5.09pct；数字政务收入1.37亿元，同比下降43.74%，毛利率42.83%，同比下降10.76pct。
　　积极布局数据要素，参与多项行业标准制定
　　公司在数据要素标准研制、数据基础设施建设、数据产品开发运营、数据要素生态合作等方面加大战略投入力度。上半年公司共参与了18个数据要素相关标准的编制，包括由北京国际大数据交易所牵头的《数据可信流通跨域管控技术规范》、由淄博市住房公积金管理中心牵头的《住房公积金基础数据安全分类分级指南》。公司在医疗健康、城市治理、金融服务等关键领域，积极推动“数据要素×”战略，成功研发信宝、医商通、信用就医和云处方等产品。同时，公司与成都数据集团、福建省大数据集团、贵阳块数据城市建设有限公司等重要数据运营单位建立紧密的合作关系。
　　医疗信息化业务加快推进，带来新的业务增长点
　　公司上半年在医疗信息化领域进一步加快业务推进，新一代智慧管理平台（HRP）在南充身心医院、康定市医共体等医疗机构成功上线，成功中标太原市第五人民医院信息化建设项目和重庆市石柱县中医院HRP项目。公司基层云HIS系统在124家基层医疗机构落地，同时，互联网医院、银医通等智慧服务产品在多个地区的医院得到广泛应用，进一步扩大品牌影响力。
　　风险提示：医疗业务推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。