事件：瑞尔特发布2022年年度业绩快报。2022年公司预计实现营收19.65亿元，同比增长5.16%；归母净利润2.08亿元，同比增长49.12%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长68.48%。其中2022Q4当季公司预计实现营收5.79亿元，同比增长3.52%；归母净利润0.54亿元，同比增长92.59%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长145.84%。
　　22Q4营收稳增符合预期，智能马桶快速放量
　　22Q4公司收入同比增长3.52%至5.79亿元，经营韧性凸显。分业务看：1）传统业务，22年受到地产下行等外部不利因素影响，整体水箱配件市场规模增长乏力。23年公司有望通过稳步拓展客户基础，提升客户采购比例以稳定收入体量。2）智能马桶业务，公司22H1智能马桶业务占比达45.64%，受益于终端需求快速扩张，此业务贡献主要收入增量。22年国内智能卫浴渗透率加速提升，智能马桶产品由于其功能丰富、使用体验良好等特点，受到消费者广泛青睐。根据奥维云网（AVC）线上推总数据显示，2022年国内智能马桶零售额规模为62.2亿元，同比增长23.4%；零售量规模为256.9万台，同比增长22.7%。未来伴随智能马桶价格带下移，潜在客户需求有望释放，头部代工厂商持续受益可期。同时，公司120万套智能马桶产能预计将于23年稳步释放，有望持续支撑业务扩张。
　　22年净利率稳步提升，自主品牌持续成长可期
　　公司预计22年实现归母净利润2.08亿元，同比增长49.12%，归母净利率同比提升3.14pct至10.59%。22年公司业绩提升主要由于：（1）原材料价格周期性回落；（2）人民币贬值；（3）自有品牌收入占比提升。自有品牌方面，公司23年将对线上、线下渠道共同发力以进一步提升市场份额，1）线下方面：公司于经销商网点导入多款SKU，并协同第三方服务团队配套提供运营、售后等服务，以逐步提升消费体验；2）线上方面：公司将重点发力高端UX系列产品，配备感应翻盖、泡沫盾、等离子杀菌、零水压冲水等多项功能，有望通过提升技术壁垒，突破中高端消费市场。
　　投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，持续布局国内智能马桶千亿级蓝海市场，随着智能卫浴渗透率不断提升、产能布局持续扩张，智能马桶新业务有望加速放量。我们预计瑞尔特2022-2024年营业收入为19.65、23.69、28.39亿元，同比增长5.15%、20.58%、19.86%；归母净利润为2.08、2.52、3.10亿元，同比增长49.09%、21.28%、23.15%，对应PE为20.8x、17.1x、13.9x，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：智能马桶行业竞争加剧风险，自有品牌拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

　　事件概述：
　　公司发布2022年度业绩快报：
　　公司预计2022年收入19.65亿元，同比+5.16%；归母净利润2.08亿元，同比+49.12%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比+68.48%。
　　分季度看，预计2022Q4公司收入5.79亿元，同比+3.52%；归母净利润0.54亿元，同比+92.59%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比+145.84%。
　　在国内疫情扰动以及全球经济下行背景下，受益于智能马桶业务放量，公司整体收入保持稳定且略有增长，利润端高增则主要得益于原材料价格回落以及人民币贬值带来的汇兑收益。
　　智能马桶持续放量，传统业务拖累整体增长
　　2022年公司收入同比个位数增长，我们认为主要为：1）智能马桶业务持续放量。公司智能马桶业务通过发力自有品牌以及代工业务，增速明显，我们预计2022年智能马桶业务收入同比双位数增长，其中增长主要来源于公司自有品牌。从双十一公司自有品牌线上表现看，双十一当天公司智能马桶订单量在抖音平台同类产品排名第二、天猫平台排名第四，表现靓丽；2）传统业务仍有所拖累。2022年由于欧美等海外大客户需求下滑，叠加高基数影响，我们预计传统冲水组件业务收入同比略有下滑，拖累公司整体收入增长。中长期看，持续看好国内智能马桶行业高景气发展，公司智能马桶自有品牌持续高增以及代工客户逐步拓展。
　　利润端表现靓丽，增速远高于收入增长
　　公司利润端表现靓丽，2022年归母净利润同比+49.12%，远高于收入增长，分季度看，2022Q4归母净利润同比+92.59%，增长提速。
　　从盈利水平看，2022年公司归母净利率为10.58%，同比+3.12pct，其中，2022Q4公司归母净利率为9.27%，同比+4.29pct，盈利水平提升，我们认为：1）公司智能马桶放量，尤其是高盈利的自有品牌高速增长，业务结构不断优化，规模效应逐步发挥；2）公司主要原材料工程塑料PP、ABS价格回落，成本端压力逐步缓解；3）人民币快速贬值带来的汇兑收益。公司海外收入占比超30%，2022年人民币快速贬值，公司汇兑预计有较高收益。随着智能马桶业务的放量，规模效益进一步发挥，我们认为公司整体盈利水平有望进一步提升。
　　投资建议
　　瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延申到市场空间更为广阔的智能坐便器领域，近几年持续受益于智能坐便器业务持续放量，业绩保持良好增长。维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2024年收入分别为23.71/28.13亿元，同比分别+20.7%/+18.7%；归母净利润分别为2.48/3.01亿元，同比分别+19.4%/+21.2%，对应当前市值，PE分别为16/13倍，维持“买入”评级。

　　事件概述
　　公司发布2022年年度业绩快报，2022年度，公司实现营业总收入196,460.47万元，同比增长5.16%；归属于上市公司股东的净利润为20,782.21万元，同比增长49.12%。单季度看，公司2022年Q4实现营收57,858万元，同比增长了3.52%，实现归母净利润5,366万元，同比增长了92.61％。考虑到Q4疫情的影响，公司业绩基本符合我们的预期。
　　分析判断:
　　收入略有增长，利润端受益于原材料价格下滑以及人民币贬值。
　　全球经济运行周期下行，内需收缩带来经济压力，而智能马桶行业依然逆势增长。根据奥维云网线上推总数据显示，2022年智能马桶零售额规模为62.2亿元，同比上涨23.4%;零售量规模为256.9万台，同比上涨22.7%。同时，智能马桶行业的“智能马桶盖”品类呈现了持续低迷的状态，产业的主要增长方向为智能一体机，2022年全年实现零售规模50.8亿元。在此背景下，公司营业收入同比+5.16%，保持稳定且略有增长；而归母净利润同比+49.12%则主要是受原材料价格周期性回落和人民币贬值两因素共同影响所致。
　　2023年家居需求将有所恢复，看好公司未来增长潜力。
　　受前期房企债务压力、现金流压力、信用风险以及房地产大盘收紧等因素影响，2022年房地产新开工、竣工及开发投资完成额整体表现不佳，地产景气当前承压。随着地产保交付以及更多房市利好政策的逐步落地2023年有望迎来改善。展望后市，随着当前国内疫情防控逐渐全面放开、下调首套房公积金贷款利率、放宽首套房贷款利率、加强民营房企融资“三支箭”落地及16项支持房地产市场发展金融政策等国家政策的发布，预计地产行业景气将触底回升；随着众多利好政策逐渐在市场上兑现，市场信心或将迎来修复，整体需求有望得以提振。而智能马桶作为“新兴”品类，本身具有健康舒适的特点，市场前景又十分广阔，有着很大发展前景。根据奥维云网预测数据，预计到2023年，智能坐便器零售额规模将达到70.2亿元，零售量规模将达到296.5万台。从长远来看，智能马桶在我国渗透率仅为4%，相较日本、欧、美等地仍然处于较低的水平。但是作为网购平台用户极为庞大的国家，我国智能马桶有得天独厚的渠道普及优势。我们预计未来几年依然是智能马桶行业高速发展的阶段，看好公司在智能马桶领域的发展前景。
　　投资建议
　　持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司智能坐便器代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。考虑到Q4受疫情的影响以及公司的业绩快报，我们调整此前盈利预测，2022-2024年营业收入分别由20.72/25.03/29.84亿元调整至19.65/24.86/29.57亿元，EPS分别由0.52/0.64/0.79元调整至0.50/0.64/0.78元，按照2023年2月7日收盘价9.35元/股，对应PE分别为18.9/14.6/12倍。继续给予“买入”评级。
　　风险提示
　　智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；
　　短期疫情反复影响。

　　科技与洁净有机融合，卫浴行业领先制造商
　　公司致力于卫浴产品的研发、生产和销售，主要产品包括卫浴配件产品、智能卫浴产品、同层排水系统产品等。公司拥有稳定的合作关系，为众多国内外高端卫浴品牌提供产品配套服务，产品远销80多个国家和地区。凭借领先的品质优势，公司产品获得十多个国家或地区的产品质量认证，多次斩获国内外荣誉。
　　持续推进业务转型，盈利能力显著增长
　　21年营收18.68亿，同增45.48%，主要系国内经济运行向好，以及智能卫浴高景气背景带动所致；21年归母净利润1.39亿，同增21.58%。22Q1-3营收13.86亿，同增5.85%；22Q1-3归母净利润1.54亿，同增38.26%。
　　分产品看，智能座便器及盖板营收增速较快。21年智能座便器及盖板营收8.55亿，同增57.51%，占总收入45.75%，主要系智能坐便器产业加速发展所致；22H1营收4.11亿，同增21.65%，占总收入45.64%。21年水箱及配件营收7.76亿，同增31.38%，占总收入41.54%；22H1营收3.68亿，同减0.07%，占总收入40.90%。
　　毛利率及归母净利率均显著增长。21年毛利率22.59%，同减1.57pct，主要系原材料涨幅较大，成本上升所致。22Q1-3毛利率25.70%，同增2.02pct；22Q1-3归母净利率11.12%，同增2.60pct。
　　智能坐便器行业发展空间大，国货品牌有望崛起
　　国内智能坐便器市场潜力大。2021年国内智能坐便器市场规模增速9.05%，预计2026年将突破200亿。且我国智能坐便器市场渗透率仅4%，相较发达国家60%-90%水平，仍有较大增长空间。
　　国产品牌发展契机来临。随着民族文化自信的快速成长，民族卫浴品牌将迎来更广阔的发展空间。下游房地产行业为了确保产品质量、争取品牌背书多选择与高端品牌合作。
　　技术创新成效显著，自有品牌转型发展迅速
　　重视研发投入，持续技术创新。公司始终注重研发体系建设和完善，形成强大产品研发和设计能力。以智能坐便器为代表的智能卫浴产品重视用电安全、用水安全、耐用性，创新成果显著，获行业高度认可。
　　冲水组件积累丰富客户资源，智能坐便器逐步打开市场。公司凭借节水型冲水组件显著的技术优势，与众多知名中高端卫浴品牌建立良好、稳定合作关系；智能坐便器发展迅速，逐步打开国内外市场。
　　智能卫浴产能充足，支持自有品牌业务转型。公司在原有以代工为主基础上，勇于开拓自主品牌业务，智能坐便器等产品销售迅速放量，线上渠道高速发展。现有智能车间改造、新建项目建设均完成后，智能卫浴产品产能将扩至150万套，为品牌业务发力提供有效保障。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2022-24年公司营收分别为20.2、24.4、29.2亿元，归母净利分别为2.1、2.6、3.2亿元，对应EPS分别为0.5、0.62、0.76元/股，对应PE分别为19、15、13x。给予公司2023年目标PE约为18.35x，对应目标价约11.38元/股。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；房地产市场调控风险；汇率波动风险；产品研发和技术创新风险；原材料价格波动风险；宏观经济风险等。

　　事件：10月24日，瑞尔特发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收13.86亿元，同比增长5.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长38.26%；扣非后归母净利润1.44亿元，同比增长52.30%。其中2022Q3单季度公司实现营业收入4.85亿元，同比下降4.09%；归母净利润0.71亿元，同比增长35.38%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长52.35%。
　　22Q3营收受高基数影响短期承压，持续积极培育自主品牌
　　公司2022Q1-3公司实现营收13.86亿元，同比增长5.85%；2022Q3单季度公司实现营业收入4.85亿元，同比减少4.09%，主要由于去年同期高基数，以及整体经济环境影响下市场需求放缓所致。2022H1公司水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水系统产品分别实现收入3.68、4.11、0.80亿元，同比分别增长-0.07%、21.65%、19.55%，收入占比分别为40.90%、45.64%、8.88%，其中智能坐便器及盖板收入同比占比提升3.58pct至45.64%，自有品牌加速放量、贡献主要收入增量。面对卫浴市场竞争激烈局面，公司坚持培育自主品牌以提升盈利空间。公司持续拓展线上、工程、经销渠道以发展自主品牌，其中线上渠道方面，公司主要通过天猫、抖音、京东等平台进行布局；工程渠道方面，公司全方位拓展房地产企业、医院、养老院、酒店等客户群体。公司近年来持续加大对智能卫浴产品的投入，以品质、服务、技术创新优势占领市场份额。伴随未来智能马桶产能逐步投放，叠加公司在智能坐便器产品领域领先的研发设计能力、严格的质量管控体系，公司智能卫浴产品的市场竞争力有望不断提高。
　　22Q3盈利能力持续提升，费用管控到位
　　盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率为25.70%，同比上升2.03pct；22Q3单季度毛利率为26.46%，同比上升2.06pct，环比提升0.86pct，主要系公司自主品牌产品占比提升及客户结构优化所致。期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为13.48%，同比下降1.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.13%/6.09%/3.92%/-3.67%，同比分别+0.91/-0.05/-1.19/-3.73pct；22Q3单季度期间费用率为7.09%，同比下降4.78pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.88%/4.46%/3.87%/-5.26%，同比分别+1.32/-1.38/+1.31/-4.72pct，财务费用率下降主要由于人民币贬值致汇兑收益提升。现金流方面，2022Q1-3公司经营活动净现金流同比增长840.31%至3.02亿元；2022Q3经营活动净现金流同比增长556.47%至1.45亿元，回款情况显著改善。综合影响下，22Q1-3净利率为10.99%，同比上升2.69pct；22Q3公司净利率为14.48%，同比上升4.34pct。
　　投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，持续布局国内智能马桶千亿级蓝海市场，随着智能卫浴渗透率不断提升、产能布局持续扩张，智能马桶新业务有望加速放量。我们预计瑞尔特2022-2024年营业收入为19.85、24.31、29.12亿元，同比增长6.25%、22.47%、19.78%；归母净利润为2.01、2.49、3.10亿元，同比增长44.28%、23.94%、24.42%，对应PE为17.3x、13.9x、11.2x，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：智能马桶行业竞争加剧风险，自有品牌拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

　　事件：公司发布2022三季度报告。公司2022年Q1-Q3营收13.86亿元，同比+5.9%；归母净利润1.54亿元，同比+38.3%；扣非归母净利1.44亿元，同比+52.3%。其中Q3营收4.85亿元，同比-4.1%；归母净利润为0.71亿元，同比+35.4%；扣非归母净利0.68亿元，同比+52.4%。
　　智能马桶业务快速发展，助力公司在压力下保持收入稳健。近年来公司凭借客户和技术优势大力发展智能马桶业务，发展顺利。我们推测前三季度智能品类实现超过25%的同比增速，其中自有品牌业务增势迅猛，三季度延续了上半年的高增态势。天猫相关报告显示，智能马桶成为中国家庭新三大件之一，618期间智能一体马桶成为家装行业销售冠军，反映出行业较高的景气度，智能马桶业务发展依然可期。冲水组件、盖板等传统业务在地产及疫情压力下有所承压，但整体收入端在智能产品的推动下基本保持平稳。当前冲水组件行业竞争格局稳定，公司优势稳固保持国内份额第一多年，未来随地产及疫情压力减小，传统业务有望恢复增长。
　　毛利率提升逻辑继续兑现，汇率变化助力净利率高增。公司2022前三季度毛利率25.6%，同比+2.02pct，其中Q3毛利率同比+2.06pct，毛利率继续同比提升，我们推测原材料价格回落、自主品牌占比提高是主要原因。目前原材料价格保持低位，自主品牌顺利发展，叠加智能马桶产能利用率逐步提高，我们预计毛利率未来持续向好。前三季度公司销售费用率/管理费用率分别+0.91pct/-0.04ct，公司持续进行费用投放发展自主品牌，使得销售费用率有所上升。人民币贬值下汇兑损益增长，推动财务费用率同比-3.73pct。综合来看，22Q1-3净利率11.12%，同比+2.6pct，实现大幅增长。未来随毛利率稳步提升，自主品牌占比进一步提高，公司盈利能力有望保持较高水平。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内最大的冲水组件生产商，客户资源丰富，技术、成本优势显著。从核心部件向智能马桶拓展，技术和成本优势有望得以延伸。同时公司积极开拓自有品牌，打开未来增长空间。智能马桶渗透率持续提升，空间广阔，我们看好瑞尔特能充分享受行业的快速发展，在竞争中持续提升自身份额。我们预计公司2022-2024年实现营收20.54、25.09、30.76亿元，归母净利润为2.06、2.42、3.08亿元，目前股价对应PE分别为17.06、14.63、11.61倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，疫情影响终端需求，地产销售下滑超预期。

　　导语：随着大家对于居家生活品质的追求，以及供给端智能元器件的发展完善，智能马桶成为为数不多的明显带有消费升级属性的品类之一。瑞尔特以马桶的冲水组件为基础，抓住新消费趋势，沿着自己的优势领域做拓展，突破品类和产业环节，打开新增长空间。
　　瑞尔特于1999年在厦门成立，当前已是国内最大的便器冲水组件生产商。公司以冲水组件为基础逐步扩充产品线，产品当前已涵盖节水型冲水组件、静音缓降盖板、挂式水箱、智能坐便器、同层排水系统产品。近年来收入持续增长，其中智能卫浴产品增速迅猛。
　　冲水组件行业趋于稳定，智能马桶进入快速发展期。冲水组件格局稳定，瑞尔特等数家厂商多年来保持份额前列。节水是冲水组件最重要的功能属性，随消费者节水意识提高，节水型冲水组件份额有望继续提升。智能马桶相对于传统坐便器，增加清洗、加热等功能，可明显改善如厕体验并提高安全性。根据《中国智能马桶行业发展白皮书》统计，智能马桶渗透率约5%，对比海外增长空间广阔。行业规模持续增长，疫情爆发后居家时间延长，智能马桶渗透率加速提升。品牌和制造商数量随行业发展而增加，当前行业竞争较为激烈，产品价格连续多年下降。我们认为价格下行对行业参与者尤其是制造商的成本控制提出更高的要求，有望推动行业逐步出清，集中度提升。品牌端，产品智能化升级打破原有卫浴行业格局，新晋品牌存在机会。制造端，新品牌的增加也为制造商带来增长动力；中小厂商在成本控制、质量控制等方面存在劣势，随产品价格持续降低或将逐步退出，瑞尔特等掌握生产优势的大厂有望提高占有率。
　　瑞尔特以水件为基础拓展智能马桶，优势有望得以延伸。冲水组件决定便器的冲洗质量、节水效果、安全性和使用寿命等，是便器最核心的部件。公司作为国内最大的水件生产商，客户资源丰富且技术、规模优势领先。我们看好公司积累的优势能延伸至智能产品：1）客户优势：卫浴厂商一般对水件的品质要求较高，公司与客户合作多年，产品力和交付能力得到充分认可，新品类导入会更加顺利；2）制造优势：核心部件的自产能力能有效保障整机产品的高品质并降低成本，同时公司持续大力投入研发，强化整体产品力。同时公司积极拓展自有品牌业务，针对各渠道组建专门团队，其中线上业务实现高增。当前公司产能储备充足，未来随收入规模的提升叠加自有品牌的持续拓展，毛利率有望持续提升。
　　盈利预测及投资评级：公司是国内最大的冲水组件生产商，客户资源丰富，技术、成本优势显著。从核心部件向智能马桶拓展，技术和成本优势有望得以延伸。同时公司积极开拓自有品牌，打开未来增长空间。智能马桶渗透率持续提升，空间广阔，我们看好瑞尔特能充分享受行业的快速发展，在竞争中持续提升自身份额。我们预计公司2022-2024年实现营收20.54、25.09、30.76亿元，归母净利润为2.06、2.42、3.08亿元，对应的PE分别为16.01、13.73、10.90，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，疫情影响终端需求，地产销售下滑超预期。