Kinlong reported 1H24 revenue/attributable NP of RMB+3,210/+4.89mn (-4.35/-62.02% yoy); for 2Q24, its revenue/attributable NP were RMB1,844/50.76mn (-7.86/-26.36% yoy). We project its 24-26 sales revenue at RMB7.30/7.98/8.83bn (previous: RMB8.42/9.53/10.81bn). As Kinlong’s earnings are highly relative to property sales, which have yet to notably rebound, we value the stock at 1.3x 2024E PS, below its peers’ average of 1.75x on Wind consensus, for our target price of RMB29.51 (previous: RMB47.13). BUY.

　　事件：坚朗五金发布2024半年报。公司上半年收入32.1亿元，同比下滑4.35%，归母净利润489万，同比下滑62.02%，本期非经常性损益达2179万元，主要包括应收账款减值准备转回、政府补助等项，去年同期非经常性损益为883万元，扣非后上半年公司亏损1690万元，去年同期为盈利404万元。上半年亏损主要发生在Q1，Q2经营明显好转、扭亏为盈。单二季度公司收入18.44亿元，同比下滑7.86%，归母净利润5076万元，同比下滑26.36%，扣非后归母净利润4147万元，同比下滑35.2%。
　　非房类、公建类产品保持正增势，海外业务收入贡献增加。分产品来看：
　　1）与地产关联度较高的门窗五金及门窗配套件上半年收入下滑，其中门窗五金收入13.87亿，占比43.19%，同比下滑16.04%；门窗配套件收入2.39亿元，占比7.43%，同比下滑18.78%。2）公建属性较强的点支承玻璃幕墙收入1.8亿，占比5.61%，同比增长18.15%；不锈钢护栏构配件收入9752万元，占比3.04%，同比增长20.51%。3）门控五金系统收入1.68亿元，占比5.23%，同比下滑6.16%。4）与新场景、新产品高度挂钩的家居类产品、其他建筑五金产品均呈现正增长态势，其中家居类产品收入5.9亿元，占比18.39%，同比+13.67%；其他建筑五金产品收入5.18亿元，占比16.13%，同比+16.59%。分区域来看，上半年国内收入28.45亿元，同比下滑5.82%，但海外收入3.65亿元，同比增长8.97%。
　　主要原材料价格下降助力毛利率改善。上半年公司综合毛利率31.27%，同比增加0.08pct，Q2毛利率31.91%，同环比分别增加0.01pct、1.5pct，主要系不锈钢原料价格回落推动毛利率上升。上半年公司费用率27.95%，同比增加0.4pct，Q2费用率24.78%，同比增加0.48pct，其中销售费用率同比减少0.28pct，管理/研发/财务费用率分别同比增加0.43pct、0.28pct、0.05pct，总体费用管控较好。对应上半年公司净利率0.42%，同比减少0.22pct，Q2净利率3.2%，同比减少0.97pct，环比转正。
　　现金流及应收较去年同期有好转。
　　上半年公司经营性现金流量净额-1.9亿元，去年同期为-4.28亿元，情况略有改善主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比缩减35.56%所致。上半年末公司应收账款及票据总额为39.3亿元，同比减少8.17%，应收/营收比重122.41%，同比减少5.1pct。
　　另外，现金流与应收指标在季度间存在一定波动，推测这与公司业务开展及回款节奏有关。
　　盈利预测与投资建议：坚朗五金系国内最大的建筑配套件集成供应商之一，未来计划国内外市场同步发力，其中国内更着重于新场景（（校、院、酒店、厂房等非房类项目）、新产品（（家居类产品、非房项目所打包包品类）的开发，公司整体抗风险能力及成长性有望持续提升。考虑当前市场环境偏低迷，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5亿、3.4亿、4.2亿，对应PE分别为32倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进度不及预期风险；境外开拓不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收32.10亿元，同比-4.35%；归母净利489万元，同比-62.02%。其中，Q2公司实现营收18.44亿元，同比-7.86%；归母净利5076万元，同比-26.36%。
　　工程定制类产品有所增长，门窗五金及配套件下滑较多。分产品看，24H1公司门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件收入分别同比-16.04%/+13.67%/+16.59%/-18.78%/+18.15%/-6.16%/+20.15%。24H1公司主要子公司坚宜佳/海贝斯/坚朗精密分别实现收入1.24/0.78/1.99亿元，同比分别+8.64%/-48.96%/+12.99%。尽管市场需求疲弱，但公司积极开发新场景、开拓新市场，24H1收入下滑幅度远小于行业下行程度。
　　毛利率同比基本持平，销售费用略有摊薄。2024H1公司销售毛利率31.27%，同比变动+0.08pct。分产品看，2024H1公司门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品毛利率分别为39.94%/29.22%/16.65%，同比分别变动+0.58/-1.15/+1.23pct。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.54/+0.47/+0.36/+0.09pct。此外，公司2024H1计提信用减值损失8322万元（上年同期为5117万元）。
　　付现减少致经营性现金流同比增加。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额-1.90亿元，同比+55.65%，主要系公司24H1付现减少。1）收现比：2024H1公司收现比90.28%，同比变动-20.29pct；2）付现比：2024H1公司付现比80.65%，同比变动-38.93pct。
　　盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为2.74/3.79/4.82亿元（前值为5.03/6.59/7.74亿元），对应PE分别为26X/19X/15X，考虑到公司未来业绩恢复弹性及人效提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。

　　上半年业绩承压，关注后续业绩及估值弹性，维持“买入”评级
　　公司发布24年半年报，24H1实现营业收入32.10亿元，同比-4.35%，实现归母净利润0.05亿元，同比-62.02%，扣非归母净利润-0.17亿元，同比转亏，整体基本符合此前业绩预告披露的预期。单季度来看，24Q2单季度收入、归母净利润分别为18.44、0.51亿元，同比分别-7.86%、-26.36%。5月17日，新一轮支持房地产的金融举措出炉，有望带动地产需求转好。中长期看，我们认为公司持续推动品类扩充和渠道下沉，开拓学校、医院等市场来获取增量，建议关注公司业绩及估值弹性。我们预计公司24-26年归母净利润为4.3、5.2、6.4亿元，维持“买入”评级。
　　家居类&其他建筑五金产品持续放量，盈利能力有所改善
　　分业务看，24H1公司核心单品门窗五金实现营收13.87亿元，同比-16.04%，毛利率同比+0.58pct至39.94%。家居类产品、其他建筑五金营收5.9、5.2亿元，同比+13.7%、+16.6%，毛利率同比分别-1.2、+1.2pct至29.2%、16.7%。传统的门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件分别实现营收2.4、1.8、1.7、1.0亿元，同比分别-18.8%、+18.2%、-6.2%、+20.5%，毛利率分别为18.9%、30.8%、37.1%、23.6%，同比分别+2.2、+3.3、-0.2、+10.2pct。带动24年上半年综合毛利率提升0.1pct至31.3%。
　　价格传导机制顺畅，费用控制仍有优化空间
　　从原材料角度，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例，24Q2均价同比分别+11.2%、+9.1%、-9.1%，环比分别+10.9%、+7.1%、+0.2%，在原材料价格上涨背景下，公司上半年业务盈利能力仍有提升，或反映价格传导机制顺畅。24H1公司期间费用率同比+0.39pct至27.95%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.53、+0.47、+0.37、+0.09pct，24H1公司计提资产及信用减值损失0.95亿元，同比多损失0.33亿元，综合影响下净利率同比-0.22pct至0.42%。
　　打造数字化线上平台，渠道持续发力
　　渠道方面，截至24H1公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6000余人，未来还会根据实际情况继续下沉。同时公司在线上及数字化方向持续发力，针对B端客户开发了“坚朗云采”平台，并针对C端用户打造了全新的泛家居线上平台“家优美物”等。子公司方面，坚宜佳、海贝斯、精密制造24H1营收分别为1.24、0.78、1.99亿元，同比分别+8.64%、-48.96%、+12.99%，净利润分别为0.004、0.31、0.29亿元，同比分别-96.06%、+11.83%、+36.66%。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，地产链景气度下行超预期。

　　事件概述：公司发布2024年半年度业绩预告，24H1预计营业收入31.88亿元左右，同比下滑5%左右；预计实现归母净利润500-750万元，同比下滑41.73%至61.17%；扣非净利润亏损1850-1900万元，同比下滑557.4%至569.76%。公司24H1业绩承压，我们认为主要系下游地产需求疲软，公司与地产需求关联度高的产品收入和利润端下滑所致；1-5月房屋竣工面积同比2.22亿㎡，同比-20.1%。
　　毛利率改善，原材料降价和内控提效双加持。公司24Q1毛利率约30.4%，同比提升0.3pct，稳中有进；24H1公司整体毛利率预计持续提升，主要是原材料不锈钢价格24H1处于低点位置，据Wind数据，以天津不锈钢价格为例，24H1平均价格为1.73万元/吨，价格同比下降14.07%，在4月份最低价至1.64万元/吨，不锈钢价格降幅较大；铝合金和锌合金同比有小幅上涨，铝合金24H1平均价为2.84万元/吨，同比上涨4.96%；锌合金24H1平均价为2.29万元/吨，同比上涨0.9%；从原材料看，不锈钢价格下滑对产品毛利率的贡献大；此外公司加大内部效能改善，据公司年报，全员推动八大浪费改善活动，去年全年已完成提案3896项以降本增效，公司毛利率进一步提升；公司期间费用保持稳定，盈利能力稳中向上。
　　扩产产能配套新品类和新场景的拓展需求。目前公司正在进行扩建的项目有三个，分别是河南华北生产基地、东莞总部三厂以及中山小榄生产基地，截止2023年底项目建设进度分别为22.48%/9.34%/5.25%；根据公司投关活动记录表，河南华北基地主要是工程类的产业布局，已部分投产；东莞总部三厂为智能家居及智慧安防产品制造项目，目前一期处于基建阶段；中山小榄项目主要是旗下的核心产品，如机械锁、智能所、淋浴房及照明产业；公司的产品及新产品在行业已经形成规模和明显的品牌效应，扩大生产基地以摆脱产能限制，发挥公司在一站式采购需求。在新场景拓展上，据公司年报，公司在以往住宅建筑基础上拓展至酒店、学校、医院、厂房和轨交等新应用场景；新场景一般是小B客户，我们认为小B客户的开发对对冲地产增量下滑带来的压力非常有效，另外小B客户的现金流回款质量高，公司可以通过新场景的拓展优化客户结构，以降低经营风险保持稳健经营。
　　海外市场保持高增长，未来增量空间可期。公司海外市场主要集中“一带一路”相关的新兴市场国家，据公司年报，目前设立15个海外备货仓，模式是将“中国仓储式”复制到海外；产品目前已经销往100多个国家和地区，海外市场影响力逐渐加大；目前公司在海外市场的体量较小，根据公司投关活动记录表和半年度业绩预告，24Q1海外市场对公司整体净利润贡献同比上升，24H1海外表现突出，未来海外市场有望成为公司新业务增长极。
　　投资建议
　　基于地产政策落地有滞后性，我们下调盈利预测，预计2024-2025年营业收入预测86.82/100.06亿元（原97.30/114.75亿元），预计归母净利润3.41/4.20亿元（原5.60/6.73亿元），对应EPS为1.06/1.31元（原1.74/2.09元）；新增2026年营业收入/归母净利润/EPS预测，分别为114.46亿元/5.22亿元/1.62元；对应7月10日股价23.01元21.71/17.61/14.18xPE。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，施工成本高于预期，新业务和渠道拓展不及预期，系统性风险。

　　事项：
　　公司公布2024年中报，期内实现营收32.1亿元，同比减少4.3%，归母净利润489万元，同比减少62.0%（此前业绩预告为500万元至750万元），扣非归母净利润-1690万元，上年同期为404万元。其中二季度收入同比减少7.9%至18.4亿元，归母净利润5076万元，同比减少26.4%。
　　平安观点：
　　期间费用偏高影响利润，毛利率保持平稳。上半年行业需求承压背景下，在开拓原有市场的基础上，努力在新产品布局和新场景业务方面深耕发展，以此对冲地产业务带来的影响。期内公司实现营收32.1亿元，同比减少4.3%，归母净利润489万元，同比减少62.0%，业绩下滑较多、净利率偏低，主要因期间费用率偏高、同比上升0.3pct至27.9%，同时信用减值同比增加0.3亿元至0.8亿元。当前公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6000余人，未来还会根据实际情况继续下沉。期内毛利率同比提升0.1pct至31.3%，整体保持稳定。
　　门窗五金收入下滑，但家居类产品等增长较快。分产品看，门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件收入增速分别为-16.0%、+13.7%、+16.6%、-18.8%、+18.2%、-6.2%、+20.5%。尽管高毛利的门窗五金系统受下游地产竣工萎缩拖累，但家居类产品、其他建筑五金产品、点支承玻璃幕墙构配件实现较快增长，对整体营收形成支撑。
　　付现比减少带动经营性净现金流同比改善。上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.9亿元，较上年同期-4.3亿元有所好转，主要因尽管收现比同比减少20.3pct至90.3%，但付现比同比减少38.9pct至80.7%。期末应收账款/票据/其他应收款合计40.1亿元，同比减少8%。8月26日公司发布《广东坚朗五金制品股份有限公司向特定对象发行股票发行情况报告书》确定本次发行价格为18.61元/股，发行股份数量为32,345,013股，募集资金总额约6.0亿元。
　　投资建议：考虑行业基本面恢复低于预期，下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.6亿元、3.9亿元、4.9亿元，原预测为4.0亿元、5.2亿元、6.6亿元，当前股价对应PE分别为27.6倍、18.3倍、14.6倍。尽管业绩预测下调，但考虑公司渠道、产品优势较强，未来仍具成长性，且当前股价调整较多，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。

　　事项：
　　公司公布2024年一季报，期内实现营收13.7亿元，同比增长0.9%，归母净亏损0.5亿元，同比减少18.2%。
　　平安观点：
　　收入保持平稳，亏损降幅收窄。一季度公司收入保持平稳，净亏损同比有所减少，主要因毛利率同比提升0.3pct至30.4%，期间费用率同比下滑0.1pct至32.2%。
　　收现比维持100%以上，应收款持续下滑。一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-6.1亿元，同比减少2.5亿元，主要因收现比同比下滑17pct至101%，但仍维持100%以上，另外付现比同比减少6pct至131%。期末应收账款、票据及其他应收款合计36.7亿元，较年初减少1.4亿元，远低于2021年末45.4亿元。
　　投资建议：维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元、6.6亿元，当前股价对应PE分别为25倍、19倍、15倍。公司近年积极拓展县城市场及新场景，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒。随着下游地产逐步企稳修复，后续公司业绩增长有望回归正轨，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。

　　低基数下受益利润率回升，业绩如期改善。2023年公司积极关注长尾市场，开拓新市场以对冲房地产市场变化带来的不利影响，同时拓展海外市场业务，实现营收端平稳略增；归母净利润增幅较大，主要因：1）上年业绩下滑多导致基数低；2）原材料成本下行带动毛利率同比提升2.1pct；3）期间费用率同比下滑1.0pct；4）信用减值与投资净亏损较上年减少。
　　门窗五金与家居类平稳，其他建筑五金产品增长较好。分产品看，门窗五金、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件的营收增速分别为0.90%、1.42%、20.29%、-3.55%、-8.91%、6.37%、-17.05%，收入占比分别为45.98%、17.79%、14.43%、7.90%、5.09%、5.26%、2.59%；毛利率分别为40.43%、29.83%、18.98%、18.32%、28.12%、38.6%、22.28%。
　　收现比提升，经营性现金流下滑主要因偿还前期应付款。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为5.0亿元，同比减少4.3亿元，主要因尽管收现比同比提升8.6pct至108.3%，但因公司偿还了大量的前期应付账款及应付票据，付现比同比提升24.7pct至98.4%。
　　投资建议：考虑地产端修复不及预期，下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元，此前预测为5.6亿元、8.3亿元，新增2026年预测为6.6亿元，当前股价对应PE分别为31倍、24倍、19倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，同时公司近年积极拓展县城市场及新场景，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒。随着下游地产逐步企稳修复，后续公司业绩增长有望回归正轨，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。