坚朗五金发布三季报：Q3实现营收15.42亿元（yoy-9.31%，qoq-0.45%），归母净利4699.25万元（yoy+67.98%，qoq+361.52%），超出我们此前预期（归母净利0.28亿元），主因Q3公司费用管控效果超出我们此前预期。2025年前三季度累计实现营收42.97亿元（yoy-12.50%），归母净利1656.03万元（yoy-49.61%），扣非净利-262.64万元（yoy-301.04%）。我们认为收入规模承压主因部分包安装业务结算有所延迟所致，但考虑收入降幅逐季度收窄，地产销售降幅今年以来降幅同比收敛，我们认为地产销售或在筑底，公司因直销数万地产小B，而对地产销售较为敏感，维持“买入”评级。
　　竞争加剧毛利率同比下滑，期间费用管控趋严
　　前三季度公司综合毛利率为30.28%，同比-0.97pct，其中单三季度综合毛利率为30.12%，同比-1.09pct/环比-0.11pct，毛利率同比承压，主要系整体建筑行业呈现弱复苏态势，市场总体需求萎缩竞争加剧，公司与房地产关联度较高的国内业务持续承压，虽海外仍保持一定的增长态势，但海外占比仍较小，难以形成积极拉动。前三季度公司期间费用同比-14.5%至11.49亿元，期间费率同比-0.59pct至26.74%，其中销售/管理/研发/财务费率分别为16.12%/6.26%/4.08%/0.28%，同比-0.6/+0.12/-0.11/持平，收入规模收缩背景下，公司主动推动人员精简和降本增效，费用管控效果较好。
　　应收逐步改善，资产结构优化
　　前三季度累计计提资产及信用减值损失1.5亿元，同比多计提0.05亿元，截至三季度末，公司账面应收账款净值为31.74亿元，同比-18.7%，周转天数同比修复，公司应收结构呈现改善趋势。前三季度公司累计实现经营性净现金流流出0.44亿元，同比下降0.55亿元，主要系经营性销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，收现比/付现比分别为101.4%/93.9%，同比+7.86/+13.52pct。三季度末公司资产负债率/有息负债率为38.7%/2.9%，同比-2.9pct/-1.5pct，资产结构保持健康。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司收入降幅虽逐季度改善，但同比看仍呈现一定压力，同时竞争导致利润率延续下滑态势，我们下调公司25-27年收入6.3%/6.3%/6.4%至62/67/74亿元，考虑到收入摊薄作用削弱，我们上调期间费率假设，同时上调25年减值建设，下调归母净利润51.32%/22.83%/19.28%至0.95/1.94/2.54亿元（三年复合增速为41.27%）。可比公司26年Wind一致预期PS均值为2.0x，考虑到公司销售同地产关联度较高，给予公司26年1.5倍PS估值，下调目标价为28.29元（前值31.77元，对应1.7倍25年PS）。
　　风险提示：地产政策支持力度不及预期，原料价格大幅上行。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年中报。2025年上半年公司实现营收27.55亿元，同比-14.18%；归母净利-0.30亿元，上年同期为+0.05亿元。其中，Q2公司实现营收15.49亿元，同比-16.02%；归母净利0.10亿元，同比-79.94%。
　　国内市场收入承压依然明显，海外市场收入保持增长。2025Q2公司收入同比下滑16%，环比来看下滑压力依然较大，我们认为地产竣工端需求压力的增加和公司主动控制风险是主要原因。分品类看，门窗五金、家居类及其他建筑五金等与地产强相关品类收入同比下滑幅度高于整体收入降幅，基建和工商建等工程相关的点支撑幕墙构配件、不锈钢护栏业务收入保持较好增长。公司海外市场扩张保持较好增长态势，公司25年上半年海外收入4.77亿元，同比增长30.75%，收入占比较上年同期进一步提升，海外销售网点不断扩张和云采平台海外应用，助力公司海外市场快速开拓和效率提升。
　　毛利率略有下降，收入压力下费用管控良好。2025年上半年公司毛利率30.37%，同比变动-0.9pct，25Q2毛利率30.24%，同比下降了1.67pct，预计受到行业竞争加剧和产品结构变化的影响，门窗五金作为公司优势品类毛利率保持相对平稳，家居类产品和门窗配套件毛利率同比降幅明显；期间费用率方面，在收入压力下公司加强各项费用管控，整体期间费用率保持平稳，25年上半年公司销售费用率略降，管理费用率略有提高，财务费用率有所下降，公司近两年进行了人员优化和调整，今年上半年费用端压力有所缓解。另外公司2025年上半年计提信用减值损失0.77亿元（上年同期为0.83亿元）。
　　经营性现金流保持平稳，资产负债率有所下降。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额-2.04亿元，上年同期为-1.90亿元，收现比同比有所提升，公司继续加强回款并通过多种结算方式加快清理应收账款，付现比亦同比有明显提升是经营性现金流略有下降的原因，公司对上游供应商支付货款同比有所增加；期末公司资产负债率38.74%，较年初保持了下降趋势。
　　盈利预测与投资评级：公司坚持围绕建筑构配件集成供应商的战略定位，整合拓展新品类并不断提升产品力，积极开拓新场景和新市场，在行业景气下行期公司升级服务能力并迭代销售和产品模式，阶段业绩承压但我们认为公司竞争优势依然明显，期待经营调整效果显现。考虑到市场需求恢复缓慢和刚性费用，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为1.75/2.72/3.28亿元（前值为2.60/3.45/4.04亿元），对应PE分别为45X/29X/24X，考虑到公司未来业绩恢复弹性及人效提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。

　　H1尚处行业底部业绩承压，积极布局海外市场。维持“买入”评级
　　公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入27.6亿元，同比-14.2%；实现归母净利润-3043.2万元，同比-722.3%；实现扣非后归母净利润-4388.4万元，同比亏损扩大2698万元。Q2公司实现营业收入15.5亿元，环比+28.4%；实现归母净利润1018.2万元，环比增加5079.6万元，实现扣非后归母净利润598.9万元，环比增加5586.3万元。综合考虑行业处于景气度底部，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.62/1.23/2.02亿元（前值为1.99/2.82/3.57亿元），同比-31.5%/+99.7%/+63.7%；EPS为0.17/0.35/0.57元，对应当前股价PE为127.3/63.8/38.9倍。考虑到公司海外市场持续建设，“稳地产”政策大力支持房地产企稳回升，房地产后周期行业有望受益，业绩增量可期。维持“买入”评级。
　　公建类产品增长较快，毛利率稳定
　　分产品看，2025H1公司门窗五金/家居产品/其他建筑五金/门窗配套件/玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件分别实现收入11.4/4.3/4.4/2.6/1.9/1.6/1.1亿元，同比-17.6%/-27.7%/-16.0%/+7.8%/+6.3%/-5.4%/+13.3%。公建类产品（幕墙结构件/不锈钢护栏）增长较快。毛利率稳定：2025H1公司综合毛利率30.5%，同比-0.9pct。其中，门窗五金/家居产品/其他建筑五金产品毛利率分别为39.6%/26.4%/15.8%，同比-0.4pct/-2.8pct/-0.9pct。期间费用率略有下降，偿债能力改善：2025H1期间费用率27.9%，同比-0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为17%/6.6%/4.2%/0.06%，同比-0.06pct/+0.37pct/-0.01pct/-0.34pct。2025H1公司资产负债率38.7%，同比-4.8pct，公司负债水平降低，偿债能力得到提高。
　　持续布局海外市场，推进集成化销售
　　持续布局海外市场：2025H1海外业绩延续增长，境外营业收入4.77亿元，同比+30.75%，占营业收入比重17.32%，同比+5.95pct。近年来已设立近20个海外备货仓，当前公司在国内外设立销售网络点，销售团队5,000余人，优化前后端配合，费用率保持摊薄态势，盈利水平仍有提升空间。推进集成化销售：公司的集成化从第一阶段产品多元化，不断增加品类，发展到产品集成，集成能力的磨合和产品的深度调整，再向新的阶段发展提升。目前公司以酒店场景为突破试点，通过产品之间的协同响应能力构建，不断调整产品结构，推广应用集成化经营模式。
　　风险提示：原材料价格上涨风险；基建项目进展不及预期；产能扩张进度不及预期风险。

　　坚朗五金发布半年报，2025年H1实现营收27.55亿元（yoy-14.18%），归母净利-3043.22万元（yoy-722.32%），扣非净利-4388.43万元（yoy-159.65%），归母净利符合公司此前发布的业绩预告（亏损2500~3500万元）。其中Q2实现营收15.49亿元（yoy-16.02%，qoq+28.42%），归母净利1018.21万元（yoy-79.94%，qoq+125.07%）。我们认为收入规模承压或主因上半年部分包安装业务结算有所延迟，考虑到公司持续加强费用管控，叠加一线城市部分解除限购等地产积极政策陆续出台，维持“买入”。
　　1H25境外收入同比快速增长，门窗五金等带安装收入受结算延迟影响
　　25H1公司门窗五金/家居产品/其他建筑五金/门窗配套件/玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件实现收入11.43/4.27/4.35/2.57/1.91/1.59/1.10亿元，同比-17.60%/-27.69%/-16.00%/+7.79%/+6.34%/-5.43%/+13.25%，门窗五金、家居产品等业务承压，门窗配套件等业务增长，其中门窗五金或有安装结算延迟影响；25H1国内/境外收入同比-19.95%/+30.75%。25H1毛利率30.37%，同比-0.89pct，其中门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品毛利率为39.56%/26.37%/15.77%，同比-0.38/-2.84/-0.88pct，家居类产品毛利率同比下降较多或有产品结构影响；25Q2毛利率30.24%，同/环比-1.7/-0.31pct，整体毛利率维持相对平稳。
　　25H1费用管控趋严，但收入摊薄作用削弱
　　25H1期间费用率27.9%，同比-0.05pct，费用绝对值同比-14.3%，整体费用管控趋严；其中Q2期间费用率25.36%，同比+0.55pct/环比-5.79pct。25H1归母净利率-1.1%，同比-1.26pct，其中Q2归母净利率0.66%，同比-2.09pct/环比+4.02pct。25H1公司资产负债率38.74%，同比-4.8pct。25H1经营性净现金流-2.04亿元，同比减少0.15亿元，收现比/付现比分别为101.5%/98.1%，同比+11.3/+17.4pct，整体现金流表现良性。
　　地产积极政策推进，新市场拓展持续发力
　　2025年1-7月地产销售/新开工/竣工面积同比-4.0%/-19.4%/-16.5%，增速较1-6月-0.5/+0.6/-1.7pct，地产销售边际转弱，但8月北京取消五环外购房套数限制，积极提产政策落地托底地产销售，或对地产销售表现敏感的建筑五金需求形成拉动。此外，坚朗五金持续推进渠道下沉战略，推进新市场业务开发场，产品销往100多个国家和地区，在多地设立子公司。近年来已设立近20个海外备货仓，以快速响应客户供货需求。境外收入同比增长30.75%。公司还通过优化产品线，初步形成建筑配套件集成供应商布局，满足客户一站式需求。
　　盈利预测与估值
　　考虑到上半年公司收入规模下降或主因安装服务结算延迟影响，该部分收入在下半年或有结算体现，我们维持公司25-27年收入为66.1/71.3/78.6亿元，归母净利润为1.95/2.52/3.14亿元，对应EPS为0.55/0.71/0.89元。可比公司25年Wind一致PS预期均值为2.2x，考虑到公司销售同地产关联度较高，给予公司25年1.7倍PS估值，目标价为31.77元（前值37.37元，对应25年2倍PS）。
　　风险提示：地产政策支持力度不及预期，原料价格大幅上行。

　　事件：公司2025年前三季度实现营收42.97亿元，同比-12.50%；归母净利润0.17亿元，同比-49.61%；扣非归母净利润-0.03亿元，同比-301.04%。其中Q3单季实现营收15.42亿元，同比-9.31%；归母净利润0.47亿元，同比+67.98%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+126.59%。
　　Q3收入降幅收窄、利润边际改善。分季度看，25年Q1、Q2、Q3的营收分别为12.06、15.49、15.42亿元，同比-11.70%、-16.02%、-9.31%；归母净利润分别为-0.41、0.10、0.47亿元，同比+11.46%、-79.94%、+67.98%；扣非归母净利润分别为-0.50、0.06、0.41亿元，同比+14.56%、-85.56%、+126.59%。行业层面，整体建筑行业呈现弱复苏态势，市场总体需求萎缩竞争加剧，公司与房地产关联度较高的国内业务持续承压，但25年Q3来公司收入降幅有所收窄、利润端也明显改善，期待业绩进一步修复。
　　盈利能力仍承压，但费用端同比改善。25年前三季度公司毛利率同比-1.02pct至30.28%；期间费用率同比-0.64pct至26.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.66/+0.12/-0.11/+0.001pct；确认资产+信用减值损失1.50亿元，占收入比例达3.48%，同比+0.53pct；综上，净利率同比-0.91pct至0.19%。Q3单季来看，公司毛利率同比-1.24pct至30.12%；期间费用率同比-1.64pct至24.66%（主要因销售费用率同比-1.67pct），费用管控力显著提升；净利率同比+0.29pct至2.67%。
　　经营现金净额略降，应收规模、负债率同比下降。25年前三季度公司经营现金净额为-0.44亿元，同比24年同期的0.11亿元减少0.55亿元。截至25年三季度末，公司账上应收账款及应收票据为32.32亿元，同比-18.64%；资产负债率、有息负债率同比-2.89/-1.46pct至38.68%/2.91%，经营质量较为稳健。
　　投资建议：公司持续拓展渠道、品类及海外业务，降本控费后利润修复空间较大。我们预计公司25-27年EPS0.23/0.42/0.59亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。

　　事项：
　　公司公布2025年三季报，前三季度实现营收43.0亿元，同比下滑12.5%，归母净利润为0.2亿元，同比减少49.6%。单三季度营收15.4亿元，同比减少9.3%，归母净利润0.5亿元，同比增长68.0%。
　　平安观点：
　　业绩延续承压，降本增效效果显著。公司前三季度业绩下滑较多，主要系整体建筑行业呈现弱复苏态势，市场总体需求萎缩竞争加剧，与房地产关联度较高的国内业务持续承压，虽海外仍保持一定的增长态势，但海外占比仍较小，故整体公司收入和毛利率下降；同时计提了减值准备影响所致。前三季度公司毛利率30.3%，低于上年同期的31.3%。期间费用方面，公司降本增效效果显著，前三季度销售、管理、研发费用均同比下滑，尤其是销售费用下滑较多。
　　经营性现金流同比微降，但应收账款持续改善。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.4亿元，低于上年同期的0.1亿元，主要系经营性销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。期末应收账款31.7亿元，低于上年同期的39.1亿元。
　　投资建议：维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.9亿元、1.5亿元、2.4亿元，当前市值对应PE分别为88倍、52倍、32倍。考虑公司渠道、品类与经营具备优势，费率管控加强后利润率修复空间大，未来业绩有望逐步修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工持续下滑，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。

　　需求承压致上半年业绩亏损，Q2单季度实现盈利。公司2025年上半年实现营收27.55亿元，同比-14.18%；归母净利润-0.30亿元，同比-722.32%，较24H1减少0.35亿元；扣非归母净利润-0.44亿元，同比-159.65%，较24H1亏损扩大0.27亿元。Q2单季实现营收15.49亿元，同比-16.02%、环比+28.42%；归母净利润0.10亿元，同比-79.94%、环比+125.07%；扣非归母净利润0.06亿元，同比-85.56%、环比+112.01%。
　　境外收入高增，门窗五金等带安装业务收入受结算延迟影响。分业务看，25H1公司门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金系统/不锈钢护栏构配件实现收入11.43/4.27/4.35/2.57/1.91/1.59/1.10亿元，同比-17.60%/-27.69%/-16.00%/+7.79%/+6.34%/-5.43%/13.25%，门窗五金系统及家居类产品下滑幅度较大，与房地产关联度高的业务持续承压，也受部分带安装属性产品项目竣工验收缓慢影响。分地区看，25H1公司国内/境外实现收入22.78/4.77亿元，同比-19.95%/+30.75%，境外收入占比同比+5.95pct至17.32%；近年来公司已设立近20个海外备货仓、产品已销往100多个国家和地区，将中国仓储式销售复制到海外；当前公司在国内外设立销售网络点，销售团队5000余人，未来还会根据实际情况继续下沉。报告期内针对越南，印度等市场的线上电商平台已经部署上线，线上电商平台技术框架及业务模式已经搭建成型，未来会复制推广至海外不同市场。
　　费用管控力上升，毛利率下降、资产减值损失增加致净利率下滑。25H1公司毛利率同比-0.90pct至30.27%，其中门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品毛利率同比-0.38/-2.84/-0.88pct；期间费用率同比-0.05pct至27.90%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.07/+0.37/-0.01/-0.34pct；资产减值损失0.20亿元，同比+65.78%，占收入比例同比+0.35pct；综上，公司净利率同比-1.62pct至-1.20%。经营现金流净流出2.04亿元，净流出同比增加7.84%。
　　投资建议：公司海外业务加速推进，降本增效仍存在较大空间。我们预计公司25-27年归母净利润0.83/1.46/2.09亿元，EPS0.24/0.41/0.59元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游行业波动、原材料价格上涨、新品培育及海外拓展不及预期。

　　事项：
　　公司公布2025年中报，期内实现营收27.5亿元，同比下滑14.2%，归母净利润为-0.3亿元，上年同期为盈利489万元。
　　平安观点：
　　业绩延续承压，但期间费用明显减少。在行业需求延续较弱背景下，公司期内营收同比下滑14.2%，毛利率由上年同期的31.3%降至30.4%，导致期内利润出现亏损。公司积极推行降本增效，期间费用由上年同期的9.0亿元降至期内的7.7亿元，但收入下滑导致期间费率仅同比持平。期内公司计提信用减值0.8亿元，同比基本持平。
　　海外收入增长较快，毛利率高于国内。分产品看，公司产品类型中，门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金的收入占比分别为41.47%、15.49%、15.79%，收入增速分别为-17.60%、-27.69%、-16.00%，毛利率分别同比减少0.38pct、2.84pct、0.88pct；分区域看，国内与境外的收入增速分别为-19.95%、30.75%，毛利率分别为29.56%、34.26%。
　　经营性现金流同比微降，但应收款均同比改善。期内经营活动产生的现金流量净额为-2.0亿元，低于上年同期的-1.9亿元；期末应收账款32.1亿元，低于上年同期的38.5亿元。
　　投资建议：考虑行业需求恢复弱于此前预期，下调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.9亿元、1.5亿元、2.4亿元，此前预测为2.0亿元、2.7亿元、3.3亿元，当前市值对应PE分别为93倍、55倍、34倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，并且公司渠道、品类与经营具备优势，费率管控加强后利润率修复空间大，未来业绩有望逐步修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工持续下滑，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。