事件：公司发布年报及1Q26季报。
　　国内运营商业务竞争加剧，叠加成本占比被动提升，盈利能力短期承压：2025年公司实现营收11.1亿元，同降7.01%，实现归母净利润0.41亿元，同降0.62%，实现毛利率20.17%，同增2.04pcts，实现净利率3.69%，同增0.22pct，单季度方面，4Q25实现营收2.95亿元，同降15.83%，环增4.67%，实现归母净利润0.16亿元，同增256.98%，环增354.40%，实现毛利率14.05%，同降0.53pct，环降5.15pcts，实现净利率5.31%，同增8.19pcts，环增4.08pcts，1Q26公司实现营收2.80亿元，同增11.57%，实现归母净利润-0.13亿元，由盈转亏，实现毛利率19.20%，同降7.13pcts，环增5.15pcts，实现净利率-4.77%，同降1.89pcts，环降9.23pcts，公司在费用率被动上升及国内运营商业务竞争加剧的双重影响下盈利能力短期承压。
　　海外市场营收增速及利润率增长亮眼，卫星通信市场深度布局：公司围绕“通信天线卫星通信”双轮驱动战略深耕，在传统业务方面，公司积极调整市场策略，加大海外市场开拓力度，重点布局东南亚、中东、拉美等地区，海外业务实现逆势增长，2025年海外收入占比增至40.03%，毛利率同增6.13pcts至31.65%。公司卫星通信全产业链布局成效显著。通过参股鸿擎科技、设立合资公司及产业基金等一系列资本运作，公司精准卡位低轨卫星互联网赛道，构建了从上游核心部件到下游应用的产业生态。产品层面，公司已形成覆盖“星-地-端”的完整产品矩阵，其中星载相控阵天线已实现小批量应用于低轨通信卫星，创新产品MacroWiFi此前已获澳大利亚1000副的批量订单，并在全球18个国家和地区进行认证，显示出较强的国际竞争力。
　　转型关键期，看好公司海外业务拓展卫星互联网蓬勃发展趋势：公司当前正处于传统业务承压、新兴业务加速发展的战略转型关键期。尽管短期盈利能力因国内市场竞争加剧和财务费用波动而面临挑战，但公司发展具备回升态势。公司海外业务拓展成效显著，高毛利的海外市场正成为稳定公司基本盘和提升盈利能力的关键；公司在卫星通信领域的布局具有前瞻性且执行力强，通过资本与技术双轮驱动，已在国内三大卫星星座计划中卡位，并形成了“星-地-端”全产业链的协同优势，为打造第二增长曲线奠定了坚实基础。随着卫星互联网产业建设提速，公司前期投入有望逐步转化为业绩回报。
　　投资建议：公司已切入国内卫星互联网计划，并投资1亿元入股上海垣信，获得卫星天线等零部件订单。“下一代高性能天线项目”预计2026年6月30日达到预定可使用状态，有望成为第二增长曲线，改善主业盈利结构；传统业务方面，东南亚、中东、拉美、非洲等新兴市场正处于4G建设加速与5G升级周期，公司海外收入占比已接近40%，预计海外市场将呈现快速增长，叠加国内卫星互联网建设逐步深化，我们认为公司2026年将迎来业绩拐点。
　　基于此，我们预测公司2026/2027/2028年将实现EPS分别为0.36/0.52/0.78，对应PE分别为116.09/80.84/53.87x，维持对公司“推荐”评级。

　　通信天线核心供应商，强研发优质客户增厚领先优势：公司自成立以来，始终专注于通信天线及射频器件的研发、生产与销售。经过20余年的发展，现已成长为4/5G国内通信天线的骨干企业，拥有稳定、优质的客户资源以及在射频通信领域拥有的有效授权专利708项（截至2025.6.30）。公司产品主要客户以国内的移动通信运营商以及通信设备集成商为主；海外市场则成功通过多家知名设备集成商和系统运营商的认证，产品销往全球70多个国家和地区。同时公司6G产品同步研发之中。
　　出海卫星生态布局双轮驱动，看好公司长期发展动能：卫星互联网方面，公司战略部署较深入：1）参股卫星核心零部件企业鸿擎科技；2）联合武汉洪山国资成立湖北中洪通宇空间技术有限公司，强化政企协同；3）携手华真资本设立空天产业基金，首期已投向卫星通信核心企业。出海方面，公司海外市场恢复态势良好，来自“一带一路”沿线国家、东南亚国家及中东发达国家等地区的业务拓展成效显著。展望未来，我们认为卫星方面公司将持续加速卫星通信产业布局，通过多维度投资与合作构建产业生态；海外方面，公司将继续发挥在海外市场的产品竞争力和客户资源优势，不断提升国际市场份额。
　　投资建议：我们认为虽然公司近年来业绩有所承压，但公司所处行业同“十五五”规划中新兴产业（卫星互联网）及未来产业（6G）的方向契合度较高，随着公司战略规划明晰，从产品向海外高毛利地区出口并实现营收的快速增长，到卫星互联网产品的前瞻性布局，公司营收及利润有望随着产业趋势的逐步明晰而实现快速增长。
　　我们预测公司2025/2026/2027年将实现归母净利润分别为0.34/1.12/2.26亿元，同比-18.02%/230.33%/101.88%，对应2025/2026/2027年PE分别为264.58/80.89/39.67倍，考虑公司卡位布局优势，未来动能强劲，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　投资要点
　　事件：2025年10月18日-10月20日，蓝箭航天朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区液氧甲烷火箭2号发射工位顺利完成首飞任务的第一阶段工作，加注合练及静态点火试验。后续将按计划开展垂直状态操作演练，随后返回技术区，为正式入轨发射及一子级回收开展各项准备。2024年12月，通宇通讯参股鸿擎科技（蓝箭子公司），在卫星通信领域实现资源整合与优势互补。近日，通宇通讯已投资1亿元入股上海垣信，并已获得卫星天线等零部件订单。
　　基础供应能力有望提升，“大航天时代”或将到来。伴随着我国可回收火箭的初步投入使用，以及发射场地工位的逐步落地。在基础设施方面我国短板将有望一一补齐。1、此前我国商业航天公司星际荣耀、蓝箭航天均公开表示将在2025年发射可回收火箭。2、此次蓝箭航天顺利完成一阶段工作说明产业链相关工作正在顺利推进。此外，11月8日，深蓝航天旗下的星云一号火箭也已经在济南马山试车基地完成火箭一级动力系统九机并联试车。火箭首飞或已进入倒计时阶段。2、2025年7月，天兵科技天龙三号大型液体运载火箭酒泉发射工位（一期）顺利通过竣工验收（中国第一个民营液氧煤油火箭发射工位），随即组织并完成了天龙三号1:1比例模型箭与发射设备的联合起竖合练试验。近日，天兵科技天龙三号大型液体运载火箭顺利完成“一箭36星”运输与振动两项关键试验，成功验证了“36星组合体”在地面运输及飞行振动环境下的结构稳定性和动力学特性。3、朱雀三号LEO一次性任务、航区回收任务、返场回收任务载荷能力分别为21.3、18.3、12.5吨。一次性任务运载能力接近SpaceX旗下的猎鹰九号。4、海南商发1、2号工位已经正式商用，第二期建设项目预计明年投入使用。11月13日，海南商业航天发射场二期项目首批出厂设备古松测控站变配电设备通过出厂验收；同天，四号发射工位迎来关键性进展，导流槽底板浇筑工作圆满收官。并预计于12月16日前完成前置设备间封顶作业。此外，山东日照、海阳、广东阳江均已实现海上发射场。此外，四川凉山拟建设新的商业航天发射场。SpaceX仅拥有6个发射工位，我国发射工位或将实现超越。
　　卫星互联网“计划通”，公司有望充分享受行业β。公司是全球稀有的同时切入四家卫星互联网计划的关键供应商。伴随着国内航班化发射的加速，以及海外卫星的应用逐步推广。公司有望充分享受行业β。1、公司全面切入国内三家卫星互联网计划：①2024年12月，通宇通讯参股鸿擎科技，在卫星通信领域实现资源整合与优势互补。2025年10月22日，雄安鸿擎科技卫星智能制造中试基地正式落成，首颗“雄安造”卫星“雄安一号”（鸿鹄技术验证星）已完成生产下线.②2025年3月，公司中标国内某星座25型宽带终端（第二包）。③公司近日已投资1亿元入股上海垣信，并已获得卫星天线等零部件订单。2、公司地面端产品兼容Starlink星座计划，2025年10月，公司在中国电子学会天线年会展出MacroWIFI产品，该产品可实现与星链等卫星系统的无缝互联。3、根据ITU组织，报备的星座计划需要在开始建设后的两年内完成10%的规划卫星发射，我国卫星发射将有望迎来加速。
　　终端直连业务或将成趋势，算力上天打开新思路。终端直连卫星或将成为消费电子的行业趋势。此外，算力上天也给卫星互联网带来了新的商业闭环路径。1、头部品牌带领，终端直连卫星有望成为趋势：①此前，华为在其产品发布会上披露，其MateX6三网卫星典藏版手机产品支持北斗卫星消息、天通卫星通信、低轨卫星互联网。其中低轨卫星互联网系统测试中，预计将于2025年下半年开启众测。②苹果公司仍在坚持自研卫星功能，并计划推进多项新功能。据彭博社古尔曼报道，除了5GNTN以外，苹果正在开发多项卫星功能：包括为第三方开发者构建接入卫星通讯的API接口；卫星版AppleMaps，使得iPhone在没有蜂窝网络的情况下也能导航；还有增强版卫星消息，除了文本信息外还支持通过卫星发送图片。同时，苹果公司内部也在尝试自研卫星功能。2、算力上天打开商业闭环新思路。11月2日，英伟达首次将H100GPU送入太空。11月4日马斯克表示，将扩大星链V3卫星规模，建设太空数据中心，目标在4~5年将通过星舰完成每年100GW的数据中心部署。谷歌则在11月5日宣布启动“太阳捕手计划”（ProjectSuncatcher），计划在2027年初发射两颗搭载TPU芯片的原型卫星，将AI算力直接部署到太空。谷歌论文中明确提到“AI作为一项基础通用技术，其计算和能源需求正呈爆炸式增长，而太阳是太阳系中迄今为止最大的能源来源。”。
　　投资建议：公司是传统地面蜂窝网络基建的核心企业之一，在无线通信领域技术积累深厚。公司产品已经切入全球主流的卫星互联网星座计划。或将充分受益全球行业β。预计公司2025-2027年收入1,599/1,968/2,326百万元，归母净利润分别为121/148/217百万元，对应EPS为0.23/0.28/0.41元/股，11月19日收盘价对应PE为75.86/62.05/42.48，维持“买入”评级。
　　风险提示：卫星互联网建设不及预期；卫星互联网下游需求不及预期；火箭试飞失败风险。