事件
　　江阴银行发布2024年年报，2024年公司实现营业收入39.62亿元，同比+2.51%。实现归母净利润20.37亿元，同比+7.88%。
　　业绩边际改善，拨备反哺力度减弱
　　2024年公司营收同比增速较前三季度+1.18pct，主要系公司息差业务及其他非息表现边际改善。2024年公司利息净收入、其他非息收入分别同比-6.00%、+32.27%，增速较前三季度分别+1.29pct、+2.45pct。2024年公司归母净利润增速较前三季度+1.08pct，利润增速提升幅度略低于营收端，主要系拨备反哺力度减弱。2024年生息资产规模、净息差、中收、其他非息、拨备对净利润的贡献度分别为+8.89%、-14.89%、+0.70%、+7.81%、+9.58%，较前三季度分别+0.62pct、+0.67pct、-0.35pct、+0.24pct、-2.13pct。
　　对公信贷投放强劲，净息差边际回升
　　2024年公司实现利息净收入28.03亿元，同比-6.00%，降幅较前三季度收窄1.29pct。从量来看，截至2024年末，江阴银行贷款余额为1241.30亿元，同比+7.61%，增速较前三季度+1.41pct。其中2024Q4单季度净新增贷款25.86亿元，其中对公新增50.80亿元，零售净减少3.05亿元。从价来看，2024年公司净息差为1.76%，较前三季度+2bp，净息差边际回升。净息差回升主要系负债端改善较明显，根据我们的测算，公司2024Q4单季资产平均收益率、负债平均成本率分别为3.13%、1.77%，环比分别-9bp、-5bp。负债成本明显改善主要系前期存款挂牌利率持续下调带动存款成本下降以及利率下行带动债券发行成本改善。
　　资产质量改善，不良生成压力有所提升
　　静态来看，2024年末公司不良率、关注率分别为0.86%、1.22%，较三季度末分别-4BP、-20BP。资产质量明显改善，主要系公司持续压实公司资产质量，加大不良资产处置力度，2024年公司不良核销比例为141.97%，较上半年+48.44pct。动态来看，2024年公司不良生成率为1.34%，较上半年+29bp，不良生成压力有所加大。拨备方面，2024年末公司拨备覆盖率为369.32%，较2024Q3末-82.84pct，公司风险抵补能力仍较充足。
　　投资建议：维持江阴银行“买入”评级
　　鉴于当前仍有降息压力，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为41/44/46亿元，同比分别+4.43%/+5.83%/+6.15%,3年CAGR为5.47%；归母净利润分别为22/24/27亿元，同比分别+9.48%/+9.41%/+9.77%,3年CAGR为9.55%。公司区位优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

　　事件：
　　3月28日，江阴银行发布2024年年报，全年实现营收39.6亿，同比增长2.5%，归母净利润20.4亿，同比增长7.9%。加权平均净资产收益率（ROAE）为11.55%，同比下降1pct。
　　点评：
　　净利息收入负增幅度收窄，营收盈利增长提速。江阴银行2024年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.5%、-4.8%、7.9%，增速分别较前三季度提升1.2、0.7、1.1pct。全年净利息收入、非息收入增速分别为-6%、31.2%，增速较前三季度分别提升1.3、1.8pct。全年成本收入比、信用减值损失/营业收入分别为30.2%、13.8%，同比下降0.7、6.5pct。拆分盈利增速结构：规模、拨备、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速10.1、11.7、2.1pct。从边际变化看，息差降幅收窄、营业费用管控对业绩拖累减轻；规模、非息、拨备正向贡献减弱，对业绩增速拉动作用下降。
　　对公贷款多增稳定扩表节奏，小微等重点领域维持较高投放景气度。2024年末江阴银行生息资产、贷款同比增速分别为6.6%、7.6%，较3Q24末分别变动-1.2、+1.4pct。贷款方面，全年贷款新增88亿，同比少增34亿；4Q单季新增26亿，同比多增17亿，占生息资产比重较3Q末上升0.5pct至69%。结构层面，全年对公、零售、票据分别新增104、-17、1亿，同比多增8亿、多减11亿、少增31亿，年内压降票据等低收益资产，贷款结构有所优化。其中，4Q单季对公新增51亿，同比多增48亿，对年末资产端扩张形成较强支撑。投向层面，主要集中在制造业、批零、建筑、租赁商服等领域，客群聚焦小微，年末普惠小微贷款增速15.4%，高于各项贷款增速。零售端，全年经营贷、消费贷分别新增-7.5、1.4亿，同比分别少增13.4、4.6亿，居民就业、收入等长周期变量待改善，居民扩表能力、意愿不足，“生产-消费”内循环仍待畅通，相关零售融资需求有所走弱。
　　存款增长提速，定期化趋势延续。2024年末，江阴银行付息负债、存款同比增速分别为6.7%、9.1%，较3Q末分别提升1.3、2.6pct。4Q单季存款新增50亿，同比多增37亿，占付息负债比重较3Q末下降3.4pct至86%。分期限看，4Q单季定期、活期存款分别新增50、45亿，分别同比多增61、20亿，年末定期存款占比63%，较3Q末上升1.2pct，定期化趋势仍在。分客户类型看，4Q单季对公定期新增46.6亿，同比多增62.2亿；对公活期新增33.7亿，同比多增16.4亿，4Q对公贷款投放提速或带动存款派生有所增加。
　　NIM较前三季度逆势走阔2bp至1.76%。资产端，公司全年生息资产、贷款收益率分别为3.44%、3.91%，较2023年分别下行48bp、56bp，较1H24分别下行4bp、9bp。受LPR连续下调、有效需求不足、同业竞争程度加剧等因素影响，贷款定价运行承压，但降幅呈收窄态势。负债端，全年付息负债、存款成本率分别为1.89%、1.85%，较2023年分别下行18bp、17bp，较1H24分别下行5bp、3bp，伴随各期产品到期重定价，成本管控红利将进一步释放。
　　非息收入增长提速，投资收益为主要贡献项。江阴银行2024年非息收入11.6亿（YoY+31%），增速较1-3Q提升1.8pct，占营收比重较前三季度下降0.6pct至29%。其中，（1）手续费及佣金收入1亿（YoY+20.7%），较低基数上保持同比正增长，占非息收入比重较前三季度下降1.9pct至8%。（2）净其他非息收入10.6亿（YoY+32.3%）；4Q单季净其他非息收入2.5亿，同比多增0.7亿。其中，4Q季内投资收益、公允价值变动收益分别为2.7、-0.4亿，同比多增0.4亿、少减0.5亿，4Q24债市走牛背景下，公司交易、配置盘中债券投资及重估浮盈收入均同比好转。
　　不良双降，风险抵补能力稳健。2024年末，江阴银行不良率、关注率分别为0.86%、1.22%，环比3Q末分别下降4bp、20bp，核心指标表现向好。年末逾期率1.35%，较年中上升8bp；逾期/不良贷款比重为156.8%，较年中上升27pct，前瞻性指标有所波动。公司全年不良余额下降0.6亿，期内不良净增、核销规模分别为15.4、16亿，不良生成及核销规模同比均有所提升。拨备方面，4Q单季信用减值损失新增-4.5亿，同比多减0.5亿。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.18%、369.3%，较3Q末分别下降0.9、83pct，资产质量运行稳健情况下，公司适度释放拨备余粮反哺盈利。
　　资本充足率安全边际厚。2024年末公司核心一级/一级/资本充足率分别为14.1%、14.1%、15.2%，较3Q末均下降0.1pct。年末风险加权资产增速9.5%，较3Q末上升4.3pct，扩表强度不减，对资本消耗强度有所提升。2024年度，公司分红比例24.2%，较2023年下降0.6pct，公司盈利增长维持较强韧性，分红比例略降，内源资本补充能力较强；同时通过资产结构调整等方式，适度控制RWA增速，减轻资本消耗强度，从而保持较厚的资本安全边际。
　　盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。但现阶段经济复苏节奏仍有不确定性，融资需求回暖待验证，行业贷款定价下行趋势延续，NIM仍有一定收窄压力。结合公司2024年年报情况，我们调整江阴银行2025-2026年EPS预测为0.86、0.89元（前值为0.97、1.07元），新增2027年EPS预测0.91元，当前股价对应PB估值分别为0.54、0.5、0.47倍，对应PE估值分别为5.17、5.01、4.89倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。

　　江阴银行2024年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+7.9%、+2.5%、+3.7%，增速较1-9月+1.1pct、+1.2pct、+2.9pct。2024年拟每股派息0.2元，年度现金分红比例为24.17%（23年为24.77%），股息率4.73%（25/03/28）。营收增速高于我们此前预期的4.0%，主要由于息差趋稳+其他非息提振。公司区域优势明显，零售转型战略持续推进，维持增持评级。
　　资产稳步扩张，负债成本下行
　　24年末总资产、贷款、存款增速分别为+7.6%、+7.6%、+8.9%，较9月末+1.3pct、+1.4pct、+2.7pct。24年零售贷款/对公贷款/票据余额占比分别为16.6%/69.8%/13.6%，全年新增贷款以对公（不含票据贴现）为主，零售和票据同比缩量。2024年净息差为1.76%，较1-9月+2bp，息差环比有韧性。
　　同期生息资产收益率、贷款收益率分别较上半年-4bp、-9bp至3.44%、3.91%，计息负债成本率则较上半年-5bp至1.89%。24年末存款活期率较9月末提升2.0pct至29.8%，存款结构改善推动负债成本下行。
　　投资收益向好，资本水平充裕
　　2024年其他非息收入同比+32.3%，增速较1-9月+2.4pct，投资类收益增长提速，其中处置债权投资取得的投资收益同比+208.6%。中间业务收入同比+20.7%，增速较1-9月-5.7pct，主因低基数效应消退。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.22%、14.09%，分别较9月末-0.12pct、-0.10pct，资本水平仍较充裕。
　　2024年成本收入比30.2%，同比下降0.7pct。
　　资产质量优化，拨备覆盖率下行
　　24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.86%、369%，分别较9月末-4bp、-83pct。不良贷款率和不良余额实现持续双降，拨备覆盖率下行。同期关注类贷款占比较9月末下降19bp至1.22%。逾期贷款占比1.35%，较6月末上升8bp。逾期90天以上贷款偏离度为62.34%，较6月末下降16.2pct。
　　2024年信用成本为1.82%，同比+1.10pct。
　　给予25年目标PB0.60倍
　　鉴于债市利率波动，我们预测公司25-27年归母净利润为20.90亿元、21.77亿元、22.94亿元，同比增速2.6%、4.2%、5.4%，25年BVPS预测值8.20元（前值7.72元），对应PB0.52倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.55倍，我们认为公司区域优势明显，应享受一定估值溢价，但鉴于零售小微业务暂有承压，给予25年目标PB0.60倍，目标价4.92元（24年前值：目标PB0.65倍；目标价4.52元）维持增持评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。