投资要点:
　　公司2026H1营收同比+1.98%，归母净利润同比+2.34%。存款付息率下降，息差改善；存贷规模稳健扩张，拨备覆盖率提升，我们维持公司“买入”评级。
　　营收增速有所放缓，利息净收入形成支撑。公司2026年上半年实现营业收入24.49亿元，同比+1.98%（2026Q1同比+8.18%）；实现归母净利润8.66亿元，同比+2.34%（2026Q1同比+2.50%）。公司2026H1利息净收入同比增长4.74%，有效对冲了非息收入的下行。投资收益为主要拖累项，在营收中的占比较2025年同期下滑1.82个百分点，其中处置债权投资取得的投资收益同比下降23.4%。
　　存款付息率降幅较去年更为显著，净息差回升。2026H1存款平均付息率1.32%，同比下降29bp，而2025年同期同比降幅为26bp。2026H1江阴银行净息差为1.57%，较2026Q1上升3bp。
　　存贷款规模稳步增长。截至2026H1末，江阴银行存款总额达1761.49亿元，较年初增幅5.34%；贷款总额达1416.00亿元，较年初增长5.93%，存贷款市场份额稳居江阴地区首位。
　　资产质量向好，风险抵补能力提升。资产质量方面，2026H1末公司不良率为0.81%，较2026Q1末下降1bp；拨备覆盖率349.17%，较2026Q1末上升19.01pct。同时，2026年中期每股派息为0.1元（含税），占归母净利润的31.27%，年化股息率近5%。
　　盈利预测和投资评级：江阴银行风控体系稳健，维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收为43.44、45.88、49.13亿元，同比增速为5.30%、5.63%、7.07%；归母净利润为20.93、21.52、22.26亿元，同比增速为2.14%、2.78%、3.47%；EPS为0.77、0.79、0.82元；P/E为5.28、5.13、4.96倍，P/B为0.52、0.48、0.45倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　事件：江阴银行披露2026年中报。26H1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.98%、4.45%、1.73%、2.34%，增速分别较26Q1变动-6.21pct、-0.70pct、-7.26pct、-0.16pct，净利息收入保持稳健增长。业绩驱动上，26Q2单季度净利息收入对营收贡献为正，手续费和其他非息对营收的贡献为负。另外，拨备计提对于利润贡献转正。
　　（1）受去年高基数影响，业绩增速略降。26H1公司营业收入同比增长1.98%，较26Q1下降6.21pct，归母净利润同比增长2.34%，同比下降0.16pct。业绩同比增速下降主要是去年同期高基数所致。25H1公司营收同比增长10.45%，归母净利润同比增长16.63%，抬高了今年同比增速的比较基数。
　　（2）净息差回升。公司披露26H1净息差为1.57%，较26Q1回升3bp。如果使用期初与期末生息资产均值推算生息资产平均余额，推算出的26H1公司净息差为1.50%，较26Q1下降了5bp。推算出的净息差与公司披露的净息差有所差异，我们推断，误差可能是由公司季末调整资负结构引起。具体来说，26H1公司TPL类资产同比增速为-9.63%，占总资产比例由26Q1的13.26%降至10.00%，而AC和OCI类资产占总资产的比例则分别由7.56%和10.46%升至11.95%和10.93%。由于TPL类资产不计入生息资产规模，如果临近季末压降TPL，增持AC和OCI，会导致测算的生息资产规模偏高，从而低估净息差水平。
　　（3）中期分红。公司公告2026年中期分红，预计将每10股派发现金股利人民币1元，同比持平。值得注意的是，公司去年中期分红公告是在10月份，分红率是以前三季度利润为分母计算，今年在半年报中披露中期分红计划，分红率则是以上半年利润为分母计算，因此，今年与去年中期分红率可比性不高。
　　（4）AC兑现力度较大。26Q1，AC浮盈兑现2.41亿元，占营收比例为19.81%，与净利润比值为67.20%。26H1，AC浮盈兑现5.1亿元，其占营收比例达20.82%，与净利润的比值为59.64%。分季度来看，26Q1与26Q2公司AC浮盈兑现均保持较高力度。
　　（5）拨备覆盖率回升，前瞻指标有所波动。26Q2末贷款不良率0.81%，环比26Q1末降1bp。26Q2末关注率1.47%，较25Q4末上升10bp，逾期贷款率1.34%，较25Q4末上升15bp。26Q2末拨备覆盖率349.17%，环比回升19.01pct。根据我们测算，26H1不良新生成率0.91%，较25A下降40bp，总体来看，资产质量各项指标保持平稳。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：公司聚焦苏南本土区域战略，深耕县域实体经济潜能，持续受益于长三角一体化，资产质量较优，风险抵补能力充足。预计2026-2028年营业收入分别为43.28/45.48/47.93亿元，同比增长4.9%/5.1%/5.4%；归母净利润为20.90/21.38/21.92亿元，同比增长2.0%/2.3%/2.5%。对应EPS分别为0.85/0.87/0.89元，对应2026年8月21日股价的PE分别为4.7/4.6/4.5倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　事件：江阴银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.11%、1.45%、5.67%、0.62%；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.18%、5.15%、8.99%、2.50%，增速分别较25A变动+4.07pct、+3.70pct、+3.32pct、+1.88pct，26Q1业绩增速全面回升。
　　具体来看：
　　（1）26Q1贷款增速提高，息差有所波动。26Q1公司贷款规模增速提高，主要是对公端支撑。不过投资类资产增速下降，AC和TPL类资产单季增量规模均为负。公司25A息差环比前三季度上行4bp至1.60%，26Q1又环比下降6bp至1.54%，有一定波动，可能和公司季度间资产投放节奏有关。
　　（2）中收增速回正，AC浮盈兑现力度不低。25A公司净手续费收入同比下降17.7%，26Q1增速由负转正至+3.6%，一方面去年基数较低，另一方面手续费支出降幅较多。其他非息方面，在25Q1公允价值变动损益低基数下，26Q1公允价值变动损益修复性回升，同比增长297.7%，而投资收益同比增速则转负，预计主要是去年Q1因大额配置户收益兑现形成了较高的基数。根据公司报表披露，26Q1AC兑现仍然占总营收的19.81%，公司仍然在继续兑现，这与AC类资产规模下降相对应，可能是出于利率择时判断。
　　（3）资产质量平稳。公司26Q1末贷款不良率为0.82%，环比持平；关注率1.27%，环比下降10bp；25Q4末逾期率1.20%，较25Q2末上升14bp。拨备方面，25Q4末拨备覆盖率329.98%，环比大幅下降41.93pct，但仍保持较高水平，26Q1也略有所回升。资产质量整体保持稳定。
　　（4）分红率提升。公司25年实施了中期分红，同时全年用归母普通股净利润计算的分红率从24年的24.17%提升了2.25pct至26.42%，25年公司还要以资本公积金转增股本的方式向全体股东每10股转增1股，股东回报总体上升。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：江阴银行扎根本土，对区域经济与客群有着深度理解和渗透，公司规模稳步扩张，拨备较为充足，分红率提升，股东回报增强。预计2026-2028年营业收入分别为44.90/48.88/53.10亿元，同比增长8.8%/8.9%/8.6%；归母净利润为21.25/22.55/24.33亿元，同比增长3.7%/6.1%/7.9%。对应EPS分别为0.86/0.92/0.99元，对应2026年5月8日股价的PE分别为5.2/4.9/4.5倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

Jiangyin Rural Commercial Bank (RCB) has reported 1H26 results. Attributable net profit/revenue/PPOP grew 2.3/2.0/1.7% YoY, decelerating 0.2/6.2/7.3pp from 1Q26. Annualized ROA/ROE fell 0.05pp/0.34pp YoY to 0.76%/8.64%. The bank has announced an interim dividend of RMB0.1 per 10 shares (incl. tax), totaling RMB271mn, a 31.3% payout ratio. The key highlights: lower funding costs stabilized and lifted NIM, the NPL ratio improved, and provision coverage rose QoQ. The bank enjoys clear regional advantages and continues to advance its retail transformation strategy. Maintain OVERWEIGHT.
Funding cost improves, NIM stabilizing
Total assets/loans/deposits grew 10.3/7.7/8.4% YoY at end-June, with growth rates shifting +2.9pp/-1.1pp/+0.5pp vs 1Q26. Balance sheet expansion remained brisk. New loans in 1H26 totaled RMB7.9bn, with corporate/discounted bills/retail contributing 109.6/4.9/-14.4% of the increment. Corporate lending drove new loan growth, while the retail loan book contracted slightly. Net interest income rose 4.7% YoY in 1H26, edging down from 1Q26. NIM came in at 1.57%, up 3bp QoQ, as funding cost declines outpaced asset yield compression. Interest-bearing liability costs/deposit costs each fell 21bp to 1.35%/1.32%. Interest-earning asset yields/loan yields declined 22bp/28bp vs 2025 to 2.78%/3.29%. The deposit mix continued shifting towards time deposits; the demand deposit ratio stood at 24.6% at end-June, down 40bp QoQ.
We assign a 2026E target PB of 0.58x
Given the revenue slowdown driven by a high base in non-interest income, we cut our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB2.09/2.15/2.20bn (-1.9/-5.2/-9.1% vs previous). Our 2026E BVPS stands at RMB7.81 (previous: RMB8.61), implying a PB of 0.51x. Peers trade at a 2026E PB of 0.50x on Wind consensus (previous: 0.54x). We believe the bank's clear regional advantages warrant a valuation premium. We assign a 2026E target PB of 0.58x (previous: 0.60x) and a target price of RMB4.53 (previous: RMB5.17). OVERWEIGHT.
Risks: weaker policy implementation than we expect, and slower economic recovery than we expect.

　　8月20日江阴银行披露2026年中报，26H1公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+2.3%、+2.0%、+1.7%，增速较26Q1-0.2pct、-6.2pct、-7.3pct。上半年年化ROA、ROE分别同比-0.05pct、-0.34pct至0.76%、8.64%。公司宣告2026年中期利润分配方案，拟每10股派发现金红利1元（含税），分红总额2.71亿元，占归母净利润31.3%。本次业绩的核心亮点是负债成本改善驱动息差企稳回升，不良率有所改善，拨备覆盖率环比提升。公司区域优势明显，零售转型战略持续推进，我们维持“增持”评级。
　　负债成本改善，息差企稳回升
　　6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.3%、+7.7%、+8.4%，增速较26Q1分别+2.9pct、-1.1pct、+0.5pct，规模保持较快扩张。26H1新增贷款79亿元，对公/贴现/零售增量占比分别为109.6%/4.9%/-14.4%，新增贷款主要由对公驱动，零售贷款余额有所压降。26H1利息净收入同比+4.7%，较26Q1略有下降。26H1净息差1.57%，环比26Q1+3bp，息差企稳回升，主要系负债成本下行幅度大于资产端收益率降幅。26H1计息负债成本率、存款成本率分别下行21bp、21bp至1.35%、1.32%；生息资产收益率、贷款收益率较25A下行22bp、28bp至2.78%、3.29%。存款定期化趋势延续，6月末活期率24.6%，环比回落40bp。
　　非息收入承压，成本费用平稳
　　26H1非息收入同比-1.9%，增速较26Q1-15.0pct；其他非息收入同比-1.9%，较26Q1回落15.6pct。回落主要系投资收益高基数所致，并非经营趋势转弱：25H1公司处置债券兑现收益较多，投资收益达8.82亿元（同比+81.4%），高基数下26H1投资收益8.55亿元、同比-3.1%，绝对规模仍维持高位。投资结构上，公司压缩交易盘、增配配置盘，其他债权投资、交易性金融资产、债权投资较年初分别+17.4%、-25.3%、+39.2%；公允价值变动损益0.52亿元，同比增加0.32亿元，部分对冲投资收益下行。中间业务收入同比-3.7%，较26Q1（+3.6%）回落7.4pct。26H1成本收入比23.76%，同比+0.02pct，运营成本平稳。
　　资产质量稳健，拨备持续增厚
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.81%、349%，较3月末分别-1bp、+19pct，不良率低位下行，拨备进一步增厚。26H1末关注类贷款占比1.47%，环比26Q1提升20bp，前瞻指标边际上行。26H1信用减值损失8.6亿元，同比-1.0%，增速较26Q1-13.8pct，测算Q2单季年化信贷成本1.02%，同比-29bp，计提压力边际缓解。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.22%、13.09%，较年初-0.55pct、-0.54pct，虽有所回落，但仍处于上市银行同业领先水平。
　　给予26年目标PB0.58倍
　　鉴于非息收入高基数下营收增速有所回落，我们预测26-28年归母净利润为20.9/21.5/22.0亿元（较前值-1.9%、-5.2%、-9.1%）。26年BVPS预测值7.81元（前值8.61元），对应PB0.51倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.50倍（前值0.54倍），我们认为公司区域优势明显，应享受一定估值溢价，给予26年目标PB0.58倍（前值0.60倍），目标价4.53元（前值5.17元），维持“增持”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

For 2025, revenue/attributable net profit (NP) rose by 4.1/0.6% YoY. The latter's growth missed our estimate of 14.9%, mainly because the bank increased impairment provisions to proactively manage risks. For 1Q26, revenue rose by 8.2% YoY (+4.1pp vs 2025), and attributable NP rose by 2.5% YoY (+1.9pp vs 2025). The bank plans to distribute a cash dividend of RMB0.22 per share for 2025, with an annual cash dividend payout ratio of 26% (2024: 24%) and a dividend yield of 4.88% (as of 28 April 2026). Meanwhile, it plans a 1-for-10 bonus issue via capital reserve. The bank boasts a clear location advantage and deeply engages in the real economy. Maintain OVERWEIGHT.
NIM rose YoY
For 1Q26, total assets/loans/deposits rose by 7.4/8.8/7.8% (-2.1/+1.1/-2.1pp vs the end of 2025). Structurally, corporate/retail/discounted bills accounted for 92/16/-9% of newly issued loans. The proportion of corporate loan balance climbed by 1.0pp vs 2025 to 74.2%. For 1Q26, net interest margin (NIM) was 1.54% (-6bp vs 2025/+3bp YoY). Affected by factors such as asset structure arrangement, the first quarter was a relatively low season for the bank's NIM. For 2025, yields on interest-earning assets/loans fell by 2/6bp vs 1H25 to 3.00/3.57%. The cost rate of interest-bearing liabilities/deposit interest rate dropped by 7/8bp vs 1H25 to 1.56/1.53%. Falling liability costs effectively alleviated the pressure on the asset side. For 1Q26, net interest income rose by 5.2% YoY (+3.1pp vs 2025).
Non-interest income growth accelerated
For 1Q26, non-interest income rose by 13.0% YoY (+4.1pp vs 2025). Specifically, net fee and commission income rose by 3.6% YoY, reversing the decline in 2025, mainly because fee expenses fell by 36.7% YoY. For 1Q26, other non-interest income rose by 13.8% YoY (+2.4pp vs 2025). In 2025, investment income helped stabilize earnings growth. The disposal income of assets booked under AC & OCI accounted for 17/34% of revenue/profit. In 1Q26, investment income fell YoY, but the contribution of fair value changes turned from RMB-30mn in 1Q25 to RMB+60mn, becoming the core driver behind non-interest income growth. For 1Q26, the cost-to-income ratio fell by 0.6pp YoY to 24.7%, indicating optimized operating costs.
Provision efforts increased, and risk buffers remained thick
For 1Q26, the bank's non-performing loan (NPL) ratio/provision coverage ratio was 0.82/330%, both flat vs 2025. Overall asset quality remained stable. In 4Q25/1Q26, credit impairment provisions rose by 19.0/12.9% YoY, showing an accelerated pace. Specifically, credit impairment provisions for 2025 fell by 20.98% YoY, and non-credit provisions turned positive. For 1Q26, the proportion of special mention loans was 1.27% (-10bp vs 2025), indicating improved forward-looking risks. For 1Q26, capital adequacy ratio (CAR)/core tier-1 CAR was 14.54/13.39% (-0.23/-0.24pp vs 2025), remaining at a leading level among listed banks. We think the bank's strong capital should support balance sheet expansion and dividend hikes.
2026 target PB ratio: 0.60x
To factor in increased provisions, we lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 18/23% to RMB2,134/2,263mn and add our 2028 forecast of RMB2,424mn. Our 2026E BVPS is RMB8.61 (previous: RMB9.13), implying a PB ratio of 0.52x. We value the stock at 0.60x 2026E PB (previous: 0.65x 2025E PB), a premium over its peers' average of 0.54x on Wind consensus (previous: 0.60x 2025E PB) to factor in the bank's clear location advantage. Our target price is RMB5.17 (previous: RMB5.40). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: Weaker policy implementation and economic recovery than we expect.

　　2025年江阴银行营业收入、归母净利润同比+4.1%、+0.6%。25年利润增速低于我们此前预期（14.9%），主要由于公司为前瞻应对风险、提升减值计提。26Q1公司经营表现有所修复，营收同比+8.2%，归母净利润+2.5%，较25A+4.1pct、+1.9pct。2025年拟每股派息0.22元，年度现金分红比例为26%（2024年:24%），股息率为4.88%（2026/4/28），同时拟以资本公积金转增股本的方式每10股转增1股。公司区域优势明显，深耕实体经济，维持“增持”评级。
　　对公驱动增长，息差同比提升
　　26Q1总资产、贷款、存款增速分别为+7.4%、+8.8%、+7.8%，较25年末-2.1pct、+1.1pct、-2.1pct。结构上，对公为信贷主要投放方向，26Q1新增贷款中对公/零售/贴现占比分别为92%/16%/-9%，对公贷款余额占比较25A提升1.0pct至74.2%。26Q1净息差1.54%，较25A-6bp，但同比提升3bp，或受资产结构摆布等影响，一季度为公司息差相对低点。25A生息资产收益率、贷款收益率较25H1-2bp、-6bp至3.00%、3.57%，计息负债成本率、存款付息率较25H1-7bp、-8bp至1.56%、1.53%，负债成本下行有效缓解了资产端压力。26Q1利息净收入同比+5.2%，较25A+3.1pct。
　　非息增长提速，运营成本优化
　　26Q1非息收入同比+13.0%，增速较25A+4.1pct。其中，26Q1手续费及佣金净收入同比+3.6%，扭转2025年的负增长态势，主要由于手续费支出受当期结算业务手续费减少影响，同比下降36.7%。26Q1其他非息收入同比提升13.8%，增速较25A+2.4pct。25年投资收益兑现稳定业绩增长，AC+OCI处置收益分别占营收、利润比例为17%、34%。26Q1投资收益兑现力度同比下降，但公允价值变动损益由25Q1的-0.3亿元转为本期+0.6亿元，成为非息收入增长的核心驱动力。26Q1成本收入比同比-0.6pct至24.7%，运营成本优化。
　　计提力度提升，风险抵补充裕
　　26Q1公司不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.82%、330%，均较25年持平,公司整体资产质量表现维持稳定。25Q4、26Q1单季度信用减值损失分别同比+19.0%、12.9%，计提节奏有所加快，其中25年信贷减值计提同比-20.98%，非信贷计提由负转正。26Q1关注类贷款占比为1.27%，较25A-10bp，前瞻风险改善。26Q1公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.54%、13.39%，较25A-0.23pct、-0.24pct，仍处于上市银行同业领先水平，公司资本实力较强，支撑扩表与分红提升。
　　给予26年目标PB0.60倍
　　鉴于减值力度提升，我们预测公司26-28年归母净利润为21.34亿元、22.63亿元、24.24亿元（较26-27年前值分别-18%、-23%），26年BVPS预测值8.61元（前值26E9.13元），对应PB0.52倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.54倍（前值25E0.60倍），我们认为公司区域优势明显，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.60倍（前值25E0.65倍），目标价5.17元（前值5.40元），维持增持评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。