事件：
　　4月26日，江阴银行发布2024年一季报，一季度实现营收10.6亿，同比增长2.6%，归母净利润3.5亿，同比增长12.7%。加权平均净资产收益率（ROAE）为8.36%，同比下降0.24pct。
　　点评：
　　营收增长平稳，盈利增速略有放缓。江阴银行1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.6%、3.1%、12.7%，较2023年分别变动0.3、-8、-4.1pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-12.4%、55.9%，较2023年分别变动-5.8、5.3pct。拆分盈利增速结构：规模扩张、非息增长提速为主要贡献分项，分别拉动业绩增速15.1、42.5pct；从边际变化看，提振因素主要包括：非息、拨备、规模正向贡献提升；拖累因素主要包括：息差收窄对业绩增长拖累加大，所得税正向贡献转负。
　　扩表节奏略放缓，信贷“对公强、零售弱”格局延续。1Q24末江阴银行生息资产、贷款同比增速分别为5.9%、11.7%，较2023年末分别下降0.4、0.2pct。贷款方面，1Q24单季新增55亿，同比多增4亿，占生息资产比重较2023年末提升2.3pct至71%，旺季信贷投放“开门红”对扩表形成较强支撑。结构层面，1Q季内对公、零售、票据分别新增57、-4、3亿，同比分别变动14、-3、-7亿，“对公强、零售弱”趋势延续，同行业整体情况一致。对公贷款投放仍维持较高景气度，预计行业投向仍集中在制造业、批零等领域。零售端，1Q季内减少4亿，低于2021-2023年同期均值8亿的增量水平，年初以来居民消费、购房需求修复较缓，预计公司季内按揭及非房消费贷增长相对承压。非信贷类资产方面，1Q季内金融投资、同业资产分别新增-35、3亿，同比多减17亿，多增8亿，季末二者合计占资产端比重为29%，较年初下降2.3pct。
　　存款增长提速，定期化趋势有放缓。1Q24末江阴银行付息负债、存款同比增速分别为4.7%、10.7%，较2023年末分别变动-5.8、0.9pct。1Q单季存款新增83亿，同比多增18亿，占付息负债比重较2023年末提升5.4pct至89.4%。分期限看，1Q单季定期、活期存款分别新增77、16亿，同比少增8亿，多增29亿，季末定期存款占比62%，较上年末提升1.8pct。分客户类型看，1Q季内公司、个人存款分别新增22、70亿，同比分别多增15、7亿，个人存款占比59.4%，较2023年末提升1.5pct。春节返乡等因素影响下，企业存款向居民端迁徙，存款定价优势或为公司1Q24存款增长提供较强支撑。
　　NIM收窄压力加大。1Q24公司息差为1.7%，较2023年收窄36bp，收窄幅度高于1Q23同期的13bp。测算情况看，1Q24公司息差1.68%，较2023年收窄16bp。其中，资产端，公司1Q24生息资产收益率3.55%，较2023年下降29bp，受有效需求不足、同业竞争程度加剧、存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响，1Q24资产端定价运行承压，同行业趋势一致。负债端，测得1Q24付息负债成本1.92%，较2023年下行15bp，预计负债成本管控强度较高。同时，公司官网显示，今年3月再度下调定期存款挂牌利率，不同期限调降幅度在10-25bp不等，后续负债成本管控红利有望逐步释放。
　　资本充足率安全边际增厚。季末公司核心一级/一级/资本充足率分别为14.2%、14.2%、15.3%，较上年末均提升1.1pct。公司前期20亿可转债于2024年1月26日到期，累计转股13.9亿元，有效补充公司核心一级资本。同时，公司盈利保持双位数增长，内源资本补充能力强，较厚的资本安全边际亦为后续规模扩张提供支撑。1Q24末风险加权资产增速5.9%，较上年末下降1.9pct，信贷投放节奏放缓，RWA增速略降。年初以来，公司部分高管通过转债转股、二级市场交易方式增持公司股份，截至4月9日，公司高管累计增持93.7万股，占股本比例0.04%，核心人员增持彰显对公司未来发展信心，释放积极信号。
　　盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。结合公司1Q24季报情况，我们维持江阴银行2024-26年EPS预测为0.86元、0.97元、1.07元，当前股价对应PB估值分别为0.53、0.48、0.43倍，对应PE估值分别为4.46、3.98、3.61倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。

　　事件：
　　3月29日，江阴银行发布2023年年报，全年实现营收38.7亿，同比增长2.3%，归母净利润18.9亿，同比增长16.8%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.55%，同比提升0.7pct。
　　点评：
　　营收增长提速，盈利增速稳中有升。江阴银行全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.3%、11.1%、16.8%，增速分别较前三季度提升1.8、2.7、1.7pct。其中，4Q单季营收、归母净利润增速分别为8.9%、21.7%，较上季分别提升10.2、24.5pct。全年净利息收入、非息收入增速分别为-6.6%、50.6%，增速较前三季度分别变动-1、24pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速拉动力边际减弱，息差收窄对业绩拖累亦有下降。（2）非息贡献度环比升，仍是盈利增长的主要支撑。（3）拨备对业绩贡献边际提升，资产质量稳健情况下，拨备适度反哺利润。
　　扩表提速，信贷“对公强、零售弱”格局延续。2023年末江阴银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.2%、10.1%、11.9%，较3Q23末分别变动2.7、2.5、-0.2pct。贷款方面，4Q单季新增9亿，同比少增0.6亿，占生息资产比重较3Q末下降3pct至62%，全年信贷投放靠前发力，叠加备战24年“开门红”诉求，4Q信贷投放节奏趋缓。结构层面，全年对公、零售分别新增96、-6.3亿，同比多增29亿，少增22亿；4Q单季对公、零售、票据分别新增2.6、-4、10.4亿，同比分别变动-0.6、-5、5亿，“对公强、零售弱”情况延续。其中，①制造业、批零年内新增21.5、34.2亿，同比多增0、19亿，是对公贷款主要投向。②零售端，按揭、信用卡年内减少14.7、3.5亿，分别同比少增7.5亿、多减2.1亿，经营贷、消费贷同比负增。
　　存款增速回落，全年定期化、储蓄化趋势延续。2023年末，江阴银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为10.1%、10.5%、9.9%，较3Q末分别变动2.9、3.1、-0.3pct。4Q单季存款新增12.7亿，同比少增2.7亿，占付息负债比重较3Q末下降4.4pct至84%。分期限看，4Q单季定期、活期存款分别新增-11、24.7亿，分别同比多减4.3亿、多增12.6亿，年末定期存款占比60%，较3Q末下降1.4pct，较年初上行2pct，整体看存款定期化趋势仍在。分客户类型看，4Q单季内公司、个人存款分别新增1.7、12亿，同比分别多增18.4亿、少增10.1亿，个人存款占比57.9%，较3Q末上升0.4pct，较年初上升2.4pct。
　　资本充足率安全边际增厚。年末公司核心一级/一级/资本充足率分别为13.1%、13.1%、14.2%，均较3Q末上升0.3pct。公司前期20亿可转债已于2024年1月26日到期，累计转股13.9亿元，有效补充公司核心一级资本。公司盈利增速维持较高水平，内源资本补充能力强，较厚的资本安全边际亦为后续规模扩张提供支撑。年末风险加权资产增速7.85%，较3Q末下降1.4pct，信贷投放节奏趋缓对资本消耗强度有所下降。公司综合考虑资本储备情况及可持续发展等因素，调整2023年现金分红率至20.9%，较2022年下降3pct，截至3月29日收盘，公司股息率5.14%，居可比同业前列。
　　盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。但现阶段经济复苏节奏仍有不确定性，融资需求回暖待验证，行业贷款定价下行趋势延续，NIM仍有一定收窄压力。
　　结合公司2023年年报情况，我们调整江阴银行2024-25年EPS预测为0.86、0.97元（前值为0.98、1.14元），新增2026年EPS预测1.07元，当前股价对应PB估值分别为0.51、0.46、0.41倍，对应PE估值分别为4.28、3.82、3.47倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。

　　资产稳步扩张，盈利能力提升
　　2023年归母净利润、营收、PPOP同比+16.8%、+2.3%、+1.7%，较1-9月+1.7pct、+1.8pct、+0.6pct。2023年ROE、ROA分别同比+0.68pct、+0.14pct至12.55%、1.14%。我们预测公司24-26年EPS为0.88/1.00/1.13元，2024年BVPS预测值6.98元，对应PB0.53倍。可比公司2024年Wind一致预测PB均值0.54倍，公司区域优势明显，零售转型战略持续推进，应享受一定估值溢价，给予2024年目标PB0.65倍，目标价4.54元，维持增持评级。
　　资产稳步扩张，存款结构改善
　　2023年末总资产、贷款、存款分别同比+10.2%、+11.9%、+9.7%，较9月末+2.7pct、-0.2pct、-0.4pct，存贷款市场份额继续稳居全市首位。Q4新增贷款主要以票据为主，对公占比29%，零售贷款缩量。2023年净息差为2.06%，较1-9月下行1bp，较1-6月下行14bp，环比降幅收窄。23年生息资产收益率、贷款收益率分别较1-6月-14bp、-21bp至3.92%、4.47%。计息负债成本率、存款成本率分别较1-6月-1bp、持平至2.07%、2.02%。23年末存款活期率较9月末提升1.5pct至30.3%，存款结构改善。
　　投资收益高增，资本充足率提升
　　公司坚持支农支小市场定位，全面提升小微服务质效，2023年末全行支农再贷款余额26.2亿元，惠及863户涉农企业。
　　2023年非息收入同比+50.6%，较1-9月+24.0pct。手续费及佣金净收入同比-13.6%，较1-9月-10.7pct，主要由于结算类收入下降拖累。其他非息收入同比+62.7%，较1-9月+31.4pct，主要由于交易性金融资产持有收益和债券处置收益的增加，投资收益同比+104.2%。23年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.24%、13.10%，较9月末分别+0.28pct、+0.29pct。
　　不良率平稳，拨备覆盖率下行
　　2023年末不良率、拨备覆盖率为0.98%、409%，分别较9月末持平、-64pct。不良指标表现平稳，拨备覆盖率下行或主要因不良生成波动，测算2023年年化不良生成率1.00%，较23H1提升0.33pct，较22年提升1.11pct。测算2023年贷款信用成本0.77%，同比-0.17pct。2023年末关注类贷款占比1.06%，较1-9月-1bp；逾期贷款占比1.19%，较1-6月-26bp。2023年拟每股派息0.19元，年度现金分红比例为24.8%（2022年:24.2%），股息率为5.14%（2024/3/29）。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

　　降息压力下营收保持稳健。江阴银行23Q1-3营收同比增长0.44%，归母净利润同比增长15.15%；其中Q3单季度营收同比下降1.34%，归母净利润同比上升16.70%。尽管Q3受到息差下降影响（13bp），但是整体营收仍保持稳健。
　　存贷款增速较快，对公贷款贡献主要贷款增量。江阴银行2023Q3贷款总额为1144.52亿元，较2022年底增加113.2亿元，增幅为10.98%，存款总额为1379.35亿元，较2022年底增加112.26亿元，增幅为8.86%。存贷款增速较快，其中对公贷款主要贡献贷款增量。
　　资产质量稳定，关注类贷款环比改善。2023Q3江阴银行不良率较23Q2环比持平，为0.98%。关注贷款率环比下降17bps至1.07%，拨备覆盖率为473.17%，和23Q2的500.21%相比下降了27.04pct。尽管拨备覆盖率下滑，但仍处于高位且整体不良率平稳。
　　投资建议。受制于资产增速放缓以及对未来经济的不确定性，我们假设公司2023-2025年的EPS为0.83、0.92、1.02元（原为0.92、1.11、1.28元），第四年至第十年的净利润增速为7%（原假设10%）。我们预测2023-2025年EPS为0.83、0.92、1.02元（原为0.92、1.11、1.28元），归母净利润增速为11.26%、10.55%、11.45%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.47元；根据可比公司法给予公司2023EPB估值为0.75倍（可比公司为0.55倍），对应合理价值为5.29元。因此给予目标价5.47元（对应2023年PE为6.59倍，同业公司对应PE为5.92倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

　　事件：
　　10月30日，江阴银行发布2023年三季度报告，前三季度实现营收29.8亿，同比增长0.4%，归母净利润10.6亿，同比增长15.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）为9.59%，同比提升0.4pct。
　　点评：
　　营收增长略有放缓，盈利增速稳中有升。前三季度江阴银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.4%、8.4%、15.2%，增速分别较上半年变动-0.8、-4.8、0.9pct。其中，单三季度营收、归母净利润增速分别为-1.3%、16.7%，增速较上半年分别提升0.1、1.1pct。
　　前三季度净利息收入、非息收入增速分别为-5.5%、26.6%，增速较上半年分别变动-3.3、12.9pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速拉动力边际减弱，息差收窄对业绩拖累程度加大。（2）非息贡献度环比略降，但仍是盈利增长的主要支撑。（3）拨备对业绩贡献由负转正，资产质量稳健向好情况下，拨备适度反哺利润。
　　扩表节奏放缓，信贷“对公强、零售弱”格局延续。3Q末，江阴银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为7.5%、7.6%、12%，较上季末分别下降2.4、2.4、0.3pct，扩表节奏放缓。贷款方面，3Q单季新增25.3亿，同比多增0.3亿，占生息资产比重较上季末提升1.6pct至65%。结构层面，单三季度对公、零售、票据分别新增22.3、-2.2、5.2亿，同比分别多增7.5亿，少增5.9、1.3亿，“对公强、零售弱”局面仍有延续。非信贷类资产方面，金融投资、同业资产3Q季内分别新增-32.3、1.2亿，同比多减21亿，少增16亿，二者合计占生息资产比重较中期下降1.6pct至35%，资产结构有所优化。
　　存款增速回落，定期化趋势仍有延续。3Q23末，江阴银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为7.2%、7.4%、10.2%，较中期分别下降2.5、2.6、3.3pct。单三季度存款新增5.6亿，同比少增36亿，占付息负债比重较上季末提升0.9pct至88%。分期限看，3Q单季定期、活期存款分别新增11.2、-27.8亿，同比多增5.4亿，少增46.5亿，季末定期存款占比较年中提升0.6pct至61%，存款定期化趋势仍有延续。分客户类型看，季内公司、零售存款分别新增-29、12.5亿，同比分别少增41亿，多增0.4亿。
　　NIM较上半年收窄13bp至2.07%。前三季度江阴银行公布净息差2.07%，较上半年收窄13bp，较年初收窄11bp。测算结果显示，前三季度生息资产收益率较上半年下行8bp，有效融资需求尚未恢复叠加LPR下调，贷款定价下行压力仍存。负债端，付息负债成本率较上半年上行1bp，存款定期化背景下负债成本呈现较强刚性。公司官网显示，9月初再度下调部分定期存款挂牌利率，存款收益率曲线平坦化趋势加剧，后续负债成本管控红利有望逐步释放。展望全年，有效融资需求恢复存在不确定性，贷款利率下行趋势难改，同时负债端重定价节奏相对慢于资产端，成本改善效果难以即刻见效，年内NIM仍面临收窄压力。
　　盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。我们维持江阴银行2023-25年EPS预测分别为0.85、0.98、1.14元，当前股价对应PB估值分别为0.5、0.45、0.41倍，对应PE估值分别为4.25、3.68、3.17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。