事件描述
　　10月26日，公司发布2023年三季报，披露公司前三季度实现营业收入6.92亿元，同比增加16.24%，实现归母净利润1.14亿元，同比增加6.72%。
　　三季度经营显著改善
　　根据公司2023年10月29日发布的“2023年10月29日投资者关系活动记录表”，披露公司目前重点研发大推力、超音速发动机，预计第一款发动机明年可以完成设计和定型。公司过去动力部分主要靠外采。现阶段公司认为解决动力问题不仅可以带来成本优势，还可以带来技术融合优势。
　　从产品需求的发展角度来看，2020年销售的产品以中低速为主，今年亚音速产品的需求数量大幅增加。未来可能会向更高速度发展，公司在这方面也一直在做一些相应的技术储备。未来，会随着客户需求的释放，陆续推向市场一些新的机型。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.98、4.14、5.40亿元，同比增速为38.2%、39.1%、30.5%。对应PE分别为19.39、13.94、10.68倍。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发不及预期，下游需求不及预期。

　　业绩稳步增长，期间费用管控良好：2023年前三季度实现营收6.92亿元，较上年同期增长16.24%，归母净利润1.14亿元，同比增长6.72%。单季度看，2023年Q3公司实现营收4.42亿元，较上年同期增长26.62%；归母净利润0.75亿元，同比增长3.79%。盈利指标方面，2023年前三季度毛利率38.73%，较上年同期下降3.33pct，销售净利率16.50%，同比下降1.46pct；期间费用率16.26%，同比下降5.86pct，期间费用管控良好。
　　在手订单充裕，随募投项目推进产能释放有望加速：截至2023年9月，应付账款5.79亿元，比上年末增加60.88%，预付账款0.22亿元，比上年末增加56.52%，系应付及预付供应商货款增加；存货7.04亿元，相比上年末增加40.01%，主要因为受业务模式和订单形式变化的影响，租赁订单和交付订单备机需求的增加，对订单的备产备货量增加，说明公司下游客户需求旺盛，公司订单充裕。定向募资用于无人机产业化项目和无人机系统研究院项目，随募投项目持续推进，公司无人机核心技术将得到进一步强化和突破，无人机产业化能力得到进一步提升，产能有望加速释放。
　　下游需求旺盛，公司业务需求量有望稳定增长：公司以惯性技术为核心，深耕行业近二十载，目前具备以智能无人系统为核心的信息感知、卫星通信、无人系统三大业务板块。公司深耕无人装备制造及无人系统试训领域，已成为国内试训领域的领军企业，随着军事训练实战化、常态化不断推进和深化，蓝军装备市场需求旺盛，无人系统板块业务需求量有望稳定增长。在信息感知领域，与无人系统产品进行配套业务，伴随无人系统业务快速发展，有望维持稳定增长；受益于卫星通信行业高景气度，公司“动中通”系统在军民领域均有较高潜在需求。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于公司无人靶机领域的领先地位，我们调整先前对公司的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.07(-0.23)/4.05(-0.44)/5.06(-0.38)亿元，对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）募投项目建设不及预期；3）研发不及预期。

　　事件：2023年8月18日，公司发布了2023年半年度业绩报告。公司2023年上半年实现营收2.50亿元，同比增长1.51%，归母净利润0.39亿元，同比增长12.90%；扣非净利润0.32亿元，同比增长3.90%。
　　投资要点
　　营收盈利双增长，公司在手业务量充足。2023年上半年公司营收2.50亿元，同比增长1.51%，归母净利润0.39亿元，同比增长12.90%；毛利率为44.69%（同比-0.50pct），归母净利率15.45%（同比+1.56pct）。其中Q2季度营收1.27亿元，同比下降35.60%，归母净利润0.17亿元，同比下降58.84%，扣非净利润0.13亿元，同降67.10%。2023H1末公司存货5.64亿元，同降1.92%。截止期末，公司在手订单充沛，业务量与去年同期相比有较大增长，在手订单逾7亿元，其中无人系统在手订单56,067万元；卫星通信在手订单8,862万元；信息感知期末在手订单6,982万元。
　　无人机业务发展亮眼，已中标大额订单。星网宇达是国内率先发展无人系统的企业之一，产品覆盖无人机、无人车、无人船等不同类型，其中尤为重视拓新无人机业务，持续加大相关技术研发以夯实核心竞争力，无人机业务有望成为公司未来业绩支柱。2023年6月公司发布公告宣布中标签订重大供货合同，合同总金额为人民币31,789.80万元，占公司2022年营业总收入的29.59%，其中包括某型无人机26,601.00万元、某型训练产品3,825.80万元、某型卫通产品1,363.00万元，预计将对公司营业收入和利润产生积极影响。
　　下游需求旺盛，主营业务需求有望稳定增加。根据Marketsandmarkets统计，预计到2025年中国军用无人机市场规模约98.66亿美元，2018-2025年复合增长率约为29.7%。公司无人机产品主要为无人靶机，随着部队训练实战化、常态化的推进和深化，无人靶机的市场空间将进一步扩大。中国卫星通信行业行业增速有望进一步加快，其中“动中通”系统在军民领域均有较高潜在需求。
　　盈利预测与投资评级：基于公司无人靶机领域的领先地位，我们维持先前对公司的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.30/4.49/5.44亿元，对应PE分别为19/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

　　报告摘要
　　事件：2023H1营收（2.50亿元，+1.51%），归母净利润（0.39亿元，+12.90%），扣非归母净利润（0.32亿元，+3.90%），毛利率（44.69%，-0.51pcts），净利率（16.02%，+3.77pcts）。2023Q2营业收入（1.27亿元，-35.60%），归母净利润（0.17亿元，-58.84%）。
　　瞄准无人装备，深耕试训应用，无人系统板块有望恢复增长
　　2023H1，公司实现营收（2.50亿元，+1.51%），归母净利润（0.39亿元，+12.90%），扣非归母净利润（0.32亿元，+3.90%），我们认为，公司收入与业绩增速较去年同期有所放缓，主要系公司受国内外复杂形势变化及客户性质及业务模式影响，相关销售收入确认节奏有所波动所致。尽管公司核心无人系统业务毛利率（42.43%，-2.53pcts）略有下降，但公司整体毛利率（44.69%，-0.51pcts）与净利率（16.02%，+3.77pcts）仍维持在较高水平，我们认为主要系三费费率（17.78%，-0.73pcts）逐步下降，且毛利率较高的信息感知业务收入（0.83亿元，+28.10%）增长明显所致。
　　投资建议
　　我们认为，公司长期服务于军方军事试验训练领域，是行业内少有的具有无人系统核心部件和无人系统整机的企业，并逐步开拓电子对抗等新兴市场，内部各业务板块具有密切的协同能力，具体观点如下：
　　①公司深耕试训领域，随着“实战化训练”的要求、“能打仗、打胜仗”的最终训练目的的提出，以及训练强度与频次、实弹打靶的提升，公司服务领域业务需求有保障，主要产品无人训练靶机的消耗量及需求量逐年提升；
　　②公司是行业内少有的具有无人系统核心部件和无人系统整机的企业，已形成“核心部件+系统整机+综合保障”一体化运营格局，具备装备制造及体系化应用服务能力，有望“以点带面”，带动公司其余板块业务协同发展；
　　④公司募投项目布局的无人系统核心生产、研发能力，将为公司后续发展提供有力支撑，随着项目建设过程中产能及核心技术的逐步积累，将会强化公司在无人系统细分领域的市场竞争力；
　　⑤公司股权激励进入最后一个行权期，能够充分调动公司积极性，保持公司活力。
　　基于以上观点，我们预测公司2023、2024，2025年归母净利润分别为3.22亿元、3.58亿元、4.14亿元，EPS为1.55元、1.72元、1.99元，当前股价对应PE分别为18.37倍、16.53倍、14.29倍。
　　风险提示
　　宏观政策变化、海外市场疲软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。