业绩简评
　　2026年4月29日公司披露2025年年报和2026年一季报，公司2025年实现营收43.14亿元（同比+7.73%），归母净利润5.51亿元（同比-29.46%）。公司25年Q1-3收入增速为6.7%，Q4提速至10.77%，26Q1持续向上改善收入同比+18.36%、归母净利润同比+16.54%，超出市场预期。
　　经营分析
　　线上渠道高速增长，成为核心驱动引擎。2025年公司线上销售收入达4.51亿元，同比大幅增长71.49%，营收占比从6.57%提升至10.47%。公司积极布局天猫、京东、抖音、小红书等多个线上平台，通过直播带货、社群营销等方式有效触达目标客群。同时线上盈利能力优异，毛利率稳中有升，线上渠道毛利率为76.55%，同比提升1.92pct，溢价能力推动线上渠道稳定盈利。后续公司将持续加码电商赛道建设，线上增长潜力有望持续释放。
　　线下直营稳健扩张，新品牌门店加速布局。报告期内，公司线下渠道净增106家门店至1400家，其中直营渠道收入27.45亿元，同比增长6.89%，表现稳健；加盟渠道收入10.89亿元，同比下降4.44%，或受渠道调整影响。新品牌加速落地，多品牌矩阵初步成型。公司旗下KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等新收购品牌加速开店，已入驻北京国贸、深圳万象天地、南京德基等高端购物中心，近20家门店网络初步成型。
　　新品牌及渠道投入加大，短期利润阶段性承压。为推广新品牌及拓展线上线下渠道，公司销售费用同比增长25.20%至20.19亿元。其中，广告与宣传费同比增长55%，电商服务费同比增长107%，装修装饰费同比增长36%，前置性的高投入导致公司整体归母净利润出现下滑。截至报告期末，公司存货账面价值达11.52亿元，较期初增长21.2%，存货周转天数为352天，存货增加与新品牌备货及渠道扩张有关。随着公司26全年继续优化品类结构，门店继续良性增长，同时费用投放精准性提升、新品牌规模效应开始显现，收入和利润增速均有望继续改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段。预计26-28年公司归母净利润分别为6.75/7.90/8.83亿元，同比+22.63%/+17.03%/+11.77%，对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；存货积压风险。

　　公司董事计划增持0.5-1亿元
　　公司职工代表董事申金冬先生基于对公司未来发展前景信心以及公司价值认可，计划自本公告披露之日起6个月内，通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份。
　　申金冬先生拟增持金额合计不低于人民币5000万元且不超过10,000万元。
　　此次增持彰显对公司长期价值与发展前景的信心。
　　控股股东一致行动人谢邕已增持0.73%
　　此前公司2026年2月28日公告，公司控股股东之一致行动人、总经理谢邕先生计划增持公司股份，金额合计不低于1亿元且不超过2亿元，增持股份数量不超过总股本2.00%。
　　谢邕先生2026年3月6日至3月16日期间通过集中竞价方式累计增持4,185,300股，占总股本0.73%，导致谢邕先生及其一致行动人谢秉政先生、冯玲玲女士合计持有公司股份比例由41.32%增至42.05%。
　　品牌凸显运动及年轻优势
　　比音勒芬在品牌定位方面精准把握住了高尔夫运动和高尔夫服饰的神形特征，将高尔夫“阳光、健康、自信”的文化通过工匠精神演绎在公司产品之上，提倡生活高尔夫的健康理念，通过差异化定位，在品牌、产品、风格、文化等方面形成了独有的品牌特性。高尔夫文化作为比音勒芬品牌的文化基因，通过多年的沉淀，已经在消费者心中形成了差异化的“大国品牌”形象。
　　另一方面，公司实施多品牌发展战略和差异化市场定位策略，比音勒芬高尔夫定位于专业高尔夫服饰领域，注重专业化、年轻化、时尚化的产品特性，深挖高端专业运动市场潜力；威尼斯狂欢节，产品场景聚焦时下年轻人热爱的“路亚”、“露营”等时尚户外运动，打造度假旅游服饰第一联想品牌；KENT＆CURWEN和CERRUTI1881两个国际品牌的加入，在品牌影响力和知名度等方面与比音勒芬形成优势互补，进一步推进公司品牌国际化、年轻化、高端化布局。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计25-27年公司营收分别为42/47/52亿，归母净利分别为6.5/7.3/8.3亿，EPS分别为1.1/1.3/1.5元，对应PE分别为15/14/12x。
　　风险提示：消费环境不确定性，核心高管流失，市场竞争激烈，技术风险等。

　　投资要点：
　　公司发布《关于公司董事增持公司股份计划的公告》：公司职工代表董事申金冬先生，计划自本公告日起6个月内，通过集中竞价方式增持公司股份5000万~1亿元，本次增持不设置固定价格区间，将结合资本市场行情择机开展。在本次增持实施前，申金冬先生持有公司股份1473.9万股，占总股本的2.58%。
　　在之前2月28日，公司曾发布《关于控股股东的一致行动人增持公司股份计划的公告》：
　　公司控股股东之一致行动人、总经理谢邕先生（控股股东谢秉政先生之子），计划自本公告日起6个月内，通过集中竞价方式增持公司股份1~2亿元，增持股份数量不超过总股本2%，本次增持也不设置固定价格区间。在本次增持实施前，谢邕先生未持有公司股份。根据3月18日发布的权益变动公告，3月6~16日（7个交易日）期间，谢邕先生已快速完成累计增持总股本的0.73%，十分坚决。
　　自2016年上市十年以来，实控人谢秉政先生本人从未有减持。而最近一个月内，总经理、董事两人先后发布增持计划，彰显了公司核心人员对未来发展前景的信心，夯实公司价值底部，属于重磅信号！
　　从经营布局看，2025年是公司大变革、大布局之年，构筑了丰富的增长点，成长可期。
　　（1）比音勒芬：主品牌以高尔夫运动为核心DNA，演绎生活PREMIUM、户外MOTION和时尚TRENDY三大系列，精准切中新一代精英群体从通勤社交到户外旅行的全场景需求。25年单店保持高店效，并大力推进年轻化趋势，联名插画师HattieStewart，签约赛里木湖白鹅绒，强化高端品牌心智与壁垒。
　　（2）威尼斯狂欢节：定位度假旅游服饰，聚焦路亚细分户外运动赛道，围绕出游场景化和功能性进行研发设计。与英国高端品牌HUNTER联名合作，尤其在标志性单品雨靴。
　　（3）Kent&Curwen与Cerruti1881：Kent&Curwen以理查一世三狮徽章和英伦皇室玫瑰为品牌经典标识，是英伦学院风鼻祖，将在26年迎百年诞辰，现已入驻香港海港城、澳门伦敦人、澳门威尼斯人、北京国贸商城、深圳万象天地、南京德基等高端商圈，未来继续拓店。Cerruti1881以高级面料起家，已成为拥有超140年历史传承的奢侈成衣品牌，目前已在香港SOGO、澳门威尼斯人开店，26年将在内地开设旗舰店。
　　（4）新签品牌：公司已拿到高端户外品牌SnowPeak中国区代理权，计划进驻高端地标商场；已拿到全球高端运动康复鞋品牌OOFOS代理，该品牌以高减震性能为特点，赛道定位独特，国内市场空白。
　　公司主品牌表现领跑行业，同时积极培育第二成长曲线，本次增持计划夯实价值支撑，具备较大成长空间，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27年归母净利润7.0/8.1/9.7亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧。

　　控股股东一致行动人拟大额增持彰显对公司长期发展信心。公司近日公告控股股东之一致行动人谢邕先生基于对公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可，计划自2/28日起6个月内，通过集中竞价方式增持公司股份，拟增持金额合计不低于人民币1亿元且不超过2亿元。本次增持不设置固定价格区间，结合市场行情择机开展。考虑到谢邕先生与公司实际控制人谢秉政之间的父子关系以及谢邕自25年4月底新担任公司总经理的背景，我们认为本次增持一方面体现了实控人家族对于公司长期发展的信心，另一方面也展现了二代逐步接班过程中对公司价值的认可。
　　25年消费行业压力之下我们预计公司主品牌保持韧性增长，且未来仍有较大发展空间。在26年1月胡润研究院发布的《2026胡润至尚优品——中国高净值人群品质生活报告》中，公司主品牌位列高净值人群最喜欢的高尔夫装备品牌第2位，充分彰显了其在细分行业的竞争实力。目前公司主品牌依托高尔夫运动的核心定位已经发展出较为完备的四大产品线——Golf系列专注高端运动服饰；生活Premium系列针对精英男装；时尚Trendy系列主做联名产品；Motion系列则呈现年轻人喜好的户外活力风。立足原有高端运动的定位，再进行年轻化和时尚化拓展，我们认为目前40亿左右的收入规模未来仍有较大发展空间。
　　25年公司多品牌仍在深化布局，第二增长曲线在积极培育之中。公司近年一直在积极打造多品牌的组合投资，除了23年收购的Kent&Curwen与Cerruti1881品牌正在重塑和渠道拓展之中，25年又新拿到美国高端运动康复鞋品牌OOFOS的内地独家代理。多品牌的深化培养将成为公司中长期可持续发展的潜在动力。
　　我们预计公司26年起经营将恢复稳健增长态势。25年前三季度公司收入同比增长6.71%，但盈利同比下降18.7%，我们认为除了服饰零售整体较为疲弱之外，还叠加了公司围绕主品牌年轻化、新品牌培育和电商发展带来的短期费用高增长。但伴随终端的逐步改善，以及费用投入的逐步稳态化，我们预计公司26年起经营将恢复稳健增长态势，建议重视本次增持背后的信号意义。
　　我们维持对公司2025-2027年每股收益分别为1.20、1.38和1.61元的预测，参考可比公司，给予2025年16倍PE估值，对应目标价19.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费复苏低于预期，新品牌收购整合低于预期等