公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入35.29亿元，同比增长20.72%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%，实现扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长24.25%。公司作为行业领先的温控设备制造企业，未来有望充分受益于算力提升带来的数据中心建设需求以及储能行业的高景气，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　机房及储能温控需求增长，助力公司业绩再创历史新高。2023年公司紧抓下游需求，充分发挥多领域布局与平台协同优势，业绩再创历史新高，全年实现营收35.29亿元，同比增长20.72%。分产品来看，机房温控/机柜温控/轨道交通/客车空调业务分别实现营收16.40/14.65/1.06/0.92亿元，同比+13.83%/+33.00%/-24.97%/+35.53%，主要的业绩贡献仍来自机房及机柜温控产品，其中机房温控产品的收入增长主要得益于公司前期中标的重大项目的陆续交付，机柜温控产品的收入高速增长主要原因是储能相关业务的持续增长，全年公司来自储能应用的营收约12.2亿元，较上年度同比增长约44%。
　　盈利能力稳步提升，剔除股份支付费用后归母利润增速更加可观。在公司一系列降本增效措施，以及产品收入组合的有利变化，加上原材料成本相对稳定等有利因素作用下，公司盈利能力稳步提升，2023年公司整体毛利率为32.35%，同比上升2.54pct。费用率方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.36%/7.45%/0.18%，同比+0.27pct/+0.43pct/+0.76pct/+0.10pct。净利润方面，2023年整体净利率为9.88%，同比提升0.40pct。其中公司发生股份支付费用0.66亿元，对归母净利润影响0.56亿元（已考虑相关所得税费用的影响），若剔除股份支付费用的影响，公司归母净利润增速达到42.73%。另外，2023年公司计提了上海科泰商誉减值0.75亿元，同样对公司净利润产生了一定影响。
　　具备液冷的“全链条”平台优势，或将充分受益液冷需求增长。公司经过多年的持续投入，已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台。一方面，未来在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术有望加速导入；另一方面，公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。在数据中心液冷和储能下游需求释放的大背景下，公司作为行业领先的温控设备制造企业或将充分受益。
　　估值
　　根据公司各个业务的情况，我们略微下调公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入47.78/60.04/74.85亿元，实现归母净利润4.94/6.45/8.18亿元，EPS为0.87/1.13/1.44元，当前股价对应PE为31.9/24.4/19.2倍，考虑到公司领先的温控设备企业地位，有望凭借着多领域布局与平台化的协同优势，充分受益于算力提升带来的数据中心建设需求以及储能行业的高景气，继续维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游需求不及预期；新产品客户拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入35.3亿元，同比增长20.7%，归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%，扣非归母净利润3.2亿元，同比增长24.3%。2023年拟派发现金红利1.1亿元（含税）。
　　分产品来看，公司主要收入来自机房和机柜温控业务，“其他业务”内隐含电子散热收入，板块同比增速超30%，值得重视：
　　2023年，公司机房温控业务营收16.4亿元，同比增长13.8%，占营收比46.5%，比重较去年同期降低2.8个百分点；机柜温控业务营收14.7亿元，同比增长33%，占营收比41.5%，较去年同期增加3.8个百分点；客车空调业务营收0.9亿元，同比增长35.5%，占营收比2.6%；轨道交通列车空调及服务业务营收1.1亿元，同比下滑25%，占营收比降至3%；
　　其他业务收入2.2亿元，同比增长31.6%，占营收比重达到6.4%；Coolinside液冷的营业收入统计中，“机房温控节能产品”部分只涵盖机房相关，涉及算力设备相关营收计入“其他”类别内的“电子散热业务”中。
　　全链条液冷散热业务表现良好，交付规模再扩大，GPU冷板实现批量发货。2023年公司Coolinside液冷全链条液冷解决方案进展较大，在机房侧，液冷链条中的快换接头、Manifold、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用；在电子散热侧，算力设备的冷板已开始批量发货并对公司业务收入开始显著贡献。此外，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW，交付规模领先业内。
　　机房温控业务毛利率提升较大，中标情况喜人，未来业绩具备强支撑力。2023年公司整体毛利率32.35%，同比提升2.5个百分点，净利率9.88%，同比提升0.4个百分点。其中机房温控业务毛利率达到31.53%，同比提升6个百分点，主要受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等影响。此外，公司22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目、24年3月第一名中标中国电信弹性DC舱2024-2025年集采等，后续阶段会陆续交付，为未来业绩打下重要基础。
　　储能业务稳步增长，交付密度再升级，新品推出布局新需求。2023年公司储能应用的营收为12.2亿元，同比增长44%，占营收比重35%，同比提高5个百分点，对公司业务的贡献继续提升。此外，2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，并推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组等新品。我们认为，公司在储能业务持续投入布局，有望进一步深化公司已有优势，加大产品力和竞争力。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为52/69/87亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应PE分别为31/23/17倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为AI算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC进展不达预期。

　　英维克发布2023年业绩。2023年，公司实现收入35亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%。实现扣非净利润3.2亿元，同比增长24.2%。单季度看，4Q23实现收入15亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.3亿元，同比下滑18.1%；实现扣非净利润1.3亿元，同比下滑17.9%。
　　公司机房温控业务持续增长，重大项目交付助力营收基础。2023年，公司的机房温控节能营业收入同比温和增长，受全年季节性的影响一些大项目的验收确认集中在第四季度完成，全年收入呈现前低后高。2023年受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等积极因素的共同影响，2023年内机房温控业务的毛利率与上年度相比显著提高。公司近年来在中国联通、中国移动、中国电信集采项目中多次中标。同时，公司连续中标东南亚大型数据中心液冷项目及其他数据中心项目，上述重大项目在2023年及后续陆续交付，成为公司机房温控业务营收的重要基础。
　　技术研发投入增强，创新优势显著。公司拥有完整的设备散热与环境控制领域的产品研发体系，结构化的IPD集成产品开发流程，公司系国家级高新技术企业及中国工程建设标准化协会数据中心工作组主任会员单位、中国通信标准化协会会员单位、中国制冷学会会员单位，积极参与相关标准及白皮书的编制和修订，基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台。公司持续加大研发投入，分别在深圳、北京设立了英维克新技术研究院，新技术研究院已逐渐成为公司内部孵化及对外合作的平台，2023年公司共拥有软件著作权100项、专利权1026项，其中发明专利59项。
　　产品应用多元化，管理团队稳固。公司产品获得业界的高度评价。公司具备针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案的能力，初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，通过不断地引进培养优秀人才使公司的核心管理团队更壮大更完善，为公司的持续发展扩张奠定了基础。
　　投资建议：受益于AI相关业务（云计算、数据中心和物联网等），考虑到公司全链路布局液冷解决方案和储能温控产品的逐步放量，我们预计24-26年公司营收分别为52.2/66.4/86.0亿元，归母净利润分别为5.4/6.9/8.0亿元，对应2024年4月16日收盘价，P/E分别为29x/23x/20x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

　　商誉减值影响短期业绩，温控龙头有望充分受益下游应用多点开花
　　英维克发布2023年年报，公司2023年实现营业收入35.29亿元，yoy+20.7%。
　　归母净利3.44亿元，yoy+22.7%。实现扣非归母净利3.16亿元，yoy+24.3%。2023年公司销售/管理/研发/财务费用分别为7.5%/4.4%/7.5%/0.2%，分别环比+0.3/+0.4/+0.7/+0.1pct，全年计提资产减值损失0.81亿元，其中计提上海科泰运输制冷设备有限公司商誉0.75亿元，商誉价值账面剩余1.57亿元，支付股权激励费用0.66亿元，影响公司归母净利0.56亿元。2023Q4实现营业收入14.6亿元，QOQ+74.9%，yoy+1.3%。归母净利1.34亿元，QOQ+13.6%，yoy-17.8%。
　　扣非归母净利1.29亿元，QOQ+20.6%，yoy-17.9%。单Q4毛利率为32.0%，QOQ-1.6pct，净利率为9.2%，QOQ-5.3pct。考虑股权激励费用将在2024年有所下降叠加收入扩张带来的规模效应，我们上调公司2024-2025年盈利预测,预计其2024-2025年归母净利润为5.14/6.94亿元（原5.02/7.00亿元），新增2026年盈利预测9.47亿元，EPS为0.90/1.22/1.67元，当前股价对应PE分别为30.6、22.7、16.6倍，考虑其储能温控及数据中心温控龙头地位，维持“买入”评级。
　　数据中心液冷渗透率提升，公司盈利能力显著提升
　　2023年公司机房温控节能设备实现营收16.4亿元，yoy+14%，毛利率为31.5%，yoy+6pct，主要系公司数据中心液冷产品交付占比提升。2024年公司计划持续在液冷数据中心和液冷服务器领域加大拓展力度，同时积极拓展海外市场，尤其在液冷算力领域加大海外合作与推广力度。
　　储能温控稳步增长，新品持续研发投入保障产品竞争力
　　公司2023年实现储能温控收入12.2亿元，yoy+44%，公司在报告期内实现多场景储能温控产品开发，2023年8月推出针对工商业储能推出的抽屉式液冷机组，2023年10月公司发布了3D-TVC零功耗相变液冷技术。2024年公司计划持续升级迭代储能产品，加大产品性能领先优势同时优化产品生产成本，力争实现储能温控市场份额稳定提升。
　　风险提示：储能温控行业竞争加剧；数据中心及服务器客户拓展不及预期。

　　业绩简评
　　24年4月15日，公司披露2023年年报，报告期内实现营收35.29亿元，同比增长20.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%；扣非归母净利润3.16亿元，同比增长24.25%。业绩符合市场预期。
　　经营分析
　　温控散热市场高景气，全年营收前低后高。23年两大主营业务机房和机柜温控分别营收16.4和14.7亿元，同比增长13.8%和33.0%，其中储能散热相关收入约12.2亿元，同比增长约44%保持较快增长。公司客车空调产品在优势区域市场需求回升，实现收入0.9亿元，同比增长35.55。成本回落叠加业务优化，公司毛利率持续改善，全年提升至32.35%，同比增加2.5PP。整体盈利能力提升显著，全年净利润率9.88%，同比提升0.4PP。受22年股权激励计划影响，报告期内公司股份支付费用为0.66亿元，对归母净利润影响为0.56亿元，抛去股份支付费用影响，公司净利润同比增长46.4%。
　　持续正向研发迭代，夯实公司机房+储能温控优势。高密度数据中心建设叠加能效指标要求，驱动液冷技术加速导入，公司推出用于IDC场景的液冷机柜及全链条液冷解决方案，并形成“端到端、全链条”的平台化布局，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW，液冷电子散热链条产品，如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始显著贡献。公司扩展电子散热应用，发布3D-TVC零功耗相变液冷方案，并开始应用于储能PCS和基站AAU射频单元。
　　平台型温控龙头，受益于AI算力拉动与下游应用扩张。公司历史十年总体营收与归母净利润复合增速近40%，并基于已有的全链条散热技术平台，实现多个专业细分领域的业务布局。AI算力需求带来新一轮高密度+低能耗数据中心建设，间接拉动IDC机房温控散热技术革新和产品需求。看好公司作为平台型温控龙头，创新引领液冷、间接蒸发冷却等技术推广，持续赋能新兴场景应用。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司24-26年归母净利润5.3亿元/7.1亿元/9.3亿元，对应PE分别为31x、23x、18x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　数据中心行业总体需求放缓、行业竞争激烈、新业务拓展不及预期、疫情持续影响宏观经济、商誉减值风险。

　　1、深耕设备散热，围绕“新基建”拓展行业应用领域
　　算力网络领域，支持数字经济发展，需求稳定，技术迭代。“新基建”和“碳中和”依旧是数据中心行业的两大背景主题，市场需求旺盛，未来前景广阔。AI等新的应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，数据中心中的散热设备也受益行业增长。此外，通信设备产品中，面对日益提升的算力和对应的散热需求，公司在2023年10月推出了3D-TVC零功耗相变液冷方案，满足5G应用加速规模化落地的需要。
　　储能领域，市场化进程加快，景气度超预期。随着各种电子设备的性能密度和功率密度的提高，对设备散热的要求提高是一个普遍的趋势。
　　公司基于过去几年构建的端到端液冷技术平台、高效电子散热/导热平台，在无线通信设备、算力设备、电动汽车充电设备等领域为客户提供创新的风冷或液冷散热解决方案。
　　2、液冷在多领域应用渗透有望加速
　　（1）算力网络领域，算网调度平台与液冷技术白皮书共同发布，行业进入加速渗透期。液冷服务器生态初步形成，冷板式与单项浸没式液冷并存发展。
　　（2）储能领域，助力“双碳”目标，储能行业享受政策利好。当前，锂电池储能的热管理系统存在风冷与液冷两种技术方案并存，近年经公司大力推广的快速接头越来越多导入储能液冷系统的配置中。
　　2023年3月公司发布了自主研发的储能专用SoluKing液冷工质2.0产品。公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，持续地积极拓展国内外客户并取得显著成效。
　　我们认为，在行业加速渗透红利期中，公司作为液冷技术应用领域排头兵，有望凭借长期深耕温控设备技术领先优势持续受益，市占率加速提升。
　　3、财务指标分析：业绩保持高速增长，投资扩大未来空间。
　　4、公司盈利预测与可比公司估值
　　预计公司2023-2025年收入39.2/52.9/70.4亿元，每股收益分别为0.69/0.93/1.26元，对应2023年10月21日24.89元/股收盘价，2023-2025年公司PE分别为36.13/26.77/19.82倍，行业2023年平均估值为41倍，考虑到公司所处行业地位及业绩成长性，目前公司估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。
　　5、风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下降风险；液冷技术迭代不及预期，下游行业需求不及预期；系统性风险。

　　业绩延续高速增长，盈利能力持续增强。公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入20.7亿元（同比+39.5%）;实现归母净利润2.1亿元（同比+79.9%）;实现扣非归母净利润1.9亿元（同比+92.1%）。其中单Q3季度公司实现营业收入8.3亿（同比+36.0%，环比+17.2%）；归母净利润1.2亿（同比+83.4%，环比+76.1%）；扣非归母净利润1.1亿（同比+86.4%，环比+78.3%）。盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率为32.6%（同比+2.6pct）；销售净利率为10.4%（同比+2.8pct）。其中单Q3季度公司销售毛利率为33.5%（同比+1.9pct，环比+2pct）；销售净利率为14.5%（同比+4.1pct，环比+5.3pct）。盈利能力的持续增强主要源于铜、铝等大宗商品原材料价格下降，海外高毛利率项目的确认收入，公司产品结构的持续优化，以及公司降本增效方案的有效施行。
　　持续全正向研发，技术迭代巩固护城河。公司专研精密温控与节能技术并不断创新，已形成全正向开发的研发实力。面向通信基站散热，10月13日，英维克全新推出3D-TVC零功耗相变液冷方案，均温性能提升80%，体积减少30%，减重超过10%；此外，除面向通信领域的应用，3D-TVC还适用于服务器、储能、充电桩、电力电子等行业的高效电子散热场景，尤其针对IGBT模块热损耗超过10kW的项目，3D-TVC能实现更显著的温控效果。未来公司将会加快3D-TVC技术的市场推广，并寻求更多行业与更多场景下的更大规模应用，持续巩固其精密温控与节能领域的护城河。
　　公司深耕全链条液冷及电子散热，充分受益于平台化优势。公司已初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，这种布局同时兼有差异化门槛与规模效应的双重优势。公司深耕于全链条液冷及电子散热技术平台，打造了诸如Coolinside全链条液冷解决方案，超聚变xLAB液冷集群、BattCool储能解决方案等多细分领域与场景的散热解决方案与产品族。我们认为，随着无线通信、数据中心、新能源电池等多领域的各类电子设备的性能密度和功率密度的提高，伴随着发热量和发热密度的提高，公司有望凭借其平台化优势充分受益于上述领域的散热技术升级与散热要求提高而实现加速成长。
　　盈利预测与估值：公司是国内液冷与电子散热龙头厂商，在数据中心、算力设备、储能系统、通信网络、充电桩等领域的设备散热需求与技术持续扩大与迭代的趋势下有望充分受益。我们预计公司2023-2025年实现营业收入38.47/51.78/71.53亿元，归母净利润3.85/5.19/6.79亿元，对应PE分别为39/29/22倍（2023年10月20日收盘价）。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产业政策不及预期风险；人工智能技术发展不及预期风险；芯片算力与功耗发展不及预期风险；液冷技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险