张家港行于10月30日披露2025年三季报，1-9月公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.8%、+1.2%、+0.5%，增速较25H1+0.7pct、-0.5pct、-2.3pct。公司25H1年化ROA、ROE分别同比+0.02pct、-0.99pct至0.96%、10.87%。主要关注点包括：1）信贷平稳投放，对公为主要支撑；2）息差基本企稳，三季度债市波动下其他非息收入仍稳健增长；3）不良走势平稳，资本水平进一步夯实。公司业务转型显效，经营效益稳健，维持买入评级。
　　信贷平稳投放，息差降幅收窄
　　张家港行9月末总资产、贷款、存款增速为+2.5%、+7.5%、+6.3%，增速分别较6月末-0.8pct、-0.1pct、+1.0pct。信贷平稳投放，Q3单季度净新增1.9亿元，其中对公、零售、票据余额分别+4.8亿元、-4.2亿元、+1.4亿元。公司持续加大服务实体力度，积极布局绿色金融与科技金融，母公司绿色信贷、科技型企业贷款余额分别较年初+21%、+19%，制造业贷款较年初+8.1%，增幅均大于全行总贷款。净息差较25H1微降1bp至1.42%，整体表现平稳，测算负债成本优化成效持续，息差边际波动或受资产端定价影响。公司1-9月利息净收入同比-8.4%，降幅较25H1收窄2.1pct。
　　财富业务拓展，非息韧性凸显
　　张家港行1-9月非息收入同比+22.4%，增速较1-6月-5.0pct。中收业务低基数下仍维持高增，1-9月中间收入同比+76.6%，其中财富业务规模保持良好增长，全行代销业务规模较年初+162.73%至43.43亿元，理财余额较年初+14.85%至244.34亿元。同期其他非息收入同比+20.1%，增速较1-6月-3.7pct，三季度债市波动环境下，公司其他非息收入增速仍保持相对韧性。1-9月成本收入比30.86%，同比提升0.5pct。
　　资产质量夯实，资本水平提升
　　张家港行9月末不良率、拨备覆盖率分别环比持平、-29pct至0.94%、355%。不良率走势平稳，拨备维持稳健水平，风险抵御能力仍较充足。9月末关注类贷款占比较6月末-3bp至1.28%。前瞻风险指标改善，测算Q3单季度年化不良生成率为0.75%，环比-32bp；Q3年化信用成本率为-0.04%，资产减值准备Q3或有转回。公司期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.49%、11.06%，环比+0.44pct、+0.43pct，资本水平进一步夯实。
　　给予26年目标PB0.63倍
　　我们预测公司25-27年归母净利润为20/21/22亿元（较25-27年前值基本持平），同比增速为5.7%、5.3%、5.2%，25年BVPS预测值8.51元，对应PB0.52倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.55倍（25E前值0.60倍），公司推动小微转型，资产稳步扩张，应享受一定估值溢价，给予26年目标PB0.63倍（25E前值0.68倍），目标价5.36元（前值5.34元），维持买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　8月27日，张家港行披露2025年中报，25H1公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.1%、+1.7%、+2.8%，增速较25Q1+1.9pct、-1.6pct、-2.2pct。公司25H1年化ROA、ROE分别同比持平、-1pct至0.91%、9.96%。主要关注点包括：1）信贷平稳投放，零售低基数下有所回暖；2）网金贷款压降拖累减轻，息差边际企稳；3）不良走势平稳，风险整体可控；4）宣告中期分红。公司业务转型显效，经营效益稳健，维持买入评级。
　　信贷稳步扩张，零售边际回暖
　　张家港行25H1末总资产、贷款、存款增速为+3.3%、+7.6%、+5.4%，增速分别较25Q1末+0.1pct、-0.4pct、+1.9pct。资产平稳扩张，信贷稳步增长，二季度新增贷款17.6亿元（去年同期为20.8亿元），其中对公、零售、票据分别新增7.3亿元、0.8亿元、9.5亿元。上半年新增贷款88.1亿元，略高于去年同期的87.5亿元。对公贷款稳步增长，主要投向批零、制造业、基建类；零售贷款低基数下投放有所回暖，结束23年下半年以来负增态势，25H1消费贷、经营贷分别较24年末增长4.3亿元、5.2亿元。
　　息差边际企稳，非息稳健增长
　　张家港行25H1净息差1.43%，较24A下行19bp，较25Q1持平。息差边际企稳，主要因前期网金贷款压降基本到位，息差拖累因素减轻；此外负债端成本优化效应持续显现，对冲新发贷款定价下行压力。25H1生息资产收益率、贷款收益率分别较24年-46bp、-66bp至3.10%、3.72%；计息负债成本率、存款成本率分别较24年-30bp、-33bp至1.86%、1.80%。25H1利息净收入同比-10.5%（25Q1同比-14.6%），降幅边际收窄。25H1非息收入同比+27.4%（25Q1同比46.8%）。中收低基数下延续较高增长，同比+140.0%；其他非息收入保持稳健增长，同比+23.8%。
　　不良走势平稳，宣告中期分红
　　张家港行25H1末不良率、拨备覆盖率分别环比持平、+8pct至0.94%、384%。不良率走势平稳，拨备环比提升，公司近年来强调“控风险、夯基础、强队伍”，风险抵御能力持续夯实。25H1关注率、逾期率分别较24年-25bp、-28bp至1.31%、1.64%。董事会决议通过2025年中期利润分配方案，拟每股分红0.1元，测算占25H1归母净利润24.6%（24年每股分红0.2元，分红比例26.0%）。测算公司25E年化股息率为4.46%（25/08/27）。公司25H1资本充足率、核心一级资本充足率分别较25Q1-31bp、-28bp至13.05%、10.63%，资本充足率略有下行但仍较为充裕。
　　给予25年目标PB0.68倍
　　鉴于息差边际企稳，我们预测公司25-27年归母净利润为20/21/22亿元（较25-27年前值+3%、+5%、+8%），同比增速为5.5%、5.8%、6.7%，25年BVPS预测值7.86元（前值7.84元），对应PB0.57倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.60倍（前值0.55倍），公司推动小微转型，资产稳步扩张，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.68倍，目标价5.34元（前值PB0.63倍，目标价4.94元），维持买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

　　事件:
　　10月31日，张家港行发布2025年三季度报告。
　　投资要点:
　　张家港行2025Q3实现营业收入36.76亿元，同比增长1.18%，实现归母净利润15.72亿元，同比增长5.79%。资产结构持续优化，对公贷款表现优异。净息差降幅收窄，不良率稳定，风控能力保持优异，维持“增持”评级。
　　营收、归母净利润稳健增长。2025年前三季度，张家港行实现营业收入36.76亿元，同比增长1.18%；前三季度实现归母净利润15.72亿元，同比增长5.79%，同比增长幅度较上半年提升0.68个百分点。
　　资产结构持续优化，对公贷款表现优异。截至2025年Q3末，张家港行资产总额达2212亿元，较2024年末增长1.05%，其中客户存款总额为1763亿元，较2024年末增长5.83%。发放贷款总额1463亿元，较2024年末增长6.55%，在总资产中的占比较2024年末上升3.42个百分点至66.14%。其中对公贷款824亿元，较2024年末增长12.86%。普惠与制造业贷款增速均超平均，结构优化成效显著。
　　净息差企稳，不良率稳定。截至2025Q3末，张家港行净息差为1.42%，较2025H1末下降1bp。张家港行不良贷款率0.94%，与上半年持平；拨备覆盖率355.05%，环比2025H1下降了28.93pct。
　　盈利预测和投资评级：张家港行风控体系稳健，维持“增持”评级。们预测2025-2027年营收为48.09亿元、49.23亿元、51.06亿元，同比增速为2.07%、2.37%、3.73%；归母净利润为19.41亿元、20.08亿元、20.90亿元，同比增速为3.32%、3.47%、4.09%，EPS为0.79、0.82、0.86元；P/E为5.59、5.40、5.19倍，P/B为0.57、0.53、0.49倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　事件:
　　8月27日，张家港行发布2025年半年度报告。
　　投资要点:
　　2025Q2张家港行归母净利润同比增长7.7%，增速较Q1提升4.5个百分点，业绩增长稳健。净息差环比企稳，负债成本管控成效显著。资产质量总体稳定，不良率保持平稳，风险抵补能力增厚，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　业绩增长稳健，盈利能力改善，2025Q2张家港行实现营业收入同比增长0.14%，增速较Q1放缓3.15pct，归母净利润同比增长7.7%，增速较Q1提升4.5个百分点，盈利能力有所改善。从收入结构来看，Q2利息净收入同比下降5.94%，但降幅相较于第一季度大幅收窄了8.69个百分点。
　　规模稳步扩张，存款增速加快，2025Q2末张家港行总资产同比增长3.26%，总负债同比增长2.31%，规模保持平稳扩张。其中，贷款总额同比增长7.6%，增速与一季度基本持平，显示出信贷投放的稳定性。存款端表现良好，存款总额同比增长5.48%，增速较一季度加快1.93个百分点。
　　净息差环比企稳，负债成本降幅显著，张家港行2025Q2净息差为1.43%，与第一季度环比持平，企稳迹象明显。这主要得益于负债端的成本有效管控，计息负债成本率相较于2024年末下降了30个基点，成本优势逐步显现。
　　资产质量保持稳定，风险抵补能力增强，2025Q2末张家港行不良贷款率为0.94%，与Q1末持平，资产质量保持稳定，关注类贷款占比较Q1上升10个基点至1.31%。风险抵补能力进一步夯实，拨备覆盖率达到383.98%，较Q1末显著回升8.5个百分点。
　　盈利预测和投资评级：张家港行2025Q2资产质量总体稳定，不良率保持平稳，风险抵补能力增厚，首次覆盖，我们给予“增持”评级。我们预测2025-2027年营收为46.64、49.92、53.27亿元，同比增速为-1.01%、7.04%、6.72%；归母净利润为19.61、20.42、21.66亿元，同比增速为4.39%、4.13%、6.05%；EPS为0.80、0.84、0.89元；P/E为5.60、5.37、5.07倍，P/B为0.57、0.53、0.48倍。
　　风险提示：业务发展受当地经济环境的影响大；区域业务依赖性较大；金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化。

　　事件：
　　8月27日，张家港行发布2025年半年报，上半年实现营收26亿，同比增长1.7%，归母净利润10亿，同比增长5.1%。加权平均净资产收益率（ROAE）为9.96%，同比下降1pct。
　　点评：
　　营收增长略有放缓，盈利增速稳中有升。上半年张家港行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.7%、2.8%、5.1%，增速较1Q25分别变动-1.6、-2.2、+1.9pct，公司营收增速略有放缓，盈利增速稳中有升。上半年公司净利息收入、非息收入增速分别为-10.5%、27.4%，较1Q分别变动+4.1、-19.4pct。上半年信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为28.8%、27.9%，同比下降1.2、0.7pct。拆分盈利同比增速结构，规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速9.1、23.6pct。从边际变化看，规模扩张、拨备计提放缓、息差降幅收窄对盈利增长形成正向贡献，非息增长降速对业绩增速拉动作用减弱。
　　规模扩张强度不减，贷款投放聚焦小微客群。2Q25末，张家港行生息资产、贷款同比增速分别为5.6%、7.6%，增速较1Q末分别下降0.5、0.4pct，扩表强度不减。上半年公司贷款、金融投资、同业资产新增规模分别为88、-40、11亿，同比多增1亿、少减32亿、多增1亿，2Q末贷款占生息资产比重较1Q末提升1.2pct至69.4%。
　　贷款方面，上半年对公、零售、票据新增规模分别为89、8、-9亿，同比多增20亿、多增47亿、少增66亿，对公贷款发挥“压舱石”作用，零售贷款投放在较低基数上实现同比多增，贷款定价下行背景下，公司适当压降票据等低息资产，提升配置效率。投向层面，聚焦在制造业、批零等领域，对应贷款增速分别为10%、22%，高于公司各项贷款整体增速，季末占贷款比重分别达16.9%、13.7%，较年初提升0.8、1.4pct。客群层面，公司坚守“做小做散”战略，母公司涉农及小微贷款、民营贷款上半年分别新增84亿、53亿，占增量贷款比重分别达95%、60%，2Q末普惠小微企业贷款增速9.2%，亦高于各项贷款增速。零售端，上半年按揭贷款负增长1.6亿，同比少减5.4亿；经营贷、消费贷新增5.2、4.3亿，同比多增11.7、28.6亿。现阶段居民就业、收入等长周期变量未实质性转好，居民扩表能力、意愿偏弱，相关融资需求有待进一步提振。
　　存款增长小幅提速，定期化趋势延续。2Q25末，张家港行付息负债、存款同比增速分别为2.6%、5.5%，分别较1Q末提升0.3、1.9pct，存款占付息负债比重较1Q末提升0.5pct至89%。上半年新增存款93亿，同比少增9亿，2Q单季新增13亿，同比多增32亿，季内个人存款新增21亿，同比多增11亿。分期限看，上半年定期、活期存款分别新增76、17亿，同比分别少增60亿、多增51亿，季末定期存款占比79.5%，同年初基本持平，定期化趋势仍有持续。
　　上半年息差1.43%，同1Q持平。公司1H25息差为1.43%，同1Q持平，较2024年收窄19bp，息差走势呈现企稳迹象。资产端，公司上半年生息资产、贷款收益率分别为3.1%、3.72%，较2024年下行46bp、66bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款到期滚动重定价等因素共振，资产端收益率走低。
　　负债端，上半年公司付息负债、存款成本率分别为1.86%、1.8%，较2024年分别下行30bp、33bp。存款定期化背景下，公司强化定价端管控力度，引导加强对低成本资金的吸收，调优存款期限结构，成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。
　　非息收入增长降速，投资收益仍是主要贡献项。上半年张家港行非息收入10.5亿（YoY+27%），增速较1Q下降19pct，非息占营收比重较1Q下降1pct至40%。其中，①手续费及佣金收入0.6亿，低基数上实现同比多增。②净其他非息收入9.9亿（YoY+23.8%），增速较1Q下降19pct，占非息收入比重较1Q提升1.8pct至94%；其中投资收益8.7亿（YoY+27.6%），仍是非息增长主要贡献项。注意到，公司2Q季内AC户减少19.6亿，同比少增29亿，2Q债市利率下行趋势下，公司通过部分债券投资浮盈变现驱动非息收入高增。
　　不良率低位运行，风险抵补能力强。2Q25末，张家港行不良率、关注率分别为0.94%、1.31%，较1Q末分别上升0bp、10bp，较年初分别下降0bp、25bp。季末逾期率1.64%，较年初下降28bp，逾期/不良贷款比重174.5%，较年初下降31pct，前瞻性指标有所改善。上半年公司不良新增、核销规模分别为7.7、6.8亿，同比均多增1亿，不良生成与风险处置力度有所增强。2Q末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.61%、384%，较1Q末提升9bp、8.5pct，风险抵补能力维持高位。
　　资本安全边际厚，中期分红方案公布。2Q25末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.63%、11.89%、13.05%，较1Q末分别下降28bp、30bp、31bp。季末风险加权资产增速5%，较1Q末提升3.3pct，RWA扩张有所提速，对资本消耗强度略增，季内分红落地对资本充足率形成负向影响。公司盈利增速有所提升，内源性资本补充能力增强，较厚的资本储备也为后续公司规模扩张及经营展业提供了坚实基础。近期公司公告2025年中期分红方案，拟每10股派发1元（含税）现金股利，测算分红比例24.6%，较2024年分红比例下降1.4pct。
　　盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势，公司以微贷业务为重点抓手，坚守“做小客户、做大客群”的小散定位，推动小微、小企业业务协同联动发展。同时，公司积极布局苏州、无锡、南通三地市场，提升存贷份额，挖掘小微领域新蓝海，为信贷稳步扩张和资产端定价形成一定支撑。资产质量相对稳健，拨备余粮充裕；资本储备厚，未来经营展业有较强保障。我们维持公司2025-27年EPS预测为0.79、0.81、0.82元，当前股价对应PB估值分别为0.56、0.52、0.48倍，对应PE估值分别为5.62、5.48、5.47倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。