事件：公司发布25年三季报。25Q1~Q3公司实现营收/归母净利润60.88/0.71亿元，同比-6.13%/+32.93%，基本EPS为0.10元。25Q3公司实现营收/归母净利润18.44/-0.05亿元，同比-20.52%/-102.99%。
　　25Q3猪价低迷叠加出栏量同比小降，业绩小幅亏损。根据月度销售简报，25Q1~Q3/25Q3公司生猪业务实现收入32.28/9.92亿元，同比-10.64%/-21.81%；销售生猪187.41/60.30万头，同比-3.80%/-1.44%；生猪销售均价为14.46/13.67（元/公斤），同比-12.52%/-28.55%。公司生猪业务营收同比出现下降，原因是（1）销量上，受限于产能利用率不足等因素，生猪出栏量同比小幅下滑。目前公司已大幅缩减仔猪外售比例，全力提升育肥端产能利用率，生猪出栏量有望重新恢复增长。（2）价格上，受全国性猪价低迷影响，公司25Q3出栏均价同比下滑明显，导致25Q3收入、利润均下滑。7~9月公司出栏均价为14.50/13.59/12.98（元/公斤），呈现逐月走低态势，预计Q4猪价仍将维持低位，将对25Q4及25全年业绩造成一定压力。
　　25Q3毛利率同比下降，前三季度期间费用率同比下降。25Q1~Q3/25Q3公司毛利率为7.02%/6.44%，同比+1.01pct/-4.18pct。前三季度毛利率上升的原因是养殖效率提升，养殖成本下降；25Q3毛利率同比下降的原因是猪价下降幅度高于成本下降幅度，拖累业绩。25H1公司期间费用率为6.28%，同比-0.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.25%/2.35%/0.77%/1.91%，同比+0.17pct/持平/+0.21pct/-0.55pct。销售/研发费用率上升是因为收入下降，相关费用支出无法有效摊薄。财务费用率下降是因为本期银行存款增加，购买定期存单导致利息收入增加。
　　投资建议：根据前三季度经营情况，我们下调盈利预测。预计公司25~27年归母净利润为1.23/3.25/5.58亿元，同比+68.6%/+163.9%/+71.7%。对应PE为73.1/27.7/16.1倍。公司出栏量有望恢复增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等。

　　财务状况改善，持续推动成本下降，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收60.88亿元（同比-6.13%），归母净利润0.71亿元（同比+32.93%），单Q3营收18.44亿元（同比-20.52%），归母净利润-0.05亿元（同比-102.99%）。公司养殖成本持续下降，但受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025、2027年盈利预测，上调公司2026年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.04/3.52/5.45（2025-2027年原预测分别为2.37/2.43/7.61）亿元，对应EPS分别为0.00/0.44/0.68元，当前股价对应PE为2218.9/25.0/16.1倍。公司财务状况改善，持续推动成本下降，维持“买入”评级。
　　公司生猪出栏相对维稳，持续推进成本下降
　　2025Q1-Q3公司生猪出栏187.4万头（同比-3.80%），其中外销仔猪3.8万头，2025Q3公司实现生猪出栏60.3万头（同比-1.43%）。公司积极响应行业产能调控政策，截至2025年9月末，公司能繁存栏13.3万头，预计年底降至13万头以内。成本方面，2025M7-M9生猪完全成本13.6/13.4/13.3元/公斤，公司2025年底成本目标降至13元/公斤以内。公司生猪出栏相对维稳，持续推进成本下降，生猪养殖高质量发展。
　　公司财务状况持续改善，生猪屠宰经营稳健贡献利润
　　公司财务状况持续向好，截至2025年9月末，公司资产负债率60.40%（同比-14.02pct），账面货币资金13.38亿元（同比+96.31%）。公司生猪屠宰业务经营稳健，2025Q3公司生猪屠宰量120万头，屠宰头均利润约14元。公司生猪养殖屠宰协同发展，屠宰产能利用率提升贡献利润。
　　风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年中期报告，实现营业收入42.44亿元，同比增1.89%；归母净利0.76亿元，同比大幅扭亏为盈。其中二季度单季，实现收入21.65亿元，同比下降0.19%，归母净利0.42亿元，同比增长9.75%。公司业绩改善主因养殖成本下降。
　　点评：养殖成本下降，屠宰产能增长
　　养殖：成本下降，头均维持微利。上半年公司生猪销售价格、出栏量均同比有所下降，但受益于成本下行，生猪养殖业务依然盈利。上半年公司共销售生猪127.12万头，同比下降4.88%；其中仔猪3.31万头，同比减少75.15%。同时生猪价格下降，公司生猪销售均价14.84元/公斤，同比下降3.68%。公司通过加强采购管理、优化饲料配方、提高生产效率和养殖技术等措施，降低生产成本。我们预计公司上半年养殖成本14.1元/公斤左右，其中二季度单季约13.7元/公斤。
　　屠宰：上半年公司屠宰及肉类加工业务实现营业收入41.42亿元，同比增5.29%；共计屠宰生猪250.25万头，同比增18.44%。公司屠宰业务已拥有国内领先的技术工艺水平、先进的信息化管理系统，建立了成熟的质控及管理体系以及专业的人才队伍。截至2025年6月末，公司已建成25家生猪屠宰企业，其中浙江省内18家、省外7家，初步实现全国性布局。
　　盈利预测与投资评级
　　公司将持续完善生猪产业链一体化经营模式，同时区域优势明显。随着公司养殖效率的提升，成本有望进一步下降。我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为0.32元、0.53元和1.20元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能增长不及预期风险，市场竞争激烈风险

　　事件：公司发布25年半年报。25H1公司实现营收/归母净利润42.44/0.76亿元，同比+1.89%/+163.98%，基本EPS为0.11元。25Q2，公司实现营收/归母净利润21.65/0.42亿元，同比-0.19%/+9.75%。
　　25H1业绩同比扭亏，养殖成本下降助力生猪养殖业务实现盈利。25H1/25Q2公司生猪销量为127.12/60.9万头，同比+15.91%/+9.79%。其中仔猪销量3.3/0万头，25H1仔猪销量同比-75.16%，仔猪占生猪比重为2.60%，同比-7.37pct。公司发力重点是提升育肥端产能利用率，生猪出栏量同比上升，仔猪外销量同比明显下滑。25H1/25Q2公司加权生猪销售均价约为14.8/14.5（元/公斤），同比-3.61%/-11.93%。尽管销售均价同比小幅下滑，但公司提升养殖效率，降低生猪养殖成本，使得生猪业务实现盈利。
　　25H1屠宰量同比提升，屠宰业务经营稳健。25H1公司屠宰生猪250.25万头，同比+18.44%，与生猪销量增速大体相当。截至25H1末，公司已建成25家屠宰企业，其中浙江省内18家，省外7家，同比稳定。公司通过屠宰端布局，减少猪价波动对整体盈利的影响；未来随着各生猪养殖场相继投产，屠宰端生猪自供率将进一步提升。上下游一体化联动将得到强化。
　　毛利率同比改善，期间费用率同比下降。25H1/25Q2公司毛利率为7.27%/6.67%，同比+3.82pct/+0.02pct。原因是公司提升养殖效率，降低养殖成本。25H1公司期间费用率为6.06%，同比-0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/2.23%/0.71%/1.96%，同比+0.05pct/-0.36pct/+0.27pct/-0.85pct。管理费用率下降是因为各项支出得到有效控制，财务费用率下降是因为资本结构改善，经营状况好转，利息支出同比下降。
　　投资建议：根据25H1经营情况，我们下调盈利预测。预计公司25~27年归母净利润为2.61/3.75/6.86亿元，同比+258.0%/+43.4%/+82.9%。对应PE为33.8/23.6/12.9倍。公司出栏量有望保持增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等。

　　事件：2025H1公司实现营收42.44亿元（yoy+1.89%），实现归母净利润0.76亿元（yoy+163.98%），实现扣非归母净利润0.66亿元（yoy+152.47%）；其中Q2公司实现营收21.65亿元（yoy-0.19%），实现归母净利润0.42亿元（yoy+9.75%），实现扣非归母净利润0.33亿元（yoy-4.51%）。
　　屠宰板块增长稳健，毛利率高增。2025H1屠宰加工业务实现营收41.42亿元（yoy+5.29%），屠宰生猪共计250.25万头（yoy+18.44%），屠宰业务毛利率为7.33%（yoy+4.05pct），一方面受益于上半年猪价温和下行带来的“价差”红利，另一方面得益于自身屠宰规模提升带来的规模效应、精细化管理下运营效率的优化。
　　养殖业务实现盈利，降本增效持续兑现。2025H1出栏生猪127.12万头（yoy-4.88%），其中商品猪和种猪共出栏123.81万头（yoy+8.86%）；仔猪出栏3.31万头（yoy-83.37%）。公司大幅减少仔猪外销，商品猪和种猪出栏增加，我们预计公司降本增效下养殖成本持续下降。上半年全国猪价处于低位震荡，二季度末，全国生猪存栏4.24亿头，同比增加914万头，其中二季度能繁母猪存栏4043万头（yoy+0.12%），全国生猪供应总体充足，行业龙头成本控制优势凸显。展望下半年，随着种系调整、代养模式放量以及内部效率提升，养殖成本有望进一步优化，释放利润空间。
　　投资建议：公司实现生猪全产业链布局，传统屠宰业务稳健，是浙江省生猪屠宰龙头企业；生猪养殖板块产能持续释放，弹性较充足，养殖成本下降逐步兑现且具备产销地价格优势，是生猪周期布局的优秀标的；肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源。我们预计公司2025-2027年实现营收99.43/114.9/129.24亿元，分别同比增长9%/16%/12%；实现归母净利润2.03/4.15/7.02亿元，分别同比增长177%/105%/69%；对应PE估值分别为41.7/20.3/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；养殖产能释放不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期。

　　事件：公司2025H1实现营收42.44亿元，同比+1.89%，实现归母净利润7617万元，同比+163.98%；2025Q2实现营收21.65亿元，同比-0.19%，实现归母净利润4197万元，同比+9.75%。
　　生猪出栏量同比略降，成本端逐步回落：2025H1累计销售生猪127.12万头，同比-4.88%，其中商品猪出栏约123.81万头，仔猪出栏约3.31万头；25Q2出栏生猪60.87万头，同比-10.41%，其中商品猪出栏约60.87万头。公司持续推进降本增效，生猪养殖业务保持稳健发展。
　　养殖产能维持扩张：公司2025H1固定资产合计52.99亿元，同比+16.76%，生产性生物资产达3.38亿元，同比+10.71%，资产负债率为60.42%，同比-15.62pct，环比-11.94pct，财务结构持续优化。
　　屠宰业务稳步发展：2025H1公司屠宰及肉类加工实现营收41.42亿元，同比+5.29%，屠宰生猪250.25万头，同比+18.44%，屠宰及肉类加工业务实现毛利率7.33%，同比+4.05pct。
　　投资建议：公司作为生猪养殖成长企业，成本端持续优化。我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.37、0.49、0.86元，基于2025年8月29日收盘价对应的PE分别为29.6、22.5、12.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。