公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入8.62亿元，同比-8.84%；归母净利润0.54亿元，同比-10.79%；扣非归母净利润0.55亿元，同比+5.86%。公司2024Q2实现营业收入4.18亿元，同比-16.22%；归母净利润0.22亿元，同比-7.50%；扣非归母净利润0.24亿元，同比+18.03%。
　　锯切业务：稳健增长，市占率仍有提升空间。2024年上半年，公司锯切业务实现收入3.36亿元，同比增长4.21%，毛利率为44.15%，同比增长2.55pct。2023年公司双金属带锯条销量约占国内市场的35%，处在国内第一，全球前三。但是相较于欧美、日本等龙头市占率，在全球产能逐步向中国转移的背景下，公司作为中国龙头，依托先发优势、渠道优势、产品品质和性价比优势，市占率仍具有较大的提升空间。公司在产能布局、制造能力、营销网络、供应链管理、技术研发等方面对美特森融合、赋能，2024年上半年美特森实现营业收入5091.01万元，同比增长7.51%，实现净利润624.55万元，同比增长44.77%。
　　雅达：制造优势明显，期待大功率电源业务放量。2024年上半年，公司电源业务实现收入5.26亿元，同比-15.59%，毛利率为0.86%，同比-5.40pct。雅达1971年创立于香港，拥有50+年品牌历史，曾经是全球电源行业龙头艾默生（Emerson）的全资子公司，是国内电源的优秀制造平台，其客户广泛分布于消费电子、半导体设备、通信、制造业、数据中心和医疗领域，具有深厚的技术储备和产品生产能力，主要客户包括华为、苹果、惠普、美国先进能源等。
　　（1）消费电子电源：2024年上半年，公司消费电子电源业务实现营业收入4.3亿元，同比下降8.50%，降幅持续收窄。随着AI兴起，各大厂商正加快推进AI手机，或将成为推动手机产业变革的重要动力。公司立足大客户战略，随着行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理，公司的产能利用率和盈利情况有望迎来好转。
　　（2）大功率电源：2024年上半年公司大功率电源业务实现营业收入6956.79万元，同比下降9.81%。主要系客户户用光伏电源产品需求下滑较大，另外，2023年下半年新拓展的工商业用光伏电源、数据中心电源、站点能源电源等业务产线尚处在产能爬坡，效率提升阶段。目前公司新拓展大功率电源业务在手订单有保障，随着产线效率的逐步提升、产能有序释放，以及在手订单陆续交付，公司大功率电源板块业绩状况将持续改善。
　　投资建议：因为公司大功率电源业务尚处于产能爬坡阶段，产能爬坡具备一定的不确定性，并且户用光伏需求下滑较大，因此我们预计2024-2026年公司实现归母净利润1.37、2.52、3.50亿元，对应PE为23、12、9X。公司锯切业务稳步增长，雅达制造能力优秀，有望打造国内领先的电源平台型企业，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、大功率电源产能爬坡不及预期、消费电子电源业务拓展不及预期。

　　公司发布2024年第一季度报告。2024年Q1公司实现营收4.4亿元，同比-0.6%，归母净利润0.32亿元，同比-13%，扣非归母净利润0.31亿元，同比-2.1%。公司营收持平、利润下滑，我们认为主要原因是大功率电源业务仍处于产能爬坡期，难以贡献业绩，预计二季度将可能达到盈利状态。公司业绩基本符合我们的预期，期待公司大功率电源业务放量、打造电源平台型企业。
　　锯切业务：稳健增长，市占率仍有提升空间。（1）市占率提升有空间：2023年公司双金属带锯条销量约占国内市场的35%，处在国内第一，全球前三。但是相较于欧美、日本等龙头市占率，在全球产能逐步向中国转移的背景下，公司作为中国龙头，依托先发优势、渠道优势、产品品质和性价比优势，市占率仍具有较大的提升空间。（2）产品结构升级：公司产品结构不断优化，中高端产品占比持续提高，2023年，中高端产品占锯切营业收入比62%，占比+9.6pct，其中，硬质合金带锯条占比提升1.6pct；宽带锯条占比提升2.9pct。随着产品结构升级，公司盈利能力有望进一步提升。（3）协同美特森：公司在产能布局、制造能力、营销网络、供应链管理、技术研发等方面对美特森融合、赋能，2023年美特森实现收入0.93亿元，同比增长42.5%。
　　雅达：制造优势明显，期待大功率电源业务放量。雅达1971年创立于香港，拥有50+年品牌历史，曾经是全球电源行业龙头艾默生（Emerson）的全资子公司，是国内电源的优秀制造平台，其客户广泛分布于消费电子、半导体设备、通信、制造业、数据中心和医疗领域，具有深厚的技术储备和产品生产能力，主要客户包括华为、苹果、惠普、美国先进能源等。
　　（1）消费电子电源：2023年消费电子需求端继续低迷，根据IDC的数据，2023年全球智能手机出货量创下10年来出货量最低，同比减少3.2%。而随着AI兴起，各大厂商正加快推进AI手机，或将成为推动手机产业变革的重要动力。公司立足大客户战略，随着行业复苏、大客户推出新品和结束库存清理，公司的产能利用率和盈利情况有望迎来好转。
　　（2）大功率电源：公司依托雅达国内领先的电源制造平台基础，构建大功率电源研发团队，积极拓展大功率电源产业机会，打造全品类电源业务。公司以大功率电源作为重要的发展方向，大力扩充光伏逆变器、光伏优化器、储能变流器、服务器电源模块、户用直流充电桩、快充充电电源模块等产品线。基于AIGC和华为算力中心建设，国内迎来大算力时代，公司的数据中心电源业务有望深度受益。由于大功率电源业务产线处投资建设、产能爬坡期，产能利用率偏低，加之新招募大功率电源业务员工，投入研发、固定资产折旧与摊销增加等因素，因此盈利能力短暂承压。目前公司在手订单有保障，未来随着公司大功率电源等产线产能有序释放，以及在手订单陆续交付，公司电源板块业绩状况将持续改善。
　　投资建议：我们预计2024-2026年公司实现归母净利润2.2、3.4、4.1亿元，对应PE为19、12、10X。公司锯切业务稳步增长，雅达制造能力优秀，有望打造国内领先的电源平台型企业，维持“买入”评级。
　　风险提示：锯切业务下游市场需求不及预期、电源业务拓展不及预期。

　　事件:
　　2024年3月30日公司公布2023年报：2023年实现收入18.4亿元，同比增长88.7%，实现归母净利润1.33亿元，同比增长1.97%，实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长2.69%。
　　投资要点:
　　第一主业锯切业务实现较好增长，海外毛利率提升显著。（1）公司2023年锯切业务营收6.70亿元，同比增长7.47%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长16.56%。销量2682万米，同比增长10.6%，产品均价为25元/米，较去年均价25.73元/米小幅下降。（2）锯切业务实现国内收入4.70亿元，同比提升8.01%，收入占比25.5%；实现海外收入2.0亿元，同比提升6.21%，收入占比10.9%，公司积极拓展海外市场，出口保持了稳健增长；据公司公开披露投资者关系信息（2024/4/2），公司双金属带锯条销量国内市占率接近35%，公司产品占中国出口海外市场的比例超过40%。（3）双金属带锯条综合毛利率为42.5%，同比增加0.8pct，国内销售毛利率为38.6%，同比减少0.7pct，出口销售毛利率为54.9%，同比增加7.9pct，出口业务毛利水平增加显著，拉动公司锯切业务盈利能力整体提升。（4）通过对美特森融合、赋能，发挥协同优势，助力美特森实现销售收入9263万元，同比增长42.5%。
　　电源业务中消费电子业务下滑，大功率电源业务取得突破。（1）公司2023年电源业务实现营收11.7亿元，同比增长231.8%，主要原因是铂泰电子于2022年9月30日起纳入公司合并报表范围，2022年纳入合并报表的营收为3.54亿元，因此同比增幅大，如果与铂泰电子2022全年数据比较，电源业务营收同比下降14.5%，主要受消费电子行业持续低迷的影响，电源业务实现以公允价值计量的归母净利润为-2601万元，主要系大功率电源业务处于投资建设期，投入了大量资源；（2）消费电子电源实现收入10.3亿元，同比增加221.0%，大功率电源业务实现销售收入1.35亿元，同比增加354.6%，公司积极拓展大功率电源业务，取得战略业务营收新突破；（3）电源业务整体毛利4.67%，同比下降4.08pct，其中消费电子电源毛利率4.46%，同比下降1.45pct，大功率电源毛利率2.09%，同比下降27.6pct，主要原因是大功率电源业务产线处于投资建设和产能爬坡期，产能利用率偏低，加之新招募大功率电源业务员工、投入研发等因素，导致毛利率偏低。
　　盈利预测和投资评级：公司积极拓展海外锯切业务，海外高毛利有利于锯切业务整体盈利提升和结构优化；成功绑定大客户的订单增长以及大功率电源产线的产能释放，有望推动未来两年电源业务的快速扩张。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.32/3.80/4.07亿元，对应PE为19/12/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境下行导致锯切业务、电源业务不及预期；锯切、电源业务竞争格局恶化；单一客户集中度过高，大客户业务订单不及预期；定增项目投产进度低于预期，投产后产能过剩风险；二级流动性风险。

　　投资要点：
　　公告：公司2023年营业收入达18.45亿元，同比+88.66%；归母净利润1.33亿元，同比+1.97%；扣非净利润1.12亿元，同比+2.69%。业绩略低于预期。
　　公司于2022年9月底完成对铂泰电子的重大资产重组，确立“锯切+电源”双主业发展格局。根据公司公告：1）2023年，公司锯切业务收入达6.70亿元，同比增长7.47%；电源业务收入达11.74亿元，同比增长231.75%。2）锯切业务实现净利润1.56亿元，同比增长16.56%；电源业务因大功率电源处于重大投资建设和产能爬坡期，实现净利润-2600.54万元。截至2023年，公司电源、锯切业务营收占比分别为64%、36%。
　　4Q23公司毛利率环比持续改善。3Q23公司毛利率17.30%，环比提升0.45pct；4Q23公司毛利率达21.32%，环比提升4.02pct。2023年公司实现毛利率18.77%，净利率达6.4%，展望后续我们判断随着消费电子电源业务的回暖以及新能源电源业务的持续放量，盈利能力有望改善。
　　2023年公司双金属带锯条销量处国内第一，全球前三。根据公司公告，公司该业务在国内市占率近35%，占中国产品出口海外比例超40%。公司以“双五十”为发展目标，即双金属带锯条国内市占率达50%，海外销售占公司锯切业务收入的50%，内生增长+外延扩张。根据中国海关统计数据，2017-2023年双金属带锯条出口额从1652.93万美元增加至7617.83万美元，CAGR达29%，预计2024年出口额将进一步增加。
　　积极拓展大功率电源业务，2023年大功率电源收入达1.44亿元。2023年电源业务收入达11.74亿元，同比下降14.5%（对比铂泰电子22年收入数据）。公司在户用光伏电源业务基础上，拓展工商业用光伏电源、数据中心电源、站点能源电源等业务，丰富了大功率电源产品类别。目前公司在手订单有保障，随着后续订单陆续交付，电源板块盈利能力有望持续改善。
　　6.08亿募投项目扩大锯切业务产能规模，加速赋能电源业务。公司拟扩大锯切产能规模，同时发挥铂泰电子技术和品牌优势，优化电源类产品结构。截至2023年，美特森基地高速钢双金属带锯条产和长沙基地硬质合金带锯条产线项目建设已投资2210.94万元；新能源电源及储能电源基地建设项目已投资5196.42万元。
　　投资分析意见：新增盈利预测，维持“买入”评级。下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.26、3.12亿元（原预测值为2.75、3.37亿元），新增2026年归母净利润预测值4.21亿元，对应2024-2025年PE仅为21/15x，维持买入评级。
　　风险提示：1、大客户经营战略变动风险；2、在手订单不足带来的未来产能无法消化风险；3、汇率波动风险。

　　投资要点
　　公司发布2023年年报：公司2023年实现营收18.5亿元，同比增长88.7%，归母净利润1.3亿元，同比增长2.0%；单季度来看，2023年Q4公司实现营收4.4亿元，同比减少16.3%，归母净利润0.3亿元，同比减少11.6%。盈利能力方面，公司23年毛利率18.8%，同比减少21.3pct，销售净利率6.4%，同比减少5.4pct，盈利能力下降主要原因系公司大功率电源业务仍处在投入期。
　　锯切优势巩固，中高端产品占比持续扩大：公司2023年锯切业务实现营收6.7亿元，同比增长7.5%，归母净利润1.6亿元，同比增长16.6%。根据公司年报数据，2023年公司双金属带锯条销量处在国内第一，全球前三，在国内市场占有率近35%,公司产品占中国产品出口海外市场的比例超过40%。公司作为锯切龙头，在锯切行业国产替代及产品出海的大趋势下依托规模优势持续受益。公司产品结构持续升级，23年中高端锯切产品占锯切业务营收62%，同比增长9.6pct，高毛利业务的成长有望在未来持续提升公司盈利能力。
　　电源业务处在调整、布局期，大功率电源有望成为新增长驱动力：2023年电源业务营收11.7亿元，亏损0.26亿元；其中消费电子电源营收10.3亿元，毛利率为4.5%；大功率电源营收1.4亿元，毛利率为2.1%。公司以大功率电源作为重要的发展方向，大力扩充光伏逆变器、光伏优化器、储能变流器、服务器电源模块、户用直流充电桩、快充充电电源模块等产品线。基于AIGC和华为算力中心建设，国内迎来大算力时代，公司的数据中心电源业务有望深度受益。由于大功率电源业务产线处投资建设、产能爬坡期，产能利用率偏低，加之新招募大功率电源业务员工，投入研发、固定资产折旧与摊销增加等因素，因此盈利能力短暂承压。目前公司在手订单有保障，未来随着公司大功率电源等产线产能有序释放，以及在手订单陆续交付，公司电源板块业绩状况将持续改善。
　　盈利预测与投资评级：受公司产能爬坡进度影响，我们下调对公司24-25年盈利预测，预计公司2024-2026年营收为26.3/36.1/46.8亿元（24-25年前次预测值36.2/49.2亿元），归母净利润为2.4/3.5/4.5亿元（24-25年前次预测值3.0/4.1亿元），对应P/E为19.8/13.6/10.6倍，考虑到公司在锯切领域龙头地位的保持以及电源市场的开拓，同时考虑到公司与客户在电源领域的良好合作关系有望带来远期增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子需求恢复不及预期；新能源景气度不及预期；锯切业务竞争加剧