公司稳步推进定增项目，已通过交易所上市审核，有助于完善公司全球产能与研发布局。虽短期业绩受传统家电业务影响有所承压，但我们看好公司综合竞争力不断提升，数据中心电源、新能源汽车、储能充电、智能家电等业务规模效应显现，带动公司整体盈利能力持续修复。维持“买入”评级。
　　拟定增26.63亿获深交所通过，加速产能与研发布局
　　公司计划通过定增夯实产能与研发底座，支撑自身在AI电源等高景气赛道的发展，拟募资不超过26.63亿元，用于泰国二期（8.05亿元）、长沙二期（7.94亿元）、株洲三期（1.66亿元）、全球研发中心（1.28亿元）与补充流动资金（7.70亿元）。关于该项目的最新进展，公司11月26日公告定增申请获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过；12月1日公告提示提交定增募集说明书（注册稿）等申请文件，后续需获得证监会同意注册的批复。我们认为此次定增有利于公司提升中长期竞争力与全球交付能力。
　　传统业务：短期盈利承压，静待修复释放弹性
　　公司传统业务包括家电电控、电源（用于工业/医疗/新能源等领域）、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六类。2025年以来，传统业务盈利承压，25Q1-3公司归母净利润同比-48.29%，主要系消费类家电产品行业价格战影响下公司毛利率下滑（同比-3.83pct），叠加海外基地和杭州基地建设带来的人员与折旧成本增加导致管理费用率同比提升（同比+0.34pct）。未来随着产品结构优化，产能利用率提升，规模效应显现，盈利能力有望稳步提升。
　　AI电源业务：产品与客户持续突破，看好后续订单放量
　　公司于2023年开始切入AI电源领域，产品维度，公司已推出PowerShelf、BBUShelf、PowerCapacitorShelf、800V/570kWSideRack等系列产品，并持续推进新一代技术平台的前瞻预研，拓展AI服务器供电整体系统解决方案。客户维度，已与国内外多家客户均建立了良好沟通对接，包括技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂三方，已获得一些小批量订单。看好后续随着公司产品测试通过、客户需求放量，公司订单由小批量向规模化迈进，赋能公司长期增长。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25年归母净利润（-48.98%）为3.18亿元，上调26-27年归母净利润（0.40%,25.53%）为7.92亿元、12.71亿元（CAGR为42.84%），对应EPS为0.58、1.44、2.31元。下调25年业绩主要是考虑到家电业务受天气与市场竞争影响，因而下调收入增速与毛利率假设；上调26-27年业绩主要考虑到AI电源业务逐步放量，产能利用率提升带动盈利增长。可比公司26年Wind一致预期PE均值为50倍，考虑到公司在AI电源领域产品与客户布局进展领先、有望率先兑现海外市场批量化订单，给予公司26年65倍PE估值，上调目标价为93.64元（前值52.91元，对应25年46.4倍PE）。
　　风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。

　　事件：25Q1-3营收67.91亿元，同比15.05%，归母净利润2.13亿元，同比-48.29%，扣非净利润1.17亿元，同比-67.85%。25Q3单季营收21.18亿元，同比11.93%，环比-10.18%，归母净利润0.39亿元，同比-59.58%，环比-41.16%，扣非净利润-0.24亿元，由盈转亏，不及预期。
　　海外变频家电业务承压，系变频家电业务和扩产影响。25Q3公司毛利率21.31%，同比-3.97pcts/环比0.11pcts，净利率2.51%，同比-2.87pcts/环比-0.55pcts。业绩下滑主要系：1）家电价格战影响上游；2）受冷年影响，海外消费业务不及预期；3）海外、杭州工厂扩产，折旧费用增加。剔除变频家电事业部，公司其他事业部Q1-3收入同比增长约29%。我们认为随着公司Q4订单恢复，加大控本降低管理费用，业绩有望修复。
　　从PowerShelf到PowerRack,AI电源产品持续丰富。公司目前已推出PowerShelf、BBUShelf、PowerCapacitorShelf、800V/570kWSideRack等一系列产品，可匹配GB200/GB300、下一代rubin架构及未来新一代技术平台与SST等。公司的产品能力已横跨柜外&柜内多级降压转换所涉及的电源模块与系统，正逐步向AI数据中心供电整体系统解决方案商拓展。
　　国内领先NV链服务器电源供应商，持续拓展海内外其他客户。公司己与英伟达形成合作伙伴关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一。除英伟达外，2025年公司已同步在国内外全行业的上中下游全链条客户端做到了全面覆盖对接，已获得部分国内外厂商的准入。
　　投资建议：我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为360/583/1021百万元，对应EPS分别为0.65/1.06/1.86元，对应PE分别为127/78.34/44.73倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求不及预期的风险；技术路线变更的风险；地缘政治的风险。

　　业绩
　　公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度实现营收67.91亿元，同比+15.05%，归母净利润2.13亿元，同比-48.29%，扣非归母净利润1.17亿元，同比-67.85%。2025Q3实现营收21.18亿元，同比+11.93%，归母净利润0.39亿元，同比-59.58%。2025年前三季度公司毛利率为21.83%，同比下降3.83Pct，2025Q3公司毛利率为21.31%，同比下降3.97Pct。
　　战略性费用投入加大，电源产品未来可期
　　公司坚定执行平台化战略，为抢占AI服务器电源、汽车电子、光储充等高景气赛道机遇，持续加大研发和管理投入，2025Q3单季度研发费用和管理费用分别为2.70亿元和0.82亿元，同比分别增加7.95%和37.21%。
　　公司已与英伟达形成合作伙伴关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一。公司目前在服务器电源领域已推出高功率服务器电源架（PowerShelf）、服务器备用电源架（BBUShelf）、超级电容组架（PowerCapacitorShelf）、高压直流输电系统（800V/570kWSideRack）等产品，可广泛应用于IDC机房、户外基站。电源业务有望成为公司新的业务增长贡献来源。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.33/7.00/8.87（前值为6.06/7.98/10.45亿元），对应PE142/68/53倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

　　事件：公司25Q1-3营收67.9亿元，同比+15.05%，归母净利润2.1亿元，同比-48.29%，扣非净利润1.17亿元，同比-67.85%。其中25Q3营收21.2亿元，同环比11.93％/-10.18％，归母净利润0.39亿元，同环比-59.58%/-41.16％，扣非净利润-0.24亿元，同环比-129.94%/-149.61％。25Q1-3毛利率21.8%，同比-3.83pct，其中25Q3毛利率21.31%，同比-3.97pct。1）公司家电主业下游需求疲弱且竞争加剧；2）低毛利率的新能源车业务占比提升；3）杭州、泰国等新增产能爬坡；4）AI电源等战略业务加大投入；5）25Q3非经常损益0.63亿元（去年同期0.15亿元）。综合下，公司业绩低于市场预期。
　　家电需求承压、新能源车业务增势延续。1）家电业务：受印度和东南亚天气影响，海外需求大幅下降。同时公司基于市场份额优先策略，调整产品定价策略，利润率短期承压。此外，公司整机、系统级方案正在推进，后续伴随需求复苏有望带动利润率修复。智能卫浴产品专注为全球龙头品牌ODM，我们预计实现稳健增长。2）新能源车业务：公司增量客户需求及项目定点进展顺利，陆续进入产品批量交付，同时产品从PEU拓展到车载压缩机、热管理、液压悬架系统等。
　　大力布局AI电源、发挥技术&先发优势。公司正积极参与英伟达Blackwell系列架构数据中心硬件系统设计与建设，投入大量研发（25H1达500人），并已推出PSU、BBU、PCS（超级电容盘）、800V/570kWSideRack等系列产品，并持续推进新一代技术平台的前瞻预研。公司已与国内外多家客户均建立了良好沟通对接，后续有望凭借技术&商务领先地位，充分受益于AI基础设施需求爆发。
　　期间费用管控得当、现金流短期承压。公司25年Q1-3期间费用12.96亿元，同比+10.4%，费用率19.1%，同比-0.8pct，其中25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-0.49/+0.71/-0.47/-0.60pct；25Q3经营性现金净流出1.01亿元（去年同期为流入2.19亿元）；25Q3末存货25.1亿元，同比+12.3%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到变频家电需求承压，我们下修公司25-27年归母净利润3.14/8.34/15.33亿元（原值为3.93/9.38/16.44亿元），同比-28%/+166%/84%，现价对应PE分别为133x、50x、27x，考虑到AI电源空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：AIDC建设不及预期，市场份额不及预期，竞争加剧等。

　　四大业务协同驱动营收增长，平台化布局向新兴领域拓展。公司四大核心业务：智能家电电控、工业电源、工业自动化与智能装备、新能源与轨道交通均实现不同程度的增长。其中工业自动化业务2025年上半年销售收入达3.89亿元，同比增长27.90%；新能源与轨道交通业务销售收入5.08亿元，同比增长150.94%，占营收比重10.87%。公司通过电力电子及控制技术为核心的技术平台，实现跨业务协同，支撑新兴领域如AI服务器电源、5G通信电源、新能源汽车热管理等的快速拓展。
　　AI服务器电源市场长坡厚雪，公司产品布局全面。根据ValuatesReports的数据，2024年全球AI服务器电源市场规模为28.46亿美元，预计到2031年将增长至608.10亿美元，2025-2031年复合增长率达到45.00%。AI服务器电源广泛应用在算力市场，包括国内和国外的算力基础设施建设中，属于必需品，并且整个服务器供电系统产品众多，产品和技术均在持续更新迭代中。公司目前在服务器电源领域已推出PowerShelf、BBUShelf、PowerCapacitorShelf、800V/570kWSideRack等产品，可广泛应用于IDC机房、户外基站等场景。截至8月29日，公司已接到小批量的AI服务器电源订单。
　　定增加码全球化产能布局，持续加强研发建设。公司计划使用本次募集资金用于投向全球研发中心扩展项目智能电源及电控研发测试中心建设项目、长沙智能产业中心二期项目、泰国生产基地（二期）建设项目、麦格米特株洲基地扩展项目（三期）及补充流动资金，公司本次定增可强助力公司进一步扩张制造平台及研发平台建设。此外为增强全球交付能力，公司在印度已实现全面本土交付，在泰国也建设了部分产能，并开始海外客户的交付工作。
　　投资建议：我们预计公司25-27年分别实现归母净利润5.20/9.12/13.11亿元，同比+19.2%/+75.4%/+43.7%，对应EPS为0.95/1.67/2.39元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅波动；产能投放低于预期。

　　事件：2025年前三季度，公司实现营业收入67.91亿元，同比增加15.05%；实现归母净利润2.13亿元，同比减少48.29%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比减少67.85%。2025年三季度单季，公司实现营业收入21.18亿元，同比增加11.93%；实现归母净利润0.39亿元，同比减少59.58%；扣非后归母净利润为-0.24亿元，同比减少129.94%。
　　毛利率逐步企稳。2025年三季度公司毛利率21.31%，同比下降3.97pct，环比提升0.11pct，销售净利率2.51%，同比下降2.87pct，环比下降0.55pct。公司毛利率同比下降一方面是由于消费类家电产品行业价格竞争加剧，竞争压力向上游传导，另一方面也由于毛利率较低的新能源汽车相关产品占比提升。当前公司毛利率低位出现环比企稳迹象，未来随着毛利率较高的服务器电源等产品逐步放量，公司毛利率有望改善。
　　AIDC电源产品积极布局，客户拓展有序推进。公司目前已经推出PowerShelf、BBUShelf、PowerCapacitorShelf、800V/570kWSideRack等一系列产品，可匹配GB200/GB300、下一代rubin架构及未来新一代技术平台与SST等，第一级电源上，对SST方案与巴拿马电源方案均有技术布局，公司的产品能力已横跨柜外和柜内多级降压转换所涉及的电源模块与系统。AIDC电源领域公司已获得小批量订单，未来有望成为公司重要增量来源。
　　积极布局储能领域，完善AIDC产品布局。AIDC对电力供应的稳定性和实时性要求极高，储能系统可在电网故障或供电不稳时维持数据中心连续运行，防止AIDC运算中断，避免因电力中断导致大规模AI训练任务失败。同时随着数据中心功率增加，功率波动对电网影响增大，通过构网型储能的应用，在负载快速掉落时，可以为系统提供转动惯量，避免负载快速变化对电网侧产生冲击。公司在储能领域持续增大研发投入，目前已有数百人研发团队，后续公司计划将储能充电团队与AI电源研发团队整合，进一步完善在AIDC整体供电解决方案领域的布局。
　　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润3.74/7.74/11.63亿元，以2025年11月14日收盘价计算市盈率为106.5/51.5/34.3倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，海外政策变化超预期，技术迭代进展不及预期