聚焦电能变换与控制，多元布局打造平台型企业
　　公司围绕电能的变换、控制和应用，构建了功率变换硬件、数字化电源控制、系统控制与通讯软件三大核心技术平台，持续推进研发与产品拓展，目前已成长为拥有智能家电电控、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大事业群的平台型企业，公司在强协同效应与强抗风险能力加持下实现多级增长。
　　下游应用多点开花，新兴业务贡献增量
　　1）新能源汽车：已形成涵盖PEU+MCU+OBC+DCDC在内的产品矩阵，供应北汽、哪吒等头部客户，布局800V快充、多合一等前沿产品。23年底以来800V高压平台加速渗透带来汽车电气部件升级，公司涉及产品迎来量价齐升。2）工控：除经典的变频器+伺服+PLC三件套通用产品外，公司针对性开发工程机械行业专机，充分受益于工程机械电动化，同时24H2工控行业或迎来补库周期，阿尔法与贝塔共振向上。3）电源：英伟达引领AIGPU向超高算力升级，或带动服务器电源用量及价值量提升，公司加速国际头部客户订单交付，有望逐步贡献业绩增量。4）人形机器人：公司布局关键球形电机技术，空间与成长潜力可观。
　　全球化布局成果显著，出海打开盈利空间
　　公司“研发+制造+销售”三管齐下进行全球化布局，已在美国、德国、泰国等地区设立多个研发中心/生产基地/代表处，2023年公司海外收入（直接+间接）占比提升至40%，毛利率高出国内6.4pct。
　　投资建议
　　我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.98/9.87/11.89亿元，对应PE分别为15.54/12.56/10.43，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

　　公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现收入67.54亿元，同比增长23.30%，实现归母净利润6.29亿元，同比增长33.13%，实现扣非后归母净利润3.55亿元，同比增长39.02%；2024Q1实现收入18.31亿元，同比增长17.32%，归母净利润1.39亿元，同比-13.96%，扣非后归母净利润1.22亿元，同比增长25.62%。
　　高研发夯实竞争力，实现多极化增长。2023年公司毛利率为24.94%，2024Q1毛利率为25.91%，同比有所上升；费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.81%/3.05%/11.41%，2024Q1为4.37%/3.03%/11.54%。过去10年，公司营业收入与研发投入均实现约30%的年复合增速,研发费用率稳定在11%左右。公司以研发打磨技术，以技术布局业务，以业务壮大平台，以平台支持研发，实现多极化增长。
　　业务遍布全球，出海持续加速。随着公司在全球的“研发+制造+销售”多点布局网络日益完善，近年来公司海外客户需求持续上升，海外销售收入占比也逐年加大。2023年，公司业务进一步向海外市场拓展，实现直接海外收入19.51亿元，占销售总收入比例为28.88%；另实现占销售总收入比例约11%的间接海外收入，公司2023年供应海外地区需求产生的总收入占比（直接+间接）合计约达40%，国际竞争力逐步提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是7.65、9.21、11.00亿元，同比增长22%、20%和19%，截止5月13日的市值对应24-25年PE为17、14倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。

　　投资要点
　　事件：公司2023年实现营业收入67.5亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长33.1%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长39%。2024年第一季度公司实现营收18.3亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降14%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长25.6%。
　　盈利水平进一步提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为24.9%/9.3%，同比增长1.2pp/0.5pp；24Q1毛利率/净利率分别为25.9%/7.7%，分别同比+1.8pp/-2.6pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为4.8%/3.1%/0.4%，分别同比+0.6pp/+0.4pp/+0pp。销售费用率增长主要系公司人员增长、展会及差旅费用增加所致。2023年公司研发费用率为11.4%，维持高位，加厚产品竞争“护城河”。
　　海外市场快速拓展，盈利性更好。公司2023年海外实现收入19.5亿元，同比增长15%，毛利率为29.5%，同比增长3pp，比国内毛利率高6.4pp。公司已将“加速海外布局、扩展海外市场”当作未来发展的重要战略方向，目前已在美国、德国建立海外研发中心，已在泰国、印度、美国投入产能建设，完善公司全球供应链布局，可满足客户的海外地区制造与交付需求。相较于国际同行，公司具备更优的性价比和更快的相应速度，国际化进程有望进一步加快。
　　工业自动化业务快速增长，电车定点持续增加。2023年公司工业自动化/电车及轨交分别实现收入5.8/7.1亿元，同比增长53.7%/34.8%，毛利率分别同比增长3.5pp/1.7pp。电车业务拓展金康、一汽等客户，应用场景亦有拓展，助力销售规模增长。此外，公司电源产品业务目前已逐步从投入期走向收获期，有望持续提供业绩增量。
　　持续围绕电力电子技术进行上下游产业链投资，通过“并购+孵化”不断拓展业务领域。2023年公司新增参股公司9家，对外股权投资总金额为1.5亿元；报告期内因投资公司估值提升而获得公允价值变动收益、投资收益共2.8亿元。截至23年年报，公司对外股权投资的公司达到42家，通过该商业模式有望逐步拓展公司业务范围，实现产业链一体化发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为83.7亿元、101.2亿元、120.1亿元，未来三年归母净利润增速分别为23.8%/30%/22%。公司扎根电力电子行业，业务多点开花，充分受益下游多行业高景气，推动公司业绩持续向好，给予公司2024年20倍PE，对应目标价31.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济形势波动的风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期的风险；新产品研发出货不及预期的风险；对外股权投资及公允价值变动影响公司业绩的风险。