2023年业绩高增，光伏组件放量带动收入业绩提升，维持“买入”评级
　　2023年公司营收28.79亿元（+47.68%），归母净利润2.02亿元（+70%），扣非净利润1.82亿元（+78.88%）。2023Q4公司营收5.94亿元（-14.96%），归母净利润0.21亿元（+90.03%），扣非净利润实现0.13亿元（+67.84%）。考虑到产能释放受光伏周期影响、扩产计划悬而未决，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.6/3.1/3.5亿元（2024-2025年原值3.0/3.7亿元），对应EPS为0.8/1.0/1.2元，当前股价对应PE为11.6/9.7/8.4倍，家电基本盘稳定，新能源板块不断拓展，维持“买入”评级。
　　家电业务企稳，光伏储能业务放量成为新支柱，看好后续产能爬坡带动增长
　　分业务看，（1）白电业务：收入7.01亿元（+11.36%），占比24.35%，其中冰箱、冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品收入+12.12%；光通信、光传感器组件实现营收0.14亿元（-16.2%）；（2）电机业务：收入1.73亿元（+5.44%），占比6%，电梯用新品类叠片电机销售规模扩大；（3）太阳能光伏组件：收入19.7亿元（+75.96%），占比68.46%；子公司富乐新能源2023年营收19.7亿元（+74%），净利润1.0亿元（+526%），2024年与中国能建东电签订10.14亿元分布式光伏组件合同。年产2GW项目2024年1月底正式投产，全年产能有望达到3.5GW，达满后新增产值27.4亿元，看好公司产能爬坡放量带动增长。
　　光伏组件毛利率提升，控费效果明显，净利率提升
　　2023年公司毛利率14.96%（+0.02pcts），其中2023Q4毛利率7.07%（-4.76pcts），毛利率下降或系低毛利光伏组件产品收入占比提升。分业务看，2023年公司白电板块/电机业务/光伏组件业务毛利率分别为32.16%/8.96%/9.30%，同比分别+1.03/-2.03/+2.96pcts。费用端，2023年公司期间费用率6.79%（-1.28pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.31/-0.19/-0.94/+0.15pcts；2023Q4公司期间费用率为4.32%（-4.52pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/-0.14/-4.20/+0.21pcts。综合影响下2023年公司销售净利率7.4%（+1.07pcts），扣非净利率6.32%（+1.10pcts）。2023Q4公司销售净利率3.63%（+1.87pcts），扣非净利率2.16%（+1.06pcts）。
　　风险提示：原材料价格波动；产能释放不及预期；新能源新业务拓展不及预期。

　　报告关键要素:
　　事件：2024年4月10日，公司发布2023年年报。2023年度，公司实现营业收入28.79亿元，同比增长47.68%；归属母公司净利润2.02亿元，同比增长70.00%。其中，2023年第四季度，公司实现营业收入5.94亿元，同比下降15%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长90.03%。
　　投资要点:
　　家电业务保持稳健，光伏组件业务持续放量，公司业绩实现较快增长。（1）收入端，2023年度公司家电/电机/光伏/其他业务收入分别为7/1.7/19.7/0.3亿元，占营业收入比重分别为24%/6%/68%/1%，同比增速分别为+11%/+5%/+76%/-5%，光伏组件业务收入实现高速增长，其占公司营收比重进一步提高，是公司收入主要来源;（2）毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为14.94%，同比基本持平。分季度来看，23Q4综合毛利率为7.07%，同环比均明显下降，预计或是由于年底成本费用归集调整等因素影响所致；分产品来看，家电类产品/光通信、光传感器组件/电机/光伏组件毛利率分别为32.84%/-1.1/8.96%/9.3%,同比变动+0.87pct/-1.65pct/-2.03pct/+2.96pct；（3）费用端，2023年期间费用率明显下降带动公司利润增速明显高于营收增速。2023年公司期间费用率为6.79%，同比下降1.28pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别变动-0.31pct/-0.19pct/+0.15pct/-0.94pct。
　　公司光伏组件2023年销售量达到近1.5GW，2GW光伏产能已经投产，产能继续释放有望推动公司业绩增长。根据公司2023年年报显示，公司2023年产/销量达到1.47GW，同比增长达到97%/120%。富乐新能源凭借自身产品技术优势以及目前的体量较小，光伏组件业务收入实现快速增长。2023年内公司完成可转债发行并完成2GW光伏组件项目的投资建设，并已于2024年1月底正式开始投产。
　　公司核心家电零部件市场地位稳固，新品类不断发展。2023年我国家电内外销持续修复，公司家电零部件业务也实现了一定的增长，公司制冷压缩机用热保护器、启动器等持续保持行业领先地位，小家电用温控器产品也持续渗透，公司电机业务有望受益于新能源汽车的较快增长以及机器人、无人机、智能家居等领域的逐渐兴起。公司热保护器、启动器等传统家电零部件市场地位稳固，新型品类持续向市场渗透，预计2024年家电业务规模保持稳定增长。
　　盈利预测与投资建议：公司预计2024年实现营业收入30亿元左右，营业利润与净利润稳步提升。由于公司储能业务尚未落地，我们调整公司2024-2025年盈利预测，同时引入2026年盈利预测，预计公司2024年-2026年营业收入分别为37.7/45.7/55.7亿元，归母净利润分别为2.4/2.9/3.5亿元（原2024-2025年盈利预测结果为3.0/3.8亿元），对应PE（截至4月10日）分别为12.5X、10.5X、8.6X，维持“买入”评级。
　　风险因素：光伏组件价格超预期下行导致毛利率不及预期、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等

　　Q3业绩高增，光储第二增长曲线加速拓展，维持“买入”评级不变
　　2023Q1-3营收22.8亿元(+82.7%)，主系富乐新能源销售高增带动，归母净利润1.8亿元(+68.0%)，扣非净利润1.7亿元(+79.8%)。单Q3营收7.3亿元(+29.6%)，归母净利润0.7亿元(+109.9%)，扣非净利润0.6亿元(+130.5%)，非经常性损益主要来自政府补助。Q3业绩高增，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.4/3.0/3.7亿元（2023-2025年原值2.0/2.7/3.2亿元），对应EPS为0.8/1.0/1.2元，当前股价对应PE为16.9/13.5/10.9倍，维持“买入”评级不变。
　　家电业务基本盘稳健，看好光伏储能业务构筑新的业绩增长点
　　家电零部件方面，从公司压缩机起动器、保护器对应下游冰箱行业排产来看，根据产业在线，10月/11月/12月排产量分别增长2.9%/5.3%/4.0%，整体需求端保持平稳增长趋势。电机业务方面，子公司浙特电机已正式进入比亚迪供应链体系，目前已小批量供货，有望争取更多订单并拓展新能源汽车新客户。光伏组件方面，根据公司公告，公司上半年光伏组件出货量约0.8GW，预计全年可达1.5-1.7GW。2GW/年光伏组件扩产项目预计2023年建成并逐步投产，未来计划在最短时间内，进一步实现5GW/年的产能。储能业务方面，公司通过与长风智能签署协议跨入储能新赛道，光伏组件与储能系统配套销售，已开始小批量供货。目前海外销量约占富乐新能源光伏业务总销量的30%左右，另有3家海外优质客户洽谈中，海外发展空间广阔。公司持续加大产品研发力度，Q3公司公开获得9项专利，5项发明专利，4项实用新型专利，有利于增强公司海外市场竞争力。
　　Q3毛利率水平提升显著，伴随业务结构切换净利率预计将有所下降
　　2023Q3毛利率20.2%(+8.2pcts)，期间费用率9.9%(+2.7pcts)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/5.4%/3.6%/0.1%，同比分别-0.3pct/+2.8pct/-0.4pct/+0.6pct，管理费用率提升幅度较大主系股份支付金额及年终奖增加，财务费用率增加主系Q3发行可转债计提债券利息所致。单Q3销售净利率9.5%(+3.8pcts)，扣非净利率为8.1%(+3.6pcts)，伴随光储新业务占比提升，净利率预计将略有下降。
　　风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；新能源新业务拓展不及预期。

　　事件：
　　2023年10月26日，星帅尔发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入22.85亿元，同比上涨82.67%；实现归母净利润1.82亿元，同比上涨67.99%。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入7.30亿元，同比增长29.58%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长109.91%。
　　投资要点:
　　光伏组件业务加速放量，三季度业绩达到业绩预告上限。（1）营业收入方面，公司2023年前三季度营业收入持续保持较高增速，主要系子公司富乐新能源光伏组件业务贡献增量。公司2023年H1光伏组件业务收入占比已提升至71%，成为公司主要营收构成;（2）毛利率方面，2023年前三季度，公司综合毛利率为17.01%，同比提升0.33pct。分季度来看，23Q3综合毛利率为20.15%，同比提升8.20pct，环比提升5.08pct。三季度毛利率提升显著，预计主要系光伏组件原材料价格大幅下降影响。2023年5月以来，光伏组件主材呈现大幅下跌趋势，推动利润向下转移。
　　经营活动现金流有所改善。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.0亿元，其中2023年Q3为1.12亿元，同环比均明显改善。同时，公司今年发行可转债收到募集资金，货币资金比上年度期末增加76.93%。截至2023年三季度末，公司货币资金为9.1亿元，同比增加5.2亿元。
　　组件年出货量将达到1.5-1.7GW，2GW光伏产能有望年底投产。公司持续开拓新能源市场，国内外业务发展势头良好，订单充足。目前，公司光伏组件已经实现年产量1.5GW，日产量约6800片。上半年出货量达到0.8GW，预计全年出货量达到1.5-1.7GW。在组件材料价格下跌，持续低位震荡情况下，四季度公司光伏组件业务将有望继续保持高盈利水平。另外，公司正在快速推进“年产2GW高效太阳能光伏组件项目”，目前主体厂房已竣工，项目有望年底建成投产。届时，公司光伏组件年产量将提升至3.5GW，为光伏组件业务后续发展奠定基础。
　　家电零部件业务稳健发展，将为公司业绩提供稳定支撑。公司围绕一体两翼战略，持续巩固家电零部件业务的龙头地位。2023年上半年，公司压缩机、电机业务营业收入分别为3.46亿元和0.76亿元，分别同比变动-1.10%和+3.38%，业务发展势头稳健。随着宏观经济复苏步伐加快，家电零部件业务需求逐步回暖，同时，公司积极开拓新能源市场，快速新能源车用电机项目，四季度公司家电零部件及电机业务有望保持稳定增长。
　　盈利预测与投资建议：2023年前三季度，公司光伏组件业务持续放量，叠加上游原料价格下降，公司业绩超预期提升。四季度，公司主营业务有望维持稳定增长，保持较高盈利水平。我们上调公司盈利预测，预计公司2023年-2025年营业收入分别为31.95/60.06/72.92亿元（原盈利预测结果为32.45/47.08/63.50亿元），归母净利润分别为2.26/3.0/3.8亿元（原盈利预测结果为1.79/2.06/2.70亿元），对应PE（截至11月1日）分别为17.6X、13.2X、10.5X，维持“买入”评级。
　　风险因素：光伏组件价格超预期下行、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等

　　事件：公司发布2023年前三季度业绩预告，1-9月预计实现归母净利润1.74~1.84亿元，同比+60.21~69.91%，预计实现扣非后归母净利润1.63~1.73亿元，同比+73.36~84.53%。
　　光伏业务持续放量，助力公司Q3业绩延续高增。单季度来看，Q3公司预计实现归母净利润0.58~0.68亿元，同比+83.19~116.49%，预计实现扣非后归母净利润0.53~0.64亿元，同比+107.06~147.86%，延续上季度高增趋势，盈利水平显著提升。公司国内外业务发展势头良好，订单充足，特别是光伏组件业务为公司经营业绩的持续攀升带来强大动力，同时降本增效成果显著，开源节流双向增厚利润空间。公司预计全年光伏组件出货量约达1.5-1.7GW，产销率或大于100%。若以上半年0.8GW出货量所对应11亿收入换算，我们预计Q3单季度光伏组件收入约为5~6亿元，全年光伏组件收入约为21~24亿元。展望后续，公司“年产2GW高效太阳能光伏组件项目”预计今年底建成并投产，业绩有望随新产能消化持续增长。
　　家电零部件及电机业务稳健，储能等新能源领域布局持续深化。家电零部件及电机业务方面，今年以来市场活力逐渐恢复，客户及订单情况维持稳健。随着新兴智能家电、新能源车用空调电机等产品的持续普及，未来公司家电及电机业务仍具备稳健的持续发展能力。此外，公司不断深化在新能源领域其他产品布局，积极推进储能等项目发展，目前光伏组件与储能配套系统已有小批量供货。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为33.00/66.28/78.58亿元，分别同比+69.3%/+100.8%/+18.6%；归母净利润2.36/3.14/3.70亿元，分别同比+98.4%/+32.9%/+17.9%,对应PE为16.74/12.60/10.68倍。维持“买入”评级。
　　风险因素：产能建设不及预期、原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

　　事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入28.79亿元，同比增长47.68%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长70.00%。
　　其中，2023Q4单季营业总收入为5.94亿元，同比-14.96%；归母净利润为0.21亿元，同比增长90.03%。2023年公司向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），共派发现金3065万元，分红比例为15%，主要系公司处于转型发展及业务扩张期，需要留存一定资金确保规模增长。
　　光伏组件快速增长，但外销整体下滑较多。分产品来看，公司的家电主业表现稳健，光伏组件维持快速增长。2023年公司家电零部件/光通信组件/电机/太阳能光伏组件收入分别同比+12.12%/-16.16%/5.44%/75.96%；分区域来看，外销下滑幅度较高。2023年公司内销/外销收入分别同比69.95%/-49.86%。
　　净利率稳步提升，光伏收入扩大带动现金流高增。毛利率：2023年公司毛利率同比+0.02pct至14.96%,2023Q4公司毛利率同比-4.76pct至7.07%。其中，2023年光伏组件毛利率同比提升2.96pct，海外毛利率同比提升5.46pct。费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为2.01%/3.94%/-1.84%/0.21%，同比变动0.08pct/-0.14pct/-4.2pct/-0.25pct。净利率：2023年净利率同比变动1.07pct至7.40%，2023Q4净利率同比变动1.87pct至3.63%。现金流：2023年公司经营活动产生的现金流量净额同比增加171.30%，主要系本期光伏业务销售收入增加所致。
　　展望：以家电板块为基础、以新能源板块为先导。1）2024年整体经营规划：全年预计实现营业收入30亿元左右，营业利润和净利润实现稳步提升。2）家电业务：公司现有白色家电业务市场占有率较高，客户粘性强，未来公司将加大研发投入，维持业绩稳定增长，同时向上中下游产业链延伸。3）光伏组件业务：2024年1月底，星帅尔光伏公司基建项目已正式开始投产，产能逐渐爬坡，未来计划在最短时间内，进一步实现5GW/年的产能。
　　盈利预测与投资建议。考虑到当前公司光伏业务拓展进度及2023年的业绩表现，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.41/2.93/3.58亿元，同比增长19.1%/21.4%/22.2%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、光伏储能业务拓展不及预期、白电行业需求不及预期。

　　事件：公司发布2023年三季报。公司2023Q1-Q3实现营业收入22.85亿元，同比增长82.67%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长67.99%。其中，2023Q3单季营业收入为7.3亿元，同比增长29.58%；归母净利润为0.66亿元，同比增长109.91%。
　　公司大力发展光伏业务。2023Q3公司收入延续高增长，主要系子公司富乐新能源销售增加导致。
　　公司盈利能力大幅提升。1）毛利率：2023Q3公司毛利率同比提升8.21pct至20.15%。2）费率端：2023Q3销售/管理/研发/财务费率为0.76%/5.40%/3.57%/0.14%，同比变动-0.27pct/2.76pct/-0.39pct/0.65pct。其中，管理费用率变动主要系股份支付金额及年终奖增加导致，财务费用率变动主要系本期发行可转债计提债券利息所致。3）净利率：公司2023Q3净利率同比变动3.76pct至9.54%。4）现金流：2023Q3公司经营性现金流净额1.12亿元，同比+6495%，经营性现金流净额在低基数下改善明显，其中销售商品收到的现金为2.22亿元，同比+5.49%。
　　打造“一体两翼”发展模式，稳步扩张光伏组件产能。公司目前重点面向光伏领域进军，在光伏产品和产能方面均取得稳步进展。1）产品：公司前期主要产品为166半片、450W组件，后续研发生产了182半片、540W组件，目前已经量产，同时新产品210半片、全黑组件、双面发电组件已通过相关检测、认证。2）产能：目前富乐新能源可实现1.5GW/年的产能，日产量约6800片。公司目前在手订单充足，积极通过发行可转债的方式提升产能，预计今年年底有望建成投产，未来短期内实现5GW/年的产能。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司在2023年前三季度业绩情况，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.11/3.03/3.8亿元，同比增长77.6%/43.4%/25.3%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、光伏储能业务拓展不及预期、白电行业需求不及预期。