2024Q1利润增长稳健，富乐新能源新签订单，维持“买入”评级
　　2024Q1公司实现营收4.64亿元，同比-19.30%，归母净利润0.53亿元，同比+17.21%，扣非归母净利润0.50亿元，同比+19.13%，利润增速环比收窄主要系营收规模下降。子公司新签订光伏组件超10亿元订单，家电业务基本盘稳健，我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.6/3.1/3.5亿元，对应EPS为0.8/1.0/1.2元，当前股价对应PE为11.7/9.8/8.5倍，家电基本盘稳定，新能源板块不断拓展，维持“买入”评级。
　　压缩机需求高增，光伏新签10亿订单，获得军工类认证有望拓展军工业务
　　行业方面，家电板块景气度向好带动零部件需求高增，根据产业在线，3月空调排产同比提升26.9%，带动上游压缩机零部件需求增长，3月甚至出现供不应求。
　　根据海关总署数据，2024Q1压缩机行业出口数量同比提升16.15%。光伏板块，根据中国光伏协会预测，2024年中国新增光伏装机保守情况达到190GW，同比下滑；乐观情况下同比略有上升，达220GW；2024年全球光伏新增装机保守同比持平，达到390GW左右，乐观情况下能达到430GW。公司光伏客户来自国内和海外，预期需求保守保持平稳。公司方面，2024年子公司富乐新能源与中国能建东电签订10.14亿元的光伏组件设备的合同，预计将巩固公司在光伏组件领域的市占率，贡献新增量。子公司浙特电机取得《武器装备质量管理体系认证证书》、中央军委颁发《装备承制单位资格证书》，表示公司符合军用装备采购标准，公司未来有望承揽军品业务，贡献收入增量。
　　2024Q1盈利能力明显改善，销售/研发/财务费用有所下降
　　2024Q1公司毛利率20.46%，同比+4.13pcts，环比+13.38pcts。费用端看，2024Q1公司期间费用率9.45%，同比+1.07pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86%/6.08%/2.34%/0.16%，同比分别-0.35/+2.91/-1.42/-0.07pcts，管理费用率变动主系子公司星帅尔光伏科技有限公司投产管理费用增多导致。综合影响下，2024Q1公司归母净利率11.38%，同比+3.54pcts，扣非净利率10.85%，同比+3.50pcts。公司盈利能力仍处于上行通道，或系公司产品结构优化。
　　风险提示：原材料价格波动；产能释放不及预期；新能源新业务拓展不及预期。

　　2023年业绩高增，光伏组件放量带动收入业绩提升，维持“买入”评级
　　2023年公司营收28.79亿元（+47.68%），归母净利润2.02亿元（+70%），扣非净利润1.82亿元（+78.88%）。2023Q4公司营收5.94亿元（-14.96%），归母净利润0.21亿元（+90.03%），扣非净利润实现0.13亿元（+67.84%）。考虑到产能释放受光伏周期影响、扩产计划悬而未决，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.6/3.1/3.5亿元（2024-2025年原值3.0/3.7亿元），对应EPS为0.8/1.0/1.2元，当前股价对应PE为11.6/9.7/8.4倍，家电基本盘稳定，新能源板块不断拓展，维持“买入”评级。
　　家电业务企稳，光伏储能业务放量成为新支柱，看好后续产能爬坡带动增长
　　分业务看，（1）白电业务：收入7.01亿元（+11.36%），占比24.35%，其中冰箱、冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品收入+12.12%；光通信、光传感器组件实现营收0.14亿元（-16.2%）；（2）电机业务：收入1.73亿元（+5.44%），占比6%，电梯用新品类叠片电机销售规模扩大；（3）太阳能光伏组件：收入19.7亿元（+75.96%），占比68.46%；子公司富乐新能源2023年营收19.7亿元（+74%），净利润1.0亿元（+526%），2024年与中国能建东电签订10.14亿元分布式光伏组件合同。年产2GW项目2024年1月底正式投产，全年产能有望达到3.5GW，达满后新增产值27.4亿元，看好公司产能爬坡放量带动增长。
　　光伏组件毛利率提升，控费效果明显，净利率提升
　　2023年公司毛利率14.96%（+0.02pcts），其中2023Q4毛利率7.07%（-4.76pcts），毛利率下降或系低毛利光伏组件产品收入占比提升。分业务看，2023年公司白电板块/电机业务/光伏组件业务毛利率分别为32.16%/8.96%/9.30%，同比分别+1.03/-2.03/+2.96pcts。费用端，2023年公司期间费用率6.79%（-1.28pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.31/-0.19/-0.94/+0.15pcts；2023Q4公司期间费用率为4.32%（-4.52pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/-0.14/-4.20/+0.21pcts。综合影响下2023年公司销售净利率7.4%（+1.07pcts），扣非净利率6.32%（+1.10pcts）。2023Q4公司销售净利率3.63%（+1.87pcts），扣非净利率2.16%（+1.06pcts）。
　　风险提示：原材料价格波动；产能释放不及预期；新能源新业务拓展不及预期。

　　报告关键要素:
　　事件：2024年4月10日，公司发布2023年年报。2023年度，公司实现营业收入28.79亿元，同比增长47.68%；归属母公司净利润2.02亿元，同比增长70.00%。其中，2023年第四季度，公司实现营业收入5.94亿元，同比下降15%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长90.03%。
　　投资要点:
　　家电业务保持稳健，光伏组件业务持续放量，公司业绩实现较快增长。（1）收入端，2023年度公司家电/电机/光伏/其他业务收入分别为7/1.7/19.7/0.3亿元，占营业收入比重分别为24%/6%/68%/1%，同比增速分别为+11%/+5%/+76%/-5%，光伏组件业务收入实现高速增长，其占公司营收比重进一步提高，是公司收入主要来源;（2）毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为14.94%，同比基本持平。分季度来看，23Q4综合毛利率为7.07%，同环比均明显下降，预计或是由于年底成本费用归集调整等因素影响所致；分产品来看，家电类产品/光通信、光传感器组件/电机/光伏组件毛利率分别为32.84%/-1.1/8.96%/9.3%,同比变动+0.87pct/-1.65pct/-2.03pct/+2.96pct；（3）费用端，2023年期间费用率明显下降带动公司利润增速明显高于营收增速。2023年公司期间费用率为6.79%，同比下降1.28pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别变动-0.31pct/-0.19pct/+0.15pct/-0.94pct。
　　公司光伏组件2023年销售量达到近1.5GW，2GW光伏产能已经投产，产能继续释放有望推动公司业绩增长。根据公司2023年年报显示，公司2023年产/销量达到1.47GW，同比增长达到97%/120%。富乐新能源凭借自身产品技术优势以及目前的体量较小，光伏组件业务收入实现快速增长。2023年内公司完成可转债发行并完成2GW光伏组件项目的投资建设，并已于2024年1月底正式开始投产。
　　公司核心家电零部件市场地位稳固，新品类不断发展。2023年我国家电内外销持续修复，公司家电零部件业务也实现了一定的增长，公司制冷压缩机用热保护器、启动器等持续保持行业领先地位，小家电用温控器产品也持续渗透，公司电机业务有望受益于新能源汽车的较快增长以及机器人、无人机、智能家居等领域的逐渐兴起。公司热保护器、启动器等传统家电零部件市场地位稳固，新型品类持续向市场渗透，预计2024年家电业务规模保持稳定增长。
　　盈利预测与投资建议：公司预计2024年实现营业收入30亿元左右，营业利润与净利润稳步提升。由于公司储能业务尚未落地，我们调整公司2024-2025年盈利预测，同时引入2026年盈利预测，预计公司2024年-2026年营业收入分别为37.7/45.7/55.7亿元，归母净利润分别为2.4/2.9/3.5亿元（原2024-2025年盈利预测结果为3.0/3.8亿元），对应PE（截至4月10日）分别为12.5X、10.5X、8.6X，维持“买入”评级。
　　风险因素：光伏组件价格超预期下行导致毛利率不及预期、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等

　　事件：公司发布2024年一季报。2024Q1实现营业收入4.64亿元，同比增长-19.30%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长17.21%。
　　盈利能力提升，费用变动较多。毛利率：2024Q1公司毛利率同比提升4.13pct至20.46%。费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为0.86%/6.08%/2.34%/0.16%，同比变动-0.35pct/2.91pct/-1.42pct/-0.07pct。销售费用下降主要系子公司富乐新能源外贸推广费减少导致；管理费用提高主要系子公司杭州星帅尔光伏科技有限公司投产管理费用增多导致；研发费用下降主要系子公司富乐新能源研发活动形成产品冲减研发费用导致。净利率：公司2024Q1净利率同比变动3.33pct至11.59%。
　　现金流健康，新能源业务预收款项较多。现金流量：2024Q1公司销售商品收到的现金为5.27亿元，同比提升53.18%。资产负债：2024Q1公司合同负债为0.06亿元，环比增加286.41%，主要系子公司富乐新能源预收款项增多导致。
　　展望：以家电板块为基础、以新能源板块为先导。1）家电业务：公司现有白色家电业务市场占有率较高，客户粘性强，未来公司将加大研发投入，维持业绩稳定增长，同时向上中下游产业链延伸。2）光伏组件业务：2024年1月底，星帅尔光伏公司基建项目已正式开始投产，产能逐渐爬坡，未来计划在最短时间内,进一步实现5GW/年的产能。
　　盈利预测与投资建议。考虑到当前公司光伏业务拓展进度及2023年的业绩表现，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.41/2.93/3.58亿元，同比增长19.1%/21.4%/22.2%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、光伏储能业务拓展不及预期、白电行业需求不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入28.79亿元，同比增长47.68%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长70.00%。
　　其中，2023Q4单季营业总收入为5.94亿元，同比-14.96%；归母净利润为0.21亿元，同比增长90.03%。2023年公司向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），共派发现金3065万元，分红比例为15%，主要系公司处于转型发展及业务扩张期，需要留存一定资金确保规模增长。
　　光伏组件快速增长，但外销整体下滑较多。分产品来看，公司的家电主业表现稳健，光伏组件维持快速增长。2023年公司家电零部件/光通信组件/电机/太阳能光伏组件收入分别同比+12.12%/-16.16%/5.44%/75.96%；分区域来看，外销下滑幅度较高。2023年公司内销/外销收入分别同比69.95%/-49.86%。
　　净利率稳步提升，光伏收入扩大带动现金流高增。毛利率：2023年公司毛利率同比+0.02pct至14.96%,2023Q4公司毛利率同比-4.76pct至7.07%。其中，2023年光伏组件毛利率同比提升2.96pct，海外毛利率同比提升5.46pct。费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为2.01%/3.94%/-1.84%/0.21%，同比变动0.08pct/-0.14pct/-4.2pct/-0.25pct。净利率：2023年净利率同比变动1.07pct至7.40%，2023Q4净利率同比变动1.87pct至3.63%。现金流：2023年公司经营活动产生的现金流量净额同比增加171.30%，主要系本期光伏业务销售收入增加所致。
　　展望：以家电板块为基础、以新能源板块为先导。1）2024年整体经营规划：全年预计实现营业收入30亿元左右，营业利润和净利润实现稳步提升。2）家电业务：公司现有白色家电业务市场占有率较高，客户粘性强，未来公司将加大研发投入，维持业绩稳定增长，同时向上中下游产业链延伸。3）光伏组件业务：2024年1月底，星帅尔光伏公司基建项目已正式开始投产，产能逐渐爬坡，未来计划在最短时间内，进一步实现5GW/年的产能。
　　盈利预测与投资建议。考虑到当前公司光伏业务拓展进度及2023年的业绩表现，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.41/2.93/3.58亿元，同比增长19.1%/21.4%/22.2%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、光伏储能业务拓展不及预期、白电行业需求不及预期。