投资逻辑：1）风湿骨伤中成药百亿级市场放量在即：2020年中国骨关节炎患者超1.3亿，骨骼肌肉系统中成药市场达到近230亿元，老龄化加速催生庞大治疗需求。2）重要催化剂：核心产品盘龙七竞争力强劲，未来有望受益于基药目录更新实现放量：盘龙七片为公司核心产品，医保甲类+独家品种优势明显，循证医学证据链条完善，我们判断其进入基药目录可能性较大有望驱动公司业绩快速释放。3）中成药产品线百花齐放：中成药产品聚焦风湿骨伤科，并延伸至心脑血管等十二大功能类别，有望通过共振效应实现协同放量。
　　聚焦风湿骨伤中成药，行业百亿级大市场放量在即：公司作为老牌中成药企业，聚焦风湿骨伤中成药领域。2020年中国骨关节炎患者超1.3亿，骨骼肌肉系统中成药市场规模达到近230亿元，国内老龄化进程加速，庞大治疗需求有望逐步释放，且伴随中成药行业不利因素出清，我们判断骨骼肌肉系统中成药市场预计将持续增长，公司有望充分受益于行业增长，实现自身产品放量。
　　核心产品盘龙七或将进入基药，有望推动公司业绩快速释放。盘龙七片为公司核心产品，市场竞争力强劲，2022H1居中国骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市占率第一，医保甲类+独家品种优势明显。公司持续布局升级盘龙七循证医学证据链条，我们认为其进入基药目录可能性较大，参照独家品种金振口服液和乌灵胶囊入选基药目录后的放量节奏，盘龙七若成功入选基药，则有望带动公司中成药业务迅速放量，实现公司业绩的快速释放。
　　中成药产品线百花齐放，有望通过共振效应协同放量。公司聚焦风湿骨伤科，形成完整产品矩阵，骨松宝片、盘龙七药酒等骨伤类产品有望与盘龙七片形成共振效应实现协同放量；打造全科产品集群，产品线由骨伤科延展至心脑血管类、消化类等十二大功能类别，独家品种金茵利胆胶囊和克比热提片优势明显，丰富产品线铸就宽厚护城河。
　　医药配送+大健康产业发力，收入结构多元化。公司智慧物流平台基本实现陕西药品、器械配送网络全覆盖，战略合作伙伴包含全国上千家药品生产企业与四千多家医疗机构及药品经营企业。公司布局“互联网+医康养”赛道，2022年开发大健康产品23款，构建了覆盖口腔健康、功能食品、洗护用品及医疗器械等大健康产品集群，为公司长期发展注入动能。
　　投资建议：公司深耕风湿骨伤领域二十余载，核心产品盘龙七或将进入基药实现快速放量，中成药产品线构筑宽厚护城河，医药配送、大健康产业、中药饮片等业务有望持续贡献增量。我们预计2023-2025年营收分别为11.3/14.3/17.9亿元，同比增长16.2%/26.6%/25.2%；归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元，同比增长18.5%/34.9%/30.3%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期，在研产品研发不及预期，市场竞争加剧

　　陕西盘龙药业集团股份有限公司成立于1997年，是集药材GAP种植，药品生产、研发、销售和医药物流为核心产业的现代高新技术企业。公司底蕴深厚，主导产品盘龙七片优势明显，未来成长空间广阔。同时公司进军儿科领域，产品小儿咽扁颗粒拥有过亿销售增长潜力。
　　投资要点
　　打造骨科特色中成药集群，盘龙七片持续放量
　　公司主导产品盘龙七片为独家专利品种、国家医保目录甲类品种、曾入选中药保护品种，具有活血化瘀、祛风除湿、消肿止痛之效。风湿性疾病中成药领域盘龙七片市占率居前，市场竞争力强。同时公司骨松宝片与盘龙七片形成较好的疾病覆盖协同效应，推动公司进一步形成骨科特色中成药集群。
　　发力儿科，小儿咽扁颗粒增长潜力优秀
　　公司的小儿咽扁颗粒是国家医保乙类、OTC甲类产品，我们认为具有良好的患者可触及性。同时，该产品为市场唯一含有体外培育牛黄的品种，较同类产品具有独特优势；且口味清甜，儿童服用接受度高。2022年小儿咽扁颗粒完成销售收入5653万元，占2022年营收比重为5.8%，考虑到小儿咽扁颗粒仍处于产品放量期，叠加公司整体营销力度加强，我们预计该品种未来依然有较好的销售增长。
　　加大营销推广力度，积极拓展县级空白市场
　　目前公司已形成“产品+学术+终端+品牌”的营销模式，通过医药商业公司将主导产品覆盖到国内等级医院3800余家，OTC连锁药店和单体药店4000余家，社区医院、卫生院、诊所达4500余家。针对县级基层医药蓝海市场的资源开发，公司调整终端市场竞争策略，成立县级医疗事业部，发力县域空白市场。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为11.75/14.98/18.54亿元，同比增长分别为20.55%/27.53%/23.80%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.23/1.62/2.08亿元，EPS分别为1.26/1.67/2.15元。考虑到公司作为特色秦药的优秀企业，具有一定的稀缺性，同时公司核心单品盘龙七片不断放量带来较好的成长性，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“持有”评级，给予2023年33倍PE，目标价41.72元/股。
　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、药品价格降低风险、公司自身经营风险。