事件描述
　　公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收162.90亿元，同比增长46.52%，实现归母净利润13.16亿元，同比增长20.67%，实现扣非净利润12.68亿元，同比增长23.64%。2024Q1，公司实现营收50.70亿元，同比增长23.01%，实现归母净利润3.41亿元，同比下降6.61%，实现扣非净利润3.36亿元，同比下降5.70%。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），结合2023年中期股息0.3元/股，2023全年派息率78%。
　　事件点评
　　2023年业绩增长稳健，2024Q1预计公司实现量价齐升。营收端，2023年，公司实现营收162.90亿元，同比增长46.52%。其中，23Q4实现营收37.96亿元，同比增长74.01%。业绩端，2023年，公司实现归母净利润13.16亿元，同比增长20.67%。其中，23Q4实现归母净利润2.21亿元，同比增长38.01%。2024Q1，公司实现营收50.70亿元，同比增长23.01%，实现归母净利润3.41亿元，同比下降6.61%。2023年及2024Q1，公司归母净利润增速表现弱于营收，主因黄金产品批发销售占比提升，销售毛利率同比下滑，以及2024Q1销售费用率上升。剔除黄金价格上涨影响，预计公司2024Q1黄金产品销量仍实现正增长。
　　2023年线上渠道表现亮眼，2024Q1公司净开门店23家。2023年，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为9.93%、15.40%、73.49%。其中，自营线下渠道，2023年实现营收16.17亿元，同比增长51.29%，期末门店数量331家，较年初净增82家。线上渠道，2023年，实现营收25.08亿元，同比增长62.25%，其中镶嵌、素金品类分别实现营收1.4、19.20亿元，同比下降30.05%、增长86.95%。分平台看，天猫平台营收10.8亿元，同比增长39.4%，京东平台营收8.0亿元，同比增长193.1%，抖音平台营收3.3亿元，同比增长27.5%。加盟渠道，2023年，实现营收119.72亿元，同比增长44.31%，期末门店数量4775家，较年初净增408家。截至2023年末，公司线下门店合计5106家，较年初净增加490家。2024Q1，自营线下、线上、加盟渠道分别实现营收6.3、5.7、38.3亿元，同比增长28.7%、9.8%、24.7%。截至2024Q1末，自营门店、加盟门店分别为336、4793家，较2024年初净增加5、18家。
　　黄金产品为公司收入增长重要驱动力，2024Q1镶嵌产品营收持续下滑。分产品看，镶嵌产品，2023年，实现营收9.18亿元，同比下降29.4%。2024Q1，实现营收1.28亿元，同比下降42.2%。素金产品，2023年，实现营收137.2亿元，同比增长62.01%。2024Q1，实现营收45.13亿元，同比增长28.93%。2023年，镶嵌产品、素金产品营收占公司收入比重为5.6%、84.2%。2024Q1，镶嵌产品、素金产品营收占公司收入比重为2.5%、89.0%。
　　2023年素金产品毛利率同比改善，2024Q1销售费用率有所提升。2023年，公司毛利率同比下滑2.6pct至18.1%，其中，素金首饰毛利率同比提升0.48pct至8.66%，镶嵌首饰毛利率同比提升0.2pct至31.65%。2024Q1公司毛利率为15.57%，同比下滑2.3pct，环比下滑2.3pct。公司毛利率下滑，主因产品结构变化，即毛利率相对较低的黄金首饰产品销售占比提升。2023年，期间费用率合计下滑1.01pct至6.55%，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.80%/0.65%/0.08%/0.02%，同比-0.94/-0.18/-0.04/+0.14pct；2024Q1，期间费用率合计提升0.54pct至5.69%，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.93%/0.48%/0.07%/0.22%，同比+0.42/-0.07/-0.02/+0.20pct。综合影响下，2023年，公司销售净利率8.06%，同比下滑1.72pct，2024Q1销售净利率为6.72%，同比下滑2.13pct。截至2023年末，公司存货为36.43亿元，同比增长8.99%；应收账款14.98亿元，同比增长83.31%。截至2024Q1末，公司应收账款8.11亿元，环比下降45.86%。
　　2023年，公司经营活动现金流净额为1.39亿元，同比下降86.4%，主因黄金采购致使存货增加，经营活动现金流出相对较大，以及新增应收款项在期末尚未回流所致。2024Q1经营活动现金流净额为4.02亿元，同比下降41.9%，环比增长155.0%。
　　投资建议
　　2023年，公司线下渠道圆满完成年初制定的开店目标，期末门店数量突破5000家，电商渠道增速靓丽，营收增速好于公司整体水平。2023年公司营收表现好于黄金珠宝社零大盘，预计市场份额进一步提升。2024Q1，公司线下净开店23家，电商渠道实现接近双位数的营收增长。由于黄金产品销售占比提升，公司销售毛利率有所承压，2024Q1毛利率环比仍有下滑。由于新开直营门店处于销售爬坡过程，2024Q1销售费用率有所提升。我们预计公司2024-2026年EPS为1.37、1.53、1.74元，4月26日收盘价对应公司2024-2026年PE为11.8、10.6、9.3倍，维持“买入-B”建议。
　　风险提示
　　黄金价格大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期。

　　23年业绩符合预期，24Q1营收同比+23%。2023年，公司实现营收162.90亿元（同比+46.52%），黄金产品继续保持良好的增长态势，线上业务增幅明显，归母净利润13.16亿元（同比+20.67%）。2024Q1，公司实现营收50.70亿元（同比＋23.01%），收入维持较快增长，归母净利润3.41亿元（同比-6.61%）。此外，公司宣告2023年度向全体股东拟每10股派发现金股利6.5元（含税），2023年半年度及2023年年度现金分红总额占2023年归母净利润的比率达78.36%。
　　黄金产品延续高景气，线下扩店提速。1）分产品：2023年，公司不断丰富黄金产品矩阵，持续加大IP合作力度，推出“莫奈花园”珠宝系列，原创卡通LongLong系列。同时，突破传统黄金工艺限制，重磅推出6G鎏光金工艺，为产品赋能。2023年，素金类产品营业收入137.20亿元（同比+62.01%），黄金产品消费延续高景气；镶嵌类产品营业收入9.18亿元（同比-29.4%），仍在周期性调整阶段。
　　（2）分渠道：线下：2023年，公司加盟业务收入119.72亿元（同比+44.31%），自营线下业务收入16.17亿元（同比+51.29%）。2023年公司整合渠道资源，推动渠道融合发展，优化市场布局，提升拓店质量，截止2023年末，周大生品牌终端门店数量5106家（净增加490家），其中加盟门店4775家（净增加408家），自营门店331家（净增加82家）。2024Q1，公司线下业务收入维持较快增长，其中，自营线下业务收入同比+28.73%，加盟业务收入同比+24.66%；线下门店净增加21家，其中，加盟店净增1家，自营店净增20家。线上：2023年，公司自营线上（电商）业务营业收入25.08亿元（同比+62.25%），收入占比提升至15.40%。
　　受黄金销售增长和镶嵌销售下降导致的收入结构变动影响，毛利率和净利率下滑。2023年，公司毛利率同比-2.64个pct至18.14%，主因黄金销售增长和镶嵌销售下降使得产品收入结构发生较大变化所致，净利率同比-1.72个pct至8.06%。费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.80%/0.65%/0.08%/0.02%，同比分别-0.93pcts/-0.19pcts/-0.03pcts/+0.14个pct。2024Q1，公司毛利率同比-2.34个pct至15.57%，净利率同比-2.12个pct至6.72%。
　　盈利预测与投资建议：公司是黄金珠宝领先企业，产品不断推陈出新，省代模式下扩店提速，近年来保持较高分红。根据最新经营数据，调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.34/1.49/1.69元/股（调整前2024-2025年EPS分别为1.49/1.75元/股），对应2024年4月26日收盘价的PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：经济下行风险、渠道拓展不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

　　公司发布23年年报及24年一季报。23年公司实现营收162.90亿元同比+46.52%，归母净利润13.16亿元同比+20.67%；24Q1公司实现营收50.70亿元同比+23.01%，归母净利润3.41亿元同比-6.61%，主要由于春节后黄金市场价格快速上涨，叠加节后效应，黄金消费及下游客户补货热情受到抑制，黄金品类的销售在节后受到一定程度的影响，消费预期更加谨慎。23年公司拟每10股派发现金股利6.5元，考虑到23年中分红，股利支付率达78.5%，对应股息率为5.9%。
　　营收端：分业务看，23年自营/互联网/加盟业务分别实现16.17/25.08/119.72亿元，分别同比+51.29%/+62.25%/+44.31%；分产品看，23年素金/镶嵌分别实现137.2/9.18亿元，分别同比+62.01%/-29.4%，黄金产品继续保持良好的增长态势。
　　毛利端：黄金占比提升，产品结构变化影响毛利率。23年销售毛利率为18.14%同比-2.64pct，24Q1销售毛利率为15.57%同比-2.34pct。
　　费用端：23年期间费用率为6.55%同比-1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.80%/0.65%/0.08%/0.02%，分别同比-0.93/-0.19/-0.03/+0.14pct。24Q1期间费用率为5.70%同比+0.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.93%/0.48%/0.07%/0.22%，分别同比+0.42/-0.06/-0.02/+0.21pct。
　　门店端：2023年度累计新增门店988家，累计撤减门店498家（含加盟客户选址重开或变更经营主体的撤店为143家，剔除相关影响后加盟撤店率为6.17%），净增加门店490家。24Q1累计新增门店66家，累计撤减门店43家，净增加门店23家。截止24年3月31日，周大生品牌终端门店数量5129家，较23年底净增23家，其中加盟门店4793家，自营门店336家。
　　单店表现：黄金消费景气持续，通过区域展销提升供货效率。自营平均单店营业收入557.76万元，同比+23.64%，平均单店毛利为145.65万元，同比+20.93%；加盟业务单店平均主营业务收入268.01万元，同比+37.98%，平均单店毛利39.98万元，同比+17.36%，其中平均黄金产品批发销售收入228.34万元，同比+53.42%，对应单店毛利平均11.59万元，同比+63.59%。
　　投资建议：品牌调性持续向上，黄金产品仍有提升空间，且省代模式调整后有望推动公司持续开店扩张。我们预计24/25/26年公司业绩15.5/17.8/20.6亿，对应12x/10x/9xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险、渠道扩张不及预期、推新效果不及预期等

　　2023年经营业绩稳健增长，2024Q1业绩有所承压
　　公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营收162.90亿元（+46.5%）、归母净利润13.16亿元（+20.7%）；2024Q1营收50.70亿元（+23.0%），归母净利润3.41亿元（-6.6%）；此外公告拟每10股派发现金股利6.5元。考虑到镶嵌类产品销售持续承压等因素，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为15.02（-1.64）/17.27（-2.39）/19.81亿元，对应EPS为1.37（-0.15）/1.58（-0.22）/1.81元，当前股价对应PE为11.8/10.3/9.0倍。我们认为，公司丰富品牌矩阵有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类，推动持续成长，估值合理，维持“买入”评级。
　　2024Q1业绩有所承压，预计与产品结构变化和费用支出增加有关
　　2023年分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收16.2/25.1/119.7亿元，同比+51.3%/+62.3%/+44.3%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收137.2/9.2/8.6亿元，同比+62.0%/-29.4%/+38.2%。2024Q1分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收6.3/5.7/38.3亿元，同比+28.7%/+9.8%/+24.7%，分产品看，镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.3/45.1亿元，同比-42.2%/+28.9%。盈利能力方面，2024Q1公司综合毛利率为15.6%（-2.3pct），销售/管理/财务费用率分别为4.9%/0.5%/0.2%，同比分别+0.4pct/-0.1pct/+0.2pct。综合来看，2024Q1业绩有所承压，预计与产品结构变化（镶嵌下滑）和销售费用支出增加有关。
　　整合渠道资源、丰富品牌矩阵实现拓店超预期，关注稳增长+高股息属性
　　（1）渠道：2023年公司净增门店490家，期末门店总数达5106家；新品牌周大生经典与主品牌优势互补，助力渠道扩张，2024年计划净增400-600家门店。
　　（2）稳增长+高股息：公司把握消费趋势发力黄金产品，同时渠道端持续扩张，有望实现经营业绩稳步增长。此外，公司2023年全年两次现金分红总额占到2023年归母净利润的78%，后续有望延续良好的投资者回报。
　　风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

　　事件概述。2023年，公司实现营收162.90亿元，同比+46.52%，实现归母净利润13.16亿元，同比+20.67%，实现扣非归母净利润为12.68亿元，同比+23.64%。24Q1，实现营收50.70亿元，同比+23.01%，实现归母净利润3.41亿元，同比-6.61%，实现扣非归母净利润3.36亿元，同比-5.70%。
　　黄金产品高景气带动公司收入快速增长。2023年，公司实现营收162.90亿元，同比+46.52%。
　　1）分产品看：素金首饰实现营收137.20亿元，同比+62.01%，镶嵌首饰实现营收9.18亿元，同比-29.40%，品牌使用费收入8.62亿元，同比+38.24%。2）分渠道看：加盟业务实现营收119.72亿元，同比+44.31%，互联网（线上）实现营收25.08亿元，同比+62.25%，自营（线下）实现营收16.17亿元，同比+51.29%。24Q1，实现营收50.7亿元，同比+23.01%。1）按产品分：镶嵌类产品收入1.28亿元，同比-42.2%，收入占比2.52%，素金类产品收入45.13亿元，同比+28.93%，收入占比达89.01%。2）按渠道分：自营线下实现收入6.3亿元，同比+28.73%，线上（电商）实现收入5.73亿元，同比+9.84%，加盟业务实现营收38.3亿元，同比+24.66%。
　　毛利额延续增长，产品结构调整使毛利率同比下行，销售费率短期承压。①毛利端：23年，毛利率为18.14%，同比-2.64%；24Q1，实现毛利额7.9亿元，同比+6.92%，毛利率为15.57%，同比-2.34pct，主要系黄金产品收入占比提升、钻石镶嵌占比下降所致。②费率端：23年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为5.80%、0.65%、0.08%、0.02%，同比-0.93、-0.19、-0.03、+0.14pct，在收入增长对于费用的摊薄作用下，期间费用率整体呈现下行趋势，公司费用控制良好。24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为4.93%、0.48%、0.07%、0.22%，同比+0.42、-0.06、-0.02、+0.21pct，销售费率提升主要系薪酬费用、租赁费用、宣传费用及电商渠道费用增加所致，财务费率增加主要系短期借款利息及黄金租赁费用同比上行。③净利率端：基于毛利率与费率情况，2023年，净利率为8.06%，同比-1.72pct；24Q1，净利率为6.72%，同比-2.12pct。
　　渠道开拓稳步推进，深度打造品牌矩阵。2023年，公司终端门店净增490家，24Q1，终端门店净增加23家，截至24Q1末，周大生品牌终端门店数量为5129家，其中包括加盟门店4793家，自营门店336家。公司在周大生综合店的基础上，推出经典店，提炼持续畅销款及品牌特色系列款，不断提升产品定位、顾客定位、价值定位；此外，规划推出国家宝藏主题门店，代表黄金产品的高端定位以及世界大师艺术珠宝主题门店，注重门店的高品质发展，带动品牌影响力提升。
　　独特品牌IP优势+供应链整合+立体式品牌营销传播体系共同推动公司发展。①产品方面：根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建完整的黄金产品矩阵，持续加大黄金产品的IP合作力度，新增国际艺术IP《莫奈》联名系列，丰富品牌IP合作矩阵。
　　②供应链方面：公司将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，从而降低生产管理成本，集中资源倾注在投入回报率较高核心价值环节。③品牌管理方面：公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体。同时积极推进数字化战略，赋能终端销售，驱动品牌增长。
　　发布2023年度利润分配预案及2024年度财务预算主要指标。1）分红比例：2023年度利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金股利6.5元（含税），合计派发现金股利7.06亿元，现金分红比例达53.61%。2）战略目标：发布2024年度财务预算主要指标，2024年度公司营业收入预计同比增长15%~25%，净利润预计同比增长5%~15%。2024年净增门店数量400~600家。
　　投资建议：黄金产品高景气度拉动公司成长，渠道拓展稳步推进，低估值高股息率标的，预计2024-2026年公司实现营业收入198.27、226.13、253.83亿元，分别同比+21.7%、+14.1%、+12.3%；归母净利润分别为14.89、16.77与18.80亿元，同比+13.2%、+12.6%与+12.1%，对应PE为12/11/9倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

　　公司2023年营收/业绩增长47%/21%，符合预期。公司发布2023年年报，营收同比增长46.5%至162.9亿元，受产品结构和渠道结构变动影响，毛利率同比降低2.6pcts至18.1%，销售费用率同比降低0.9pcts至5.8%，管理费用率同比降低0.2pcts至0.7%，综上归母净利率同比降低1.7pcts至8.1%，归母净利润同比增长20.7%至13.2亿元，整体表现基本符合此前预期。2023年末公司每10股派发现金股利6.5元，合计派发现金股利为7.1亿元，叠加此前派发的中期股利3.3亿元，全年现金分红率高达78%，分红率优异。
　　公司发布2024Q1季报，产品结构变动对利润率造成影响。2024Q1公司营收同比增长23%至50.7亿元，由于黄金产品销售占比的持续提升，毛利率同比降低2.3pcts至15.6%，销售费用率同比提升0.4pcts至4.9%，管理费用率同比降低0.1pcts至0.5%，归母净利率同比下降2.1pcts至6.7%，归母净利润同比降低6.6%至3.4亿元。
　　分渠道来看：
　　1）自营线下：2023年拓店迅速+店效提升，自营渠道营收规模扩张。
　　2023年自营（线下）渠道营收同比增长51.29%至16.17亿元，占比提升0.3pcts至9.9%，2023年公司依托直营门店加大对于薄弱地区的渗透力度，截至2023年末自营门店同比净开82家至331家，增速在30%+。拆分单店来看：2023年自营店单店营收同比增长23.64%至557.76万元（镶嵌/黄金产品分别-21%/+30%），单店毛利同比增长20.93%至145.65万元（镶嵌/黄金产品分别-22%/+37%）。2023年随着宏观环境向好，居民积压的珠宝需求反弹，叠加金价波动上行（2023年上海黄金交易所Au9999收盘价上涨17%），店效大幅增长，同时由于黄金产品占比提升导致单店毛利率下降0.6pcts至26.1%。2024Q1公司自营业务仍保持扩张势头，营收同比增长28.73%至6.3亿元。
　　2）自营线上：2023年线上业务增速亮眼，电商运营能力持续提升。
　　2023年电商渠道营收同比大幅增长62.25%至25.08亿元，占比提升1.5pcts至15.4%，其中镶嵌/黄金收入分别增长30%/87%，占比5.6%/76.6%，公司加大线上业务拓展力度，重点着力于“短视频+直播”内容赛道，从图文电商、直播电商、社交电商三大模块业务，销售表现优异，品牌影响力提升。2024Q1公司线上（电商）业务在较高的基数下同比平稳增长9.84%。
　　3）加盟业务：2023年加盟拓店稳步推进，黄金批发业务稳健增长。
　　2023年公司加盟业务营收同比增长44.31%至119.72亿元，占比降低1.1pcts至73.5%，截至2023年末加盟门店净开408家至4775家，增速为9%，加盟渠道仍是公司拓店的主要抓手，不断进行渠道加密。拆分单店来看：2023年加盟业务单店拿货收入同比增长37.98%至268.01万元（镶嵌/黄金产品分别-41%/+53%），单店毛利同比增长17.36%至39.98万元（镶嵌/黄金产品分别-45%/+64%），公司大力推动黄金产品的终端铺货，叠加金价上涨，加盟业务2023年单店收入快速增长，黄金产品销售占比提升导致单店毛利率同比降低2.6pcts至14.9%。2024Q1公司加盟业务营收同比增长24.66%至38.3亿元，黄金产品仍保持高速增长趋势。
　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.63/16.73/19.14亿元，现价对应2024年PE为12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：门店拓展不及预期；需求恢复不及预期；原材料价格波动。

　　公司2023年实现营业收入162.9亿，同比增长46.5%，实现归母净利润13.2亿，同比增长20.7%。24Q1公司的收入和归母净利润分别同比增长23%和下滑6.6%。
　　公司2023年全年合计分红率预计达78.4%（半年度和年度），提升股东回报。
　　分品类来看，黄金品类继续引领增长。2023年素金和品牌使用费收入分别同比增长62%和38.2%，镶嵌类收入同比下滑29.4%。黄金产品方面，2023年，公司重磅推出6G鎏光金工艺，将全新的“高硬度、高耐磨、高纯度、够新潮、够精致、够炫亮”的6G黄金产品呈现给消费者。此外，公司相继研发了果冻珐琅工艺、油画珐琅工艺、刺绣工艺、仿古绢画工艺、炫影金等不同黄金工艺，突破传统黄金工艺限制。
　　2023年线下开店超预期。分渠道类看，2023年电商业务、加盟和直营收入分别同比增长62.3%、44.3%和51.3%。全年线下开店数量超预期，省代体系逐步理顺，2023年净开店490家，其中加盟和直营分别净开408家和82家，2024Q1延续趋势，单季度继续净开23家，预计全年开店数量在400-600家左右。
　　24Q1盈利能力有所承压，归母净利率同比下滑2.1pct至6.7%，拆解来看，核心因素包括：1）毛利率同比下滑2.3pct至15.6%，主要由黄金产品占比继续提升，2）销售费用率同比提升0.4pct，推测源于电商渠道费用上涨；3）投资损益为-1,183万（去年同期收益768万），推测源于黄金租赁业务所导致。
　　公司发布2024年财务预算指标，预计收入同比增长15%-25%，净利润同比增长5-15%。今年春节后金价快速上涨，短期预计将对终端销售形成一定压制。但随着金价后续企稳，终端需求有望逐步释放，我们对金价长期走势仍然保持相对乐观。另一方面，随着公司的省代模式以及黄金产品配货模型的逐步成熟，中长期仍有望保持超越行业的成长。
　　根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为1.33、1.48和1.66元（原2024-2025年为1.43和1.68元），参考可比公司，给予2024年14倍PE估值，对应目标价18.62元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响等。

　　公司1Q2024营收同比增长23.01%，归母净利润同比减少6.61%
　　4月25日，公司公布2023年年报及2024年一季报：
　　2023年实现营业收入162.90亿元，同比增长46.52%，实现归母净利润13.16亿元，折合成全面摊薄EPS为1.20元，同比增长20.67%，实现扣非归母净利润12.68亿元，同比增长23.64%。
　　1Q2024实现营业收入50.70亿元，同比增长23.01%，实现归母净利润3.41亿元，折合成全面摊薄EPS为0.31元，同比减少6.61%，实现扣非归母净利润3.36亿元，同比减少5.70%。
　　公司1Q2024综合毛利率下降2.34个百分点，期间费用率上升0.54个百分点
　　2023年公司综合毛利率为18.14%，同比下降2.64个百分点。1Q2024公司综合毛利率为15.57%，同比下降2.34个百分点。
　　2023年公司期间费用率为6.55%，同比下降1.01个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.80%/0.65%/0.02%/0.08%，同比分别变化-0.94/-0.18/+0.14/-0.04个百分点。
　　1Q2024公司期间费用率为5.69%，同比上升0.54个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.93%/0.48%/0.22%/0.07%，同比分别变化+0.42/-0.07/+0.20/-0.02个百分点。
　　2023年门店净增490家，研发多种创新黄金工艺
　　2023年公司门店净增490家，1Q2024公司门店净增23家。截至2024年一季度末，公司门店共计5,129家，其中加盟门店4,793家，自营门店336家。工艺方面，2023年公司研发了6G鎏光金工艺、果冻珐琅工艺、油画珐琅工艺、刺绣工艺、仿古绢画工艺、炫影金等不同黄金工艺。产品方面，2023年，公司与法国国家博物馆联盟携手推出“莫奈花园”国际艺术珠宝系列，同时推出公司自主研发的品牌原创卡通IP——LongLong系列。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级
　　公司业绩低于我们此前预期，主要是由于公司毛利率存在一定程度的下滑，鉴于公司镶嵌类产品相对承压，且业内竞争较为激烈，我们下调对公司2024/2025年EPS的预测14%/16%至1.28/1.40元，新增对公司2026年EPS的预测1.50元。公司创新研发出多种黄金工艺，拓店速度相对较快，维持“增持”评级。
　　风险提示：低线城市消费恢复情况低于预期，黄金珠宝消费低于预期，省代模式推广不及预期。