事件描述
　　公司发布2023年年报，2023年全年营业收入43.2亿元，同比增长25.3%；归母净利润7.7亿元，同比增长1.02%；扣非净利润7.61亿元，同比下降1.4%。毛利率、净利率分别为39.04%、18.26%，同比下降5.89pct、4.61pct。2023年四季度营业收入12.48亿元，同比增长25.8%；归母净利润2.75亿元，同比增长63.1%；扣非净利润2.72亿元，同比增长70.1%。
　　主营产品产销齐升，磷矿石提供价格支撑
　　2023年，川恒股份各主营产品产销量同比稳定增长，价格持续坚挺。公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，产量21.6万吨，销量22.9万吨，收入9.3亿元，同比分别增长22.3%、41.6%、21.3%。外销磷矿石量价齐升，产量299.2万吨，销量75.4万吨，收入5.7亿元，同比分别增长19.1%、13.3%、29.4%。据百川盈孚数据，2023年磷矿石均价990元/吨，同比增长10.2%。预计2024年随着磷矿品位下降，产能有限，磷矿石价格有望维持高位，将进一步为公司产品提供价格支撑。
　　加码净化磷酸及磷酸铁锂，拓宽产品矩阵打开增长新空间
　　公司定增投入磷酸项目，增资参股公司推进磷酸铁锂项目，不断拓宽产品矩阵。公司于2023年12月向特定对象发行股票4025万股，发行价格为16.40元/股，募集资金总额为6.6亿元，将募集资金全部投入中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目。此次募投将加快公司磷酸产能释放，持续完善公司产业链布局，丰富产品结构。公司于2024年1月8日对四川万鹏时代科技股份有限公司进行增资，增资金额3000万元，增资后持股比例30%。万鹏时代由川恒股份、四川蓝剑投资管理有限公司、鹏云基金三方共同出资成立，依托川恒股份磷矿资源优势，从事磷酸铁锂正极材料研发、生产、销售与服务；目前已有磷酸铁锂正极材料产能4万吨，另有固相法磷酸铁锂二期项目6万吨预计将于今年年底投产，预计投产后总产值65亿元。2023年，川恒股份磷酸产量16.2万吨，销量15.1万吨，收入8.49亿元；磷酸铁收入3.07亿元，同比大幅增长22733.64%，均已成为新的业务利润增长点。
　　项目有序投产，新能源转型迈上台阶
　　公司立足向新能源产业转型的发展规划布局，着力推动产业项目建设进度、聚力新产品市场开发、优化并丰富现有产品结构。技术研发方面，公司自主开发了具有独立知识产权的半水湿法磷酸生产成套技术，具有工艺流程短、技术水平先进可靠、产品质量好、总能耗低、生产成本低、生产运行平稳等优点，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势；绿色转型方面，公司研发半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术，提高矿山回采率，降本增效效果突出；项目投产方面，“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，投产后将使公司新增饲料级磷酸二氢钙15万吨/年、食品级净化磷酸10万吨/年；“10万吨/年磷酸铁项目”持续优化，丰富现有产品，满足不同客户需求。目前公司已有产能磷酸二氢钙51万吨/a，磷酸一铵26万吨/a，净化磷酸10万吨/a，商品磷酸20万吨/a。公司依托磷资源及技术优势，不断落实转型发展方向，为未来新的利润增长奠定坚实基础。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.43、11.31、13.69亿元，（2024-2025年前值为8.88、12.35亿元）同比增速为23.0%、20.0%、21.0%。对应PE分别为11、9、7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目投产进度不及预期的风险；
　　（2）项目审批进度不及预期的风险；
　　（3）产品价格大幅下跌的风险；
　　（4）原材料价格大幅波动的风险。

　　事件:
　　2024年3月29日，川恒股份发布2023年报：2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%；加权平均净资产收益率为16.44%，同比下降2.70个百分点。销售毛利率39.04%，同比减少5.89个百分点；销售净利率18.26%，同比减少4.61个百分点。
　　其中，公司2023Q4实现营收12.48亿元，同比+25.81%，环比+4.72%；实现归母净利润2.75亿元，同比+62.76%，环比+25.98%；ROE为5.25%，同比增加1.32个百分点，环比增加0.45个百分点。销售毛利率44.61%，同比增加0.21个百分点，环比增加4.67个百分点；销售净利率22.55%，同比增加4.71个百分点，环比增加3.17个百分点。
　　新建项目投产营收大幅增长，产品价格下降影响毛利率
　　2023年公司实现营业收入43.20亿元，同比增长25.30%；实现归属于上市公司股东的净利润7.66亿元，同比增长1.02%。公司营收大幅增长主要系公司新建生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升。2023年公司磷酸一铵实现销量22.99万吨，同比增长41.59%；磷矿石实现销量75.42万吨，同比增长13.28%；磷酸实现销售15.14万吨。受到产品价格下降影响，公司毛利率有所下滑，利润增幅小于营收。2023年公司饲料级磷酸二氢钙实现营收12.03亿元，同比-23.41%，毛利率36.69%，同比下降12.23个百分点；磷酸一铵实现营收9.32亿元，同比+21.33%，毛利率35.91%，同比下降3.44个百分点；磷酸实现营收8.49亿元，同比+233.34%，毛利率29.15%，同比下降6.38个百分点。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.67%/2.34%/3.05%，同比+0.03/-0.79/-0.85/+0.67pct。财务费用主要系银行贷款本金增加导致利息增加，以及募投项目转固，可转债利息计入所致。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.28亿元，同比-2.81%。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.20、12.40、15.91亿元，对应PE分别10、8.0、6倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收43.20亿元，同比增长25.30%；实现归母净利润7.66亿元，同比增长1.02%。2023Q4，公司单季度实现营收12.48亿元，同比增长25.81%，环比增长4.72%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长62.76%，环比增长25.98%。
　　磷矿石及磷化工产品放量，23H2业绩显著好转。得益于磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷矿石、磷酸铁等产品的放量，23H2公司归母净利润实现同环比增长。23H2，公司归母净利润为4.93亿元，同比增长27.4%，环比增长80.4%。23H2，公司磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷矿石、磷酸铁产品营收环比分别增长15.0%、30.6%、234%、33.3%。全年费用方面，23年公司销售/管理/财务/研发费用同比分别变动+28.0%、+10.0%、+60.2%、-8.2%，销售/管理/财务/研发费用率同比分别变动+0.03pct、-0.79pct、+0.67pct、-0.85pct。
　　重视股东回报进行股份回购，23年公司现金分红比例超预期。基于对公司未来持续稳定发展的信心和公司价值的认可，同时为了推动公司的长远健康发展并为公司股东创造价值，24年2月公司发布回购公司股份方案。公司拟用自有资金回购8000万元至1.5亿元公司股份，回购价格不超过19.71元/股。根据公司2023年年度利润分配方案，公司拟每10股派发现金红利10元，预计现金分红总额不超过5.95亿元，占当期归母净利润比例约为77.6%。2023年公司现金分红总额同比增长69.4%。
　　定增完成拟用于扩建12万吨/年净化磷酸产能，持续完善矿化一体化布局。23年12月，公司向特定对象发行股票4025万股，共募集资金约6.6亿。此次募集资金将全部用于建设公司“中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目”，从而进一步加大公司在湿法净化磷酸领域的产能规模和竞争能力，同时也将完善公司精细磷化工业务的产业链布局。此外，公司广西扶绥工厂15万吨/年磷酸二氢钙、10万吨/年净化磷酸、3万吨/年无水氟化氢产能已于2023年年底完工，这些新增产能的落地将进一步扩大公司终端产品供应能力，完善公司矿化一体化布局。
　　盈利预测、估值与评级：公司2023年业绩符合预期，现金分红总额超预期。我们维持公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为9.34/12.89/17.99亿元。公司持续完善矿化一体化布局，伴随新项目的落地与爬坡，公司业绩将有望快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，产能爬坡风险，环保及安全生产风险。

　　事件。1月3日，工信部、国家发改委等八部门联合发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》（以下简称《实施方案》），对磷矿资源保护性开采、磷化工产业创新发展的系统谋划和顶层设计，提出优化产业结构加速落后产能出清，鼓励磷化工龙头企业做大做强。
　　磷矿价格高位运行，对磷化工产品价格形成支撑。据百川盈孚数据，截至2023年12月31日，磷矿石价格为1007元/吨，分别较10月底/11月底+3.6%/+1.5%；工业级磷酸一铵价格5400元/吨，分别较10月底/11月底+0.9%/-1.8%；净化磷酸价格5950万元，分别较10月底/11月底-8.5%/-8.2%；磷酸二氢钙价格3347元/吨，分别较10月底/11月底+1.6%/持平。磷矿石价格价格持续回升，磷化工产品价格维持高位震荡，公司磷化工产业链一体布局有望受益。
　　磷矿石资源储备丰富，积极完善矿化一体化布局。公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2022年公司实现磷矿石开采总量251.20万吨，主要为公司自用保障磷化工产品生产，外销磷矿石66.58万吨，在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股的老虎洞磷矿500万吨/年磷矿石产能。公司磷矿石资源储备丰富，为未来长期发展奠定坚实的竞争优势。同时，公司积极推进3万吨/年氟化氢项目、150万吨/年中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施技改项目、新型矿化一体磷资源精深加工项目、瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目等的建设，完善产业链式布局和资源利用能力，增强公司综合竞争力。
　　自主开发低碳生产工艺，磷石膏处理能力达国际领先。公司自主开发的半水湿法磷酸生产工艺技术，相比二水磷酸技术具有明显的成本优势，主要表现为：（1）硫酸消耗比二水法低2%左右；（2）比二水法节约了磷酸贮槽和浓缩工程设备投入；（3）磷石膏结晶水含量较低，仅5%-6%，通过与公司矿井填充技术结合可实现一定程度的有效利用；（4）磷酸杂质含量比二水法低，易于提纯和净化。此外，公司与北京科技大学共同开发的“半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术”，大幅度提高矿山回采率和磷石膏大量化利用，降本增效效果显著，经中国石油和化学工业联合会鉴定达到国际领先水平。
　　投资建议：公司产品受益于磷化工景气周期，磷矿石资源储备丰厚，矿化一体项目持续推进，看好公司长期发展。基于产品价格变化，我们调整了公司23年、24年的盈利预测，并新增25年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.25、9.52、11.79亿元，1月3日收盘价对应PE为14、10、8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料和主要产品价格大幅波动、项目投产进度不及预期、下游需求不及预期等风险

　　事件：
　　川恒股份发布2023三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入30.72亿元，同比增长25.09%；实现归母净利润4.92亿元，同比减少16.66%；2023Q3公司实现营业收入11.92亿元，同比增加37.13%，环比增加35.15%；实现归母净利润2.18亿元，同比减少0.48%，环比增加89.57%。
　　公司产品价格迎来修复，2023Q3利润同比持平，环比高增。
　　根据百川盈孚数据，今年三季度磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙均价分别为4365.22元/吨、893.3元/吨、3350.78元/吨，分别同比-22.53%、-14.84%、-27.14%，分别环比-7.20%、-12.97%、-6.52%。尽管公司主要产品价格同比和环比均有下滑，但目前磷矿价格仍维持高位，盈利能力突出，叠加今年公司磷矿产能有所提升，2023Q3利润同比持平，环比高增。前三季度公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为1.61%、6.02%、3.23%、2.15%，分别同比+0.27pct、-0.29pct、+1.33pct、+0.01pct，前三季度财务费用有所增加，主要是银行贷款、贷款利息增加以及可转债利息费用化所致。
　　主营产品价格逐步改善，磷矿资源仍是核心资产。
　　2023年Q2磷化工产业链产品价格处于下行通道，公司产品量、价均受到影响，2023年三季度产品价格逐步修复。根据百川盈孚数据，截至2023年10月24日，磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙价格分别为4500元/吨、961元/吨、3500元/吨，分别较二季度末上涨4.65%、5.26%、11.11%，公司四季度业绩有望进一步改善。磷矿石作为战略资源且不可再生，公司鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿项目持续推进，公司磷矿自给率有望持续提升。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.48/9.65/12.46亿元，EPS分别为1.49/1.92/2.48元，对应PE分别为13/10/8倍。考虑公司磷矿资源丰富，磷矿石自给率不断提升，远期磷矿石增量较大，并向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：磷矿石产品价格下跌，新项目投产不及预期。