事件：2025年8月26日，中大力德发布2025年半年度报告。25年上半年公司实现营收5.16亿元，同比+2.1%；实现归母净利润0.46亿元，同比+6.5%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比+5.4%。其中，2025Q2公司单季度实现营收2.86亿元，同比+1.0%，环比+23.9%；实现归母净利润0.29亿元，同比+6.7%，环比+66.6%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比+11.3%，环比+114.2%。2025年上半年归母净利率为9.0%，同比提升0.4pct。
　　点评：营收有所上升，盈利能力大幅改善。
　　2025年上半年市场回稳向好，公司营收同比上升2.1%，归母净利润和扣非归母净利率均实现稳定增长。其中，扣非净利润增长率略低于归母净利润增长率，主要是由于收到和本期摊销的政府补助大幅增长导致非经常性损益有所增加。得益于“减速器+电机+驱动”一体化战略持续推进以及高附加值产品占比提升，公司销售毛利率同比提升3.2pct至27.7%，盈利能力整体有所改善。公司仍维持高水平研发投入，2025年上半年公司研发费用率为5.8%。
　　分产品来看，减速电机收入1.91亿元，同比增长15.9%，毛利率同比提升5.4pct至32.0%；精密减速器收入1.16亿元，同比下降8.6%，毛利率23.6%，同比+2.2pct；智能执行单元收入同比下降3.6%至2.0亿元，毛利率提升1.7pct至27.0%。公司优势产品减速电机、减速器毛利率有所提高，拉动整体盈利能力改善。
　　机器人客户拓展顺利，看好减速器业务的成长性。在智能制造升级、“双循环”与“新基建”等背景下，我国对减速器、减速电机、驱动器等核心零部件的需求有望持续增加。公司机器人客户目前拓展顺利，已发展有智元机器人、傅利叶机器人、伯朗特机器人等重要客户，我们看好公司减速器业务的成长性。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持25~27年归母净利润预测，预计公司25~27年归母净利润分别为0.9/1.1/1.3亿元。考虑到未来人形机器人产业化释放精密减速器需求空间，公司作为全品类精密减速器制造商将深度受益，因此具备较高的估值弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：工业机器人市场复苏不及预期；人形机器人产业化进展不及预期；精密减速器行业市场竞争加剧。

　　投资要点
　　业绩稳健增长，海外业务加速扩展
　　2025年上半年公司实现营收5.16亿元，同比+2.08%；实现归母净利润0.46亿元，同比+6.50%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比+5.35%。公司经营状况呈现稳健发展态势。分业务看，2025年上半年减速电机业务实现营收1.91亿元，同比+15.89%，表现强劲；精密减速器和智能执行单元业务分别实现营收1.16亿元和1.99亿元，同比分别-8.55%和-3.63%。分地区看，2025年上半年国内收入4.63亿元，同比-3.10%；海外收入0.53亿元，同比大幅增长+92.34%，主要得益于传统交直流减速电机产品得到进一步稳固拓展，同时高精度减速机、机器人产品在海外市场也得到明显拓展，另外公司加大海外专业性展会参展频率，提升公司品牌知名度。
　　单Q2看，公司实现营业收入2.86亿元，同比+0.99%；归母净利润0.29亿元，同比+6.66%，扣非归母净利润0.26亿元，同比+11.30%。
　　综合毛利率显著提升，期间费用有所增加
　　2025年上半年公司销售毛利率为27.74%，同比+3.20pct。综合毛利率提升主要系高毛利率的海外业务（25H1毛利率48.40%）收入占比提升及各产品线毛利率均有改善。分产品看，2025年上半年减速电机毛利率为32.01%，同比+5.35pct；精密减速器毛利率为23.60%，同比+2.22pct；智能执行单元毛利率为27.04%，同比+1.69pct。2025年上半年公司销售净利率为8.96%，同比+0.36pct。
　　2025年上半年公司期间费用率为17.26%，同比+2.12pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为4.14%/6.80%/0.48%/5.85%，同比分别+0.56pct/+1.46pct/+0.13pct/-0.02pct。其中25H1财务费用同比增长40.63%主要系本期汇兑损失增加所致。
　　迈向机电一体化，拓展人形零部件业务
　　1）迈向机电一体化：公司专注于减速器、减速电机等核心零部件的生产研发，数十年来凭借行业领先的研发设计能力、制造工艺和质量管控，形成了减速器、电机、驱动器一体化业务平台，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案。
　　2）立足减速器，拓展人形零部件业务：公司深耕精密减速器行业，同时具备行星减速器、谐波减速器和RV减速器生产能力，具有深厚的生产研发经验。2023年4月，公司召开董事会审议变更募集资金用途事项，新增“智能执行单元及大型RV减速器生产线项目”，合计投入资金1.75亿元。产能规划有序推进，积极推进人形机器人零部件布局。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为0.81/0.99/1.29亿元。当前市值对应PE分别为239/196/151倍，考虑公司同时拥有行星减速器、谐波减速器、RV减速器等人形机器人核心零部件，具有较强稀缺性，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：丝杠产品研发不及预期，人形机器人量产进度不及预期，宏观经济风险。