事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入111.96亿元，同比增长27.36%，主要受益于吉利、奇瑞等客户销量拉动；归母净利润6.16亿元，同比增长9.74%；扣非归母净利润5.47亿元，同比增长1.35%。其中，2026年第三季度实现营业收入42.73亿元，同比增长22.79%；归母净利润2.15亿元，同比下降2.39%；扣非归母净利润2.01亿元，同比下降7.18%。
　　AI业务构成公司第二增长曲线，在手订单充足。公司AI业务围绕“数据互连+散热+数据中心机柜”三大方向布局，Q3AI业务营业收入同比大幅增长；服务器机柜散热铝合金项目已开始量产；新开发了多类数据互联、散热相关产品，包括新一代800G光模块壳体组件、冷锻光模块铝合金壳体、光模块液冷板等；新品类光模块铜合金散热产品获项目定点，截至2026年9月末AI业务已定点项目的全生命周期金额超过30亿元。新生产基地惠州东兴工厂首批设备已安装完毕，计划今年第四季度投产。
　　公司有望与新股东四川九洲形成业务协同。公司控股股东惠州市华越投资与四川九洲投资控股集团有限公司于今年8月21日签署股份转让暨控制权收购协议，拟转让1.5亿股无限售流通股，占上市公司总股本的28.3%。四川九洲投资控股集团有限公司是一家以电子系统装备、通信与智能制造、软件与数据智能、汽车与高端元器件等为主业、多板块协同发展的国有大型高科技企业集团，存在产业协同的空间。
　　投资建议：我们预期公司26-28年营业收入为162/191/227亿元，归母净利润为9.3/11.3/13.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI业务客户拓展不及预期、整车客户销量不及预期、原材料涨价风险。

　　公司26年1-9月实现营收111.96亿元（yoy+27.36%），归母净利润6.16亿元（yoy+9.74%），扣非归母净利润5.47亿元（yoy+1.35%）。其中26Q3营收42.73亿元（yoy+22.79%，qoq+11.65%），归母净利润2.15亿元（yoy-2.39%，qoq-8.85%），扣非归母净利润2.01亿元（yoy-7.18%，qoq+7.33%）。Q3收入高增，但存储芯片、PCB、铝合金等原材料涨价及利息支出增加压制盈利。展望后续，座舱优势品类新项目持续放量，AI压铸拓品类及国企股东赋能有望打开中长期成长空间。维持“买入”评级。
　　收入端：Q3同比+22.79%，行业转负下继续大幅跑赢大盘
　　1）Q3营收42.73亿元（yoy+22.79%，qoq+11.65%），同比增速较Q2的+35.7%回落12.9pct，主要系行业景气回落，但仍然大幅跑赢行业平均。2）根据公司公告，前三季度汽车电子与精密压铸收入均增长超20%：汽车电子中屏显示、HUD、车载无线充电、座舱域控等产品均实现较好增长，精密压铸中锌合金、镁合金产品线大幅增长；吉利、长安、小米、理想、博世、泰科等客户收入均实现较好增长。3）公司预计Q4汽车电子计划量产新项目的全生命周期金额同比大幅增长，2026年收入仍将保持较好增长。增长主要来自座舱平台化产品在头部客户的集中量产。
　　盈利：原材料涨价压制毛利率，净利率同环比承压
　　1）Q3毛利率16.16%（yoy-2.77pct，qoq-0.90pct），受存储芯片、PCB、铝合金等原材料涨价影响；公司正推进VAVE降本，并与客户沟通材料涨价传导、推动价格联动机制。2）Q3四费率10.49%（yoy-0.90pct，qoq-0.50pct），其中研发费用随收入摊薄是四费率下降主因；财务费用0.13亿元（yoy+0.04亿元），系银行借款增加带来利息费用上升。3）Q3归母净利率5.02%（yoy-1.30pct，qoq-1.13pct），我们认为原材料涨价是当期盈利的主要拖累，价格联动机制落地后毛利率有望逐步修复。
　　AI压铸订单加速落地，海外与机器人打开增量空间
　　1）AI业务：Q3光模块、服务器高速连接器零部件收入同比大幅增长，机柜散热铝合金项目开始量产，铜合金散热产品新获定点；截至9月末AI业务已定点项目全生命周期金额超30亿元，惠州东兴工厂计划Q4投产。2）海外：Q3HUD、屏显、座舱域控持续获Stellantis、现代、日产等定点，Q4起大众、本田、丰田、福特等新项目陆续量产，泰国压铸产能预计Q4投产。3）机器人：镁合金关节壳体已量产，并获头部客户零部件定点。4）国企入主：10月21日交易获市场监管总局不实施进一步审查决定，九洲集团受让28.30%股份后实控人将变更为绵阳市国资委，有望形成产业协同。
　　盈利预测与估值
　　考虑原材料涨价和汇兑等对盈利影响，我们下调盈利预测，维持26-28年营收预测163/190/216亿元，归母净利润预计8.82/10.60/13.05亿元（较前值-6.32%/-7.59%/-5.34%）。可比公司2027年iFind一致预期PE均值为12.2倍，考虑公司AI压铸定点加速、订单附加值高于汽车主业，叠加国企股东入主有望形成产业协同，给予20%估值溢价，即给予公司27年14.6倍PE，目标价29.57元（前值28.47元，对应26年15.9倍PE）。维持买入评级。
　　风险提示：1）下游汽车产销或客户拓展不及预期；2）汽车智能化不及预期；3）原材料价格上涨及成本传导不及预期；4）AI新业务放量不及预期。

　　投资要点
　　公司公告：公司发布2026年三季报，业绩低于我们预期。2026年前三季度公司实现营业收入111.96亿元，同比+27.36%；归母净利润6.16亿元，同比+9.74%；扣非归母净利润5.47亿元，同比+1.35%。其中，2026Q3公司实现营业收入42.73亿元，同比+22.79%、环比+11.64%；归母净利润2.15亿元，同比-2.39%、环比-8.85%；扣非归母净利润2.01亿元，同比-7.18%、环比+7.33%。
　　2026Q3收入延续较快增长，毛利率同环比下滑。2026年前三季度公司毛利率16.57%，同比-2.33pct。2026Q3公司营收增速较2026Q2（+35.65%）回落12.86pct；毛利率16.16%，同比-2.77pct、环比-0.91pct。我们认为，原材料涨价对公司毛利率形成了一定压制。
　　期间费用率同比下降，利息费用增加。2026年前三季度公司期间费用率11.30%，同比-0.68pct；研发费用7.67亿元，同比+16.19%。2026Q3期间费用率10.46%，同比-0.92pct、环比-0.51pct；利息费用0.16亿元（2025Q3为0.07亿元），截至2026年9月30日长期借款较年初+149.87%，主要系购建厂房设备。
　　信用减值多计提，2026Q3利润下滑。2026Q3毛利额、其他收益分别同比增加0.32/0.20亿元，但期间费用同比增加0.51亿元，信用减值损失同比增加0.21亿元，营业利润同比-5.26%；公司称前三季度信用减值增加系应收账款增加。扣非与归母净利润环比分化，系2026Q2非经常性损益（0.48亿元）高于2026Q3（0.14亿元）。
　　备货与扩产并行，经营现金流短期承压，未来成长可期。2026年前三季度公司经营活动现金流量净额3.58亿元，同比-32.96%，其中2026Q3为0.06亿元（2025Q3为2.93亿元）。截至2026年9月30日，公司存货较年初+58.68%、预付款项较年初+79.75%，主因是公司增加紧缺原材料备货、预付存储芯片款增加；在建工程较年初+39.72%，主要是惠州、长兴、泰国建设工程投入。我们认为新产能投产后有望支撑公司收入增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年营收预测为155.6/187.1/222.3亿元，同比分别+19%/+20%/+19%；考虑下游市场景气度较低，我们下调2026-2028年归母净利润预测至9.0/10.7/12.9亿元（原为9.4/11.8/14.2亿元），同比分别+15%/+19%/+21%，对应PE分别为15.3/12.9/10.7倍，我们看好公司新业务发展前景和公司在汽车电子行业的稳固地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游汽车需求不及预期；原材料涨价且成本传导不畅；新建产能爬坡不及预期。

　　2026H1业绩高增，股权溢价转让彰显产业资本认可
　　华阳集团发布半年报，上半年公司实现收入69.23亿元，同比+30.36%，实现净利润4.01亿元，同比+17.55%，扣非净利润3.46亿，同比+7.07%。Q2单季度实现收入38.27亿元，同比+35.65%，归母净利润2.36亿元，同比+26.71%。公司业绩表现优异，但综合行业现状，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年预测；预计公司2026-2028年归母净利润9.57（-2.47）/12.07（-3.12）/14.52亿元，对应EPS分别为1.82/2.30/2.77元/股，对应当前股价PE分别为15.0/11.9/9.9倍，鉴于公司优异的成长性，仍维持“买入”评级。
　　两大业务收入显著高增长，产品线持续拓宽
　　2026年上半年，公司汽车电子收入50.63亿，同比+33.64%，毛利率14.80%，同比-2.11pct；精密压铸收入15.74亿，同比+21.81%，毛利率22.84%，同比-1.38pct。汽车电子领域，AIBOX、PHUD等产品获得客户平台型定点，HUD国内市占率第一。客户端持续获得福特、斯特兰迪斯等国际品牌客户定。同时延展了两轮车HUD、域控、仪表盘等产品。精密压铸方面，公司切入AI算力领域，打造数据互联、散热、数据中心机柜三大方向零部件，配套产品含光模块、服务器高速连接器等，散热产品包含铝合金铜合金液冷模组散热零部件，推进液冷CAGE开发。配套客户含捷普、莫仕、泰科、安费诺等，AI相关在手订单超过20亿元。
　　九洲集团以200亿估值取得公司控股权，彰显产业资本对公司认可
　　2026年8月，公司控股股东华越投资与九洲集团签署协议，约定将华越投资持有的华阳集团28.30%的股权协议转让给九洲集团，标的股份转让单价为38.10元/股，总对价对应公司估值200亿元，完成后控股股东转变为九洲集团。业绩承诺为，2026年、2026-2027年、2026-2028年公司归母净利润合计分别不低于8.6亿、18亿、28亿元人民币。彰显产业资本对公司实力认可。此外，公司积极完善机器人布局，探索机器人大小脑域控、机器人投影、交互屏、充电、灵巧手、信标定位等新产品，获得机器人关节模组和头部零件定点。
　　风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

　　事件：8月19日，公司披露2026年半年报。1H26实现营收69.23亿元，同比+30.36%；归母净利润4.01亿元，同比+17.55%；扣非净利润3.46亿元，同比+7.07%，其中非经常损益主要构成为政府补助6339万。2Q26实现营收38.27亿元，同/环比分别+35.65%/+23.64%；归母净利润2.36亿元，同/环比分别+26.71%/+42.11%；扣非净利润1.87亿元，同/环比分别+8.09%/+18.06%。
　　收入端：2Q26营收创单季新高，汽车电子与AI压铸双轮驱动。
　　1H26公司实现营收69.23亿元（同比+30.36%），2Q26营收38.27亿元（同/环比分别+35.65%/+23.64%）。分业务看，汽车电子1H26营收50.63亿元（同比+33.64%），占总营收73.1%，HUD、屏显示、车载无线充电产品线共同放量。精密压铸1H26营收15.74亿元（同比+21.81%）。
　　公司在AI方向已围绕算力基础设施形成“数据互连+散热+数据中心机柜”三大产品方向：光模块及服务器高速连接器零部件已规模化量产，服务器散热零部件已获国际客户定点并将于年内量产，机柜类铝合金、锌合金精密零部件已应用于国内科技企业数据中心产品。截至2026年6月末，AI领域已定点未量产项目订单金额超20亿元。
　　利润端：毛利率同比承压但环比修复，费用率改善。
　　1）毛利率：1H26毛利率16.82%（较1H25变化-2.06pct），2Q26毛利率17.07%（较2Q25/1Q26分别变化-2.43pct/+0.55pct），同比承压预计主要受下游整车价格竞争加剧及原材料成本上涨影响；2）费用率：1H26费用率11.81%（较1H25变化-0.57pct），2Q26费用率10.99%（较2Q25/1Q26分别变化-1.20pct/-1.83pct）。
　　国资入主：公司控制权拟变更为绵阳国资。
　　8月22日，公司公告控股股东华越投资将其所持148,552,089股无限售流通股（占总股本28.30%）以协议转让方式转让给九洲集团，转让单价38.1011元/股，总对价56.60亿元。交易完成后华越投资持股由51.60%降至23.30%，九洲集团持股28.30%成为控股股东，实际控制人由邹淦荣等八名自然人变更为绵阳市国资委。我们认为，九洲集团在电子系统装备、通信与智能制造、软件与数据智能、汽车与高端元器件等领域布局，与公司汽车电子及AI/机器人精密压铸业务存在产业协同空间。
　　投资建议：公司汽车电子新客户新项目持续落地，精密压铸沿镁合金轻量化与AI算力散热/互连双向拓展。我们预计公司2026/2027/2028年实现营业收入163.75/197.49/233.92亿元，归母净利润9.26/11.04/12.76亿元，以当前收盘价计算PE为15.2/12.7/11.0倍。综合考虑公司单季业绩环比改善、AI压铸订单储备充足、国资入主带来产业协同红利，叠加当前估值具备修复空间，上调至“买入”评级。
　　风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；汽车智能化发展不及预期新品；研发进度不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险；控制权变更后内部整合不及预期风险

　　投资要点:
　　2026Q3公司实现营收42.73亿元，同比+22.79%，环比+11.64%；归母净利润2.15亿元，同比-2.39%，环比-8.85%；扣非归母净利润2.01亿元，同比-7.18%，环比+7.33%。
　　2026Q3环比毛利率下降但费用率改善，扣非净利润环比增长（剔除政府补助波动）。1）归母净利率：2026Q3公司归母净利率5.02%，同比-1.30pct，环比-1.13pct。2）毛利率：2026Q3毛利率16.16%，同比-2.77pct，环比-0.91pct。3）费用率：2026Q3期间费用率10.49%，同比-0.90pct，环比-0.50pct。其中2026Q3销售/管理/研发/财务费用率环比分别为+0.02pct/-0.18pct/-0.40pct/+0.07pct。4）非经常性损益影响：2026Q3非经常性损益0.14亿，环比-0.35亿元，其中，变动主要系政府补助确收波动性，2026Q2规模较大为0.57亿元，2026Q3回落至0.18亿元，受非经损益影响，2026Q3归母净利润环比下降，但扣非归母净利润环比上升。
　　汽车电子订单放量持续。公司斜投影AR-HUD产品获得国际品牌车企定点项目；10月大众与众09上市，配套公司LCOSAR-HUD；9月华阳通用在英特尔技术创新与产业生态大会展区首次展出新一代通用型边缘AI计算平台AIBOX，搭载英特尔酷睿Ultra358H处理器，AI总算力可达180TOPS，该产品已获车企平台型定点项目并即将投入量产。
　　精密压铸向多领域布局。公司依托产品技术积累及精密制造能力拓展AI、机器人以及其它非汽车业务，非汽车业务呈现高速发展趋势。公司精密压铸业务通过国际客户间接向英伟达提供光通讯模块零部件；公司正布局多类机器人零部件产品，UWB信标定位、关节模组及头部零部件已获定点项目，机器人大小脑域控、灵巧手相关产品正在推进中。
　　盈利预测和投资评级公司产品结构与客户矩阵同步多元化，汽车电子多品类布局，在手订单有望支撑业绩增长；精密压铸打造“数据互连+散热+数据中心机柜”三大方向精密零部件产品，分享AI算力基建增长红利，具备一定盈利韧性。我们预计公司2026-2028年将实现营业收入159、189、219亿元，同比增速为22%、18%、16%；实现归母净利润8.95、10.58、14.10亿元，同比增速为14%、18%、33%，对应当前股价的PE估值分别为14、12、9倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；应收账款回款不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。

　　事件:
　　2026年8月19日，华阳集团发布2026H1报告：2026H1公司实现营收69.23亿元，同比+30.36%；归母净利润4.01亿元，同比+17.55%；扣非归母净利润3.46亿元，同比+7.07%。其中，2026Q2实现营收38.27亿元，同比+35.65%，环比+23.64%；归母净利润2.36亿元，同比+26.71%，环比+42.11%；扣非归母净利润1.87亿元，同比+8.09%，环比+18.06%。
　　2026年8月21日，华阳集团发布股份转让协议暨控制权拟发生变更的提示性公告：控股股东华越投资与四川九洲投资控股集团签署协议，拟以38.10元/股转让1.486亿股（占总股本28.30%），交易对价56.6亿元。完成后，九洲集团将成为控股股东，实控人变更为绵阳市国资委。
　　投资要点:
　　2026H1营收保持高速增长，Q2盈利能力环比改善。2026H1公司实现营收69.23亿元，同比+30.36%；归母净利润4.01亿元，同比+17.55%。分业务看，汽车电子实现营收50.63亿元，同比+33.64%，主要受HUD、屏显示、无线充电等产品放量及客户结构优化带动；精密压铸实现营收15.74亿元，同比+21.81%，镁合金、锌合金及光通讯模块、高速连接器等产品收入快速增长。2026H1公司毛利率为16.82%，同比-2.06pct，或主要受汽车市场竞争加剧影响；期间费用率为11.81%，同比-0.57pct。单季度看，2026Q2归母净利润同比+26.71%、环比+42.11%，毛利率环比+0.55pct、期间费用率环比-1.83pct，营收规模扩大及盈利能力修复共促利润增长。
　　精密压铸：加速拓展AI产业链，多合金产品矩阵打开成长空间。镁合金业务方面，产品应用覆盖汽车转向系统、汽车智能化、新能源汽车三电系统及具身智能关键零部件等领域。2026年1月—8月公司AI领域相关产品订单金额持续增长。截至8月5日，苏州生产基地新产能已投产，长兴生产基地镁合金压铸业务厂房已在建设中。锌合金业务加快向AI产业链延伸，光通讯模块、高速连接器压铸零部件已实现规模化生产，多款AI数据中心服务器零部件已应用于国内头部科技企业。公司同步拓展铝合金及铜合金产品，AI服务器机柜散热部件获得国际客户项目定点，散热零部件已完成送样测试，并布局冷锻光模块壳体等高附加值产品。公司AI领域相关产品订单金额持续增长，新购置建设惠州东兴基地，用于扩充光模块零部件、液冷散热零部件等业务产能。同时，公司已取得机器人关节模组及头部零部件项目定点，精密压铸业务应用领域由汽车零部件持续向光通讯、AI服务器及具身智能等市场拓宽，为后续增长提供支撑。
　　控股股东拟变更为九洲集团，产业资源有望赋能业务拓展。2026年8月21日，华越投资与九洲集团签署股份转让协议，拟以38.1011元/股转让公司1.49亿股股份，占总股本的28.30%，交易对价约56.60亿元，对应公司整体估值200亿元。交易完成后，公司控股股东将变更为九洲集团，实际控制人将变更为绵阳市国资委。转让方承诺公司2026—2028年累计归母净利润不低于28亿元，并设置业绩补偿和股份质押等保障措施。九洲集团在通信与智能制造、汽车及高端元器件等领域的产业布局与公司业务具有一定协同空间，有望赋能公司中长期发展。
　　盈利预测和投资评级公司产品结构与客户矩阵同步多元化，汽车电子多品类布局，在手订单有望贡献业绩支撑；精密压铸打造“数据互连+散热+数据中心机柜”三大方向精密零部件产品，分享AI算力基建增长红利，具备一定盈利韧性。我们预计公司2026-2028年将实现营业收入159、189、219亿元，同比增速为22%、18%、16%；实现归母净利润9.57、11.30、13.74亿元，同比增速为22%、18%、22%，对应当前股价的PE估值分别为15、13、11倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；应收账款回款不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。

　　事件概述
　　2026年上半年，公司实现营业收入69.23亿元，同比+30.36%；归母净利润4.01亿元，同比+17.55%；扣非归母净利润3.46亿元，同比+7.07%。
　　1、汽车电子业务高速增长，平台化优势明显
　　2026年上半年，公司汽车电子业务营业收入50.63亿元，同比增长33.64%，是公司增长的核心引擎。报告期内，HUD、屏显示、车载无线充电等产品线销售收入实现高增长，吉利、长安、赛力斯、小米、理想、零跑等客户的营业收入大幅增长。根据第三方统计数据，公司核心产品竞争力持续增强，报告期内HUD产品国内市占率提升至29.8%，继续位列第一；液晶仪表屏、中控屏产品国内市占率分别位列第二和第三。公司订单开拓成果显著，HUD、座舱域控产品新获订单额翻倍增长，并新获STELLANTIS、福特、斯柯达、上汽大众、一汽丰田等多个国际品牌客户定点项目。
　　2、AI订单超20亿元，第二增长曲线进展显著
　　2026年上半年，公司精密压铸业务实现营业收入15.74亿元，同比增长21.81%。报告期内，受益于新能源汽车、机器人轻量化带动镁合金需求上行及AI算力产业链持续扩张，公司镁合金、锌合金产品线销售收入实现高增长，光通讯模块、高速连接器等零部件销售收入同比大幅增长，博世、莫仕、尼得科等客户营收大幅增长。公司积极拓展AI、机器人等非汽车业务作为第二增长曲线，进展显著。AI业务方面，公司围绕AI算力基础设施，布局"数据互连+散热+数据中心机柜"三大方向，数据互连光模块、AI高速连接器等零部件业务持续获得国内外客户新定点项目；铝合金散热零部件已获国际客户定点，铜合金散热零部件已完成送样测试；多类锌合金精密零部件已应用国内头部科技企业数据中心机柜。机器人业务，已获国内具身智能机器人企业关节模组及头部零部件定点项目。
　　3、毛利率环比改善，研发投入持续加大
　　2026年上半年，公司归母净利润达4.01亿元，同比增长17.55%。其中，二季度归母净利润达2.36亿元，同比增长26.71%、环比增长42.11%；毛利率达17.07%，同比减少2.43pct、环比增长0.55pct。公司持续加大研发投入，上半年研发投入5.32亿元，同比增长20.92%，为技术创新和产品升级提供有力支撑。
　　4、海外业务增速超30%，海外产能加速落地
　　2026年上半年，海外业务营收10.51亿元，同比增长30.51%。公司持续推进全球化布局，以满足客户的国际化战略并开拓海外市场。报告期内，华阳通用惠州新厂房建设按计划推进；江苏中翼镁合金压铸产能扩建项目顺利投产，并已启动长兴华阳精机三期厂房建设；华阳精机东兴工厂（光模块、液冷散热零部件扩产项目）即将投产；华阳泰国工业园已开工建设，其中压铸业务预计年内投产。
　　投资建议
　　公司主业稳健向上，AI第二增长曲线进展显著。原材料成本上涨施压毛利率，基于此我们调整2026/2027年盈利预测、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为163.75、197.49、233.92亿元（此前2026、2027年为163.71、196.72亿元），归母净利润为9.60、11.79、13.95亿元（此前2026、2027年为10.41、12.90亿元），EPS为1.83、2.25、2.66元（此前2026、2027年为1.98、2.46元）。2026年8月21日收盘价25.66元，对应当前PE为14.03、11.42、9.65倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧、销量不及预期、原材料价格波动风险等。