Foryou Corp (Foryou) reported its 2025 annual results, with revenue reaching RMB13.05bn (+28.46% YoY), attributable net profit at RMB782mn (+20.00% YoY), and recurring net profit at RMB752mn (+19.10% YoY). In 4Q25, revenue was RMB4.26bn (+28.37% YoY, +22.34% QoQ), while attributable net profit came in at RMB220mn (+17.99% YoY, +0.14% QoQ). The full-year results fell short of our expectations (attributable net profit of RMB930mn), mainly due to gross margin pressure. Looking ahead, the company could continue to benefit from the continued ramp-up of new projects in core product categories such as smart cabin domain controllers, HUDs, and digital acoustics, alongside incremental opportunities from AI BOX, in our view. We believe Foryou will likely continue to capitalize on the automotive smartization trend while accelerating its overseas expansion. Maintain BUY.
4Q25 revenue outpacing the industry average
1) In 4Q25, Foryou's revenue growth continued to significantly outperform the industry averages (China's 4Q25 passenger vehicle wholesale sales were 8.79mn units, down 0.05% YoY but up 16.01% QoQ). From a client perspective, the company's growth was driven by Changan, Xiaomi, Seres, Chery, Geely, etc., with multiple new projects contributing to above-industry-average growth. 2) On the product front, the company's automotive electronics products—including HUDs, wireless charging, cockpit domain controllers, digital acoustics, and electronic side mirrors—continued to gain traction. The mass production of new VPD products could serve as a benchmark for future projects. Additionally, Foryou launched its AI BOX product in 2025, which provides high AI computing power and supports the deployment of 7B-level LLM on edge devices, securing a project win from a leading domestic automaker in early 2026. Zinc alloy-related products (used in optical modules and high-speed connectors) within the precision die-casting business benefited from the AI computing power boom and have now achieved scaled mass production. In emerging segments, the company has secured orders for products and components related to robotics, low-altitude aircraft, and two-wheelers in 2025, expanding the application of precision die-casting products from automotive to non-automotive sectors.
Earnings forecasts and valuation
Given the company's 2025 earnings and intensified competition in the downstream auto market in 2026, we revise down our 2026/2027 revenue forecasts by 3.6/10.1% to RMB16.3/19.0bn, lower our 2026/2027 gross margin assumptions to 18.5/18.5% (vs. prior estimates of 21.4/21.6%), and trim our 2026/2027 attributable net profit projections to RMB940mn/1.15bn (-23.4/-29.2% vs. prior estimates). We also introduce our 2028 forecasts for revenue/gross margin/attributable net profit at RMB21.6bn/18.5%/RMB1.38bn. Based on its peers’ average 2026E PE of 19.5x on iFind consensus, we assign a valuation of 19.5x 2026E PE (previous: 25x 2025E PE) for our target price of RMB34.88 (previous: RMB44.85). Maintain BUY.
Risks: 1) lackluster vehicle production & sales or disappointing customer base expansion; 2) slower development of auto intelligence than we expect.

　　华阳集团发布年报，2025年实现营收130.48亿元（yoy+28.46%），归母净利7.82亿元（yoy+20.00%），扣非净利7.52亿元（yoy+19.10%）。其中Q4实现营收42.57亿元（yoy+28.37%，qoq+22.34%），归母净利2.20亿元（yoy+17.99%，qoq+0.14%）。公司全年业绩低于我们预期，此前预计全年归母净利9.3亿元，主要系公司毛利率承压。展望后续，智能座舱域控/HUD/数字声学等核心品类新项目持续放量，叠加AIBOX等打开增量空间，公司有望持续受益于汽车智能化浪潮并加快出海布局。维持买入评级。
　　Q4收入持续跑赢大盘，新项目量产增加
　　1）Q4国内乘用车批发销量879.3万辆，同环比-0.05%/+16.01%，公司Q4营收同环比继续大幅跑赢行业平均。从客户维度，公司增量来自于长安、小米、赛里斯、奇瑞、吉利等，且新项目增量较多，带来超出行业平均的增速；2）产品维度，公司汽车电子产品如HUD/无线充电/座舱域控/数字声学/电子外后视镜等品类持续发力，新品VPD量产有望起到示范作用并带来更多新项目；此外25年推出AIBOX产品，可提供高AI算力并支持7B级大模型在端侧部署，26年年初获得国内头部自主品牌项目定点。精密压铸业务中锌合金相关产品（用于光通讯模块和高速连接器等）受益于AI算力浪潮，目前已经规模化量产。在新业务领域，25年机器人、低空飞行器、两轮车相关的产品及零部件业务公司已经承接订单，精密压铸产品应用领域正从汽车向非汽车延伸。
　　Q4毛利率短期承压，期间费用控制良好
　　1）Q4毛利率17.23%，同环比-1.81/-1.70pct，环比略降可能原因：①部分新项目或因行业竞争毛利率降低；②长兴压铸基地产能仍在爬坡中，季度内铝合金成本上涨。我们判断随着长兴基地产能利用率和良率逐步提升，该拖累因素有望在26年边际改善。2）期间费用控制良好，四费率10.41%，同环比+0.10/-0.98pct，充分体现规模效应与运营效率提升。3）Q4资产/信用减值分别1963/4109万元，信用减值损失环比增加较多，对应收计提增加符合公司季度波动规律。Q4净利率5.21%，同环比-0.46/-1.15pct，主要为毛利率下降和信用减值增加较多拖累。
　　已成长为智能座舱平台型企业，新业务与全球化等注入新动能
　　1）公司已成长为智能座舱平台型企业，客户持续向头部自主及新势力拓展，HUD/座舱域控/数字声学等产品毛利率有望随规模放量而提升。平台化配套能力使单一车型可搭载多类产品，单车价值量显著提升，客户粘性增强。2）新业务领域公司积极布局，借助原有电子设计、机电一体、精密压铸等能力，拓展机器人、光通讯模块和高速连接器等新领域，目前已拿到定点或者规模出货。3）国际化布局上，公司HUD、屏显示、无线充电等产品已实现海外供应或定点，在泰国和墨西哥设立子公司并推进海外生产基地的规划建设
　　盈利预测与估值
　　综合考虑公司2025年业绩表现以及2026年下游车市竞争加剧，我们下调26-27年营业收入预测至163/190亿元（较前值分别-3.6%/-10.1%），下调26-27年毛利率至18.5%/18.5%（前值分别为21.4%/21.6%），下调26-27年归母净利润至9.4/11.5亿元（较前值分别-23.4%/-29.2%），新增28年营业收入/毛利率/归母净利润预测为216亿元/18.5%/13.8亿元。可比公司26年iFind一致预期PE均值19.5倍，给予公司26年19.5倍PE（前值为25年25倍），目标价34.88元（前值为44.85元），维持“买入”。
　　风险提示：1）下游汽车产销或客户拓展不及预期；2）汽车智能化不及预期。

　　营收稳健增长，毛利率下降影响盈利增速。2025年营业收入130.48亿元，同比增长28.5%；归母净利润7.82亿元，同比增长20.0%；扣非归母净利润7.52亿元，同比增长19.1%。2025年4季度营业收入42.57亿元，同比增长28.4%，环比增长22.3%；归母净利润2.20亿元，同比增长18.0%，环比增长0.1%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长17.7%，环比下降2.1%。公司拟向股东每10股派发现金红利5元。公司盈利增速低于营收增速预计主要受毛利率下降影响，2025年公司毛利率18.4%，同比下降2.3个百分点。公司规模效应释放下的费用端管控部分抵消毛利端影响，2025年公司销售/管理/研发费用率分别同比下降0.4/0.2/0.4个百分点，实现盈利增长。
　　汽车业务研发创新巩固竞争优势，HUD、无线充电保持领先。2025年汽车电子业务营收96.75亿元，同比增长27.2%；毛利率16.6%，同比下降2.6个百分点，预计主要受行业竞争加剧及芯片等原材料价格上涨影响。公司继续巩固在HUD、无线充电细分领域的领先地位，截至2025年底，公司HUD、无线充电产品出货市占率均位居国内首位。2025年公司为小米YU7、问界M7、乐道L90、小鹏X9、方程豹钛7等多款自主新能源车型配套HUD产品，斜投影AR-HUD获得某国际车厂平台性项目定点，P-HUD迭代升级并获多个项目定点。无线充电产品为多个品牌提供80W私有协议功能，积极探索CPM碰撞供电模块、整车无线充电等新产品。持续扩张产品矩阵，座舱域控制器新增联发科、展锐等芯片方案并获得定点项目；高性能AI计算平台AIBOX基于英特尔酷睿Ultra处理器打造，支持7B级大模型车端部署，获得国内自主品牌智能化项目定点；推进多联一体化曲面LocalDimming背光、中控副驾贯穿一体化座舱显示等新项目量产。面对汽车行业内卷加剧、芯片价格上涨等挑战，公司有望以创新技术及规模优势提升产品竞争力，通过新技术、新产品导入以提升单车配套价值及盈利能力。
　　精密压铸业务实现较高增长，推进新领域开拓及产能建设。2025年精密压铸业务营收28.59亿元，同比增长38.5%。凭借在汽车智能化及精密压铸领域的技术及制造能力积累，公司积极推动现有产品在AI领域的应用、培育第二增长曲线，2025年光通讯模块、高速连接器压铸件业务快速增长，探索数据中心热管理零部件产品；机器人领域承接显示屏、关节模组零部件订单。产能方面，公司泰国工厂已购买土地开工建设，惠州、长兴、东兴等多地工厂建设稳步推进，产能布局反映了公司订单饱满，泰国基地建设也将为公司加快开拓海外市场奠定基础。
　　预测2026-2028年归母净利润分别为9.49、11.83、14.20亿元（原2026-2027年为10.61、13.14亿元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司2026年PE平均估值22倍，目标价39.82元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务收入低于预期、精密压铸业务收入低于预期、行业竞争加剧。

　　投资要点
　　公司公告：公司发布2025年年报。2025全年公司实现营业收入130.48亿元，同比+28.46%；归母净利润7.82亿元，同比+20.00%；扣非归母净利润7.52亿元，同比+19.10%；其中，Q4单季营收42.57亿元，同环比+28.4%/+22.3%，归母净利润2.20亿元，同环比+18.0%/+0.1%，扣非归母净利润2.1亿元，同环比+17.7%/-2.1%，业绩符合我们预期。
　　汽车电子与精密压铸双高增，HUD盈利下半年显著修复。分业务看，2025年汽车电子实现营业收入96.75亿元，同比增长27.25%，毛利率同比下降2.61pct。2025年子公司华阳通用/多媒体收入同比+27%/+37%，华阳通用/多媒体净利率同比+0.5pct/-2.8pct，华阳多媒体净利率受行业竞争加剧影响有所下滑，但25H2相较25H1已显著修复。2025年精密压铸实现营业收入28.59亿元，同比增长38.47%，毛利率同比下降1.78pct，营业收入增速显著高于汽车电子，受益于浙江长兴基地产能释放，以及非汽车业务规模化生产和快速发展。
　　费用端控制与减值改善双驱动，盈利弹性逐步释放。2025年费用总额14.97亿元，同比+18.42%，费用率11.47%，同比-0.97pct，主要为规模效应所致。其中研发费用为9.26亿元，同比增长21.14%，推动其智能化战略布局。2025年公司资产减值及信用减值合计-1.1亿元，较24年的-1.9亿元显著减少，减值拖累效应弱化，释放利润弹性。
　　机器人等新业务初步拓展。公司HUD业务下半年出货有望显著回升，小米等知名企业的增量贡献使智能座舱优势持续巩固；AIBOX产品推进标志其在端侧AI商业化落地中抢占先机；精密压铸业务进入新一轮扩产周期；机器人、低空飞行器、两轮车相关的产品及零部件业务已承接；同时公司具备客户分散的优势，新业务释放可对冲下游客户销量压力。
　　盈利预测与投资评级：由于下游车企竞争加剧，我们维持公司2026-2027年营收预测为155.6/187.1亿元，预计2028年营业收入为222.3亿元，同比分别+19%/+20%/+19%；下调2026-2027年归母净利润预测为9.4/11.8亿元（原为10.3/13.3亿元），预计2028年归母净利润为14.2亿元，同比分别+21%/+25%/+21%，对应PE分别为16/13/11倍，我们看好公司新业务发展前景，看好公司在汽车电子行业的稳固地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车下游需求不达预期，市场竞争加剧风险。

　　事件:
　　2026年3月27日，华阳集团发布2025年度报告：2025年公司实现营收130.48亿元，同比+28.46%；归母净利润7.82亿元，同比+20.00%；扣非后归母净利润7.52亿元，同比+19.10%。
　　其中，2025Q4实现营收42.57亿元，同比+28.37%，环比+22.34%；归母净利润2.20亿元，同比+17.99%，环比+0.14%；扣非后归母净利润2.12亿元，同比+17.72%，环比-2.10%。
　　投资要点:479026
　　业绩表现：公司2025年收入、归母净利润稳健增长。1）营收：2025营业收入130.48亿元，同比+28.46%；其中汽车电子/精密压铸业务营收分别为96.75亿元/28.59亿元，同比+27.25%/+38.47%。HUD产品市占率位列国内第一，座舱域控、电子后视镜、数字声学等新产品放量显著，带动汽车电子业务快速增长；精密压铸受益于AI光模块、激光雷达、高速连接器等零部件需求强劲，延续高增长态势。
　　2）毛利率：2025年综合毛利率为18.36%，同比-2.33pct；2025Q4毛利率为17.23%，同比-3.18pct，环比-1.70pct。2025年汽车电子业务毛利率为16.59%，同比-2.61pct;精密压铸业务毛利率为23.89%，同比-1.78pct。受行业竞争加剧影响，产品单价有所下降对整体毛利率产生一定影响。3）费用率：2025年期间费用率4.38%，同比-0.55pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.37pct/-0.20pct/+0.02pct/-0.42pct。受益于规模效应，费控管理良好。4）归母净利率：2025年归母净利率为5.99%，同比-0.42pct。费用率的精益管控与减值损失的同比收窄，对冲成本端的压力。
　　汽车电子：HUD持续领跑，AI座舱开启智能体新范式。2025年，HUD产品全球累计出货量突破400万台，市场地位行业领先。基于Lcos成像方案的AR-HUD及VPD产品持续获得吉利、小鹏、长城、大众、STELLANTIS、现代等国内外车企新定点项目，其中VPD在实现全球首家量产后再度斩获新定点。在新产品布局方面，公司顺应AI大模型上车趋势，推出AIBox高性能车载AI计算平台，采用独立Box形态，支持7B级大模型端侧部署，并与英特尔合作基于酷睿Ultra处理器打造“外挂算力”方案，已获得国内头部自主品牌车企核心智能化项目定点，为端侧大模型在前装量产场景的落地提供了重要工程路径。
　　精密压铸：镁合金与锌合金双轮驱动，应用领域持续拓宽。镁合金业务方面，产品广泛应用于汽车转向系统、智能化零部件、新能源三电系统等领域，凭借优异的轻量化性能不断拓展应用边界，2025年订单金额大幅增长。锌合金精密压铸业务得益于其良好的薄壁成型和耐腐蚀能力，产品广泛应用于光通讯模块、汽车高速高频连接器及3C连接器等领域，为泰科、莫仕、安费诺、安波福等国际客户提供关键零部件。应用领域持续拓宽至机器人、低空飞行器等新兴市场，具备较强盈利韧性。公司根据在手订单正快速扩充产能，长兴中大吨位铝合金基地、江苏镁合金基地及惠州基地持续释放产能，为后续增长提供有力保障。
　　盈利预测和投资评级：公司产品结构与客户矩阵同步多元化，汽车电子多品类布局，贡献明确业绩增量，并前瞻布局AIBOX，助力端侧大模型前装量产；精密压铸切入光模块供应链，分享AI算力基建增长红利，具备盈利韧性。我们预计公司2026-2028年将实现营业收入159、189、219亿元，同比增速为22%、18%、16%；实现归母净利润9.57、11.22、14.34亿元，同比增速为22%、17%、28%，对应当前股价的PE估值分别为15、13、10倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；应收账款回款不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。

　　核心观点：
　　1）华阳集团：汽车电子与精密压铸龙头。华阳集团创立于1993年，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及零部件的系统供应商。公司重点围绕汽车智能化、轻量化进行产品布局，主要业务为汽车电子和精密压铸，其他业务包括精密电子部件以及LED照明等。
　　2）基盘业务：受益汽车电子产品渗透率提升。2025年上半年，公司汽车电子、精密压铸业务营收分别为37.88、12.92亿元，同比分别增长23.3%、41.3%。2025年前三季度，座舱域控、HUD的渗透率不断提升，但行业整体渗透率仍处低位，公司将深度受益汽车电子产品渗透率提升。
　　3）弹性业务一：智驾域控。汽车电子电气架构，由分布到集中的趋势不可阻挡，新能源正大规模搭载，燃油车也将开启。中国智能驾驶域控行业有先天性的机遇，一是汽车E/E架构变换的最先实践者，二是优秀的算法供应商，三是优秀的芯片供应商。舱驾一体域控的发展趋势明显，且单车价值更高，必将成为华阳下一个潜在的蓝海市场。
　　4）弹性业务二：机器人。从整体架构和技术路线来看，汽车域控制器与人形机器人域控制器在多个关键维度上呈现出高度相似性。公司持续布局汽车域控业务，2025年座舱域控出货量翻倍增长，舱驾一体域控定点在即，有望开启新篇章。
　　投资建议：根据公司信息，公司是汽车电子与精密压铸龙头，积极布局智驾域控、机器人业务。维持盈利预测不变，预计2025-2027年营收为132.05、163.71、196.72亿元，归母净利润为8.03、10.41、12.90亿元，EPS为1.53、1.98、2.46元；2026年2月6日收盘价为30.86元，对应PE为20.17、15.55、12.56倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧超预期，价格战带来价格下降，出货量不及预期等。

　　事件：2025年前三季度公司实现营收87.91亿，同比+28.5%；实现归母净利润5.61亿，同比+20.8%。3Q25公司实现营收34.80亿，同/环比分别+31.4%/+23.3%；实现归母净利润2.20亿，同/环比分别+23.7%/+18.3%。
　　收入端：3Q25新项目量产，收入同比延续高增。3Q25公司实现营收34.80亿，同/环比分别+31.4%/+23.3%，超行业增速（3Q25国内乘用车批售+14.7%/+8.1%）。公司前三季度汽车电子业务中HUD、车载手机无线充电、座舱域控、数字声学、精密运动机构等产品，精密压铸业务中汽车智能化相关零部件、新能源汽车三电系统零部件、光通讯模块、汽车高速高频连接器相关零部件及汽车制动、传动系统零部件均实现大幅增长。3Q25公司配套小米YU7（VPD等）、乐道L90（AR-HUD）、全新问界M7（HUD/屏显/无线充电等）等新项目陆续量产。
　　利润端：3Q25净利率同环比稳定，规模效应优势仍显著。1）毛利率：3Q25公司毛利率为18.9%（同/环比分别-2.1pct/-0.6pct），预计主要受行业竞争加剧影响；2）费用率：3Q25公司费用率为11.4%（同/环比分别-1.3pct/-0.8pct），预计主要受规模效应带动；3）利润率：3Q25扣非净利率为6.2%（同/环比分别-0.3pct/+0.1pct），整体盈利水平稳定。
　　主业在手订单充裕，积极探索机器人等新领域。1）汽车电子业务全面开花：2025年以来，公司获得长安、奇瑞、吉利、长城、北汽、赛力斯、小鹏、小米、理想等自主品牌客户的新定点项目，配套车型进一步拓展，同时配置多品类产品的车型增多。全球客户方面，公司获得Stellantis集团、福特、安徽大众、上汽大众、上汽通用、上汽奥迪、长安福特、北京现代、东风悦达起亚等国际品牌客户新定点项目；2）推进产能扩建和全球化布局：公司开展多地产能扩充计划，目前汽车电子业务惠州新建厂房、上海新设生产基地，精密压铸业务长兴华阳精机二期建设项目、江苏中翼产能扩建项目均已开工，并设立泰国、墨西哥子公司推进海外业务发展；3）机器人相关配套业务正推进：公司深耕汽车零部件行业二十余年，在软件、硬件、算法、精密机构、精密模具、机加工等方面拥有深厚的技术积淀，现有技术可以延伸至机器人领域，公司机器人相关配套业务正在推进中。
　　投资建议：结合公司汽车电子新客户新项目加速放量、高附加值汽车智能化压铸零部件收入规模增长，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入128.78/158.0/190.17亿元，归母净利润8.38/10.79/13.34亿元，以当前收盘价计算PE为19.4/15.1/12.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；汽车智能化发展不及预期新品；研发进度不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险

　　事项：
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入87.9亿元（同比+28.5%），实现归母净利润5.6亿元（同比+20.8%），实现扣非归母净利润5.4亿元（同比+19.65%）。单三季度，公司实现营业收入34.8亿元（同比+31.4%），实现归母净利润2.2亿元（同比+23.7%），实现扣非归母净利润2.2亿元（同比+24.6%）。
　　平安观点：
　　营收、利润双增，多项产品线领跑市场。公司前三季度营收、利润同比分别增长28.5%、20.8%，营收、利润实现双增。公司汽车电子业务中HUD、车载手机无线充电、座舱域控、数字声学、精密运动机构等产品，精密压铸中汽车智能化相关零部件（驾驶域控、激光雷达等零部件）、新能源汽车三电系统零部件、光通讯模块、汽车高速高频连接器相关零部件及汽车制动、传动系统零部件均实现了大幅增长。此外，公司多项产品线领跑市场，根据公司披露，2025年上半年，公司HUD市占率位列国内第一名，车载无线充电产品市占率位列国内第一名，全球市占率达到第二名。VPD产品已搭载小米汽车实现全球首家量产，目前公司VPD产品已获得其他车企客户定点项目。
　　毛利率有所下滑，销售、管理费用控制有成效，研发投入持续加码。公司第三季度毛利率为18.9%，同环比分别下滑2.1/0.6个百分点，销售、管理费用率分别为2.1%/1.7%，同比均有下降。第三季度研发费用达到2.5亿元，同比增加32.5%。
　　国际化客户开拓成果显著。公司汽车电子业务不断加大国际品牌客户市场开拓力度，并取得积极进展。根据公司公告信息，今年以来相继获得Stellantis集团、福特、上汽大众、一汽大众、大众安徽、上汽通用、上汽奥迪、长安福特、长安马自达、北京现代、悦达起亚、东风日产等客户定点项目。屏显示、HUD、座舱域控、数字声学、车载无线充电等多类汽车电子产品均获得多个国际品牌车企客户项目定点。
　　盈利预测与投资建议：结合公司前三季度业绩情况，我们调整公司2025~2027年归母净利润预测为8.4亿/10.1亿/12.2亿元（此前预测值为8.7亿/11.0亿/13.4亿元），公司自三季度以来主要业务订单增长明显，优势产品如HUD、无线充电、VPD等持续保持较强竞争力，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：2）市场竞争环境日渐激烈，公司技术创新能力可能下滑，进而导致公司产品的市场竞争力下滑；3）汽车消费不达预期，导致公司下游客户销量下滑，将直接导致公司业绩承压；3）公司新增产能爬产节奏不达预期。

　　事件:
　　2025年10月27日，华阳集团发布2025Q3季报。2025Q3公司实现营收约34.80亿元，同比+31.43%，环比+23.34%；归母净利润约2.20亿元，同比+23.74%，环比+18.32%；扣非后归母净利润约2.17亿元，同比+24.61%，环比+24.98%。
　　投资要点:
　　2025Q3营收环比高增，HUD引领放量。2025Q3营收同比增长31.43%，环比增长23.34%，营收增量来自于客户三季度环比向好，据Marklines，核心增量客户问界/小米/奇瑞/长安2025Q3销量环比分别+34.38%/+32.59%/+22.55%/+17.39%。2025Q3以来马自达EZ-60/方程豹钛7/捷途纵横G700/上汽奥迪E5Sportback/奇瑞风云T11/华为问界新M7上市，公司配备AR-HUD、无线充电、数字钥匙、智能座舱、仪表屏、电子外后视镜屏、W-HUD、副驾屏、接口系统等多款产品。已有屏、电子后视镜、HUD等多类显示产品均已实现大规模量产且多品类搭载同一车型的项目增多。据盖世汽车统计，2025年1-8月公司HUD出货54万套（不含进出口标配终端销量），市占率为22.1%，稳居第一。高价值VPD产品已配套小米YU7车型量产出货，多个项目正技术交流或竞标中；LCOS方案HUD已在路特斯量产，大众安徽、小鹏定点项目推进中。
　　2025Q3营业利润环比稳健增长，费用率管控平滑毛利率下降。公司通过提升运营效率、严控费用支出，成功平滑市场因素及产品结构带来的毛利率环比下降。2025Q3归母净利润2.20亿元，同比+23.74%，环比+18.32%。归母净利率为6.32%，同比-0.39pct，环比-0.27pct。1）2025Q3毛利率为18.93%，同比-2.13pct，环比-0.57pct。2）总费用率为11.39%，同比-1.26pct，环比-0.80pct；
　　其中研发/销售/管理/财务费用率分别为7.32%/2.11%/1.69%/0.27%，同比分别+0.06pct/-0.90pct/-0.52pct/+0.09pct，环比分别-0.41pct/-0.05pct/-0.36pct/+0.02pct。
　　盈利预测和投资评级：公司布局汽车电动化、智能化增量产品，形成丰富产品矩阵，拥抱新能源新势力潜力客户，并拓展国际客户，产品结构与客户结构进一步丰富。我们预计公司2025~2027年营收分别为129.37/161.45/189.84亿元，对应2025~2027年实现归母净利润8.28/10.70/12.92亿元；2025~2027年对应PE为20/16/13x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；产品放量不及预期；贸易壁垒风险；智能化发展不及预期；新产品研发不及预期，原材料价格上涨风险。