投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收55.30亿元，同比增长21.11%；归母净利润3.08亿元，同比减少12.84%；毛利率20.86%，同比减少2.29个百分点；净利率5.38%，同比减少2.36个百分点。2026年一季度，公司实现营收13.13亿元，同比增长12.83%，环比减少12.33%；归母净利润0.17亿元，同比减少84.46%，环比减少31.45%；毛利率20.92%，同比减少3.15个百分点，环比增加1.46个百分点；净利率0.80%，同比减少8.85个百分点；环比减少0.60个百分点。
　　受新产能爬坡及原材料价格波动影响，2025年毛利率有所下降。公司泰国基地进入投产阶段，新客户开发及新产品导入处于产能爬坡及良率优化过程中。同时受铜及部分关键原材料价格波动影响，公司成本端面临压力，毛利率有所下降。公司2025年成本结构中，制造费用约9.30亿元，同比增长31.95%；占营业成本比重为21.43%，同比增加1.33个百分点。制造费用增幅显著，主要为公司新增生产设备投入使用，折旧费用大幅增加所致。
　　紧跟行业发展方向，优化产品布局。公司围绕数据中心及服务器、AIPC及汽车电子等重点下游领域，持续提升高层数、高频高速和高可靠性产品的技术能力和规模化制造能力。在数据中心领域，公司技术能力与客户黏性不断增强；在AIPC领域，公司与多家主流PC厂商建立合作关系，相关产品实现稳定供货；在汽车电子领域，相关产品进入多家国际知名汽车品牌及Tier1供应商体系，实现配套供货。
　　投资建议：预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润4.53/5.94/8.11亿元，对应PE分别为37.37/28.50/20.87倍。公司新产能爬坡，收入有望持续增长，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，技术发展不及预期，竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动，需求不及预期等。

　　事件：2月24日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券并在主板上市募集说明书（注册稿）》。
　　积极建设高端PCB产能，丰富客户资源为项目实施奠定基础。公司本次募集资金投资项目为高端印制电路板项目，投资总额为182,004.46万元，使用募集资金投资总额为100,000.00万元。本次募投项目“高端印制电路板项目”围绕公司PCB主业，进一步布局建设高端PCB产能，项目建成并达产后将形成年产84万平方米高多层板及HDI板产能，以应对算力基础设施、人工智能终端、智能电动汽车等下游市场快速增长的需求。募集资金投资项目的顺利实施可以进一步优化公司产品结构，提升产品竞争力，提高公司收入水平、增强盈利能力，提升公司的核心竞争力，促进公司持续稳定发展。截至公告发布日，公司已积累了包括客户A集团、中兴、三星电子、浪潮、新华三、富士康、技嘉科技、华硕、广达、台达电子、纬创资通、仁宝电脑、现代摩比斯、住友商事、捷普、矢崎、博格华纳、德赛西威、法雷奥、海信、华勤等在内的一系列全球行业头部优质客户资源。此外，公司持续加大力度开拓新型应用领域客户及海外市场客户，深度挖掘AI服务器、AIPC、汽车电子等高端赛道应用场景，不断优化客户结构。
　　产品迭代升级持续推进，市场竞争力不断提升。公司多年来持续专注于PCB领域的技术研发与创新，在汽车电子、AIPC、服务器、新能源等领域建立起深厚的技术储备。在高端服务器领域，公司持续深化线路高密度连接、信号传输优化、多余线路处理及精度控制等关键技术升级，并同步开展适配下一代高速传输标准的材料组合性能与加工研究。在AIPC领域，公司已具备高集成度HDI产品开发能力，深入研究多项精密封装与微孔技术，实现精准阻抗控制，具备AIPC用HDI技术和通孔批量生产能力，并同时推进向更高阶技术和精密设备的部署，进一步提升高精度产品的制作能力。在汽车电子领域，公司聚焦汽车电动化和智能化过程中的三电系统及驾驶自动化系统所带来的大规模PCB需求，持续投入下一代技术研发，进一步强化在智能汽车领域的优势。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润为3.04/4.65/5.73亿元，当前股价对应PE分别为51/33/27倍，基于汽车智能化、AI服务器等领域市场景气度持续提升，公司产品能力持续提升，我们看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；市场竞争风险；质量控制风险；原材料价格波动风险。

　　投资要点：
　　截至2025年三季报，公司实控人为程涌、贺波夫妻，二者实际控制公司表决权比例为68.38%。2024年8月7日，公司公告与日本株式会社名幸电子MEIKO签署《合作意向协议书》，同意MEIKO在2025年4月15日之前出资2,000万美元取得奥士康科技股份有限公司子公司JIARUIANPTE.LTD14.90%以下的股权；出资完成后，MEIKO将向JIARUIAN指派一名董事，并为JIARUIAN下属泰国工厂提供产品认证和品质管理指导，以及双方合作开拓新客户。株式会社名幸电子是东京证券交易所上市公司，股票代码是6787.T；其创立于1975年，注册资本128.88亿日元，是日本知名印刷电路板制造企业。MEIKO产品种类丰富，包括双面板、多层板、HDI板、Any-layer板、软板、软硬结合板等，终端应用于车用电子、通讯设备、工业设备、娱乐/家用电器等领域。本次合作中，MEIKO有望依托其海外管理经验赋能公司泰国工厂，推动公司产品在AI服务器、AIPC、汽车电子等应用领域的落地。
　　PCB行业深度受益于AI基础设施建设，进入新一轮成长周期。据Prismark数据，2024年全球PCB产值为735.65亿美元，同比增5.8%；预计2029年达946.61亿美元，2024-2029年年均复合增长率为5.2%。自2006年起，中国大陆超越日本成为全球第一大PCB生产国，产量与产值均居世界首位。据Prismark数据，2024年中国大陆PCB产值412.13亿美元，全球占比由2000年的8.10%升至56.02%，稳居全球主要生产供应地；预计2029年将达497.04亿美元，占比仍超50%。据Prismark数据，2024年全球PCB产品结构中，多层板、封装基板、HDI、FPC、单/双面板占比分别为38.05%、17.13%、17.02%、17.00%、10.80%。据Prismark数据，2024年受AI服务器及高速网络需求拉动，HDI板产值同比增幅显著，领先于其他PCB细分品类；预计2029年多层板、HDI板、封装基板市场规模分别达348.73亿美元、170.37亿美元、179.85亿美元，2024-2029年年均复合增长率依次为4.5%、6.4%、7.4%。我国PCB产业竞争充分，有上千家PCB制造企业，主要分布在珠三角、长三角地区等区域，形成了中国台资、中国港资、美资、日资及本土内资企业多方共同竞争的格局。PCB行业发展趋势是产品高密度化、高性能化，生产智能化，绿色环保化。
　　多层板业务是公司未来核心业绩增长点。公司主营业务是PCB的研发、生产和销售，产品包括单面板、双面板和多层板等，下游应用包括通信及数据中心、汽车电子、消费电子、能源电力、工控医疗等。公司客户包括A集团、中兴、三星电子、浪潮、新华三、富士康、技嘉科技、华硕、广达、台达电子、纬创资通、仁宝电脑、现代摩比斯、住友商事、捷普、矢崎、博格华纳、德赛西威、法雷奥、海信、华勤等。2025年10月11日，公司发布公告《奥士康科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券并在主板上市募集说明书（申报稿）》，募投项目为广东喜珍电路科技有限公司高端PCB项目，项目总投资额为18.20亿元，拟发行可转债募集资金10亿元；项目建成后，可新增高多层板及HDI板产能84万平方米/年。
　　估值和投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为55.64、67.08、80.03亿元，同比增长率分别为21.85%、20.56%、19.30%；归母净利润分别为3.74、5.19、7.23亿元，同比增长率分别为5.90%、38.74%、39.36%；EPS分别为1.18、1.64、2.28元/股，对应PE分别为30.51、21.99、15.78倍。考虑公司产能不断扩充，且积极拓展AI服务器、汽车电子等下游应用，未来三年业绩有望实现稳健增长；给与公司2026年目标PE30倍，对应目标价为49.12元/股。首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：需求下降风险、市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、环保风险。

　　事件：10月27日，公司发布2025三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入40.32亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长1.31%。
　　单季度净利润实现高速增长，全球产业布局稳步推进。2025年前三季度，公司实现营业收入40.32亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长1.31%，由于公司泰国基地仍然处于投产早期，面临产能爬坡及新产品良率提升的挑战，短期内对公司利润产生一定的影响。单2025年Q3来看，公司实现营业收入14.67亿元，同比增长26.45%，环比增长4.75%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长53.67%，环比增长3.62%。在全球化布局的战略中，公司成功构建了以湖南、广东及泰国三大核心生产基地为支撑的产能布局，成功打造了一地集成化设计、多地制造的高效运营模式，充分发挥各基地的独特优势，实现了资源的优化配置与协同发展。在数据中心及服务器领域，公司精准洞察该领域对PCB产品在高性能、高可靠性方面的高端要求，组建专业的研发团队，积极探索前沿技术，深入挖掘市场需求。通过不断丰富产品矩阵，推出一系列满足数据中心及服务器应用需求的高性能PCB产品。公司将继续加大在AI服务器领域的资源倾斜，从研发、工艺人员配置、核心设备、客户开发等各个环节增加投入，积极发展国内及海外客户，提升公司在该领域的市场竞争力，努力实现市场份额的进一步提升。
　　持续推进产品迭代升级，不断提升市场竞争力。在汽车电子领域，电动化、智能化进程继续带动汽车PCB的用量和价值量提升。公司积极优化产品结构，在传统硬板的基础上，重点聚焦于自动驾驶等高端产品的研发与生产。通过引进先进技术与设备，不断提升产品的技术含量与品质水平。同时，公司积极开拓高端客户群体，凭借优质的产品与服务，成功与多家国际知名汽车品牌及Tier1供应商建立了长期稳定的合作关系，为公司打开了汽车电子高端市场的增量空间，巩固了公司在汽车电子PCB领域的市场地位。在消费电子领域，公司在AIPC市场兴起之初便迅速切入该领域，与行业内多家PC厂商建立深度合作关系，深入了解客户需求，在AIPC、桌面智能一体机等产品上为客户提供定制化的产品解决方案。公司消费电子相关的产品结构进一步优化，尤其在PC领域，高端PC产品的出货量持续增加。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润为3.92/4.91/6.00亿元，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，基于汽车智能化、AI服务器等领域市场景气度持续提升，公司产品能力持续提升，我们看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；市场竞争风险；质量控制风险；原材料价格波动风险。