Attributable NP rose 30.6% yoy for 2023
Desay Sv Automotive’s revenue/attributable net profit (NP) were RMB21,908/ 1,547mn for 2023 (+46.7/30.6% yoy post adjustment) and RMB7,438/586mn for 4Q23 (+54.2/19.1% yoy, +29.4/66.0% qoq). Given intensified market competition, we project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB2.00/2.61/3.26bn. In view of its domestic leadership in intelligent driving, we value the stock at 42.4x 2024E PE, 15% above its peers’ average of 36.9x on iFind consensus. Our target price is RMB152.89. BUY.
Revenue growth buoyant in 2023, strong orders
For 4Q23, revenue jumped both yoy/qoq to RMB7.44bn, boosted by high sales volume for its customer Li Auto (per-vehicle value of Desay Sv’s products supplied to Li Auto exceeded RMB10k). For 2023, owing to burgeoning sales of emerging carmakers such as Li Auto, the company saw robust shipment growth for IPU04, cockpit domain control, and screen display products. For the year, annualized sales for its new orders were RMB24.5bn. We believe its fourth-generation cockpit and IPU04 should see ramped-up sales in 2024. For 2023, Desay Sv secured projects for car body domain control (from Li Auto, ZEEKR, and Geely) and HUDs, and saw its cabin-driving integration solutions approach mass production.
Expense ratios decreased due to economies of scale
For 2023, the overall GPM fell 2.59pp yoy to 20.44%, with those for intelligent driving/cabins down 5.30/0.75pp yoy amid fierce competition, albeit promotion measures helped it undertake more projects. The sales/administrative/R&D expense ratios fell 0.22/0.31/1.75pp yoy to 1.36/2.28/9.05% on economies of scale. For 4Q23, the overall GPM rose 2.83pp qoq to 21.54%, which we attribute to a drop in chip purchasing cost amid depreciation of the USD in 4Q23. The sales + administrative + R&D expense ratio fell 0.47pp qoq for 4Q23.
Ramping up ICV business and overseas expansion
Desay Sv has demonstrated domestic leadership and strong competitiveness in intelligent driving/intelligent cockpits. In its 2023 annual report, it stressed the need to enhance its footprint in intelligent-connected vehicle (ICV) services to build a third growth pillar, as well as expand in the global market. Through software and big data applications, it helps OEMs to build overall ICV ecosystems and operational service capabilities, and has won projects from top-tier OEMs. In 2023, it won several projects from customers in Europe, Japan, Southeast Asia, and North America, including an intelligent driving project from a core customer in Yokohama, Japan (where it set up a new R&D center), and finished construction of its Mexico factory. We believe overseas expansion should become a new profit growth driver.
Risks: soft downstream demand due to economic slowdown; weak order acquisition amid intensifying market competition; slow auto intelligence.

Desay SV Automotive’s 1Q24 revenue/attributable NP were RMB5,648/385mn (+41.78/+16.41% yoy, -24.07/-34.39% qoq). Robust yoy growth in revenue and attributable NP demonstrate its solid order ramp-up capability, in our view. We maintain our 2024/2025/2026 revenue/attributable NP forecasts at RMB2.00/2.61/3.26bn. Given its leading presence in the intelligent driving sector amid buoyant overseas expansion efforts, we value the stock at 43.6x 2024E PE, a 25% premium over its iFind consensus-based peers’ average of 34.9x. Our target price is RMB157.13 (previous: RMB152.89). Maintain BUY.

　　1季度业绩符合预期。1季度营收56.48亿元，同比增长41.8%；归母净利润3.85亿元，同比增长16.4%；扣非归母净利润3.71亿元，同比增长27.2%。1季度公司订单同比增加，带动公司营收与利润实现较快增长。
　　毛利率略有承压，费用率同比改善。1季度毛利率19.3%，同比下降1.7个百分点。1季度期间费用率为13.0%，同比降低1.2个百分点；其中销售费用率同比下降0.2个百分点，管理费用率同比下降0.6个百分点，研发费用率同比下降0.8个百分点，财务费用率同比提升0.4个百分点，主要系汇兑损失增加所致。1季度经营活动现金流净额1.98亿元，同比增长3.0%。
　　新客户、新产品开拓顺利。公司聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大汽车智能化核心领域，连续多年保持行业领先。座舱领域，第三代高性能智能座舱产品成为公司座舱业务增长的主要动力，已量产配套理想、奇瑞、埃安、广汽乘用车等客户车型，并获得比亚迪、奇瑞、广汽乘用车、埃安等客户新项目定点；第四代座舱域控制器开始量产，获得理想、吉利、埃安、集度等客户新项目定点。智驾领域，高算力智驾域控平台已量产配套理想、小鹏、埃安、路特斯、极氪等客户车型，并新获理想、埃安、长城、极氪等超过10家车企新项目订单；轻量级平台获得多个主流自主、合资品牌项目定点。网联服务业务突破理想、长安、小鹏、奔驰等白点客户并持续获得上汽通用五菱、广汽丰田、一汽大众等客户新订单，产品覆盖智能网联生态系统、智能进入、基础软件平台等。
　　全面推动国际化战略，海外客户取得突破。公司加速国际化布局，在欧洲筹划建设新工厂，2023年获得AUDI、VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO等客户的新项目；突破印度市场排名前两位客户MARUTISUZUKI、TATA；在日本首次获得核心客户的智能驾驶项目定点，并在横滨成立新研发中心；墨西哥新工厂完成建设，满足北美等市场的产品与服务需求，持续开拓的海外新客户、新订单将为公司长远发展奠定基础。
　　盈利预测与投资建议
　　预测2024-2026年EPS为3.55、4.49、5.65元，可比公司为汽车电子及零部件相关公司，维持2024年PE平均估值41倍，目标价145.55元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。

　　2024年一季度营收延续高增长趋势，利润实现稳健增长
　　2024Q1公司实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%，得益于下游市场的加速开拓与客户结构优化，营收延续高增长趋势；实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%，实现扣非归母净利润3.71亿元，同比增长27.23%。受分红后财务费用增加影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润22.08/30.06/37.34亿元（原值为22.13/30.33/37.78亿元），对应EPS分别为3.98/5.42/6.73元/股，对应当前股价的PE分别为29.5/21.7/17.5倍，公司是智能汽车核心零部件供应商，在汽车智能化潮流下有望深度受益，维持“买入”评级。
　　下游市场竞争激烈，导致公司盈利能力小幅承压
　　2024年一季度国内车企价格竞争持续升温，成本压力向上游供应链传导，公司盈利能力承压。报告期内，公司毛利率为19.34%，同比下降1.75pct，净利率为6.90%，同比下降1.37pct，盈利能力小幅承压。在费用方面，公司期间费用率为12.96%，同比-1.15pct，费用管控能力进一步加强；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/1.78%/9.26%/0.64%，同比-0.18/-0.57/-0.83/+0.43pct，其中财务费用同比增长325.99%，主要是由于汇兑损失增加。另外公司在报告期内计提存货跌价准备增加，资产减值损失0.29亿元，挤压公司利润。预计随着规模效应的显现，公司的盈利能力有望逐步企稳回升。
　　把握时代趋势赋能汽车智能化，智能汽车龙头未来成长可期
　　公司在汽车智能化领域深耕多年，业务端，智能座舱、智能驾驶产品已在技术、质量、市场、规模等方面全面领先，并陆续步入放量区间；此外，公司和英伟达等头部芯片厂商合作经验丰富，受益于芯片产品的快速迭代，并且有望配套头部芯片公司拓展到更多智能化前沿领域。研发端，公司保持高水平研发投入，2024Q1研发费用5.23亿元，同比增长30.10%，同时积极打造全球研发体系，保持产品竞争力，根基持续稳固。市场方面，公司已进入欧洲、东南亚、日本和北美市场，国际市场持续开拓，迈向全球打开成长空间。
　　风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

　　公告要点：公司公布2024年一季报。2024年一季度实现营收56亿元，同环比+42%/-24%；实现归母净利润3.85亿元，同环比+16%/-34%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同环比+27%/-38%。公司一季度收入同比高增，利润端略微承压，整体业绩低于预期。
　　自主客户收入高增，新项目量产在即。2024年一季度公司收入录得同比高增长，主要系下游自主客户放量所致，2024Q1公司核心客户理想/吉利/奇瑞同比分别+44%/+55%/+88%。同时展望2024年全年，公司新项目预计逐步放量，核心客户理想L系列车型改款叠加智驾业务新客户突破有望持续增厚公司业绩。
　　毛利率承压，费用端彰显规模效应。2024年一季度公司归母净利率为6.8%，同环比分别-1.5pct/-1.1pct，推测主要系公司产品结构变化导致毛利率承压所致，2024Q1公司毛利率为19.3%，同环比分别-1.8pct/-2.2pct。费用端彰显规模效应，2024Q1公司期间费用率为13.0%，同环比分别-1.2pct/+1.0pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2pct/-0.6pct/-0.8pct/+0.4pct，环比+0.1pct/-0.6pct/+1.2pct/+0.3pct，销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，财务费用受汇兑损益影响有所提升。
　　智能驾驶零部件龙头，内外共修仍旧可观。公司一季度业绩存在较大季节性因素，展望全年看公司作为智能驾驶零部件龙头依旧充分受益于智能化行业红利。2023年新项目订单年化销售额突破245亿元，其中座舱突破150亿元，智能驾驶突破80亿，为公司未来收入增长提供支撑。全球化战略明显加速，2023年公司接连取得大众、奥迪等国际客户突破，在墨西哥完成建厂，首次取得日本核心客户的智能驾驶业务定点，在横滨成立了研发中心，目前筹划在欧洲新建工厂，海外业务有望成为下一阶段公司快速成长的又一重要推动。
　　盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们仍然看好公司长期成长能力，我们维持公司2024~2026年营收预测为285/369/462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；维持2024~2026年归母净利润为22.9/30.8/39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为29/21/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

　　事项：
　　公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.57%；实现扣非归母净利润14.67亿元，同比增长41.37%。公司公布利润分配预案：以555,006,100股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.40元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
　　平安观点：
　　公司业绩实现高增，组织变革助力人效提升。2023年度，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩再创新高。收入端：2023年度，公司营业收入突破200亿，达到219.08亿元，同比增长46.71%，2020-2023年复合增长率为47.70%。分业务来看：1）智能座舱：公司智能座舱业务全年实现收入158.02亿元，同比增长34.42%，营收占比72.13%。2）智能驾驶：公司智能驾驶业务全年实现营收44.85亿元，同比增长74.43%，营收占比20.47%。3）网联服务：公司网联服务业务全年实现营收16.21亿元，同比增长167.39%，营收占比7.40%。利润端：
　　2023年，公司实现归母净利润15.47亿，同比增长30.57%，2020-2023年复合增长率为43.99%。获得新项目订单年化销售额突破245亿元。同时，公司进一步深化组织变革。2023年，公司人均创收再次突破新高，达到266.54万元/人，2020-2023年复合增长率为19.94%。公司继续加大研发投入力度，2023年，公司研发投入20.29亿元，同比增长21.95%。
　　此外，公司的品牌影响力也进一步提升，在《美国汽车新闻》发布的全球汽车零部件供应商百强榜的排名较2022年提升4位至89名。
　　公司业务体系完备，多引擎驱动发展。公司目前已形成以智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务为核心的业务矩阵。报告期内，公司发布了高效集成前沿产品技术的SmartSolution2.0智慧出行解决方案，为用户提供更完备的车路协同智慧出行自动驾驶用户体验。具体来看：1）智能座舱：2023年，公司智能座舱业务继续保持快速增长，全年营业收入和新项目订单年化销售额均突破150亿元。第三代高性能智能座舱产品已成为智能座舱业务增长的主要动力；第四代智能座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货。信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务在欧洲、东南亚、日本、北美等主要国际市场获得更多项目订单。新产品方面，车身域控制器、HUD、电子后视镜等产品也均取得突破。2）智能驾驶：
　　功能安全、网络安全方面，2023年末，公司获得国际权威认证机构ULSolutions颁发的智能汽车解决方案ISO21448（SOTIF）预期功能安全流程认证证书，标志着公司在管理和控制道路车辆预期功能安全风险方面已达国际先进水平。智能驾驶域控制器产品方面，高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯等多家车企，新获得理想汽车、广汽埃安等超过十家车企的新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌的项目定点。传感器和T-Box产品方面，2023年，公司摄像头、T-box产品的供货规模继续提升，并突破主流日系合资品牌，获得新项目定点。毫米波雷达业务获得广汽埃安、一汽红旗等客户的新项目订单。3）智能网联：报告期内，公司网联服务业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车等白点客户，并继续获得上汽通用五菱、广汽丰田、一汽-大众等客户的新项目订单。总体而言，座舱业务成功升级、开启了新的成长周期，智能驾驶业务领先行业进入量产爆发期，网联服务业务加大布局力度，打造第三增长支柱。公司业务体系完备，多引擎共同驱动发展。
　　公司已实现主流车场广覆盖，加速拓展高端市场、国际市场。国内市场方面，公司继续推进“老客户，新产品”策略，增加在核心客户的产品供货品类；同时发力高端品牌、攻坚少数重要白点客户。报告期内，公司在国内市场突破白点客户广汽本田，获得理想汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、广汽埃安、长城汽车、广汽乘用车、比亚迪汽车、广汽丰田、上汽大众、一汽-大众、上汽通用等众多主流客户的新项目订单。2023年公司荣获“理想TOP奖”、“奇瑞汽车卓越开发创领奖”、“广汽埃安十佳合作伙伴奖”、“一汽-大众卓越合作伙伴”、“吉利汽车最佳价值贡献奖”、“上汽通用优秀供应商”、“小鹏汽车与鹏同行奖”、“比亚迪汽车2023最佳合作伙伴”等奖项。在国际市场，公司以总部赋能为基，搭建全球服务体系，快速打开全球各主要汽车市场。国际市场方面，公司突破白点客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。随着更多国内外客户的开拓，公司的客户群体更加丰富，客户结构更加均衡。在海外，公司作为全球仅有的五家获奖供应商之一，荣获“2023年度丰田汽车区域贡献奖”。
　　投资建议：近年以来，公司顺应汽车行业电动化、智能化和网联化的大趋势，客户开拓和产品开发都取得重大进展，收入和净利润均实现了高速增长。我们预计，公司业绩高速增长势头将持续。结合公司年报以及行业趋势变化，我们调整了公司盈利预测，预计2024-2026年公司净利润分别为20.64亿元（原值为20.41亿元）、27.29亿元（原值为27.32亿元）和35.59亿元（新增），EPS分别为3.72元、4.92元和6.41元，对应2024年3月28日收盘价的PE分别为33.9X、25.6X和19.7X。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）新能源汽车需求整体增长不及预期。新能源汽车渗透率快速提升，且汽车产品消费复苏存在较大不确定性，公司作为Tier1可能产品增长受到影响。2）毛利率下行风险。国内部分汽车品牌启动降价，并向上游传导，公司主要产品可能受到波及，毛利率下行压力加大。3）供应链断裂风险。地缘政治博弈仍在持续，部分国家对我国科技领域的限制还在加强，车规级芯片等零部件依然存在断链风险。