公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入88.3亿元，同比增长8.2%；归母净利润4.4亿元，同比增长3.4%。公司2024年一季度实现营业收入21.4亿元，同比下降6.8%，归母净利润1.3亿元，同比下降8.7%。公司24Q1业绩主要受到去年同期高基数及新能源业务开工节奏影响，我们认为不影响全年景气趋势。
　　通信业务稳步增长，筑牢公司安全边际。2023年，公司通信管维业务实现收入45.6亿元，同比增长4.2%。通信业务持续为公司提供强劲的基本盘支撑，通信业务作为运营商下游业务中的稳健板块，受到通信建设周期影响较小，同时随着行业格局持续优化，头部公司份额持续提升，公司通信业务有望持续稳健。公司以AI赋能通信运维业务，目前相关AI运维平台正在积极搭建中，后续有望提高公司人效与业务效率。
　　数字化业务重新提速，聚焦海量优质客户需求。2023年受到宏观环境影响，公司主动收缩并重新聚焦优质客户。2023年公司行业数字化业务出现下滑，实现收入21.1亿元，同比下滑12.6%，进入2024年，数字化与信息化依然是当前我国政企客户需求的重要方向，公司数字化业务在调整战略后，有望凭借软件平台复用，结合全国销售与建设团队，持续发力增长。
　　新能源业务高歌猛进，以建带维思路清晰。2023年公司新能源业务实现收入18.5亿元，同比增长61.7%。2023年对于公司的新能源业务具有历程碑意义，随着前期签订的框架协议陆续开工，公司2023年新能源业务显著放量。同时，公司持续坚持以建设业务带动新能源运维业务放量。24Q1受到开工节奏影响，新能源业务结算较少，但结合公司在手订单情况，我们认为全年景气依旧。
　　算力业务持续推进，构筑未来成长曲线。2023年公司云服务与IDC业务实现收入3.1亿元，同比增长36.5%。2023年，全球算力放量背景下，公司依托五象云谷自有IDC，稳健开展算力业务，随着公司后续算力陆续落地，相关业务有望加速产生收入，为公司提供AI时代的全新增长曲线。同时，公司积极参与运营商IDC运维项目，实现通信运维能力在IDC的快速复用。
　　投资建议：公司是国内领先的通讯管维龙头，受到宏观压力下行业数字化支出减少影响，我们一定程度上下修公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入为104.6/116.9/128.9亿元，归母净利润为5.8/6.9/7.8亿元，对应PE分别为17/14/13x。长期来看，公司积极布局数字化、新能源、算力三大业务，有望实现新老业务共振高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业数字化业务恢复较慢，算力落地较慢，新能源项目结算较慢。

　　事件：
　　公司2023年实现营业收入88.26亿元，同比增长8.17%，实现归母净利润4.39亿元，同比增长3.38%，实现扣非净利润4.27亿元，同比增长4.10%；
　　2024Q1实现营业收入21.39亿元，同比下滑6.75%，实现归母净利润1.27亿元，同比下滑8.71%。
　　信息网络业务承压大，新能源受项目确收延迟影响：
　　分业务看，1）通信网络业务实现45.61亿元，同比增长4.23%。整体通信业务保持平稳增长，我们认为伴随公司在行业市占率持续提升，有望保持持续稳健增长；2）信息网络业务实现收入21.11亿元，同比下滑12.60%。
　　信息网络业务持续承压，我们预计主要是受宏观环境影响业务承压。我们认为随着整体宏观环境回暖，信息网络业务有望逐步复苏；3）能源网络业务实现收入18.45亿元，同比增长61.71%，呈现高速增长。4）算力业务实现收入3.08亿元，同比增长36.54%，算力业务在AIGC浪潮下，公司持续拓展大客户，有望保持高速增长。
　　期待毛利率回升：
　　公司23年毛利率承压下滑，整体实现毛利率17.92%。四大主要业务毛利率均承压。24Q1毛利率环比有所回升，但仍然较此前季度有一定差距，期待毛利率持续回升。
　　在手订单同比增长：
　　公司披露23年底“已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额”为169.7亿元，同比增长约38%。24Q1在手订单同比增长超过30%，公司将持续加大新业务拓展力度，保持公司持续健康发展。
　　同时在算力持续突破大客户合作，近期和包括阿里云、百度、华为达成合作，赋能后续持续快速成长。
　　持续向算力布局：
　　①公司以五象云谷为基础，向算力服务转向布局，公司开展算力方面业务，第一阶段投入资金2亿元采购行业内顶级算力服务器打造润建股份智能算力中心，提供2533Pops（Int8）定点算力或43Pflops（FP32）单精度浮点算力；此外，布局算力中心管维，为算力中心、IDC提供全生命周期一站式服务。
　　②数据服务方面，公司可为客户提供一体化的AI模型及数据服务，包括数据治理、训练、调优、算法工具箱等。
　　③AI应用方面，公司发布“曲尺”平台，可生成视觉、语音和文本领域的人工智能算法，赋能客户构建出垂直领域的人工智能模型应用。
　　公司积极拥抱国产算力。公司和国产算力头部企业保持了良好的合作关系，双方合作内容涵盖算力、IDC、通信、数字化、新能源等领域，其中在算力领域合作了中国-东盟人工智能超算中心等项目，五象云谷也部分采购了其设备，公司后续会在原有业务基础上持续深化合作关系。
　　盈利预测与投资建议：由于公司23年经营承压，信息网络业务行业需求期待逐渐改善，调整公司24-25年归母净利润预测为6.3/8.2亿元（原值为7.9/10.3亿元），预计26年归母净利润为10.4亿元，对应当前PE估值为16/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险，AI相关业务推进不及预期的风险，订单转化为收入节奏不及预期的风险等

　　一、发布人工智能发展战略，全面转型为AI行业模型及算力服务商
　　在通信、信息、能源管理和运维的过程中，润建股份已积累非常多的行业细分场景和需求，而这些场景和需求都需要AI算法的支撑，包括计算机视觉、自然语言理解等，为公司人工智能平台的自主研发和训练提供了大量的垂直行业的数据资源。2023年7月24日，公司发布人工智能战略白皮书以及AI新产品——润建“曲尺”人工智能开放平台，意味着公司全面转型为人工智能行业模型及算力服务商，以算力服务、数据服务为基础，通过公司自主研发的“曲尺”生成式人工智能行业模型开发平台，锻造具有核心竞争力的行业模型、产品、解决方案，助力通信、信息和能源网络管维跨入AI“智”时代。
　　“曲尺”平台是润建股份开发的一款基于深度学习框架的人工智能开放平台，引入大语言模型能力，专注于生成视觉、语音和文本领域的人工智能算法，加速构建各类软硬一体的行业解决方案。平台依托公司在通信、能源、信息网络管维领域的长期积累，为行业开发者提供便捷易用的开发工具，使其能够轻松构建出垂直领域的人工智能应用。
　　润建股份与百度智能云签署了战略合作协议，双方将合作共同推出基于百度智能云千帆大模型平台的产品和解决方案。在市场拓展、集成开发、实施交付、运营运维等领域开展深度合作，共同推动大模型技术创新和行业应用落地。润建股份将结合百度的文心大模型能力，在“曲尺”平台上构筑面向管维与政企数字化的行业模型及场景应用。
　　润建股份人工智能战略基本定位于专注AI行业模型服务与落地，将以云、边、端的算力资源为主要支撑底座，以多年积累的行业数据和客户服务数据为行业模型的训练基础，以开放的“曲尺”平台、算法以及合作伙伴的大模型为生态纽带，聚焦行业锻造具有核心竞争力的行业模型，赋能更多场景模型的应用落地。
　　二、算力租赁：高规格数据中心承载算力布局，持续投入顶级算力服务器
　　公司算力服务主要包括算力租赁业务和算力管维服务。在算力租赁服务业务上，公司规划建设总规模为20,000个平均功率6KW的机柜的超大型数据中心-“五象云谷云计算中心”，总投资约36亿元。目前一期项目已完成6,000个平均功率6KW机柜建设。在云计算服务基础上，公司进一步升级算力服务，第一阶段投入资金2亿元采购行业内顶级算力服务器，打造润建股份智能算力中心，提供最高可达2533Pops（Int8）定点算力或43Pflops（FP32）单精度浮点算力及配套云存储，建成后主要提供AI大模型训练、推理算力、图形渲染算力服务，服务于人工智能大模型、行业模型等，并根据后续进展持续投入。五象云谷一期项目最大可承载6000台搭载NVIDIAH800SXM卡算力服务器；可承载最大3216P单精度浮点算力和189,984PInt8定点算力输出。
　　根据公司23年11月投资者关系活动纪要，公司继续在算力服务上加大投入，智能算力中心第一期将为客户提供约2500P算力租赁服务，后续会根据客户需求持续投入。润建股份智能算力中心是智能时代面向社会全域多主体的新型公共基础设施，建成后主要提供AI大模型训练、推理算力、图形渲染算力服务，服务于人工智能大模型、行业模型等。
　　经过测试调试，润建股份智能算力中心NVIDIANVLINKH800/NVIDIANVLINKA800算力服务器已于23年10月已正式完成批量上架并交付用户使用。高性能算力服务器投入使用标志着润建股份智能算力中心正式启用，目前公司渠道及客户实现多样化，高性能算力服务器将加快上架并交付使用。后续公司将进一步深化和华为等主要合作伙伴的合作关系，采购多种品牌和类型算力服务器，推动润建股份智能算力中心进一步建设。
　　盈利预测、估值与评级：维持公司23-25年归母净利润5.23亿/6.54亿/8.52亿元的盈利预测，对应PE分别为26X/21X/16X。考虑到公司未来AI战略发展战略成效将逐步显现，算力服务业务有巨大市场空间，且三大主业（信息网络、通信网络、能源网络）将深度受益于AI布局，未来成长性良好，公司有望享戴维斯双击，维持“买入”评级。
　　风险提示：运营商网络运维支出低于预期、中美科技博弈风险、市场竞争加剧、人力成本增加。