事件：1）公司发布2025年年报，实现总营业收入11.90亿元，同比减少17.92%；实现归母净利润-4.30亿元，同比转亏；2）公司发布2026年一季报，实现营业收入3.49亿元，同比增长8.01%；实现归母净利0.18亿元，同比下滑12.22%。
　　需求疲软叠加大额商誉减值，2025年业绩大幅承压。2025年化工行业景气低迷，公司核心码头储罐业务显著受损，全年储罐综合服务收入9.72亿元，同比-23.17%，毛利率同比回落14.25个百分点至34.90%。年内储罐出租率、仓储收费单价同步下行，主业盈利收缩；叠加计提约3亿元商誉减值，双重因素拖累，全年营收、利润大幅下滑，整体经营承压明显。
　　2026Q1环比显著修复，经营拐点已现，静待盈利持续修复。2026Q1公司实现收入3.49亿元，同比+8.01%，实现归母净利0.18亿元，同比-12.22%，环比扭亏，结束2025年二季度以来的连续亏损态势。我们认为公司Q1收入的同比增长主要得益于下游化工行业需求边际改善带来的储罐出租率回升，利润同比下滑或因公司遵循“量在价先”的经营策略，价格尚未完全修复。展望后续，如化工品需求逐步修复，储罐利用率有望持续上行，公司盈利水平有望稳步改善，业绩修复弹性或将持续释放。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.46/3.59/4.17亿元，当前股价对应的PE分别为39.3/15.9/13.7倍。公司为石化仓储龙头之一，通过自建和并购持续推进产能扩张，若化工需求复苏，公司储罐出租率或持续回暖，释放盈利弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品仓储事故风险

　　投资要点：
　　事件：1）公司发布2025年度业绩预告，预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润亏损4.4-4.7亿元，同比下降380%-400%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润亏损4.4-4.7亿元，同比下降455%-480%。2）公司2月6日发布关于向下修正“宏川转债”转股价格的公告，修正后转股价格为12.65元/股。
　　聚焦液体化工品码头储罐业务，需求疲软出租率回落下2025年经营承压。根据公司公告，公司主营业务包括码头储罐综合服务、化工仓综合物流服务、中转及其他服务、物流链管理服务以及增值服务，截至2025H1，公司运营约518万立方米储罐罐容，12.5万平方米化工仓库。码头储罐为公司第一主业，主要服务于醇类及油品，2025H1收入/毛利占比约为82.5%/76.7%。2025年公司受行业下游需求减少影响，导致出租率下降，营业收入、毛利率同比下降，加之计提资产减值准备影响，公司业绩预告期内预计净利润为负值。
　　化工行业景气度持续回暖，下游需求逐步复苏，公司盈利弹性有望充分释放。1）化工行业复苏态势明确，下游生产活跃度显著回升。根据wind数据，2026年1月至2月14日，中国化工产品价格指数平均值约为4034点，较2025Q4均值增长4.7%，对二甲苯/乙醇/甲醇平均开工率分别为90.0%/65.3%/86.9%，较2025年Q1均值分别增长9.9/8.8/7.6pct；2）供给端来看，化工储罐行业已步入存量竞争格局，根据中物联危化品分会调研统计，2025年化工品储罐容量约为4511万立方米，较2022年增长175万立方米，年均复合增速仅1%左右，供给扩张温和。随着化工品开工率持续回暖，储罐出租率有望稳步改善，公司盈利弹性值得期待。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-4.58/2.04/3.86亿元，同比增速分别为转亏/扭亏/89.3%，当前股价对应的PE分别为-/29.0/15.3倍。
　　我们选取密尔克卫/兴通股份/盛航股份为可比公司，25年平均估值约为24.0倍。公司为石化仓储龙头之一，通过自建和并购持续推进产能扩张，若化工需求复苏，公司储罐出租率或持续回暖，释放盈利弹性，鉴于公司商业模式高壁垒，我们认为公司估值享有溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品仓储事故风险。

　　事件:
　　宏川智慧2026年4月28日发布2025年年报及2026年一季报：
　　2025年：公司实现营业收入11.90亿元，同比下滑17.92%；实现归母净利润-4.30亿元；实现扣非归母净利润-4.32亿元。
　　2026年一季度：公司实现营业收入3.49亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润0.18亿元，同比下滑12.22%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比下滑13.69%。
　　投资要点:
　　仓储综合服务情况：码头储罐综合服务阶段性受制于下游需求偏弱及市场竞争加剧等影响，化工仓库综合服务稳步增长。2025年，公司仓储综合及中转服务实现营收11.18亿元，同比下滑20.35%；实现毛利润3.89亿元，同比下滑43.54%。
　　码头储罐综合服务：截至2025年末，公司运营罐容超过518万立方米。2025年，公司码头储罐综合服务实现营收9.72亿元，同比下滑23.17%；实现毛利润3.39亿元，同比下滑45.45%。
　　化工仓库综合服务：截至2025年末，公司运营仓容超过15万平方米。2025年，公司化工仓库综合服务实现营收0.91亿元，同比增长12.77%；实现毛利润0.24亿元，同比下滑43.78%，我们认为主要与新增产能投放导致折旧成本相关。2025年，公司化工仓库综合服务折旧摊销成本为0.36亿元，同比增长83.91%。
　　业务转型推进，我们看好公司经营优势逐步释放。2025年，公司全面推进从仓储物流服务商向集成供应链服务商的升级，着力打造以客户为中心的供应链综合服务能力。考虑到公司码头储罐布局全国，多个储罐具备指定交割库资质，叠加多年经营积累的优质客户资源，我们认为公司有望逐步整合业务资源并修复盈利能力。2026年一季度，全国规模以上化学原料和化学品制造业利润总额实现1167.7亿元，同比高增54.5%，相关景气度有望传导至危化品仓储物流产业链，我们看好需求修复对公司业绩弹性的带动作用。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营业收入14.43、15.87、17.72亿元，同比增速分别为21%、10%、12%，实现归母净利润1.14、1.95、3.07亿元，2026年同比由亏转盈，2027～2028年同比增速分别为72%、57%，2026年4月29日收盘价对应PE为50.33、29.33、18.64倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：出租率不及预期；并购推进不及预期；商誉减值风险；服务能力市场竞争力不及预期；需求复苏不及预期。

　　公司公告2025年报及26年一季报：
　　1）营业收入：2025年实现营业收入11.9亿元，同比下降17.9%；2026年一季度实现营业收入3.5亿元，同比增长8.0%。业绩下滑主要源于下游化工行业需求疲软，导致公司仓储出租率及收费单价下降，同时报告期内对子公司计提大额商誉减值准备。尽管利润端亏损，公司经营性现金流依然稳健，全年经营活动产生的现金流量净额7.55亿元。
　　2）归母净利润：2025全年实现-4.3亿元，同比下降371%；扣非归母净利润-4.32亿元，同比下降445.7%；26Q1实现0.18亿元，同比下降12.2%；扣非后归母净利润为0.14亿元，同比下降13.7%。
　　2025Q1-Q4单季归母净利润分别为0.21亿、-0.33亿、-0.26亿、-3.92亿元。Q4出现巨额亏损，主要系公司集中计提3.02亿元的资产减值损失（公司在2025年报中对中山宏川、常熟宏川、常熟宏智、南通宏智等子公司合计计提商誉减值准备3.02亿元）所致。
　　3）毛利：2025年实现4.47亿元，同比-37.9%，毛利率37.6%，同比下降12.1个百分点；26Q1毛利实现1.50亿元，同比+5.7%，毛利率42.8%，同比下降1.1个百分点。
　　4）费用：2025年期间费用率（销售/管理/研发/财务费用）合计为39.5%，同比上升5.8个百分点；26Q1为31.8%，同比下降1.1个百分点。
　　分业务看：2025年码头储罐综合服务、化工仓库综合服务、中转及其他服务营业收入分别为9.7、0.9、0.5亿元，占收入比重分别为81.7%、7.7%、4.6%，同比分别-23.2%、+12.8%、-4.8%。2025年公司运营罐容超过518万立方米，仓库仓容超15万平方米，在建化工仓分别位于惠州、中山。分地区看，华东区域、华南区域营业收入分别为9.5、2.2亿元，同比分别-16.6%、-25.5%。
　　战略聚焦三条成长曲线，新业务探索打开想象空间
　　公司在年报中表示明确三条成长曲线：公司未来将聚焦三大业务方向：1）第一曲线：深耕码头储罐与化工仓库等核心仓储业务，提质增效；2）第二曲线：大力发展集成供应链业务，打造覆盖全链条的综合解决方案；3）第三曲线：积极培育智算和大数据等新兴业务。
　　投资建议：1）考虑下游化工行业需求持续修复，我们给予2026-2028年盈利预测为预计实现归母净利润为2.1、2.8、3.2亿元，对应EPS分别为0.46、0.61、0.70元，对应PE分别为27、20、18倍。2）我们认为石化仓储行业模式清晰，壁垒高，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望不断提升市场份额，随着行业需求逐步恢复，公司有望持续增长；参考类似的仓储物流公司嘉诚国际、密尔克卫历史估值，我们给予宏川智慧2026年归母净利润33倍PE，对应70亿市值，对应目标价15.3元，较现价约22%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司外延并购拓展不及预期；石化仓储安全运营风险等。

　　摘要内容
　　事件：宏川智慧发布关于持股5%以上的股东减持股份触及1%整数倍暨减持完毕的公告。
　　股东减持计划完成，减持比例达2%。1）公司于2026年1月16日公告：公司持股5%以上的股东东莞市宏川化工供应链有限公司计划在2026年2月7日至2026年5月6日期间，以大宗交易方式减持公司股份不超过914.98万股。2）公司于近日收到股东宏川供应链告知函，宏川供应链通过大宗交易方式减持公司股份914.97万股，占公司总股本的2.00%。本次减持后，宏川供应链持股比例由17.33%降低至15.33%。3）本次减持变动导致宏川供应链及其一致行动人公司控股股东广东宏川集团有限公司和公司实际控制人林海川先生合计持股比例由53.42%减少至51.42%。4）根据公司2026年1月16日公告，股东减持原因是另有财务安排。
　　预计2025年归母净利润亏损在4.4亿元–4.7亿元。1）根据公司2026年1月30日业绩预告，预计公司2025年归母净利润亏损在44,331.80万元到47,498.36万元。2）亏损原因：公司受行业下游需求减少影响，导致出租率下降，营业收入、毛利率同比下降，加之计提资产减值准备影响，公司业绩预告期内预计净利润为负值。
　　综合考虑石化仓储业务壁垒、中长期需求以及PB估值，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年每股收益分别为-0.99/0.43/0.72元，对应PE为-13.5/31.2/18.7倍。虽然由于需求、出租率及单价下降以及计提资产损失，我们判断2025年公司处于亏损阶段。但考虑公司的石化仓储业务壁垒高，中长期需求增长有支撑，且公司PB估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求持续低于预期；收并购或自建化工仓库投产节奏不及预期；高杠杆引发财务风险；假设及盈利预测不及预期。

　　推荐逻辑：1）截至2026年2月27日中国化工产品价格指数为4027点，相较于2025年12月31日的3930点上升近100点；2）公司是国内领先的石化仓储物流服务商，具有良好储罐区位布局，市场竞争优势明显；3）公司2025年计提资产减值约3.4亿元，若未来公司储罐出租率提升，公司业绩有望显著改善。
　　深耕二十年，国内领先的能源及化工仓储物流服务商。2004年，公司成立东莞三江，正式进入石化仓储行业。2010年，公司业务版图由珠三角扩展到长三角。2018年公司成功在深交所主板上市，上市以后，公司在资本市场的加持下进入高速并购的阶段，先后并购了福建港能、中山嘉信、常州华润、常熟华润、常熟汇海、长江石化、沧州嘉会、龙翔集团、南通易联等公司。公司已成功构建了第一主业码头储罐与第二主业化工仓库双轮驱动的发展格局，成为一家业务范围涵盖化工品及油品的仓储物流、服务型贸易等领域的综合企业集团。
　　石化仓储市场短期受石化行业下游低迷影响有所承压，中长期来看需求仍具有支撑。近年来我国石化产品的价格整体低迷，导致化工企业盈利承压。2025年在主要无机化学原料中，全年市场均价同比下跌的品种占比75%；在主要有机化学原料中，全年市场均价同比下跌的品种占比87%。中长期来看，我国作为全球石化产品生产消费大国，石化仓储及物流市场需求仍有支撑。同时环保政策日益严格，行业监管趋严以及仓储基地建设周期长也影响供给增加，具有良好储罐区位布局及较大罐容规模的石化仓储物流企业将保持市场竞争力。
　　公司盈利能力持续承压，未来出租率提升业绩有望显著改善。公司发布2025年全年业绩预告，预计公司2025年全年归母净利润为-4.75亿至-4.43亿，净利润同比下降400.00%至380.00%。公司资产减值充分，生产经营正常，预计后续公司将放缓并购节奏转而优先提高现有项目的出租率，并且通过持续强化成本控制和运营效率提升，推动公司营业收入和归母净利润的同步增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营收分别为11.5、14.9、17.6亿元，归母净利润分别为-4.6、1.3、2.5亿元，EPS分别为-0.99、0.29、0.56元，对应PE分别为-、48、25倍。我们看好公司作为石化物流龙头，能享受行业复苏带来的盈利弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：商誉减值风险，市场竞争风险，安全作业风险等。

　　本篇报告解决了以下核心问题：介绍化工仓储行业的商业模式以及行业特性；介绍宏川智慧业务基本情况并展望未来机会。
　　宏川智慧：民营化工仓储龙头，规模稳步扩张。公司主要为石化产品生产商、贸易商、终端用户等提供仓储综合服务及其他相关服务，持续并购扩张规模，已逐步实现第一主业码头储罐、第二主业化工仓库并进发展，其中码头储罐占营收、毛利润比重在2020～2024年稳居80%以上。行业以容量租金为主要收入，利润受容量与出租率驱动，近年需求与单价波动导致营收、利润阶段性承压。
　　严监管下持续并购扩张，布局全国多地联动。危化品特性决定行业强监管，2018年以来新增仓储产能受限，自建项目审批链条长、投入大、周期久，抬高进入壁垒，我们认为各化工仓储公司倾向于用并购的方式扩张规模。宏川智慧顺应趋势，在华东、华南核心消费地布点，并由东莞、太仓、南通向中山、常熟、日照等延伸，形成长江、珠江两岸及多区域联动协同，截至2025H1罐容约518万立方米、仓容约12.5万平方米。
　　经营优势强化客户粘性，静待需求复苏。公司通过“服务能力+交割库资质”强化客户粘性：自有码头与储罐容量匹配提升装卸与周转效率，2025H1运营码头14座；依托多地库区提供通存通兑，降低客户综合物流成本；化工仓库以甲/乙类库为主，并取得甲醇、乙二醇、苯乙烯等指定交割库资格，提升信任与竞争力。景气阶段性承压下出租率自2022年回落，但若需求修复有望释放业绩弹性。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025～2027年营收分别实现11.31、15.04、15.82亿元，同比增速分别为-21.98%、32.96%、5.17%，归母净利润分别实现-4.46、1.89、2.66亿元，2027年同比增速为40.73%。基于2026年2月11日收盘价，2026～2027年对应PE分别为31.1、22.1倍，PB（LF）为2.5倍。公司为化工仓储行业头部企业，若行业景气度回温或释放业绩弹性，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：出租率不及预期；并购推进不及预期；商誉减值风险；服务能力市场竞争力不及预期；需求复苏不及预期。

For 2025,revenue was RMB1,190mn(-17.92%YoY),and the attributable net profit(NP)was-RMB430mn(vs RMB158mn for 2024).For 4Q25,revenue was RMB314mn(-13.31%YoY),and the attributable NP was-RMB392mn(loss widening vs-RMB12.92mn for 4Q24).2.For 1Q26,revenue was RMB349mn(+8.01%YoY),and the attributable NP was RMB18.39mn(-12.22%YoY).The attributable NP for 2025 was in line with the profit alert.We attribute the YoY turn to loss mainly to:1)weak demand in the petrochemical sector led to lower occupancy rates and prices for the company’s storage tanks and chemical warehouses,while relatively rigid depreciation costs weighed on earnings;2)in 2025,goodwill impairment provisions of RMB302mn reduced attributable NP by RMB302mn.In 2026,geopolitical conflicts are disrupting the supply of oil and some chemicals.The occupancy rate of petrochemical warehouses fluctuates in phases.However,a mild demand recovery and supply-side efforts to curb excess competition are likely to boost demand in the petrochemical warehousing sector.We expect the company’s 2026 earnings to improve from alow base in 2025.Maintain HOLD.
Gross profit fell on weak demand and goodwill impairments
In 2025,the company’s earnings faced pressure due to the petrochemical sector’s sluggish demand.According to the National Bureau of Statistics,the cumulative PPI for the chemical raw materials and chemical products manufacturing sector fell by 4.9%YoY in 2025,and the cumulative PPI for the petroleum,coal,and other fuel processing sector dropped by 9.3%YoY.For 2025,the gross profit was RMB447mn(-37.85%YoY).The company charged large-amount goodwill impairment provisions in 2025,mainly because the petrochemical sector’s downward business climate,falling product prices,and weak downstream demand dampened the occupancy rate and charging rates of storage tanks.Based on the principle of prudence,the company lowered the future cash flow forecasts of relevant asset groups and recognized impairment losses.
Earnings forecasts and valuation
Considering the phased disruptions to chemical supply from the Middle East situation and apotentially slower business climate recovery in the petrochemical storage sector,we lower our revenue growth and GPM assumptions for terminal storage tanks.Accordingly,we trim our 2026/2027 attributable NP forecasts by 37/14%to RMB114/223mn and add our 2028 forecast of RMB304mn,with 2026/2027/2028 EPS of RMB0.25/0.49/0.66 and BVPS of RMB4.81/5.22/5.74.We value the stock at 2.8x 2026E PB,including adiscount of 0.5 standard deviation to its five-year historical average PB ratio to price in weak petrochemical storage demand.This is ahigher valuation multiple than our previous 1.9x 2026E PB,as we think that this round of goodwill impairment provisions helps clear historical M&A risks and improve asset quality;in addition,clearer S/D outlooks enhance the visibility of amedium-term earnings recovery.Our target price is RMB13.41(previous:RMB11.44).Maintain HOLD.

　　宏川智慧发布25年及1Q26业绩：1）2025年实现营收11.90亿元（yoy-17.92%），归母净利-4.30亿元（同比转亏，24年为1.58亿元）。其中Q4实现营收3.14亿元（yoy-13.31%），归母净利-3.92亿元（同比亏损扩大，4Q24为-1292万元）。2）1Q26实现营收3.49亿元（yoy+8.01%），归母净利1839.24万元（yoy-12.22%）。25年归母净利符合业绩预告，同比转亏主因：1）石化行业需求偏弱，导致公司储罐及化工仓库出租率和价格下降，但折旧成本相对刚性，拖累盈利；2）25年计提商誉减值3.02亿元，导致归母净利减少3.02亿元。展望26年，地缘冲突扰动石油及部分化工品供应，石化仓储出租率阶段性波动，但需求温和复苏与供给端反内卷有望推升石化仓储行业需求，我们预计公司26年盈利在25年低基数上有望改善，维持“持有”。
　　25年石化行业需求弱，主业毛利下滑并计提大额商誉减值
　　25年，受到石化行业需求偏弱影响，公司业绩承压。据国家统计局，25年化学原料及化学制品制造业PPI累计同比下滑4.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI累计同比下滑9.3%。25年全年毛利4.47亿元，同比下降37.85%。公司2025年计提大额商誉减值，主要源于石化行业景气度回落、产品价格下行及下游需求偏弱，导致储罐出租率与收费水平承压。基于审慎原则，公司下调相关资产组未来现金流预测，确认减值损失。
　　码头储罐与化工仓库毛利均同比下滑
　　分业务看：1）25年码头储罐综合服务营收9.7亿元，同比下降23.2%；毛利6.2亿元，同比下降21.1%；毛利率34.9%，同比下降14.3pct。25年公司罐容规模同比持平，下游需求偏弱，出租率及仓储收费单价下降，而码头储罐成本较为刚性，导致营收、毛利与毛利率均同比下降。2）25年化工仓库综合服务营收9131万元，同比增长12.8%；毛利2384万元，同比下降42.3%；毛利率26.1%，同比下降24.9pct。化工仓库营收增长主因下属公司成都宏智、常熟宏智、常州宏川的化工仓库投运，仓库面积同比增长约4万平方米。但由于化工需求偏弱、新仓产能爬坡，而成本较为刚性，毛利与毛利率均同比下滑。
　　化工品出租率筑底回升，1Q26归母净利环比修复
　　1Q26，公司实现毛利1.5亿元，同环比分别+5.3%/+28.5%，毛利率42.8%，同环比分别-1.1pct/+5.8pct。据公司指引，毛利同环比增长主因化工品出租率回升。据同花顺，截至4月23日，华东港口/华南港口甲醇平均库存分别较去年同期+13.9%/+62.8%，华南港口乙二醇平均库存较去年同比+36.3%。往后展望，我们看好石化行业需求触底回升，带动出租率及租金水平回暖。
　　盈利预测与估值
　　考虑到中东局势对化工品供给存在阶段性扰动，石化仓储行业景气修复或慢于预期，我们下调码头储罐营收增速假设、毛利率假设。对应下调公司26-27年归母净利至1.14亿元、2.23亿元（较前值分别-37%/-14%），并新增28年预测3.04亿元，对应EPS为0.25元、0.49元、0.66元，对应BVPS为4.81元、5.22元、5.74元。给予公司26年2.8xPB（公司历史5年PB均值减0.5个标准差，估值折价主因石化仓储需求偏弱），对应目标价为13.41元（前值11.44元，对应26年1.9xPB，上调估值主因本轮商誉减值有助于出清历史并购风险、提升资产质量，且未来供需格局逐步明朗，公司中期盈利修复确定性增强），维持“持有”。
　　风险提示：石化行业需求不及预期；并购与投资风险；安全风险。