业绩
　　2025年10月30日，宏川智慧发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现收入8.76亿元，同比下降19.5%；归母净利-0.38亿元，同比下降122%；其中Q3公司实现收入2.85亿元，同比下降18.8%；归母净利为-0.26亿元，同比下降167%。
　　经营分析
　　需求减少影响出租率，公司营收同比下降。2025Q1-Q3公司收入同比下滑，主要原因为行业需求减少导致出租率及单价下降。2025Q1-Q3，中国化工产品价格指数CCPI均值为4155.8点，同比下降10.2%。受大环境影响，估计部分子公司出租率未达到理想状态，影响收入增长。2025Q3需求下降的趋势延续，CCPI均值为4021点，同比下降11%，行业依旧承压。
　　3Q2025盈利能力承压，主要系成本较固定。3Q2025年公司毛利率为35.6%，同比下降13pct，主要系收入下降而成本相对刚性。3Q2025公司期间费用率为40.9%，同比增长6.6pct，其中销售费用率为4.3%,同比增长1.35pct；管理费用率为12.67%，同比增长2.71pct；研发费用率为3.88%，同比增长0.34pct；财务费用率为20.04%，同比增加2.20pct。公司其他收益0.06亿元，同比增长65.7%，主要系政府补助资金及确认的资产补助递延收益摊销。综上，3Q2025年公司归母净利润率为-9.08%，同比下降20.1pct。
　　公司持续完善长效激励机制。2025年8月，公司发布《2025年股票期权激励计划》，拟授予激励对象股票期权总量12,270,000份，占截至2025年7月18日公司股本总额的2.68%。授予方式为一次性授予。业绩考核方面，公司设定营业收入与净利润“双指标”，2025–2027年分别对应2024年的基准/最高目标为30%/35%、45%/50%、55%/60%（营收）以及45%/50%、55%/60%、65%/70%（净利），实际行权比例取两者完成度中较高值。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑上游需求承压，调整公司2025-2027年净利预测至0.2亿元、2.1亿元、2.7亿元（原0.5亿元、2.1亿元、2.7亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

　　业绩
　　2025年8月28日，宏川智慧发布2025年半年报。2025H1公司实现收入5.9亿元，同比下降19.8%；归母净利-0.1亿元，同比下降109%；其中Q2公司实现收入2.7亿元，同比下降25%；归母净利为-0.3亿元，同比下降146%。
　　经营分析
　　需求减少影响出租率，公司营收同比下降。2025H1公司收入同比下滑，主要原因为行业需求减少导致出租率及单价下降。2025H1，中国化工产品价格指数CCPI均值为4221点，同比下降10%。受大环境影响，估计部分子公司出租率未达到理想状态，影响收入增长。2025Q2需求下降的趋势延续，CCPI均值为4100点，同比下降13%，行业依旧承压。
　　2025H1盈利能力承压，主要系成本较固定。2025H1年公司毛利率为38.9%，同比下降13pct，主要系收入下降而成本相对刚性。2025H1公司期间费用率为36.1%，同比增长3.8pct，其中销售费用率为3.4%,同比增长0.9pct；管理费用率为11.0%，同比增长1.2pct；研发费用率为3.8%，同比增长0.5pct；财务费用率为36.1%，同比增加3.8pct。公司其他收益0.03亿元，同比增长33%，主要系政府补助资金及确认的资产补助递延收益摊销。综上，2025Q2年公司归母净利润为-0.33亿元，同比减少1.0亿元。
　　公司持续完善长效激励机制。2025年8月，公司发布《2025年股票期权激励计划》，拟授予激励对象股票期权总量12,270,000份，占截至2025年7月18日公司股本总额的2.68%。授予方式为一次性授予。业绩考核方面，公司设定营业收入与净利润“双指标”，2025–2027年分别对应2024年的基准/最高目标为30%/35%、45%/50%、55%/60%（营收）以及45%/50%、55%/60%、65%/70%（净利），实际行权比例取两者完成度中较高值。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑上游需求承压，下调公司2025-2027年净利预测至0.5亿元、2.1亿元、2.7亿元（原2.0亿元、2.4亿元、3亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

　　公司发布2025年中报，受下游化工品需求疲软影响，业绩阶段性承压。2025H1营收5.9亿元，同比-19.8%，归母净利润-0.1亿元，同比-109.2%，扣非归母净利润-0.2亿元，同比-116.4%。分季度看，25Q1/25Q2营收3.2/2.7亿元，同比-15.0%/-24.9%，归母净利润0.2/-0.3亿元，同比-65.1%/-145.6%，扣非归母净利润0.2/-0.3亿元，同比-71.8%/-166.9%。
　　分业务看，受化工行业需求减少导致出租率下降影响，公司主要业务码头储罐综合服务收入下滑。2025H1公司营收占比前两大业务，码头储罐综合服务/化工仓库综合物流服务收入4.9/0.4亿元，同比-23.7%/+8.6%，占营业收入比重82.5%/7.3%。其他业务收入表现存在波动，占整体收入比重较小。
　　现金流表现较为稳健。2025H1公司经营性现金流净额3.85亿元，同比-17.7%，资本开支1.86亿元，同比-11.2%，自由现金流1.99亿元，同比-23.0%。其中，25Q1/25Q2经营性现金流净额2.01/1.84亿元，同比+8.8%/-35.0%，资本开支1.19/0.67亿元，同比+27.5%/-42.2%，自由现金流0.82/1.17亿元，同比-10.3%/-30.0%。
　　股权激励彰显长期信心。2025年8月公司发布《2025年股票期权激励计划》，拟授予266名激励对象股票期权12.27百万份，约占2025年7月18日公司股本总额的2.68%，行权价格11.55元/股。业绩考核指标以2024年为基数，对应2025-2027年基础/最高营收增速为30%/35%、45%/50%、55%/60%；基础/最高净利润增速为45%/50%、55%/60%、65%/70%。收入、利润双维财务指标联动提升激励效能，为公司长期战略实施注入可持续动能。
　　盈利预测与投资建议：调整公司盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润为0.3/1.3/2.4亿元,对应9月10日收盘价PE为161.7/38.1/21.3倍，受化工仓储行业外部需求短期波动与公司产能扩展节奏错配影响，公司业绩阶段性承压，但公司作为石化仓储龙头企业，具备稀缺性资产、较强的并购及运营能力，后续随石化行业周期修复、需求回暖下公司利润弹性有望释放，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行风险2）安全生产风险3）整合并购库区风险

　　事件：宏川智慧（002930.SZ）发布2025年半年度报告。
　　营业收入：25H1实现5.90亿元，同比下滑19.80%；25Q2实现2.67亿元，同比下滑24.94%。
　　归母净利润：
　　25H1实现-0.12亿元，同比下滑109.20%；
　　25Q2实现-0.33亿元，同比下滑145.64%。
　　点评：
　　需求、出租率、单价下滑导致公司业绩阶段性承压。25H1，公司仓储综合服务实现营收5.30亿元，同比下滑21.84%。
　　码头储罐业务：截至25H1末，公司码头储罐罐容518.44万立方米，其中控股子公司罐容405.16万立方米，同比下滑0.06%。
　　25H1，公司码头储罐业务实现营收4.87亿元，同比下滑23.72%，实现毛利润1.76亿元，同比下滑46.86%。
　　化工仓库业务：
　　截至25H1末，公司化工仓库仓容12.53万平方米，同比增长93.07%。25H1，公司化工仓库业务实现营收0.43亿元，同比增长8.60%。
　　我们认为公司现金流能力支撑业绩修复空间。
　　公司经营性现金流量净额在25H1实现3.85亿元，在25Q2实现1.84亿元。我们认为，持续的现金流有助于公司优化债务结构并压降财务费用，公司财务费用在25H1年实现1.06亿元，同比下滑14.46%，在25Q2实现0.51亿元，同比下滑17.96%，考虑到公司转债于2026年7月摘牌，我们认为公司具备持续压降财务费用的能力，看好利润后续的释放空间。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入11.68、14.42、17.29亿元，同比增速分别为-19.44%、23.48%、19.89%，实现归母净利润0.36、1.40、2.62亿元，同比增速分别为-76.95%、282.70%、87.95%，对应EPS为0.08、0.31、0.57元，2025年9月1日收盘价对应PE为152.08、39.74、21.14倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：出租率不及预期；服务能力市场竞争力不及预期。

　　事件：
　　宏川智慧发布2025年半年度报告：
　　公司2025上半年实现营收5.90亿元，同比-19.80%，实现归母净利润-1220万元，基本每股收益为-0.03元/股。
　　需求、出租率及单价下降导致收入负增长。1）2025上半年，受需求、出租率及单价下降等因素综合影响，公司营业收入同比-19.80%；2）其中，2025上半年仓储综合及中转服务（收入占比94.73%）收入为5.59亿元，同比-20.88%。
　　日照宏川并表导致营业成本略有上升。1）2025年上半年公司营业成本为3.61亿元，同比+2.52%；2）公司2024年5月非同一控制下企业合并日照宏川，2025年上半年较2024年同期增加日照宏川1-4月期间成本。
　　毛利率同比下滑13.32百分点。
　　1）2025年上半年公司毛利率为38.85%，较2024年同期下滑13.32个百分点（2024年上半年公司毛利率为52.17%）；2）其中，2025年上半年仓储综合及中转服务毛利率为36.27%，下滑15.65个百分点。
　　费用控制良好。1）2025上半年公司三费（管理费用、销售费用和财务费用）合计1.91亿元；2）2024上半年公司三费合计2.14亿元；3）2025上半年三费合计同比减少10.89%。
　　综合考虑石化仓储业务壁垒、中长期需求以及PB估值，将公司评级从“买入”调为“增持”。我们预计2025-2027年每股收益分别为0.06/0.32/0.41元，对应PE为189.5/36.4/28.8倍。虽然由于需求、出租率及单价下降，我们判断2025年公司处于略有盈利状态。但考虑公司的石化仓储业务壁垒高，中长期需求增长有支撑，且公司PB估值处于历史较低水平，将公司评级从“买入”调为“增持”。
　　风险提示：需求持续低于预期；收并购或自建化工仓库投产节奏不及预期；
　　高杠杆引发财务风险；假设及盈利预测不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2024年及2025年一季报，受下游化工品需求疲软影响，业绩阶段性承压。2024营收14.5亿元，同比-6.3%，归母净利润1.6亿元，同比-46.6%，扣非归母净利润1.25亿元，同比-54.7%，2025Q1营收3.23亿元，同比-14.98%，归母净利润0.21亿元，同比-65.1%，扣非归母净利润0.16亿元，同比-71.76%。
　　分业务看，受化工行业短期需求减少导致出租率下降影响，公司两大主要业务收入均有所下滑。2024年公司码头储罐综合服务收入12.7亿元，同比-7.5%，占营业收入比重87.2%；化工仓库综合物流服务收入0.8亿元，同比-1.8%，占营业收入比重5.7%。其他业务收入表现相对稳定。
　　持续并购扩展产能，逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展。2024年5月，公司以对价1.2亿元取得日照宏川仓储有限公司60%股权，获取日照宏川拥有土地324.51亩、海域使用权1.15公顷、储罐50个（总罐容18.38万m），包括立式储罐46个（碳钢储罐44个，不锈钢储罐2个）、球型储罐4个，进一步扩大第一主业储罐码头仓储业务规模。同时公司在苏州、常州仍有在建化工仓库，仓容为4.35万平方米，有望进一步提升化工仓库仓储业务综合服务能力。
　　积极提升股东分红，强化投资者信心。2024年公司经营性现金流净额9.1亿元，同比-13.6%，资本开支4.8亿元，同比+62.6%，自由现金流4.3亿元，同比-43.4%。2025Q1经营性现金流净额2.0亿元，同比+8.3%，资本开支1.2亿元，同比+27.5%，自由现金流0.8亿元，同比-10.3%。根据公司2024年利润分配预案，2024年累计拟分红1.37亿元，分红率达86.7%，对应5月6日收盘价股息率约3.3%，同时2024年6-8月实施回购金额0.35亿元，分红与回购金额合计占2024年归母净利润比例达108.8%。
　　盈利预测与投资建议：调整公司盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润为1.75/2.37/2.97亿元,对应5月6日收盘价PE为24.2/17.8/14.2倍，受化工仓储行业外部需求短期波动与公司产能扩展节奏错配影响，公司业绩阶段性承压，但公司作为石化仓储龙头企业，具备稀缺性资产、较强的并购及运营能力，后续随石化行业周期修复、需求回暖下公司利润弹性有望释放，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行风险2）安全生产风险3）整合并购库区风险

　　公司公告2024年报及25年一季报：24年归母净利润1.6亿元，同比-47%；25Q1归母净利润0.21亿元，同比-65%。1）营业收入：2024年实现14.5亿元，同比-6%；2025年一季度实现收入3.2亿元，同比-15%。主要系行业短期内需求减少导致出租率下降，影响营业收入。2）归母净利润：2024全年实现1.6亿元，同比-47%，归母净利率10.9%，同比下降8.2个百分点，其中2024年商誉减值2626万；25Q1实现0.21亿元，同比-65%，归母净利率6.5%，同比下降9.3个百分点。3）毛利：2024年实现7.2亿元，同比-19%，毛利率49.6%，同比下降8个百分点；25Q1毛利实现1.4亿元，同比-29%，毛利率43.9%，同比下降8.8个百分点。4）费用：2024年期间费用率（销售/管理/研发/财务费用）合计为34%，同比上升1.5个百分点；25Q1为33%，同比上升0.6个百分点。
　　分业务看，2024年码头储罐综合服务、化工仓库综合服务、中转及其他服务营业收入分别为12.7、0.8、0.6亿元，占收入比重分别为87%、5.7%、4%，同比分别-7%、-1%、+20%，毛利率分别为49%、52%、43%，同比分别-8pct、+4pct、-17pct。2024年，公司储罐罐容合计519万立方米，同比+4%，仓库仓容为11.5万平方米，同比+78%。分地区看，华东区域、华南区域营业收入分别为11.4、3亿元，同比分别-8%、持平。
　　核心子公司表现：根据公司披露主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况看，太仓阳鸿、龙翔集团、常州宏川、南通阳鸿2024年净利润分别为1.1、0.9、0.54、0.25亿元，同比分别-42%、+14%、-46%、-67%，净利率分别为42%、41%、28%、16%。
　　公司以自建、并购、输出管理等方式并举，不断扩展现有化工物流版图。2025年3月公司发布公告，宣布与惠州石化投资公司、惠州港务发展公司共同出资设立惠州宏智化工物流有限公司，标志着宏川智慧在化工仓储业务规模的又一次突破。截至24年末，公司下属仓储基地/库区有多种材质和多种特殊功能的储罐，单一储罐罐容从100至50,000立方米不等，运营罐容总计518.69万立方米；运营仓容总计11.53万平方米，在建化工仓仓容为4.35万平方米，分布于苏州、常州。
　　投资建议：1）考虑行业需求仍在恢复期，我们给予2025-2027年盈利预测为预计实现归母净利润为1.8、2.5、3.0亿元，对应EPS分别为0.39、0.54、0.65元，对应PE分别为23、17、14倍。2）我们认为石化仓储行业模式清晰，壁垒高，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望不断提升市场份额，随着行业需求逐步恢复，公司有望持续增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司外延并购拓展不及预期；石化仓储安全运营风险等。

　　宏川智慧发布三季报：公司3Q实现营收2.85亿元（yoy-18.75%，qoq+6.72%），归母净利-2592.99万元（yoy-167.24%，qoq+21.79%），低于我们预期（4000万元）。2025年Q1-Q3实现营收8.76亿元（yoy-19.46%），归母净利-3813.30万元（yoy-122.27%），扣非净利-4799.96万元（yoy-133.09%）。3Q归母净利低于预期主因下游石化行业需求较弱，公司出租率及租金较低，但成本较为固定，拖累盈利。往后展望，我们看好公司作为石化仓储龙头，具备稀缺资产、较强的并购能力和运营能力，但短期受制于下游行业低景气度，下调盈利预测，并下调至“持有”评级。
　　石油化工行业景气偏弱，三季度盈利环比改善
　　三季度，化工行业景气度依然较弱，7-9月化学原料和化学制品制造业固定投资分别-4.7%、-5.2%、-5.6%，化学原料和化学制品制造业PPI分别同比-6.5%、-5.7%、-5.2%。在下游行业景气较弱的环境下，公司毛利率及净利润率均呈现环比改善态势。公司实现毛利率35.6%，同比-12.9pct，环比+2.9pct；归母净利率-9.1%，同比-20.1pct，环比+3.3pct。
　　多项业务取得进展，化工仓储集群效应不断加强
　　10月25日，公司公告常州宏川16座化工仓库投入运营，总面积3.35万平方米，增强其在长三角区域仓储业务的集群效应。截至10月25日，公司运营化工仓库面积增至15.88万平方米。此外，公司多项业务取得进展。下属常州宏川石化仓储、福建港丰能源成为大连商品交易所纯苯指定交割仓库；下属常熟宏智仓储扩建化工仓库投入运营。
　　股权激励体现长期信心
　　25年8月12日，公司公告《2025年股票期权激励计划》，计划一次性授予1227万份股票期权（占总股本2.68%），授予价格为11.55元/股票。本次采取营收与净利润双指标考核：1）营业收入基础/最高目标分别为25-27年营收较24年增长30%/35%、45%/50%、55%/60%；2）净利润基础/最高目标分别为25-27年净利润较24年增长45%/50%、55%/60%、65%/70%。本次激励对象266人，包括公司董监高与核心技术/业务人员，分三期行权，每期行权33%、33%、34%。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-76.75%、-28.78%、-16.53%）至0.41元、1.82元、2.60亿元（三年复合增速为18.00%），对应EPS为0.09元、0.40元、0.57元，对应BVPS为5.61元、5.98元、6.43元。下调主因石油化工行业景气较弱，储罐和化工仓库出租率与租金下滑，但成本较为刚性，因此下调营收与毛利率预测。考虑到下游需求波动较大时公司盈利波动较大，前三季度盈利为负，我们改为PB估值，给予公司26年1.9xPB（历史五年平均PB减1.5个标准差，估值折价主因石化仓储行业景气度处在历史低位），目标价为11.44元（前值9.7元，对应25.4x25EPE）。
　　风险提示：石化行业需求不及预期；并购与投资风险；安全风险。