事件：公司2026H1实现营业收入6.72亿元，同比+13.82%；归母净利润2378.35万元，上年同期亏损1220.31万元，实现扭亏为盈，此前公司业绩预告区间为归母净利1586.40万元–2318.59万元，实际值落在预告上限以上，略超预期。2026Q2实现收入3.23亿元，同比+20.85%，实现归母净利0.05亿元，同比扭亏。
　　仓储综合服务及智算业务增长推动收入增长，地缘扰动主业弹性有待释放。公司2026H1实现营业收入6.72亿元，同比+13.82%，主要系公司仓储综合服务收入提升及子公司宏川智算开展服务器、AI加速卡及内存等硬件产品购销业务所致，2026Q2实现收入3.23亿元，同比+20.85%。分业务来看，2026H1仓储综合及中转业务实现收入6.10亿元，同比+9.12%，除智算外的其他业务合计实现收入0.44亿元，同比+41.2%，新增智算业务实现收入0.18亿元。26Q2实现归母净利0.05亿元，同比扭亏，环比回落，我们认为或因Q2地缘冲突扰动储罐出租率恢复速度，主业弹性尚未完全释放。
　　智算业务稳步拓展，26H2有望贡献盈利增量。公司2025年12月设立控股子公司宏川智算，打造以算力租赁为核心，涵盖算力设备贸易、供应链管理、本地化部署的一站式算力服务，截至2026年H1，公司完成服务器交付、获取广东长兴半导体科技有限公司国产存储全系列产品官方代理授权并实现产品供货，锁定上游设备供给；先后与韶关、庆阳地方政府签约，推进十万卡、5000P国产算力集群项目建设。近期宏川智算获工信部核发增值电信业务经营许可证（B1-20262668），资质涵盖互联网数据中心业务（覆盖北京、上海、深圳、韶关等10城）及互联网接入服务业务（覆盖北京、上海、广东等18省市），为相关增值电信业务合规开展奠定资质基础。我们认为随着智算业务的稳步拓展，26H2有望贡献盈利增量。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.05/2.48/3.56亿元，当前股价对应的PE分别为41.7/17.6/12.3倍。公司为石化仓储龙头之一，通过自建和并购持续推进产能扩张，若化工需求复苏，公司储罐出租率或持续回暖，释放盈利弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品仓储事故风险

　　事件：1）公司发布2025年年报，实现总营业收入11.90亿元，同比减少17.92%；实现归母净利润-4.30亿元，同比转亏；2）公司发布2026年一季报，实现营业收入3.49亿元，同比增长8.01%；实现归母净利0.18亿元，同比下滑12.22%。
　　需求疲软叠加大额商誉减值，2025年业绩大幅承压。2025年化工行业景气低迷，公司核心码头储罐业务显著受损，全年储罐综合服务收入9.72亿元，同比-23.17%，毛利率同比回落14.25个百分点至34.90%。年内储罐出租率、仓储收费单价同步下行，主业盈利收缩；叠加计提约3亿元商誉减值，双重因素拖累，全年营收、利润大幅下滑，整体经营承压明显。
　　2026Q1环比显著修复，经营拐点已现，静待盈利持续修复。2026Q1公司实现收入3.49亿元，同比+8.01%，实现归母净利0.18亿元，同比-12.22%，环比扭亏，结束2025年二季度以来的连续亏损态势。我们认为公司Q1收入的同比增长主要得益于下游化工行业需求边际改善带来的储罐出租率回升，利润同比下滑或因公司遵循“量在价先”的经营策略，价格尚未完全修复。展望后续，如化工品需求逐步修复，储罐利用率有望持续上行，公司盈利水平有望稳步改善，业绩修复弹性或将持续释放。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.46/3.59/4.17亿元，当前股价对应的PE分别为39.3/15.9/13.7倍。公司为石化仓储龙头之一，通过自建和并购持续推进产能扩张，若化工需求复苏，公司储罐出租率或持续回暖，释放盈利弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品仓储事故风险

Great River Smarter Logistics released its 1H26 results: revenue came in at RMB672mn (+13.82% YoY), attributable NP at RMB23.78mn (+294.90% YoY), and recurring attributable NP at RMB17.82mn (+200.09% YoY). For 2Q26, revenue was RMB323mn (+20.85% YoY, -7.34% QoQ), and attributable NP was RMB5.39mn (+116.26% YoY, -70.69% QoQ), in line with the profit alert. The QoQ decline in 2Q26 profit reflects the Middle East situation disrupting the sector's recovery, but petrochemical warehousing demand and core earnings have improved from the 2025 trough. Given these, coupled with revenue contribution from the intelligent computing business (which opens up new growth potential) and the current share price that has over-discounted pessimistic expectations, we upgrade the rating from HOLD to OVERWEIGHT.
Tensions in the Middle East disrupted import arrival
In 1H26, the cumulative PPI for the chemical raw materials and chemical products manufacturing sector rose by 3.9% YoY, and the cumulative PPI for the petroleum, coal, and other fuel processing sector rose by 3.1% YoY, a marked improvement from -4.4% and -9.8% in 1H25. The petrochemical sector's pricing has recovered, driven by higher international oil and gas prices, Middle East supply disruptions, and a low base. As a leading indicator of warehousing demand, average methanol inventories at East China/South China ports in 1H26 were 490k/265k tonnes, up c. 16.2/34.7% YoY; average ethylene glycol inventory at East China ports was 776k tonnes, up 25.6% YoY. Inventory levels recovered YoY but declined QoQ, as the Middle East situation and strait transit disruptions reduced arrivals of crude oil and some chemicals.
Earnings forecasts and valuation
Considering that tensions in the Middle East situation are disrupting import arrivals of chemicals such as methanol, and that the recovery in petrochemical warehousing demand and charging levels is slower than we previously expected; coupled with the intelligent computing business still in its early investment stage, with the earnings contribution from cluster construction and computing power leasing yet to materialize, we lower our 2026-2028 attributable NP forecasts to RMB70/181/266mn (adjusted by -38.25/-18.75/-12.59% vs our previous forecasts), corresponding to EPS of RMB0.15/0.39/0.58 and BVPS of RMB4.71/5.06/5.52. We value the stock at 2.14x 2026E PB (previous: 2.8x PB, which was the 5Y historical average PB minus 0.5 standard deviation; this valuation is the 5Y historical average PB minus 1 standard deviation, with the wider valuation discount due to the slower-than-expected recovery in the core petrochemical warehousing business, the new business still in its early investment stage, and a high leverage ratio), corresponding to a target price of RMB10.09 (previous: RMB13.41). However, considering that the share price has over-discounted pessimistic expectations, coupled with the elimination of convertible bond redemption uncertainty and the YoY recovery in core earnings, the current risk-reward profile has improved. We upgrade from HOLD to OVERWEIGHT.
Risks: petrochemical sector demand falling short of our expectations; M&A and investment risks; safety risks.

　　宏川智慧发布半年报，2026年H1实现营收6.72亿元（yoy+13.82%），归母净利2378.35万元（yoy+294.90%），扣非净利1782.15万元（yoy+200.09%）。其中Q2实现营收3.23亿元（yoy+20.85%，qoq-7.34%），归母净利539.11万元（yoy+116.26%，qoq-70.69%），符合业绩预告。Q2利润环比回落反映中东局势扰动行业修复，但石化仓储需求和主业盈利能力已较25年低点改善，叠加智算业务开始贡献收入、打开新的成长空间，当前股价过度反映悲观预期，我们将评级由“持有”上调至“增持”。
　　化工价格与港口库存同比均回升，中东局势扰动进口到货
　　1H26化学原料及化学制品制造业PPI累计同比上涨3.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI累计同比上涨3.1%，较1H25的-4.4%/-9.8%明显改善，石化行业价格端有所修复，主要受国际油气价格上涨、中东供给扰动及低基数推动。作为仓储需求的先行指标，1H26华东/华南港口甲醇平均库存分别为49.0/26.5万吨，同比增加约16.2%/34.7%；华东港口乙二醇平均库存为77.6万吨，同比增加25.6%，库存水平同比修复，但环比下行，中东局势及海峡通航扰动造成原油和部分化工品到港减少。
　　码头储罐盈利能力修复，化工仓库收入快速增长。
　　分业务看：1）1H26液体散货仓储综合服务实现营收5.20亿元，同比增长6.8%；毛利2.03亿元，同比增长15.3%；毛利率39.0%，同比提升2.86pct。公司运营罐容仍超过518万立方米，规模基本稳定，收入和毛利增长主要受益于化工品库存回升、储罐出租率改善；营业成本仅同比增长2.0%，刚性成本下经营杠杆开始释放。2）包装货仓储综合服务实现营收6220万元，同比增长45.3%；运营仓容由1H25的12.53万平方米提升至超过15万平方米，新仓投运及产能爬坡带动收入增长。
　　智算业务实现从0到1，集群项目待兑现
　　公司于2025年12月设立宏川智算，围绕算力租赁、算力设备贸易、供应链管理和本地化部署开展业务。1H26智算业务实现营收1779万元，占总营收2.65%，主要来自服务器、AI加速卡及内存等硬件产品购销；公司已向私募基金客户交付首批智算服务器，并取得国产存储产品代理授权、完成多批次内存交付。同时，公司分别与韶关、庆阳签署国产十万卡及5000P算力集群合作框架协议。智算业务为公司打开第二成长曲线，后续关注订单落地与盈利情况。
　　盈利预测与估值
　　考虑中东局势扰动甲醇等化工品进口到货，石化仓储需求和收费水平修复慢于此前预期；叠加智算业务处于投入初期，集群建设及算力租赁的盈利贡献仍需时间兑现，我们下调公司26-28年归母净利润至0.70/1.81/2.66亿元（较前值分别调整-38.25%/-18.75%/-12.59%），对应EPS为0.15/0.39/0.58元，对应BVPS分别为4.71/5.06/5.52元。给予公司26年2.14xPB（前次2.8xPB，为过去5年PB均值减0.5个标准差；本次估值为过去5年PB均值减1个标准差，估值折价扩大主因石化仓储主业修复慢于预期、新业务仍在投入初期、杠杆水平偏高），对应目标价为10.09元（前值13.41元）。但考虑到公司股价过度反映悲观预期，叠加可转债兑付不确定性消除、主业盈利同比修复，当前风险收益比有所改善，上调至“增持”。
　　风险提示：石化行业需求不及预期；并购与投资风险；安全风险。

　　事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营收6.72亿元，同比增长13.82%，实现归母净利润2378.35万元，同比增长294.90%。
　　持续筑牢经营底盘，公司营收利润双增长。2026年上半年，公司仓储业绩稳步回升。其中，液体散货仓储综合服务实现营业收入5.2亿元，同比增长6.81%，毛利率38.99%，较去年同期提升2.86个百分点；包装货仓储综合服务上半年实现营业收入6220.37万元，同比增长45.30%。为进一步完善供应链产业链，延伸仓储物流服务，2026年上半年，公司新设子公司江苏宏程国际船务代理有限公司，正式布局船货代理领域，旨在通过整合仓储、运输与代理服务，降低客户多环节协调成本，推动公司从传统仓储运营商向集成供应链服务商转型。
　　抢抓AI产业发展机遇，提升企业市场竞争力。2026年上半年，宏川智算已向境内私募基金公司交付首批智算服务器，并获得广东长兴半导体科技有限公司国产存储全系列产品官方代理授权。宏川智算于2026年4月与韶关市人民政府等签署共建国产十万卡算力集群及新质生产力生态圈战略合作框架协议，并于2026年5月与庆阳市人民政府签署共建国产5000P算力集群战略合作框架协议。未来宏川智算致力于成为国产算力产业链中的关键枢纽与综合服务商，依托传统供应链优势，以及新兴算力产业优势，推动公司各项业务协同发展。
　　顺利完成可转债兑付，管理层积极开展股份增持。2026年7月17日公司发布“宏川转债”到期兑付结果暨股份变动公告，标志着公司已顺利完成可转债全部兑付工作，为后续业务的稳定发展打下了坚实基础。根据6月12日增持股份进展公告，副董事长黄韵涛、董事兼副总裁甘毅、总裁兼财务负责人李小力合计增持金额达957.43万元，合计增持股份98.01万股。控股股东、实际控制人及其一致行动人自愿承诺，2026年6月4日至2027年6月3日期间不主动减持公司股份。高管增持、实际控制人承诺不减持的举措，充分彰显了核心管理层及控股股东对对公司长期价值与未来成长潜力的高度认可。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年营收分别为13.3、15.5、18.8亿元，归母净利润分别为0.8、1.4、2.7亿元，EPS分别为0.18、0.31、0.59元，对应PE分别为50、30、16倍。我们看好公司作为石化仓储龙头能享受行业复苏以及推进智算业务带来的盈利弹性，维持“持有”评级。
　　风险提示：经济增长或不及预期风险，市场竞争风险，安全作业风险等。

　　事件:
　　宏川智慧2026年4月28日发布2025年年报及2026年一季报：
　　2025年：公司实现营业收入11.90亿元，同比下滑17.92%；实现归母净利润-4.30亿元；实现扣非归母净利润-4.32亿元。
　　2026年一季度：公司实现营业收入3.49亿元，同比增长8.01%；实现归母净利润0.18亿元，同比下滑12.22%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比下滑13.69%。
　　投资要点:
　　仓储综合服务情况：码头储罐综合服务阶段性受制于下游需求偏弱及市场竞争加剧等影响，化工仓库综合服务稳步增长。2025年，公司仓储综合及中转服务实现营收11.18亿元，同比下滑20.35%；实现毛利润3.89亿元，同比下滑43.54%。
　　码头储罐综合服务：截至2025年末，公司运营罐容超过518万立方米。2025年，公司码头储罐综合服务实现营收9.72亿元，同比下滑23.17%；实现毛利润3.39亿元，同比下滑45.45%。
　　化工仓库综合服务：截至2025年末，公司运营仓容超过15万平方米。2025年，公司化工仓库综合服务实现营收0.91亿元，同比增长12.77%；实现毛利润0.24亿元，同比下滑43.78%，我们认为主要与新增产能投放导致折旧成本相关。2025年，公司化工仓库综合服务折旧摊销成本为0.36亿元，同比增长83.91%。
　　业务转型推进，我们看好公司经营优势逐步释放。2025年，公司全面推进从仓储物流服务商向集成供应链服务商的升级，着力打造以客户为中心的供应链综合服务能力。考虑到公司码头储罐布局全国，多个储罐具备指定交割库资质，叠加多年经营积累的优质客户资源，我们认为公司有望逐步整合业务资源并修复盈利能力。2026年一季度，全国规模以上化学原料和化学品制造业利润总额实现1167.7亿元，同比高增54.5%，相关景气度有望传导至危化品仓储物流产业链，我们看好需求修复对公司业绩弹性的带动作用。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年实现营业收入14.43、15.87、17.72亿元，同比增速分别为21%、10%、12%，实现归母净利润1.14、1.95、3.07亿元，2026年同比由亏转盈，2027～2028年同比增速分别为72%、57%，2026年4月29日收盘价对应PE为50.33、29.33、18.64倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：出租率不及预期；并购推进不及预期；商誉减值风险；服务能力市场竞争力不及预期；需求复苏不及预期。

　　公司公告2025年报及26年一季报：
　　1）营业收入：2025年实现营业收入11.9亿元，同比下降17.9%；2026年一季度实现营业收入3.5亿元，同比增长8.0%。业绩下滑主要源于下游化工行业需求疲软，导致公司仓储出租率及收费单价下降，同时报告期内对子公司计提大额商誉减值准备。尽管利润端亏损，公司经营性现金流依然稳健，全年经营活动产生的现金流量净额7.55亿元。
　　2）归母净利润：2025全年实现-4.3亿元，同比下降371%；扣非归母净利润-4.32亿元，同比下降445.7%；26Q1实现0.18亿元，同比下降12.2%；扣非后归母净利润为0.14亿元，同比下降13.7%。
　　2025Q1-Q4单季归母净利润分别为0.21亿、-0.33亿、-0.26亿、-3.92亿元。Q4出现巨额亏损，主要系公司集中计提3.02亿元的资产减值损失（公司在2025年报中对中山宏川、常熟宏川、常熟宏智、南通宏智等子公司合计计提商誉减值准备3.02亿元）所致。
　　3）毛利：2025年实现4.47亿元，同比-37.9%，毛利率37.6%，同比下降12.1个百分点；26Q1毛利实现1.50亿元，同比+5.7%，毛利率42.8%，同比下降1.1个百分点。
　　4）费用：2025年期间费用率（销售/管理/研发/财务费用）合计为39.5%，同比上升5.8个百分点；26Q1为31.8%，同比下降1.1个百分点。
　　分业务看：2025年码头储罐综合服务、化工仓库综合服务、中转及其他服务营业收入分别为9.7、0.9、0.5亿元，占收入比重分别为81.7%、7.7%、4.6%，同比分别-23.2%、+12.8%、-4.8%。2025年公司运营罐容超过518万立方米，仓库仓容超15万平方米，在建化工仓分别位于惠州、中山。分地区看，华东区域、华南区域营业收入分别为9.5、2.2亿元，同比分别-16.6%、-25.5%。
　　战略聚焦三条成长曲线，新业务探索打开想象空间
　　公司在年报中表示明确三条成长曲线：公司未来将聚焦三大业务方向：1）第一曲线：深耕码头储罐与化工仓库等核心仓储业务，提质增效；2）第二曲线：大力发展集成供应链业务，打造覆盖全链条的综合解决方案；3）第三曲线：积极培育智算和大数据等新兴业务。
　　投资建议：1）考虑下游化工行业需求持续修复，我们给予2026-2028年盈利预测为预计实现归母净利润为2.1、2.8、3.2亿元，对应EPS分别为0.46、0.61、0.70元，对应PE分别为27、20、18倍。2）我们认为石化仓储行业模式清晰，壁垒高，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望不断提升市场份额，随着行业需求逐步恢复，公司有望持续增长；参考类似的仓储物流公司嘉诚国际、密尔克卫历史估值，我们给予宏川智慧2026年归母净利润33倍PE，对应70亿市值，对应目标价15.3元，较现价约22%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司外延并购拓展不及预期；石化仓储安全运营风险等。

For 2025,revenue was RMB1,190mn(-17.92%YoY),and the attributable net profit(NP)was-RMB430mn(vs RMB158mn for 2024).For 4Q25,revenue was RMB314mn(-13.31%YoY),and the attributable NP was-RMB392mn(loss widening vs-RMB12.92mn for 4Q24).2.For 1Q26,revenue was RMB349mn(+8.01%YoY),and the attributable NP was RMB18.39mn(-12.22%YoY).The attributable NP for 2025 was in line with the profit alert.We attribute the YoY turn to loss mainly to:1)weak demand in the petrochemical sector led to lower occupancy rates and prices for the company’s storage tanks and chemical warehouses,while relatively rigid depreciation costs weighed on earnings;2)in 2025,goodwill impairment provisions of RMB302mn reduced attributable NP by RMB302mn.In 2026,geopolitical conflicts are disrupting the supply of oil and some chemicals.The occupancy rate of petrochemical warehouses fluctuates in phases.However,a mild demand recovery and supply-side efforts to curb excess competition are likely to boost demand in the petrochemical warehousing sector.We expect the company’s 2026 earnings to improve from alow base in 2025.Maintain HOLD.
Gross profit fell on weak demand and goodwill impairments
In 2025,the company’s earnings faced pressure due to the petrochemical sector’s sluggish demand.According to the National Bureau of Statistics,the cumulative PPI for the chemical raw materials and chemical products manufacturing sector fell by 4.9%YoY in 2025,and the cumulative PPI for the petroleum,coal,and other fuel processing sector dropped by 9.3%YoY.For 2025,the gross profit was RMB447mn(-37.85%YoY).The company charged large-amount goodwill impairment provisions in 2025,mainly because the petrochemical sector’s downward business climate,falling product prices,and weak downstream demand dampened the occupancy rate and charging rates of storage tanks.Based on the principle of prudence,the company lowered the future cash flow forecasts of relevant asset groups and recognized impairment losses.
Earnings forecasts and valuation
Considering the phased disruptions to chemical supply from the Middle East situation and apotentially slower business climate recovery in the petrochemical storage sector,we lower our revenue growth and GPM assumptions for terminal storage tanks.Accordingly,we trim our 2026/2027 attributable NP forecasts by 37/14%to RMB114/223mn and add our 2028 forecast of RMB304mn,with 2026/2027/2028 EPS of RMB0.25/0.49/0.66 and BVPS of RMB4.81/5.22/5.74.We value the stock at 2.8x 2026E PB,including adiscount of 0.5 standard deviation to its five-year historical average PB ratio to price in weak petrochemical storage demand.This is ahigher valuation multiple than our previous 1.9x 2026E PB,as we think that this round of goodwill impairment provisions helps clear historical M&A risks and improve asset quality;in addition,clearer S/D outlooks enhance the visibility of amedium-term earnings recovery.Our target price is RMB13.41(previous:RMB11.44).Maintain HOLD.

　　宏川智慧发布25年及1Q26业绩：1）2025年实现营收11.90亿元（yoy-17.92%），归母净利-4.30亿元（同比转亏，24年为1.58亿元）。其中Q4实现营收3.14亿元（yoy-13.31%），归母净利-3.92亿元（同比亏损扩大，4Q24为-1292万元）。2）1Q26实现营收3.49亿元（yoy+8.01%），归母净利1839.24万元（yoy-12.22%）。25年归母净利符合业绩预告，同比转亏主因：1）石化行业需求偏弱，导致公司储罐及化工仓库出租率和价格下降，但折旧成本相对刚性，拖累盈利；2）25年计提商誉减值3.02亿元，导致归母净利减少3.02亿元。展望26年，地缘冲突扰动石油及部分化工品供应，石化仓储出租率阶段性波动，但需求温和复苏与供给端反内卷有望推升石化仓储行业需求，我们预计公司26年盈利在25年低基数上有望改善，维持“持有”。
　　25年石化行业需求弱，主业毛利下滑并计提大额商誉减值
　　25年，受到石化行业需求偏弱影响，公司业绩承压。据国家统计局，25年化学原料及化学制品制造业PPI累计同比下滑4.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI累计同比下滑9.3%。25年全年毛利4.47亿元，同比下降37.85%。公司2025年计提大额商誉减值，主要源于石化行业景气度回落、产品价格下行及下游需求偏弱，导致储罐出租率与收费水平承压。基于审慎原则，公司下调相关资产组未来现金流预测，确认减值损失。
　　码头储罐与化工仓库毛利均同比下滑
　　分业务看：1）25年码头储罐综合服务营收9.7亿元，同比下降23.2%；毛利6.2亿元，同比下降21.1%；毛利率34.9%，同比下降14.3pct。25年公司罐容规模同比持平，下游需求偏弱，出租率及仓储收费单价下降，而码头储罐成本较为刚性，导致营收、毛利与毛利率均同比下降。2）25年化工仓库综合服务营收9131万元，同比增长12.8%；毛利2384万元，同比下降42.3%；毛利率26.1%，同比下降24.9pct。化工仓库营收增长主因下属公司成都宏智、常熟宏智、常州宏川的化工仓库投运，仓库面积同比增长约4万平方米。但由于化工需求偏弱、新仓产能爬坡，而成本较为刚性，毛利与毛利率均同比下滑。
　　化工品出租率筑底回升，1Q26归母净利环比修复
　　1Q26，公司实现毛利1.5亿元，同环比分别+5.3%/+28.5%，毛利率42.8%，同环比分别-1.1pct/+5.8pct。据公司指引，毛利同环比增长主因化工品出租率回升。据同花顺，截至4月23日，华东港口/华南港口甲醇平均库存分别较去年同期+13.9%/+62.8%，华南港口乙二醇平均库存较去年同比+36.3%。往后展望，我们看好石化行业需求触底回升，带动出租率及租金水平回暖。
　　盈利预测与估值
　　考虑到中东局势对化工品供给存在阶段性扰动，石化仓储行业景气修复或慢于预期，我们下调码头储罐营收增速假设、毛利率假设。对应下调公司26-27年归母净利至1.14亿元、2.23亿元（较前值分别-37%/-14%），并新增28年预测3.04亿元，对应EPS为0.25元、0.49元、0.66元，对应BVPS为4.81元、5.22元、5.74元。给予公司26年2.8xPB（公司历史5年PB均值减0.5个标准差，估值折价主因石化仓储需求偏弱），对应目标价为13.41元（前值11.44元，对应26年1.9xPB，上调估值主因本轮商誉减值有助于出清历史并购风险、提升资产质量，且未来供需格局逐步明朗，公司中期盈利修复确定性增强），维持“持有”。
　　风险提示：石化行业需求不及预期；并购与投资风险；安全风险。