事件：宏川智慧公布2023Q1-Q3业绩。公司2023Q3实现营收3.9亿元，同比+16.6%；实现归母净利8058万元，同比+34.8%；实现扣非归母净利7671万元，同比+31.0%。23Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+23.8%；实现归母净利2.4亿元，同比+31.1%，归母净利率20.7%；实现扣非归母净利2.3亿元，同比+28.3%，扣非归母净利率19.9%。
　　并购产能业绩兑现，收入利润同比增长。公司2023Q3实现营收3.9亿元，同比+16.6%；毛利润2.3亿元，同比+22.8%，毛利率59.5%，同比+3pp，实现归母净利8058万元，同比+34.8%，归母净利率20.8%，同比+2.8pp；实现扣非归母净利7671万元，同比+31.0%。公司2023Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+23.8%，毛利润6.9亿元，同比+25.9%，毛利率59.4%，同比+1.0pp；实现归母净利2.4亿元，同比+31.1%，归母净利率20.7%，同比+1.1pp。公司营业收入增长明显，主要系公司分别于2022年4月、7月、11月合并龙翔集团、沧州宏川、金联川及2022年6月“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营带来的收入增长，收入增速环比23Q2（18.2%）略有下降，主要受下游需求承压影响，开工率不足导致出租率波动。
　　10月完成资产过户，23Q4业绩释放可期。公司10月11日公告显示，公司公告已完成对南通御顺及南通御盛收购项目的资产过户，该项目合计储罐资源61.70万方，3万吨级码头1座，储罐72座，单罐容积1500-13000万立方米不等；该项目2021/2022年营业收入1.5亿元/1.4亿元，净利润6074.5/3432.6万元，考虑该项目22年出租率（57.6%）承压，我们参考21年（出租率62.3%）可知，该项目21年平均单季度贡献营业收入3811.2万元，平均单季度贡献利润1518.6万元。
　　盈利预测与投资建议。23Q1-Q3业绩显示公司经营在上游需求波动下经营韧性强，公司储罐业务高壁垒，持续外延并购叠加管理层强整合能力，考虑公司部分储存业务受需求承压影响，略微调整公司2023/24/25归母为3.2/5.0/6.0亿元（前值3.6/5.0/6.0亿元），维持公司2024年25倍PE，对应目标价27.59元，维持“买入”。

　　23年收入/净利增长亮眼，产能扩张和规模优势赋能中长期发展
　　宏川智慧发布2023年业绩：1）营业收入同比增长22.5%至15.5亿元；2）归母净利同比增长32.5%至3.0亿元。23年石化行业下游需求偏弱，化工仓储行业整体低迷，但公司加强新并购项目的产能扩张和规模优势；通过优质服务扩大客户规模，提高客户粘性；通过签订长期租约，锁定储罐出租率，收入及利润均实现亮眼增长。考虑石化行业整体需求仍偏弱，我们下调24/25年归母净利预测13%/21%至3.6亿/4.2亿元；新增26年预测4.8亿元。基于21.4x24EPE（公司历史三年PE均值减2.5个标准差，估值折价主因石化仓储行业需求偏弱），下调目标价28%至16.7元，维持“增持”。
　　23年行业景气承压，但公司利润同比增长亮眼，体现公司经营韧性
　　2023年，公司实现毛利8.9亿元，同比增长25.6%；毛利率57.7%，同比+1.4pct。其中，2H23公司实现毛利4.3亿元，同比/环比+23.8%/-5.6%；毛利率55.9%，同比/环比+2.7/-3.4pct。公司利润端表现亮眼，主因通过并购策略持续扩大罐容、仓容规模。截至23年末，公司运营罐容总计500.31万立方米，同比增长14.1%；运营仓容总计6.49万平方米，同比持平；在建化工仓仓容9.41万平方米。尽管化工行业需求偏弱，但公司依托规模扩张仍实现显著的收入、利润增长，凸显公司经营韧性。
　　码头储罐业务/化工仓库综合服务业务收入利润双增
　　分业务看，码头储罐业务2023年实现营业收入13.7亿元，同比增长23.0%；实现毛利7.9亿元，同比增长28.7%；毛利率57.6%，同比+2.5pct。其中，2H23码头储罐业务实现营收/毛利6.8亿/3.8亿元，同比+18.3%/+27.1%，环比-0.8%/-5.5%。2H23收入及毛利环比下行主因行业需求偏弱，从全年来看，公司收入及毛利同比增长，经营情况向好。化工仓库业务方面，2023年实现营业收入0.8亿元，同比增长42.2%；毛利润0.4亿元，同比增长29.0%；毛利率47.4%，同比-4.8pct。
　　并购战略持续推进，中长期发展向好
　　尽管短期石化行业及化工仓储行业需求恢复较慢，但公司通过高质量服务以及持续并购带来的规模扩张，在存量市场中仍具有较强的竞争优势。中长期，我们看好公司持续推进并购战略，不断扩大产能规模，保持收入与利润的稳健增长。
　　风险提示：1）石化行业需求不及预期；2）并购与投资风险；3）安全风险。

　　截至3Q23，公司实现营业收入11.61亿元，同比增长23.82%，归母净利润2.41亿元，同比增长31.06%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增长28.31%。其中，3Q23，公司实现营业收入3.87亿元，同比增长16.56%，归母净利润0.81亿元，同比增长34.78%，扣非归母净利润0.77亿元，同比增长30.96%。
　　点评
　　3Q23，公司毛利率及净利率同比有所改善，环比小幅下滑。
　　3Q23，公司毛利率为59.53%，同比提升3.0个百分点，环比下滑1.1个百分点，净利率为23.72%，同比提升3.2个百分点，环比下滑2.9个百分点。我们认为，公司产能爬坡期已步入后半阶段，其毛利率及净利率趋于企稳回升态势。
　　3Q23，期间费用率较为稳定，同比下滑1.6个百分点，环比提升3.4个百分点。3Q23，公司的期间费用率为31.9%，同比下滑1.6个百分点，环比提升3.4个百分点。其中，研发费用同比提升97.45%，主要系公司全面开展安全生产过程管理，进一步加强公司自动化、信息化管理平台建设，打造一体化智慧平台而加大研发力度所致。
　　3Q23，公司纳入优质资产，深入布局长江沿岸市场，增强核心竞争力。公司全资子公司南通阳鸿以现金8.86亿元收购南通御顺及南通御盛100%股权，二者100%控股的子公司易联南通拥有储罐72座，总罐容达61.70万立方米。2021年至今，易联南通的出租率约为55%-65%之间，与公司约80%的出租率仍有差距。我们认为，借助公司业务规模优势，易联南通有望在短期内实现出租率的提升，并与公司其他库区形成协同效应，提升盈利能力，为公司开拓新的业绩增长点。
　　关注公司未来业绩增长点：1)易联南通项目并表，出租率水平提升；2)福建港能库区的出租率达到成熟库区水平；3)潍坊森达美库区并表及四期储罐规划建设后投产；4)持续发展壁垒相对较低的化工仓库项目（自建+收购）。5)公司基于现有业务，对化工物流产业链进行延伸。
　　盈利预测与估值：我们认为，短期，受地缘政治及化工周期下行的影响，公司业绩或有波动。长期来看，公司有望持续通过内生增长+外延并购的发展战略，实现产能扩张。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.40/20.93/24.14亿元，公司归母净利润分别为3.25/4.56/5.60亿元，对应23-25年EPS分别为0.71/1.00/1.23元（原为0.78/0.99/1.25），给予25x2024EPE（原为2023年30x）），对应合理目标价为24.97元（上调7%，原先目标价为23.43元），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：并购及投资风险、安全生产风险，及经济下行风险。