23年归母净利润下滑22.50%，维持“买入”评级
　　天奥电子发布年报，2023年实现营收11.09亿元（yoy-8.42%），归母净利8718.64万元（yoy-22.50%），扣非净利8449.52万元（yoy-21.50%）。其中Q4实现营收4.66亿元（yoy-28.75%，qoq+106.91%），归母净利6373.64万元（yoy-6.59%，qoq+1049.75%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.28、0.41、0.54元（前值2024-2025年0.63、0.83元），下调原因为下游客户采购节奏发生变化，近两年需求有所下滑。可比公司24年Wind一致预期PE均值为77倍，给予公司24年77倍PE，目标价22.00元（前值35.28元），维持“买入”评级。
　　时频业务有所下滑，北斗卫星应用产品保持增长
　　2023年公司频率系列产品实现收入5.71亿元，同比下滑9.02%，毛利率32.44%，同比提升1.87pct；时间同步系列产品实现收入4.92亿元，同比下滑10.32%，毛利率21.58%，同比减少4.86pct。公司时频产品主要配套于国防装备领域，23年受多种因素影响，合同订单增速放缓，第四季度项目验收及交付较去年同期下降，使得报告期内公司营业收入同比下降。公司北斗卫星应用产品实现收入4,624万元，同比增长32.34%，毛利率为29.71%，同比提升14.25pct，民品业务保持增长。公司23年整体毛利率水平27.51%，同比下滑0.74pct。
　　期间费用率小幅下降，资产负债率有所降低
　　公司23年期间费用率为17.03%，同比减少0.67pct；其中销售费用率4.68%，同比提升0.88pct；管理费用率6.68%，同比提升0.13pct；研发费用率6.38%，同比下滑1.13pct。公司23年回款有所下降，销售商品、提供劳务收到现金7.79亿元，同比下滑27.33%；经营性净现金流2.33亿元，同比下滑205.18%；对应公司应收账款及票据23年年末为11.61亿元，同比增长37.47%，存货5.99亿元，同比增长2.75%；资产负债率39.54%，同比降低2.13pct。
　　24Q1收入继续承压，时频业务发展长期向好
　　公司24年一季度实现营业收入1.07亿元，同比下滑14.54%，实现归母净利润-0.09亿元，去年同期为-0.11亿元，有所收窄。23年公司加强市场开拓，积极拓展产品应用领域，订单实现稳步增长；铷钟模块在弹载领域的应用取得突破，全国产化弹载铷钟模块完成样机交付和重点客户试用，获得客户授予的“战略供应商”称号；公司的时频器件类产品全国产化晶振订单同比增长明显；原子钟产业化项目基本达到批量生产能力。
　　风险提示：弹载和星载业务拓展不及预期；产品持续降价。

　　公司获得大额原子钟订单，维持“买入”评级
　　公司发布公告，近期收到与特定机构客户签订的批生产合同，合同标的为XX铷钟模块，合同总金额约为1亿元，占2022年主营业务收入比重为8.30%，履行期限为2024年至2026年。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.64/2.25/2.96亿元，对应PE分别为41/30/23倍。根据Wind一致预期，可比公司24年平均PE为56X，给予公司24年PE56X，对应目标价为35.28元，维持“买入”评级。
　　高端时频产品全谱系覆盖，军用时频设备核心供应商
　　公司是我国军民高端时频系统龙头，拥有时间频率全系列产品，精度和频段范围从低到高实现广泛覆盖，应用于通信、导航、雷达、侦察、测控等军民电子设备和系统。公司时频设备主要包含频率系类产品（用于产生高精度时间数据）和时间同步系统产品（用于统一时间参数），是当前绝大多数电子信息设备正常运行的基础，高精度的时间参数和时间同步性将有效提升装备性能，高精度时频设备也是实现信息化作战的重要环节。
　　综合能力持续建设，多项研发投入取得良好进展
　　2023年公司在研发新品和产能建设两方面取得较大进展。根据公司公告，前三季度弹载铷钟模块、时统设备、晶体器件、星载铷钟、CPT原子钟等核心产品完成重要项目合同签订，在手订单较去年同期实现增长；在航天领域积极拓展重要客户，公司微型时频模块产品已获得小批量试生产订单；小型化星载铷原子钟物理系统持续供应星网，原子钟整机通过比选取得新订单。目前公司募投项目已基本建设完成，技术研发中心已建设完毕并投入使用；原子钟产业化项目、时间同步产品产业化项目建设正在进行收尾工作，产线处于调试和小批量试生产阶段，后续生产能力将进一步提升。
　　军品配套扎实，弹载和星载打开成长空间
　　公司产品目前机载配套占比高，构成公司业绩基本盘，产品广泛应用于我国主力军机型号，配套价值量较高；此外公司在弹载领域的配套包含时间同步和频率两类产品，目前弹载数据链是重要的技术发展方向，该技术对公司时间产品存在刚需，频率和同步产品后续有望随弹载数据链渗透率的提升而持续成长；公司在星载领域的配套产品主要为频率系列，此前已拥有丰富的星载配套经验，产品广泛应用于北斗卫星等多个国家骨干空间项目中，后续配套卫星互联网建设竞争力较强。
　　风险提示：弹载和星载业务拓展不及预期；产品持续降价。

　　事件：2023年11月27日，公司发布关于签订重大合同的公告，与特定机构客户签订一批总金额10047万元的生产合同，该合同已经双方签字盖章生效。本次签订合同的合同金额占公司2022年度经审计的主营业务收入的8.30%。
　　获得原子钟大额订单，收入利润有望放量
　　2023年11月27日，公司发布公告，与特定机构客户签订标的为XX铷钟模块的生产合同，合同金额10047万元，在2024年-2026年内履行，本次签订合同的合同金额占公司2022年度经审计的主营业务收入的8.30%。其对未来市场的主要影响为：（1）合同履行将对公司2024年度至2026年度主营业务收入产生一定积极影响；（2）提高公司在时间频率产品领域的市场竞争力；（3）大订单有望带动收入利润放量，有利于公司业务拓展。
　　航天领域下游需求放量，未来业绩增长可期
　　未来随着低轨卫星、弹载的需求放量，对铷钟的需求将大幅增加，公司积极拓展产能，目前公司的铷钟及其模块的产能能力可以满足总体等相关单位的需求；今年公司小型化星载铷原子钟中标“星网”项目且持续供应星网，有效拓展公司低轨卫星互联网领域市场；弹载铷钟模块进展顺利，已完成重要项目合同签订，为业绩可持续增长奠定良好基础。
　　第三季度营收增速亮眼，多因素影响利润短期承压
　　公司第三季度产品交付显著增加，实现营业收入6.42亿元，较去年同期增长15.52%；公司实现归母净利润2344.99万元，较去年同期下降47.02%，其主要原因为：（1）受到税收政策的持续影响；（2）销售回款率降低，应收账款增加，信用减值损失金额较去年同期提升明显；（3）限制性股票激励费用及人工成本增加，公司管理费用同比增幅超30%。毛利率为26.60%，较去年同期下降2.51个百分点；净利率为3.65%，较去年同期下降4.31个百分点。受到所处行业税收政策影响，在毛利率下降、信用减值损失和管理费用提高的共同作用下，公司第三季度利润端承担一定压力。
　　覆盖时频全系列产品，领跑国内时频行业
　　公司主营业务为频率系列产品、时间同步系列产品和北斗卫星应用产品。频率系列产品和时间同步系列产品是公司主要收入来源。公司拥有完整的“器件-部件-设备”频率系列产品和“板卡-模块-设备-系统”时间同步系列产品，主要包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备，时间同步设备级系统。公司产品主要应用于国防装备、航空航天、卫星导航及通信等领域，主要客户来自各部委、军工集团、大型企业（集团）等，积累了深厚的客户资源。
　　产业布局广泛，弹载星载配套产品应用领域不断拓展
　　公司重视时间频率产业发展，拓展在深水海洋领域业务，并有相应的技术储备，部分产品给相关单位配套；公司弹载铷钟模块产品应用于弹载系统，弹载铷钟模块、时统设备、晶体器件、CPT原子钟等核心产品完成重要项目合同签订；公司星载原子钟等产品配套应用于空间领域，成为国内星载原子钟等产品的主要供应商，竞争力较强；星载铷原子钟物理系统及整钟、时间双向比对设备等产品已为星网配套，并按照客户要求进行生产、交付，各项工作进展顺利。
　　投资建议及盈利预测
　　公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，未来有望持续受益弹载星载产品，下游需求持续扩张的同时，募投项目落地助力产能提升，公司业绩有望达到新高度。预计2023-2025年，公司归母净利润为1.17亿元、1.49亿元、2.11亿元，EPS分别为0.33元、0.42元、0.59元，对应PE为55.70倍、43.76倍、30.99倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　军品需求不及预期风险，研发进度不及预期风险。