投资逻辑
　　已到关注公司的关键时点，成为下一个龙头的充分条件已具备。公司为全球PCB龙头，从2025年布局AIPCB的厂商盈利增速在40%以上、公司汽车/服务器业务25H1营收增速达到87%可以看出，AI是行业新的增长风口。我们认为公司具备占领AI领域竞争高地的充分条件：1）技术积累，HDI是行业未来的技术创新点，公司新产线可量产6阶以上HDI产品及SLP产品的产线；2）客户布局，公司背靠全球AI组装龙头鸿海集团，有望深度接触到全球AI项目的核心终端客户；3）扩产加快，公司2025年前三季度的资本开支金额大幅超过了前三年单年投入水平、同比增速达到149%，并且2025年扩产公告频发，彰显公司在AI竞争的决心。
　　AI板块仍高速成长，带动高多层和HDI产品扩容。根据沙利文研究，人工智能及高性能计算所用PCB市场规模在2024年达到60亿美元，并且预计该领域在2024~2029年仍然会保持20.1%的复合增速，成为所有下游应用领域中增速最高的板块；其中2024年14层以上高多层PCB中AI领域市场规模15亿美元，预计2024~2029年CAGR为21.8%，2024年高阶HDI中AI领域市场规模达到13亿美元，预计2024~2029年CAGR为20.3%。可见AI板块仍然保持高速增长，这也为公司扩张和加速布局奠定了市场需求基础。
　　消费电子迎来新的创新周期，基础业务增速有望超预期。1）折叠机，苹果公司有望在2026年引领折叠机浪潮；2）AI手机，有望从概念加速迈向规模化落地；3）AI智能眼镜，根据Wellsenn，预计2026年全球AI智能眼镜销量将达到1600万台，增速达到114%。智能化产品PCB的用量将显著增加，公司作为全球率先布局智能消费设备FPC/PCB的核心厂商，已形成覆盖软板、SiP模组与硬板的完整产品线，公司基本业务增速有望超预期。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测公司2025~2027年归母净利润将分别达到38亿元、56亿元和86亿元，对应PE为32X/22X/14X，结合可比公司估值，我们给予公司2026年归母净利润30倍目标PE，对应目标市值1680亿元，对应目标价为72.46元/股，给予“买入”评级。
　　盈利预测
　　AI需求不及预期风险；大客户依赖风险；汇率变动风险；原材料\能源紧缺及价格上涨的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险。

　　事件
　　公司发布公告，2026年向泰国园区投资合计42.97亿元人民币用于建设泰国园区生产厂房及周边配套设施。
　　投资要点
　　43亿增资泰国园区，进一步扩充AI产品线的产能布局。公司本次投资合计42.97亿元人民币用于建设泰国园区生产厂房及周边配套设施，并同步投资建设包括高阶HDI（含SLP）、HLC等产品产能，为快速成长的AI应用市场提供涵盖服务器、AI端侧产品、低轨卫星等多领域的全方位PCB解决方案，进一步扩充AI产品线的产能布局，提升在AI算力领域的技术实力和量产能力,推动各产品线的技术和产品升级。
　　拟收购华阳科技53.68%股权，强化汽车电子领域实力。华阳科技主营业务为车载模块的生产以及传感器的研发、生产与销售，涵盖压力、力矩、位移、角度、温湿度等多种类型，具备丰富经验的团队成员、规模工厂及产能，在汽车电子行业拥有优质的主机厂及Tier1客户群，并积累了成熟的运营管理经验。公司拟以现金方式收购华阳科技53.68%股权，股权受让和增资额认购交易对价为人民币3.6亿元。本次收购并增资有利于进一步强化公司在汽车电子领域的实力，深化公司在车用PCB先进制程下游应用与系统整合方面的能力。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为384.5/452.0/540.2亿元，归母净利润分别为38.2/52.5/67.7亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　全球贸易格局变化的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

　　公司发布公告，披露2026年泰国园区投资计划，公司高端产能持续加码，进一步加快公司“云-管-端”全产业链布局，维持公司“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　2026年泰国园区投资力度大，彰显战略定力。公司董事会审议通过《关于公司2026年泰国园区投资计划的议案》本次投资合计42.97亿元人民币，用于建设泰国园区生产厂房及周边配套设施，并同步投资建设包括高阶HDI(含SLP)、HLC等产品产能，为快速成长的AI应用市场提供涵盖服务器、AI端侧产品、低轨卫星等多领域的全方位PCB解决方案。面对AI技术浪潮对PCB行业带来的广阔市场前景，公司本次投资建设泰国生产园区，有利于进一步扩充公司AI产品线的产能布局，提升公司在AI算力领域的技术实力和量产能力，扩大公司经营规模，推动各产品线的技术和产品升级，提升公司经营效益。
　　公司持续加码算力PCB产能，产能释放打开供给空间。根据公司投资者活动记录表，在产能布局方面，公司积极推进淮安、泰国、中国台湾高雄等地新产能建设。截至2025年三季度末，公司资本开支达49.72亿元，同比增加近30亿元。公司董事会亦已通过《关于公司淮安园区投资计划的议案》，同意公司投资合计80亿元人民币在淮安园区整合建设淮安产业园，并同步投资建设包括SLP、高阶HDI及HLC等产品产能，扩充软板产能。我们认为，随着AI算力需求增长，公司逐步进入新一轮扩产高峰，未来几年，随着公司新产能陆续释放，算力领域也将成为公司发展的重要支柱。
　　公司2025年前三季度经营创佳绩，各业务线稳健增长结构持续优化。2025年前三季度，公司实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润24.07亿元，同比增长21.23%。公司的各项业务均实现稳步增长，其中通讯用板业务维持行业领先地位，2025年前三季度实现营收167.54亿元，同比增长6%；消费电子及计算机用板业务方面，公司把握产品复苏周期，积极推动以AI眼镜为代表的端侧产品的市场开发，2025年前三季度实现营收84.83亿元，同比增长23%；汽车服务器用板及其他用板方面，公司积极推动与行业领先客户新产品的认证与打样，2025年前三季度实现营收13.92亿元，同比增长91%。公司业务结构进一步优化，高附加值板块业务营收占比持续提升。
　　估值
　　考虑AI等驱动公司PCB结构持续优化，公司经营持续向好，AI产业链布局有望深度协同，双向驱动，新一轮产能扩张徐徐铺开。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入411.55/501.93/591.50亿元，实现归母净利润分别为45.45/57.76/67.39亿元，对应2025-2027年PE分别为24.4/19.2/16.5倍,维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能扩张进度不及预期、下游景气不及预期、AI需求不及预期、PCB行业竞争加剧。

　　公告：1）2025年10月营收42.2868亿元，同比减少3.08%。2）10月31日，拟以3.567亿元收购并增资，获得无锡华阳科技53.68%股权。
　　2025Q1-Q3营收268.55亿元，同比+14.34%；归母净利润24.07亿元，同比+21.95%。分业务：通讯用板业务营收167.54亿元，同比+6%，营收占比62%；消费电子及计算机用板，积极推动以AI眼镜为代表的端侧产品的市场开发，营收84.83亿元，同比+23%，营收占比33%；汽车\服务器用板及其他用板方面，积极推动与行业领先客户新产品的认证与打样，营收13.92亿元，同比+91%，营收占比达5%。10月营收42.2868亿元，同比减少3.08%，环比9月营收42.6095亿元略降，维持下半年旺季较高营收水平。
　　鹏鼎控股拟以3.57亿元收购华阳科技53.68%股，强化汽车电子业务布局。华阳科技成立于2002年，主营车载模块以及传感器的研发、生产与销售，涵盖压力、力矩、位移、角度、温湿度等多种类型，汽车电子行业拥有优质的主机厂及Tier1客户群，并积累了成熟的运营管理经验。鹏鼎控股收购并增资华阳科技，有利于强化公司在汽车电子领域的实力，深化在车用PCB先进制程下游应用与系统整合方面的能力。截至2025年6月30日，华阳科技总资产为4.11亿元，所有者权益合计为2.79元，归属于母公司的所有者权益为2.74亿元。2025中报营收1.69亿元，净利润1536.6万元。本轮华阳科技估值为5.7亿元。
　　2025加速Capex，面向AI算力扩产。2025Q1-Q3资本开支达49.72亿，同比增加近30亿元，用于淮安第三园区高端HDI和先进SLP类载板智能制造项目、泰国生产基地建设项目以及2025年软板产能扩充项目等。随着新产线陆续投产，预计2025Q4折旧会增加，同时新产线在认证和爬坡过程中会产生费用。随着AI算力的爆发，公司进入新一轮扩产高峰，未来几年新产能陆续释放，算力领域也将成为公司发展的重要支柱。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。维持2025/26/27年归母净利润预测40/43/45亿元，2025年PE27X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）大客户依赖风险2）需求不及预期3）大客户创新不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收268.55亿元，同比+14.34%；实现归母净利润24.08亿元，同比+21.95%；实现扣非净利润22.45亿元，同比+16.37%。其中单季度Q3实现营收104.80亿元，同比+1.15%，环比+26.44%；实现归母净利润11.75亿元，同比-1.30%，环比+57.68%；实现扣非净利润10.96亿元，同比-6.53%，环比+63.47%。
　　前三季度营收同比稳步增长，折旧及费用增长拖累利润：25年前三季度公司营收稳健增长，分板块看：1）通讯用板营收167.54亿元，同比+6%，营收占比62%；2）消费电子及计算机用板营收84.83亿元，同比+23%，营收占比33%；汽车\服务器用板及其他用板营收13.92亿元，同比+91%，营收占比5%。公司业务结构进一步优化，高附加值板块业务营收占比持续提升。2025年前三季度公司毛利率为20.64%，同比+0.17pct；净利率为8.91%，同比+0.51pct。25Q3毛利率23.08%，同比-0.54pct，环比+2.80pct；净利率11.13%，同比-0.35pct，环比+2.20pct。25Q3公司毛利率及归母净利润同比下降主要系单季度折旧费用增加6000多万，叠加部分新产线认证打样费用增加。费用端：25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.73%/3.98%/6.11%/-0.10%，同比+0.14/+1.36/-0.02/-1.44pct。
　　AI端侧创新加速，有望驱动FPC量价齐升：AI功能的增强预计将推动手机硬件的升级，对手机电池及散热等功能提出更高要求。FPC的灵活性使其成为有限空间设计的理想选择。折叠手机的轻量化、双屏连接、摄像头数量的提升均提升了对FPC的用量和精密度要求。同时AI眼镜等AI可穿戴产品的快速发展，为FPC带来了新的增长点。AI眼镜对软板的层数、精密度要求更高，公司在高端产品领域是主要供应商。明年随着更多客户进入该领域，产品功能和生态进一步完善，眼镜产品需求预计大幅增长。未来两年，公司看好AI眼镜对软板及高端硬板的增量贡献，尤其是轻量化和时尚化对软板提出更高要求。
　　AI-PCB技术布局深化，大力扩产泰国及淮安产能：光模块方面，目前公司主要对应1.6T光模块需求，前三季度光模块业务同比大幅提升。我们认为，随着明年1.6T光模块需求放量，有望给公司光模块业务带来较大增量。公司高阶光模块、高速运算AI板、第三代类载板、高端交换机和框架板等均已实现产品开发与制程建立，已具备产业化能力。此外，公司同步与国际品牌客户展开未来1~2年产品开发与技术布局，亦提前展开新材料应用研究、新制程技术攻关、新产品品质验证、智慧制造产线建设等技术储备，以掌握产品发展的潮流与趋势。产能方面，泰国园区第一期已于2025年5月竣工并开始试产，预计今年四季度部分投产，产品主要服务于AI服务器、车载与光通讯等领域，目前公司服务器及光模块等产品已通过部分客户的认证。泰国二期厂房的建设也已启动。公司8月公告，拟投资合计80亿元人民币在淮安园区整合建设淮安产业园，并同步投资建设包括SLP、高阶HDI及HLC等产品产能，扩充软板产能，为快速成长的AI应用市场提供涵盖服务器、光通讯、人形机器人、智能汽车及AI端侧产品等多领域的全方位PCB解决方案，投资建设期为2025年下半年至2028年。本次扩产有利于加快公司AI产品线的布局，进一步提升公司在AI算力领域的技术实力和量产能力，推动各产品线的技术和产品升级。
　　维持“买入”评级：公司紧抓AI机遇，在端侧AI和算力侧积极布局。端侧AI加速创新，大客户折叠屏新品、AI眼镜等新终端有望驱动公司FPC量价齐升。算力方面，公司大幅提升资本开支积极扩产，满足客户旺盛需求，为未来业绩增长打下坚实基础。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.95亿元、54.04亿元、65.75亿元，EPS分别为1.77元、2.33元、2.84元，PE分别为29X、22X、18X。
　　风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，扩产进度不及预期，汇率波动风险。

　　主要观点：
　　事件
　　2025年10月31日，鹏鼎控股公告2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%，归母净利润24.08亿元，同比增长21.95%，扣非归母净利润22.45亿元，同比增长16.37%。对应3Q25单季度收入104.80亿元，同比增长1.15%，环比增长26.44%，归母净利润11.75亿元，同比下降1.30%，环比增长57.68%，扣非归母净利润10.96亿元，同比下降6.53%，环比增长63.47%。
　　优化业务结构，推进新产能建设
　　2025年前三季度公司各项业务稳步增长，分业务结构来看，通讯用板业务依托在软板上的技术和产能优势，公司持续维持行业领先地位，前三季度实现营收167.54亿元，同比增长6%，营收占比为62%；消费电子及计算机用板业务方面，公司把握产品复苏周期，积极推动以AI眼镜为代表的端侧产品的市场开发，该业务板块前三季度实现营收84.83亿元，同比增长23%，营收占比为33%；汽车\服务器用板及其他用板方面，公司积极推动与行业领先客户新产品的认证与打样，该业务板块前三季度实现营收为13.92亿元，同比增长91%，营收占比达5%。从业务营收占比来看，公司业务结构进一步优化，高附加值板块业务营收占比持续提升。公司积极推进新产能建设，前三季度资本开支达49.72亿，同比增加近30亿元，进入新一轮扩产高峰。随着公司新产能陆续释放，算力领域也将成为公司发展的重要支柱。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为41.9、46.2、50.0亿元，对应的EPS分别为1.81、1.99、2.16元，对应2025年11月4日收盘价PE分别为28.7、26.0、24.0x。维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；市场竞争加剧；大客户进展不及预期；产能建设不及预期。