投资要点
　　全流程精密制造能力驱动多元赛道渗透。公司作为全球优秀的精密结构件智能制造解决方案服务商，专注于为国内外头部客户提供从设计开发到精密制造的一站式解决方案。公司依托精密模切技术、精密金属加工等核心工艺平台，聚焦智能终端、数通与算力基建、新能源三大战略领域。凭借在精密模切、全制程自动化及精密焊接等领域的持续创新，公司构建了覆盖材料适配选型、模具研发、精密模切工艺设计等规模化智造的垂直能力，产品现已进入国内外知名品牌客户的供应链体系，持续助推智能终端设备、通信及新能源产业的技术升级。
　　多赛道协同与头部客户共生驱动公司的长期稳健增长。公司在智能终端、数通与算力基建、新能源三大战略领域协同共振，既分散单一赛道的周期风险，又能一站式满足不同客户的多维需求，在稳固既有份额的同时，开辟出第二、第三增长曲线，为长期发展注入持续动能。依托深耕精密制造多年所沉淀的行业经验与创新工艺，公司与国内外知名品牌客户建立了稳定的战略合作关系。这种共生式合作有助于公司及时把握前端市场需求变化与消费者行为倾向，为公司提供持续的业务订单和稳定的收入来源。同时，通过与知名品牌客户的紧密合作，公司持续抬高技术、品质天花板，进一步夯实精密制造的护城河。
　　深度绑定头部客户，产品+客户双轮驱动构筑可持续增长格局。公司与行业内头部品牌客户建立了长期稳定的战略合作关系。同时，依托行业头部品牌企业战略协同机制，公司深度参与客户产品前沿研发，精准满足客户提出的新技术要求，为客户提供客制化解决方案，持续强化客户合作的深度与黏性。公司坚持以市场需求为导向，坚持“产品多样化+客户多元化”双轮驱动战略，一方面通过对新兴赛道的前瞻性布局与行业趋势的精准研判，构建紧跟终端技术创新需求与市场方向的技术储备与产品矩阵；另一方面持续拓展行业头部企业的客户覆盖，形成多领域标杆客户集群效应，致力于成为能够为国内外知名品牌客户提供高品质、高标准产品及优质服务的国际化企业。
　　盈利预测与投资评级：公司消费电子板块受益AI浪潮，与头部客户深度合作，有望受益行业景气度复苏及产品单机价值量提升。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为28.63/42.35/59.56亿元，归母净利润为6.17/8.06/11.05亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费电子需求不及预期风险；公司业务拓展不及预期风险。

　　事项：
　　2025年10月24日公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营收19.63亿元（YOY+15.51%），毛利率33.39%（YOY+0.6pct），归母净利润4.08亿元（YOY+31.24%），扣非净利润3.95亿元（YOY+30.05%）。
　　公司2025年单三季度实现营收7.18亿元（YoY-5.22%）；实现归母净利润1.74亿元（YoY+18.12%）；实现扣非归母净利润1.71亿元（YoY+20.08%）。25Q3公司实现毛利率37.54%（YoY+1.21pct），实现净利率24.24%（YoY+4.8pct）。
　　评论：
　　消费电子主业驱动业绩持续兑现。公司利润端高增预计仍系消费电子主业高增。2025H1年精密柔性结构件（消费电子）实现营收10.31亿元（YOY+38.6%），精密金属件（华阳通）实现营收1.95亿元（YOY+5.34%）。三季度营收端承压，从上半年情况看华阳通上半年增速远低于公司整体增速，对业务端造成一定影响，观察后续起量情况。
　　大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。大客户加速AI终端布局，叠加折叠屏预期，有望驱动新一轮成长周期。算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期。公司已构建覆盖多区域的产能协作网络，能够根据客户需求灵活调整生产节奏以平衡成本结构。
　　华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势，储能业务顺利推进。华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商。AI服务器对多重功能化提出了严苛要求，如超节点集群服务器等高端设备依赖精密金属框架实现高密度布局与稳定支撑。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等部件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，公司相关精密金属结构件已广泛应用于算力服务器等数通终端设备，深度受益AI硬件发展。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司在惠州恒铭达智能制造基地建成投产后，新能源业务将进一步扩大生产规模和提高技术水平。
　　投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期。25Q3公司业绩同比增幅放缓，我们调整公司2025~2027年归母净利润预测为6.11/8/10.91亿元（原值为7/9.45/12.29亿元）。参考可比公司领益智造、立讯精密、博硕科技，给予公司2026年20倍市盈率，目标股价62.4元，维持“强推”评级。
　　风险提示：关税影响公司业绩和估值风险、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期

　　事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营收12.44亿元，同比+32.18%；实现归母净利润2.34亿元，同比+43.01%；实现扣非净利润2.24亿元，同比+38.88%。其中单季度Q2实现营收5.96亿元，同比+15.38%，环比-8.19%；实现归母净利润1.26亿元，同比+34.96%，环比+16.56%；实现扣非净利润1.21亿元，同比+31.14%，环比+17.52%。
　　受益消费电子大客户订单增长，25H1业绩同比高增：25H1公司营收快速增长，主要系消费电子大客户订单增长所致。分产品看，精密柔性结构件/精密金属结构件分别营收10.31/1.95亿元，同比+38.60%/+5.34%。盈利端：25H1公司毛利率为31.00%，同比+1.07pct；净利率为18.90%，同比+1.40pct；25Q2公司毛利率为31.95%，同比+0.79pct，环比+1.83pct；净利率为21.27%，同比+3.12pct，环比+4.54pct。费用方面，25H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.91%/3.89%/4.58%/-0.74%，同比变动为-0.26/-0.24/-1.01/+1.73pct，财务费用增长较多主要系外汇波动所致。
　　端侧AI驱动结构件升级，精密制造工艺优势显著：AI终端设备的快速普及，对结构件提出“更轻、更薄、更强”的技术需求。公司凭借“材料-工艺-制造”全链条技术优势，深度参与客户的研发阶段，提前锁定需求。在核心技术层面，公司突破性地解决了多层复合材料在微观结构上的结合难题，通过对多元化材料的理解和精密成型工艺，实现了不同材质在高精密尺度上的稳定结合，在保证结构强度的同时实现了显著的轻量化效果。在消费电子领域的精密柔性结构件方面，公司产品已经全面覆盖了各类消费电子终端产品，包括但不限于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备以及AR/VR设备等。公司通过产品品类扩张，有望在大客户端的单机价值量、份额和料号不断增长，公司消费电子业务有望迎来高增长。
　　募投项目持续提升产能规模，通信+新能源有望接续发力：1）数通方面：生成式AI和大模型的快速落地进一步推高了对高性能数据中心的需求，大型数据中心的兴建与服务器升级浪潮为公司精密金属结构件业务提供了动力。5G/6G基站、交换机及路由器中提高单个产品性能密度依赖高精密度的匹配公差，从而带动精密金属结构件需求。公司作为精密金属结构件领域的核心供应商，相关精密金属结构件已广泛应用于算力服务器等数通终端设备。惠州恒铭达智能制造基地项目预计将于2026年建设完成，投产后将提升华南地区产能布局密度，增强公司市场核心竞争力，高效的自动化和智能化生产线，将进一步提高公司在数通领域的生产能力，为算力服务器等数通设备在高性能计算场景的普及提供了支撑。2）新能源方面：公司凭借在金属结构件领域积累的精密制造能力以及与行业头部企业配合研发设计和快速响应的优势，加速推进高可靠性、定制化新产品的市场化进程。公司为国内外头部客户提供适用于充电桩、工商业储能系统、光伏逆变器等设备的精密金属结构件产品及相应设备组装能力。
　　上调至“买入”评级：公司将在消费电子、数通及新能源三大领域持续推进战略落地，一方面深化与现有客户的合作，通过技术创新与质量提升巩固核心竞争力；另一方面稳步推进惠州生产基地建设，优化产能布局并打造智能化生产体系。公司深度绑定大客户，随着AI持续驱动消费电子及服务器结构件量价齐升，公司未来业绩有望实现高速增长，故我们上调至买入评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.99亿元、9.09亿元、12.02亿元，EPS分别为2.73元、3.55元、4.69元，PE分别为16X、12X、9X。
　　风险提示：技术革新风险、汇率波动风险、新业务拓展不及预期、产能释放不及预期。

　　事项：
　　2025年8月20日公司发布2025年半年报：公司25H1实现营收12.44亿元（YoY+32.18%）；实现归母净利润2.34亿元（YoY+43.01%）；实现扣非归母净利润2.24亿元（YoY+38.88%）。25H1公司实现毛利率31%（YoY+1.07pct），实现净利率18.90%（YoY+1.4pct）。
　　公司25Q2实现营收5.96亿元（YoY+15.38%）；实现归母净利润1.26亿元（YoY+34.96%）；实现扣非归母净利润1.21亿元（YoY+31.14%）。25Q2公司实现毛利率31.95%（YoY+0.79pct），实现净利率21.27%（YoY+3.12pct）。
　　评论：
　　消费电子主业驱动业绩持续兑现。公司营收、归母利润高增主要系消费电子主业高增。2025H1年精密柔性结构件（消费电子）实现营收10.31亿元（YOY+38.6%），精密金属件（华阳通）实现营收1.95亿元（YOY+5.34%），带动公司25H1营收整体增长32.18%至12.44亿元。
　　大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。大客户加速AI终端布局，叠加折叠屏预期，有望驱动新一轮成长周期。
　　算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期。公司已构建覆盖多区域的产能协作网络，能够根据客户需求灵活调整生产节奏以平衡成本结构。
　　华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势，充电桩、储能等放量在即。
　　华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商。AI服务器对多重功能化提出了严苛要求，如超节点集群服务器等高端设备依赖精密金属框架实现高密度布局与稳定支撑。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等部件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，公司相关精密金属结构件已广泛应用于算力服务器等数通终端设备，深度受益AI硬件发展。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。
　　投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们略调整公司2025~2027年归母净利润为7/9.45/12.29亿元（26-27年原值为9.38/12.23亿元）。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司25年平均估值约28X，给予公司2025年25倍市盈率，目标股价68.3元，维持“强推”评级。
　　风险提示：关税影响公司业绩和估值风险、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期

　　事项：
　　2025年7月14日公司发布2025H1业绩预告：
　　公司预计25H1实现归母净利润2～2.5亿元（YOY+22.06%～52.58%），中值2.25亿元（YOY+37.32%）；扣非净利润1.8～2.4亿元（YOY+11.67%～48.90%），中值2.1亿元（YOY+30.29%）。
　　公司预计25Q2实现归母净利润0.92～1.42亿元（YOY-1.5%～+52.03%），中值1.17亿元（YOY+25.27%）；扣非净利润0.77～1.37亿元（YOY-16.49%～+48.59%），中值1.07亿元（YOY+16.05%）。考虑到二季度汇兑有影响，实际经营性利润更好。
　　评论：
　　消费电子&华阳通双轮驱动业绩持续兑现。公司营收、归母利润高增预计主要系消费电子&华阳通业务齐发力。2024年精密柔性结构件（消费电子）实现营收20.59亿元（YOY+35.06%），精密金属件（华阳通）实现营收3.9亿元（YOY+50.35%），带动公司24年营收整体增长36.74%至24.86亿元。25H1延续24年增长趋势，收入端25Q1同比增长52.59%至6.49亿元，利润端25H1预计同比增长至2.25亿元（中值口径，yoy+37.32%）
　　大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。大客户加速AI终端布局，叠加折叠屏预期，有望驱动新一轮成长周期。算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期。公司已构建覆盖多区域的产能协作网络，能够根据客户需求灵活调整生产节奏以平衡成本结构。
　　华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势，充电桩、储能等放量在即。华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商。服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等部件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益AI硬件发展。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。
　　投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们预测公司2025~2027年归母净利润为7/9.38/12.23亿元。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司25年平均估值约22X，给予公司2025年20倍市盈率，目标股价54.6元，维持“强推”评级。
　　风险提示：关税影响公司业绩和估值风险、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期