公司发布半年报：25H1实现营收6.01亿元（yoy+15.60%），归母净利3499.07万元（yoy-40.93%），扣非净利3045.39万元（yoy-44.68%）。其中Q2实现营收3.37亿元（yoy+15.79%，qoq+27.50%），归母净利3251.50万元（yoy-42.07%，qoq+1213.38%），低于我们的预期（0.51亿元），主要归因于数字文化业务处于投入期，收入增长较快但尚未盈利。我们认为公司坚定推进“设计+科技”战略，持续加强人工智能、BIM等领域研发，推动AI与设计全流程深度融合，强化主业竞争力，同时积极拓展创意文化产业链，布局微短剧业务，打造转型抓手，维持“买入”。
　　数字文化业务处于快速投入阶段，综合毛利率同比下滑
　　25H1公司毛利率24.57%，同比-3.17pct，主要是数字文化业务上半年实现收入1.09亿元，24年全年该业务收入为846万元，快速扩张下占比已提升至18.09%，毛利率为-17.43%，尚未盈利拖累综合毛利率。传统业务方面，建筑设计实现营收4.09亿元，同比-6.17%，占收入比例同比降低15.83pct至68.21%，毛利率38.54%，同比+7.85pct，其中装配式建筑设计收入1.68亿元，同比-32.84%；造价咨询业务收入0.47亿元，同比-10.11%；工程总承包及全过程工程咨询等业务实现收入0.26亿元，同比+4.28%。
　　期间费用率同比优化，经营性现金流同比承压
　　25H1公司期间费用率15.83%，同比-2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%/8.67%/3.41%/2.13%，同比-0.96/-2.38/-1.80/+2.54pct。财务费用同比增加，主要是总部大厦转固，可转债利息资本化转为费用化所致，其他费用均有所压降。25H1计提减值1276万元，去年同期为净冲回1798万元，综合影响下25H1归母净利率同比-5.57pct至5.83%。25H1公司经营性现金净额-1.83亿元，同比多流出0.59亿元，收/付现比72.7%/46.4%，同比-20.35/+19.52pct，主要是发展数字文化业务投入所致。
　　BIM研发领先，加速AI与设计全流程融合
　　建筑行业数字化转型大势所趋，华阳国际坚定推进“设计+科技”战略。公司自2008年启动BIM研究，参与了国家、市级等25项标准的制定，研发上线了华阳速建和CAPOLiBIM平台V7.0版，2025年获工信部中国信通院自主研创优秀级及国产兼容认证。在AI方面，公司选拔复合型人才，扩大AI设计应用场景，如AI辅助生成系统、智能审图平台、图形引擎、识图引擎、通用多模态大模型等，推出行业级C端产品“图模空间”。公司目前已正式启动建筑行业AIAgent平台建设，接入文心4.5系列开源模型，加快AI与设计全流程融合。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为1.08/0.97/0.93亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为35倍，考虑到公司作为项目设计经验丰富、BIM发展领先、数据资产积累充分的房建设计龙头有望率先受益AI赋能，同时积极布局数字文化产业，值得期待，给予公司25年40倍PE，目标价21.97元（前值16.47元，对应25年30xPE，可比均值25xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：市政基建或地产投资大幅放缓，数字文化业务发展低于预期。

　　收入同比增长，出售短剧子公司股权下半年有望减亏
　　华阳国际25H1实现收入6亿，同比+15.6%，归母净利润为0.35亿，同比-41%，单季度看25Q2实现收入3.37亿，同比+15.8%，归母净利润为0.33亿，同比-42.1%，公司收入实现稳步增长，业绩承压主要系新业务亏损拖累以及减值损失增加所致。25年7月公司及时调整业务，转让子公司江西华阳文化、深圳华阳文化、湖南华阳文化100%股权，预计下半年数字文化业务或将止损。考虑到上半年的业绩承压，我们预计公司25-27年归母净利润为1.06、1.4、1.6亿（前值为1.5、1.8、2.0亿元），对应PE为27、21、18倍，维持“买入”评级。
　　建筑设计业务上半年毛利率稳步提升，新业务短期拖累
　　分产品来看，居住建筑设计、公共建筑设计业务25H1分别实现收入1.6、2.1亿，同比-9.5%、+6.5%，毛利率分别为40.3%、42.1%，同比+10.36pct、+9.41pct。综合来看，上半年建筑设计业务整体毛利率同比提升7.85pct至38.54%。25H1数字文化业务收入1.1亿，毛利率为-17.43%。2025年7月，因公司业务布局调整，与上海荣光剧能企业管理合伙企业（有限合伙）签订股权转让协议，转让子公司江西华阳文化、深圳华阳文化、湖南华阳文化100%股权，该笔交易预计影响投资收益81万。
　　深耕核心华南区域，华东、西南等区域拓展成效显著
　　分区域看，公司上半年华南区域实现收入4.1亿，同比-2.3%，华东、西南、华中分别实现1.3、0.09、0.5亿，同比+280%、+35%、+9%，公司深耕华南区域市场多年，形成了以华南地区为中心，辐射华中、华东、西南和华北等地区的业务布局，设立了广州、湖南、上海、海南、湖北、香港等多个区域公司，非核心区增速亮眼。
　　毛利率小幅承压，减值增加拖累盈利
　　25H1公司毛利率为24.6%，同比-3.2pct，Q2毛利率为28.6%，同比-7.2pct。
　　上半年期间费用率为15.8%，同比-2.6pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.96、-2.38、-1.8、+2.5pct。资产及信用减值损失同比增加0.31亿，主要系应收账款减值增加，综合影响下公司净利率为5.6%，同比-5.61pct，Q2单季净利率为9.36%，同比-9.8pct。现金流来看，25H1公司CFO净额为-1.83亿，同比多流出0.59亿，收付现比分别为73%、46%，同比-20.35pct、+19.52pct。
　　风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。