公司发布2023年报，2023年公司营收15.07亿元，同减17.46%；归母净利1.61亿元，同增43.82%；EPS0.83元，同增43.81%。2023年公司业务结构及布局持续优化，盈利能力增强；公司具备装配式建筑和BIM技术先发优势，未来成长可期。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　营收下滑，归母净利逆势增长。2023年公司营收15.07亿元，同减17.46%；归母净利1.61亿元，同增43.82%，实现逆势增长。2023Q4公司营收4.53亿元，同减14.35%；归母净利0.22亿元，同增170.05%。2023年公司经营现金净流量2.87亿元，同增8.17%，连续四年经营现金净流入超过2亿元。2023Q4公司经营现金净流量为3.17亿元，同减10.26%。
　　公司盈利能力增强，费用控制能力提升。2023年公司毛利率32.22%，同增3.01pct；归母净利率10.71%，同增4.57pct；期间费用率为15.52%，同减0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.25/-0.91/0.14/-0.01pct。费用控制能力总体有所提升。
　　业务结构及布局持续改善，人均创利大幅增长。2023年公司建筑设计业务新签合同额15.54亿元，同增2.46%。建筑设计中新签装配式建筑订单金额8.78亿元，同比大幅增长42.85%。2023年公司新签造价咨询业务订单金额1.64亿元，同减22.63%；新签全过程工程咨询合同金额0.37亿元，同减22.01%。2023年毛利率水平较低的工程总承包业务收入占比进一步下降至10.64%，同减6.79pct；且公司业务集中于经济发展较好的华南地区，与深圳市建筑工务署、深圳市住建局等政府单位、华润、保利等品牌开发商和大疆、OPPO等知名企业建立了良好的合作关系。公司人员规模进一步精简，2023年末公司员工共计3,281名，同减18.24%，但员工人均创收和人均创利同比均有所增长。2023年员工人均创收45.92万元，同增0.95%；人均创利4.92万元，同比大幅增长75.71%。
　　持续加强装配式建筑与BIM技术研究，巩固技术优势。公司是最早开展装配式建筑设计和BIM技术研究的企业之一，具备先发优势；未来公司将持续加强装配式建筑、BIM、AI技术等领域的研究和开发，巩固技术优势。
　　估值
　　公司盈利能力提升，考虑地产行业复苏情况仍有待观察，我们对应调整业绩预期。预计2024-2026年公司收入为16.4、17.7、18.8亿元；归母净利为2.0、2.2、2.6亿元；EPS为0.99、1.14、1.31元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，23年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.1/1.6/1.3亿元，同比-17.5%/+43.8%/+48.1%。23Q4公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为4.5/0.2/0.2亿元，同比-14.4%/+170.1%/+183.9%。公司拟派发现金股利0.8元/股（含税），分红率为97%（分红率同比+45pcts），股息率约为5.7%。
　　装配式订单增长强劲，大幅压降EPC业务优化收入结构。23年公司新签合同15.5亿元，同增2.5%，其中新签装配式设计合同为8.8亿元，同增42.9%，占比提升16pcts至56.5%。23年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包实现营业收入11.2/1.9/1.6亿元，同比-9.1%/-14.5%/-49.6%，毛利率分别为35.1%/42.2%/0.96%，同比+0.5/+3.8/-2.2pcts。22年订单收缩及23年宏观经济缓慢修复下，公司收入同比仍下滑但降幅较上年同期收窄19pcts。工程总承包业务进一步压缩，占比降至11%。公司公建设计板块逆势增长，23年实现收入4.2亿元，同比+7.1%，毛利率为38.8%。
　　盈利能力提升，降本增效下成果显著。23年公司销售毛利率/净利率为32.2%/12.6%，同增3.0/4.6pct。23年期间费用率下降0.5pct至15.5%，销售/管理/财务/研发费用率为2.7%/8.0%/0.3%/4.5%，同比+0.2/-0.9/+0.01/+0.1pct。精简管理人员及控制人工成本使公司管理费用率有所下降。公司现金流亦有所改善，23年经营性净现金流为2.9亿元，较上年同期多流入0.2亿元。
　　AI应用深化有望提升经营绩效，低空经济升温有望带来增量订单。公司持续升级和优化BIM正向设计平台—华阳速建，同时正基于数字化转型，加快AI技术与设计全流程融合。“三大工程”的持续推进，深圳城中村改造需求旺盛，作为区域设计龙头，兼具装配式建筑全过程技术，公司有望充分受益。同时，公司涉及航空小镇相关的规划设计，目前承接的江西共青城环南湖规划设计及辽宁太平湾等项目都涉及到低空经济，低空经济持续升温下也有望带来更多订单。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司23年业绩增速不及预期，我们下调24-25年归母净利润预测为2.0/2.3亿元（分别下调21.1%/27.1%），新增26年归母净利润预测为2.5亿元，我们看好AI应用深化下公司盈利能力的持续提升，“三大工程”推进及低空经济发展也有望带来更多增量订单，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游居民建筑业景气度恢复不及预期，AI前沿技术导入不及预期。

　　收入受制行业需求持续回调，盈利能力有所恢复。公司2023年实现营收15.1亿元，同降17%，主要受地产行业下行影响，设计行业需求偏弱，同时公司进一步收缩EPC业务；实现归母净利润1.6亿元，同增44%，营收增速下滑但业绩增长明显，主要系减值计提进一步减少，同时毛利率延续向上恢复趋势。分业务板块看，2023年公司建筑设计/造价咨询/EPC/全过程咨询、代建管理及其他分别实现营收11.2/1.9/1.6/0.3亿元，分别同比变化-9%/-15%/-50%/-40%。其中公共建筑设计业务收入4.2亿，同增7%，占比提升6pct，显示公司积极转变客户结构，对冲地产需求下行；装配式建筑设计业务收入5.0亿元，同降9%。订单上看，2023年公司建筑设计新签合同15.5亿元，同增2.5%，其中装配式设计8.8亿元，同比大幅增长43%，占比56%，装配式业务开拓较为顺利；造价咨询1.6亿元，同降23%；全过程工程咨询等业务0.4亿元，同降22%。人均产值上看，剔除EPC业务后2023年人均产值41.0万元，YoY+3.5万元，虽然2023年公司员工总数减少18%，但人均产值延续提升趋势，经营效率持续优化，且人员成本下降有望为2024年业绩恢复奠定良好基础。
　　毛利率明显提升，费用率下降，现金流表现持续优异。2023公司毛利率32.2%，较上年提升3.0pct，主要系公司加大成本管控，同时低毛利EPC业务占比进一步减小，其中建筑设计/造价咨询/EPC业务毛利率分别为35.1%/42.2%/1.0%，YoY+0.5/+3.8/-2.2pct。期间费用率15.5%，下降0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，管理费用率降幅较多，主要系管理人员规模减少、人工成本控制、诉讼费用减少及闲置资产出租减少折旧费用所致。归母净利率提升4.6pct至10.7%。2023年公司经营性现金流净流入2.9亿元，同比多流入0.2亿元，延续大额净流入趋势；净现比237%，YoY+59pct；收现比107%，YoY+5pct。
　　数字化产品实力持续强化，装配式业务有望受益“三大工程”推进。数字化业务，公司年内持续升级和优化BIM正向设计平台华阳速建，以及自主研发的建筑全产业链在线管理平台CAPOLiBIM，同时基于数字化转型，正加速AI技术研发进程和迭代，后续数字化产品实力有望进一步强化。装配式业务，公司相关业务占比已过半，技术实力较强、产业地位较高，当前国家正加速推动“三大工程”建设，公司在保障房、人才房领域有近20年的项目实践及产品研发经验，相关装配式产品组合丰富，后续有望受益政策加码。
　　拟分红1.57亿驱动股息率升至7.1%，后续有望保持高股息特征。公司2020-2022年分红比例分别为45%/56%/52%，2023年拟现金分红1.57亿元，分红率达97%，当前对应股息率达7.1%，预计主要系公司现金流较好，且账上现金较多（2023年底货币资金+交易性金融资产11.4亿元，是市值的52%），在市面理财收益偏低及监管层鼓励分红背景下，公司分红能力大、意愿强。公司发布《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，提出“2024-2026年度每年以现金形式分配的股利不低于当年度实现的母公司可分配利润的40%”，公司后续有望保持高股息特征。
　　投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.94/2.32/2.75亿元，同比增长20%/20%/19%（2023-2026年CAGR为19%），EPS为0.99/1.18/1.40元，当前股价对应PE为11/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产政策风险，装配式及BIM业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。

　　23年盈利能力改善，扣非归母净利润同比+48%，维持“买入”评级
　　2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利15.07/1.61/1.29亿元，同比-17.46%/+43.82%/+48.07%，归母净利基本符合我们的预期（1.69亿）；23Q4实现营收/归母净利/扣非归母4.53/0.22/0.25亿元，同比-14.4%/+170.1%/+183.9%。由于当前地产链业务弱复苏，我们下调新签订单预期，调整公司24-26年归母净利润为1.89/2.17/2.45亿元（前值24-25年2.15/2.59亿元）。可比公司24年Wind一致预期均值11xPE，公司逐渐摆脱地产影响，未来作为项目设计经验丰富、BIM发展领先、数据资产积累充分的房建设计龙头有望率先受益AI赋能，给予公司24年15xPE，目标价14.44元（前值17.24元），维持“买入”评级。
　　23年综合毛利率显著改善，削减人员带动设计业务人均产值提升
　　23年公司毛利率32.2%，同比+3.0pct，主要系削减18%的员工，以及EPC大幅收入减少50%所致，EPC毛利率1.0%，同比-2.2pct。23年公司建筑设计实现营收11.2亿元，同比-9.1%，预计人均产值38.4万/年，同比9.7%；毛利率35.1%，同比+0.5pct，其中装配式建筑设计收入5.0亿元，同比-8.9%。23年公司造价咨询收入1.9亿元，同比-14.5%；毛利率42.2%，同比+3.8pct。全年建筑设计新签合同15.5亿元，同比+2.5%，其中新签装配式设计合同8.8亿元，同比+42.9%；造价咨询业务新签合同1.6亿元，同比-22.6%。
　　管理费用压减带动期间费用率下降，23年分红率97%
　　23年公司期间费用率为15.5%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，管理费用率减少主要系管理人员规模减少、人工成本控制、诉讼费用减少及闲置资产出租减少折旧费用。减值支出同比-0.40亿，占收入比同比-1.5pct至3.8%，综合影响下公司归母净利率同比+4.5pct至10.7%。23年公司经营性现金净流入2.87亿元，同比多流入0.22亿元。得益于良好的现金流，公司2023年拟现金分红1.57亿元，分红率达97%，当前对应股息率达6.8%。
　　BIM发展先锋，坚定推进“设计+科技”战略
　　建筑行业数字化转型大势所趋，22年初住建部发布“十四五”建筑发展规划，明确25年基本形成BIM技术框架和标准体系。公司坚定推进“设计+科技”战略，自2008年启动BIM研究，参与了国家和深圳市14项相关标准的制定，研发上线了iBIM平台V5.15和华阳速建，同时联合中望软件（688083CH）打造完全拥有自主知识产权的BIM软件，从底层几何建模引擎到应用层的各专业功能开发，以彻底解决国产软件自主可控及软件性能瓶颈，目前已完成建筑专业产品的开发上线。
　　风险提示：市政基建或地产投资大幅放缓，人效提升慢于预期。

　　23年现金分红比例97.2%，对应股息率达7.1%
　　公司23年实现营业总收入15.07亿元，同比-17.46%，实现归母净利润1.6亿元，同比+43.8%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+48.1%。其中Q4单季度实现营收4.5亿元，同比-14.4%，实现归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈，收入下滑而业绩明显提升，我们判断一方面由于23年公司计提的资产及信用减值损失有所减少，另一方面也与公司持续提质增效、项目盈利能力有所提升有关。展望24年，我们认为中长期BIM数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升，随着城中村改造的加速落地，公司业绩仍具备较好的增长空间。23年公司现金分红金额1.57亿元，占归母净利润比例97.2%，对应3月28日收盘股息率达7.1%。
　　收入结构持续优化，盈利能力稳步提升
　　分业务来看，23年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包/全过程咨询业务分别实现营收11.2/1.9/1.6/0.3亿元，同比分别-9.1%/-14.5%/-49.6%/-39.7%，毛利率分别为35.06%/42.19%/0.96%/29.47%，同比分别+0.47/+3.83/-2.20/+9.53pct，订单角度，公司23年新签建筑设计/造价咨询/全过程咨询分别新签订单15.5/1.6/0.4亿元，同比分别+2.5%/-22.6%/-22.0%，建筑设计业务中，装配式建筑业务23年实现收入5.0亿元，同比-8.9%，新签订单8.8亿元，同比+42.9%，占建筑设计业务新签订单的比例达56.5%。总体看，23年低毛利的总承包业务持续收缩，除此之外，各项业务收入虽有不同程度的下降，但毛利率均有明显改善，我们认为收入结构持续优化有望带动公司后续回款及盈利能力提升。
　　费用控制能力较好，经营性现金流表现突出
　　23年公司毛利率为32.2%，同比+3.0pct，期间费用率为15.5%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/8.0%/4.5%/0.3%，同比分别+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，资产及信用减值损失为0.57亿元，同比少损失0.4亿元，综合影响下净利率同比+4.65pct至12.56%。23年公司CFO净额为2.87亿元，同+0.22亿元，收现比同比+5.2pct至107.16%，付现比同比-6.53pct至33.5%。
　　关注中长期盈利能力提升，维持“买入”评级
　　23年公司持续优化和升级BIM正向设计平台华阳速建，同时自主研发的CAPOLiBIM建筑全产业链在线管理平台已迭代至V5.15版本。考虑到23年业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润为1.9/2.3/2.7亿元（24-25年前值为2.3/2.9亿元），同比分别+20%/+20%/+16%，维持“买入”评级。
　　风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。