CAPOL has reported 2025 revenue of RMB1.20bn(+3.10%YoY)and an attributable net profit of RMB91mn(-27.70%YoY),which missed our prior estimate of RMB108mn due to losses from the digital culture segment.Following the divestment of its cultural subsidiary in August 2025,revenue for 4Q25 reached RMB309mn(-13%YoY)with an attributable net profit of RMB20mn(+49%YoY).We view positively CAPOL’s steadfast execution of its“design&technology”strategy,evidenced by continued R&D investments in AI and BIM to enhance core competitiveness.Meanwhile,it has maintained stable cash flows and dividend payouts.Post disposal of its digital culture business,CAPOL is pursuing industrial upgrading aligned with China’s“new quality productive forces”initiative to cultivate new earnings growth drivers.Maintain BUY.
Digital culture:rapid revenue contribution but dragged margin
CAPOL’s gross margin declined 7.46pp YoY to 27.64%in 2025,primarily dragged down by the digital culture segment.While this business generated RMB176mn in revenue(+1,984.37%YoY),accounting for 14.65%of total sales,it recorded anegative gross margin of-14.45%.Following divestment of the related subsidiary in August 2025,we expect the segment’s impact on company profitability to be eliminated going forward.In traditional businesses,architectural design revenue fell 14.49%YoY to RMB812mn in 2025 with the gross margin down 0.5pp YoY to 35.95%.Within this segment,prefabricated building design revenue fell 26.70%YoY to RMB325mn;cost consulting services delivered RMB148mn in revenue(-3.54%YoY)with a41.55%gross margin.Full-process consulting&construction agency management services revenue grew 4.91%YoY to RMB44mn in 2025.
Earnings forecasts and valuation
As we expect property sales and new construction starts to stabilize further,coupled with the divestment of low-margin cultural operations,we modestly raise our revenue and gross margin forecasts.We now project attributable net profit of RMB106/114/130mn for 2026/2027/2028(+9/+23%upward revisions from our prior estimates of RMB97/93mn for 2026/2027).Comparable companies currently trade at a2026E PE of 31x on Wind consensus.Given CAPOL’s position as adesign leader with extensive project experience,BIM expertise,and rich data assets,making it well-positioned to benefit from AI adoption,we apply a35x 2026E PE(vs 40x for 2025 previously and 35x peer average).Our target price is RMB18.90(previous:RMB21.97).Maintain BUY.

　　公司25年实现营收12.03亿元（yoy+3.10%），归母净利0.91亿元（yoy-27.70%），低于我们此前预期值1.08亿元，主要受数字文化业务亏损影响。公司于25年8月转让文化子公司后，Q4实现营收3.09亿元（yoy-13%），归母净利0.20亿元（yoy+49%）。我们认为公司坚定推进“设计+科技”战略，持续加强人工智能、BIM等领域研发，强化主业竞争力，并保持现金流基本稳健和一定的分红；同时，在剥离数字文化业务后，积极围绕“新质生产力”布局产业转型升级，打造新增长曲线，维持“买入”。
　　数字文化业务快速贡献营收但拖累毛利率
　　25年公司综合毛利率为27.64%，同比-7.46pct，主要系数字文化业务拖累。该业务全年实现收入1.76亿元，同比+1984.37%，收入占比提升至14.65%，但毛利率为-14.45%，处于亏损投入阶段。公司已于25年8月转让该业务相关子公司股权，我们预计未来该业务对公司盈利能力的影响将消除。传统业务方面，公司25年建筑设计实现营收8.12亿元，同比-14.49%，毛利率为35.95%，同比略降0.5pct；其中装配式建筑设计收入3.25亿元，同比-26.70%；造价咨询业务实现收入1.48亿元，同比-3.54%，毛利率为41.55%。全过程咨询、代建管理等业务实现收入0.44亿元，同比+4.91%。
　　期间费用率同比优化，经营性现金流保持稳健
　　25年公司期间费用率15.26%，同比-1.35pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.40%/7.37%/3.22%/2.27%，同比+0.04/-2.34/-0.62/+1.57pct。财务费用率同比上升主要是总部大厦转固，可转债利息资本化转为费用化所致，我们认为公司剩余4.5亿元可转债于今年Q3到期后，财务费用有望下降；管理费用及研发费用则因公司控制人员规模及调整研发体系而有所下降。25年计提资产及信用减值损失合计3713万元，综合影响下25年归母净利率同比-3.21pct至7.53%。公司25年经营性现金净额1.57亿元，虽然同比-9.91%，但在行业下行周期中保持了较为稳健的现金流水平，并拟每股分红0.2元，分红比例达到43%。
　　基于领先的BIM优势加速AI与设计全流程融合
　　我们认为公司建筑行业数字化转型大势所趋，而公司坚定推进“设计+科技”战略，自2008年启动BIM研究，参与了国家、市级等32项标准的制定，研发上线了自主研发的建筑全产业链在线管理平台—CAPOLiBIM平台V7.0版，并于2025年获工信部中国信通院自主研创优秀级及国产兼容认证。在AI方面，公司自主研发识图引擎（CAPOLA），融合图纸解析、图形算法、图像识别等技术，实现DWG图纸多模态数据的语义化提取和结构化存储；并推出行业级C端产品“图模空间”，荣膺星河产业应用创新奖TOP。
　　盈利预测与估值
　　考虑地产销售和新开工有望进一步趋稳，而公司已剥离低毛利率的文化业务，因此我们小幅上调公司收入和毛利率预测，预计公司26-28年归母净利润为1.06/1.14/1.30亿元（26-27年较前值0.97/0.93亿元上调9%/23%）。可比公司26年Wind一致预期PE均值为31倍，考虑到公司作为项目设计经验丰富、BIM发展领先、数据资产积累充分的建筑设计龙头有望率先受益AI赋能，给予公司26年35倍PE，目标价18.90元（前值21.97元，对应25年40xPE，可比均值35xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：市政基建或地产投资恢复低于预期，公司毛利率提升低于预期。