全球教育+商用智能平板龙头企业，关注海外教育+商用成长空间。鸿合科技是全球知名的智能交互显示设备和教育信息化解决方案提供商，公司2025年智能交互平板/交互式白板（IFPD/IWB）产品在全球教育市场排名第二，在全球商用市场排名第三。公司近年收入受国内教育智能交互大屏行业需求收缩而下滑，但境外收入仍维持相对韧性（尤其是商用收入），公司自有品牌Newline2025年凭借23.2%的市占率稳居美国IFPD市场第一，2025年美国市场在会议室、企业办公及商业展示等应用场景的拓展取得实质性突破，商用市场收入同比增长45.30%。同时，公司全球化落地方面打造多个标杆项目，如欧洲市场成功交付罗马尼亚国家恢复与复兴计划（NRRP）重大标案等。向后展望，公司将筑牢全球业务发展根基，海外市场将进一步打开公司成长空间。
　　控制权变更落地，公司有望与奇瑞实现多维度业务协同。2025年奇瑞资本旗下合肥瑞丞正式完成对公司的战略收购。我们认为公司完成控制权变更后，有望与奇瑞展开多维度协同（1）海外渠道协同：奇瑞在欧洲、南美、中东及北非具备较强的销售渠道，有助于鸿合产品在新兴市场的开拓；（2）供应链协同：奇瑞在制造、规模采购、全球供应网络方面有显著优势，我们认为后续二者有望在关键材料采购、制造降本、海外物流与区域合规体系共享等方面逐步实现协同；（3）产品协同：鸿合科技具有AI视觉、语音交互、大数据分析推荐等关键技术，具备向车载交互、智慧座舱领域复用的潜力。公司后续借助奇瑞产业生态，有望逐步对接智能汽车、新型显示、绿色能源等新质生产力优质资源，打开跨领域协同发展新空间。
　　AI技术全面赋能公司业务，智瞳、机器人、裸眼3D、智慧体育等场景有望贡献增量。目前，鸿合科技已经打造了教育垂类大模型+端侧算力+教学软件+课堂分析平台的闭环。我们认为公司多项AI布局具备良好增长前景（1）实时情绪感知系统“智瞳”：目前主要应用于教育行业，未来有望拓展心理健康监测、智慧座舱等领域；（2）鸿合图灵裸眼3D技术：为K12学校、职业院校、高校和职业技能培训机构提供专业教学、技能训练的助手；（3）AI+智慧体育：通过自研AI高精度传感器与深度视觉感知技术，构建“测-教-考-评-训”闭环系统，覆盖体育中考、智慧课堂、智慧体测等核心场景；（4）机器人：与奇瑞旗下墨甲机器人开展合作，其儿童陪伴机器人布局与鸿合科技教育主业高度契合，有望将具身智能设备融入传统课堂，丰富智慧教育交互形态。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司实现营收34.17/37.04/40.70亿元；归母净利润0.85/1.09/1.23亿元；对应2026年6月26日收盘价，PE分别为86.7/67.5/60.1倍。公司是全球知名的智能交互显示设备和教育信息化解决方案提供商，主业逐步触底，控制权变更有望打开跨领域协同发展新空间，AI+全球化打造公司第二增长曲线，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：国家教育政策风险，协同效应不及预期，原材料价格波动风险，境外经营风险。

　　事项：
　　鸿合科技发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入32.38亿元，同比减少8.13%；实现归母净利润0.52亿元，同比减少76.67%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比减少88.32%。2025年四季度单季，公司实现营业收入7.82亿元，同比增加2.81%；实现归母净利润-0.31亿元，同比减少32.10%；扣非后归属母公司股东的净利润为-0.43亿元，同比增加4.23%。
　　评论：
　　业绩短期承压，业务结构优化对冲周期波动。2025年业绩的下滑主要源于国内教育信息化采购周期性放缓及海外部分成熟市场需求调整，导致硬件出货量承压。公司主动调整业务结构来抵御风险。商用及其他业务收入逆势增长38.37%，对冲了教育主业的下滑，显示出公司多元化业务布局已初见成效。同时，公司经营性现金流保持健康，并于3月31日分派特别股息，这不仅体现了管理层在行业低谷期的战略定力，也证明了公司具备穿越周期的财务安全垫与股东回报能力。
　　控制权变更落地，开启“产业资本+专业管理”新篇章。2025年末，瑞丞鸿图通过专项基金控股鸿合科技，成为“A股并购六条”发布后的首例由产业资本通过专项基金控股上市公司的标志性案例。此次变更引入了奇瑞资本等产业背景的股东，不仅优化了公司的股权结构，更为其带来了“资本+产业”的双重赋能。新一届董事会由姚瑞波担任董事长，孙晓蔷出任副董事长兼总经理，实现了新老团队的平稳过渡与有机融合，有望帮助公司在供应链整合、海外市场拓展及新业务孵化方面获得更广阔的资源支持，降低单一市场波动风险。
　　AI与全球化双轮驱动，构筑长期增长新曲线。面对硬件周期波动，公司正加速向“硬件+软件+服务”的解决方案商转型。在AI领域，公司自主研发的“鸿合教学大模型”已通过备案，AI智慧屏、Lesson+备授课软件等产品实现了AI技术在教学全场景的落地；在海外，Newline品牌在美国市场市占率稳居第一，且正加速向商用市场渗透，商业市场收入同比增长45.30%。未来，随着AI技术在教育和企业服务场景的深化应用，以及控股股东在智能制造与全球化资源上的协同，鸿合科技有望突破传统显示设备的限制，实现从“制造企业”向“科技服务企业”的跃进。
　　投资建议：公司作为国内智能交互显示龙头，控制权变更后产业资本赋能与全球化市场拓展有望打开新增长空间，AI技术赋能与商用业务高增有望驱动业绩修复。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.55、0.61、0.67亿元，对应增速分别为6.6%、10.0%、11.1%，对应当前市值PE分别为113、103、92倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；地缘政治风险；产品接受度不及预期。