Seamild reported 1Q26 results. 1Q26 revenue/attributable NP/ex-nonrecurring net profit reached RMB820mn/RMB100mn/RMB100mn (+25.7%/+85.9%/+82.3% YoY), a standout overall performance. On the revenue side, the core oats business maintained relatively rapid growth in 1Q26, with compound oats remaining the main growth driver. The powder product line launched in 4Q25 and continued to contribute incremental revenue in 1Q26. By channel, Douyin performed strongly, and the company maintained its leading position in emerging channels such as snack stores. On the margin side, 1Q26 gross margin rose by 0.4pp YoY thanks to continued cost tailwinds while the selling expense ratio fell by 4.3pp YoY. As a result, 1Q26 attributable net margin expanded +4.0pp YoY. Looking ahead, rising public health awareness and the demand profile of younger consumers are reshaping product development in the oats industry. The company continues to expand product categories and build out emerging channels, and we expect it to maintain relatively rapid growth. Maintain BUY.
Product and channel expansion, powder revenue accretion
In 1Q26, the company’s core oats business sustained steady and relatively rapid growth, with compound oats remaining the main growth driver. The powder product line launched in 4Q25 and continued to contribute incremental revenue in 1Q26. The company places strong internal emphasis on product innovation, leveraging its three R&D centers to build a multi-dimensional product matrix of “core categories + functional extensions + scenario innovation”. It is also actively expanding into powder products and other health and wellness (H&W) offerings. Its product breadth and pace of new launches continue to lead peers and should create further headroom for growth. By channel, the company is reinforcing traditional channels while embracing emerging ones such as snack discounters and membership warehouse stores. Douyin maintained its strong performance in 1Q26, and the company kept its leading position in emerging channels such as snack stores.
1Q26 GPM +0.4pp YoY and attributable NPM +4.0pp YoY
1Q26 gross margin rose +0.4pp YoY to 44.1%. Oat raw material prices continued to decline and enjoyed cost tailwinds, supporting YoY improvement in gross margin in 1Q26. In addition, the new raw material procurement season began in November 2025, and we expect oat costs to fall further in 2026. On expenses, the selling expense ratio fell by 4.3pp YoY to 24.9% in 1Q26, reflecting changes to the product mix and the impact of buy-one-get-one and discount promotions. The adjusted GPM (gross margin less selling expense ratio) widened +4.7pp YoY to 19.2% in 1Q26, extending the strong expansion seen in 4Q25. The G&A expense ratio edged down by 0.2pp YoY to 4.1%. As a result, 1Q26 attributable net margin expanded by 4.0pp YoY to 12.3%, with profit elasticity meaningfully released.
Earnings forecast and valuation
We consider Seamild to be an innovation standard-bearer within the oats industry with rising growth momentum. We expect new powder products will continue to be accretive to the top line, and profit elasticity is sizeable given cost tailwinds and refined operations. We revise our forecasts upward, expecting 2026/2027/2028 attributable NP of RMB258mn/RMB312mn/RMB362mn (+15%/+15%/+15% versus our previous estimates), implying EPS of RMB1.16/1.40/1.62. Comparable companies trade at an average 17x 2026E PE (Wind consensus). Given the long runway, ample headroom of the oats segment, and the company’s proactive efforts in new product launches and channel expansion, we expect its 2025-2027 net profit CAGR (31%) will exceed the peer average (8%). We apply 32x 2026E PE to derive a target price of RMB37.12 (previously RMB32.32 based on 32x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: Intensifying industry competition, weaker-than-expected new product performance, food safety risk.

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收22.40亿元，同比+18.11%，实现归母净利润1.72亿元，同比+28.93%，扣非净利1.62亿元，同比+46.67%。其中2025Q4实现总营收5.44亿元，同比+17.4%，归母净利润0.40亿元，同比+59.61%，扣非净利0.35亿元，同比+63.26%。2026年一季度公司实现总营收8.24亿元，同比+25.65%，实现归母净利润1.01亿元，同比+85.86%，扣非净利0.97亿元，同比+82.30%。业绩表现亮眼，超出市场预期。
　　产品结构继续优化，大健康新品放量显著。分产品来看，2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现收入7.95/10.53/1.77亿元，分别同比+12.57%/+23.76%/+18.93%。高毛利的复合燕麦片延续高速增长，产品结构持续升级。分渠道来看，线下业务同比增长近15%，其中量贩零食渠道表现亮眼，全年销售额近1.1亿元，同比增长近50%。线上直营渠道销售同比增长35%，抖音、拼多多等平台保持高增，其中抖音销售额同比增长超30%，拼多多GSV（商品交易总额）首次破亿，同比增长近80%。B2B和OEM业务销售规模均超亿元，维持较高增速。26Q1公司持续加大新品开发与渠道布局，深耕山姆等渠道，积极投放新品；布局高景气大健康赛道，推出“药食同源”养生粉系列，推动业绩超预期增长。
　　成本红利叠加费用优化，26Q1净利率创近五年新高。25年公司毛利率为41.95%，同比+0.62pct，26Q1进一步提升至44.08%。主要受益于产品结构优化及原材料成本下降。公司提前锁定了2026年大部分燕麦用量，成本红利持续体现。费用方面，2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为26.56%/5.78%/0.07%/0.54%，同比-1.38pct/-0.31pct/+0.46pct/+0.07pct。其中Q4销售费用率大幅下降主要系公司对部分买赠促销活动进行会计口径调整，冲抵了部分收入。26Q1销售费用率进一步下降至24.9%，带动净利率提升至12.38%,同比+4.10pct,控费提效能力优秀，盈利能力显著增强。
　　盈利预测：展望2026年，公司布局大健康赛道成果逐渐显现，25年推出的药食同源粉系列产品市场反馈良好，有望打造成为公司第二增长曲线。同时，高毛利复合燕麦片占比持续提升，叠加26年燕麦原粮采购成本下降，公司利润弹性有望进一步释放。此外，公司在新兴渠道如山姆会员店的合作逐步深化，未来有望贡献增量。我们预计公司2026-2028年实现收入27.4/32.4/37.6亿元，同比增长22%/19%/16%，实现归母净利润2.6/3.1/3.7亿元，同比增长50%/21%/19%，对应PE为26X/22X/18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期。

　　费用管控效果明显，净利率重回10%+
　　公司2026Q1毛利率同增0.43pct至44.08%，系澳麦原粮成本下降及美元贬值所致，继续享成本下降红利，预计全年燕麦原粮价格同比去年下降10%+。2026Q1销售费用率同减4.31pct至24.9%，管理费用率同减0.18pct至4.09%，费用管控效果明显。综合作用下，2026Q1净利率同增4.1pct至12.38%，净利率重回10%以上。
　　发力药食同源产品，山姆渠道持续上新
　　当前公司产品渠道双轮驱动，产品端积极发力药食同源产品，2026年目标2亿元销售额；线上多元渠道布局发力；线下重点打造“百万县城、千万城市、亿元省区”，同时零食系统快速扩容，仓储会员店、折扣店等新兴渠道，山姆渠道目前进入2个SKU（有机高蛋白麦片、盒装冷吃燕麦），预计今年有积极表现。即时零售方面，公司与京东到家、多点、美团等各大平台开展深入合作。
　　盈利预测
　　2026年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据2026年一季报，我们上调公司2026-2028年EPS分别为1.13/1.45/1.82元（前值分别为1.05/1.37/1.72元），当前股价对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

　　公司发布26年一季报，26Q1实现收入/归母净利润/扣非净利润8.2/1.0/1.0亿元，同比+25.7%/+85.9%/+82.3%，整体业绩表现亮眼。收入端，26Q1公司燕麦主业保持稳健较快增长，复合燕麦品类持续承担主要增长来源，粉粉类产品25Q4上市，26Q1持续贡献收入增量。渠道端，抖音渠道表现较优，公司在零食店等新兴渠道持续保持领先态势。利润端，26Q1公司毛利率同比+0.4pct，成本红利持续释放，销售费用率同比-4.3pct，最终26Q1公司归母净利率同比+4.0pct。展望来看，公众健康意识提升、叠加年轻消费群体的需求特征正在重塑燕麦行业的产品开发逻辑，公司持续开拓产品品类，布局新兴渠道，后续有望维持较快增长，维持“买入”。
　　产品&渠道持续扩容，粉粉类产品贡献收入增量
　　26Q1公司燕麦主业保持稳健较快增长，复合燕麦品类持续承担主要增长来源，粉粉类产品25Q4上市，26Q1持续贡献收入增量。公司内部高度重视产品创新，通过三大研发中心打造“基础品类+功能延申+场景创新”的立体产品矩阵，同时积极拓展粉类等大健康产品，产品丰富度和推新速度持续领先同业，未来有望打开发展空间。渠道端，公司在巩固传统渠道之外，积极拥抱零食量贩、会员制商超等新兴渠道，抖音渠道26Q1延续亮眼表现，公司在零食店等新兴渠道持续保持领先态势。
　　26Q1毛利率同比+0.4pct，归母净利率同比+4.0pct
　　26Q1公司毛利率同比+0.4pct至44.1%，燕麦原材料价格持续回落，成本红利不断释放，26Q1公司毛利率同比持续提振；此外，25年11月开启新一季原材料采购季行情，26年公司的燕麦成本有望进一步回落。费用端，26Q1公司销售费用率同比-4.3pct至24.9%，主因产品结构变化、叠加买赠折扣促销影响等，26Q1毛销差同比+4.7pct至19.2%，延续了25Q4的强势扩张态势；26Q1公司管理费用率同比-0.2pct至4.1%，最终录得26Q1归母净利率同比+4.0pct至12.3%，盈利弹性显著释放。
　　盈利预测与估值
　　看好公司作为燕麦行业的革新标杆/成长势能向上，粉粉类新品有望持续贡献收入增量，成本红利与精细化运营之下盈利弹性较大，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润为2.6/3.1/3.6亿元（较前次+15%/+15%/+15%），对应26-28年EPS为1.16/1.40/1.62元。参考可比公司26年PE均值17x（Wind一致预期），考虑公司所处的燕麦赛道长坡厚雪，公司在产品推新和渠道拓展层面积极进取，预计25-27年公司净利润CAGR（31%）高于可比公司均值（8%），给予其26年32xPE，目标价37.12元（前值32.32元，对应26年32xPE），“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。

　　事件：
　　公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入22.40亿元，同比+18.11%；实现归母净利润1.72亿元，同比+28.93%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比+46.67%；其中2025Q4实现营业收入5.44亿元，同比+17.40%；实现归母净利润0.40亿元，同比+59.61%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比+63.26%。
　　复合燕麦片增速较高，精细化渠道运营效果显现
　　1）分产品看，公司2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现营收7.95/10.53/1.77/亿元，同比+12.6%/+23.8%/+18.9%。高毛利率的复合燕麦业务占比持续提升，其中，燕麦+系列销售超过3亿元，牛奶燕麦系列销售超过2.5亿元，在高基数基础上保持较高增长。此外，公司稳步开拓大健康朋友圈，重点布局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，蛋白粉品类实现高速增长，成功推出药食同源燕麦片+粉系列产品，产品矩阵持续丰富。2）分地区看，南方大区/北方大区全年分别实现营收13.79/7.92亿元，同比+23.86%/+8.67%，公司在南北方市场均实现较高增长，领先优势持续扩大。3）分渠道看，公司渠道全域深耕，线上线下及时零售协同发力。线上渠道来看，公司在各主流电商平台稳居燕麦行业销售第一，线上直营渠道销售同比增长35%，抖音平台同比销售增长超30%，拼多多GSV销售首次破亿；线下渠道来看，线下业务同比增加近15%，仓储会员店、折扣店等新兴渠道布局成效显著，零食渠道销售同比增长近50%；即时零售渠道来看，公司持续拓展O2O业务，渠道GMV销售规模超1.5亿元，同比增长超30%，补齐渠道布局短板。
　　费用管控成效突出，全年盈利稳步向上
　　公司2025年实现毛利率41.95%，同比+0.62pct，毛利率提升预计主要受益于澳麦原粮成本下降与公司产品结构优化，2025Q4毛利率为36.69%，同比-0.68pct。2025年销售费用率/管理费用率分别为26.56%/5.78%，同比-1.38/-0.31pct，其中25Q4期间销售费用率/管理费用率同比-5.00/+0.71pct，费用控制成效突出。2025公司归母净利率为7.67%，同比+0.64pct，在毛利率提升及费用管控优化的共同作用下，盈利能力稳步向上。展望2026年，考虑到澳麦成本红利延续及费用管控成效持续显现，公司盈利弹性有望充分释放。
　　风险提示：新品推广不及预期，原材料成本上升风险，食品安全风险。

　　投资要点：
　　燕麦龙头地位稳固，大健康战略开启成长新阶段。公司稳踞三十年行业龙头，深耕燕麦全产业链，2024年提出“再造一个新西麦”的战略目标，积极布局燕麦谷物、大健康两大业务。家族控股，治理稳固，经验丰富，并建立长期激励机制，2025年推出员工持股计划，要求以2024年为基准，2025-2027年营业收入复合增长率不低于15%。
　　燕麦行业市场空间广阔，竞争格局优化。燕麦在控糖、控脂、补纤维、强功能等方面优势突出，天然契合健康化、功能化饮食趋势。近年来我国燕麦行业在消费升级、渠道变革与头部品牌引领下逐步成长，2025年市场规模约104亿元，结构上仍以热食燕麦为主，未来随着银发经济扩容、年轻群体健康消费意识持续提升，对比海外仍有较大增长潜力。竞争格局来看，我国燕麦行业集中度已处于稳步抬升阶段，CR3从2020年的40.3%提升至2025年的56.1%，相较于海外市场仍有提升空间。西麦在2021年反超桂格跃居龙一，通过产品创新、渠道精耕持续扩大领先优势，2025年市占率超过30%。
　　全链路能力领先，竞争壁垒持续强化。产品端，公司纵横并举，一方面以燕麦为核心持续拓展产品矩阵，巩固传统热冲调纯燕麦市场领先地位，把握中式养生需求，并积极布局冷食赛道；另一方面，通过外延并购与战略合作实现横向拓展，布局酸奶谷物盖、燕麦奶等新兴赛道，2022年起重视大健康业务，积极打造第二曲线。渠道端，传统渠道精耕细作，挖掘下沉市场潜力；同时把握行业渠道变化趋势，重点布局电商渠道，持续提升投放效率，兴趣电商表现突出，并发力拓展零食量贩、会员制商超等新兴赛道。供应链端，公司在燕麦产业链上持续深化纵向一体化布局，构建了长期稳定、可控的原料供应体系，系统性优势日益凸显。品牌端，持续加大品牌建设与广宣投入，线上线下协同发力，品牌影响力稳步抬升，势能持续释放。
　　盈利预测与估值：公司基本盘稳扎稳打，积极培育第二曲线，具备成长属性；利润端随着成本红利显现、费效比改善，业绩弹性有望持续释放。预计2026-2028年公司实现营业收入26.97/31.79/36.93亿元，同比+20.4%/+17.8%/16.2%，归母净利2.67/3.32/3.99亿元，同比+55.7%/+24.1%/+20.2%，EPS为0.86/1.06/1.28元，对应2026年5月20日收盘价，PE为24.9/20.1/16.7X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本波动风险，新品推广不及预期，食品安全风险

　　2026年开门红超预期，盈利与成长双跃升，维持“增持”评级
　　公司2026年Q1实现营收8.24亿元，同比+25.65%，归母净利润1.01亿元，同比+85.86%，扣非归母净利润0.97亿元，同比+82.30%。业绩超市场预期。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元、3.7亿元，同比分别+52.8%、+20.3%、+17.8%，当前股价对应PE分别为27.7、23.0、19.5倍，春节旺季销售超预期奠定全年增长基调，原料成本下行红利持续锁定，叠加费用率优化，全年业绩高增长确定性强，维持“增持”评级。
　　复合燕麦驱动高增，纯燕麦有所提速，药食同源粉稳步爬坡
　　2026Q1营收增长提速，核心源于全品类协同发力，成长动能全面释放。分品类看，复合燕麦延续高景气度，贡献主要增量，其中传统产品保持较好增速，新品药食同源粉稳步爬坡，新品线下铺货进展顺利，后续将逐步在线上开始营销，有望打开新增长曲线；纯燕麦增长提速，主要系高附加值有机燕麦大幅增长，有机燕麦品类具备长期增长潜力。
　　全渠道新兴红利持续兑现，传统商超优势稳固
　　2026Q1受益于春节旺季，全渠道协同发力形成增长合力，渠道备货与终端动销好于预期。分渠道，Q1线下渠道提速较好，其中KA商超延续改善增长，流通、CVS等传统渠道双位数以上增长，新兴渠道实现高增，其中零食量贩大幅增长，山姆有机蛋白燕麦贡献增量。Q1线上渠道保持高质量增长，抖音在控费下增速放缓，但盈利能力得到较好提升，天猫、拼多多等平台实现较强增长。
　　成本红利叠加销售费用率下降，盈利能力实现跨越式提升
　　2026Q1毛利率同比+0.4pct至44.1%，产品结构升级叠加燕麦原料红利，毛利率稳中有升。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-4.3pct/-0.2pct/+0.1pct，销售费用率下降明显，一方面公司调整会计核算方式，另一方面主动对电商进行费用调控。Q1归母净利率同比+4.0pct至12.3%，盈利水平迈上新台阶。
　　风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

　　事件：公司发布26年一季报，26Q1年实现营业收入8.24亿元，同比+25.65%,实现归母净利1.01亿元，同比+85.86%，实现扣非归母净利0.97亿元，同比+82.30%。
　　毛利率保持稳定。26Q1实现毛利率44.08%，同比+0.43pct。
　　收入规模效应显著，费用率显著下降。26Q1期间费用率为29.48%，同比-4.39pct，其中销售费用率为24.90%，同比-4.31pct，管理费用率为4.09%，同比-0.18pct。
　　盈利能力创近年来新高。26Q1归母净利率为12.30%，同比+3.99pct，扣非归母净利率为11.82%，同比+3.67pct。
　　投资建议：公司为全球第一中国燕麦谷物品牌，市占率稳步提升，药食同源粉粉系列打造第二增长曲线，叠加原材料价格进入下行周期，盈利能力有望持续提升。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为26.52/31.02/35.65亿元，分别同比增长18.42%/16.97%/14.93%，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.61/3.06/3.46亿元，分别同比增长51.98%/17.07%/13.24%，对应2026-2028年PE为25.3/21.6/19.1X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期、食品安全问题、渠道拓展不及预期等

　　事件：
　　公司发布2025年报。2025年公司实现营业收入22.40亿元，同比增长18.11%；归母净利润1.72亿元，同比增长28.93%；扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长46.67%。
　　2025Q4，公司实现营业收入5.44亿元，同比增长17.40%；归母净利润0.40亿元，同比增长59.61%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比增长63.26%。
　　观点：
　　公司业绩实现亮眼增长，复合燕麦片增速较快。2025年公司实现营业收入约22.4亿元，同比增长18.11%，扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长46.67%。分产品来看，纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分别实现收入7.95亿元/10.53亿元/1.77亿元/1.46亿元/0.69亿元，同比增长12.57%/23.76%/18.93%/7.14%/26.87%，公司复合燕麦片增速快于冷食燕麦片和纯燕麦片；分地区来看，南方大区/北方大区/其他业务收入分别实现营收13.79亿元/7.92亿元/0.69亿元，同比提升23.86%/8.67%/26.87%；分销售模式来看，直营/经销/其他业务收入分别实现营收10.65亿元/11.06亿元/0.69亿元，同比增长28.61%/9.07%/26.87%。
　　公司经营质效稳步提升，盈利能力增强。2025年公司毛利率为41.95%，同比提升0.62pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为26.56%/5.78%/0.07%，同比变化分别为-1.38pct/-0.31pct/+0.46pct，销售费用率和管理费用率呈下降态势；净利率为7.71%，同比提升0.69pct，毛利率和净利率呈稳健上升态势。
　　公司构建燕麦谷物生态圈，开拓大健康赛道，拓展完善产业布局。公司构建“基本盘+增长盘+新曲线”产品增长体系，纯燕麦片作为基本盘筑牢产业发展根基；复合燕麦片成类创新规模效应逐步释放，巩固公司在燕麦谷物领域的领先地位。同时，公司围绕大健康产业核心方向，积极拓展品类边界、整合产业资源，稳步开拓大健康赛道，实现燕麦主业与大健康产业协同发展。重点布局蛋白粉、肽饮等高附加值大健康品类，高钙益生菌蛋白粉、胶原蛋白肽蛋白粉、红参肽饮等产品持续发力，蛋白粉品类实现高速增长。形成“内生培育+外延合作”的大健康产业发展格局，为公司增长注入全新动能。公司推出药食同源燕麦片+粉系列产品，进一步推动燕麦产品从传统早餐饮品向功能化、场景化健康产品延伸。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为27.07亿元/32.00亿元/36.96亿元（2026年前值为28.53亿元），同比增长20.88%/18.20%/15.51%；归母净利润分别为2.34亿元/2.95亿元/3.48亿元（2026年前值为1.97亿元），同比增长36.30%/25.92%/17.95%，对应2026年4月16日收盘价，PE分别为26.5x/21.0x/17.8x，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。