2026Q2业绩仍承压，关注外销增长以及利润率改善，维持“买入”评级
　　公司发布2026H1业绩报告，2026H1实现营收23.5亿元（同比-7.3%，下同），归母净利润1.2亿（-41%），扣非归母净利润1.1亿（-42%）。单季度上看，2026Q2营收11.1亿（-8.6%），归母净利润0.4亿（-46%），扣非归母净利润0.35亿（-44.5%）。考虑内外销阶段性承压，我们下调2026~2027年并新增2028年盈利预测，预计2026~2028年归母净利润为3.33/3.91/4.38亿元（2026-2027年原值为4.80/5.30亿元），对应EPS为2.14/2.51/2.81元，当前股价对应PE为15.6/13.4/11.9倍。展望长期，关注外销增长+内销提质增效后利润率改善，维持“买入”评级。
　　2026Q2罗曼智能恢复正增长，内需承压背景下厨房/母婴不同程度下滑
　　拆分品牌，罗曼智能2026H1营收2.8亿元（-1%），净利润-0.02亿元（2025H1为0.34亿元），单季度上看Q2罗曼智能预计恢复同比正增长（Q1同比下滑高单位数）且实现扭亏为盈；小熊自有业务2026H1营收20.6亿元（-8%）。拆分品类，2026H1厨房/个护/生活/母婴/其他小家电营收分别15.1/2.9/2.2/1.1/0.7亿元，同比分别-9%/-11%/+7%/-23%/+7%。受内需影响，厨房/母婴小家电不同程度下滑，母婴下滑幅度较大主要系同期较高基数+内需承压所致。拆分内外销，2026H1内销/外销收入分别19.3/4.2亿元，同比分别-9.1%/+1.8%，内销受国内小家电需求承压影响，外销业务中母婴和生活小家电仍保持不错增长。
　　毛利率受外销业务阶段性影响下滑，收入下滑致摊薄效应减弱费用率提升
　　2026Q1/Q2毛利率分别36.4%/37.0%（-0.4/-0.6pct）。拆分来看，2026H1国内/国外业务毛利率同比分别+0.4/-4.5pct，国外业务毛利率同比下滑主要系竞争加剧+汇率波动使得罗曼智能以及自有业务毛利率下降。费用端，2026Q1/Q2期间费用率分别27.3%/31.2%（+3.8/+3.9pct），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/+0.8/+0.9/+1.4pct，收入下降使得摊薄效应减弱，带动三费率提升，财务费用率提升主要系汇兑损失增加所致。综合影响下2026Q1/Q2净利率6.4%/3.7%（-3.4/-2.5pct），2026Q2所得税费用减少一定程度上增厚利润。
　　风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

　　小熊电器发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入23.49亿元，同比-7.34%，归母净利润1.20亿元，同比-41.30%；其中2026年二季度公司实现营业收入11.10亿元，同比-8.64%，实现归母净利润0.41亿元，同比-45.84%。
　　国内收入承压，外销整体稳健。2026年上半年公司国内、国外收入分别同比-9.12%、+1.82%，国内表现承压，奥维云网显示2026年上半年厨房小家电行业全渠道零售量、零售额分别同比-14.6%、-4.8%，需求较为平淡；而海外整体表现稳健，其中罗曼智能收入同比-0.81%，小熊自身出口收入同比+7.84%。分品类来看，厨房小家电收入同比-9.47%；生活小家电收入同比+7.48%，预计主要与夏季高温拉动需求、价格提升有关；母婴小家电收入同比-22.88%，预计销量表现平淡，但产品结构有所优化；个护小家电收入同比-11.28%，其中罗曼出口代工略有下滑，小熊自身个护小家电收缩较明显；其他小家电收入同比+7.04%。
　　外销拖累毛利率，费用率亦在提升。2026年上半年公司毛利率为36.68%，同比-0.50pct，个护小家电毛利率同比-9.79pct，主要系汇率波动和原材料涨价，拖累整体外销毛利率同比-4.45pct，而内销毛利率同比+0.43pct，厨房小家电、生活小家电、母婴小家电毛利率分别同比-0.58、+7.10、+6.02pct，传统厨小受原材料涨价影响，新品类享受结构调整红利。费用率方面，上半年销售、管理、研发费用率分别同比+1.56、+0.51、+0.70pct，一方面由于收入下降影响费用摊销，另一方面公司员工薪酬有所增加；此外利息收入减小、汇兑损失增加导致财务费用率同比+1.04pct。综合影响下，上半年公司归母净利率同比-2.96pct至5.12%。
　　投资建议：公司2026年上半年收入承压，预计自有品牌出海表现稳健，罗曼代工略有压力，而内销业务下滑较明显。原材料涨价以及汇率波动干扰毛利率，但凭借新品类的结构调整，内销毛利率仍旧平稳；费用率因收入收缩、员工薪酬增加、汇率波动等因素而提升明显，显著拖累短期业绩表现。后续来看，传统主业基于结构升级、效率优化实现利润改善，并有望基于年轻化基因，通过品类外延和出海战略实现规模扩张。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润3.0、3.5、3.8亿元，对应当前股价PE分别为18、15、14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：小家电国内需求明显下滑；小家电行业发生大规模价格战。

Bear Electric has released its 2026 interim report. In 1H26, it posted revenue of RMB2,349mn, down 7.34% YoY; attributable net profit of RMB120mn, down 41.30% YoY; recurring net profit of RMB109mn, down 41.59% YoY; and net cash flow from operating activities of RMB204mn, up 43.32% YoY. For 2Q26, revenue of RMB1,110mn was down 8.64% YoY, and attributable net profit of RMB41mn was down 45.84% YoY, extending the downward pressure seen in 1Q26. The earnings headwinds stem from weak small home appliance demand after the expiration of national subsidies, rising raw material and logistics costs, higher marketing spending, foreign exchange losses, and lower profitability at Bear’s subsidiary, Roaman. We believe the industry is now in a replacement-driven phase marked by contracting overall shipments and rising average selling prices. Bear has shifted its operational strategy to focus on high-value products, core competitive categories, and overseas market expansion, though operational improvements will take time to materialize. Given the near-term demand and earnings pressure, we cut our earnings forecasts and target price, and maintain BUY.
Considering weak domestic small home appliance demand, near-term profitability pressure on Roaman, and margin headwinds from raw material, marketing and exchange rate factors, we revise down our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB397/466/506mn, with EPS of c. RMB2.55/2.99/3.25 (down 5.6%/ 2.3%/2.1% from our previous forecasts of RMB2.70/3.06/3.32). As of 13 August 2026, the average 2026E PE of comparable companies on Wind consensus stands at 19x. In view of near-term earnings pressure, we assign 18x 2026E PE, corresponding to a target price of RMB45.9 (previous: RMB56.7, based on 21x 2026E PE), Maintain BUY.

　　事件：小熊电器公布2026年半年度公告。公司2026H1实现收入23.5亿元，YoY-7.3%；实现归母净利润1.2亿元，YoY-41.3%。经折算，Q2单季度实现收入11.1亿元，YoY-8.6%；实现归母净利润0.4亿元，YoY-45.8%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望恢复增长趋势。
　　公司收入短期承压：2026年厨房小家电退出国补范围，行业需求阶段性走弱。根据奥维云网，2026Q2国内厨房小家电零售额YoY-8%。根据公司公告，2026H1小熊国内收入YoY-9.1%。我们判断Q2公司国内收入有所下降。海外方面，公司积极开拓海外新兴市场与新渠道，增加母婴小家电出海品类。根据公司公告，2026H1小熊海外收入YoY+1.8%。我们判断Q2公司海外收入恢复增长。
　　Q2盈利能力同比下降：Q2小熊毛利率同比-0.6pct，主要受原材料、能源、物流成本上涨的影响。Q2小熊归母净利率同比-2.5pct。Q2净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，主要原因包括：1）公司费用投入有所增加。Q2公司研发/销售/管理费用率同比+0.9pct/+0.8pct/+0.8pct。2）Q2人民币升值带来的汇兑损失增加。Q2公司财务费用率同比+1.4pct。
　　Q2单季度经营性净现金流同比增长：Q2公司经营性现金流净额同比+1.0亿元，主要因为Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-2.2亿元。
　　风险提示：原材料价格上涨、海外贸易政策变化，行业竞争加剧。

　　公司发布2026年中报，26H1实现营业收入23.49亿元，同比-7.34%；归母净利润1.20亿元，同比-41.30%；扣非归母净利润1.09亿元，同比-41.59%；经营活动现金流净额2.04亿元，同比+43.32%。其中，26Q2实现收入11.10亿元，同比-8.64%，归母净利润0.41亿元，同比-45.84%，延续Q1承压态势。业绩压力主要来自小家电退出国补后需求偏弱、原材料及物流成本上涨、营销投入增加、汇兑损失，以及罗曼智能盈利能力下滑。我们认为，当前行业仍处于“量缩价升”的存量升级阶段，公司经营策略转向高价值产品、优势品类和海外市场拓展，但经营改善兑现仍需时间。考虑短期需求及盈利压力，我们下调盈利预测和目标价，维持“买入”评级。
　　小厨电需求偏弱，高价值产品仍是突围方向
　　26H1公司厨房小家电收入15.15亿元，同比-9.47%，毛利率同比-0.58pct至35.69%；生活/个护/母婴小家电收入分别同比+7.48%/-11.28%/-22.88%，传统基本盘仍有较大压力。行业同样处于调整期，奥维云网数据显示，26H1国内厨房小家电零售额302.6亿元，同比-4.8%，零售量同比-14.6%，但均价同比+11.5%至260元，行业从规模驱动进一步转向价值驱动。尤其空气炸锅、台式烤箱等体验升级明确的品类表现相对更好，高端价格带份额普遍提升。公司也针对中高客单价、优势品类及健康悦己类产品加大资源倾斜。我们认为，需求总量短期难以明显修复，但结构升级趋势清晰，公司后续增长驱动力已从“扩SKU”转向提升单品竞争力与高价值产品占比。
　　内销承压，海外稳健增长但经营质量仍待优化
　　26H1公司国内收入19.30亿元，同比-9.12%，而海外收入4.19亿元，同比+1.82%，海外表现相对更具韧性。但海外毛利率同比-4.45pct至29.43%，反映外销增长，但仍受到成本及业务结构影响。公司主动优化部分风险较高的海外ODM客户，同时开拓新兴市场、新渠道，并推动母婴等品类出海，我们认为短期或牺牲部分规模，但有利于改善中长期海外业务质量。罗曼智能26H1收入同比-0.8%，且毛利率同比承压，且业绩承诺口径实际业绩为-271万元；公司正通过强化大客户合作、国际市场开拓、产品迭代和降本增效推动改善。我们认为，罗曼仍是公司向个护领域延伸的重要抓手，但短期并购协同低于此前预期，也是我们下调盈利预测的重要原因之一。
　　毛利率及费用率双重承压
　　26H1公司综合毛利率36.68%，同比-0.5pct，其中个护毛利率同比-9.79pct，是毛利率主要拖累。整体期间费用率同比+3.8pct。销售投入应对市场竞争并强化重点产品推广（同比+1.56pct），研发费用率同比+0.7pct；财务费用上升主要受到利息收入减少及汇兑损失增加影响（同比+1.04pct）。我们认为，当前利润压力不仅来自需求，更来自主动投入及罗曼盈利弱化，后续盈利修复需要收入恢复、营销效率改善和并购业务盈利修复共同兑现。
　　下调盈利预测及目标价至45.9元
　　考虑国内小家电需求偏弱、罗曼智能盈利短期承压，同时原材料、营销及汇兑因素对利润率形成压力，我们下调2026-2028年归母净利润预测至3.97/4.66/5.06亿元，对应EPS约2.55/2.99/3.25元（前值2.70/3.06/3.32元，分别下调5.6%/2.3%/2.1%）。截至2026/8/13，Wind可比公司26年平均PE为19x，考虑短期业绩压力，给予公司2026年18xPE，对应目标价45.9元（前值56.7元，基于26年21xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：国内需求恢复不及预期；高价值新品推广不及预期；罗曼智能经营改善低于预期；海外市场开拓不及预期；原材料及汇率波动。

　　事项：
　　公司发布2026年中报，26H1公司实现营收23.5亿元，YoY-7.3%；实现归母净利润1.2亿元，YoY-41.3%。经折算，公司26Q2实现营收11.1亿元，YoY-8.6%；实现归母净利润0.4亿元，YoY-45.8%。
　　评论：
　　内销下滑导致整体营收承压，外销稳健增长。分地区看，国内市场营收YoY-9.1%，我们认为主要因为小家电品类国补取消后，高基数效应和内需透支导致营收下滑。外销保持稳健增长，26H1营收YoY+1.8%，公司将通过优化ODM客户结构、开拓新兴市场和渠道，以及增加母婴小家电出海品类，以持续积极拓展海外业务。分产品看，厨房、个护、生活、母婴小家电26H1营收YoY-9.5%/-11.3%/+7.5%/-22.9%。其中生活小家电有所增长，我们认为或是因为高温下对风扇等小家电产品需求提升。
　　盈利能力短期承压。小熊电器26Q2毛利率37.0%，YoY-0.6pct，毛利率主要因为：1）原油价格上涨导致主要原材料、能源、物流成本上升；2）受市场竞争加剧影响，控股子公司罗曼智能毛利率有所下降。分地区看，26H1内销毛利率YoY+0.4pct，海外市场受制于罗曼智能毛利率下降，外销毛利率YoY-4.5%。费用率方面，公司26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为19.6%/5.2%/5.5%/0.9%，YoY+0.8pct/+0.8pct/+0.9pct/+1.4pct。公司在销售、管理和研发费用投放的绝对值上相对平稳，营收下滑导致费用率有所提升。财务费用率提升主要因为人民币升值所带来的汇兑损失。另外，受递延所得税费用减少利好，公司26Q2所得税费用率为1.2%，YoY-2.5pct。综合影响下，公司26Q2净利润率3.8%，YoY-3.0pct。
　　投资建议：公司为国内创意小家电产品龙头，精准把握消费者需求，快速响应并进行新品研发、设计。公司短期业绩承压，但积极布局海外，空间广阔，我们预计公司26/27/28年归母净利润为3.3/3.8/4.0亿元，26-28年对应PE分别为16/14/13倍。考虑到公司短期业绩承压，以及市场交易情绪较清淡，我们切换估值方法至可比公司估值法，给予公司27年16xPE，对应目标价38.9元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨。

　　事件：2026年8月14日，公司发布2026年中报，小熊电器2026H1实现收入23.49亿元，YoY-7%；归母净利润1.20亿元，YoY-41%；扣非归母1.09亿元，YoY-42%。
　　投资要点：
　　2026Q2利润低于预期。小熊电器2026H1实现收入23.49亿元，YoY-7%；归母净利润1.20亿元，YoY-41%；扣非归母1.09亿元，YoY-42%。其中，26Q2单季度实现收入11.10亿元，YoY-9%；归母净利润0.41亿元，YoY-46%；扣非归母0.35亿元，YoY-44%。26Q2公司收入符合预期，但利润低于市场预期，预计主要系原材料成本上升，公司虽产品定价有所提升但难以覆盖成本增幅所致。
　　厨房小家电行业承压，公司持续开拓海外市场。根据奥维云网数据显示，2026年上半年，国内厨房小家电全渠道零售额302.6亿元，同比下降4.8%；零售量11649万台，同比下降14.6%；市场均价达到260元，同比提升11.5%。高端渗透推动行业价值中枢上移，电饭煲千元以上价格段份额达到18.7%，同比提升4.2个百分点；电压力锅600元以上价格段份额达到20%，同比提升5.4个百分点；电水壶、煎烤机、空气炸锅等品类中高价位段，均出现两位数份额增长。面对国内厨房小家电市场承压，公司持续拓展海外市场业务：1）主动优化部分风险较高的海外ODM业务客户，降低经营风险，提高经营质量；2）积极开拓海外新兴市场与新渠道；3）增加母婴小家电出海品类，拓展海外母婴小家电业务。2026H1公司海外收入4.19亿元，同比+2%，增速优于内销。
　　盈利能力同比下降。2026Q2公司实现毛利率37.03%，同比-0.56个pcts，预计主要系原材料成本上升导致。期间费用方面，26Q2公司销售/管理费用率分别为19.59%、5.24%，同比分别+0.79、+0.78个pcts，财务费用率0.87%，同比+1.39个pcts。最终录得26Q2净利率3.80%，同比-2.96个pcts。
　　下调盈利预测，维持“增持”投资评级。26Q2公司业绩低于预期，我们小幅下调对于公司2026-2028的盈利预测，预计分别可实现归母净利润3.76、4.21、4.65亿元（前值为4.36、4.85、5.31亿元），同比分别-4.2%、+12.1%、+10.4%，对应当前市盈率分别为14、13、11倍。公司并表罗曼后持续给收入、业绩带来增量，小熊品牌拓展母婴小家电等增量业务，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

　　事件：2026年8月13日，公司发布2026年中报。公司1H2026实现营业收入23.49亿元，同比-7.34%，归母净利润1.2亿元，同比-41.3%；其中2Q2026实现营业收入11.1亿元，同比-8.64%，归母净利润0.41亿元，同比-45.84%。
　　小家电需求较弱，持续拓展海外市场：分品类看，1H26公司核心品类厨房小家电收入同比-9.47%，收入增速较弱；个护和母婴品类表现承压，收入同比-11.28%/-22.88%。生活小家电表现较好，同比+7.48%。分地区看，1H26公司内外销收入同比-9.12%/+1.82%，内销行业表现较弱，小家电退出国补范围叠加全球经济不明朗，市场需求增长动力不足。公司持续拓展海外市场业务。（1）主动优化部分风险较高的海外ODM业务客户，降低经营风险，提高经营质量；（2）积极开拓海外新兴市场与新渠道；（3）增加母婴小家电出海品类，拓展海外母婴小家电业务。
　　原材料价格+汇兑使利润承压：1H2026公司毛利率为36.68%，同比-0.5pct，净利率为5.08%，同比-3.51pct；其中2Q2026毛利率为37.03%，同比-0.56pct，净利率为3.8%，同比-2.96pct。公司1H2026销售、管理、研发、财务费用率同比+1.56、+0.51、+0.7、+1.04pct；其中2Q2026季度销售、管理、研发、财务费用率同比+0.79、+0.78、+0.91、+1.39pct。原材料+汇率波动使成本承压，公司通过调整产品结构和营销投入策略。对中高客单价产品、优势品类产品、符合健康悦己趋势品类产品等产品加大了营销投入，优化产品结构。
　　投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。预计2026-2028年归母净利润分别为3/3.5/4.1亿元，对应PE分别为17.9x/15.1x/13.2x，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；并购整合不及预期风险；海外经营环境波动风险；内需复苏乏力风险；股东及高管减持风险。

　　事件：公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入23.5亿元，同比-7.3%；实现归母净利润1.2亿元，同比-41.3%；单Q2实现营业收入11.1亿元，同比-8.6%，归母净利润0.4亿元，同比-45.8%。
　　小家电退出国补范围后行业需求承压。奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2026年上半年度国内厨房小家电零售额同比减少4.8%，零售量同比减少14.6%。同时，受市场竞争加剧影响，公司控股公司广东罗曼智能科技有限公司业绩实现-271.31万元。
　　生活小家电逆势增长。分品类看，公司厨房/个护/生活/母婴小家电分别同比-9.47%/-11.28%/+7.48%/-22.88%，生活小家电实现逆势增长。分区域看，内销/外销分别同比-9.12%/+1.82%。
　　盈利能力短期有所下滑。毛利率：2026H1公司毛利率同比-0.5pct至36.7%，单2026Q2毛利率同比-0.6pct至37%。地缘冲突导致原油价格上涨，并进一步导致主要原材料、能源、物流成本上涨，从而影响毛利率表现。费率端：2026Q2销售/管理/研发/财务费率为19.6%/5.2%/5.5%/0.9%，同比变动+0.8pct/+0.8pct/+0.9pct/+1.4pct，财务费用率增加主要是汇兑损失增加所致。净利率：公司2026Q2净利率同比-3pct至3.8%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司持续拓品拓市场，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.0/4.48/4.90亿元，同比+2.0%/+11.9%/+9.4%，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。

　　公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收12.39亿元，同比-6.14%；归母净利润0.80亿元，同比-38.67%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-40.10%；毛利率为36.37%，同比-0.44pct；归母净利率6.46%，同比-3.39pct。
　　行业需求承压，收入略有下滑。受国补政策落地节奏及去年同期基数影响，国内厨小电行业阶段性走弱，据奥维云网数据，26Q1国内厨小电销售额及销售量均有下滑。受行业波动影响，26Q1公司收入小幅下滑。久谦口径，小熊品牌26Q1线上销售额同比-8.1%。海外业务或受关税及订单波动影响亦有承压。
　　地缘冲突拉高原材料及物流成本，盈利能力短期承压。公司持续推动结构升级，但地缘冲突导致原材料及运费成本提升，毛利率略有下降。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别17.60%/4.63%/4.33%/0.71%，同比+2.30/+0.28/+0.51/+0.72pct，为应对行业需求波动及市场竞争压力，公司短期加大营销投放力度，销售费用率有所提升；汇率波动致财务费用率提升。预计后续通过聚焦品类结构优化，提升高性价比、高毛利产品占比，同时推进精细化运营，提升转化效率，从而改善中长期盈利质量。
　　盈利预测与评级：公司为长尾小家电品类龙头，坚持推进多元化及高端化拓品，国内外宏观环境变化及行业需求波动导致业绩短期承压，后续聚焦高盈利品类、提升产品结构，盈利有望修复。预计公司2026-2028年EPS为2.63/2.84/3.03元，4月30日收盘价对应PE分别为15.7/14.5/13.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，成本大幅提升，行业竞争加剧。