2024Q1阶段承压，关注新品周期+前期费用投放起效，维持“买入”评级
　　2024Q1实现营收11.94亿元（同比-4.58%，下同），归母净利润1.51亿元（-8.53%），扣非归母净利润1.15亿元（-24.26%），扣非差异主要来自于政府补助和公允价值变动收益（本报告期政府补助和公允价值变动收益同比增加）。同期高基数下2024Q1营收仍阶段承压，我们维持2024~2025年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为4.93/5.62/6.39亿元，对应EPS为3.14/3.58/4.08元，当前股价对应PE为17.5/15.3/13.5倍。伴随逐光系列等多款新品发售，建议关注新品周期+前期费用投放起效后业绩改善，以及外销品牌出海贡献增量，维持“买入”评级。
　　2024Q1营收在高基数下有压力，关注后续新品大单品推出带动业绩改善
　　2024Q1在同期高基数下营收仍有压力。行业层面，需求仍较弱，久谦数据显示2024Q1京东/天猫/抖音渠道厨房小电销售额同比分别-20%/-11%/+11%。公司层面，2024Q1小熊京东/天猫/抖音渠道销售额同比分别-22%/+11%/-52%，战略调整控费后抖音渠道有所走弱，京东渠道走弱一方面系高基数，另一方面或系老品销售贡献减弱，2024Q1电饭煲/电热水壶/破壁机大单品销售额份额同比+0.1/-1.9/-0.4pct。短期公司或仍面临一定基数压力，但展望后续，随着公司逐步推出逐光系列高端套系（电饭煲+破壁机+养生壶+多功能锅）/饮水类/生活类/个护类等多款新品，新品周期+前期费用投放起效有望带来收入和盈利的改善。
　　毛利率仍受销售结构及行业竞争影响，新品前期宣传推广致费用率提升
　　2024Q1毛利率为38.51%（-1.25pct），单毛利率下滑或系国内行业竞争加剧致均价下滑+低毛利外销/线下占比提升，但整体降幅2023Q4有所收窄。费用端，2024Q1期间费用率25.11%（+3.23pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.85%/3.93%/3.13%/0.20%，同比分别+2.29/+0.16/+0.61/+0.17pct，销售/研发费用率同比增长或系年度新品销售与宣传推广节奏有所错期所致，财务费用率同比提升主要系本期利息收入减少所致。综合影响下2024Q1归母净利率12.63%（-0.54pct），扣非归母净利率9.59%（-2.49pct）。
　　风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

　　2024Q1收入、业绩符合预期。小熊电器2024年Q1单季度实现营收11.94亿元，同比下降5%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降9%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比下降24%。公司24Q1收入、扣非归母净利润符合市场预期。24Q1非经常损益同比大幅增长，预计主要受益于收到税收优惠补贴所致。
　　行业景气度低迷，3月天猫渠道现拐点。据奥维云网2023年全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额为549.3亿元，同比下降9.6%，零售量26543万台，同比下降1.8%。其中，线上零售额422亿元，同比下降10.7%；线下零售额127亿元，同比下降6.0%。在前一年高基数影响下，厨房小家电行业表现仍有所承压。公司层面，根据久谦数据显示，公司在天猫渠道销售额率先迎来回暖，3月销售额同比+37%，与1月、2月同比+3%、-7%的表现相比已有大幅改善，预计主要系天猫电商策略调整影响，公司在天猫渠道收入占比较高，且盈利能力较好，有望深度受益于天猫渠道复苏。
　　盈利能力显著改善。2024Q1公司实现毛利率38.51%，同比下降1.25个pcts，但环比2023Q4大幅提升6.68个pcts。期间费用方面，24Q1销售费用率17.85%，同比提升2.29个pcts，预计主要系AWE展时间错期、公司举办周年庆典暨新品发布会等活动所致。24Q1管理费用率/财务费用率分别为3.93%、0.20%，同比分别+0.15%、+0.17个pcts。最终录得24Q1净利率12.63%，同比下降0.55个pcts，但环比23Q4提升3.32个pcts，公司23H2以来的控费增效措施逐渐取得成效，有望带来盈利能力的持续改善。
　　维持盈利预测，及“买入”投资评级。我们维持对于公司2024-2026的盈利预测，预计分别可实现归母净利润5.04、5.73、6.52亿元，同比分别+13.3%、+13.5%、+13.8%，公司产品品类持续拓展，精品化战略持续推进，高端“逐光”系列产品有望近期推出，带动盈利能力持续提升，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业收入11.94亿元，同比下滑4.58%；实现归母净利润1.51亿元，同比下滑8.53%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比下滑24.26%。
　　行业需求承压。奥维云网数据显示，2024年一季度小家电行业线上养生壶/电饭煲/电水壶/空气炸锅销额分别同比-4.78%/+5.3%/-7.61%/-32.11%，行业需求仍相对承压。销额份额看，小熊市占稳定，2024Q1小熊线上养生壶/电饭煲/电水壶/空气炸锅份额同比-0.39/-0.14/-1.04/+1.03pct至24.77%/3.44%/6.29%/5.00%。
　　盈利能力有所下滑。1）毛利率：2024Q1公司毛利率同比下滑1.25pct至38.51%，我们判断2024Q1毛利率下滑较大系竞争加剧及原材料价格变化因素所致。2）费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为17.85%/3.93%/3.13%/0.20%，同比变动2.29pct/0.16pct/0.61pct/0.17pct，公司整体费用率提升较大我们判断系竞争加剧，费效比下降。3）净利率：综上，公司2024Q1净利率同比变动-0.55pct至12.63%。
　　营销促品牌形象提升。公司围绕“年轻人喜欢的小家电”品牌定位，全域媒体矩阵布局触达核心消费者。2023年9月，公司与吴磊代言人深度绑定，借助小熊自身内容输出及代言人影响力，相关话题上线12小时内互动量过200万。此外，公司2024年3月举行“逐光成长熊心万丈”18周年庆典暨新品发布会，发布全新升级的品牌IP形象，带来小熊旗舰产品逐光套系以及吹风机、加湿器、咖啡机、煮茶器等极具行业创新性的产品。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.74/5.47/6.31元，同增6.5%/15.4%/15.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

　　高基数影响下1Q2024收入/归母净利均同比下滑，维持买入
　　公司披露2024年一季报，公司实现营收11.94亿元，同比-4.58%，归母净利1.51亿元，同比-8.53%，符合我们此前预期。24年以来国内小厨电消费尚未明显恢复，且公司同期基数较高，收入及归母净利难有alpha表现。我们暂维持公司2024-26年预测EPS为3.13、3.51、3.93元，根据Wind一致预期，截至2024/4/26可比公司2024年平均PE为23x，公司产品、渠道竞争力仍较强，但考虑到公司近期面临高基数影响，净利增速或有所波动，认可给予公司2024年22xPE，维持目标价68.86元，维持“买入”评级。
　　1Q24天猫自营表现或相对积极，出海有望带动出口增长
　　公司1Q24收入偏弱，主要受到国内高基数拖累。1）京东：根据久谦数据，1Q24小熊品牌零售额同比-22.5%，去年同期同比双位数高增长；2）天猫：根据久谦数据，1Q24小熊品牌零售额同比+10.8%，公司去年同期同比持平，1Q24淘系推出百亿补贴等活动，有利于公司直营品牌推广，收效或较为积极；3）抖音电商：根据久谦数据，1Q24公司零售额同比-46.9%，同期同比+360%，短视频平台已经成为重要的品宣渠道，但由于平台费用较高，控费后公司品牌零售或有所弱化。出口端受益于海外需求高景气，且公司目标市场客群对小熊品牌有一定认知度，预计表现较为积极。
　　收入结构变化影响下，毛利率水平同比下滑
　　公司1Q2024毛利率为38.51%，同比-1.25pct，我们认为或受到出口占比提升及京东渠道偏弱影响。1Q2024公司整体期间费用率同比+3.23pct。其中，或主要受到新兴渠道高费用率及新品影响，销售费用率同比+2.29pct、研发费用率同比+0.61pct，管理费用率及财务费用率同比小幅提升。
　　短期高基数影响或仍将延续
　　回顾23年各季度收入增速，1Q23/2Q23/3Q23/4Q23公司收入分别同比+28.1%/+25.1%/+14.9%/-1.8%，且国内厨房小家电需求仍未完全恢复，我们预计高基数影响仍将在未来1个多季度存在。渠道维度，公司在新兴渠道仍有投放，受需求影响，费效比表现或有所波动。公司海外发展重视品牌出海和跨境电商，出口业务仍有望成为未来几个季度的主要收入增量来源，但规模仍较小，有待继续优化运营效率。
　　风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。

　　2023Q4业绩承压，关注新品周期+费用投放效率改善，维持“买入”评级
　　2023年公司实现营收47.12亿元（同比+14.43%，下同），归母净利润4.45亿元（+15.24%），扣非归母净利润3.82亿元（+5.59%）。2023Q4公司营收13.94亿元（-1.79%），归母净利润1.3亿元（-11.13%），扣非归母净利润1.13亿元（-8.23%）。考虑到短期需求承压+行业竞争加剧，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为4.93/5.62/6.39亿元（2024-2025年原值为5.66/6.62亿元），对应EPS为3.14/3.58/4.08元，当前股价对应PE为16.9/14.8/13.0倍。近期公司周年会上提出将持续聚焦品牌升级+规模大单品+全球市场，发布逐光系列高端套系等多款新品，建议关注新品周期+费用投放效率提升改善内销盈利，以及外销品牌出海贡献增量，维持“买入”评级。
　　2023H2母婴等其他小家电及外销延续增长态势，电动等品类增速有所放缓
　　分品类，2023年电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式小家电/生活小家电/其他小家电营收同比分别+18.24%/-2.83%/+19.84%/+12.85%/-16.99%/+22.8%/+67.54%。2023H2同比分别+6%/-11%/+8%/-4%/-21%/+8%/+54%，2023H2母婴等其他小家电延续H1增长态势，电动/锅煲/壶类小家电增速有所放缓。分区域，2023年国内/国外营收分别为43.42/3.7亿元，同比分别+10.27%/+105.66%。2023H2同比分别-1%/+108%，2023H2外销延续H1增长态势。分销售模式，2023年线上/线下营收分别为38.66/8.46亿元，同比分别+9.88%/+41.18%。
　　销售结构变化+行业竞争加剧致毛利率承压，积极控费下Q4费用率有所改善
　　2023年公司毛利率36.61%（+0.17pct），2023Q4毛利率31.83%（-5.86pct），单季度毛利率下滑或系国内行业竞争加剧致均价下滑+低毛利外销/线下占比提升。拆分上看，2023年国内/国外毛利率同比分别+0.53pct/-2.59pct，2023H2同比分别-1.08/-5.96pct。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务合计费用率25.93%（+1.22pct），同比分别+1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct。2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为21.14%（-4.79pct），同比分别-3.2/-1.08/-0.36/-0.16pct，2023Q4费用率有所改善。综合影响下2023年净利率9.45%（+0.07pct）、扣非净利率8.11%（-0.68pct），2023Q4净利率9.31%（-0.97pct）、扣非净利率8.12%（-0.57pct）。
　　风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

　　事件概述
　　公司发布24年一季报：
　　24Q1：营业总收入11.94亿元（YOY-4.58%），归母净利润1.51亿元（YOY-8.53%），扣非后归母净利润1.15亿元（YOY-24.26%）。
　　分析判断
　　收入端：高基数下Q1收入表现较弱，我们判断厨房小家电品类或有所下滑，生活/母婴小家电则有较好表现。结合23年出口趋势，我们判断24Q1公司跨境电商仍保持较快增速。
　　利润端：去年均价高基数下毛利率有所下滑，销售费用率优化，综合影响下净利率表现优于毛利率。24Q1销售毛利率38.51%（YOY-1.25pct），归母净利率12.63%（YOY-0.54pct）。
　　24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为17.85%/3.93%/3.13%，同比分别+2.29pct/+0.16pct/+0.61pct。
　　投资建议
　　结合一季报信息，我们调整24-26年公司收入预测为52.19/57.35/63.00亿元（前值为53.46/59.93/66.61亿元），同比分别+10.76%/+9.88%/+9.87%。毛利率方面，预计24-26年分别为36.61%/36.61%/36.61%。对应24-26年归母净利润分别为4.93/5.43/6.08亿元（前值为5.06/5.68/6.43亿元），同比分别+10.82%/+10.06%/+11.95%。
　　相应EPS分别为3.15/3.46/3.88元（3.22/3.62/4.10元），以24年4月29日收盘价56.88元计算，对应PE分别为18.08/16.43/14.67倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。

　　事件：公司公告2023年年报，2023年公司实现营收47.12亿元，同比增长14.43%，实现归母净利润4.45亿元，同比增长15.24%；单四季度公司实现营收13.94亿元，同比下降1.79%，实现归母净利润1.30亿元，同比下降11.13%。
　　内销逆势增长，外销表现突出。收入分地区来看，2023年公司国内、国外销售分别实现营收43.42/3.70亿元，同比分别增长10%/106%，在国内市场相对疲软的情况下（奥维口径2023年厨房小家电零售规模同比下滑10%），公司内销逆势实现平稳增长；同时公司逐步开始将国内积累的品牌、产品与制造优势拓展至海外市场，海外业务实现高速增长。收入分品类来看，2023年公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电分别实现营收36.44/4.85/5.46亿元，同比分别增长8%/23%/68%，厨房小家电增长稳健，生活小家电以及个护、母婴产品表现亮眼。厨房小家电中锅煲类/电动类以及壶类小家电营收同比分别增长20%/18%/13%，推测电饭煲、电压力锅、电水壶、榨汁机、破壁机等偏刚需品类贡献主要增量。
　　四季度毛利率承压，销售费用率同比明显下滑。四季度公司毛利率为31.83%，同比下降5.9pct，推测主要系需求疲软、行业竞争加剧背景下公司加大了产品促销力度。同期公司期间费用率为21.14%，同比下降4.8pct，其中销售费用率、管理费用率同比分别下降3.2pct、1.1pct，费用管控效果突出。四季度公司归母净利率为9.31%，同比下降1.0pct。
　　全新品牌IP发布，公司开始向全球小家电领先企业迈进。公司于3月27日举办18周年庆典暨新品发布会，同时发布了全新的品牌目标——“立志成为全球小家电领先企业”，持续扩张全球业务版图。除已布局的东南亚市场外，公司也将针对北美、东南亚、中东、欧洲等海外市场制定波次发展的市场开拓策略，逐步建立全渠道产业链，推进多个品牌的本土化运营，稳步扩大市场份额。同时公司还发布了全新IP品牌形象以及旗舰级产品逐光套系，突出以用户需求为核心的品牌特征。
　　适当调整小家电业务增速假设以及费用率假设，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.92/5.49/6.06亿元（此前预测2024-2025年为5.19/6.12亿元），对应EPS分别为3.14/3.50/3.86元。参考可比公司估值法，给予公司2024年19倍市盈率估值，对应目标价59.66元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　品类创新不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收47.1亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长15.2%；实现扣非净利润3.8亿元，同比增长5.6%。单季度来看，Q4公司实现营收13.9亿元，同比-1.8％；实现归母净利润1.3亿元，同比-11.1%；实现扣非后归母净利润1.1亿，同比-8.3%。2023年公司实现现金分红1.9亿元，业绩分红率达到41.4%。
　　内销稳健增长。2023年公司小家电销量为4480万台，同比增长11.4%。分产品来看，公司电动类/锅煲类/壶类/西式家电类/生活小家电点/其他小家电分别实现营收7.1亿元/12亿元/8.5亿元/5.7亿元/4.9亿元/5.5亿元，分别同比+18.2%/+19.8%/+12.9%/-17%/+22.8%/+67.5%；分区域来看，公司内外销分别实现营收43.4亿元/3.7亿元，分别同比增长10.3%/105.7%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收38.7亿元/8.5亿元，分别同比+9.9%/+41.2%。
　　盈利能力稳中微升。公司2023年毛利率同比提升0.2pp至36.6%，其中电动类/锅煲类/壶类/西式家电类/生活小家电点/其他小家电毛利率分别为39.7%/35.6%/33.9%/33.3%/35.3%/41.1%，分别同比+1.6pp/-0pp/-1.3pp/-0.3pp/-0.6pp/-0.3pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.8%/4%/0.1%/3%，分别同比+1pp/+0.3pp/+0.2pp/-0.3pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升0.1pp至9.5%。
　　逆势增长彰显潜力，自营比例不断提升。根据奥维云网数据，2023年厨房小家电零售额同比下降9.6%至549.3亿元，零售量同比下降1.8%至26543万台。厨房小家电行业需求有所承压，公司在此背景下实现逆势增长，彰显公司品牌价值与产品竞争力。此外，公司不断梳理销售渠道，自营比例持续提升，能够进一步增强公司消费者触达能力，实现精细化运营。
　　盈利预测与投资建议。公司深耕厨房小家电多年，近年来梳理渠道，自营比例持续提升，管控能力不断增强，同时产品结构持续升级。预计公司2024-2026年EPS分别为3.12元、3.50元、3.94元，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

　　事件概述
　　公司发布2023年年报：
　　23年：营业总收入47.12亿元（YOY+14.43%），归母净利润4.45亿元（YOY+15.26%），扣非后归母净利润3.82亿元（YOY+5.61%）。
　　23Q4：营业总收入13.94亿元（YOY-1.79%），归母净利润1.30亿元（YOY-11.08%），扣非后归母净利润1.13亿元（YOY-8.23%）。
　　分析判断
　　收入端：拆分量价，23年收入主要系量增贡献，小家电销售量同比+11%，出厂价同比+3%。分品类看，23年公司厨小电品类中电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器营收同比分别+18%/-3%/+20%/+13%/-17%；生活小家电和其他小家电营收同比+23%/+67%。分区域看，23年公司出口自主品牌出海、ODM及跨境电商业务取得较大突破，国外营收同比+106%，占收入比重提升至8%。受需求较弱影响，Q4单季度收入下滑2%。
　　利润端：盈利能力自Q2逐季修复，Q4缩减各项费用投放。23年公司实现销售毛利率36.61%（YOY+0.17pct），归母净利率9.45%（YOY+0.07pct）；对应Q4销售毛利率31.83%（YOY-5.86pct），归母净利率9.31%（YOY-0.97pct）。
　　23年公司销售/管理/研发费用率分别为18.76%/4.03%/3.03%，同比分别+1.04pct/+0.28pct/-0.31pct；对应Q4分别为15.91%/2.59%/2.65%，同比分别-3.20pct/-1.08pct/-0.36pct。
　　投资建议
　　结合年报信息，我们调整24-26年公司收入预测为53.46/59.93/66.61亿元（前值为24-25年57.83/67.77亿元），同比分别+13.47%/+12.09%/+11.15%。毛利率方面，预计24-26年分别为36.61%/36.61%/36.61%。对应24-26年归母净利润分别为5.06/5.68/6.43亿元（前值为24-25年5.65/6.78亿元），同比分别+13.54%/+12.41%/+13.22%。相应EPS分别为3.22/3.62/4.10元（前值为24-25年3.61/4.33元），以24年4月8日收盘价53.96元计算，对应PE分别为16.74/14.89/13.15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。

　　公司发布23年快报。公司23年全年实现收入47.0亿元，同比14.2%，归母净利润4.3亿元，同比11.2%。其中23Q4实现收入13.9亿元，同比-2.4%，实现归母净利润1.14亿元，同比-21.8%。
　　盈利能力逐季度恢复。公司23年全年归母净利率为9.1%，其中23Q4为8.2%，环比23Q3略有提升。若考虑非经常性因素，经过我们测算，公司23Q4的扣非净利润率为6.8%，相对于23Q3的6.4%亦有所提升。
　　盈利预测及投资建议。公司品牌战略升级，拓展刚需类厨房小家电产品及非厨房类小家电，产品结构持续优化，我们认为公司具备广阔发展空间，我们预计公司2023年-2025年实现归母净利4.3亿元、4.91亿元，5.59亿元（原为4.62亿元、5.55亿元，6.43亿元），同比增长11%、14%、14%，行业竞争激烈，公司加大投放力度，使得盈利能力短期承压有所下降。参考可比公司估值水平，给予公司24年25倍PE估值（原为2023年25x），对应目标价78.25元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。终端需求不佳，品牌竞争激烈。