事件：2025年10月30日，小熊电器发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收36.91亿元（+17.59%），归母净利润2.46亿元（+36.49%），扣非归母净利润2.27亿元（+79.31%）。
　　2025Q3收入端逆势双位数增长，利润端持续迅速修复。1）收入端：2025Q3公司实现营业收入11.56亿元（+14.73%），在厨小电行业整体承压的背景下实现了双位数逆势增长，主因或系公司个护、母婴品类强劲增长的带动。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达0.41亿元（+113.16%），业绩端持续迅速修复。
　　2025Q3毛净利率双升，期间费用率整体显著优化。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为37.10%（+3.76pct），或系母婴等高附加值品类占比提升致使公司产品结构升级。2）净利率：2025Q3净利率4.32%（+1.75pct），涨幅略小于毛利率主系递延所得税费用大幅增长所致。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.64/5.91/4.83/0.47%，同比-1.73/-0.49/-1.00/-0.67pct，公司降本增效措施持续落地，四大费用率均实现不同程度优化，其中财务费用率下降主系本期利息收入增加所致。
　　投资建议：行业端，在国补政策刺激下，中高端产品进入消费者视线，厨房小家电行业呈现结构化升级趋势。公司端，厨房小家电业务通过组织与品类变革推动高端化，个护与母婴小家电展现出强劲增长势头，成为重要的增长驱动，同时罗曼智能以无刷技术新品实现市场突破，海外业务亦保持强劲扩张态势，多维因素驱动下公司收入业绩有望持续迅速增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为3.83/4.51/5.24亿元，对应EPS分别为2.44/2.87/3.33元，当前股价对应PE分别为19.78/16.81/14.46倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、新品研发不及预期、渠道拓展不及预期等。

　　事件：小熊电器公布2025年三季报。公司前三季度实现收入36.9亿元，YoY+17.6%；实现归母净利润2.5亿元，YoY+36.5%。经折算，Q3单季度实现收入11.6亿元，YoY+14.7%；实现归母净利润0.4亿元，YoY+113.2%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望保持增长趋势。
　　Q3收入延续较快增长：国内家电以旧换新政策提振厨房小家电行业需求。根据久谦数据，Q3小熊线上销售额YoY+17%，均价YoY+3%。分品类来看，Q3小熊线上多功能料理锅、养生壶、煮蛋器等品类销售实现快速增长。我们分析Q3公司内销业务延续良好增长。海外方面，另一方面，受美国加征关税的影响，我们判断Q3公司海外业务（不含罗曼智能）增长承压。
　　Q3盈利能力同比提升：Q3公司毛利率同比+3.8pct，主要因为国补背景下厨房小家电行业价格竞争缓解，同时公司推进产品结构优化。Q3公司归母净利率同比+1.6pct。Q3净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，主要原因包括：1）Q3所得税费用占总收入的比例同比+4.1pct。2）Q3投资收益同比-913.0万元。
　　Q3单季度经营性净现金流同比下降：Q3公司经营性现金流净额同比-0.1亿元，主要因为公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.7亿元。
　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外贸易政策变化，行业竞争加剧。

　　公司披露2025年三季报，9M25公司实现营业总收入36.91亿元，同比+17.59%，归母净利2.46亿元，同比+36.49%，其中，25Q3营收同比+14.73%，归母净利同比+113.16%。短期来看，公司充分受益于国补政策带动下的厨房小家电市场回暖,及母婴等新兴品类的高增长。中长期看，公司具备多品类扩张能力（覆盖厨房+生活+个护+母婴）与数智制造优势，并通过外延并购（罗曼智能）打开成长空间，实现内生外延协同发展。公司战略上坚持产品创新与品牌升级，并更为重视经营质量，继续看好盈利改善。维持“买入”评级。
　　把握需求回暖契机，产品与渠道双轮驱动
　　25Q3罗曼智能并表效应消除，但公司收入仍同比+14.7%。我们认为主要由于公司依托爆款母婴产品的成长及厨房小家电需求回暖，实现稳定增长。久谦数据显示，25Q3公司小熊品牌线上（京东+天猫+抖音电商）零售额同比+16.6%，增速优于Q2（25Q2同比+14.6%）。在国内市场，小熊品牌通过产品结构优化与渠道精细化运营实现了稳健增长。产品方面，公司通过成立事业部提升运营效率，同时，母婴品类成为新增长点。渠道方面，公司一方面强化传统电商零售能力，另一方面积极布局新兴渠道。未来，随着公司持续发力品牌建设、提升用户体验、精细化管理，国内业务有望进一步挖潜提高经营质量。
　　罗曼智能协同效应显现，未来可期
　　在被小熊电器并购后，罗曼智能表现出强劲的增长势头和盈利潜力。2025年上半年，罗曼智能实现营收2.86亿元，净利润0.34亿元，净利率达12%，并已超额完成全年业绩承诺。展现并购协同效应。小熊电器在运营与制造端持续为罗曼智能赋能，推动其盈利快速释放。未来，随着双方协同效应的进一步发挥，罗曼智能有望通过推进大客户战略，实现高价值订单占比的持续提升。
　　经营质量全面提升，盈利修复成色足
　　公司9M25毛利率为37.16%，同比+1.54pct，其中，25Q3毛利率同比+3.76pct，主要得益于产品结构优化（高毛利品类占比提升）和数智制造降本增效。9M25公司整体期间费用率同比-3.23pct，各项费用率均有下降，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.72pct/-0.52pct/-0.44pct/-0.55pct。反映了公司降本控费措施成效显著以及营销投放效率全面优化。此外，公司的数智制造体系不断完善，通过"321数字化系统升级工程"，压缩产品平均生产周期，提升仓库实物盘点准确率，提升成品合格率，共同推动了公司盈利能力的提升，9M25归母净利润率同比+0.92pct至6.67%。
　　继续看好公司经营质量提升
　　我们维持25-27年归母净利预测为4.02/4.51/4.83亿元，对应EPS为2.56/2.87/3.07元。截至2025/10/30，Wind一致预期可比公司26年平均PE为22x，给予公司26年22xPE，对应目标价63.14元（前值71.68元，基于25年28xPE）。
　　风险提示:电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。

　　2025Q2业绩高增兑现，关注罗曼智能长期赋能内外销，维持“买入”评级
　　2025Q1/2025Q2公司营收分别为13.2/12.2亿元（同比分别+10.6%/+29.6%），归母净利润分别为1.3/0.75亿元（同比分别-14%/+642%），扣非归母净利润分别为1.24/0.63亿元（同比分别+8.2%/+657%）。外延并购收效显著以及小熊品牌增长改善带动单季度收入和业绩增速改善，我们上调2025~2027年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为4.26/4.80/5.30亿元（原值为3.70/4.08/4.47亿元），对应EPS为2.71/3.06/3.37元，当前股价对应PE为19.3/17.2/15.5倍。展望长期，继续看好品类扩张以及外延并购协同效应带动业绩增长，维持“买入”评级。
　　并购罗曼智能带动Q2收入及业绩增长，预计2025Q2小熊品牌增速改善
　　分产品，2025H1厨房/生活/个护/母婴/其他小家电营收分别为16.7/2.1/3.2/1.5/1.4亿元，同比分别+5%/-13%/+416%/+41%/+20%，个护小家电实现高增长或系并购罗曼智能，母婴品类扩张带来显著增量。分区域，国内/国外营收分别为21.2/4.1亿元，同比分别+8%/+139%。外销高增长或得益于并购罗曼智能。2025H1罗曼智能实现营收2.86亿元，净利润0.34亿元（同期0.22亿元），净利率达12%；罗曼智能并购贡献增量，此外预计单季度小熊品牌在需求稳定及行业竞争改善下增速环比Q1有所提升。展望后续，看好品类扩张以及竞争改善带动小熊品牌增长，以及罗曼智能与小熊核心主业协同带动外销增长。
　　2025Q2毛利率受益结构升级，费用率在降本、竞争改善等因素下显著改善
　　2025Q1/2025Q2毛利率分别36.8%/37.6%，同比分别-1.7/+3.2pct，其中2025H1国内/国外毛利率同比分别+0.9/-0.2pct，单季度毛利率同环比提升或系高毛利品类占比提升以及行业竞争趋缓。费用端，2025Q1/2025Q2期间费用率分别为23.5%/27.3%，同比分别-1.7/-4.7pct，其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/-1.7/-1.3/-0.8pct，竞争环境改善、内部降本控费叠加低基数下单季度费用率明显改善。综合影响下2025Q1/2025Q2归母净利率分别为9.8%/6.2%（同比分别-2.8/+5.1pct），扣非归母净利率分别为9.4%/5.2%（同比分别-0.2/+4.3pct）。
　　风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

　　事件：2025年8月28日，小熊电器发布2025年半年报。2025H1公司实现营收25.35亿元（+18.94%），归母净利润2.05亿元（+27.32%），扣非归母净利润1.87亿元（+52.45%）。
　　2025Q2公司利润迅速修复，2025H1个护与境外业务表现靓丽。1）分季度看：2025Q2公司实现营业收入12.15亿元（+29.58%），实现快速增长；归母净利润0.75亿元（+641.50%），业绩端迅速修复。2）分业务看：2025H1公司厨房小家电/生活小家电/个护小家电/母婴小家电和其他小家电的收入分为16.73亿元（+5.02%）、2.05亿元（-13.18%）、3.24亿元（+415.99%）、1.45亿元（+40.54%）、1.36亿元（+20.48%），其中个护小家电增速亮眼，母婴小家电业务实现高增。3）分地区看：2025H1公司境内/境外收入分别为21.23亿元（+8.39%）、4.12亿元（+138.84%），海外业务保持强劲扩张态势。
　　2025Q2毛净利率大幅跃升，四大期间费用率均不同程度优化。1）毛利率：2025Q2公司毛利率达37.60%（+3.21pct），盈利能力提升较为显著，或系公司客单价增长和母婴小家电等高毛利产品占比提升的拉动。2）净利率：2025Q2公司净利率达到6.76%（+5.68pct），在费用率优化的助力下涨幅大于毛利率。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.80/4.46/4.60/-0.52%，分别同比-0.90/-1.73/-1.32/-0.79pct，公司降本增效措施效果明显，期间费用率整体改善幅度较大，其中财务费用率减少本期利息收入增加所致。
　　积极提升厨小业务经营质量，罗曼智能稳步推进大客户战略。1）厨小电：公司通过成立厨房事业部提升运营效率，并改变品类的产品策略进而实现客单价的增长，渠道方面则提升传统电商零售能力并布局新兴渠道，通过多维度优化共同助力主品类经营质量的提升，2025H1公司厨小电业务毛利率达36.27%（+1.68pct）。2）罗曼智能：公司继续推进罗曼智能大客户战略，实现高价值订单占比的持续提升，并通过参加国际展会、推出无刷吹风机、风梳等迭代产品，强化区域渗透率和产品竞争力，助力公司个护和海外业务规模持续增长。
　　投资建议：行业端，在国补政策刺激下，中高端产品进入消费者视线，厨房小家电行业呈现结构化升级趋势。公司端，厨房小家电业务通过组织与品类变革推动高端化，个护和母婴小家电有望成为新的增长极，同时罗曼智能以无刷技术新品实现市场突破，公司海外业务也或将保持扩张趋势，多维因素驱动下公司收入业绩有望持续迅速增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为4.14/4.80/5.46亿元，对应EPS分别为2.64/3.06/3.48元，当前股价对应PE分别为19.89/17.17/15.08倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、新品研发不及预期、渠道拓展不及预期等。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度营收达36.9亿元，同比+17.6%；归母净利润2.5亿元，同比+36.5%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+79.3%。25Q3单季营收11.6亿元，同比+14.7%；归母净利润0.4亿元，同比+113.2%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+1018.1%。
　　毛利率、净利率有所提升。
　　1）毛利率：25Q1-3/25Q3同比+1.5pct/+3.8pct至37.2%/37.1%。
　　2）费率端：25Q1-3销售/管理/研发/财务费率同比-1.7pct/-0.5pct/-0.4pct/-0.5pct至17.5%/4.9%/4.4%/0%。财务费用变动主要系本期利息收入增加所致；25Q3销售/管理/研发/财务费率同比-1.7pct/-0.5pct/-1.0pct/-0.7pct至18.6%/5.9%/4.8%/0.5%。
　　3）净利率：综上，公司25Q1-3/25Q3净利率同比+1.3pct/+1.7pct至7.3%/4.3%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司Q3净利率恢复情况低于此前预期，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.8/4.3/4.7亿元，同比+31.8%/+12.4%/+11.3%，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。

　　事件：
　　2025年10月30日，公司发布2025年三季报，小熊电器2025Q1-3实现营业收入36.91亿元，同比增长18%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长79%。
　　投资要点：
　　2025Q3业绩低于预期。小熊电器2025Q1-3实现营业收入36.91亿元，同比增长18%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长79%。其中，Q3单季度公司实现营业收入11.56亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长113%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长1018%。25Q3公司业绩低于市场预期，主要受理财收益减少、政府补助减少等非经营因素影响。
　　年内厨房小家电市场零售额有所回暖，公司并表罗曼智能带来增量。据奥维云网数据显示，25H1国内厨房小家电（包含品类：咖啡机、电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、台式微蒸烤、空气炸锅）整体零售额319亿元同比上涨9.3%，零售量13,652万台同比下降1.2%；线上零售额256亿元同比上涨12.4%，线上零售量同比下滑0.5%。在国补带动下相对高端产品以更快的速度进入到消费者的眼帘，厨房小家电行业实现结构化升级。公司层面，25H1厨房小家电业务实现营业收入16.73亿元，同比+5.02%；母婴小家电业务实现营业收入1.45亿元，同比+40.54%；24Q3开始并表的罗曼智能实现营业收入2.86亿元。母婴小家电、罗曼智能给公司的收入、业绩带来增量。
　　盈利能力同比改善。2025Q3公司实现毛利率37.10%，同比提升3.76个pcts。期间费用方面，25Q3公司销售/管理费用率分别为18.64%、5.91%，同比分别-1.73、-0.49个pcts。财务费用率0.47%，同比-0.67个pcts。最终录得25Q3净利率4.32%，同比+1.75个pcts。
　　下调盈利预测，维持“增持”投资评级。25Q3公司业绩低于预期，我们下调对于公司2025-2027的盈利预测，预计分别可实现归母净利润3.49、3.90、4.41亿元（前值为4.01、4.48、5.05亿元），同比分别+21.1%、+11.8%、+13.1%，对应当前市盈率分别为22、20、17倍。公司并表罗曼后持续给收入、业绩带来增量，小熊品牌拓展母婴小家电等增量业务，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

　　事项：
　　公司发布2025年中报，25H1公司实现营收25.4亿元，YoY+18.9%；实现归母净利润2.1亿元，YoY+27.3%。经折算，公司25Q2实现营收12.1亿元，YoY+29.6%；实现归母净利润0.75亿元，YoY+641.5%。
　　评论：
　　营收规模实现较快增长，并购整合与内生增长双轮驱动。公司25H1营收25.4亿元，YoY+18.9%。经折算，公司25Q2实现营收12.1亿元，YoY+29.6%。分业务看：厨房小家电/个护小家电/生活小家电/母婴小家电和其他小家电的收入分别为16.7/3.2/2.1/1.5/1.4亿元，YoY+5.0%/+416.0%/-13.2%/+40.5%/+20.5%。分地区看：2025H1公司境内/境外收入为21.2/4.1亿元，YoY+8.4%/+138.8%。我们认为收入增长主要系内生业务稳健增长及并表罗曼智能共同驱动。公司内生增长主要受益于：1）国补政策刺激，产品结构得到优化；2）抖音等新兴渠道布局见效；3）母婴等新品类战略成效显著。
　　产品结构优化，助力公司毛利率改善。公司25H1毛利率为37.2%，YoY+0.5pct。折算25Q2毛利率37.6%，YoY+3.2pct。其中，25H1厨房小家电的毛利率为36.3%，YoY+1.7pct。境内/境外毛利率分别为37.8%/33.9%.，YoY+0.9pct/-0.2pct。我们判断主要系产品结构优化，高毛利产品销售表现良好，以及行业竞争趋缓。
　　费用率优化，盈利能力显著修复。公司25H1实现归母净利润率8.1%，YoY+0.5pct。折算25Q2归母净利润率6.2%，YoY+5.1pct。费用率方面，公司2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/4.5%/4.6%/-0.5%，YoY-0.9pct/-1.7pct/-1.3pct/-0.8pct，四项费用率合计同比-4.7pct，体现公司降本增效成果显著。同时财务费用因利息收入增加而大幅减少，对利润形成正向贡献。
　　投资建议：公司为国内创意小家电产品龙头，精准把握消费者需求，快速响应并进行新品研发、设计。公司营收稳健增长，盈利能力修复明显，我们预计公司25/26/27年归母净利润为3.8/4.4/4.6亿元，25-27年对应PE分别为23/20/19倍。采用DCF估值法，调整目标价为69.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨。

　　投资要点：
　　公司发布2025年中报。25Q2营收12.15亿元，同比+29.58%；归母净利润0.75亿元，同比+641.50%；毛利率37.60%，同比+3.20pct；归母净利率6.19%，同比+5.11pct。25H1营收25.35亿元，同比+18.94%；归母净利润2.05亿元，同比+27.32%；毛利率37.19%，同比+0.49pct；归母净利率8.08%，同比+0.53pct。
　　Q2罗曼持续整合，收入显著改善。分品类，25H1公司厨房小家电/生活小家电/个护小家电/母婴小家电/其他小家电收入分别为16.7/2.1/3.2/1.5/1.4亿元，同比+5%/-13.2%/+416%/+40.5%/+20.5%。分地区，25H1公司国内/海外收入分别为21.23/4.12亿元，同比+8.4%/+138.8%。其中，公司厨房小家电主业结构改善，收入增速稳健，母婴小家电品牌快速成长，罗曼25H1收入为2.86亿元，整合成效显著。
　　营销投放加速优化，盈利能力逐步修复。25H1公司海外/国内毛利率分别同比+0.9/-0.21pct至37.83%/33.88%，海外受到关税影响，短期出货节奏波动，国内在国补催化下高毛利产品占比提升，结合去年同期价格竞争低基数，整体毛利率改善。公司营销投放效率显著优化，期间费用率大幅下降，25Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9/-1.7/-1.3/-0.8pct至18.8%/4.5%/4.6%/-0.5%。
　　盈利预测与评级：公司为长尾小家电品类龙头，多元化新品类持续拓展，国补催化结构改善及渠道调整控费推动收入及盈利持续改善，罗曼并表后整合成效显著，向上空间充足。预计公司2025-2027年EPS为2.87/3.49/4.19元，9月4日收盘价对应PE分别为18.3/15.0/12.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税政策波动，终端需求不及预期，行业竞争加剧

　　事件：公司发布2025年中报。公司发布25H1财报，25H1营收25.3亿元，同比+18.9%；归母净利润2.0亿元，同比+27.3%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+52.5%（若去除罗曼并表影响，25H1收入同比+5.5%，归母净利润同比+14.2%）。
　　25Q2单季营收12.1亿元，同比+29.6%；归母净利润0.8亿元，同比+641.5%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+657.0%。
　　个护及母婴产品表现亮眼，外销延续快速增长趋势。分产品看：25H1公司厨房/生活/个护/母婴/其他小家电分别实现营收16.7/2.1/3.2/1.5/1.4亿元，同比+5.0%/-13.2%/+416%/+40.5%/+20.5%。其中子公司罗曼智能（属于个护品类）稳步推进大客户战略，高价值订单占比提升，实现收入2.86亿元，净利润0.34亿元，净利率11.9%。母婴类推出系列爆款，实现产品全面升级。分区域看：25H1国内/外分别实现营收21.2/4.1亿元，同比+8.4%/+138.8%，外销收入占比达16.2%。
　　毛利率&费用率优化下，Q2盈利水平大幅提升。
　　1）毛利率：25H1/25Q2同比+0.5pct/+3.2pct至37.2%/37.6%。其中25H1厨房/个护小家电毛利率分别同比+1.7pct/-8.3pct至36.3%/33.4%。25H1国内/外毛利率分别同比+0.9pct/-0.2pct至37.8%/33.9%。
　　2）费率端：25H1销售/管理/研发/财务费率同比-1.7pct/-0.5pct/-0.2pct/-0.5pct至17.0%/4.4%/4.2%/-0.3%。财务费用变动主要系本期利息收入增加所致；25Q2销售/管理/研发/财务费率同比-0.9pct/-1.7pct/-1.3pct/-0.8pct至18.8%/4.5%/4.6%/-0.5%。
　　3）净利率：综上，公司25H1/25Q2净利率同比+1.0pct/+5.7pct至8.6%/6.8%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到今年线上销售格局预计有所缓和，公司个护与母婴产品以及海外业务增长趋势明显，我们上调公司利润预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.5/5.1/5.7亿元，同比+56.2%/+13.5%/+12.1%，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。