Bear Electric has reported 1Q26 results,beginning with revenue of RMB1,239mn,down 6.14%YoY;attributable net profit of RMB80mn,down 38.67%YoY;recurring net profit of RMB74mn,down 40.10%YoY;and operating cash flow of RMB259mn,down 13.33%YoY.Earnings were weighed down by soft demand,cost headwinds,FX losses,and intensifying competition.The exclusion of small kitchen appliances from the national trade-in subsidy programme,coupled with sluggish industry demand,dragged on revenue.On AVC data,China’s kitchen small-appliance retail sales fell 1.6%YoY in 1Q26,signaling persistent industry pressure.Per Meritco data,the company's online retail sales fell 8.4%YoY,corroborating weak end-market demand.In our view,the quarterly performance largely reflects the industry cycle and proactive investment pressure,rather than adeterioration in competitive positioning,and its medium-term operational recovery trend remains intact.Maintain BUY.
Core kitchen small-appliance business under pressure
The kitchen small-appliance industry remains in aphase of weak volume and rising prices.AVC data shows domestic kitchen small-appliance volume fell 12%YoY in 1Q26,while ASP rose 14.9%YoY,indicating the competitive rationale is shifting from scale expansion to structural upgrade.The company's traditional kitchen categories faced near-term pressure,but we believe its focus on high-value categories remains unchanged.In recent years,the company has steadily pursued premiumization and scenario-based upgrades,extending from kitchen to maternal-infant and personal care segments.The growth narrative has evolved from pure SKU expansion to deeper category management.Near-term demand disruption has capped revenue growth,but as new products iterate and the share of higher-price-band products rises,structural improvement should still underpin arecovery,in our view.
Exports and consolidation synergies remain MT growth drivers
Despite near-term domestic headwinds,we remain constructive on the company's medium-term earnings growth drivers.Exports and own-brand overseas expansion still offer room to grow,and the company stands to benefit amid the restructuring of global small-appliance supply chains.Meanwhile,while Roaman faces near-term pressure,the long-term growth narrative for the personal care segment remains intact,and consolidation synergies have yet to be fully realized.In our view,the core medium-to long-term shift for Bear is its evolution from acreative small-appliance company to amulti-scenario lifestyle appliance platform.This valuation thesis remains unchanged by asingle quarter's volatility.
Maintain earnings forecasts and target price
In 2026,we expect industry demand to remain on agradual recovery path.The company should deliver quarter-on-quarter improvement through the year,driven by more refined operations,high-value category upgrades,overseas business expansion,and better channel efficiency.We therefore maintain our 2026/2027/2028 EPS at RMB2.70/3.06/3.32.As of 29 April 2026,peers trade at a2026E average PE of 22x on Wind consensus.Factoring in near-term earnings pressure,we assign a2026E PE of 21x and maintain our target price of RMB56.70.
Risks:Sharper demand volatility than we expect,slower progress in new channel expansion than we expect,intensifying industry competition;raw material price fluctuations.

　　小熊电器发布2026年一季报：2026年一季度实现营收12.39亿元，同比-6.14%，归母净利润0.80亿元，同比-38.67%，扣非净利润0.74亿元，同比-40.10%。
　　外销预计拖累明显，短期收入平淡。公司2026年一季度收入有所回落，我们判断压力主要来自于外销，受代工出口竞争加剧影响，一季度罗曼出口收入较同期有所下降，对于小熊自身出口，经销及跨境表现预计稳健，代工业务也受到需求环境和竞争加剧的影响，后续公司有望通过客户结构改善，实现代工业务回暖。对于国内而言，奥维云网推总数据显示2026年一季度国内厨房小家电零售额同比减少1.6%，我们预计耐用厨小电景气更优，而小熊主要布局的可选小家电景气度稍弱，预计与国补退坡有关，公司正推动结构升级与品类外拓，国内企稳可期。
　　外部盈利环境恶化，归母净利率回落明显。公司2026年一季度毛利率同比-0.44pct，一方面地缘冲突导致原油价格上涨，公司主要原材料塑料价格有所提升，另外人民币升值以及罗曼出口业务竞争加剧，对于外销毛利率有拖累；费用率方面，销售费用率同比+2.30pct，公司一季度对电商渠道增加营销投放，管理费用率同比+0.28pct，主要系费用支出刚性，研发费用率同比+0.51pct，继续强化研发，财务费用率同比+0.72pct，主要系人民币升值导致产生汇兑损失。综合来看归母净利率同比-3.41pct，原材料涨价、营销加码、汇率波动是承压的核心原因。
　　投资建议：受代工出口景气承压以及厨房小家电内需小幅下滑影响，一季度公司收入表现平淡，后续公司有望通过海外客户结构改善以及内销结构升级、品类外拓实现收入企稳回暖。短期原材料涨价、汇率波动以及营销投入增加导致一季度归母净利率出现回落，后续产品结构升级策略有望对冲外部压力。中期来看，主业基于结构升级、效率优化实现利润改善，并有望基于年轻化基因，通过品类外延和出海实现规模扩张。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.0、4.2、4.5亿元，对应当前股价PE分别为16、15、14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：小家电国内需求明显下滑；小家电行业发生大规模价格战。

　　事件：小熊电器公布2026年一季报。公司Q1实现收入12.4亿元，YoY-6.1%；实现归母净利润0.8亿元，YoY-38.7%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望恢复增长趋势。
　　Q1收入有所承压：2026年厨房小家电退出国补范围，下游市场需求疲软。根据久谦数据，Q1小熊线上销售额YoY-8%。分品类来看，Q1小熊线上电饭煲、绞肉机、电水壶等品类销售额的降幅较大。我们分析Q1公司内销收入同比有所下降。海外方面，受代工客户订单下降影响，我们分析Q1公司海外业务收入同比下降。
　　Q1盈利能力同比下降：Q1小熊毛利率同比-0.4pct，主要受原材料、能源、物流成本上涨的影响。Q1小熊归母净利率同比-3.4pct。Q1净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，主要原因包括：1）公司加大了销售和研发费用投入。Q1公司销售/研发费用率同比+2.3pct/+0.5pct。2）Q1人民币升值带来的汇兑损失增加。Q1公司财务费用率同比+0.7pct。
　　Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司经营性现金流净额同比-0.4亿元，主要受销售收入下降影响。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.8亿元。
　　风险提示：原材料价格上涨、海外贸易政策变化，行业竞争加剧。

　　公司发布2026年一季报，实现营业收入12.39亿元，同比-6.14%；归母净利润0.80亿元，同比-38.67%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-40.10%；经营活动现金流净额2.59亿元，同比-13.33%。业绩承压主要受需求偏弱、成本扰动、汇兑损失及竞争加剧影响，小家电退出国补范围叠加行业需求不足，对收入形成拖累。结合奥维云网数据，26Q1中国厨房小家电零售额同比-1.6%，行业整体仍在压力区间；久谦数据显示，公司线上零售额同比-8.4%，亦印证终端需求承压。我们认为，公司本季度表现更多反映行业周期与主动投入压力，而非竞争力趋势恶化，中期经营修复逻辑仍在。维持买入。
　　小厨电基本盘承压，高价值品类拓展仍值得期待
　　从经营环境看，厨房小家电行业仍处“量弱价升”阶段，奥维云网数据显示，26Q1国内厨房小家电量同比下降12%、均价同比提升14.9%，反映行业竞争逻辑正由规模扩张转向结构升级。公司传统厨房品类短期承压，但我们认为其高价值品类聚焦策略并未改变。近年来公司持续推进精品化与场景化升级，从厨房向母婴、个护等方向扩展，成长逻辑已由单纯SKU扩张转向品类经营深化。短期需求扰动压制收入释放，但随着新品迭代和高价格带产品占比提升，结构优化仍有望支撑后续恢复。
　　外销与并表协同仍是中期增长抓手
　　尽管短期内销承压，我们仍看好公司中期增长抓手。一方面，公司外销与自主品牌出海仍具拓展空间，在全球小家电供应链重构背景下有望受益；另一方面，罗曼智能虽短期承压，但个护赛道长期成长逻辑未变，并表协同仍有兑现空间。我们认为，小熊中长期核心变化在于由“创意小家电公司”向“多场景生活电器平台”演进，这一估值逻辑并未因单季度波动发生改变。
　　费用投入与汇率扰动压制利润，经营质量仍具韧性
　　利润端压力大于收入端，受到外部成本扰动和费用投放影响。一方面，公司26Q1毛利率为36.4%，同比-0.44pct，另一方面，26Q1公司期间费用率同比+3.81pct。其中，销售费用率同比+2.3pct（为应对市场竞争，公司加大了销售推广投入），管理费用率同比+0.28pct，研发费用率同比+0.51pct，财务费用率同比+0.72pct（汇率波动产生汇兑损失）。同时罗曼智能收入承压，对利润形成扰动。我们认为，公司当前利润压力更多来自逆周期投入及阶段性外部因素，并非盈利模型恶化，后续随着费用效率优化与需求企稳，盈利弹性有望逐步释放。
　　维持盈利预测与目标价
　　展望2026年，我们预计行业需求仍处弱复苏节奏，但公司有望通过精细化运营、高价值品类升级、海外业务推进及渠道效率改善，全年经营有望逐季改善。因此，我们维持26-28年预测EPS为2.70/3.06/3.32元，截至2026/4/29，Wind可比行业26年平均PE为22x，考虑到短期业绩压力，给予公司26年21xPE，维持目标价56.7元。
　　风险提示：需求波动超预期，新兴渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

Bear Electric has released its 2025 annual report,with full-year revenue/attributable NP reaching RMB5,230/393mn(+9.92/+36.40%YoY,broadly in line with our expectations),recurring attributable NP of RMB364mn(+47.64%YoY),and net operating cash flow of RMB416mn(+81.64%YoY).By quarter,4Q25 revenue stood at RMB1,539mn(-5%YoY),while attributable NP rose 36.3%YoY to RMB147mn.Overall,the company achieved revenue recovery and faster profit growth,driven by moderate demand recovery in the kitchen small appliance segment,product mix upgrades,and channel efficiency improvements,with aclear operational recovery trend.The company also proposed acash dividend of RMB1.3/share(payout ratio:51.4%).Maintain BUY.
Kitchen fundamentals robust
In 2025,kitchen small appliance revenue reached RMB3,380mn(+3.19%YoY),remaining the company’s core business;maternal&infant small appliance revenue was RMB283mn(+12.91%YoY),reflecting positive feedback from the company’s continued investment in this segment;personal care small appliance revenue surged to RMB648mn(+79.22%YoY),becoming the fastest-growing business for the year;lifestyle small appliance revenue was RMB482mn(-13.98%YoY),still facing some pressure.In its annual report,the company stated that it drove growth in 2025 by establishing akitchen division,optimizing kitchen category strategies,enhancing traditional e-commerce retail capabilities,and increasing R&D and brand upgrades for maternal&infant products,while continuing to allocate resources to high-value categories.We believe the company has gradually shifted from a"long-tail expansion"strategy to a"focus on high-value segments and key demographics,"with product mix optimizing.
Focus on category expansion/globalization progress;TP RMB56.7
Looking ahead to 2026,the company remains cautious about the external environment in its annual report,citing potential pressures from the withdrawal of small appliance subsidies,raw material cost fluctuations,weak consumer confidence,and high base effects.However,it also clearly stated it will continue to focus on refined operations,high-value product development,overseas proprietary brand building,R&D efficiency improvement,and marketing investment optimization.Accordingly,we adjust our 2026/2027 EPS forecasts to RMB2.70/3.06(previous:RMB2.87/3.07,down by 5.9/0.33%)and introduce our 2028 EPS forecast of RMB3.32.We assign the company a2026 PE of 21x,in line with its peers’average on Wind consensus as of 8April 2026,resulting in atarget price of RMB56.7(previous:RMB63.14,based on 22x 2026 PE).

　　公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收12.39亿元，同比-6.14%；归母净利润0.80亿元，同比-38.67%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-40.10%；毛利率为36.37%，同比-0.44pct；归母净利率6.46%，同比-3.39pct。
　　行业需求承压，收入略有下滑。受国补政策落地节奏及去年同期基数影响，国内厨小电行业阶段性走弱，据奥维云网数据，26Q1国内厨小电销售额及销售量均有下滑。受行业波动影响，26Q1公司收入小幅下滑。久谦口径，小熊品牌26Q1线上销售额同比-8.1%。海外业务或受关税及订单波动影响亦有承压。
　　地缘冲突拉高原材料及物流成本，盈利能力短期承压。公司持续推动结构升级，但地缘冲突导致原材料及运费成本提升，毛利率略有下降。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别17.60%/4.63%/4.33%/0.71%，同比+2.30/+0.28/+0.51/+0.72pct，为应对行业需求波动及市场竞争压力，公司短期加大营销投放力度，销售费用率有所提升；汇率波动致财务费用率提升。预计后续通过聚焦品类结构优化，提升高性价比、高毛利产品占比，同时推进精细化运营，提升转化效率，从而改善中长期盈利质量。
　　盈利预测与评级：公司为长尾小家电品类龙头，坚持推进多元化及高端化拓品，国内外宏观环境变化及行业需求波动导致业绩短期承压，后续聚焦高盈利品类、提升产品结构，盈利有望修复。预计公司2026-2028年EPS为2.63/2.84/3.03元，4月30日收盘价对应PE分别为15.7/14.5/13.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，成本大幅提升，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入12.4亿元，同比-6.1%；实现归母净利润0.8亿元，同比-38.7%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-40.1%。
　　小家电退出国补范围叠加全球经济不明朗，市场需求增长动力不足。奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2026年一季度国内厨房小家电零售额同比减少1.6%，零售量同比减少超过10%。同时，受市场竞争加剧影响，公司控股公司广东罗曼智能科技有限公司营业收入及毛利率同比均有所下降。
　　盈利能力短期有所下滑。毛利率：2026Q1公司毛利率同比-0.4pct至36.4%，地缘冲突导致原油价格上涨，并进一步导致主要原材料、能源、物流成本上涨，从而影响毛利率表现。费率端：2026Q1销售/管理/研发/财务费率为+2.3pct/+0.3pct/+0.5pct/+0.7pct，销售费用率增加主要系公司为应对市场竞争，加大了销售费用投入；财务费用率增加主要是汇兑损失增加所致。净利率：公司2026Q1净利率同比-4.1pct至6.2%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司持续拓品拓市场，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.08/4.40/4.65亿元，同比+4.0%/+7.8%/+5.7%，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025年度报告。2025Q4公司实现营收15.39亿元，同比-4.96%；归母净利润1.47亿元，同比+36.25%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+14.27%；毛利率35.49%，同比+0.83pct；归母净利率9.53%，同比+2.88pct；扣非归母净利率8.91%,同比+1.50pct。2025年公司实现营收52.30亿元，同比+9.92%；归母净利润3.93亿元，同比+36.40%；扣非归母净利润3.64亿元，同比+47.64%；毛利率36.67%，同比+1.38pct；归母净利率7.51%，同比+1.46pct；扣非归母净利率6.96%，同比+1.79pct。
　　国内主业稳健，罗曼持续贡献利润。分品类，2025年厨房/生活/个护/母婴收入分别为33.8/4.8/6.5/2.8亿元，同比+3%/-14%/+79%/+13%，厨小电主业维持稳定，母婴小家电高基数下增速略微放缓。分地区，2025年国内/海外收入分别为42.8/9.5亿元，同比+4.6%/+42.4%，国内稳健增长，海外延续高增，罗曼整合顺利，25年实现收入6亿元，归母净利润6534万元，远超业绩承诺。
　　结构升级带动下，盈利能力稳步改善。公司持续推动结构升级，带动毛利率持续改善，25年国内/海外毛利率分别同比+1.8/+0.5pct。25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/+0.4/+0.6/-0.3pct至17.6%/4.5%/3.2%/-0.4%，盈利能力稳步改善。
　　盈利预测与评级：公司为长尾小家电品类龙头，坚持推进多元化及高端化拓品，海外市场深入拓展，罗曼整合成效显著，收入维持稳健，盈利持续改善。预计公司2026-2028年EPS为2.82/3.08/3.29元，4月12日收盘价对应PE分别为15.2/13.9/13.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，成本大幅提升，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收52.3亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长36.4%；实现扣非净利润3.6亿元，同比增长47.6%。单季度来看，Q4公司实现营收15.4亿元，同比下降5%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长36.3%；实现扣非后归母净利润1.4亿，同比增长14.3%。
　　生活小家电收入承压，个护母婴成为确定性增长机会。2025年公司小家电销量为5368.3万台，同比增长16.8%。分产品来看，公司厨房/生活/个护/母婴/其他小家电分别实现营收33.8亿元/4.8亿元/6.5亿元/2.8亿元/1.2亿元，分别同比+3.2%/-14%/+79.2%/+12.9%/+4.4%，生活小家电有所承压，但母婴与个护成为增长亮点，主要系加大母婴小家电研发资源投入，推出系列爆款产品；分地区来看，公司内外销分别实现营收42.8亿元/9.5亿元，分别同比+4.6%/+42.4%，海外增长明显主要系公司积极海外布局，拓展新兴市场；分销售模式来看，线上线下分别实现营收37.6亿元/14.7亿元，分别同比+4%/+28.7%，公司产品结构的持续优化，为线下渠道提供了更具竞争力的产品组合，有效支撑了终端销售表现。
　　毛利率同比提升1.4pp，盈利能力持续改善。公司2025年毛利率同比增长1.4pp至36.7%，其中厨房小家电/个护小家电毛利率分别为36.3%/31.8%，分别同比+2.5pp/+0.8pp。费用端，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.5%/4.8%/-0.1%/4.1%，分别同比-0.7pp/-0.2pp/-0.4pp/+0pp，销售费用率优化显著，带动2025年公司毛销差达19.2%，同比提升2.1个百分点，盈利质量持续改善。净利率来看，2025年公司净利率同比增长1.6pp至8%。单季度数据来看，Q4毛利率为35.5%，同比提升0.8pp，环比-1.6pp；净利率为9.9%，同比增长2.5pp，环比+5.6pp。Q4毛利率环比小幅下滑主要受大促促销让利影响，但同比仍保持提升，叠加费用管控持续见效，带动单Q4净利率创近3年新高，盈利修复态势明确。
　　罗曼智能超额兑现承诺，成为重要增长引擎。罗曼智能原实控人承诺在2024年度、2025年度、2026年度分别实现的经审计的合并报表归属于母公司股东的净利润不低于1500万元、2500万元、4000万元。罗曼智能2025年度实现的经审计的合并报表归属于母公司股东的净利润为6533.8万元，罗曼智能2025年度超额完成业绩承诺。
　　盈利预测与投资建议。公司深耕厨房小家电多年，近年来梳理渠道，管控能力不断增强，同时产品结构持续升级。预计公司2026-2028年EPS分别为2.75元、2.97元、3.20元，维持“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

　　事件：公司发布2025年年报。2025年营收52.3亿元，同比+9.9%；归母净利润3.9亿元，同比+36.4%；扣非归母净利润3.6亿元，同比+47.6%。25Q4单季营收15.4亿元，同比-5.0%；归母净利润1.5亿元，同比+36.3%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+14.3%。
　　个护及母婴产品表现较好，外销延续快速增长趋势。分产品看：2025年公司厨房/生活/个护/母婴/其他小家电分别实现营收33.8/4.8/6.5/2.8/1.2亿元，同比+3.2%/-14.0%/+79.2%/+12.9%/+4.4%。其中子公司罗曼智能（属于个护品类）25年收入达5.95亿元/同比-3.1%，归母净利润达0.65亿元/同比-5.1%。分区域看：2025年国内/外分别实现营收42.8/9.5亿元，同比+4.6%/+42.4%，外销收入占比达18.2%。
　　毛利率&费用率优化，净利率有所提升。毛利率：2025/25Q4同比+1.4pct/+0.8pct至36.7%/35.5%，毛利率提升或因产品结构优化。其中2025年厨房/个护小家电毛利率分别同比+2.5pct/+0.75pct至36.3%/31.8%。2025年国内/外毛利率分别同比+1.8pct/+0.5pct至37.7%/31.9%。费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率同比-0.7pct/-0.2pct/持平/-0.4pct至17.5%/4.8%/4.1%/-0.1%。销售费用率有所下降或因公司强化营销费用的投入产出管理；财务费用变动主要系本期利息收入增加所致；25Q4销售/管理/研发/财务费率同比+1.4pct/+0.4pct/+0.6pct/-0.3pct至17.6%/4.5%/3.2%/-0.4%。净利率：综上，公司2025/25Q4净利率同比+1.6pct/+2.5pct至8.0%/9.9%。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.08/4.40/4.65亿元，同比+4.0%/+7.8%/+5.7%，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。